上市公司盈利能力分析.doc

苏州大学本科生毕业论文上市公司盈利能力分析以三一重工股份有限公司为例摘 要： 本文通过详尽的介绍上市公司盈利能力分析的意义、方法以及各项指标的含义，进而对上市公司三一重工的盈利能力进行了分析，得出结论提出了相关的建议。关键词： 盈利能力 比率分析 杜邦分析Abstract： This article describe analysis of the profitability of listed companies in the meaning method ,and the meaning of profitability indicators, the profitability of listed companies-SANY HEAVY INDUSTRY CO., LTD- is analyzed to come to the conclusion ,and made some suggestions.Key Words：Earning capacity Ratio analysis Dupont analysis前言本文是基于上市公司的盈利能力分析，选取了我国A股上市公司三一重工为分析对象，对其2007年、2008年、2009年的盈利情况做了一个简单的分析，在这个过程中本文主要使用了比率分析法的原理，对其与盈利有关的各项指标进行了分析探讨，从中我们能够看出比率分析方法在实践中的作用以及意义，对其能否大致反映公司的盈利情况，以及在预测公司未来盈利能力水平方面的作用做一个简单的证明。一、上市公司盈利能力分析的概念以及基本方法上市公司盈利能力分析是随着财务报表分析的产生而出现的，早期的财务报表分析主要是为银行服务的信用分析，当时，借贷资本在企业资本中的比例不断增加，银行家需要对贷款人进行信用调查分析，借以判断客户的偿债能力。资本市场形成后发展出盈利分析和市场价值分析，财务报表分析主要为贷款银行服务扩展到为投资人服务。随着社会筹资范围的扩大，非银行的贷款人和股权投资人增加，公众开始进入资本市场和债务市场，因而投资人要求的信息更为广泛。财务报表开始对企业的盈利能力、筹资结构、利润分配、现金流量等进行分析，从而发展出一套比较完善的外部分析体系。而上市公司盈利能力分析也是在这个大环境下得到不断的加强，形成了一个比较重要的体系。（一） 上市公司盈利能力分析的目的和意义盈利能力通常是指企业在一定时期内利用各种经济资源赚取利润的能力，是各部门生产经营效果的综合表现。它既能反映企业在一定时期的销售水平、获取现金流水平、降低成本水平，又能反映资产的营运效益、获得报酬回避风险的水平及未来增长潜能。对于上市公司来说，股东报酬的高低、债权人债务的安全程度、经营者的业绩以及公司的健康发展都与公司盈利能力密切相关，上市公司盈利能力分析成为各个利益相关者密切关注的内容。因此，如何正确、公正地评价上市公司的盈利能力是财务分析的重点内容，也是各个利益相关者做出正确财务决策的根本依据。公司维持较好盈利能力水平是实现财务管理根本目标股东财富最大化、企业价值最大化的基本途径和保证。本文主要是以市场投资人的角度来对企业盈利能力进行定量分析，以此获得企业盈利能力的真实水平，为投资人是否对企业进行投资提供较为全面的依据。（二） 上市公司盈利能力分析的内容财务报表使用者对企业的经营情况是比较关注的，比如收入、利润等指标完成情况如何，同以前年度同期相比有何等变化等。具体分析，可以从以下几个方面着手：1、分析企业收入的构成情况企业的收入主要包括主营业务收入、其他业务收入。其中，主营业务收入是企业最重要的收入指标，对该指标的分析，可以采用本期收入和以前年度同期相比较，一般使用最近三年的数据为好。在主营业务收入分析过程中还要注意各收入项目在收入总量中所占的比重，以便了解企业主营业务在同行业中的地位和发展前景。主营业务收入应占企业总收入的绝对份额，否则，该企业被认为是处于非正常经营状态或主营业务不突出。在本文的分析中我们也将对公司的主营业务进行详细的分析，包括它的构成以及近三年的变化趋势等，以此来得到公司是否是一家主营很突出的企业，并得出是否具有投资价值的结论。2、分析企业的盈利能力利润指标是企业最重要的经济效益指标之一，通过对该指标的分析，可以了解企业的盈利水平和企业的发展前景。通过观察营业利润、投资收益、补贴收入及营业外净收入在企业利润总额中所占的份额，还可以评价企业利润来源的稳定性。3、分析成本费用对企业利润的影响成本费用是影响企业经营利润的重要因素，在收入固定的条件下，成本费用越低，企业的利润越大，反之亦然。这可通过销售利润率或成本费用利润率来验证。同时需要对成本费用做进一步的分解，以便了解各成本费用项目所占的比重，从而使企业管理者可以有的放矢的压缩有关开支，达到以最小的投入取得最大的产出。