凭证式国债与其他个人投资品种的比较

1、凭证式国债与其他个人投资品种的比较凭证式国债从1 994年开始发行，历经了 10年的变化历程， 通过在实践中探索，在改革中求新，取得了长足，维护了 金 边债券”的信誉，对国家筹集财政资金、 促进宏观发展、满足 人民群众投资需求发挥了重要作用。但随着资本市场迅猛发 展、个人投资渠道的增多、投资趋向的多元化，凭证式国债 面临着多种投资工具的冲击，与银行代理分红保险、开放式 基金和其他个人投资品种比较，其价值优势逐步削弱，市场 份额在逐步减少。一。发行和代销的基本情况（一）凭证式国债发行基本情况2004年，湖南省各承销机构共计划发行凭证式国债亿元，实际发行亿元，完成计划总量的88%;各商业银行被动持

2、有凭证式国债占发行总量的12%;同期居民储蓄存款增量为亿元，国债发行计划数占同期居民储蓄存款增量的13%。（二）其他投资品种发行情况2004年，湖南省各商业银行和邮政储汇局代销的各种分红保险亿元，占全省保险行业各险种业务总量的56%，代销各种开放式基金亿元，其他理财产品亿元。开放式基金代理 业务起步较晚，但发展势头强劲，2004年的业务量比 2003年增长50%。（三）其他投资品种对国债发行的从右图可以看由，凭证式国债发行受分红保险、开放式 基金和其他理财产品的影响，市场份额在逐步减少，已由 2002年末的42%降至2004年的37%。2004年的凭证式国 债呈平销，个别行由现滞销的现象。二。

3、与其他个人投资品种比较存在的（一）品种结构单一我国凭证式国债从1 994年开始上市至今，发行品种主 要以三年和五年中期国债为主，占国债发行总量的92% ,一年以下的短期国债和五年以上的长期国债还是空白。国债发 行期限的过于集中，一是难以满足广大投资者对金融产品结 构上的需求，影响广大投资者的投资欲望，二是容易造成国 债还本付息相对集中，增加财政偿债压力，影响国债资金有 效使用，三是不利于中央银行选择不同期限的国债，进行公 开市场操作，合理调节货币供应量。与此相反，保险公司和 基金公司为抢占市场，不断推由新的品种，创新促销方式， 使市场销量保持高速增长。如湖南省四家国有独资商业银行 代销分红保险

4、品种 18个，具保险期限分为三年、五年、八 年、十年和十五年等，且每个品种的保险责任各不相同，既 能保险，又能分红；代理发行各类开放式基金37个，且每个单位代理的品种各不相同，极大地丰富了基金市场，使品 种结构单一的凭证式国债发行受阻。（二）收益性能缺乏优势金融产品在投资市场上的竞争力主要取决于其收益率 的高低和风险的大小，即金融产品的价格。，我国凭证式国债是固定利率，与银行同期储蓄存款利率桂钩，割裂了债券 利率与市场资金的供求关系。2002年以来，我国发行的凭证式国债利率与同期存款利率相差甚微，最低时比银行存款税 后收入只高个百分点。但具有理财与保障功能的分红保险产 品，不仅能提供两全保险，

5、而且具有分红功能，收益免税并 复利增额。这种集储蓄、保险、投资于一体的产品从2000年上市以来，很受投资者欢迎。开放式基金具有 大众化、低 风险、高收益”等特点，其风险小于股票，收益一般高于国债 和储蓄，且一年分红两次。如易方达平稳增长基金”，年收益高达30%;又如华夏现金增利基金工具有安全同存款、 方便同活期、收益同国债、进生都免费、分红还免税”的特点， 充分满足了老百姓的理财需求。收益性能的差别使凭证式国 债的投资优势明显削弱。（三）流动性有持续提高除安全性和收益性外，金融产品的流动性也是投资者关 注的重要因素，特别是在市场利率偏低，收益保障差别缩小 的情况下，金融产品的流动性就更显突生。

