天目药业2011年财务分析

天目药业2011年财务报告分析税务硕士王海京6目 录一、数据来源及其声明2二、行业简介2三、公司概况4（一）天目药业企业简介4(二) 历史荣誉4（三）天目药业2011年大事记5（四）近年（主要2011年）公开披露的天目药业公司治理问题6四、财务报表分析6（一）天目药业在行业及市场中的位置概览7（二）天目药业11年基本财务情况 8（三）资产负债表分析9（四）利润表分析 12（五）现金流量表分析 18（六）杜邦分析 22（七）EVA分析 23五、总体评价与展望 24（一）总体评价 24（二）建议和措施 25一、数据来源本文所有数据来源于上海证券交易所（/）、金融界（/）、和讯股票（/）、新浪财经（/）、 同花顺（/）和大智慧（/news/stock/sh.shtml）。二、行业简介十一五期间，由于经济发展和医疗体制改革促使需求不断释放，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在15%以上，2009 年医药行业销售收入达到9,539 亿元，与2008 年同期相比增长22.48%。十一五期间，国内的社会保障体系和医疗卫生体系框架建设基本完成。十二五规划期间，医改任务重心在于不断丰富和充实这两个保障体系，政府投资建设重点也从大中型医院向社区医院、乡村医院转变，国家对卫生支出的比重有望继续攀升。另一方面，考虑到国内庞大人口及其增长、城镇化、老龄化，人均消费水平的提高，可以预期医药市场将会保持较快的增长势头。根据全球最大的医药市场咨询调研公司美国IMS Health的数据分析，2009年中国药品市场已成为世界第5大药品市场。IMS预测中国药品市场在未来将继续快速增长，可望在2011年成为全球第3大药品市场，2020年成为仅次于美国的全球第2大药品市场，市场容量将接近2,200亿美元。我国医药企业的政策环境正在逐步向好。2012年3月21日公布了医药卫生体制改革规划及实施方案 ：政府医改投入大增，到2015年将比今年增长50%，政府补360元，市场扩容超千亿；“唯低价中标”从文件中消失，坚持质量优先、价格合理、进一步完善基本药物质量评价标准和评标办法；对已达到国际水平的仿制药，在定价、招标采购方面给予支持，倡导市场机制，并大力发展非公立医疗机构。据中国医药企业管理协会预计，我国2012年医药产业收入增长幅度将达23%，预计实现利润增幅为18-19%。尽管如此，但摆在中国医药工业面前的挑战仍然相当艰巨。首先，医药技术创新能力非常弱，研发投入低，研发强度只占销售收入1%左右，无法跟国外的专利医药公司15%的比重相比。技术创新体系有待完善，产品更新换代和技术升级，一些行业内关键性技术长期难以突破。其次，长期结构亟待升级。一些重大、多发性疾病药物和高端诊疗设备依赖进口。生物技术药物规模小，药物制剂发展水平低，药物辅料和包材新产品新技术开发应用不足，出口产品附加值低。第三，产业集中度低，企业多小散。第四，低水平重复建设严重。第五，药品质量安全保障水平有待提高。未来，医药产业政策的发展重点包括，推动自主创新能力提升，鼓励生物技术药物和生物医学工程产业发展，促进仿制药发展水平提高，以及推动兼并重组和提高产业集中度。三、公司概况（一）天目药业企业简介杭州天目山药业股份有限公司前身为杭州天目山药厂，成立于1958年，于1993年8月在上海证交所上市，是杭州市第一家上市公司，全国第一家中药制剂上市企业，拥有中国驰名商标。获得浙江省高新技术企业、浙江省级农业企业科研中心、浙江省医药工业优秀企业、浙江省诚信示范企业、杭州市农业龙头企业等荣誉称号。公司主要从事中成药、生物制药、保健食品、医疗器械、医药商业等产业，下属天目山制药、黄山天目、浙江天目生物、天目北斗生物等10多家子分公司，总资产数亿元，年销售额数亿元。从19932008年，连续十多年纳税名列临安市前茅。公司拥有各类药品批准文号127个，其中列入医保目录品种79个，国家一类生物新药1个，国家中药保护品种7个，药品剂型齐全，不仅有膏、丹、丸、散等传统剂型，还有针、片、胶囊、冻干粉针等现代剂型。主导产品有珍珠明目滴眼液、铁皮石斛软胶囊、河车大造胶囊、妇乐颗粒、复方鲜竹沥液、百合固金口服液、六味地黄口服液等，出口产品有薄荷素油、薄荷脑等，天目药业品牌在市场上有较高知名度和客户美誉度。公司是浙江省中药材行业协会副会长单位、杭州市铁皮石斛协会主任委员单位。公司拥有现代化的药业生产技术和科研力量，现有科技人员 391人，占总人数的31%。公司拥有省级技术中心、通过国家GMP认证的标准生产车间和各类完善的质量检测设备。