《公司财务管理》专题研究报告

1课程名称财务管理课程专题研究报告（1）公司财务分析公司名称苏宁电器股份有限公司学院经济管理学院授课时间20092010学年第一学期6416学时专业与班级小组成员姓名（学号）组长姓名（学号）任课教师小组成员签名提交日期2009年10月20日财务管理课程专题研究报告（1）上市公司财务分析报告北京交通大学经济管理学院物流系2满分得分10分25分15分20分10分10分满分得分10分倒扣分2图、表、曲线合乎基本要求（以公司年报或教材为依据，表内数字为小五号）；3写作结构与层次递进符合分析过程逻辑性，避免要素缺失；（一）分析逻辑与支撑力度（二）写作规范性（不加分，只扣分，按照5分档酌情扣减30分）7分析结论体现了决策有用性，而非表面性数据化计算；研究报告分数任课教师签字评分项目1恰当地运用了公司财务管理的概念、原理与方法；2体现了以问题为导向的财务分析过程；3分析视角与路径体现了课程教学内容，并较好地体现分析逻辑与分析步骤；4对分析过程与结果具有可靠的数据与资料支撑；5分析结果反映了公司真实的财务状况，并具有较好可理解性；6分析结论反映了公司存在的财务问题，并挖掘了财务问题的经营性与政策性原因；2可行性措施；研究报告内容与写作质量的评分4恰当地引证、引述及引注了相关信息、数据及资料；5排版符合模板的基本格式,包括字号、字体、行间距、页眉、页脚及页码；8体现了针对解决问题或改进的可行性措施；1文字表述符合财务管理的专业术语（以公司年报为依据）；2企业存在的财务问题体现什么样的财务政策；（五）财务问题的经营相关性分析1经营影响因素的相关性分析；2经营策略与财务政策选择的影响；（六）分析结论与措施1提炼主要分析结论；评分表专专专专专专专专专1专专专专专专专授课时间20092010学年第一学期研究报告分析过程的评分细则评分项目（一）公司经营与财务状况概况1公司的经营概况，包括所处行业、主要产品及业务、市场份额与行业竞争力、公司市场策略与规划概况、行业与宏观经济政策的影响因素；2资本市场融资、股权结构关系；公司整体财务概况，如营业收入、盈利及股价等；3存在哪些影响公司财务状况的现象、特征与事件，并进而引发进一步的分析；（二）以净资产收益率为核心的财务分析（资产负债表与利润表及相关信息）3分析过程涵盖了资产负债表、利润表、股东权益变动表的重要信息；4对主要财务比率的异常变化给出合乎逻辑的分析过程并提供充分的支撑依据；6依据分析过程以及纵向、横向的比较，说明财务指标的状况；1对公司近三年净资产收益率及其变化趋势进行分析，并与行业主要企业比较；2根据净资产收益率的驱动根源，依据分析路径分析影响净资产收益率的变化原因3依据分析过程以及纵向、横向的比较，说明现金流量状况；（四）发现企业存在哪些财务问题1依据分析过程发现并提炼公司存在哪些财务问题，并具有可以确信的表述；（三）现金流状况与创造能力分析（现金流量表及相关信息）1观察近三年的现金流量表，并结合资产负债表和利润表对公司现金流的过去及目前的状况进行分析，包括结构分析、融资与投资现金流的特征分析以及会计应计项目与现金流量关系分析、现金流保障能力分析，进而对现金流状况作出判断；2依据现金流实现的逻辑关系对公司现金流量的创造能力进行分析；5对相关财务比率与数据之间的相互关系进行分析与判断；3摘要本财务分析研究报告以苏宁电器股份有限公司002024为研究对象，结合家电零售行业的发展趋势，分析苏宁电器的财务状况，研究企业经营活动、投资活动、筹资活动对公司财务状况的影响，针对苏宁电器，通过对企业的盈利能力、资产营运效率、偿债能力、权益变动、现金流量等方面的分析，发现公司经营管理和财务管理过程中可能存在的问题，找出问题的根本原因，并以外部投资人角度评价企业的财务状况。运用比较分析法和因素分析法，使用了财务比率分析、杜邦财务分析体系等工具对苏宁公司进行具体全面的分析。财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告北京交通大学经济管理学院物流系4目录1近年来公司经营与财务概况11公司简介112公司近年来经营状况113公司主要财务状况12以净资产收益率为核心的分析221盈利能力分析222资产营运效率分析1023偿债能力分析1324权益变动分析153现金流量分析1631现金流量结构分1632现金流量的流动性分析1733现金流量创造能力分析184公司存在的主要财务问题分析2141盈利能力问题2142资产质量问题2143偿债能力问题2144现金流状况与创造能力问题215财务问题的经营相关性分析2351直接相关的经营相关性分析2352公司经营策略与财务政策选择的影响236报告总结2761分析结论2762可行性措施27附录120062008年苏宁电器年度报表11近年来公司经营与财务概况11公司简介苏宁电器是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者。截至2007年10月1日，苏宁电器在中国28个省、直辖市和自治区，190多个城市拥有超过600家连锁店，员工人数达90000多名，2006年销售规模近610亿元，在商务部统计的全国前100家连锁企业中，位居前三甲。至真至诚、苏宁服务。苏宁电器致力于为消费者提供多品种、高品质、合理价格的产品和良好的售前、售中与售后服务，强调“品牌、价格、服务一步到位”。苏宁电器目前经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、生活电器、通讯、电脑、数码八个品类，近千个品牌，20多万个规格型号。