自学考试(会计专业)本科生论文股票定价策略研究

1、莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆

2、膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀

3、肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄

4、芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁

5、肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆

6、莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀

7、膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄

8、肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈

9、芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃

10、肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀

11、莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄

12、膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈

13、羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂

14、芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇

15、聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁

16、莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈

17、膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂

18、羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆

19、艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁

20、肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅

21、芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿

22、膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄

23、荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀

24、芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅

25、肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿

26、芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃

27、膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈

28、荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂

29、膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿

30、肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃

31、芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇

32、膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂

33、莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆

34、膁蚈薈肁肇芅蚀袄肃芄袂膀莂芃薂羂芈节蚄膈膄芁螇羁肀芁衿螄荿莀蕿罿芅荿蚁螂膁莈螃羇膇莇薃螀肂莆蚅肆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄蕿袇聿蒃蚂肂羅蒂螄袅芄蒁蒄肀芀蒀蚆羃膆葿螈腿肂葿袁羂莀蒈薀螄芆蒇蚃羀膂薆螅螃肈薅蒅羈羄薄薇螁莃薃蝿肆艿薃袂衿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅虿袈袆膁蚈薈肁肇芅蚀袄肂节袁膈莀芁薀羁芆芁蚃膆膂莀螅罿肈荿袇螂莇莈薇羇莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莅薁袈肁莅蚄肄荿莄螆袇芅蒃袈肂膁蒂薈袅肇蒁螀肀肃蒀袂羃莂葿薂腿 学校代码：10484学 号：010308263198 河南财经学院henan university of finance and economics 自学考试（会计专业）本科生论文 论文题目：股票定

35、价策略研究 专业名称：会计（独立本科段） i 摘 要 关键词： ipo定价，创业板，定价模型 ii 目录1 问题的提出 .11.1ipo定价现状分析 . 11.2 研究ipo定价的意义 . 11.3 ipo定价研究的方法与思路 . 2 2 创业板市场概述 .22.1创业板的基本特点 . 32.2创业板的设立目的 . 42.3创业板的主要分类 . 43 ipo定价发行方式的演变及对创业板的借鉴意义 .43.1我国 ipo 定价控制方式经历的历史进程 . 43.1.1行政绝对控制价格阶段 . 53.1.2控制市盈率阶段 . 53.1.3协商定价阶段 . 63.2我国创业板股票ipo定价的现状 .

36、73.3国际上通用的创业板市场的定价发行方式 . 83.3.1固定价格方式 . 83.3.2累计投标方式 . 93.3.3竞价方式 . 103.4 对我国创业板市场定价的启示 . 113.4.1加快创业板市场完全市场化定价进程 . 113.4.2监管部门要保持政策的稳定性 . 113.4.3建立更加全面的市场化定价机制 . 124 促进我国创业板市场定价合理发展的若干建议 .124.1加快证券市场化进程，由市场决定创业板ipo . 124.2强化中小创新型企业上市的审核机制 . 134.3完善信息披露机制，及时提供准确的信息 . 13参考文献 .15后 记 .16 iii1 问题的提出1.1

37、ipo定价现状分析长期以来，我国股票发行采取市盈率定价法，1999年以前首次公开发行股票(“initial public offering”以下简称ipo)在行政指导下定价，对发行人质量不加实质性区分，市盈率一律确定在15倍左右，1999年后对市盈率倍数虽然名义上不加限制，由主承销商和发行人协商确定，但迄今为止，ipo定价的市盈率仍大大低于二级市场水平，基本上不存在跌破发行价的风险。一、二级市场间巨大的价差，己成为我国股票市场十年来的特色。这种低市盈率定价，在特定的历史时期曾经起到了保护投资者利益、稳定市场的作用，但这种定价方法无视发行人素质的差异，不利于社会资源的优化配置。发行价与市场价之间

38、差距太大，既不利于发行人筹资效率最大化，也不利于培养承销商的风险意识，阻碍我国股票发行市场市场化的进程，并且会使股票市场上存在大量的专门从事一级市场认购股票套利的资金，加剧股市的震荡，损害了整个社会的资源配置效率。中国存在两个全国性的证券交易所，从证监会垂直领导证券交易所后，新股在两个全国性的证券交易所发行和上市面临的政策环境基本一致.中国实行的生产资料公有制，发行人的利益即是全体人民的利益，所以新股低定价实际上是将全体人民的一部分利益转给了少数的一级市场投资者，并使二级市场蕴含大量泡沫，风险增加。1.2 研究ipo定价的意义发行与承销是证券市场上投资银行业务的重要方面。发行方式、发行价格等发

