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1 引导案例 皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离 皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰 两家公司同意在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60 40的比例进行合并 所有的现金流也按这个比例进行分割 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易 皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易 而壳牌公司的股票主要在英国交易 如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等 那么按照60 40的比例 皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1 5倍 然而事实呢 2 皇家荷兰和壳牌公司股票价格 案例思考 1 我国股票市场的成熟度到底如何 2 我国股票市场与西方的差距有多大 引导案例 皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离 1答 中国股票市场不成熟 1证券法规没有形成完整体系2资本市场主体缺位 企业是资本市场的重要主体 政企不分 产权不清 权责不明 约束无力 活力不足仍然是我国企业的主要特征 企业主体地位残缺 我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人 其投资的质和量均较低 以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足 相比之下美国等发达国家 机构投资者成为资本市场的重要主体 3市场分割 整体性差 首先 一级市场的发行仍然按地区分配额度 限制企业进入资本市场 债券地区性发行市场也是按省分派额度 企业债券发行 和按银行分支机构分派额度 政府债券发行 至于二级市场分割则更为明显 把股票市场划分为A股 B股和H股 构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征 4市场中介机构不完善 证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构 我国目前的中介机构主要包括证券公司 信托投资公司 会计师事务所 律师事务所 资产评估机构 证券投资咨询公司等 虽然其业务已涉足证券的承购包销 发行 交易 自营 财务顾问等内容 但与国外投资银行业务相比 还存在着较大的功能缺陷 5资本市场交易工具品种单一 结构残缺 在发达的资本市场中 资本市场工具保持多样化趋势 以香港资本市场为例 目前国际市场上的金融衍生工具中80 以上已被其采用 在股票市场上 不仅出现了期指 期权 认股权证等投资品种 而且这类衍生工具的交投大有超过现货市场之势 6证券市场制度不健全 证券市场制度是支撑证券市场高效 公平运转的基础 包括信息披露制度和利益保障与实现制度等 我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身 还是从执行上看都存在信息公开不够的问题 表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性 极大挫伤了股民 债券投资者的信心 2答 一 上市公司规模二 上市公司股本结构三 上市公司盈利能力四 上市公司利润分配五 机构投资者六 股价分布七 股价指数的成长性八 股市的国际地位 引导案例 金融资产的回报率差异 Siegel 1997 作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况的统计图 见图3 1 1926年的1美元投资于不同的金融资产上 到1999年12月能获得的回报如下 a 投资于小公司股票在1999年底时能够获得6600美元的回报 b 投资于标准普尔股票组合 S Pstocks 能获得3000美元的回报 c 投资于 股票价格研究中心 股票组合 CenterforResearchinSecurityPrices CRSP 能获得2000美元的回报 d 投资于20年期的国债在1999年底时可以获得40美元的回报 e 投资于1个月的短期国库券在1999年底时则只能得到15美元的回报 引导案例 金融资产的回报率差异 在1926至1999年期间 尽管美国经历了经济大萧条和第二次世界大战 投资组合的加权平均回报率仍比国债回报率高出7 1 同时 从历史走势看 股票回报率的波动比国债回报率的波动大得多 案例思考 1 收益率差异是否可以用股票的风险大于国债和国库券的收益率来加以解释 2 从长期投资的角度看 股票投资的风险是否大于债券投资 3 为何小公司股票的投资回报大于大公司的 引导案例 金融资产的回报率差异 2答 通货膨胀导致物价上涨 货币购买力下降 债券的本息和是既定的 发生通货膨胀 债券的本息和不受影响 还是固定不变的 但其购买力下降了 而股票投资的收益率随通货膨胀而提高 可以弥补通胀的风险 因此其购买力风险比债券小 3答 小公司股票收益大于大公司股票收益的原因是买小公司股票的风险比大公司股票风险大 大公司股票资产多 财务风险 抗风险能力等都比较强 风险越大 收益也越大 风险和收益是成正比的 股票收益即股票投资收益 是指企业或个人以购买股票的形式对外投资取得的股利 转让 出售股票取得款项高于股票帐面实际成本的差额 股权投资在被投资单位增加的净资产中所拥有的数额等 股票收益包括股息收入 资本利得和公积金转增收益 1答 可以 但在一定程度上来说 长期中的债券的收益回报要远低于股票收益回报 人们会受个人风险偏好的影响及外在的环境变化 以及会受到一些锚定效应及其他效应影响导致人们会违背预期效用理论 1答 行为者的选择与他的风险态度密不可分 预期效用理论建立在行为者偏好理性的一系列严格的公理化假设体系基础上 包括独立性 完备性 确认性 传递性 连续性等 通过确定性的预期效用和可计算的主观概率构造了一个完整的与个体理性相容的分析体系 2答 风险偏好 风险环境3答 一个人是风险爱好者 会积极主动选着投