投资策略报告

1、2011投资策略报告2011-1-10报告要点在通胀和增长的平衡中，寻找增长新动力回顾2010年我们经历了太多的变化，上半年在经济增长突破两位数后，我们迎来了一段二次探底的恐慌，欧洲的债务危机不断扩散，美国的经济数据在通胀和通缩的担忧中摇摆，中国的房地产调控仿佛将经济拖入了衰退，3季度在一片保增长的声音中，在房地产销售的增长和价格上涨的带动下，经济内生的动力开始接棒政府投资成为经济复苏的主导，而4季度随着农产品价格的意外大幅上涨，通胀又成为经济复苏进程中的烦恼，2010年经济周期仿佛变得异常短暂，但实际上，我们认为2010年的周期变化是后危机时代政策退出带来的经济的波动。经历了2010年的全球

2、经济的动荡，展望2011年我们认为随着通胀的上行，经济周期的波动将更加剧烈，总体上我们有如下判断： 1）世界主要经济体的经济刺激政策依然保持相当的力度，经济稳步回升可期。2）国内方面，库存周期的展开将使得宏观经济在2011年进入稳步增长期，同时需求推动型的通胀将带来更加严厉的紧缩政策，从而带来市场的波动。 3）结构调整将成为2011年的主旋律，2011年领军行业正在孕育。2011年将是经济危机后全球经济复苏的元年，但是同时也是中国进入结构调整的开始。对于今年的投资而言，我们认为应该同时把握经济复苏和新兴产业逐渐明确带来的投资机会；经济复苏带来的需求回暖将是明年初的主要主题，能源和原材料将是主要

3、的投资方向，随着通胀的变化，我们将逐步调整我们的配置，等待通胀下行，政策放松；根据市场的变化，把握估值水平趋于合理的行业和个股机会；而放在更长期间来看，在市场和经济动荡转折期间寻找好的投资标的，做好战略布局是我们今年更应该做的工作，摒弃没有业绩支撑的主题投资，寻找新经济中有业绩支撑的板块将是我们今年主要的投资方向。根据以上的市场整体判断和资产配置策略观点，我们认为今年主要的投资机会主要有以下几点：战略性投资机会一：全球经济复苏背景下的需求回暖。我们着力挖掘复苏过程中受益于复苏的行业。其中，我们认为海外经济的复苏将带动大宗商品价格以及相关的中国出口行业的逐步升级，这些受益于全球经济复苏的行业将有

4、较好的投资机遇；另外中国的结构调整将引领中国逐步进入内需拉动型的经济增长，简单来说就是中国将逐步转变为消费大国，其中劳动力收入的上升将拉动必需消费品的消费量和价格，同时可选消费品则进入稳定增长期。我们主要看好上游资源品的投资机会，以及受益消费增加和消费升级的行业。战略性投资机会二：中国经济的投资层面将出现结构的调整。中国国务院审议并原则通过国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，确定节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业为战略性新兴产业。产业升级换代以及政策主导的产业结构调整将成为中国经济下一步的主要发展方向。我们认为产业结构调整将使得一些行业从

5、传统行业逐步升级为新兴行业，比如通信行业作为传统行业和国外同类产业的规模相比存在很大的差距，通过升级，行业存在很大的提升空间。另外我们同时认为政策主导的产业结构的调整将持续，和2010年不同的是，我们的重点将放在寻找政策短期内大力支持的行业。在企业层面我们将寻找注重技术研发和长远发展的优秀企业，挖掘重点企业进行长期投资。总的来说，我们主要看好传统产业升级如通信和电子信息技术，政策扶持的行业如高端装备制造、新材料、出口升级等。战略性投资机会三：深化改革将带来行业的整合和竞争格局的改变。改革三十年以来积累下来的社会经济矛盾到了迫切需要深化改革的时候，“十二五”期间将是中国进入更深层次改革的阶段，我

6、们将看到政府在各方面的更加坚定明确的改革措施不断出台。我们要指出的，其一，从更长期和宏观的视野看，政府推进的经济和制度改革将让我们处在通向未来美好前景的起步阶段，城镇化引导下的中国经济增长将更具有内在活力，这将是一个最适合进行证券投资的时机。其二，制度的健全完善在一定程度上意味着企业在不健全制度下获得的超额利润将逐渐被挤压，这让我们更加关注可持续成长的优秀企业。我们持续关注房地产等传统行业出现的行业格局变化。战略投资机会四：由于供给不足引发的通胀将带动相关行业的投资加速。尽管通胀整体对市场的影响偏负面，但也能从中挖掘一定的投资机会；从目前的政策态度上看，通胀的主要原因来自于供给短缺，加大供给是

7、政策必将采用的手段，另外第一产业及相关的行业长期以来投资增长一直较低，未来政府投资将主要倾斜这类产业，所以我们特别看好相关行业的投资机会。我们主要关注农业和相关提高产业生产率的行业存在的机会。全市场的估值水平中长期来看明显分化，在2011年我们判断市场仍将继续寻找经济减速后的估值中枢。主要的原因是中国经济增长的主导行业的产能周期进入增长的末端，而房地产泡沫和地方融资平台的负债问题都在短期内难以解决，经济增速的下降是大概率事件，市场整体将面临估值中枢的调整；其二，通胀水平将逐步抬升市场无风险收益率水平，即使在盈利有一定增长的情况下，市场的整体水平依然难以有系统性的上升；尽管市场整体估值水平整体上