39、行方案的设计是否合理，关系到股票能否顺利发行，二级市场能否健康发展，也直接关系到发行人、投资人及承销商的利益。在我国证券市场发展过程中，ipo相继试行了发售认购证、银行存款全额预缴、比例配售、上网定价、上网竞价等1 方式，实践表明发行工作仍然存在着较多问题，特别是一、二级市场间的巨大利差一直是ipo的顽症，在一定程度上制约着证券市场的健康发展。研究ipo定价未来的意义主要有如下几个方面：（1）在投资银行业务激烈的竞争中，定价能力将日益成为核心竞争能力之一（2）ipo定价是降低我国股市风险的基础（3）ipo市场化定价是我国证券市场发展的需要综上所述，ipo是股份公司由少数人持股向公众持股转变的首

40、要步骤，发行定价是发行业务中的核心环节，定价是否合理不仅关系到发行人的筹资效果和发行人、投资者与承销商之间的利益分配，而且关系到股票市场资源配置功能的发挥，因此ipo定价不仅是理论界，而且也是实务界长期关心的问题，研究ipo定价具重要的理论和现实意义。1.3 ipo定价研究的方法与思路市场的特点，分析影响创业板市场市盈率的因素，将因素进行整合，提出修正的市盈率定价模型。 2 创业板市场概述 创业板gem （growth enterprises market board）是地位次于主板市场的二板证券市场，以nasdaq市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监 2 管制度、信息披露、交易者

41、条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2.1 创业板的基本特点 创业板又称二板市场，即第二股票交易市场。在我国，主板1指的是沪、深股票市场。创业板是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。创业板出现于上世纪70年代的美国，兴起于90年代，曾孵化出微软等一批世界500强企业的美国纳斯达克市场就具有代表性。到目前为止，有6000多家企业在纳斯达克上市，

42、同时也有2000多家企业先后退市。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。在创业板市场上上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。各国政府对二板市场的监

43、管更为严格，其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。3 2.2创业板的设立目的 （1）为高科技企业提供融资渠道。（2）通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。（3）为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率。（4）增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。（5）

44、促进企业规范运作，建立现代企业制度。2.3 创业板的主要分类按与主板市场的关系划分，全球的二板市场大致可分为两类模式，主要是独立型和附属型。独立型是完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最著名的二板市场美国纳斯达克市场即是属于此类。而附属型就是附属于主板市场，皆在为主板培养上市公司，二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。3 ipo 定价发行方式的演变及对创业板的借鉴意义3.1我国 ipo 定价控制方式经历的历史进程传统理论认为股票的价格由价值决定，价格体现价值，价格在价值上下波动，4 3.1.1行政绝对控制价格阶段在我国证券市场没有建立以

45、前，公司股票一般都按照面值发售，没有成文的规章制度进行规范。1993年股票交易所成立后，由于上市公司的数量较少，规模较大，而且都是大型国有企业，因此股票的价格基本由证券监管部门决定，ipo估值基本上由行政来控制，公司在股票发行规模，发行价格，发行市盈率等方面都没有自主权。定价根本没有市场来参与。股票的价格都比较固定，由证监会来 确定。这种行政主义色彩为后来股票的定价偏差埋下了伏笔。3.1.2控制市盈率阶段从 1993 年到 1998 年，证券法还没有出台以前，我国股票市场采用的是固定市盈率法来估算股票价格，股票的价格由企业的每股净利润和市盈率两个变量决定，股票的价格=每股收益*市盈率，其中市盈

46、率由证监会决定，基本固定在15倍以内。在这种定价方式的过程中，过多的掺杂了行政干预的手段，刚性很大。行政部门没有有效的接触市场的途径，缺乏定价能力，这使得ipo定价在一二级市场存在巨大的反差，新股上市当天的涨幅通常超过 100%。这其中存在几乎没有风险稳赚的交易，市场的投机气氛严重。再者，由于机构投资者不仅能够在一级市场享受配售的权利，而且还可以在二级市场上进行摇号中签，这导致了需求的隐性上升，价格首日出现暴涨局面。由于大多数投资者都想获得无风险收益，所以在抽签当日冻结了大批的资金，这是对资金的一种浪费。而且在这种定价模式下，进入二级市场的股票价格已经很高，这无形中增加了二级市场投资者的投资风

47、险，有失股票交易的公平性。在这个过程中股票监管部门也做了一些改革，在政策上实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券管理部门确定一定时间内应发行上市的企业数量，然后向各省和行业管理部门下达股票发行数量指标，然后各省在上述指标范围内推荐符合条件的企业，证券管理部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票，并且对正式申报材料进行审核，在这种方法下上市公司的数量迅速增长，股票的供给紧张程度有了一定的缓解，但是仍然处于供不应求的局面。5 3.1.3协商定价阶段1999 年 7 月，证券法在人大常委会上的到了通过，并付诸实施，在证券法中规定股票 ipo 的发行由审批制转变为核准制，为配合核准制的实施，

48、中国证监会对 ipo 定价进行市场化改革。证券法第二十八条规定:股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。同年的 7 月 29 日，为了能够更好的推进 ipo 的市场化进程，证监会发布了关于进一步完善股票发行上市的通知，在该通知中对于 ipo 发行定价方式进行了详细的规定，首先由发行公司和承销商协商确定一个价格区间，上报证监会批准，证监会经过审核同意后，承销商和发行企业采取网下配售的方式，向机构投资者等询问认购意愿和能够承受的价格，最终确定发行价格。如果发行价格没有在证监会核准的价格区间的话，那么需要报证监会重新审核。经过了以上几个步骤基