苏宁电器一直坚持“专业自营”的服务方针。以连锁店服务为基石，苏宁都配套建设了物流配送中心、售后服务中心和客户服务中心，为消费者提供方便快捷的零售配送服务、全面专业的电器安装维修保养服务和热情周到的咨询受理回访服务。苏宁电器竭诚为消费者提供全程专业化的阳光服务。专业的服务基于人才，苏宁独特人才培养机制，量身定做各个岗位需要的专业化人才。比如“1200工程”、“店长工程”、“梯队工程”、“千名蓝领工程”等。服务是苏宁的唯一产品，提供最优质的服务，赢得顾客、员工、社会满意是苏宁前进的动力源泉。苏宁将朝着“打造中国最优秀的连锁服务品牌”的目标而不懈努力。12公司近年来经营状况苏宁公司坚持既定的发展战略，在充分分析和研究宏观经济、家电行业及企业自身发展特点的基础上，不断优化连锁网络布局，进一步加强物流、信息、人力资源等平台的建设，制定并落实一系列强化管理、变革经营的经营策略，品牌影响力、采购与推广能力得以提升，公司继续保持持续稳健的发展。随着国家一系列内需拉动政策的推进落实，二季度宏观经济较一季度有一定程度的回暖，消费者信心与需求逐步恢复，零售行业随之回升。根据公告，苏宁今年上半年新开连锁店75家，目前在全国187个地级以上城市拥有连锁店847家。2008年由于全球金融危机,国内外企业受到了一定影响,而苏宁电器年正式提出了“全面领跑行业”的三年攻略目标,2008年苏宁新进地级以上城市26个,新开连锁店210家,营收增长2427,利润增长4809。这些傲人业绩使苏宁成为中国零售行业中的标杆,并开始行业全面领跑。实现营业总收入49897亿元，比上年同期增长2427。同时继续推进“租、建、购、并”多样化的开发策略，在重庆、天津、成都、苏州、厦门、泰安、济南、武汉等地的核心商圈，购置连锁店物业9处，购置面积1187万平方米。截至报告期末，公司已在全国拥有自有物业连锁店17家（含在筹建连锁店1家），面积达2186万平方米。在全国178个地级以上城市拥有连锁店812家，连锁店面积达34620万平方米，比上年同期增长3103；平均单店面积4263平方米，比上年同期增长199。13公司主要财务状况2009年16月，公司实现营业总收入27334亿元，其中主营业务收入26692亿元，比上年同期分别增长546、616；实现营业利润1702亿元，利润总额1713亿元，归属于上市公司股东的净利润1265亿元，分别比上年同期增长了1292、1386、1489。2008年公司实现营业收入49897亿元，同比增长2427；实现净利润2170亿元，同比增长4809；每股收益074元。与2006、2007年116、93的净利润增长率相比，苏宁去年业绩增幅已明显放缓。公司拟向全体股东每10股送红股2股并派发现金03元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2007年，公司实现营业总收入40152亿元，其中主营业务收入387亿元，比上年同期增长55；实现营业利润2250亿元，利润总额2241亿元，归属于母公司净利润1465亿元，分别比上年同期增长9614、9533和9342。2006年112月，公司实现主营业务收入24,927,394,91964元，比上年同期增长5642，与店面数量增长比率基本持平；实现净利润720,300,10898元。财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告242以净资产收益率为核心的分析运用以净资产为核心的财务分析体系分析苏宁电器的资产负债表和利润表。根据苏宁电器20032007年报和，计算出苏宁电器的权益净利率并以权益净利率为核心分解财务指标，寻找苏宁电器的财务问题，并针对探索苏宁保持ROE的可能性。在1977年的文章通货膨胀如何欺诈股票投资者一文中，巴菲特熟练的运用杜邦公式，指出提高ROE的5种仅有的方式1）提高周转率，也就是销售额与总资产的比。2）廉价的债务杠杆3）更高的债务杠杆4）更低的所得税5）更高的运营利润率巴菲特认为这就是所有的方式。根本没有提高普通股净资产回报率的其他方式。提高债务，从而提高债务杠杆是一个最容易的选择。有廉价的债务杠杆也是好事。但是，过高的债务最重会吞噬利润，而且会造成公司的财务风险。更低的税率是不能指望的。剩下的两项，运营利润率和周转率，就要靠企业自己了。从杜邦公式可以看出，要提高ROE可以有利润率、资产周转率、债务杠杆三大方式。苏宁电器近年来的ROE都保持在25左右，在2007年表现更加突出达到了30以上，而同期国美的ROE是1494。本文以净资产受利率为核心试图找出是什么因素推动苏宁保持了几年的高收益率以及苏宁能否和怎么样在以后的经营中保持高净资产收益率苏宁能否给投资者带来更好的回报呢我们都将在下面的分析中找出答案。苏宁电器在2005年和2007年的ROE都很高，达到了30以上。但是，这样的高ROE部分是通过提高债务杠杆实现的，具有不可持续性。由于零售企业的业务特点，苏宁的净利润率也就在35之间，剩下的就是要提高资产周转率了。这就是零售企业一定要看单店营业额增长率的原因。可以看出，过去几年的疯狂开店，并没有提高资产周转率，反而使资产周转率下降。2521盈利能力分析盈利能力指标净资产收益率总资产收益率净利润率毛利率08年年度24731004435171607年年度3169903365144606年年度23358142891042211净资产收益率苏宁电器净资产收益率苏宁电器总资产收益率先将净资产收益率分解为资产净利率和权益乘数。