6、如开放式基金由 于投资者可以利用银行网点随时由售和赎回，且交易方便， 流动性较强。凭证式国债虽然可记名、桂失、提前兑取，也可办理质押贷款，比分红保险的变现能力强，但它不能在异地和跨行兑付，且只能一次性全额兑取，还需支付1%。的提前兑付手续费。要拓展凭证式国债发行市场必须提高其流动性。（四）销售方式处于劣势与分红保险和开放式基金相比，凭证式国债销售方式处 于劣势地位，主要表现在：1 .发行风险差异。一是凭证式国债采取承购包销的方式， 若发行不畅，销售剩余的部分得由承销机构被动持有，间接 上造成政府向银行直接融资。二是随着人们风险投资意识的 增强，如果利率上调或有上调的预期，投资者会提前兑付持 有

7、的国债品种。如2004年凭证式（六期）国债在发行期内升息，导致 湖南省提前兑付国债亿元，再次由售2亿元，发行机构垫付资金亿元，使本应由投资者承担的市场风险转嫁于承销机 构，直接影响承销机构资金营运和未来收益。而银行代理分 红保险和开放式基金，其资金结算是借助银行柜台与公司直 接进行，不存在资金占压和被动持有现象。2 .手续费收入差异。国债发行兑付手续费列入中间业务 收入，未用于奖励一线人员。如邵阳市工行2004年完成凭证式国债销售额度3614万元，以3%。手续费（扣除后的下拨 比例），只有万元，按其 57个承销网点平均分配，每个网点不足2000元，收不抵支。而分红保险代理手续费均在 3%以 上

8、，有的高达。基金的代理手续费也在 1%之间，加上 基金托管费，实际也超过 3%,是国债发行费的10倍以上， 且手续费按员工代销业务量的大小和%2 %比例直接奖励给员工。手续费的差异，影响承销机构的积极性。3 .激励机制的差异。代理分红保险和开放式基金，可实 理机构和保险公司、基金公司的双赢”。因此，代理机构和保险、基金公司为业务的拓展都建立了有效的激励约束机 制，实行层层考核，不断推由与促销业绩桂钩的各种考核办 法与奖惩措施，激发了各级代理行的营销积极性。但湖南省大部分承销机构没有将凭证式国债发行工作 纳人绩效考核范畴，一般停留在对完成情况的通报上，缺乏 激励机制，削弱了凭证式国债的促销动力。

9、4 .宣传效果的差异。凭证式国债在财政部下发宣传资料滞后和手续费纳入 中间业务收入”科目核算的情况下，各承 销机构都不愿意拿由专门的经费来进行宣传。由于在发行宣 传活动期内，各承销机构要向工商行政管理部门支付登记 费、向城市管理部门交纳场地占用费和城市管理维护费等， 不仅手续繁多，费用亦不堪重负。因此，凭证式国债发行宣 传工作不到位，使老百姓对凭证式国债发行具体情况了解甚 少。而分红保险、开放式基金发行前和发行中，均由各公司 统一印制形式多样的宣传材料下发到各代销网点，如广告 画、宣传架、小手册、横幅、海报等，并由代办人员张贴悬 桂或上街宣传；加上代销网点的积极配合，使整个宣传发动 工作丰富多

10、彩、且扎实有效。（五）投资主体相对集中凭证式国债应债主体表现为三多三少”的特点：一是城镇购买者多，购买者少；二是个人购买多，单位持有少；三 是中老年人购买多，年轻人购买少。购买者主要集中在城市工薪阶层、离退休人员。他们看 好凭证式国债收益的稳定性和偿还的可靠性，在现有投资风 险大、理财知识欠缺的情况下，选择国债作为稳妥的投资方 式。但青年人因风险承受能力较强，一般是选择股票、基金 等高风险、高收益产品，投资国债只是最后的选择。分红保 险的投资主体比较广泛，既有农村和城镇居民，又有年轻人 和中老年人，而且在农村市场很有前景，湖南省邮政储蓄汇 局代销分红保险业务量在农村占有60 %的市场。基金购买

11、者主要集中于城镇，并以中青年为主，特别是资金较充裕的金 融从业人员、公司白领阶层、私营业主以及部分高薪群体。三。优化凭证式国债市场的政策建议（一）调整品种结构，解决单一性与需求多样性的矛盾 凭证式国债的期限品种设计要体现个性化，既要考虑投 资者原有的投资习惯，尽可能简单易懂，便于操作，又要兼顾市场的未来，针对不同投资者的资金性质和投资偏好进行 个性化设计，以满足不同投资者对金融产品多样化的需求。一是在总量上，要逐步减少有纸凭证式国债发行量，扩大记 账凭证式国债发行量。电子记账凭证式国债对发债主体而 言：投资少、成本低、易管理；对投资者而言：易保管、交 割方便、到期兑付手续简单；对代销机构而言：