8、行的机会不大，但是我们判断随着经济结构调整的展开，未来主导经济增长的产业将逐步脱颖而出，这些行业的估值有望获得高于整体市场的估值水平。目录一、经济正在复苏51、全球经济正在恢复52、中国经济在波动中成长63、经济复苏将带来部分企业盈利的改善9二、通胀成为市场最大的隐患101、2011年通胀前高后稳102、通胀预期是推升通胀的主要因素103、我们的判断11三、聚焦真正的转型受益股121、主题投资将淡出，关注真正的升级的产业122、“消费增长”仍在继续133、改革进入新阶段15四、估值中长期分化15五、我们的行业观点15（一）tmt行业：整体增速放缓，子行业亮点不断15（二）电力设备行业：重点关注

9、特高压及智能电网建设25（三）新能源、环保行业：确定性高速增长的先导产业27（四）高端装备制造行业：围绕产业转型升级主线布局29（五）汽车与零部件行业：在结构调整中寻找机会36（六）医药行业:经济转型背景下的无限机遇38（七）食品饮料行业：消化估值压力，寻找超预期子行业41（八）纺织服装行业：走向微笑曲线两端46（九）餐饮旅游行业：看好消费升级和区域概念47（十）造纸包装轻工行业：关注短期刺激因素49（十一）化工行业：新材料成长空间无限50（十二）房地产行业：关注行业变革以及子行业的投资机会52（十三）银行行业：阶段性机会53（十四）非银行金融行业：寻找安全边际54（十五）有色金属行业：中周期

10、启动的投资机会54（十六）煤炭行业：等待复苏周期58（十七）建筑材料行业：工业投资增长主线下的行业机会59（十八）零售行业: 稳定成长的朝阳行业61 一、经济正在复苏经济复苏的逐步明确是今年值得等待的主要投资机会。1、全球经济正在恢复这场无论如何描述它的严重性都不为过的金融危机似乎正在过去，虽然我们不知道还有多久才能真正摆脱它的阴影，但明显的经济底部已经探明。代表全球主要经济体经济增长的oecd经济体领先pmi指标已经回升到危机前的水平，经济数据显示美国经济已经进入复苏周期，只是复苏的速度比较缓慢。对于消费导向的美国经济来说，就业将成为经济增长转强的最大束缚，2011年这种束缚仍继续存在，但美

11、国相对比较明朗的经济结构决定了美国经济逐季提升、复苏动能增强的趋势可能显现。欧洲方面欧洲经济在周期上也处于复苏状态，只是这种复苏更为虚弱，欧盟内部的不均衡是复苏虚弱的主要原因，但考虑到主要经济体的增长趋于稳定，尽管存在一定的债务问题，但相信能够得到较好的处理。虽然还有这样那样的忧虑，但是我们想提示的一点是，不要因为曾经经历的恶劣情况而无视经济的改善。我们不排除经济恢复超出市场预期的可能性。图1. oecd 领先指标稳定增长数据来源：wind图2欧洲gdp增长同比及pmi数据来源：wind图3美国gdp指标以及领先指标数据来源：wind2、中国经济在波动中成长中国经济在过去的一年增长出现了较大的

12、波动，在我们看来是对09年过快的增速的一种修正，很显然政府投资带动的增长方式是不可以长期持续的，而政策的退出加剧了这种波动。从经济增长的驱动力来看，2010年的房地产投资有效的对冲了固定资产投资增速的下滑，在2011年我们预计投资增速将主要依赖于工业投资；出口方面，目前中国已经超越德国成为世界上出口份额最高的国家，继续保持更高速度的增长是不现实的，而日益加剧的贸易摩擦会持续对中国出口构成压力，我们判断明年政策层面将通过提高进口来减少贸易压力和人民币升值的压力，而出口的亮点来自出口产业的升级。消费方面，首先从增速上看，我们认为消费的增速将在2011年保持稳定，甚至出现小幅下滑，主要的原因是高通胀

13、将影响消费的增长，在具体门类方面，我们主要看好非耐用消费品的消费增长，尤其是石油类、服装鞋帽、食品、中西药品、日用品等属于占比较大的非耐用品消费的增长。同时长期看好此类产品的增速。在2011年， 我们认为经济增长的主要动力依然来自投资的增长，但投资的结构将出现明显的变化，工业投资将成为主导，预测11年第一产业投资增速为20%，第二产业投资增速为23.5%，第三产业投资增速为17.7%，总投资增速为20%。其中第三产业投资受地产投资回落影响将大幅下滑，而工业投资增速将是主要亮点。在工业投资中我们看好铁路建设、水利和环保投资。图420%的投资增速将继续保持固定投资增速均值为20%数据来源： cei

14、c 图5出口增速将持平，但贸易盈余将明显下滑数据来源： ceic 图6居民收入增长明显滞后将制约消费数据来源： ceic 图7制造业将成为明年的主要投资动力数据来源： ceic 3、经济复苏将带来部分企业盈利的改善基于全球经济的复苏预期，我们判断2011年企业盈利仍能保持15%以上的增长，微观层面的企业实地调研也有力的支持这一结论。根据朝阳永续统计的市场一致预期2010业绩增长为21%。我们认为企业的盈利恢复可以迅速降低a股的估值压力。企业盈利的增长对明年a股是一个核心的驱动因素。我们考察了全国规模以上工业企业收入和利润，这两个指标从2010年3季度的谷底开始回升，这与我们跟踪的上市公司收益指

