公司行业版

公司行业版【实地调研】1晋亿实业调研报告1【转债分析与定位】2南山如期修正，建议继续重配转债周报200903132【报表点评】3三九医药0009992008年报点评3仁和药业000650调研报告3【行业纵览】4中国平板市场论坛会议纪要及点评报告4中大股份深度研究5医药周评5造船行业深度研究报告6轻型车下乡行业报告7钢材期货深度报告8钢铁行业周报8【实地调研】晋亿实业调研报告中长期铁路网规划上调，未来两年是高铁扣件招标的高峰。08年11月，国务院审议通过了中长期铁路网规划2008年调整方案，方案将客运专线及城际铁路建设目标由12万公里上调到16万公里以上，将规划建设新线由16万公里上调到41万公里。按最新规划，我们预计20092010年国家将新建1万公里以上高速铁路，其中2009年、2010年预计完成5500公里和5000公里，预计其中高铁扣件市场容量约为180亿元，未来两年将是高铁扣件招标的高峰。公司产能充足，自主研发能力强，质量优势突出。公司具有紧固件产能45万吨，高铁扣件产能450万套，并可改建生产线扩建产能，具有突出的产能优势。公司是国内唯一一家能同时生产250公里和350公里时速高铁扣件的厂商，是国内唯一一家通过铁道部质量认证体系的高铁扣件厂商，具有较强的研发和质量优势。上半年高铁扣件招标即将开始，公司有实力获得大额订单。我们预计京沪线、哈大线高铁扣件招标将于09年3、4月份开始，我们认为公司将在09年、2010年都将获得大额订单，原因有两点第一，在06年扣件招标之后，有些竞争对手存在着中标后产能不够，又将中标转包给公司生产的情况，由于以后供货期将缩短，再次招标铁道部将提高门槛；第二，国家越来越重视利用自有技术,自主建设高速铁路，国内高端厂商将更具竞争力。我们提请投资者关注公司中标情况。反倾销影响已在我们预期内。公司向欧盟、墨西哥、俄罗斯三国的出口收入占比只占公司总收入的10，影响较小，我们盈利预测中已考虑常规螺丝销量下滑20，我们预计国内实际销量可能好于我们预期。上调盈利预测，维持“增持“评级。我们预计08年公司实现每股收益014元（已有业绩快报），预计09年还将确认高铁扣件转包收入及预埋件收入，2010年公司中标额将好于我们原先预期，我们将2009和2010年高铁扣件收入由7亿元和65亿元上调至78亿元和92亿元，我们将20092010年盈利预测由030元、030元上调至032元和036元，公司受益于高铁建设，未来三年增长较为确定，维持“增持“评级。风险中性。主要风险源于高铁招标份额大幅低于我们预期。报告日期2009年03月16日实地调研栏目特别声明本栏目摘录的分析报告所涉及的投资建议为我所行业研究员基于基本面情况的分析作出的判断，不对短线操作构成建议。若经纪人认为需要向客户推荐或介绍时，尤其是短线的操作建议，请务必结合即时的二级市场走势。【转债分析与定位】南山如期修正，建议继续重配转债周报20090313本周股市弱势整理，上证指数从3月6日的2193007点收至2128848点，下跌293；转债股上涨531，跑输大盘；转债平均下跌121，跑赢大盘跑赢转债股。本周交易的14只转债5只上涨，9只下跌，其中金鹰转债上涨194，表现最好，五洲转债下跌551，表现最差。截止2009年3月13日，上市交易转债存量为13072亿元，金鹰、大荒和恒源转债分别转股约03亿、014亿、011亿面值。本周末转债的平均转股溢价率为4812，比上周的5056低244个百分点。唐钢、山鹰和锡业转债的转股溢价率超了100，分别为17292、11988和10358。扣除唐钢、山鹰和锡业转债，平均转股溢价率为2521。平均纯债溢价率为247，比上周低172个百分点。南山如期修正，建议继续重配1）本周四，南山转债转股价修正董事会议案顺利通过股东大会表决，新转股价为852元，修正力度较大。南山转债本周五的收盘价为11790元，纯债收益率为135,转股溢价率为3063，是目前纯债收益率在1至2区间内股性最强的转债。2）市场普遍认为，70万吨氧化铝产能是拖累09年公司营业利润率的最大包袱，因此对氧化铝的盈利情况非常关心。我们估计09年2月份公司氧化铝的产能利用率较高，虽然高价铝土矿库存没有消化完毕，但氧化铝这块很可能稍有盈利。