由图可以看出苏宁ROE在2006年到2007年猛增到38，主要原因是ROA的增长同时资产负债率的再次上升也推动2007年苏宁ROE的迅猛增长。在200年到200年的ROE减少的同时，ROA却在增加可以得出结论ROE减少是由于权益乘数的减少使其减少200年到200年苏宁的资产负债率由减少到，负债部分的负债率不低，按通常会计原则有使用财务杠杆过度之嫌，还将增加大笔财务费用利息负担，但其中负债大部分是应付款项，它几乎都是在利用别人的钱免费拿来用做自己的扩张生意，简单的生意模式、单纯的策略在应付款项上表现的淋漓尽致。结合这几年的资产负债表分析，在2006年和2007年也只有少量长期负债增加。2007年苏宁的负债增长主要依赖与流动负债的增加。近年来苏宁的净资产规模和负债规模都在高速的增加，但是负债的增速在趋势上是快于净资产增速。因此，产生财务杠杆效应使ROE得到很大的增长。对于净资产的增长主要来源与苏宁业绩的良好和增发股票。苏宁经营良好，每年创造了大量利润，但是有只有在2004年末期进行过现金分红每股份红01元。产生了大量的资本公积和留存收益，通过数次转增是是资本规模不断扩大。此外在2006年苏宁增发2500万股，发行价格是4800元由募集10亿元资金以上。资本增加的同时使苏宁实力的大增不断的扩张门店数。与此同时，负债主要通过流动负债的增加而来。在增加的流动负债中上文已经分析到大部分是靠商业信用融资，这是中国在2006年到2008年苏宁这列家电销售企业的上游产业家电产业竞争异常激烈所致。同时这与中国经济在2006年到2007年快速发展有很大的关系。从整个市场来说，苏宁从产品结构角度来看，传统家电市场虽然增长较为缓慢，但苏宁优于其他业态的竞争优势保证了该品类销售的高速增长。对于数码、IT和通讯产品，苏宁目前不具备明显强于其他竞争业态的优势，但能均衡分享该品类的成长。外延式增长的势头在资本市场的支持下仍然可以维系，尚未饱和的一线市场仍将是主要地区。从零售业中另一老大国美来说，虽然两家企业的ROE都出现一定下降，但苏宁的财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告26ROE水平也明显高于国美。而扣除财务费用的经营利润率苏宁549，大大领先国美的424。下面来看一下，2006年至2008年苏宁电器的杜邦分析。20081231杜邦分析净资产收益率2473总资产收益率114679X权益乘数1/1058资产总额/股东权益1/（1资产负债率）1/（1负债总额/资产总额）X10027主营业务利润率43494X总资产周转率26367净利润2,170,189,000/主营业务收入49,896,709,000主营业务收入49,896,709,000/资产总额21,618,527,000主营业务收入49,896,709,000全部成本46,879,946,000其他利润155,629,000所得税690,945,000流动资产17,188,227,000长期资产4,361,209,000主营业务成本41,538,247,000营业费用4,780,468,000管理费用784,521,000财务费用223,290,000货币资金10,574,232,000短期投资0应收账款110,127,000存货4,908,211,000其他流动资产1,595,657,000长期投资1,004,000固定资产3,380,440,000无形资产0其他资产818,710,00020071231杜邦分析财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告28净资产收益率3169总资产收益率116853X权益乘数1/107资产总额/股东权益1/（1资产负债率）1/（1负债总额/资产总额）X100主营业务利润率36497X总资产周转率32018净利润1,465,426,000/主营业务收入40,152,371,000主营业务收入40,152,371,000/资产总额16,229,651,000主营业务收入40,152,371,000全部成本37,892,152,000其他利润76,603,000所得税718,190,000流动资产13,598,194,000长期资产2,606,795,00029主营业务成本34,501,195,000营业费用2,985,538,000管理费用493,581,000财务费用88,162,000货币资金7,465,293,000短期投资0应收账款107,844,000存货4,552,543,000其他流动资产1,472,514,000长期投资1,004,000固定资产1,951,864,000无形资产0其他资产581,349,00020061231杜邦分析净资产收益率2335总资产收益率10931X权益乘数1/1064资产总额/股东权益1/（1资产负债率）1/（1负债总额/资产总额）X100主营业务利润率28896X总资产周转率37829财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告30净利润720,300,109/主营业务收入24,927,394,920主营业务收入24,927,394,920/资产总额8,851,822,712主营业务收入24,927,394,920全部成本25,072,761,882其他利润1,231,760,845所得税366,093,774流动资产8,179,487