15、标变化情况一致。图8全国规模以上工业企业收入和利润增速数据来源：wind通胀威胁和复苏的复杂历程使得控制风险显得格外重要。二、通胀成为市场最大的隐患经济复苏将是复杂和艰难的，而市场同样会让我们面临考验，时机的选择让投资者可以保存实力，有机会分享逐步明确的经济复苏成果，从a股的历史上看，紧缩的货币政策一直以来都是市场趋势变化的最重要因素，所以我们认为2011年的货币政策走向或者说通胀水平的变化将是最重要的变量。1、2011年通胀前高后稳我们判断通胀持续上升将是未来几年的主要现象，最主要的原因是从04年以来持续的民工荒导致的供求不平衡进一步导致成本推动型的价格上涨，但是我们判断这样的上涨是温和的长

16、期的价格上涨。而对通胀具有冲击作用的是近两年的货币超发，流动性充裕带动了资产价格以及劳动成本。在2011年比较确定的因素是流动性的冲击依然存在，而不确定的因素是供给是否能增加并有效抑制物价的上升，以及外部经济复苏带动大宗商品价格的上涨对物价水平短期的冲击效应。所以综上所述，我们对2011年的通胀水平的判断依然比较谨慎，基本判断是上半年高而下半年会比较稳定。图 9通胀部分来自货币因素劳动力短缺推升价格数据来源：华商基金2、通胀预期是推升通胀的主要因素通胀预期是本轮通胀的主要推动力，通胀预期能够推升通胀和资产价格，而更加负面的作用在于通胀预期通常会招致异常严厉的货币政策。图10未来物价预期指数数据

17、来源：华商基金3、我们的判断n 我们的判断1：首先从周期角度来看，2010年4季度到2011年3季度将完成库存周期，2011年4季度将正式进入复苏周期。 基于本轮复苏周期由于补库存需求驱动，将在1季度达到顶峰。 通胀的压力在2季度达到高点，紧缩政策将达到顶峰。相机抉择是唯一被确定的政策，寻找可能的放松时点。 随着紧缩政策的执行，3季度经济和通胀共同回落。n 我们的判断2：寻找政策放松的时机 从流动性角度，1季度流动性将能保持。 紧缩政策将不期而至，看通胀预期的变化判断紧缩时点。 紧缩来临后，关注未来放松的时点将更为重要。 整体上判断政策不如看通胀和经济的趋势变化。进入加息周期，价格优于数量。n

18、 我们的判断3：价格优先，加息周期开始，加息有利于结构转型 2011年的货币政策将是价格政策为先然后数量管制。 加息是控制投资需求，经济复苏期间是正面的信息。 加息有利于结构转型，有利于缓解资金面的紧张。通胀就在前面，把握上游和受益行业的投资机会。n 我们的判断4：短期内通胀有利于上游，通胀受益行业值得关注 外部经济环境的改善将推升大宗商品价格。 美元在复苏后还有一跌。 短期内利润将再次回归到上游。我们将密切跟踪经济状况的变化，更好的把握上游的投资时机。 另外通胀受益行业将重点关注，如农业机械等。图11美元保持低位推升大宗商品价格数据来源：华商基金三、聚焦真正的转型受益股1、主题投资将淡出，关

19、注真正的升级的产业 产业的升级来自于传统产业的升级以及政策的大力扶持。从历史经验：在69-73年的日本经济转型中，机械和电气设备类行业利润率高于其他行业，与此对应，电子、电力设备、精密仪器等转型受益行业涨幅最大。“十二五”规划已经指明了方向，在转型类个股泡沫化倾向下，我们将更加关注那些真正受益政策和产业升级的行业，寻找能够真正受到政策支持且创造财富的行业。图 12 图13“十二五”规划中的新兴产业 周期行业和其他行业2010年的走势 数据来源：华商基金2、“消费增长”仍在继续 经济快速增长到一定阶段，消费在国民经济中的地位比重不断上升是一个必然的趋势和结果。从世界主要国家的人均gdp以及消费占

20、gdp比重二者的对应关系可以看到，当人均gdp低于1500-2000美金的时候，消费占gdp的比重是不断下降的。2000美元是个门槛，之后gdp中消费的比重开始上升。图14人均gdp和消费占gdp的比重数据来源：华商基金 我国地区经济差异较大，目前大多数省份正在跨越人均gdp3000美元的阶段，东部和南部几个发达省份在跨越gdp5000美元的阶段。中国国内消费增长潜力呼之欲出。图15中国各省直辖市人均gdp分布人均gdp从2000美元跨越到3500美元期间，消费比重增长最快的品种是交通工具。而医药保健和旅游是持续增长的消费品种。数据来源：华商基金 人均gdp的不同阶段消费结构不同，消费结构的变

21、化是多样性的。人均gdp从2000美元跨越到3500美元期间，消费比重增长最快的品种是交通工具。而医药保健和旅游是人均gdp达到5000美元以上持续增长的消费品种。 鉴于中国大多数省份正在跨越3000美元的门槛，必选消费品依然是配置的重点。 重新审视消费领域，关注受益于劳动力收入增长的消费品。图16人均gdp的不同阶段消费结构不同数据来源：华商基金3、改革进入新阶段我们想特别指出的，改革三十年以来积累下来的社会经济矛盾到了迫切需要深化改革的时候。未来一年乃至“十二五”期间将是中国进入更深层次改革的阶段。我们将看到政府在各方面的更加坚定明确的改革措施不断出台。从行业角度上看，很多行业将进入整合阶