随着高价铝土矿的进一步消化以及煤炭等原材料价格的下跌，氧化铝的成本有进一步下降的空间，依靠公司与同地区电解铝厂的长期合作关系，氧化铝这块很可能不会出现亏损。3）虽然南山的修正预期已兑现，但该价位易攻易守，依然建议中长期投资者重点配置。对于参与修正博弈的短期投资者或者是风险偏好较低的投资者，我们建议逐步减持。海马销量不佳，转债仍可持有1）海马汽车09年2月的销量情况不尽如人意，福美来系列销售4245辆，海马3系列销售341辆，普力马销售100辆。海马的销量无论是同比还是环比均出现了较大幅度的下降，也是海马自07年以来的最低月销量，我们判断，海马2月份的汽车销量明显萎缩很可能是因为08年12月与09年1月份海马给经销商发货较多有关，由于终端实际需求低于发货量，因此在2月份经销商的订单大幅的下降。2）本周出台的汽车摩托车下乡实施方案详细给出了微型客车下乡补贴相关政策2009年3月1日至12月31日，农民购买13升及以下排量微型客车可享受补贴，每户限购一辆；对购买微型客车，按销售价格10给予补贴，购买微型客车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元。以上政策能否在海马微型客车上市后对其销量有明显的刺激作用是我们最为关注的。3）虽然海马目前的基本面不佳，但仍有政策利好预期，且转债风险适中，股性较强，因此我们建议继续持有。报告日期2009年03月16日【报表点评】三九医药0009992008年报点评2008年公司实现营业收入4316亿元，同比增长24，实现净利润5亿元，同比增长77，每股收益051元，略超我们预期（我们的预期050元），符合股改承诺。净利润增长的主要原因是销售收入增长、清欠完成财务费用大幅降低。公司推出每10股派2元的利润分配预案。医药工业收入平稳增长08年公司医药工业收入约24亿元，同比增长188。其中OTC业务同比增长134，中药处方药同比增长37，中药配方颗粒同比增长64，抗生素及普药业务同比增长168。分产品来看，感冒灵系列收入增长15，皮炎平收入增长13，三九胃泰收入同比持平，正天丸收入略有下降，壮骨关节丸收入增长约10，OTC新产品收入合计增长79，参附注射液同比增长36。清欠完成财务费用大幅减少，经营向好2008年公司综合毛利率455，同比降低24个百分点，主要是房地产业务毛利率较低，拉低总体毛利率水平。财务费用率由07年的31降为08年的01，由于清欠完成，银行利息支出大幅减少。销售费用率和管理费用率同比基本持平。公司应收账款周转指标、存货周转指标、每股经营活动现金流均较好，制药主业经营趋势明显向好。制药战略清晰公司对子公司按剂型和品种进行了明确定位，同时进一步整合产业链，成立三九医药中药配方颗粒事业部，组建抗生素和普药销售事业部，重点发展品牌OTC、中药处方药、中药配方颗粒、抗生素和普药四大制药业务。品类规划初见成效在核心产品感冒灵销售基础已经很高的情况下，通过品类规划小品种感冒药增长很快，其中儿童感冒药08年实现销售收入40005000万，同比增长约2倍，品类规划已初见成效。公司09年将以皮炎平为核心实施皮肤用药品类规划，我们看好公司品类规划的未来发展。有能力实现稳健增长从公司品类规划看，我们认为公司有能力实现股改业绩承诺。我们维持20092010年每股收益065元、080元，预测2011年每股收益096元，同比增长27、23、20，对应的预测市盈率分别为24倍、19倍、16倍。估值虽然合理，但公司拥有OTC优势渠道、“三九”品牌深入人心，是华润医药核心平台，未来有望通过收购兼并进一步做大，我们维持增持评级。报告日期2009年03月16日仁和药业000650调研报告2009年3月13日，我们参加了仁和药业2009年第一次临时股东大会，与公司管理层就公司经营情况和本次定向增发进行了沟通。为解决关联交易进行资产整合。仁和集团的发展历史很短，是一家以销售起家的OTC药企。2001年前仅有单一产品妇炎洁系列，近年公司通过购并扩大经营领域，丰富产品线。2006年集团借壳ST九化实现部分医药资产上市，但康美公司和药都仁和地等医药资产预留在上市公司之外，康美和药都仁和产品经上市公司销售，形成了关联交易，并截留了部分利润，为资产整合埋下伏笔。