（三） 上市公司盈利能力分析的基本方法在了解分析内容的基础上，要对与盈利能力有关的利润表进行分析，必须学会运用一些方法，这里介绍五种最常用的方法：水平分析法，垂直分析法，趋势分析法，比率分析法和因素分析法。1、水平分析法水平分析法，是指将企业当期（分析期）的财务状况信息（特别指会计报表分析资料）与反映企业前期或历史上某一期（基期）财务状况信息进行对比，以观察企业各项经营业绩或财务状况的发展变动情况的一种分析方法。水平分析法在会计报表项目分析中应用较多，分析者可以编制会计报表的水平分析表，对报表项目进行水平分析。水平分析法的基本要点是，将报表资料中不同时期的同项数据进行对比，对比的方式有以下几种：（1） 通过绝对数值的变动进行对比，其计算公式是：绝对值变动=分析期某项指标实际数-基期同项指标实际数（2） 通过变动率进行对比，其计算公式是：变动率（%）=（3） 通过变动比率进行对比，其计算公式是变动比率（%）= 2，垂直分析法 垂直分析法与水平分析不同，它的基本点不是将企业当期的分析数据直接与前期进行对比，得出变动量和变动率，而是通过计算各个项目占总体的比重或结构，比如通过编制资产垂直分析表，来分析资产占总资产的比重。垂直分析反映了报表中各个项目总体之间的关系及变动情况。垂直分析法的一般步骤是：（1） 确定报表中各个项目占总额的比重或百分比，其计算公式是：某项目的比重=（2） 通过个项目的比重，分析个项目在企业经营中的重要性。一般项目比重越大，说明其重要程度越高，对总体的影响越大。（3）将分析期各项目的比重与前期同项目比重进行对比，研究各项目的比重变动情况。也可将本企业报告期项目比重与同类企业的可比项目比重进行对比，研究本企业与同类企业的不同，取得的成绩和存在的问题。3，趋势分析法 趋势分析法，是指根据企业连续几年或几个时期的分析资料，确定各期各有关项目的变动情况和趋势的一种会计报表分析方法。趋势分析法的一般步骤是：（1）计算趋势比率或指数，通常指数的计算有两种方法，一是定基指数法，二是环比指数法，定基指数法是指各个时期的指数都是以某一固定时期为基期来计算的。环比指数法，是指各个时期的指数是以前期为基期来计算的，一般情况下，趋势分析法多采用定基指数法。（2）根据指数计算结果，评价与判断企业各项指标的变动趋势及其合理性。（3）预测未来的发展趋势。根据企业以前各期的变动情况，研究其变动规律，从而可预测出企业未来的发展变动情况。4，比率分析法比率分析法是会计报表分析的最基本和最重要的方法，也是上市公司盈利能力分析的基本方法。正因为如此，有人甚至将会计报表分析与比率分析等同起来。比率分析法，实质上是将影响财务状况的两个相关因素联系起来，通过计算比率反映它们之间的关系，借以评价企业财务状况和经营状况的一种会计报表分析方法。比如，流动比率就是将流动资产与流动负债相比较计算而得的，其公式如下：流动比率= 5，因素分析法因素分析法，是指依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法。因素分析法是企业经营活动分析，特别是成本分析中最重要的方法之一。因素分析法根据其分析特点可分为连环替代法和差额计算法两种。（1） 连环替代法是因素分析法的基本形式，有人甚至将连环替代法与因素分析法看成是同一概念，即连环替代法就是因素分析法，或因素分析法就是连环替代法。连环替代法的名称是由其分析程序的特点决定的。为了正确理解连环替代法，首先应明确连环替代法的一般程序或步骤。连环替代法的程序包括： 确定分析指标与其影响因素之间的关系。确定分析指标与其影响因素之间关系的方法，通常是用指标分解法，即将经济指标在计算公式的基础上进行分解或扩展，从而得出各影响因素与分析指标之间的关系式。对于总资产报酬率指标，如果要确定它与影响因素之间的关系，可按下式进行分解：总资产报酬率= 息税前利润/平均资产总额*100%=（销售净额/平均资产总额）*（息税前利润/销售净额）*100%=（总产值/平均资产总额）*（销售净额/总产值）*（息税前利润/销售净额）*100%总资产产值率*产品销售率*销售（息税前）利润率分析指标与影响因素之间的关系式，既说明了那些因素影响分析指标，又说明了这些因素与分析指标之间的比例关系及排列顺序。 根据分析指标的报告期数值与基期数值列出两个关系式（或指标体系），确定分析对象。如对于总资产报酬率而言，两个指标体系是：基期总资产报酬率=基期资产产值率*基期产品销售率*基期销售利润率实际总资产报酬率=实际资产产值率*实际产品销售率*实际销售利润率分析对象=实际总资产报酬率-基期总资产报酬率 连环顺序替代，计算替代结果。所谓连环顺序替代，就是以基期指标体系为基础，用实际指标体系中的每一因素的实际数一次替代其相应的基期数，每次替代一个因素，替代后的因素被保留下来。所谓计算替代结果，就是在每次替代后，按关系式计算结果。有几个因素就替代几次，并相应确定计算结果。 比较各因素的替代结果，确定各因素对分析指标的影响程度。