,020长期资产672,335,693主营业务成本22,374,641,703营业费用2,252,328,163管理费用395,044,023财务费用50,747,993货币资金3,339,781,078短期投资0应收账款90,521,487存货3,494,630,953其他流动资产1,254,553,501长期投资3,928,468固定资产519,147,879无形资产20,180,729其他资产129,078,616212毛利率和营业收入净利率苏宁电器毛利率相对毛利，净资产收益率保持较高水平却是必要的，它能增加长期投资人的股东价值，04年上市以来年均ROE27，意味者长期持有者起码你手里股票的内在价值在以27复合率增长，这也解释了苏宁自04年上市以来巨大涨幅的朴素逻辑，市场长期看是体重计。毛利率、销售净利率，这两个保持稳定、微升为好，虽然别的企业都喜欢毛利率、净利率上升幅度大才好，但苏宁这种企业反而不必这样，因为低价微利策略是它的核心竞争力，高31毛利率反而不好；它只要控制好节奏，利用渠道的优势强化垄断经营，资金链不断裂，当家的不要象国美那样做生意不守正只热衷出奇，存货情况等等，研判各项经营指标是否稳健，防止出了漏子没发现。2007年，公司实现营业总收入40152亿元，其中主营业务收入387亿元，比上年同期增长55；实现营业利润2250亿元，利润总额2241亿元，归属于母公司净利润1465亿元，分别比上年同期增长9614、9533和9342。2006年112月，公司实现主营业务收入24,927,394,91964元，比上年同期增长5642，与店面数量增长比率基本持平；实现净利润720,300,10898元。2009年7月16日，国家统计局发布的数据显示，上半年社会消费品零售总额同比增长15。扣除价格因素，实际增长166。苏宁电器上半年业绩的增速与整体水平基本持平。上半年，苏宁电器推进连锁网络布局，新开连锁店75家；同时经过店面评估、市场考察后，关闭、置换连锁店40家。截至2009年6月末，苏宁电器在全国187个地级以上城市，拥有门店847家。另外，苏宁电器称，其运营费用、供应链成本都得到控制，综合毛利水平稳中有升。结合表尽管苏宁国美的综合毛利率均呈现上升态势，但盈利能力出现了分化。苏宁的综合毛利率显著高于国美。国美的税前利润率下滑至378，而苏宁达到了627,两者相差249个百分点。主要原因除了综合毛利率的差异，国美的经营费用率较苏宁高234个百分点、以及国美财务收益相对更少。我们认为主要得益于几个方面1公司在供应链效率上的优势可以节省成本，从而获得供应商更多支持。2公司在自有品牌和包销定制上的优势。再看费用率上苏宁也明显好于国美主要原因在于公司的单店产出较高，同时苏宁强调自主发展，而国美的并购会带来一定的整合成本。租金销售比和员工费用销售比都较低，在员工费用和水电费上差异不大，但是广告费苏宁明显高于国美。不得不提的是，苏宁的BTC网站苏宁易购，在产品品类、经营地域、毛利率和经营成本上较京东商城更具优势。苏宁的策略是自然发展而非大规模促销推进，逐步完善。目前公司已有90多家门店签约，加之公司全力推进，有望实现全年新开200家门店的目标，下半年关店10家左右，这样全年净增的门店在145家左右。213净利润率苏宁电器净利润率可以看出2006年到2008年苏宁的净利润率都保持了2以上并且逐年升高。那么是什么原因导致净利润率达到这么高呢分析所得税与利润总额的比例2004年到2008年苏宁电器的所得税率一直维持在33这财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告32个法定水平左右，说明苏宁并没有享受税收优惠，其高利润率不是由税收影响造成的。分析分析期管理费用、销售费用、和财务费用同主营业务收入的增长的比较判断是否是费用的减少使苏宁的利润增加。如图437所示销售费用、营业费用、财务费用在2006年到2008年都呈减少的趋势，甚至在2007年、2008年财务费用是负的（采取了2006年国家颁布的会计准则，同时，由于公司在与供应商合作时，会根据经营与市场状况，进行预投款操作或在应付款到期前提前付款，供应商会给予一定的投款折让。以往年度，对于供应商给予公司预付款项的奖励名为投款折让，由于通过商业折扣的方式体现，公司在收到时抵消当期营业成本；2007年度，公司从实质重于形式的角度考虑，认为供应商提供的投款折让实质属于现金折扣，因此将其重分类至财务收入，由此带来财务费用的数据变化。）。这表明苏宁由于规模的不断扩大，规模效应逐渐显现，这是苏宁保持高ROE的一个原因，但是这不是主要原因，因为这3项费用加起来也不及其主营业务收入的3，加上其变化不是很大，对ROE增长的贡献率微乎其微了。各项费用与主营收入比0020002004006008010122004200520062007营业费用占主营业务收入比例管理费用/主营收入财务费用/主营收入由上已经判断出，费用的减少对ROE的贡献率不大，下面我们通过对营业毛利率的分析找出近年来苏宁净资产收益率保持在很好水平高的原因。由图438可看出在2004年到2006年苏宁的营业毛利率一直处在10的水平左右。但是在2007年提高了4个百分点达到14。是2006年的14倍，也就是说2006年到2007毛利润增长率为40。比较2006年与2007年的ROE2006年的ROE为23352007年为3169。ROE2006年到2007年的增长率为137。经过假设计算如果2007年苏宁的营业毛利率减少一个百分点净利润就减少27亿元。