第三章 筹资管理(讲义3).doc

（三）融资租赁筹资租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。1融资租赁与经营租赁的比较对比项目融资租赁(Financial lease)经营租赁(Operational lease)租赁标的出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由企业直接从制造商或销售商那里选定。出租的设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业。租期租赁期较长，接近于资产的有效使用期。租赁期较短，短于资产的有效使用期。契约法律效力在租赁期间双方无权取消合同。在合理的限制条件内承租企业可以中途解约。维修与保养由承租企业负责设备的维修、保养。租赁设备的维修、保养由租赁公司负责。租金包括设备价款。只是设备使用费。租赁期满处理按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。出租资产由租赁公司收回。2融资租赁的基本形式形式含义及特点直接租赁直接租赁是融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按照承租方的要求选购，然后再出租给承租方。主要涉及承租人、出租人两方当事人。出租人承租人收取租金提供设备售后租回售后回租是指承租方由于急需要资金等各种原因，将自己资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。主要涉及承租人、出租人两方当事人。出租人承租人出售租回杠杆租赁杠杆租赁是指涉及到承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，资产的所有权则转移给资金的出借者。资金出借人支付利息、偿还本金出租人承租人收取租金提供设备3租金的计算（1）平均分摊法先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均。这种方法没有充分考虑时间价值因素。每次应付租金的计算公式可表示为：式中，A表示每次支付的租金；表示租赁设备购置成本；表示租赁设备预计残值；表示租赁期间利息；表示租赁期间手续费；表示租期。例题：某企业于204年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率9%，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年末支付一次。该套设备租赁每次支付租金可计算如下：（2）等额年金法是运用年金现值的计算原理测算每期应付租金的方法。在这种方法下，通常以资本成本率作为折现率。计算后付等额租金方式下每年末支付租金的公式为：A=P/(P/A,i,n)例题：某企业于204年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归承租企业，资本成本率为11% 。租金每年末支付一次。承租企业每年末支付的租金为：A=P/(P/A,i,n)=50/3.696=13.53（万元）4融资租赁的优缺点（1）优点：l 能迅速获得所需资产：集融资和融物于一身，比先筹措现金再购置设备来得更快。l 财务风险小：租金在整个租赁期内分期支付，降低不能偿付的危险。l 限制条件少：和股票、债券、长期借款相比。l 租金费用允许税前扣除，企业能够享受税上收益。l 免遭设备陈旧过时的风险：多数租赁协议约定这种风险由出租人承担。（2）缺点：l 成本较高：租金总额通常要高于设备价值的30%；l 承租企业在财务困难时，支付固定的租金将构成一项沉重的负担；l 如果不能享有设备残值，可视为承租企业的一种机会损失。三、混合性筹资（一）发行优先股筹资1.优先股的性质：优先股具有股权资金和负债资金的双重性质。l 自有资金性质：优先股无需还本。l 负债资金性质：优先股股利具有固定性。2.优先股的特征l 优先分配股利权l 优先分配剩余财产权l 一般无表决权l 可由公司赎回3.优先股种类：（1）累积优先股和非累积优先股l 累积优先股：只有在全部支付了累积优先股股利之后才能支付普通股股利。累积优先股股利是固定，且股利可以逐期累积。比如：上年税后可分配利润为100万元，优先股股份总计200万股，每年股利为1元。因此本年需要支付的优先股股利为200万元，但是因为上年可分配的税后利润只有100万元，所以上年累积未支付的优先股股利为100万元，这100万元未支付的优先股股利应该在本年支付之后才可以发放普通股股利（本年至少要有300万元的可分配利润，才有可能分配普通股股利）。l 非累积优先股：仅按当年利润分取股利，不予以向后期累积。在上例中，如果是非累积优先股，那么在上年没有足够的可供分配税后利润的情况下，本年也不再支付其上年未支付的股利。（2）可参加优先股和不参加优先股l 可参加优先股：不仅能取得固定股利，还可以和普通股一样有权参加利润分配的股票。l 不可参加优先股：只能取得固定股利的股票。（3）可赎回优先股和不可赎回优先股l 可赎回优先股：股份公司可以按照一定价格收回的优先股。发行公司在发行的时候即已经定好了收回的条款，是否收回以及何时收回由发行公司确定。l 不可赎回优先股：发行时规定股票不可赎回。4.