比较替代结果是连环进行的，即将每次替代所计算的结果与这一因素被替代前的结果进行对比，二者的差额就是替代因素对分析对象的影响程度。 检验分析结果。即将各因素对分析指标的影响额相加，其代数和应等于分析对象。如果二者相等，说明分析结果可能正确，如果二者不相等，则说明分析结果一定错误。连环替代法的程序和步骤是紧密相连、缺一不可的，尤其是前四个步骤，任何一部出现错误，都会出现结果错误。（2）差额计算法差额计算法是连环替代法的一种简化形式，当然也是因素分析法的一种形式。差额计算法作为连环替代法的简化形式，其因素分析的原理与连环替代法是相同的。区别只在于分析程序上，差额计算法比连环替代法更简化，即它可直接利用各影响因素的实际数与基期数的差额，在其他因素不变的情况下，计算各因素对分析指标的影响程度。或者说差额计算法是将连环替代法的第三步骤和第四步骤合并为一个步骤来进行操作的。 本文我们主要通过使用比率分析法的基本思想来对上市公司的盈利能力进行全面的分析，在这个过程中我们还将综合运用包括趋势分析法、水平分析法、垂直分析法等在内的方法体系，来对上市公司的盈利能力进行分析，以求获得上市公司比较详细的盈利情况，为我们进一步对上市公司的盈利做出预测提供强有力的依据。二、上市公司盈利能力财务比率分析本章节主要是通过介绍有关上市公司盈利能力各项指标的计算方法、计算的基本依据等来得出各项指标的评价标准，当指标在什么情况是属于合理的，以及当指标偏离了正常值时作为公司应该采取何种措施来达到企业盈利的目标。（一） 与资金占用有关的盈利能力分析投资报酬率是指投入的资金所获得的报酬率，是反映投入产出的最典型的指标。收入、毛利、净利润等反映企业业绩的指标主要关注企业的产出，但是产出只有与投入相结合，才能反映出效率和效益。因此，投资报酬率是衡量企业业绩的最常用指标。投资报酬率通常以相对数的形式出现，其基本形式为：投资报酬率=报酬/投资*100%企业报酬由不同的计量尺度，如净利润、税前利润、息税前利润等。企业资金占用也有不同的范畴，如企业所有资金、企业长期资金、企业权益资金等。因此，投资报酬率也有不同的计量指标。下面分别对不同的投入资金范畴和企业报酬尺度进行介绍。1、投入资金的范畴一个企业的投入资金通常包括流动负债、长期负债、优先股股利和普通股权益。研究选择哪些资金作为计量投资报酬的基数，要视分析主题和分析目的而定。常见的投入资金范畴有如下几种。（1）全部资金全部资金是范畴是最大的投入资金，包括债权人和股东投入的所有资金，既包括所有的负债和股东权益。由于负债和股东权益的总计数就等于资产的总计数，因此全部资金又意味着企业的全部资产。虽然企业的资金来源不同，但这些资金运用出去形成了企业的资产后，其目的都是为了进行生产经营等活动获取报酬，因此从考察企业整体业绩的角度出发，选择企业的全部资产作为计量投资报酬的基数比较合理。（2） 长期资金长期资金是除流动负债之外的所有资金，即长期负债和股东权益。由于企业的流动负债变动很大，而长期资金相对比较稳定，并且是企业长远发展的主要资金来源，因此选择长期资金作为计量投资报酬的基数，在各期之间的可比性更强。（3）权益资金权益资金就是企业股东提供的资金，即企业的股东权益。虽然债务人和股东都向企业提供资金，但债权人只是获得固定利息，股东才是企业收益的最终归属者和风险的最终承担者，因此股东比债权人更加关注自己所投入资金能获得的报酬高低。如果为了分析企业股东的报酬率，往往会选择权益资金作为基数。（4）普通股权益资金我们知道，有些企业的权益资金不仅包括普通股权益，还包括优先股权益。由于优先股股东每期先于普通股股东分得股利，并且股利额固定，在企业破产时优先股股股东也优先于普通股股东分得财产，因此优先股股东的权利和义务介于债权人和普通股股东之间，普通股股东才是真正最终的收益归属者和风险承担者。要分析企业普通股股东的报酬率，选择普通股权益作为基数比较合理。由以上分析可见，根据不同的分析目的，可以选择不同的投入资金范畴来计算投资报酬。不管选择的是哪个范畴的投入资金，投入资金都不是固定不变的。随着企业的发展，不管是企业的全部资金、长期资金、权益资金还是普通股权益资金，都会不断变化。因此，在计算某个期间的投资报酬率时要计算该期间可以利用的投入资金。如果在该期间内，投入资金发生了改变，则应该用该期间可利用的平均资金来计算。计算平均资金的最简单也是最常用的方法就是用期初数加上期末数除以2。但是如果期初、期末恰好是企业的淡季或旺季，则用这种方法计算的平均投入资金并不能真正代表企业的平均投入水平。这是可以用更准确的方法进行计算，例如首先将每月初的投入资金与每月末的投入资金相加除以2，得到每月的平均投入资金，再将每月的平均投入资金相加除以12，等等。2、比率分析与资金占用有关的盈利能力比率主要有总资产报酬率、股东权益报酬率、长期资金报酬率和普通股权益报酬率，前两个总资产报酬率以及股东权益报酬率将在下一章的杜邦分析法中着重介绍，所以这里我们主要介绍后面两个比率。