金融投资管理债券与股票的估价.ppt

1、第四章 金融投资管理,证券投资,金融资产,金融资产 相对于实物资产而言 一切代表未来收益合法要求的凭证 又称金融工具 资金借以流通的信用工具,金融资产的特点,流动性 风险性 收益性 流动性与收益性成反比 收益性与风险性成正比,金融投资,金融投资 相对于实物投资而言 以金融市场为依托 将资金投资于各类金融资产,狭义的金融投资是指通过买卖股票与债券进行的投资,债券投资,一、债券及债券投资概述 债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,债券投资,投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为,债券相关概念,面值：发行时设定的

2、票面金额，代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿还给债券持有人的金额。 票面利率：票面载明的年利息支付率。通常指发行方预计一年内向债券持有者支付的利息占票面金额的比率。,需注意：票面利率不同于债券的实际利率,债券相关概念,债券期限：发行方还本付息的时间间隔。 到期日：偿还本金的日期。 计息方式：每次计算利息的间隔期。 例：某公司于2005年5月1日发行一种5年期票面金额为100元、票面利率5%，每年计息到期一次还本的债券。,债券的分类,债券投资决策的思路,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,资产估价的一般原理,资产的价值取

3、决于未来能够产生的收益（现金流量）； 同时考虑收益取得的时间以及风险的大小； 将未来不同时点的现金流量折算到现在时点（即求其现值）即是该资产的内在价值；,计算现值时的折现率即是考虑了该资产风险大小以后的必要报酬率； 资产的内在价值和其目前的市场价格进行比较，则可做出相应的投资决策；,债券价值的计算,债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。,债券价值的计算,因每年利息相等 V = I ( P/A ，i ，n ) + M ( P/ F， i，n),债券价值计算示意图,债券价值计算举例,例：某公司发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每

4、年计算一次利息，期限为5年，到期还本。同等风险投资的必要报酬率为10%，试计算该债券的价值？,解： V=80(P/A,10%,5)+1000 (P/F,10%,5) =80 3.791+1000 0.621 =924.28（元）,如果该债券的发行价格为1000元？,股票投资,股票及其相关概念 股票及股票投资 股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,股票投资收益,分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,股票价值与股票价格,股票的价值与股票价格 股票的价值 是指其预期的未来现金流入量的现值。它是股票的真实

5、价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。 股票价格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。,股票价值与股票价格,如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,股票的估价方法 1、短期股票的估价模型 公式：,V股票现在价格(股票的内在价值） Vn未来出售预计的股票价格 K投资人要求的必要报酬率 dt第t期的预期股利 n预计持有股票的期数,2、长期持有股票，零增长股票的价值。 Vd/K d每年固定股利。,3、长期持有股票，固定成长股票的价值。 公式：,式中，d0上年股

6、利 g每年股利比上年增长率,股票投资价值的估计,投资必要报酬率K（折现率）的确定: 即投资者根据拟选择股票的风险大小权衡的最低收益率，可用资本资产定价模型求得。然后再以此为折现率，将投资股票未来预期现金流量进行贴现，求得的现值既是该股票购入时可接受的最低价格。因此，CAPM模型才称之为资本资产定价模型。,零成长股票估值模型举例,例：某公司每年固定发放每股股利2元，该公司的贝塔系数为2，市场所有证券组合的收益率为13%，无风险收益率为10%，试计算该股票的内在价值？如果目前该股票的市场价格为11元，你是否愿意购买？,解：根据CAPM模型 Rs=RF+ (RM-RF) 该股票投资的必要报酬率 =1

7、0%+2*(13%-10%)=16% 该股票的内在价值=D/Rs=2/16% =12.5元 因其目前市场价格为11元，说明该股票被市场低估了，投资者会买进他，市场均衡的结果会使股票的价格回升到12.5元，所以买进会有收益。,股票价值估计模型,固定成长股的估价模型为：,上式当g为常数，并且Kg时，可简化为：,固定成长股估值模型举例,例：某公司投资必要报酬率为16%，年固定增长率为12%，今年的股利为每股2元，则该股票的内在价值： V=2*(1+12%)/16%-12%=56元,注意：如果上题这样描述，该公司预计下一年度发放股利2元，则股票价值为2/0.16-0.12=50元。,非固定成长股票价值

8、,非固定成长股票价值 如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。,课堂练习,例：某投资者拟选择A,B两种股票进行投资。A股票的现行市价为10元/股，上年每股股利为0.3元，预计以后以每年3%的增长率固定增长；B股票的现行市价为4元/股，上年每股股利为0.4元，并一直保持不变。假定目前无风险收益率为5%，市场组合的收益率为10%，A股票的贝塔系数为1；B股票的贝塔系数为0.5。要求：,课堂练习,1、利用股票股价模型，分别计算A,B股票的价值； 2、作出相关股票投资决策；,解：利用CAPM模型： RA=

9、5%+1*(10%-5%)=10% RB=5%+0.5*(10%-5%)=7.5% VA=0.3*(1+3%)/10%-3%=4.41元/股 VB=0.4/7.5%=5.33元/股 B股票具有投资价值。,从表2可以看出：在3种投资工具中，以上证指数基金为代表的股票收益率最高，与此同时，股票投资的风险（以收益率的标准差作为度量）也最高，远远高于国债和银行存款。一方面是股票本身固有的风险，另一方面，中国作为新兴的股票市场，波动远远高于成熟市场，收益率的标准差超过40%。而美国道琼斯指数收益率的标准差在近几十年来很少超过20%，自1990年之后更是经常保持在10%以下。,建立于1985年2月1日的纳斯达克100指数虽然被公认为美国波动性最高的