（二）历史荣誉天目药业自成立以来，注重新产品开发，坚持“质量第一”的宗旨，公司管理水平和经济效益不断提高，1990-1992年所创利润为时股本的2.31倍，资产为原固定资产的2.4倍。多次被评为省、市、行业最佳经济效益企业。2003年“天目山药业”商标被杭州市工商管理局认定为市著名商标、2004年被认定为浙江省著名商标并延续至今。同年被评为浙江省高新技术企业。2008年9月被浙江省科学技术厅授予“浙江省农业企业科技研发中心”称号，并联合国家科学技术部星火计划办公室开展国家级星火计划珍贵濒危中药铁皮石斛栽培技术优化集成与应用项目。近三年来，公司用于“天目山药业”品牌宣传与维护上的广告费用近千万元，极大的提升了企业形象和产品知名度，扩大了产品的市场占有率，提高了企业的经济效益。天目药业近日在临安市人民广场参加“2010年临安市科技活动周暨科技成果展”，吸引了许多市民前来参观、咨询。（三）天目药业2011年大事记1、公司珍珠明目滴眼液生产线改造项目主体工程于2011 年03 月竣工，2011 年底通过国家GMP专家的认证，2012 年初已获得GMP 证书。2、 公司6.5 吨锅炉脱硫工程改造项目已于2011 年3月4 日，经过临安市环境 保护局组织专家对该项目进行验收，改造后的各项检测数据符合国家制定的排放标准，顺利通过验收。成为临安的样板工程。3、 2011年10月，天目药业被评为“浙江保健品行业诚信企业”4、 2011年10月12日，全国政协原副主席李蒙视察天目山药业铁皮石斛种植基地5、 至2011年底，全年主营业务收入创历史最好水平；其中薄荷产品首次突破亿元大关。（四）近年（主要2011年）公开披露的天目药业公司治理问题从天目药业所取得的历史成果来看，杭州天目山药业可称之为一家历史悠久，经验丰富，业绩卓著的制药企业。但是初步查阅了天目山药业披露的财务数据及报告之后，可以发现天目药业还是存在着一些治理层面的问题，并且有些问题涉及重大，比如2010年1月5日，上海证券交易所对其进行公开谴责，公告的谴责中显示，从2006年到2008年，公司连续三年都存在着大股东违规占用公司资金的问题。2010年12月，与杭州源力贸易有限公司存在关联方交易，而公司未履行关联交易审议程序和信息披露义务。2011年11月至2012年1月，控股股东高级基管理人员杭州现代联合投资有限公司副总裁潘跃东直接参与上市公司业务管理，表明上市公司独立性存在重大缺陷。2011年12月2日，公司股权以1500万元转让全资子公司杭州天目保健品公司和杭州天目山铁皮 有限公司100%股权信息披露违规。2012年1月公司高级管理人员任免未根据公司章程规定履行决策程序，未及时信息披露，等等。以上资料来源于浙江证监局关于天目药业的报告。可见天目药业的公司治理并不像2011年年报中报出的那样好，还存在较多问题，还有待完善。四、财务报表分析（一）天目药业在行业及市场中的位置概览1、 天目药业的行业和市场排名天目药业近一月涨跌幅在行业内排名第21，强于上证指数。2、 天目药业规模排名天目药业在2011年底以流通市值13.63亿位居行业117位，低于行业平均，低于市场平均。3、 天目药业估值水平排名天目药业2011年市盈率为负，公司2011年净利润为负。（二）天目药业11年基本财务状况2011年，公司实现营业利润30,142,733.33元，利润总额32,051,849.54元，归属于上市公司股东的净利润是26,439,207.05元，但是我们看到扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为-4,441,048.84元，这说明公司的主营业务经营状况很差，要靠非经常性损益来扭亏为盈，从经营活动产生的现金流量净额为-6,492,440.25元就可以得到证实。公司营业总收入为277,265,339.02元，比上年增加18.37%，说明公司营业总收入有了较大幅度的提高，但是结合上面分析我们知道，公司的营业总收入增加主要靠其他营业收入增长实现。利润总额为32,051,849.54元，而上年为-7,956,513.67元。资产总额为357,836,385.18元，比上年增加11.9%，负债总额为174,999,957.73元，比上年增加5.41%，说明公司总资产保持了较快速度的增长，并且总资产的增长大于总负债的增长，资产增长主要靠所有者投入。另外，基本每股收益为0.22元，而上年为负，但是这并不能说明公司的经营状况就要比上年好，这可以从扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.04元可证实，公司的主营业务仍毫无起色。