（1）长期资金报酬率 长期资金报酬率的计算在实际应用中通常用息税前利润代替息前利润来计算长期资金报酬率。因此，长期资金报酬率是企业的息税前利润同长期资金的比值，其计算公式为：长期资金报酬率= *100%= *100% 长期资金报酬率分析长期资金报酬率越高，说明企业的长期资金获取报酬的能力越强。对长期资金报酬率，也可以进行横向和纵向的比较，以洞悉企业的长期资金报酬率在整个行业中的地位或与竞争对手相比的优势或劣势，并发现企业的长期资金报酬率变动的趋势。在此基础上还可以进一步查找与行业水平或竞争对手差异的原因以及各年间变动的原因，并及时采取对策、进行调整。（2）普通股权益报酬率 普通股权益报酬率的计算普通股权益报酬率（ROE）反映的是普通股股东投入资金的报酬率，它等于归属普通股股东的利润与平均普通股权益的比值，其计算公式为：普通股权益报酬率=由于有些上市公司没有优先股，因此普通股权益报酬率就等于股东权益报酬率。 普通股权益报酬率的分析普通股权益报酬率是公司的股东最为关心的。普通股权益报酬率与资产报酬率的最主要区别在于从投入资本中剔除的部分不同。普通股权益报酬率不包括从债权人和优先股股东处融资获得的资产。债权人投资通常获得固定的报酬，优先股股东通常获得固定的股利，但普通股股东则得不到固定的或者承诺的报酬。这些股东拥有其他融资渠道受偿完毕之后的剩余收益。因此，普通股权益报酬率对普通股股东很重要。在我国，目前由于不存在优先股，因此普通股权益报酬率与股东权益报酬率通常是不加以区分的。普通股权益报酬率是资本估价的关键因素。普通股权益报酬率越高，说明普通股股东所投入资金获取报酬的能力越强。对普通股权益报酬率的分析与前三个比率类似，不再赘述。（二） 与销售额有关的盈利能力分析销售是每家企业为了获得利润而不得不做的事，如果哪家企业没有了稳定的销售那么可以说这家公司离它的倒闭也就不远了，而销售中我们最为看重的还是公司主营业务的销售情况，只有当公司的主营业务销售额保持稳定增长时，公司才能获得稳定的利润来源。1、主营业务毛利率（1）主营业务毛利率的计算主营业务毛利率是主营业务毛利与主营业务收入的比值。所谓主营业务毛利，是指主营业务收入扣减主营业务成本后的余额。主营业务毛利的计算公式为：主营业务毛利率=（2）主营业务毛利分析主营业务收入是企业利润的初始源泉。只有主营业务收入扣除主营业务成本后有余额，才能进一步抵补企业的各项费用，最终形成净利润，因此主营业务毛利是企业最终利润的基础。企业的主营业务毛利率越高，最终的利润空间越大。对主营业务毛利率也可以进行横向和纵向的比较。通过与同行业平均水平或竞争对手的比较，可以洞悉企业主营业务的盈利空间在整个行业中的地位以及与竞争对手相比较的优劣。如果通过横向比较，发现企业的主营业务毛利率过低，则应进一步查找原因，并采取措施及时调整。通过与企业以往各期的主营业务毛利率进行比较，可以看出企业主营业务盈利空间的变动趋势。如果在某一期间主营业务毛利率突然恶化，作为内部分析则应进一步查找原因，看看是由于降价引起的，还是由于成本上升所致，并及时找出改善的对策。2、主营业务净利率 （1） 主营业务净利率的计算主营业务净利率是净利润与主营业务收入的比值。其计算公式为：主营业务净利率（2） 主营业务净利率的分析主营业务净利率越高，说明企业在正常情况下由盈转亏的可能性越小，并且通过扩大主营业务规模获取利润的能力越强。例如，甲企业的主营业务净利率为20%，乙企业的主营业务净利率为5%。首先，这说明在正常情况下，甲企业由盈转亏的可能性低于乙企业。这是因为甲企业每100元主营业务收入需要抵补的各项成本费用增幅只要在20元以内，企业就能保持盈利，而乙企业每100元主营业务收入需要抵补的各项成本费用增幅一旦超过5元，企业就会出现亏损。其次，这说明甲企业通过扩大主营业务规模获取利润的能力强于乙企业，因为甲企业每增加100元主营业务收入，就能增加20元的净利润，乙企业每增加100元的主营业务收入，只能增加5元的净利润。对主营业务净利率也可以进行横向和纵向的比较，这种分析与主营业务毛利率的分析类似。（三）与市场有关的盈利能力分析对于上市公司而言它的股价也时刻牵动着投资者的心。我们在做一项投资时必然会衡量它的投入与产出，对于广的投资者而言公司的利润自然很重要但是它毕竟也不是直接影响投资的因素，投资者看重的是它购买的股票今天涨了多少个点，以及他的股票能有多少的分红等等，所以我们在考虑盈利能力时我们还要考虑普通股这一相当重要的因素。1、普通股每股盈余（1）普通股每股盈余的计算普通股每股盈余简称为每股盈余或每股利润，是净利润扣除优先股股利后的平均余额与平均普通股股数的比值。其计算公式为：每股盈余=如果年度内普通股的股数未发生变化，则平均普通股股数就是年末普通股股数。