22、段，而有些行业将进入自由竞争的阶段。 我们要指出的是： 其一，从更长期和宏观的视野看，政府推进的经济和制度改革将让我们处在通向未来美好前景的起步阶段，对行业的影响要有清晰的判断，寻找相关的投资机会。 警惕市场估值修正风险，寻找新经济的估值泡沫。其二，制度的健全完善在一定程度上意味着企业在不健全制度下获得的超额利润将逐渐被挤压，这让我们更加关注那些具有可持续发展能力的优秀企业。四、估值中长期分化 全市场的估值水平中长期来看明显分化，在2011年我们判断市场仍将继续寻找经济减速后的估值中枢。主要的原因是中国经济增长的主导行业的产能周期进入增长的末端，而房地产泡沫和地方融资平台的负债问题都在短期内难

23、以解决，经济增速的下降是大概率事件，市场整体将面临估值中枢的调整；其二，通胀水平将逐步抬升市场无风险收益率水平，即使在盈利有一定增长的情况下，市场的整体水平依然难以有系统性的上升；尽管市场整体估值水平整体上行的机会不大，但是我们判断随着经济结构调整的展开，未来主导经济增长的产业将逐步脱颖而出，这些行业的估值有望获得高于整体市场的估值水平。五、我们的行业观点（一） tmt行业：整体增速放缓，子行业亮点不断1） 普通电子元器件行业：增长放缓，寻找结构性机会2010年开启电子元器件新一轮景气周期。在度过了全球性经济危机之后，2010年全球半导体市场经历了爆发性的反弹，据业界著名咨询公司gartner

24、预测，2010年全球半导体行业收入将首次超过3000亿美元，同比增速将达到近十几年来的新高，增幅超过30%。10年行业销售的快速反弹，其驱动因素主要来自pc和智能手机市场的快速增长，据ic insights预测10年pc及智能手机的出货量较09年将分别增长18%及21%。在全球半导体产业景气的回升、内需市场的双重拉动下，国内ic产业销售收入快速增长。上半年的增速高达35%，下半年增速虽有所放缓，但全年增速估计将在25%-30%之间，销售收入有望达到1,380亿元。2011年电子元器件进入景气后周期的平稳增长局面。首先是，电子行业复苏的高增长阶段已经结束。一方面由于2009年初的基数较低而年终基

25、数较高；另一方面由于金融危机后产能的收缩而需求并没有下降，造成部分产品供不应求，但经过长时间的平滑后供需再次达到平衡。未来一年的国际电子行业将是一个平稳的局面。从业界各国际咨询机构对明年半导体行业增速的预测来看，明年的产能增速将略高于行业需求增速，半导体行业的总体产能利用率有望保持稳定。其次，我们认为电子行业依然处于景气周期当中。原因是，尽管10年半导体市场增幅超过30%，但在产能方面的投资整体来说是相对谨慎的。据semi预测数据显示11年全球半导体产能增长仅为8%，而在2003年-2007年间，产能增速一直保持在两位数。从长期来看，ic市场的增速将保持在11%左右，其产能增速也将保持该水平。

26、据semi预测，10年、11年产能增速均为8%、12年为9%左右。从行业及板块自身的状况来看，我们不认为元器件板块将优于其他行业。从数据上看，半导体设备bb值见顶回落、11年行业的增速有大幅放缓的趋势，上市公司业绩成长性仍有待观察；从目前的估值看，板块的估值10年一直处于历史高位，往上突破的压力较大。我们给予11年元器件板块中性的评级。行业方面比较积极的方面是经过全球性经济危机的洗礼之后，一大批创新应用、产品、技术等的出现带动了相关产业链的迅猛发展。触摸屏、led、lcd-tv等领域的应用才刚刚开始，还有很大的成长空间。同时，金融危机期间，海外的半导体产能略有收缩，出于成本竞争等方面的考虑，半

27、导体产能向中国转移的趋势仍在继续，ems、odm的市场将稳步增长。在一个步入稳定增长的行业中，根据技术或市场突破、技术或需求升级寻找结构性的投资标的是11年元器件板块的主要思路。 2） 功率器件行业：从低端到高端，国产化替代半导体器件现在应用最广泛的两类产品分别是集成电路器件和功率器件，前者是信号处理领域的核心部件，后者是功率和能量处理领域的核心部件，只要是电子产品，二者都要用到。这里讲的功率半导体器件主要指分立功率半导体器件。功率半导体器件沿着高压、高频、高效的方向发展，相应产品路线是沿着晶闸管(半控型)、电力场效应晶体管和电力双极型晶体管以及可关断型晶闸管（全控型）、绝缘栅极双极型晶体管（

28、复合型）方向发展。功率半导体器件应用极其广泛，20 世纪90 年代中期以来，逐渐形成了小功率（10kw 以下）场合以电力mosfet 为主，中、大功率场合以igbt 为主的压倒性局面，在10mva 以上或者数千伏以上的应用场合，如果不需要自关断能力，那么晶闸管仍然是目前的首选器件。其中电力mosfet 和igbt 增长最快。而由于消费电子和小家电对低压mosfet 的大量增加，低压mosfet 占据了mosfet 大部分市场。09 年亚太地区（不包括日本）晶闸管、bjt、mosfet、igbt 销售额分别达到了2.15 亿美元、12.19亿美元、25.34 亿美元、5.22 亿美元。业界预计