ROE减少近7个百分点。可以看出是营业毛利润的高速增长使ROE高速增长；是营业毛利率维持在10以上才使苏宁的ROE增长。07年到08年毛利率增长了3个百分点，但是ROE却下降了6个百分点。因为2008年度采购合同政策较2007年度有所提升，且自2008年以来，公司持续推进差异化采购策略，使得本报告期内毛利率水平较同期有一定的提升。通过上面的杜邦分析，可以得出总资产周转率降低是ROE下降的一个重要方面。22资产营运效率分析经营能力指标报告期总资产周转率净资产周转率存货周转率应收帐款周转率经营周期（天）08年年度263673723887445783103407年年度32047515988634048396306年年度378295860681016825158633苏宁电器总资产周转率苏宁电器净资产周转率总资产周转率销售收入/平均总资产。总资产周转天数360/总资产周转率。该指标反应的是资产的周转速度，总资产周转率越高，总资产周转天数越短，说明企业资产周转越快，反映销售的能力越强，获利的机会越多，企业资产创造收入的能力越强，为企业良好的盈利能力奠定一个坚实的基础。总资产周转率可以用来描述企业用其资产去创造收入和利润的能力。在2006至2008年期间苏宁电器处于比较稳定的高资产周转率阶段，在资本盈利方面发展相对稳定。苏宁电器由于2008年第一季度总资产周转率对比上年同期有所下降，使公司净资产收益率变动为214。应苏宁的顾客主要是个人消费者,以钱货两清的方式进行交易,赊销收入占应收账款的比例很小,所以用销售收入数据得出的应收账款周转率非常高。一般说来,企业的该项比率越高,说明企业催收账款的速度越快,可以减少坏账损失,而且资产流动性强,企业的短期偿债能力也会增强,在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。若企业应收账款周转率过低,则说明企业催收账款的效率太低或信用政策十分宽松,会影响企业资金利用率和资金的正常周转。项目2008年度2007年度2006年度应收账款周转率443283899516824存货周转率873862821流动资产周转率314357418总资产周转率255309338报告期内，公司作为零售企业，应收账款较少，应收账款周转率较高，有利于企业的发展；由于公司物流平台的合理规划，以及公司采购及库存管理水平进一步提高，存货周转率较去年同期有所上升；货币资金余额的增加，导致流动资产周转率下降公司购置连锁店物业投入的增加，以及自建物流基地的投入使用，导致公司期末固定资产增加较快，总资产周转率有所下降。从数据上看出，苏宁在总资产周转率方面有较大的优势相对于国美来说，说明苏宁总体利用资产的效率强于国美，但是也应该看到苏宁的下降趋势，尤其在06年有严重的下降，我们初步估计是苏宁的扩张战略的影响，使得这种竞争优势有减弱的迹象，国美的总资产周转率偏低，总资产周转天数偏长，说明其利用资产的效率不如苏宁。财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告34苏宁电器存货周转率苏宁电器应收帐款周转率所示流动资产从2006年的418下降到2008年的314而在苏宁的资产机构中流动资产占了将近85左右表明总资产周转率的下降主要是由于流动资产的周转率下降所致。2008年随着公司连锁网络规模的进一步扩大，公司存货也会随之增加；但由于公司物流平台的逐步整合以及采购及库存管理水平的逐步提高，存货周转率有所提升；同时由于元旦前置，公司的备货在30、31日有所消化，由此带来存货数量上涨幅度低于营业总收入的增长幅度；由于公司连锁网络仍处于快速拓展中，而物流平台的建设相对滞后，在一定时期、一定区域仍会存在物流分散的特点，同时公司库存备货有一定季节性因素，例如十一、元旦等，因此公司未来存货周转率指标仍可能出现波动。再分析流动资产增加迅速的因素。构成流动资产的各项中除了货币资金变化很大以外都其余的在流动资产中的比重在2006年到2008年的变化都不大再结合应收票据和应收账款在流动资产中的比重都很小，加起来也不到8。在看预付账款在2006年到2008年间预付账款的比例从20下降到7这与零售家电企业上游企业的竞争加剧，纷纷推行更优惠的商业信用政策密切相关。这对苏宁来说是有益于其经营的。接下来我们分析存货，在2006年苏宁的存货占期流动资产的42，在2008年存货占期流动资产的33保持了下降的趋势，这是由于苏宁的现代化物流中心的建立和门店数的增加规模优势凸显。下面我们将着重分析应占苏宁流动资产1/2/以上的货币资金。从2006年到2008年苏宁货币资金占期流动资产的29上升到54。那么为什么苏宁会持有这么多的现金呢有以下几个原因第一、由于2008年元旦假期前置，元旦销售旺季提前启动，公司2007年12月30日、31日销售收入同比增加较多，带来报告期末现金余额增加；而与此同时，为应对元旦销售，公司进行了大量备货，供应商应付账款相应增加，但未到付款期，由此，对报告期内经营活动产生的现金流量净额增加也有一定的影响。第二、公司经营活动所产生的现金流量净额增加，带来货币资金的增加；第三，公司以银行承兑汇票与供应商结算货款的比重进一步增加，因此报告期末公司银行承兑汇票保证金也有所增加，期末余额为3960亿元。2008年存货期末数比期初数下降3188，主要原因为自去年四季度以来，受经济危机的影响，大部分供应商生产计划相对保守，主要以消化前期库存为主。在元旦、春节旺销过后，公司部分商品出现了一定程度的缺货情况，使得报告期末存货较期初有一定幅度的下降。