[管理学]《财务管理学》人大第五版课件第7章-投资决策原理

2018/1/21,财务管理学,第7章：投资决策原理,现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,初始现金流量,投资前费用 设备购置费用 设备安装费用运输成本 建筑工程费 营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费,现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,营业现金流量,=税后净利+折旧,某年付现成本该年外购原材料燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用或该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。,净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算,终结现金流量,固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入,指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入,现金净流量,通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的差额：现金净流量现金流入量现金流出量如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：现金净流量付现成本节约额 原付现成本现付现成本,折旧的影响： 当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的税障作用。根据上面的公式：各年营业现金流入 各年营业收入（各年营业成本各年非付现成本）所得税 净利润各年折旧、摊销 （收入付现成本折旧）（1T）折旧摊销 （收入付现成本）（1T）折旧摊销T,全部现金流量的计算,【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,全部现金流量的计算,为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元),全部现金流量的计算,全部现金流量的计算,7.3 折现现金流量方法,折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策,净现值 内含报酬率 获利指数,(一)净现值(net present value缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值,2净现值法的决策规则,独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。,净现值的计算,例7-4,现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。,甲方案的NCF相等，故计算如下：,净现值的计算,乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :,当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为： 净现值原始 投产后 年金现值 投资额 每年相等 系数 或 NPVNCF0NCF1-0*(P/A,ic,n),例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=? NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =-200+30*6.1446 =-200+184.338= -15.662万 如果每年获利18万元，则NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万例，假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获利20万元。I=10%,则NPV=?解：NPV100100（P/F,10,1)+(20(200- 15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11) =-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049 =-100-90.91+215.0632+5.2574 =29.4106万,3.净现值法的优缺点,优 点考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益缺 点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,7.3 折现现金流量方法,内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。,净现值 内含报酬率 获利指数,内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,具体步骤如下内部收益率IRR满足下列等式：,当项目满足下列特殊条件时，可按简便方法求得IRR1、全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值(NCFoS）2、投产后每年净现金流量相等，即1n每期净现金流量相等（NCF1=NCF2=NCFn=NCF) S+NCF(P/A,IRR,N)=0 1)计算年金现值系数 C(P/A,IRR,N)=S/NCF 2）根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表 3）如果现值系数表上恰好能找到等于C的年金系数，则该系数对应的折现率i即为所求的内部收益率IRR； 4）如果找不到，可利用内插法来计算。即利用系数表上同期略大及略小于该数值的两个系数C1、C2及对应的两个折现率i1,i2，来计算近似的内部收益率。 （p/a，i1,n)=C1C, (p/a,i2,n)=C2C IRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2),例：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率如下： NCF0=-S, NCFt50000元 （P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916 查15年的年金现值系数表： （P/A,18,15)=5.0916 所以 IRR=18% 即：该方案的内部收益率为18。,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出,甲方案,例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获税前利润25万元。企业要求的i=10%,T=40%,则IRR=?,该方案是否可行？ NPV=-200+(25*60%+20)*（p/a,IRR,10)=0 (P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142 经查表， C1=(P/A,10%,10)=6.1446 i1=10% C2 =(P/A,12%,10)=5.6502 i2=12% IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2) =,因为i=10%IRR,所以该项目可行。若项目的NPV不属于上述特殊情况，无法用简便算法我们就必须采用逐次测试逼近法，计算IRR。,7.3 折现现金流量方法,获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,净现值 内含报酬率 获利指数,获利指数,计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。,获利指数的优缺点,优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。,产生排序矛盾的基本条件： 项目投资规模不同 项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK; IRRIRRj,NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析,非常规项目,2、净现值和获利指数的比较,由于净现值和获利指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的好坏时它们常常时一致的，但有时也会产生分歧。 只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。由于净现值是用各期现金流量现值减去初始投资，是一个绝对数，代表投资的效益，而获利指数用现金流量现值除以初始投资，是一个相对数，代表投资的效率，所以评价的结果可能产生不一致。,NPV与PI,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下： 由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择D项目可使公司获得更多的净现值。,贴现现金流量指标的比较,初始投资额不同时,净现值与获利指数的比较,结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。,？,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,4、贴现回收期 贴现回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。 1）每年现金净流量相等时的计算方法。在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A,i,n）则： （P/A,i,n）原始投资额现值/ 每年现金净流量 计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可推算出回收期。,例：A矿山准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲购价为35000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙购价为36000元，投入使用后，每年NPF为8000元。(i=9%)试用回收期法决策该厂应该选购哪种机床。 （1） （P/A,i,n）甲35000/7000=5 , （P/A,i,n）乙36000/8000=4.5. (2) 根据题意，资本成本率为9，查表得知当i=9时，第6年年金现值系数为4486，第7年年金现值系数为5033。这样，由于甲机床系数为5，乙机床系数为4. 5，相应的回收期运用内插法计算，得知甲机床n=694年，乙机床，n=603年。 6 n 7 4.486 5(4.5) 5.033 n甲6.94年 n乙6.03年,2每年现金净流量不相等时的计算方法。在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。(不考虑时间价值的项目回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年） 例12：A公司有一个投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年现金流量不等，i=5%,计算该项目的回收期。,解：公司投资项目的贴现回收期为： 项目回收期3+(150000-112145)/41150=392(年),回收期法的优点是计算简便、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。回收期法中会计回收期的不足之处是计算回收期时只考虑了未来现金流量=原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期 长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。,投资回收期,计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。,投资回收期(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。,投资回收期,天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。,例7-7,表7-5 天天公司投资回收期的计算表 单位：元,从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）,投资回收期法的优缺点,优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 缺