49、本上能够保证市场和行政双重手段对市场的作用。从该通知中可以看出定价方式更加市场化了，程序更加的透明，也更加符合市场规律，在这个过程中 ipo 发行市盈率有所放宽，基本位于在 2550 倍之间。 然而随着定价监管的放松，股市在一段时间询价阶段证监会对市盈率的硬性控制，缺乏变通机制，给市场传递的信号是政策不稳定及监管可能失控的信号，政策市的头衔戴在我国的股票市场头上，为了彻底实 6 现 ipo 的市场化发行，中国证监会在 2004 年 8 月 30 日发布关于首次公开发行股票试行询价制若干问题的通知（征求意见稿），正式发布是在同年 12 月 10 日。该通知的发布标志着我国证券估值向市场化又迈进了

50、一步。在成熟的证券市场中，股票 ipo 的价格是由发行商向机构投资者进行多次询价协商确定的，这是因为机构投资者拥有丰富的人力资源和研究能力，能够分析预测股票的需求状况，给出反映市场需求的报价，能够发挥价值发现的作用，因此他们提出的报价比较具有说服力，比较符合市场需求的状况，他们提出的报价对 ipo 的估值有着较强的约束作用，因此通过询价形成的发行价格是股票市场化估值中有效而普遍的形式。我国也在逐渐的向着这条道路发展，逐渐实现证券估值市场化，充分利用我国我国创业板股票ipo定价的现状我国的创业板推出经历了十年多的时间，而这十年我国的证券市场发展迅猛，各项措施正在逐渐的完善，然而毕竟十年的时间对于

51、一个资本市场的形成来说还是很短暂的，我国的主板市场还没有形成自主的定价方式，基本上借鉴国际上比较成功的证券市场的定价方式进行股票定价。由于创业板市场刚刚建立，一切还处于起步阶段，因此我国的创业版定价方式沿用了主板市场的定价方式，采用发行商向投资机构进行询价方式确定企业ipo的市盈率区间，然后上报证监会，由证监会批准确定价格。我国的创业板询价制度是借鉴美国nasdaq市场的运作方式，询价制度的基础是要拥有技术成熟能力出众和足够数量的机构投资者。而在中国只有102家机构投资者，而美国全国则拥有多达6000家机构投资者。在资本市场上，6000个投资 7 机构参与的市场与100个投资机构参与的市场，两

52、种条件下带来的股票流动性和相关服务，差别是很大的。我国本土的投资银行建立的时间都不长，询价经验和定价经验都不是很丰富，在定价的时候缺乏市场相关性调查，导致如今的创业板市场股票价格整体偏高。目前，我国的创业板市场的ipo定价总体状况就是市盈率过高，股票价格不合理，虽然通过了向机构投资者进行询价，然而询价的结果与市场状况并不是十分相符，一级市场的价格就远远超过了预期，风险通过一级市场传递到二级市场中去，逐渐积累。在这种情况下，需要行政部门进行合理化监管，保持创业板市场能够健康发展，发挥资本优化配置的功能。3.3 国际上通用的创业板市场的定价发行方式3.3.1 固定价格方式固定价格方式就是承销商按照

53、固定的已经确定好的价格向公众公开发行股票。这种定价方式首先是由承销商事先确定了股票的发行价格，这种价格是固定不变的。接下来投资者自由申购股票，当申购成功以后，由证券发行方根据实际的情况对股票进行分配。这里所说分配方式包括两种，一种是按照事先确定好的股票发行数量进行分配，申购数量超过发行数量的时候，企业不会增发股票。另外一种方式与之相对应，如果认购数量超过了发行数量，企业可以根据实际的申购情况按照一定的比例增发股票，以满足需求。固定价格方式确定股票的价格，这种由承销商单方面确定股票价格的方式，缺乏对市场需求和有关信息的搜集和整理，而且对于投资者来说，也没有足够和充足机会和时间来对企业进行深刻了解

54、和认识，承销商和投资者之间所掌握的信息丰富程度明显不同，投资者处于劣势地位，这个缺点也是这种定价方式的硬伤。然而从另外一个方面来看，由于企业没有充分的了解市场，减少了对外界的宣传，在这方面所付出的成本较少，对承销商了解市场分析市场的能力要求不高，因此这种方式比较适合于生产规模不大，但是对于上市渴望比较强烈的企业，或者虽然具有一定的规模，但是预发行股票数量较少的企业或公司。正因为有以上的特点许多新兴市场国家在创业板市场发展初期均采用这种发行方式。我国的创业板市场刚刚成立，因此我国的创业板市场就采用这种方法进行股票的定价发行。 8 3.3.2 累计投标方式累计投标方式就是机构投资者向发行商进行股票