29、mosfet 和igbt 中国市场09 年到12 年复合增长率将可能达到20%。而mosfet 和igbt 领域几乎处于被国外厂商垄断的局面，但国内企业从2005 年开始重视mosfet 和igbt 的研发，并已经有多类产品进入应用，但基本上都局限在小家电领域和消费电子山寨市场。不过一旦实现了从无到有的突破，未来大规模应用的速度应该会加快，从低端领域进入高端领域，从给小客户供货到给大客户供货，技术突破之后可通过进口替代实现增长。3） led：芯片价格大幅下降，工业商业照明将率先启动led 产业链上游环节包括衬底制造、外延片生产，中游环节为芯片制造，下游环节为芯片封装、应用产品的制造。上游外延片

30、生产在整个 led 产业链中技术含量最高，资金也最为密集，是led 产业链的基础环节。在一定程度上，外延片的品质决定了后续芯片及应用产品的品质和最终应用领域。外延片生产技术所包含的主要环节有衬底材料、mo 源、mocvd 设备等。中游对外延片进行金属蒸镀、光照刻蚀、热处理、切割、测试分选等工序处理，由于衬底较脆且机械加工性差，控制芯片切割过程的成品率是芯片制造厂商的难点。下游对芯片进行封装并加工为 led 灯具或led 背光源等终端产品。led 未来主要用于背光源照明或者灯具照明，led 作为中小尺寸显示屏的背光源照明已经比较成熟。但是由于成本较高，led 背光源在大尺寸显示屏中推广难度较大，

31、具有轻薄需求同时消费群对价格敏感度较低的笔记本电脑市场出了第一个突破口，2010 年渗透率能达到80%以上。随着成本的降低，led 背光源液晶电视的市场也在迅速成长，2010 年2季度led 背光模块渗透率达18.5%，4季度led 面板的市场渗透率有望达到40%。相比较于 led 液晶面板市场的快速成长，led 照明市场目前仍处于培育期。但是在一些国家已经取得不错的进展，2009 年12 月日本的led 灯泡占整体灯泡的销售比重为7%，在今年3 月份达到了13%，4 月份更是上升到了18%，成长速度惊人。随着技术的进步和政府的大力支持，led 照明将从2012 年开始高速成长。明年led上游

32、芯片产能快速释放，芯片价格将大幅下降。在led产业界有一条由安捷伦公司roland haitz提出的haitz定律，被认为是led行业的摩尔定律，led商业化以来，每流明成本（$/lm）每年下降约20%，并且从近年的数据来看，亮度提升和成本下降有加速的趋势。过去两年led产业大幅增加产能，很可能在2011年出现芯片产能过剩，规模效应和竞争加剧将带来led芯片价格走低，使得照明用led成本下降。ledinside公布的2010年q3主流白光led报价产生了20%以上的跌幅。工业和商业照明将率先启动。居住、办公、户外、工业、零售和医院/宾馆六大应用领域占据了通用照明市场95%以上的份额，其中居住用

33、照明占比达到近50%，即居住用照明是通用照明市场最大的应用领域。但是由于商业/工业用照明使用时间更长的原因，造成商业/工业照明是耗电量最大的照明应用领域。普照市场取决于国际行业领导者的战略。由于国外电价的因素，目前led灯具与荧光灯的价差为4倍，而国内这两者的差价为8倍。国外市场对led的接受程度更高。4） 平板显示：面板产业向大陆转移，国产配套逐步成熟中国大陆成为世界液晶面板制造中心的趋势已经毋庸置疑。据韩国媒体报道，中国已经批准三星电子和lg显示公司分别在苏州和广州建设第八代液晶面板工厂。加上之前已经批准的京东方、华星光电（tcl和深超）、龙飞光电（龙腾）的三条8.5代线（这三条都已经开始

34、建设，预计都在明年建成），未来两年中国大陆至少将有5条7.5代以上高世代线建成投产。另外，夏普、友达、奇美、富士康等公司的高世代线正在审批中，面板的配套产业将迎来大发展的契机。液晶显示上游的关键材料又包括玻璃基板、液晶、彩色滤光片、偏光片、驱动ic、背光源模组等。其中玻璃基板、液晶、彩色滤光片和偏光片的毛利率能达到40%以上，驱动ic 和背光源模组的毛利率在30%左右，而液晶面板制造商由于受上游原材料和下游应用的双重挤压，平均毛利率最低,为20%到30%，波动幅度最大。未来两年大陆将新增2000亿的液晶面板配件市场，其中背光源600多亿、偏光片300多亿、液晶材料40多亿、玻璃基板200亿。数

35、据来源：华商基金5） 传媒及互联网行业：版权拉动内容升值，新兴媒体崛起，将文化产业打造成为国民经济的支柱性产业在科学发展观下，中国要实现可持续发展，需要调整现有的经济增长模式，加大现代服务业经济所占比重，加大无烟工业所占比重。与之相适应，国家的一系列政策重要着眼点转向促消费转型，提升消费力，以消费拉动中国经济的增长。2009年9月，国务院发布文化产业振兴规划将其提升至国家战略高度；2010年4月央行、中宣部、财政部等九部委关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见出台；日前，“十二五”规划建议提出“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。2004到2008年，传媒产业年均复合增长率为18.9%

36、。2010年中国传媒产业发展报告显示2009年中国传媒产业总产值为4908 亿元，同比增长16.3%，预计2010 年将达5620 亿元,同比增长14.5%。尽管中国的传媒产业保持着较高速的增长，但其整体规模仍然偏小。2009 年中国传媒产业gdp 占比仅为1.67%，而在日本，美国这些传媒大国，传媒产业gdp 占比均超过20%，甚至单独一个动漫产业，在日本都可以成为经济的第二大支柱产业，而中国众多的人口基数决定了潜在的市场非常大，一旦整个产业增长的瓶颈被打破，进入加速上升通道，增长空间会很大。在新闻出版总署的今后10年计划中，出版总产值占当年gdp5%左右。可以想见，传媒业未来几年发展空间十