产品梯队成形，潜力品种储备丰富。上市公司除销售本身产品外，还代理康美公司、药都仁和的产品。依托有效的销售网络和强大的营销能力，公司产品已经形成了一定梯队。一线品种妇炎洁系列、可立克和优卡丹，08年分别实现销售351亿、163亿和218亿，同比增长172、90和1165。预计未来两年妇炎洁系列销量增速可维持1015，优卡丹也能实现快速增长，09年公司还将推出新品清火胶囊。增发可提高公司综合毛利率，增厚每股收益。本次增发公司拟向不超过十家特定机构增发60009000万股，每股增发价格不低于674元，所募资金用于收购集团的两家全资子公司康美公司和药都仁和。我们认为，本次增发不会引发公司原有业务结构变化。但由于之前康美医药和药都仁和的大多数产品都经过药业公司对外销售，增发并购这两项资产后，将会减少关联交易，提高公司综合毛利率，并增厚每股收益。当前估值合理优卡丹等产品当前价格较低，未来仍有提价空间；闪亮制药仍在集团，盈利能力不错，未来有整合可能。本次资产注入后，我们预测20092011年净利润分别增长125、20和18，按增发9000万股计算，20092011年每股收益分别为051元、061元和073元，对应预测市盈率23倍、19倍和16倍，当前估值基本合理，考虑未来仍有的资产整合预期，首次评级“增持”。报告日期2009年03月16日报表点评栏目特别声明本栏目摘录的分析报告所涉及的投资建议为我所行业研究员基于基本面情况的分析作出的判断，不对短线操作构成建议。若经纪人认为需要向客户推荐或介绍时，尤其是短线的操作建议，请务必结合即时的二级市场走势。【行业纵览】2009年中国平板市场论坛会议纪要及点评报告此次会议的主题是“跨越界限，期待春天”。演讲嘉宾主要来自台湾的主要面板企业、协会以及专业媒体。从演讲的内容和主题来看，主要有以下几个方面的内容值得关注（1）从上游面板产业的角度再次印证了产业对中国液晶电视市场潜力的一致看好。其中最为看好三四级市场的快速增长以及“家电下乡”政策催化下的农村市场启动。（2）产能过剩的台湾面板企业需要与下游结成更紧密的合作关系。深切感受到没有下游品牌与营销价值链的台湾面板产业，非常希望能与大陆面板厂商形成优势互补，并且能够充分地与大陆整机厂商形成更加紧密的合作关系，以抗衡韩国企业。（3）上游面板企业以及专业研究机构均看好中国液晶电视的市场空间以及近两年内的行业增速。对中国液晶电视2009年的市场规模预期基本为1800万台左右，同比增长45左右。报告日期2009年03月16日中大股份深度研究我们运用分部估值法，给予期货业务35XPE、地产业务1XRNAV、进出口业务03XPS，对投资业务按目前市场价值估值，中大股份目标价格位于139元到154元，我们将投资评级由原先的中性上调为增持。促使我们上调评级的原因还包括钢材期货时间表进一步明确、钢材期货收费标准高于我们预期以及目前已有和潜在的利空因素已经充分PRICEIN。我们对钢材期货交易量较为乐观，我们从期货市场和远期市场成交量对比、不同期货品种之间交易量和表观消费量对比以及市场流动性等三个方面探讨了钢材期货的交易量。我们认为在品种运行成熟后，钢材期货的交易量和手续费贡献足以再造一个期货市场。我们看好中大的主要逻辑在于现货贸易背景带来的优势、公司优质的基本面和相对于其它期货股较低的隐含估值水平公司经纪人模式运行成熟，辅以强大的研究实力支撑，盈利模式较为清晰。此外，浙江省期货经纪业务市场竞争有序，利润丰厚，为公司持续做大做强经纪业务提供了较好的基础公司房地产业务是唯一潜在的拖累因素，中大富阳等项目体量较大，未来存在持续投入资金的需求，房地产市场持续低迷将为公司带来不确定性，但具体到2009年而言影响相对有限。公司房地产RNAV重估为31元，此外股权资产重估价值为12元左右股价表现催化剂在于钢材、股指期货推出且交易量高于我们预期、行业协会出台对期货交易手续费的保护规定、放开期货创新业务（境外代理、CTA等）、分类监管推行、对物产集团定向增发收购物产元通股权事宜取得突破、持股子公司IPO上市等等报告日期2009年03月16日医药周评（09/03月13/03月）2009年是全球制药业大举合并的一年3月9日默克以411亿美元收购先灵葆雅；3月12日罗氏制药以468亿美元收购基因泰克44的剩余股份，两起并购带动欧美医药股上涨。