如果年度内普通股股数发生了变化，则平均普通股股数的计算公式为：平均普通股股数=期初普通股股数+本期新增普通股股数*如果找不到年内新增普通股的资料，也可以用年末普通股数代替。（2） 普通股每股盈余的分析每股盈余是反映股份公司盈利能力大小的一个非常重要的指标。一般每股盈余越高，说明盈利能力越强。这一指标的高低，往往会对股票价格产生较大的影响。对每股盈余也可以进行横向和纵向的比较。通过与同行业平均水平或竞争对手的比较，可以考察企业每股盈余在整个行业中的状况以及与竞争对手相比的优劣。不过，在进行每股盈余的横向比较时，需要注意不同企业的每股股本金额是否相等，否则每股盈余不便直接进行横向比较。通过与企业以往各期的每股盈余进行比较，可以看出企业每股盈余的变动趋势。2、普通股每股现金流量（1） 普通股每股现金流量的计算普通股每股现金流量简称每股现金流量，是经营活动产生的现金流量净额扣除优先股股利之后，与平均普通股股数对比的结果。其计算公式为：每股现金流量=（2）普通股每股现金流量的分析注重股利分配的投资者应当注意，每股盈余的高低虽然与股利分配有密切关系，但它不是决定股利分配的唯一因素。如果每股盈余很高，却缺乏现金，那么也无法分配现金股利。因此，还有必要分析企业的每股现金流量。每股现金流量越高，说明每股可支配的现金流量越大，普通股股东获得现金股利回报的可能性越大。对每股现金流量同样可以进行横向和纵向的比较。通过与同行业平均水平或竞争对手比较，可以考察企业每股现金流量在整个行业中的状况以及与竞争对手相比较的劣势。与每股盈余类似，在进行每股现金流量的横向比较时，需要注意不同企业的每股股本金额是否相等，否则每股现金流量不便直接进行横向比较。通过与企业以往各期的每股现金流量进行比较，可以看出企业每股现金流量的变动趋势。3、普通股每股股利（1）普通股每股股利的计算普通股每股股利简称每股股利，它反映每股普通股获得现金股利的情况。其计算公式为：每股股利=由于股利通常只派发给年末股东，因此计算每股股利时分母采用年末普通股股数，而不是全年平均数。（2）普通股每股股利分析普通股每股股利反映了普通股股东获得现金股利的情况。普通股每股股利越高，说明普通股获取的现金报酬越多。当然，每股股利并不能完全反映企业的盈利情况和现金流量状况。因为股利分配状况不仅取决于企业的盈利水平和现金流量状况，还与企业的股利分配政策相关。而且，在中国目前的资本市场中，股东对现金股利的期望往往不高，更多的投资者希望通过股票的低买高卖来获取报酬。4、市盈率（1） 市盈率的计算市盈率又称价格盈余比率，是普通股每股市价与普通股每股盈余的比值。其计算公式为：市盈率=（2）市盈率的分析一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好。例如 ，假设甲、乙两个公司的每股盈余相等，说明两个公司当期每股的盈利能力相同。如果甲公司的市盈率高于乙公司，说明甲公司的每股市价高于乙公司的每股市价。对当期盈利能力相同的两支股票，投资者愿意出更高价格购买甲公司的取票，说明投资者对甲公司的发展更加看好。因此，一些成长性较好的公司股票的市盈率通常要高一些。但是也应该注意，如果某一种股票的市盈率过高，则意味着这种股票具有较高的投资风险。例如，上述甲、乙两个公司，假设它们的每股盈余都为0.5元。甲公司的市盈率为80，乙公司的市盈率为20，也就是说甲公司的每股市价为40元，而乙公司的每股市价只有10元。那么，此时购买甲公司的股票所花费的代价是乙公司股票的4倍，但甲公司股票报酬能达到或超过乙公司股票报酬4倍的可能性不大。因此，在这种情况下购买乙公司的股票可能更加有利，而购买甲公司的股票则投资风险较大。在我国现阶段，股票的市价可能并不能很好地代表投资者对公司未来前景的看法因为股价中含有很多炒作的成分。因此，我们应用市盈率对公司作评价时需要谨慎。三、上市公司盈利能力分析实例接下来我们以我国A股上市公司三一重工股份有限公司为例进行上市公司盈利能力分析。（一） 长期资金报酬率分析 表3-1 三一重工长期资金报酬率年份比率公司200720082009三一重工40.29%20.28%27.57%公司长期资金报酬率出现了先抑后扬的走势，其中07-08年出现了百分之五十的降幅，08-09年略有回升。纵观07年以前的数据，自05年财务费用占到息税前利润的27.6%之后，该比率就持续下降，进入07年之后就降到了10%以下，分别为07年的5.49%，08年的7.94%以及09年的3.26%，可见财务费用对长期资金报酬率的影响是小之又小。影响长期资金报酬率的主要是利润总额的变化。我们发现在金融危机的影响还没有达到一定程度的06、07年公司的利润总额的增长率都保持在100%以上，分别为06年的153.07%和07年的205.21%，但是到了08年金融危机爆发的时候，公司的利润总额增长率马上下降到了-26.05%，可见金融危机对公司的整体业绩影响还是很明显的。