37、分可观。深化版权保护，渠道迅速扩展，内容持续增值，为了实现“十二五”规划关于“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”的远景目标，必然要着手重新完善产业的布局，释放出市场的力量来满足消费者的文化消费需求，但这并不是短期可以见效的。在目前文化产业的格局中，行政的力量强于市场的力量，文化产业的发展在中短期内还必须依靠行政力量的统一调动指挥；同时在信息技术快速发展的促进下，新兴的媒体渠道表现出了更高的商业活力。这两个要素使得文化内容升值成为了文化产业发展的第一突破口。首先是，版权环境不断改善。各相关部门在监管方面的执行力一向很强。自去年开始一直在整顿行业内非正版内容，目前大众获取非正版内容的渠道已经基本

38、消失；启动了对网吧、客运等公共领域影视作品播放的收费。预计监管力度将会持续加大，最后上升到法律的层面。其次，内容播放的渠道大幅扩展。明年光纤入户、iptv以及广电双向化改造极大提高了用户对视频的需求；优酷已经于12月8日在美国上市，土豆还在准备上市过程中，酷6已借壳华友世纪在美国上市，乐视网已在国内创业板上市（融了6.8亿人民币），搜狐也在积极推广其搜狐高清（手上有6亿美金的现金流）；电影播放频幕的数量以每年50%的速度快速增长，以人均拥有量来比较还存在巨大的空间。因此，我们看好电影、电视剧、动漫产品等内容升值的潜力。 电影市场能够维持高速增长，市场集中度会进一步提高影院及银幕数量快速上升。影

39、院作为放映终端，对产业规模影响巨大，2009 年新增影院142 家，总数达1687家，2010 年中达到1836 家；2009 年新增银幕626 块，总数达到4723 块，2010 年中达到5319 块；因为平均票价长期会是一个稳中有降的走势（2009 年平均票价与2008 年基本持平），票房增长基本依赖观影人次的增长(观影人次同比增长41%，基本相当于票房收入增长)，票房大幅增长42%的情况下，银幕数同比增长仅有15.3%，而相对于中国广大的观众基数，中国的影院和银幕数太少了，远不能满足市场需求。2009 年票房冠军2012票房4.6 亿元，变形金刚2和建国大业票房也都超过4 亿元，2010

40、 年1季度的阿凡达更是缔造了13 亿元的中国票房神话，单片最高票房如此之高代表着中国电影市场有最大的市场容量和市场潜力。数据显示，我国每10 万人拥有屏幕仅0.4 块，与西方国家普遍存在很大差距，就算剔除农村人口，每10 万人拥有屏幕数也没有超过1 块，差距依然悬殊。从绝对数据上看，美国大概有接近4 万块屏幕，我国目前屏幕数达到了5319 块，大概只是美国屏幕数量的八分之一。票房上看，09 年中国票房收入9.1 亿美元，美国票房收入98.7 亿美元，中国票房收入甚至不到美国票房收入的十分之一。长期看，中国的屏幕数量远未饱和，票房市场有着很大的提升空间，随着屏幕数量的高速增长，电影票房维持高速增

41、长将是大概率事件。 电视剧市场增速提高，走精品化路线，市场集中度提高电视剧增速将加快。过去电视剧市场增长比较平稳，自2006年以后电视剧行业基本饱和，行业增长出现停滞。在3000 多家影视制作机构中，真正实现盈利的不过几十家。在国内每年生产的一万多集电视剧中，能在电视台播出的不超过3000 集，能盈利的不超过1000 集。核心的原因是播放时长没有扩展空间，同时电视剧新规压制了市场空间，总发行部数降低，单部集数增加。网络视频、iptv的发展、广电的双向改造以及手机视频将改变电视剧行业发展停滞的现象，并促进电视剧行业的发展进入一个重新加速以及行业整理的通道。在高度竞争的电视剧行业里，只有走精品化路

42、线以及能够适应新媒体发行的企业才能获得生存。 动漫产业伴随新一代人口出生潮成长动漫产业的盈利收入主要来自动漫内容制作（动画片、动漫电影等）和衍生品，内容是动漫产业的核心，成功的动漫形象将可能迸发巨大的能量撬动全产业链消费。中国动漫产业已奏响“俘获人心赢得市场”的乐章，预计2011 年动漫制作和衍生品开发都将继续获得突破：动画片产量将保持50%的增长，市场规模增长约30%；动漫电影市场规模增长超过70%；衍生品行业将在儿童消费品日益品牌化的推动下逐步发展。中国动漫产业，渠道建设的需求强于内容的需求。 新媒体加速爆发光纤到户、3g无线网络以及智能终端的普及，将带来明年新媒体的爆发。新媒体在信息传播

43、上面具有影响面广、爆发力强、能够互动并且实现精准推送的特点，其具有的商业价值远远高于传统价值。这种商业价值主要体现在电子商务、金融营销以及娱乐发展上。6） 计算机行业：信息化加速在工信部的指导下，中国进入全面信息化的时代，信息化的需求持续旺盛，技术和应用热点层出不穷。过去，中国的信息化在通信以及金融等局部领域发展得较快，但是很多关乎国民经济的领域信息化程度很低，中国工业化的推进必然需要信息化的配合以提高效率降低成本。同时，中国社会以及经济走在转型的关口，中国的人口红利效应将会逐渐减弱，全社会提高劳动生产率的要求越来越迫切，对信息化的需求将会进一步得到释放。技术进步（如云计算等）和新的应用需求（