近期上游厂商生产逐步恢复，公司的存货水平也开始相应地逐步流动资产周转率0051152253354452006年度2007年度2008年度流动资产周转率35回升到正常水平。从历史数据分析，近些年来，国美的存货周转天数均在40天以上，国美的存货周转天数一直高于苏宁。苏宁的库存周转快于国美，有一部分原因在于苏宁的信息系统更加先进。06、07、08年苏宁一直在40天左右，我们认为，苏宁要将存货周转从40天缩短到35天，并非完全没有可能，可能的负面影响是销售旺季容易缺货、不容易获得更多的产销机、进货批量减少运费增加、特供机等采购可能减少、门店扩张特别是三四级市场的开拓将会放慢。这些显然会影响经营业绩。23偿债能力分析偿债能力指标资产负债率流动比率速动比率08年年度578513809807年年度702511907906年年度6371145083苏宁电器002024资产负债率苏宁电器002024流动比率苏宁电器002024速动比率2004年到2007年，苏宁的资产负债率一直维持在5080的水平之间。负债为经营活动带来了收益的同时也带来了支付风险。根据图分析其负债结构。负债合计几乎是和流财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告36动负债相等。那苏宁这些负债的成本有怎么样呢分析期负债结构图可以看出苏宁短期融资主要通过商业信用的方式是4年都没有改变的，短期借款占期流动负债的很少的一部分。可以看出苏宁高速发展肯定与高负债经营与高商业信用负债经营有关苏宁2006到2008流动负债情况01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000200620072008短期借款应付票据应付账款应付职工薪酬其他流动负债公司流动资产中货币资金、存货合计比例在90以上，存货中绝大部分为家用电器和消费类电子产品，流动资产变现能力较强，公司短期偿债能力较强。同时，报告期内公司非公开发行募集资金的到位以及当期利润的实现，带来公司归属于母公司的股东权益增加，资产负债率水平进一步降低。2006年到2007年苏宁通过提高自己现金比率来保持流动性，减少经营风险，但是苏宁的流动比例始终低于一般值；速冻比例一直低于一般值。苏宁在赢利多的同时也提高了自己的抗风险能力，但是其短期偿债能力不强，需要加强。从令一方面来说苏宁的高利润率有一部分是通过用流动性的风险换回来的。流动比，符合财务稳健会计原则要求企业流动比在15至2比较合适，再低表明企业短期偿债能力会出现问题，苏宁流动比是138，如果这个比值再小一些，反而是有竞争力的表现，表明它手里会有把更多的应付帐款拿来免费做营运资金的本事，也表明供应商更放心的赊账给它做。不过08年三季报预付款项178亿，同比增7486，这点可以看出苏宁零供关系的一些新变化，它也在改善与供货商的关系，少压点供货商资金。就近08三季报，负债合计15754亿，其中应付票据9001亿，应付账款5198亿，合计142亿，应付利息才199万，142亿就是赊购款。从主营收入391亿看，按三个月延期结账，单季销售额约130亿，08半年报应付票据、账款合计145亿，考虑599亿存货因素，大致有120亿别人的钱被它滚动使，几乎是可以无息免费使用的营运资金，期限三个月，这个资金是它赚钱的关键，按4个点的收益率，每季度赚5个亿的纯利，而且这笔资金以后店数越多，数额会越来越大，这正是苏宁生意的关键点，所谓定量分析，先找关键点。流动比率，流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现今、油价证券、应收账款变现能力很强，但是存活、待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很有可能发生挤压、滞销、残次等，流动性较差。速动比率的高低能直接反应企业的短期偿债能里强弱，他是对流动比率的补充，并且比流动比率反应的更加直观可信。数据显示，苏宁的流动比率呈现上升趋势，短期偿债能里都比之前增强，苏宁呈现了较快的增长趋势，但是目前苏宁的速冻比率都低于1。对于国美和苏宁，虽然都没有达到银行家比率2，但是并不能说明两家企业的短期偿债能力不强，这一比率的大小还和行业有关。总体上苏宁的流动比率比国美的要好一些，但在2007年国美的流动比率超过了苏宁，苏宁的流动比率在07年有所下滑，两家的流动性比率总体上差不多并且比较平稳，说明两家企业的短期偿债能里都比较好。在看下权益比率02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,000200620072008流动负债非流动负债负债37权益比率的高低与企业的资产负债率有着密切的关系，与企业的资本结构之间的差异有关。苏宁电器的权益比率较大说明企业的负债较少，主要靠自身资产进行企业的运营。但同时也意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。规模扩张的加速造成苏宁电器对资金的需求日趋强烈，而且家电零售业在激烈的价格战下已逐渐进入微利时代，仅依靠自身的收益资本很难支持其快速的规模扩张需要。实际上企业的利润并非全部来源于销售商品，而是靠赚负利率。苏宁极少从银行进行贷款，其负债又以短期负债为主，可以推测公司新增门店的资金主要来源是供应商的资金负债分析。2006年到2008年，苏宁的资产负债率一直维持在6080的水平之间。