这个影响主要体现在公司当年度公允价值变动净收益和投资收益上，在危机还未爆发的07年，公司这两项的和为正的498,244,658.92 并且对当年度的营业利润也有正的24.15%的贡献，可是到了08年这两项之和变为了-247551485.3，对当年度营业利润的贡献也下降到了-16.16%。到了09年，国家陆续颁布了并实施了一系列稳定经济的措施，市场大环境没有进一步的恶化，而是出现了稳定的趋势，公司各项指标随即也都出现了止跌的趋势，首先就是公允价值变动净收益和投资收益之和基本维持在了上一年度的水平，没有扩大亏损，在保持营业收入继续上升的情况下，其他各项指标也略微的上升，最终使得当年度利润总额较上年增长了70.65%。通过计算我们还发现另外一个重要的信息，公司绝大部分的利润都是由主营业务贡献的，我们首先发现公司从06年开始，营业利润占利润总额的比率就一直维持在99%左右，05年稍微小一点，但是也在90%以上，另外在公司的营业收入中，主营业务也占了相当大的比重，从这些方面我们看出公司是一家以主营为主的企业。（二） 主营业务毛利率分析表3-2 三一重工主营业务毛利率年份比率公司200720082009三一重工36.90%33.49%34.95%公司主营业务毛利率近三年都保持在一个较为稳定的水平，没有因为经济的波动而出现大的波动，通过分析影响主营业务毛利率的两个主要指标即主营业务收入和主营业务成本，我们发现主营业务收入和主营业务成本保持了基本相同的增幅，在主营业务收入增幅较高的年份比如06年以及07年，主营业务收入的增幅达到了80.28%以及99.91%，主营业务成本也有着较高的增幅，分别为77.99%和103.87%，进入08年受到金融危机的影响，公司主营业务收入增幅放缓并出现了一定程度的下降分别为08年的50.30%和09年的20.01%，而与此同时公司的主营业务成本也随之下降分别为08年的60.88%和09年的15.93%。这两个因素共同作用的结果就是公司主营业务毛利率保持在一个较为稳定的水平。另外公司所处的行业是完全竞争的行业，行业中各个企业的同质化产品比较多，但是三一重工凭借其在混凝土机械制造方面无可比拟的能力，使公司主营业务毛利在同行业中也名列前茅，通过大智慧财务软件了解到该指标的行业平均值在20%左右，近三年公司该指标始终排在行业前五位的水平。而这也从另外一个侧面反映出公司产品绝对的竞争力。（三） 主营业务净利率分析表3-3 三一重工主营业务净利率年份比率公司200720082009三一重工22.81%12.41%15.73%通过对数据的观察，发现金融危机对公司净利润还是有比较大的影响的，特别是08年金融危机完全爆发的当年，公司主营业务净利率较2007年下降了10个点，这也就意味着如果经济环境继续恶化，公司每100元主营业务收入需要抵补的各项成本费用增幅一旦超过了12元，公司就将会出现亏损。但是好在09年经济企稳复苏，公司的主营业务净利率没有继续下跌，在2008年的基础上略有回升。通过阅读利润表我们发现，使得公司2008年主营业务净利率下降的两个主要方面分别是公司公允价值变动收益以及投资收益较2007年度出现了大幅度的下降，我们从公司2008年的年报上发现，影响当年度投资收益的因素主要是交易性金融资产出售收益从2007年度的396,787,336.48元变为了2008年的-64,802,163.08元，足足减少了-461,589,499.56元，再加上2008年度公司公允价值变动收益较2007年减少了-283,537,469.84元，这两者共同促使公司主营业务毛利率下降了10个点。这个指标的行业平均值也就在10%左右，行业内各个公司的差异并不是很大，即使这样公司还是能在行业中排在前5的位置。（四） 普通股每股盈余（每股收益）分析表3-4 三一重工普通股每股盈余年份比率公司200720082009三一重工1.650.831.3208年公司在受到金融危机持续的影响下，每股盈余较07年下降了50%，造成的直接结果就是08年公司的股价在二级市场上的节节跳水，从07年年底每股48.92元，到08年结束时公司股价已经只剩下了可怜的17.98元，足足下跌了63%，09年随着国内外经济形式的企稳回升，公司的经营环境得到了很大的改善，当年度公司的每股盈余较08年上涨了60%，虽然最终的每股盈余较金融危机大爆发前的07年还是有着一定的差距，但是这足以是公司股价在二级市场上有这非常靓丽的表现，通过大智慧行情系统我们看到09年全年公司的股价从年初的17.98元上涨到了36.06元，上涨幅度为100%，远远超过了09年公司每股盈余的上涨幅度。（五） 净资产收益率分析表3-5 三一重工净资产收益率年份比率公司200720082009三一重工0.340.210.26我们看到三一重工近三年的净资产收益率都高于20%，2008年虽然受到了金融危机的影响，但还是达到了21%的净资产收益率。公司的净资产收益率在行业中的排名也是靠前的。