公司资产负债率为48.90%比上年减少-2.9%，公司资产负债率有所下降是公司年末还款所致。（三）资产负债表分析1、从投资角度（1）水平分析 （单位：亿元）从图中的变化趋势可以看出，天目药业总资产在2008年至2010年是逐年下降的，由2008的3.7亿下降到2010年的3.2亿，虽然下降绝对额不是很大，但是这可以看出公司的资产发展趋势，就是公司在走下坡路，但是我们看到到了2011年资产突然有了提高，上涨到了近3.6亿，逼近08年的水平，这事因为公司的销售有了大幅度的增长，但是成本增长幅度不大，扩大了投资规模。（2）资产结构分析以上为各主要资产项目的比例变化，从表中可以看出，与2010年相比，长期股权投资的比虽然相对额没有多大变化，但是绝对额变化很大。其他各项资产状况变化不是很大，公司发展平稳。长期股权投资绝对额由1万元增加到约1007万元，说明企业2011年进行了较大规模的对外投资。2、从筹资角度（1）水平分析从该图表可以看出，天目药业的资产负债率是比较低的，从表中可以看出2008年至2011年负债率一直在上升，而所有者权益比例却在前三年下降，2011年终于止住了下降的趋势，开始有所上升。（2）比率分析我们知道趋势及结果分析受多种因素影响，虽然比较直观但是往往不甚准确，下面我们重点来看看对资产负债表的比率分析。偿债能力分析，先看两个主要指标：1资产负债率通过上表可以看出，2011年年末天目药业的资产负债率为48.91%，虽然行业负债率没有数据，但是从2011年半年报中的行业数据可以看出，医药行业的资产负债率都是比较低的，基本上都是低于50%的样子，而天目药业超过了行业平均水平。2流动比率 从上表可以看出，天目药业的流动比率基本上都是低于行业平均水平，2011年年末流动比率为1.26%，而从2010年年底到2011年年初，流动比率都在上升的一个趋势，说明公司短期偿债能力在向好的方面发展。上市公司的其他偿债能力指标：从上表可以看出，速动比率2011年年末为0.8296，年末比两端年中要高，说明企业利用存货调节比率的嫌疑。我们可以看到股东权益对负债的比率还是很高的，债权人的财务风险是比较小的。但是现金流量比率为-3.727，而该比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度，说明企业经营活动产生的现金流量不足以弥补企业的流动负债，现金压力较大。总的来说公司的长期偿债能力好于短期偿债能力。（四）利润表分析1、 三年营业利润、净利润、利润总额水平分析单位：万元通过上表可以看到，公司2009年大幅度亏损，2010年还是亏损但是亏损额大幅度减少，到了2011年公司出现了赢利，虽然公司的赢利水平不高，主要是非经常性收益拉高了公司的赢利，但是毕竟公司朝好的方面发展。2、 利润表具体项目分析（抵减项用负号表示）表1表2表3从表1看到2011年营业收入2.77亿，其中营业成本占比60.38%，还算比较正常，而期间费用占到到36.72%，说明企业成本费用所占比率较高，企业的成本控制工作做得还不够，还有待加强。其他经营收益占比10.79%说明公司的赢利主要不是主要业务，要加强主营业务经营水平。通过表2我们看到营业收入比上年增长17.38%，但是营业成本增长更快，比上年增长28.92%，这直接导致了营业利润增长为-5.42%，这与今年通货膨胀，原材料价格和劳动力价格上涨有很大关系；表3看到，管理费用、财务费用都在上涨，尤其是财务费用上涨了52.15%，结合资产负债表，长期借款等不变，短期借款比上年增加了9.5%，财务费用上涨不正常，应该引起投资者和审计师的注意。3.比率分析（1）赢利能力分析因为主要是2011年年报分析，所以以下数据从左至右分别是2011年12月31日、2011年9月30日、2011年6月30日及2011年3月31日：从该表可以看到，总资产净利率波动较大，一年之中是稳步上升的，而资产净利率指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。说明天目药业的管理层不稳定，管理水平有待提高。主营业务利润率比较稳定。从上图中可以看出，天目药业的总资产利润率从1992年开始一直在走下坡路，到了09年达到历史 最低点，然后又开始 好转，在2012年又达到一个高点，说明公司的赢利不稳定。收益率呈现较大幅度的波动，结合公司新药品研发缓慢，表明公司已经步入衰老期，公司管理层的责任是要扭转这种局势。