44、如车联网等）将进一步推动信息化的发展。顺着这一思路，计算机行业的投资将以行业的应用作为指导，着重于安防行业、汽车电子、地理信息应用等领域。 安防行业的视频监控：视频监控行业产值占比最大，未来营收增速两倍于整个安防行业。“十一五” 期间我国安防产值保持年均20%以上增速，2010 年有望达到2250 亿元，其中， 2009 年占比近四成的视频监控产值接近900 亿元。据isuppli 预测，2007-2012 年中国安防营收复合增速为10.3%，2012 年达到247 亿美元。其中，视频监控市场未来营收增速将两倍于安防行业，赛迪顾问预计2008-2012 年复合增长率为24.03%，2012 年

45、市场容量将达523 亿元。 平安城市、智能交通拉动安防视频监控需求。公安部科技局预计平安城市每年安防投入约500 亿元，其中，视频监控系统占比约28%，每年超过140 亿元； frost & sullivan 预测2010-2015 年，中国城市轨道交通市场投资额将达到4159 亿元，年均复合增速为13.8%，其中，轨道交通视频监控系统至少为20-30 亿元，同期国内智能交通系统每年约200 亿元的投资规模，视频监控产品占比约16%,每年新增市场需求约32 亿元。 安防行业将进入“模转数”时代。dvr 市场成熟度高，仍以行业化应用为主。安防世界网统计， 2009 年dvr 国内销量261 万台

46、，其中：海康威视占比约20%，大华股份约17%， 前七大厂商市场占有率合计超过60%。我们认为，在网络化时代到来前，nvr 暂难取代dvr，未来市场份额仍将向技术、规模领先厂商集中。以dsp 芯片为主的行业化应用仍然占据主导地位，而使用asic 芯片的民用领域需求将在行业应用成熟后兴起。 投资逻辑：看好两个“一体化”公司横向一体化、纵向一体化。借鉴国际经验，我们看好前后端产品线一体化公司，考虑到各家公司制式不同，前后端产销一体化能有效拉动下游客户采购相关厂商产品的配套需求；随着网络化时代的临近，看好与it 融合过程中沿着产业链一体化方向向下垂直整合的设备厂商。 汽车电子中国汽车电子市场处于快速

47、发展时期：2009 年全球汽车电子产品销售额1260 亿美元，同比下滑约15%，受经济危机影响较大。2009 年中国汽车电子产品销售额2100 亿元，同比增长约50%。中国已经成为全球最大汽车市场，但国产汽车中电子产品成本占比在10%左右，远低于国外20%-25%的平均水平，未来发展空间巨大。车载汽车电子市场发展空间巨大，且是近期的突破口。2008 年国内车载汽车电子销售额278 亿元，同比增长28.5%，2003-2008 年cagr 为34%，是发展最快的汽车电子细分领域。展望未来，汽车厂商差异化竞争的加剧、消费能力的提升和创新性需求的出现，是国内车载汽车电子产业继续保持快速增长的主要动力

48、。车载汽车电子产业链运作模式与普通消费电子产品差别不大，中国电子企业已经形成一定的技术实力、规模优势及市场经验，将充分享受国内市场快速发展带来的增长空间。新能源汽车“弯道超车”，产业链格局有望由此改变。发展新能源汽车将有可能使中国汽车产业弥补历史差距并在新一代汽车工业中占据部分领先优势，而建立自主汽车零部件配套体系势在必行，国内汽车电子企业正迎来最佳发展机遇。从国内电子产业发展历程看，国内电子企业在家电、3c 领域积累的深厚基础已经为产业升级做好必要的准备。 地理信息应用地理信息产业（简称3s 行业，包括gps、gis、rs）快速发展，国内市场的整体规模已达750 亿元，2007-2009 年

49、均增速达到37%，2009-2012 年均增速将保持在35%左右。 地理信息主要产业活动包括硬件制造、数据生产、软件开发与信息服务。其中：地理信息产业的硬件制造属于制造业；数据生产活动主要包括数据采集、数据处理、数据库建设、地图出版、数据服务和数据应用等环节，这些环节构成了数据产业链；软件开发的核心竞争活动为技术研究、系统设计、产品开发和技术服务；信息服务主要有地理信息应用工程集成、软件销售和运营、咨询和培训，以及其它地理信息增值服务等活动。 地理信息产业活动从核心技术研发与数据资源建设，到工程应用，再到销售、咨询和信息服务，形成了较长的产业链。 产业上游：数据采集及其核心技术是产业的源头和上

50、游。数据采集是地理信息产业的基础，也是产业链的基础环节。数据采集包括测量（如大地测量、地籍测量、房产测量、管线测量等）、遥感数据采集、卫星导航数据采集等。地理信息技术的研究与开发是产业活动的起点，技术的产业化围绕着地理信息产品的生产、开发和应用进行，技术产业化的结果是商品化的地理信息产品和服务。地理信息产业的核心技术对产业发展起决定作用。 产业中游：地理信息工程应用位于产业的中游，是对上游提供的数据资源和技术成果的集成应用。目前，地理信息工程应用领域几乎涉及到国民经济和社会发展的各个方面，如国土资源、生态环境、城市规划、房产、交通、铁道、统计、公安、紧急事务处理、经济规划、农业、林业、海洋、军