07年公司的净资产收益率达到了34%，为近几年最高，通过计算我们发现07年公司的净资产以及净利润都有大幅度的增长，两者的增幅分别为83.33%以及213.13%，净资产的增长主要是因为公司非公开增发了3200万股A股，并且这些增发的股票在当年都上市交易了，净利润的上涨主要是得益于当年国内国际经济形势的向好，包括房地产业、基础建设、高铁、轨道交通等等在内的许多行业的高速发展，导致了对于工程机械设备的强劲需求，而这些因素正是公司当年度净利润的直接源泉。所以市场对于公司的发展是至关重要的，我们看到了08年，随着全球以及国内经济形势跌入低谷，公司的净利润增长率由07年的213.13%，下降到了-22.64%，可见市场对于公司净利润的影响还是很大的。（六） 市盈率分析表3-6 三一重工每股市盈率年份比率公司200720082009三一重工51.8516.8827.8907年持续性上涨行情使得公司股价在二级市场表现抢眼，公司市盈率也达到了历史性的高位，之后随着次贷危机的发生，以及国内市场的衰退，公司二级市场股价在08年出现了较大幅度的下跌，最终在08年结束时公司股价回到了20倍以下，由于公司内在价值较好，有持续盈利的能力，随后的09年公司股价出现了一定幅度的回升，如果公司主营业务增长率能够长期维持在20倍左右的水平，我们就有理由坚持20倍左右的市盈率，就我们所知公司是高新技术企业，具有高铁概念，并且我国还是发展中国家，发展还是首当其冲的任务，所以未来的很长一段时间，包括城市以及农村在内的基础建设必将持续进行，市场对于工程机械类产品的需求还将比较大，我们觉得在这个市盈率下公司是有长期投资价值的。四、基于杜邦分析法的上市公司盈利能力分析以上我们是将与盈利能力有关的指标相对的隔离开来所进行的盈利能力分析，这样的分析有一定的片面性，不能总和的来分析企业的盈利能力水平，接下来我们要将与盈利能力相关的指标结合起来看，从中发现到底是哪一个指标对盈利能力的影响比较强，为此我们用到了近年来国际上比较流行的杜邦分析法来进行分析。而杜邦分析法也就是因素分析法的完全体现。（一） 杜邦分析法的含义及体系1910年，美国著名的化学制品生产商杜邦公司，为了考核集团下属企业的业绩，特制定了以投资报酬率为核心的财务比率考核体系，这一体系出现后，迅速在全球范围内传播，从最初目的是用于企业内部考核，发展到投资者和债权人用于分析企业。因其是由美国杜邦公司创造并最先成功应用，因此得名。应该说明的是，杜邦财务分析体系不是另外建立新的财务指标，而是对原财务指标进行分解。利用杜邦分析法进行综合分析时，通常是以所有者权益报酬率为综合指标，以总资产报酬率、权益成熟为核心，进行层层分解，让分解后的各个指标彼此发生关联而构成一个完整的指标体系。杜邦财务分析体系，各指标之间的关系用公式表示为：所有者权益报酬率=总资产报酬率*权益乘数总资产报酬率=销售净利率*总资产周转率因此，决定所有者权益报酬率高低的因素，主要取决于销售净利率、总资产周转率和权益乘数3个方面，用公式表示为：所有者权益报酬率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数（二） 杜邦分析法的运用三一重工的杜邦分析1、09年销售净利率变动对所有者权益报酬率的影响 08年所有者权益报酬率=08年销售净利率*08年总资产报酬率*08年权益乘数23.84%=10.73%*98.41%*2.26变量一发生改变后的所有者权益报酬率=09年销售净利率*08年总资产报酬率*08年权益乘数31.96%=14.37%*98.41%*2.26销售净利率发生变动后对所有者权益报酬率的影响数为8.12%2、09年总资产报酬率变动对所有者权益报酬率的影响变量一发生变动后的所有者权益报酬率=09年销售净利率*08年总资产报酬率*08年权益乘数31.96%=14.37%*98.41%*2.26变量二发生变动后的所有者权益报酬率=09年销售净利率*09年总资产报酬率*08年权益乘数33.83%=14.37%*104.16%*2.26总资产报酬率变动后对所有者权益报酬率的影响数为1.87%3、09年权益乘数变动对所有者权益报酬率的影响变量二发生变动后的所有者权益报酬率=09年销售净利率*09年总资产报酬率*08年权益乘数33.83%=14.37%*104.16%*2.26变量三发生变动后的所有者权益报酬率=09年销售净利率*09年总资产报酬率*09年权益乘数28.61%=14.37%*104.16%*1.91可以看出公司09年的销售净利率以及总资产报酬率较08年都有所提升，这两个因素都对公司09年所有者权益报酬率有正的作用，唯独权益乘数的下降对所有者权益报酬率有负的作用，原因是公司在09年中减少了举债的力度，选择了比较稳健的营运计划，我们觉得以公司现有的实力可以适当加大举债的力度，这样可以为股东获得更加多的收益，同时也不需要冒很大的风险。