（1） 营运能力分析我们可以看到， 应收账款周转率全年呈上升趋势，周转天数下降，说明企业加强了应收账款的管理。存货周转天数全年下降，由约510天变为140天，表明存货变现数度变快；流动资产周转率、固定资产周转率都在变好，表明企业今年的销售工作有所好转，效率有所提高。上表：存货周转天数波动是非常大的，以小见大，说明企业日常运营的不稳定。（2） 成长能力分析通过上表我们可以看到，全年主营业务增长率呈下降趋势，在年底竟然为-39.6197,%。我们知道主要业务增长率用来判断公司发展所处的阶段，一般认为，当主营业务收入增长率低于30%时，说明公司主营业务大幅滑坡，预警信号产生。另外，当主营业务收入增长率小于应收账款增长率，甚至主营业务收入增长率为负数时，公司极可能存在操纵利润行为，需严加防范，而天目药业2011年被出具了保留意见审计报告可能跟此有关系。净利润增长率为-513.9133%，结合本年净利润为正，表示企业上年净利润为负。净资产增长率为由-17.9079%到年底的13.4684%，反映了企业资本规模的扩张速度，表明天目药业公司总量规模有所扩大。总资产增长率为4.5423，也是由负变正，表明天目药业总资产增长额比年初有所增加。上表为1992年至2012年主营业务收入增长率变化趋势，天目药业上市以来每年的主营业务收入增长率变化波动非常大在07年以后基本上为负增长，11年为正增长，但是12年以来又为负增长，说明企业操纵利润的风险很大，这应该引起投资者和审计师的注意。（五）现金流量表分析1、整体分析从这张表可看出，公司经营活动和筹资活动现金流量净额都是负的，只有投资活动为正，说明公司主营业务经营不善，对潜在投资者和债权人吸引力不大，筹资形势恶化；经营活动所需现金要靠投资活动来弥补，这就具有很大的不稳定性。公司经营活动现金流量为负，结合以前分析可看出，是由公司的经营活动产生的利润治理不高导致的。2.结构分析（1）经营活动现金流入结构分析从该表可看出，经营活动现金流入主要为销售商品、提供劳务收到的现金，比例达到97.3%，其他与经营活动有关的现金流入占2.6%。（2）经营活动现金流出结构分析从该表可看出，经营活动现金流出主要为购买商品接受劳务支付的现金，比例为60.08%，但与销售商品、提供劳务收到的现金所占比例相比不匹配，支付的的其他与经营活动有关的现金占比20.3%，说明企业各种费用控制有待加强。（3）投资活动现金流入分析 表3从表中可以看到，收回投资所收到的现金为75%，取得投资收益所收到的现金比例达到了24.91%，说明企业投资活动还是做得比较好。（4）投资活动现金流出分析 表4从表中可以看出，购建固定无形和长期资产支付的现金占到投资活动现金流出的全部。（5）筹资活动现金流入分析从表中可以看到，借款所收到的现金占比80.54%，收到其他与筹资有关的现金19.46%，没有吸收投资收到的现金。说明企业筹资来源比较单一。（6）筹资活动现金流出分析 从表中可看出，偿还负债所支付的现金占筹资活动现金流出的74.72%，这是因为公司每年都要从银行借入大量的资金，对外部资金的依赖性强；分配股利、利润或偿付利息支付的现金占4.6%；支付的其他与筹资活动有关的现金占20.68%，说明企业筹资成本较高，筹资效率有待提高。3比较分析单位：万元11年10年增加额变动比例 % 一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还16.83收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金处置固定无形和长期资产收回的现金 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计购建固定无形和长期资产支付的现金 投资所支付的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金 借款所收到的现金收到其他与筹资活动有关现金30741.18833.63 31591.65 19371.09 3795.85 2532.41 6541.54 32240.89 -649.25993.84 330.00 0.801324.64 623.07623.07 701.5713247.62 3200.0023718.6540.29 779.90 24538.84 11968.22 3337,72 2276.88 8216.01 25798.83 -1259.9920.00 20.38 1.63 565.76 