负债为经营活动带来了收益的同时也带来了支付风险。分析其负债结构。负债合计几乎是和流动负债相等。那苏宁这些负债的成本有怎么样呢分析期负债结构可以看出苏宁短期融资主要通过商业信用的方式是3年都没有改变的，短期借款占期流动负债的很少的一部分。可以看出苏宁高速发展肯定与高负债经营与高商业信用负债经营有关2006年到2007年苏宁的资产负债率由63增加到71这位苏宁的债券融资为苏宁的发展提供了大量的资金但是同时也为期经营带来了更大的风险。再看2007年到2008年的资产负债率从71下降到2006年的58使苏宁的经营风险下降，也导致ROE有一定下降。结合这几年的资产负债表分析，在2005年、2006年两个年度苏宁的长期负债都没有增加，在2007年和2008年也只有少量。在2006年到2008年苏宁的负债增长主要依赖与流动负债的增加。近年来苏宁的净资产规模和负债规模都在高速的增加，但是负债的增速在趋势上是快于净资产增速。因此，产生财务杠杆效应使ROE得到很大的增长。24权益变动分析经于2006年9月13日召开的2006年第二次临时股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币360,376,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币720,752,000元。经于2007年3月30日召开的2006年年度股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币720,752,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币1,441,504,000元。经中国证券监督管理委员会证监许可2008647号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的批复”批准，本公司于2008年5月16日向特定投资者非公开发行5,400万A股，每股面值人民币1元，每股发行价为人民币45元，股本总额变更为人民币1,495,504,000元。经于2008年9月16日召开的2008年第一次临时股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币1,495,504,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币2,991,008,000元。对于净资产的增长主要来源与苏宁业绩的良好和增发股票。苏宁经营良好，每年创造了大量利润，但是有只有在2004年末期进行过现金分红每股份红01元。产生了大量的资本公积和留存收益，通过数次转增是是资本规模不断扩大。此外在2006年苏宁增发2500万股，发行价格是4800元由募集10亿元资金以上。资本增加的同时使苏宁实力的大增不断的扩张门店数。由于国美是港股，所以，不好比较。但是对于国美来说，2008年，山东龙脊岛建设有限公司（以下简称“龙脊岛”）竞得三联集团持有的公司2700万股股权，占公司总股本财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告38的1069。由于国美电器有限公司间接控股龙脊岛，为其实际控股股东，因此，国美电器成为三联商社实际上的第一大股东。国美电器将通过龙脊岛持有三联商社1069的股份，成为其第一大股东。实际上，国美此次入主三联商社与数月前通过第三方收购北京大中电器的手法如出一辙，最大的不同在于，收购大中是全资收购，入主三联商社则是控股。国美将因为同时拥有国美、永乐、大中、三联、黑天鹅等众多强势品牌，而进一步强化其中国家电连锁霸主地位，苏宁在规模上的相对劣势将更加明显。3以现金流为核心的财务分析现金流量表的比较分析根据公司近几年的年报可以看出，苏宁近三年的净现金流量持续增加，并且2008年数值大幅增加。现金及等价物净增加额在近年内有较大波动，2006年和2007年分别为127亿和86亿，2008年增长达到近16亿。本报告将从现金流量的结构、流动性、现金的创造能力等方面具体分析企业的现金状况。31现金流量的结构分析1现金的流入流出入分析下图是提炼出的07和08年的现金的流入流出的相关数据。（单位千元）项目2008年度2007年度同比增减（）一、经营活动产生的现金流量净额3,819,1413,496,476923经营活动现金流入量55,574,03741,445,6833409经营活动现金流出量51,754,89637,949,2073638二、投资活动产生的现金流量净额2,450,3161,357,5938049投资活动现金流入量3,7454,032712投资活动现金流出量2,454,0611,361,6258023三、筹资活动产生的现金流量净额2,023,693141,008153516筹资活动现金流入量2,928,362451,05054923筹资活动现金流出量904,669592,0585280四、现金及现金等价物净增加额3,392,5181,997,8756981现金流入总计58,506,14441,900,7653963现金流出总计55,113,62639,902,8903812由0608年报相关数据得出如下结论A现金的流入近几年筹资流入和投资流入所占比例相当小，其中投资活动产生的现金流入比例仅为001，最主要的现金流入方式为经营活动产生的现金流入。2006年和2008年经营活动产生的现金流入占到了98以上的比例。