优先股筹资的优缺点注意，这里所说的优缺点是相对于普通股而言的。（1）优点：l 没有固定到期日，不用偿还本金；l 股利支付既固定，又具有一定的弹性；负债利息固定，而且必须偿还；对于非累积优先股，其股利虽然固定，但是在当年可供分配的利润不足以分配股利时，可以不发放股利。普通股股利完全具有弹性。l 保持普通股股东对公司的控制权；l 有利于增强公司信誉。这一点和普通股是一样的，因为二者都是自由资金。（2）缺点：l 筹资成本高；虽低于普通股成本，但是高于债券成本。l 筹资的制约因素较多：例如当企业盈利不多时，普通股可能分不到股利；l 财务负担重。要求支付固定股利，但是又不能在税前扣除。（二）发行可转换债券筹资1.可转换债券性质可转换债券是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。l 转换前属于债务筹资属性l 转换后属于权益筹资属性2.可转换债券的转换（1）转换期限转换期限是指按发行公司的约定，持有人可以将其转换成股票的期限。在我国，可转换债券的期限按规定最短期限为3年，最长期限为5年，上市公司发行可转换债券，自发行结束之日起6个月后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。（2）转换价格转换价格是指以可转换债券转换为股票的每股价格。按照我国规定，上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。例题：某上市公司拟发行可转换债券，发行前一个月该公司股票的平均价格经测算为每股20元。预计本股票的未来价格有明显的上升趋势，因此确定上浮的幅度为15%。则该公司可转换债券的转换价格为： 20（1+25%）=25（元）（3）转换比率转换比率是指每份可转换债券所能转换的股票数。它等于可转换债券的面值除以转换价格。例如：某上市公司发行的可转换债券每份面值为100元，转换价格为每股25元，则转换比率为：100/25=4（股）不足以转换为一股股票的余额，发行公司则应当以现金偿付。例如：某人持有面额为100元的可转换债券100份，转换价格为27元，则应转换股票370股，另付现金10元。3.可转换债券筹资的优缺点（1）优点l 有利于降低资本成本：利率通常低于普通债券，故在转换前资本成本低于普通债券；转换后，又可节省股票的发行成本，从而降低股票的资本成本。l 有利于筹集更多的资本：转换价格通常高于发行时的股票价格，因此转换后，其筹资额大于当时发行股票的筹资额。l 有利于调整资本结构：l 有利于避免筹资损失：当公司的股票价格在一段时期内连续高于转换价格并超过某一幅度时，发行公司可按事先约定的价格赎回未转换的可转换债券，从而避免筹资上的损失。（2）缺点l 转股后可转换债券将失去利率较低的好处；l 若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力；l 若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失。l 回售条款的规定可能使发行公司遭受损失。当公司的股票价格在一段时期内连续低于转换价格并达到一定幅度时，可转换债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售公司，从而使发行公司受损。（三）发行认股权证筹资1含义认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。2基本性质性质含义说明证券期权性（1）认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具；（2）具有实现融资和股票期权激励的双重功能；（3）认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投资者可通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。3种类短期认股权证与长期认股权证：前者认股期限通常持续几年，有的是永久性的。后者认股期限比较短，一般在90天以内。单独发行与附带发行的认股权证：前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权证。后者是指依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行的认股权证。备兑认股权证与配股权证：前者是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股份。后者是按股东的持股比例定向派发，赋予股东以优惠的价格认购发行公司一定份数的新股。注：备兑权证属于广义的认股权证，它也给予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利，但和一般的认股权证不同，备兑权证由上市公司以外的第三者发行。发行人通常都是资信卓著的金融机构，或是持有大量的认股对象公司股票以供投资者到时兑换，或是有雄厚的资金实力作担保，能够依照备兑权证所列的条款向投资者承担责任。4认股权证的筹资特点特 点说 明是一种融资促进工具能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利