结 论以上我们对有关上市公司盈利能力的各项指标进行了分析，但是分析只是我们的一个手段，我们的最终目的是由分析得出盈利能力的结论，并对公司未来的盈利能力进行预测，这才是我们进行盈利能力分析的精髓。下文我们就对全文作一个总结，将单个的指标运行情况升华为整个公司的盈利能力综合水平。（一） 上市公司盈利能力分析的结论1、由长期资金报酬率分析得出的结论从分析中我们不难看出，排除一些极端经济环境的影响，譬如08年金融危机的影响，公司依托其强大的主营优势，是可以保证其业绩高速增长的，近两年公司不断加大研发的投入，先后已经开发出一系列拥有自主知识品牌的机械作业产品，很多产品还远销海外，在国内市场也是占有一席之地的。另外随着近几年高铁的持续升温，势必对工程机械行业有强劲的需求，而公司的很多产品正好满足高铁的建设需求，所以我们觉得公司在10年还将有更快的增长。2、由主营业务毛利率分析得出的结论通过对主营业务毛利所进行的分析我们可以得出这样的结论，即外部的经济环境对公司的影响是中性的，当经济形势高涨的时候，势必会带来公司主营业务收入一定程度的增长，促进公司业绩的提升，但是在经济形势向好的境遇下，往往原材料价格的涨幅也是惊人的，这就势必导致公司主营业务成本的增长，这就抵消了由于销售增长带来的一定好处。所以作为投资人的我们不能因为外部经济形势的好与坏来妄加的判断公司主营业务毛利率的好坏。3、由主营业务净利率分析得出的结论之前我们也已经分析过了，公司主要的重心是把主营做强，与上市公司中一些纯粹为了获得主营之外收益的公司不同，公司绝大部分的收益都来源于其主营业务，公司主要的投资也都是在其主营业务上，所以主营业务以外的一些收益对公司的影响也是比较有限的，08年公司虽然未能幸免于难，但是我们还是能够发现，比起市场上的许多公司来说，三一重工的情况还是属于比较好的，金融危机对其的影响还是在可控的范围之内，这也从另外一个方面反映了公司经营的稳健性，所以我们认为三一重工属于那些投资风格比较保守，不希望股价出现过山车式的大幅波动的投资人。虽然在金融市场很火爆的时候，公司的业绩比起其他许多公司来说会比较的逊色，但是在另外一些年份的话，公司足以打败其他许多对手。4、由普通股每股盈余（每股收益）分析得出的结论我们发现公司普通股每股盈余的好坏将会直接影响到公司股价在二级市场上的表现，对于激进型的投资者我们建议，要时刻关注公司每个季度甚至是每个月的每股收益，以此作为你投资的重要参照标的，当某个月公司的每股盈余出现意外上升时，投资者就要保持警惕了，说不定股价在接下来的一段时间内就将会有不俗的表现了，反之当公司的每股收益出现意外下降的时候，就要时刻做好离场的准备了。5、公司09年盈利能力总结公司去年任务圆满完成。三一集团2009年实现销售收入306亿元，实现净利润40亿元，完成年初制定的计划，其中风电产品销售2个亿，汽车起重机销售14亿元，泵车销售超出年初计划28%，单月销量是美国同类公司的4-5倍，挖掘机销售跻身世界第六位，超过卡特彼勒。三一重机资产注入完成。三一重机的主要业务是挖掘机，去年受国家大规模基建投资拉动，挖掘机行业逆势增长，全行业销量超过9万台，同比正增长超过23%。公司挖掘机产品09年销量超过6000台，实现收入约40亿，翻番增长。轮式起重机将成为又一重要的利润贡献点：公司09年累计销售轮式起重机1412台，出口100多台，实现销售收入14.18亿元，市场占有率5.1%。（二） 2010年三一重工盈利能力预测由于目前国内挖掘机市场70%的市场份额仍然由外资品牌占有，公司的挖掘机产品型号系列齐全，并已建立起全国范围内较完善的营销和服务渠道，预计未来还将进一步挤占海外品牌的市场份额，总体感觉挖掘机行业增势稳健。此外，作为全球土方机械最主要的品种，挖掘机在国内市场的销量和保有量仍有显著的提升空间，预计未来几年行业还将维持较快的增速，我们预计2010年公司挖掘机年销量有望达到一万台，延续高增长。2008年公司全年挖掘机销量超过3200台，约占全国市场份额4.2%。2009年全年销量超过6000台，同比增幅超过90%，市场份额提升至6 %以上，位居国内品牌之首。目前公司挖掘机产品型号系列齐全，并已建立起全国范围内较完善的营销和服务渠道，预计未来还将进一步挤占海外品牌的市场份额。中国经济的持续高增长拉动行业持续高景气。在一个较长的时间段内,中国经济仍将延续投资拉动型的高增长模式，区域经济结构调整,将支撑我国固定资产投资在未来5年继续保持20%左右的高增长水平。工程机械与固定资产投资高度正相关,而我国又处于建筑装备的全面升级阶段,因此,我们判断我国工程机械行业在2010年还将延续两位数的高速增长。产品链的拓展造就了中国的“三一”。公司起步于混凝土机械,依托集团做为孵化器,逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一