此前辉瑞以680亿美元收购惠氏，由于新药上市锐减，原有专利药专利纷纷到期，跨国专利药企业都面临增长瓶颈，未来几年如果要保证增长，只能选择合并，全球制药业集中度继续提高。中国医药市场大扩容，是全球最引人注目的增长市场医改细则很快出台2010年医疗保障和支付限额大幅提升、主要抗肿瘤和胰岛素（动物）都将纳入基本药物目录、基层医务人员将享受公务员待遇、615岁青少年将接种乙肝疫苗。中国医药需求正在巨幅扩容，陈竺表示医改最大的受益者是人民群众，未来三年将初步建立人人享有的基本医疗卫生制度框架。需求扩容供给集中公立医院改革是医改难点，未来3年将以试点推进，取消“以药养医”对制药企业的洗牌虽然尚需时日，但会促使医药企业转型；基本药物招标采购将淘汰中小普药企业。我们认为2009年医药板块是投资“需求扩容”，全行业都受益于需求扩容，投资标的会较为广泛；2010年医药板块将投资“供给集中”，细分行业的龙头企业在享受需求扩容的同时，更受益于集中度提高。投资策略1季报将给医药板块带来绝对受益。市场对医药板块年报收益早有预期，较为合理的估值难以驱动股价上涨，我们预计较好的1季报会推动医药股票上涨。短期而言，我们认为最具上涨动力的公司是康美药业（600518）从基本面角度和市场角度都具有催化剂。云南白药（000538）、恒瑞医药（600276）、华兰生物（002007）、国药股份（600511）、东阿阿胶（000423）等一线股票估值仍有提升空间，随着1季报公布股价会有上涨空间。江中药业（600750）、海正药业（600267）和复星医药（600196）等基本面向好的公司估值也有提升空间。报告日期2009年03月16日造船行业深度研究报告造船景气仍将回落。虽然从长期来看，我国承接产业转移趋势不可避免，但中期来看全球经济危机导致的造船行业景气仍将继续回落。景气回落的主要原因在于需求萎缩和产能扩张。我们再次下调2009年新接订单预测至4500万DWT，同比回落70，船价平均回落40。调整振兴规划无法扭转景气回落趋势。2月11日国务院通过船舶行业调整振兴规划，规划的主要内容包括保订单、促淘汰、限产能、促升级。振兴规划虽然部分缓解船舶企业在手订单取消的经营风险，但无法从根本上扭转行业景气回落的趋势。影响船东订船和弃船的主要原因在于船舶的盈利能力，而非短期财务压力。在航运指数持续低靡的情况下，船东不会大量新增订单；对于已签订单也会通过协商调低价格、推迟收船等方式降低船价。这都会降低船舶制造企业的盈利能力。景气回落周期在四年左右。借鉴上世纪四次较大规模的船市调整，我们认为此次船市调整周期在四年左右。新接订单和船价在2009年创造低点，2010年之后逐步恢复。但由于2006、2007和2008年上半年积累的大量手持订单，2010年新接订单和船价恢复的幅度也相对有限。投资评级与估值。从长周期来看，造船股价表现的推动要素为新接订单；短期来看，造船行业的相对市场估值水平也会影响其上涨和下跌的幅度。经历了大幅调整之后，造船股的估值已经大幅下降，相对PE、PB已经低于历史平均水平，下跌的空间有限。但由于对2009年新接订单的相对悲观，所以我们认为从中期来看造船股仍然面临调整压力，目前尚不具备反转机会，维持中国船舶、广船国际“中性”评级。核心假设风险。宏观经济出现反转，航运市场短期内恢复繁荣，从而带动新接订单超出预期。报告日期2009年03月16日轻型车下乡行业报告轻卡、微客最受益。从补贴政策看，受益程度较大的是微客和低端轻卡，购买微客相当于减少成本15（5的购置税10的车价补贴）；按单价3万元微客计算，则微客减少成本约4500元；按3万元低端轻卡计算，若换购，则相当于减少成本5000元或者6000元。行业到底有多受益12月微客、轻卡旺销已初现端倪，微客同比增长3085，微卡同比增长2745，轻卡同比增长571，均远高于汽车行业平均增幅。我们经过模拟测算，初步判断09年微客在汽车下乡政策带动下，其销量增速可能在2530左右，轻卡（微卡）销量增速在2025左右，微客和轻卡销量增速均可能远高于行业平均增速。