12、不承担资金 风险、发行效率高，符合我国储蓄国债发展的趋势。二是在 期限上，应适当减少中期发行量，增加短期和长期国债发行 比重。凭证式国债期限结构设计，除充分考虑偿债周期和偿 债能力外，更需要对应债主体的投资行为模式进行，以确定 长、中、短期相互搭配，满足不同投资者的需求，更多地吸 引各种闲散资金。三是在发行频率上，应根据我国社会储蓄 资金的供给、分配制度以及居民消费习惯，选择居民储蓄资 金供给增量的高峰期，确定合理的发行时间，固定发行期次, 并提前进行广泛宣传，使广大居民形成一个到期可以购买国 债的概念，从而减少每期国债发行的宣传费用，增强凭证式 国债发行的透明度。（二）改革利率设计模式，解决

13、行政性与市场需求的矛盾在凭证式国债品种丰富多样的同时，利率的定价机制要 逐步趋于市场化。一是借鉴国外储蓄债券的优点，可尝试折 价发行、按年付息、复利计息等多种形式，满足市场多样化需求。二是在设计凭证式国债利率时， 除了银行存款利率外， 还应依据市场利率变动的发展趋势、资金市场供求状况、投 资者偏好等因素，进行综合平衡、合理制定。如对短期国债 采用固定利率，对中长期国债采用浮动利率， 实行随行就市， 一年一定，或采用累进 税率”，给投资者一个可预见的收益。 三是充分考虑投资者的到期收益率，对凭证式国债实行保值 增值”，切实维护投资者的实际权益。，我国投资者主要是以 利率高低作为投资买卖的判断依据

14、，因此，国家在发行债券 时，不仅要考虑发行成本，还要考虑推动发展，促进社会公 平的。凭证式国债发行期过后，如遇利率调整，对已发行而 未到期的国债应作相应同向调整，从而更进一步增强凭证式 国债的购买力，稳固和扩大投资群体。（三）完善发行兑付方式，解决局限性与现实需求的矛 盾1 .加强化建设。财政部或人总行应负责统一设计开发并 推广凭证式国债发行兑付管理系统"改变债权债务的记录 方式，整合凭证式国债发行环节，突破地域瓶颈”的限制。充分依靠网络技术的应用， 包括发行兑付登记、交易买卖等， 实现凭证式国债的自行调剂和通买通兑。开通农村国债发行 市场，最终形成全国城乡大统一的国债发行兑付市场。

15、2 .设立偿债基金。财政部设立偿债基金，这是世界经济 发展趋势，也是我国凭证式国债发行市场的客观需求。在我国设立国债偿还准备基金，不仅有利于保证国债及时偿还， 同时可在凭证式国债市场产生巨大行情波动或由现利率风 险时，进行有效调控。3 .制定激励机制。一是国债发行文件中，应明确国债发 行宣传属公益广告行为，任何单位和部门不得收取任何费 用，从而减少包销单位的发行成本；二是财政部应考虑包销 机构付由的实际成本和需承担的资金风险，适当提高发行兑 付手续费标准，笔者认为以 1%为宜。三是将国债发行手续 费的30% （或不低于代发基金、 分红保险等中间业务的手续 费），作为一种特殊的劳务经费单独拨付或

16、单独列支（不列 入大账），作为对国债发行网点及经办人员的奖励和宣传等 费用支由。四是财政部应要求国债包销主管部门对各分销机 构，建立国债发行管理考核激励机制，制定奖优罚劣的考核 办法，把凭证式国债发行兑付管理工作，纳入绩效工作考核 范围，以充分调动基层行分销网点和经办人员的积极性。4 .建立二级市场。应将凭证式国债的发行品种纳入银行 间柜台交易市场，由柜台每天报由各类品种当日的买卖价 格，使投资人在规定的时间内，能随时进行买卖。买卖价格 由各代理机构逐日制定，上下浮动差价由央行统一规定，以 抑制银行柜台买卖的投机性，避免中介机构营私舞弊，操纵 市场。同时，逐步建立凭证式国债同业交易市场，方便承办 银行灵活买人卖生，调剂存量，以保证柜台交易正常进行。（四）健全国债管理制度，解决随意性与法制性矛盾1 .有关部门要尽快