51、事等。地理信息工程在企业中的应用也非常广泛，如设施管理、电信资源、电力、通信等。地理信息工程应用对产业上游的数据提供和技术深化提供了需求驱动力，同时也为地理信息产业的深化发展提供了基础，开启了发展空间。 产业下游：地理信息服务位于产业的下游，包括在现有产品和技术基础上进行的各种营销服务、技术和软件的培训和咨询服务，以及数据服务等，是对产业上游和中游的拓展。地理信息具有非常强的渗透性，为许多其它信息技术分支提供空间信息资源与空间分析功能， 如电子商务、客户关系管理（crm）和各类管理信息系统等可嵌入地理信息，又如基于位置的服务（lbs）、室内导航、车载导航、手机导航、智能交通（its）等都是地理

52、信息技术的拓展。地理信息技术在一定程度上带动和深化了it 技术的应用。7） 通信行业：看好“十二五”期间通信行业的发展。一是预计“十二五”期间通信行业总投资规模将达到2.06 万亿-2.16 万亿，实现同比“十一五”大幅增长。主要是宽带全面在城市普及并向农村拓展，带宽有望比当前翻三番，移动渗透率接近发达国家水平，三网融合将获得实际推进，新一代互联网建设加速。二是电信运营商以及设备生产商将凭借其网络以及技术的优势，成为中国物联网、工业化信息化、云计算等诸多新兴产业的重要角色，推动中国工业化和信息化的加速融合。在这个逻辑上，我们看好明年光通信以及网优的发展。 光通信：新一代通信网络的半壁江山，固网

53、的发展迎来新时代。光通信的发展是具有深刻意义的。首先符合中国的宽带战略，制造“信息高铁”。我国以 adsl 网络接入为主的宽带平均速率仅为1.8m，大多数下行速率不超过4mb，仅相当于韩国的8.7%，处于比较落后的状态。2007 年主要国家的平均网络下行速率已经达到17.4mb，日本已经超过90mb，接入速率已经成为我国宽带发展的瓶颈。以上可以看出我国发展宽带网络的必要性和紧迫性。“十二五”里宽带的投资将由“十一五”总通信投资1.5万亿的40%上升到“十二五”规划总投资2万亿的80%。其次，降低无线数据流量压力，符合运营商的利益。尽管今年仅仅是3g用户发展以及智能终端普及的开端，但是运营商的网

54、络已经感受到了巨大的数据压力。2010 年上半年中国移动全网业务量呈现快速增长的态势，话务量较年初增长11.9%，同比增长约20%，数据流量较年初增长42.3%，同比增长超过100%。今年5 月2g、3g 汇总数据业务流量为314.89tb，同比增长145%，其中甘肃、天津、江苏同比增长超过600%，北京、江西同比增长超过400%。但就流量的成本来讲，固网的成本接近于零，而无线的成本是固网成本的上百倍。因此采用固网实现无线网络数据的分流是非常重要的事情。光通信的景气具体体现在通信运营商加大投资、广电部门加速三网融合推进以及国家电网的配网用网光纤化。首先，运营商加大投资力度。各运营商今年不同程度

55、的加大了各自宽带网络的投资。中国联通今年上半年用于宽带网络的投资达到118.6 亿元，同比增长200%；8 月启动的宽带接入网pon 设备集中采购规模再次提升，宽带端口达1300 万线，超过去年1100 万线epon 设备招标，创全球之最。中国移动2010 年部署600 万线fttx 设备，用于光纤宽带接入的投资额将达到100 亿元以上。中国电信近期公布的计划显示，2010 年下半年和2011 年分别追加投资50 亿元、100 亿元，主要用于宽带建设。而在此之前中国电信计划分别于2010、2011 年投入宽带建设资金60 亿元、80 亿元。这意味着仅中国电信一家运营商，其两年内用于宽带升级的投

56、资将达到近300亿元。其次，广电加快推进三网融合。国家在政策上对三网融合给予了大力支持。国务院提出全面实现三网融合分两步走：2010 年至2012 年重点开展广电和电信业务双向进入试点，2013 年至2015 年，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务等。2010 年7 月1 日国务院办公厅公布了第一批三网融合试点地区名单，三网融合试点工作正式启动；试点方案8 月16 日前报至国务院协调小组办公室，截至到12 月10 日，已有部分试点城市的试点方案修订成型。三网融合正式启动。从时间点上看，2011 年虽是试点年，但也是三网融合的关键年，试点的成败与否直接关系着三网融合的推广进度。最后，国家电网

57、将会陆续启动配网光纤化以及用网光纤化。 网优行业：提供网络质量保障的生命线。网络优化处于行业高度景气时期。网络优化处于后3g 时代行业的高度景气时期，2010 年无线网优系统市场规模达到70 亿元，未来三年年均复合增长13%，无线网优服务市场规模达到130 亿，未来三年年均复合增长25%。网络优化具有长期的景气度，伴随网络的共生共灭。网络优化是3g 业务大规模开展的利剑。根据组网阶段划分为工程优化（商用前）和运维优化（商用后），3g 商用后更加需要网络优化。根据2010 年上半年三大运营商网络压力测试数据，3g 网络质量状况与3g 业务开展之间存在矛盾压力，随着3g用户数不断增加，3g 业务不断普及，运营商将长期持续进行网络优化，网优已成为运营商大规模开展3g 业务的先发利剑。移动互联网变革网优行业格局关注“两个转型和融合”。优质移动互联网厂商将变革电信业的