607.78 1352.80100 1452.80 -845.0220.00 12447.31 6170.007022.53 -23.46 53.73 7052.81 7402.87 458.13 255.53 -1674.47 6442.06 610.74973.84 0.02 309.62 -0.83 -565.76 716.86 -729.73-100 -829.73 1546.59-20 800.31 -29703.38 -1.72 6.8 3.48 1.62 7.29 8.91 -4.91 4.00 -2.060.07 -1.96-1 0.85 -1.85-1 -1.75 -0.55-1 15.55 -2.08筹资活动现金流入小计 16447.62 18637.31 -2189.69 偿还债务所支付的现金 12646.72 10750.00 1896.72 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 779.40 611.60 167.8 支付的其他与筹资活动有关的现金 3500.00 5050.00 -1550 筹资活动现金流出小计 16926.12 16411.60 514.52 筹资活动产生的现金流量净额 -478.50 2225.71 -2704.21四、汇率变动对现金的影响 -49.53 49.53五、现金及现金等价物净增加额 -426.17 71.18 -497.35从上表可以看出，与10年相比，销售商品提供劳务产生的现金流量增加了7022.53万，增长了3.38%；而购买商品接受劳务减少7402.87万，增幅达到1.62%。支付给职工以及为职工支付的现金增加了458.13万，增幅为7.29%，体现了劳动力价格的持续上涨。经营活动现金流入增加7052.81万，增幅为3.48%，经营活动现金流出增加6442.06万，增幅为4%，流出大于流入，体现了经营活动效率不高。投资活动现金流出比上年减少829.73万，减少1.75%，投资活动现金流入比上年增加716.86万，增幅为0.85%，投资活动现金流出下降的情况下，取得了现金流入同比增加，说明了公司的投资效率在变好。筹资活动现金流出比上年增加514.52万，增幅为31.90%，而筹资活动现金流入比上年减少2189.69万，减幅达到了8.51%，说明公司额筹资环境变坏，公司筹资效率降低。（六）杜邦分析2011年杜邦分析图： -8.51 5.67 3.64 -3.26 31.90 -0.82 -1 -0.142010年杜邦分析图：通过以上两表的对比可以看到：2011年净资产收益率15.74%=主营业务利润率10.3874%*总资产周转率0.8183%*权益乘数1/（1-0.49）2010年净资产收益率-6.28%=主营业务利润率-4.0733%*总资产周转率0.7228%*权益乘数1/（1-0.52）由此可以看出，11年主营业务利润率为15.74%，高于10年的-6.28%；11年总资产周转率为0.8183%，高于10年的0.7288%；11年权益乘数为1.96，低于10年的2.08 。因此11年净资产收益率提高主要得益于总资产周转率和主营业务利润率的提高。（七）EVA分析EVA是指经过调整的税后经营利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。从基本意义上讲，经济增加值（EVA）是公司业绩度量指标，与大多数其他度量指标的不同之处在于：EVA考虑了带来企业利润的所有资金成本。 根据美国思腾思特管理咨询公司解释，EVA是指企业净营业利润扣除资本成本后的净值，用公式表示：EVA= 税后净营业利润-资本总成本税后净营业利润营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用 资产减值损失投资收益所得税资本总成本=债务成本+股权资本成本在我国，企业债务资本主要是银行贷款，而且我国银行利率尚未放开，不同企业的贷款利率基本相同。因此，在计算EVA值时，没有必要重新计算债务资本成本，以企业实际发生的利息费用为准。股权资本成本=平均资本（国债收益率+风险收益率）从天目药业11年的合并报表可得：税后净营业利润=27727-16740-5579-3663-560+2988-325=3848万元债务成本=利息费用=0股权资本成本=453.462（5.6%+5%）=2139万元（说明：在这个计算过程中无风险利润率采用了十年期的国债利率5.36，风险利率5%）EVA=384