（当然这仅是我们所做的模拟测算，实际中需求与模拟测算肯定会存在差异，供参考）企业谁更受益09年12月已初显企业受益的不同程度，福田汽车轻卡主要以低端轻卡为主，其12月销量已实现同比正增长，其它如东风、江淮、江铃等均是负增长；若从2月销售数据看，东风和江淮恢复最快，分别实现5621和4776的增长；由此，我们判断，轻卡下乡中未来受益相对较大的公司分别是福田、东风、江淮。从微客行业看，09年12月通用五菱和长安分别同比增长289和5605，而微客中的哈飞和昌河并未受益政策影响，微客行业集中度较高，上汽通用五菱市场份额已经达到52，长安市场份额为25，二者基本占据微客的主要市场，在今年的汽车下乡中，预计微客中的新增量大部分将归属于通用五菱和长安。当然，最终蛋糕如何划分，还得看产品性价比及销售渠道。投资选择建议关注福田汽车、东风汽车、曙光股份。考虑各公司业绩的确定性、汽车下乡的受益程度及PE、PB估值，由于汽车下乡政策到底能新增多少需求，尚存不确定性，则相应对这些相关公司业绩的拉动也具有不确定性，在考虑PE估值的同时，低PB的公司值得重点关注。建议关注福田汽车、东风汽车、曙光股份、东安动力、云内动力。报告日期2009年03月16日钢材期货深度报告1投资评级与估值。目前钢铁板块相对PB估值处于低位，前期钢价调整到位，随着一季度末需求转暖将带来阶段性投资机会。钢铁期货的出台将带来额外的刺激因素。我们对股票的选择将遵循估值低、原料长协矿比例高、产品长材比例高、受钢铁期货利好刺激大四项选择标准。综合考虑我们推荐马钢股份、首钢股份、华菱钢铁等公司。2关键假设点。钢价调整到位并逐步反弹；国家投资计划显现效果，终端需求逐步开始提升；钢铁期货如期推出。3有别于大众的认识。市场认为钢铁大量过剩产能的存在将导致行业持续缺乏投资机会。而我们认为投资机会的存在与否，取决于目前股价所反应的基本面情况与未来是否有预期差的出现。只要有预期差就会带来投资机会，即使是在基本面还处于较差的情况。市场认为钢铁期货出台不会改变行业的基本情况。而我们认为钢铁期货的出台，从短期看将对钢价是一个刺激因素，推动钢价的上涨，特别是在需求增加的同时助涨作用更为明显。此外短期还会由于交割等需求的出现一定程度上增加需求量。更为重要的是，从长期看钢铁期货的出台将增加钢铁产业链抗风险的能力，降低钢铁生产企业利润的波动，弱化周期性波动的影响，对钢铁行业是一个长期的持续利好。4股价表现的催化剂。钢价启稳反弹；市场需求好转；钢铁期货的推出5核心假设风险。市场需求弱于预期，或产量释放速度过快，导致钢价反弹乏力。报告日期2009年03月16日钢铁行业周报（2009/03/092009/03/13）1本周国内钢价已基本于底部企稳受上周末钢材市场成交略显回暖的影响，本周初钢材品种价格出现上涨，但由于成交大多发生在中间环节，下游工程开工情况仍不理想，钢价在后半周趋弱，目前钢材价格已基本在低位企稳。随着两会落下帷幕。钢材期货上市和钢材品种出口退税调整等政策也将相继敲定，但短期内恐难对市场需求进行拉动，钢材价格低位震荡将仍成为下周钢市的主旋律,但后期上涨的概率逐步增大。2铁矿石市场成交清冷，价格难见起色本周铁精粉市场价格仍整体走低。进口矿现货价格继续下调，由于钢价的连续回落令国内小钢厂再次缩减产能，使得进口铁矿石压港现象严重，成交寥寥。国内铁精粉本周颓势难改，目前铁精粉价格已低于部分矿山开采成本。据了解，很多精选企业已经停产，但矿山企业迫于地方政府政策压力仍在生产。预计后期钢厂对矿企压价仍在继续，矿石价格短期难有起色。国内煤炭市场下行压力较大，钢企为降低成本不断打压原料价格，大部分钢厂已向煤企发降价函，但国内大型煤企仍未出降价政策，国内钢企、煤企成僵持状态。预计后期处于钢厂减产，需求不旺的压力，煤炭价格下滑的趋势将逐步明显。3本周钢厂生产仍处亏损状态钢价下滑，库存消化缓慢已给大部分钢厂生产带来巨大压力。在此情况下，以现货矿为主要来源的钢厂亏损较小，螺纹钢等品种生产已开始出现盈利。但长协矿由于受合同价格制约，亏损幅度有所扩大。4本周社会钢材库存开始消化周钢材社会库存1127万吨，环比下降23，板材库存消化较快。目前进口铁矿石压港现象日趋严重，虽然港口吞吐量已