39关于经营活动流入、投资活动流入、筹资活动流入的构成分析，经营活动流入中销售收入占了99以上，非常合理。投资活动的流入中，通过比较近三年来投资收回和处理固定资产的现金流入所占的比例，2006年到2008年的投资活动流入几乎全部是处置固定资产的现金流入，可见苏宁在投资收益方面对净利润的影响微乎其微。从下图中可以看出投资活动的现金流入走势呈波形。B现金的流出苏宁电器的投资流出、筹资流出比例逐年上升，可以判断公司支付利息支出的现金流量也逐年上升。并且近年来苏宁电器的投资活动现金流出的项目几乎全部用于固定资产、无形资产的购买，尤其08年，更是增加了十个亿。这是为了满足扩张经营的需要，以该比例进行对固定资产的投资，非常有利于公司的可持续发展。由下图可以看出，企业每年都在不断加大经营活动的现金投入，有利于公司提升业绩。并且从图上可以看出，经营活动的现金流出是有季节性变化的。（单位千元）C现金流入流出比率0123452008年2007年2006年投资流入流出比率筹资流入流出比率经营流入流出比率财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告40流入流出比率揭示了经营、投资、筹资活动的效率情况。由上图可知，投资活动短期内所见效用不大。并且由计算出的数据可推断出，三年来公司的经营、投资活动效率良好。总析在06、07、08三年中,现金流入量流出量发生了相当大的变化，尤其是08年尤为突出。08年经营活动现金流入量为55574037万元，比去年增加3409，经营活动现金流出量51754896万元，比去年增加3638。（经营活动现金流入量经营活动现金流出量经营性现金流量），是什么导致现金流量发生如此大的变化其变动主要原因有三点1、随着公司经营规模的进一步扩大，经营活动现金流入和流出的相应增加；2、公司继续推进“租、建、购、并”多样化的开发策略，购置物业投入增加，由此带来投资活动现金流出量同比增加，投资活动产生的现金流量净额相应下降；3、2008年5月，公司非公开发行募集资金的到位，带来公司筹资活动产生的现金流入增加，筹资活动产生的现金流量金额相应增加。32流动性分析公司短期偿债能力较强。同时，报告期内公司非公开发行募集资金的到位以及当期利润的实现，带来公司归属于母公司的股东权益增加，资产负债率水平进一步降低由图可知，流动比率有所下降，此说明企业的短期偿债能力有所下降，且企业2006年至2007年流动负债巨额增加，短期借款的显著增加是导致企业流动比率下降的直接原因。但是通过调整，08年的流动比率又上升回06年的值。速动比率更能说明企业的短期偿债能力。如图所示，苏宁电器的速动比率基本是呈现上升趋势。说明企业也的短期偿债能力增强。08年的速动比率更是接近于一，几近最佳状态。现金余额除以流动负债总额所得的比率，用于衡量企业短期偿债能力。资料中显示四年中企业的现金比率都小于1，也就是说企业的流动负债是大于现金的，但是四年间企业的现金比率在不断的上涨，08年更是超过了08，现金更加具有流动性，但是却降低了企业的运营能力。综上所述，在最近的连续四年内企业的短期偿债能力是不断增强的，并且是处于有利于公司发展的状态。公司流动资产中货币资金、存货合计比例在90以上，存货中绝大部分为家用电器和消费类电子产品，流动资产变现能力较强，带来了企业偿债能力的增强。现金流保障能力简要分析现金流量表可以看出其现金保障能力较强，营业收入现金保障倍数、净利润现金直接保障倍数高于行业平均水平，自由现金流量为公司今后发展奠定了基础。公司主营业务发00204060811214162005200620072008流动比率速动比率现金比率41展稳定。33现金流量创造能力分析公司2006年到2007年现金创造能力增长10倍以上。2006年到2008年的现金创造能力如此快速的增长是何原因呢A营业收入成长性营业收入成长性是提升企业现金流量创造能力的主要因素。有上图可以看出，企业的主营业务收入在逐年提高（注09年为半年的数据），营业利润也是在逐年提高，即使在经济大萧条的情况下，企业的营业收入以及营业利润也是同比增长，由此可见企业的营业收入成长性良好，创造出不断递增的现金流量，增强了现金流量创造能力。B经营资产质量苏宁电器002024存货周转率苏宁电器002024应收帐款周转率苏宁电器002024总资产周转率苏宁电器002024净资产周转率由相关的数据可知，企业2006年至2008年，苏宁电器净利率指标直线攀升，2006年至2008年，存货周转天数分别为575天、485天和435天。存货周转率缓步上升。所有这些改善成为促使企业如此快的提升现金创造能力的原因之一。但是企业的总资产周转率、净资产周转率、应收账款周转率都是在不断降低的，但是企业的现金创造能力非但没有下降，反而是有很大的提升。这主要是归功于应付票据。从2005年开始，苏宁电器应付票据开始显著增加，当年余额近10亿元，几乎为财务管理课程专题研究报告（1）苏宁电器财务分析报告422004年的5倍；2006年一举突破31亿元，2007年又翻了一倍近66亿元，这种增长速度在2008年才有所遏制，当年的应付票据余额小幅增长至近71亿元。从财务层面来看，应付票据被视为与应付账款类似的无息流动负债，同样作为企业对其他方的一项资金占用处理，它的变化也因而成为企业经营活动现金的组成部分。苏宁电器2006年应付票据对经营活动现金的贡献为22亿元，当期总经营活动现金为15亿元。2007年这种贡献继续增加至34亿元，占当年经营活动现金流的97。由此可知，苏宁电