（金融学专业论文）商业银行资产负债结构对货币供给的影响.pdf

摘要 本文在充分借鉴国内外相关研究的基础上，结合我国当前经济背 景与货币政策传导机制和执行现状，证实了商业银行资产负债结构对 货币供给影响的特殊意义。总结了主流理论、内生货币供给理论、混 合性货币供给理论中商业银行在货币供给中的地位和作用，并对各种 理论的现实意义进行了评述，说明无论长期还是短期，商业银行都不 是按一个简单的倍数效应传递着中央银行的货币供给政策信号。通过 对近十年来我国与美国商业银行资产负债结构变动状况对比分析，详 细阐述了商业银行的资产负债结构对货币供给的影响过程以及作用 方式。 本文采用1 9 9 4 到2 0 0 3 年的相关季度数据进行了计量分析，采用 逐步细分后又综合分析的方法。首先研究了货币供给、基础货币和货 币乘数的关系，从数量上分析基础货币和货币乘数对货币供给的长期 变动贡献以及短期影响。然后分别通过计量经济检验分析基础货币的 投放渠道对基础货币的影响以及货币乘数的各决定因子对货币乘数 的影响，在此基础上分析了中央银行、商业银行及公众对基础货币和 货币乘数的长期和短期影响大小，得出商业银行再贷款、再贴现在 2 0 0 2 年前是基础货币短期波动的主要原因和在整个期间商业银行超 额准备对货币乘数产生主要影响的结论。最后通过我国商业银资产负 债结构数据，选择比重较大并对货币供给影响显著的变量作为自变 量，建立了商业银行的资产负债结构与货币供给的协整模型和基于向 量自回归( v a r ) 的误差修正模型( e c m ) ，分析了商业银行资产负债 结构对货币供给的长期与短期影响的程度。 关键词：货币供给，商业银行资产负债结构，基础货币，货币乘数， 协整模型 a b s t r a c t c o m b i n i n gt h ed o m e s t i ca n df o r e i g nr e l a t e ds t u d i e sw i t ht h em o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s ma n di t sp r e s e n to p e r a t i o n si nc h i n a ，w e h a v ed e m o n s t r a t e dt h ec o m m e r o i a lb a n k s b a l a n c es h e e ts t r u c t u r e s i n f l u e n c eo nt h em o n e y s u p p l y b a s e do no u rs u m m a r yo ft h ep r e v a i l i n g m o n e t a r yt h e o r i e s ，e n d o g e n o u sm o n e ya n dm i x e dc h a r a c t e rm o n e ys u p p l y t h e o r ya n dt h e i rs i g n i f i c a n c e ，w ef i n dt h a tc o m m e r c i a lb a n k sh a v en o t t r a n s m i t t e dt h ep o l i c ys i g n a lo ft h ec e n t r a lb a n k sm o n e y s u p p l yo nt h e b a s i so fas t r i c tm u l t i p l ee f f e c ti nt h el o n go rt h es h o r tt e r m w i t ht h e a n a l y s i so f t h ec o m m e r c i a lb a n k s a s s e t s ，l i a b i l i t i e s d a t aa n di t sc h a n g i n g t r e n di nc h i n aa n dt h eu n i t e ds t a t e s ，w eh a se x p l a i n e dt h ep r o c e s sa n d m e a n so fc o m m e r c i a lb a n k s b a l a n c es h e e ts t r u c t u r e si n f l u e n c eo n m o n e ys u p p l y e m p i r i c a lr e s e a r c hh a st h u sb e e nc a r r i e do u tw i t hr e l a t e dq u a r t e r l y d a t af r o m19 9 4t o2 0 0 3i nc h i n aw i t ht h em e t h o do fs u b - a n a l y s i ss t e pb y s t e pa n dt h e ns y n d i ca n a l y s i s f i r s t l y , t h er e l a t i o n s h i pa m o n g b a s em o n e y , m o n e ym u l t i p l i e ra n dm o n e ys u p p l ya n dt h el o n g - t e r mc o n t r i b u t i o na n d s h o r t - t e r mi m p a c tw h i c hb a s em o n e ya n dm o n e ym u l t i p l i e ra d d e dt o m o n e ys u p p l yh a v e b e e ns t u d i e d ；s e c o n d l y , t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nb a s e m o n e ya n dt h ec h a n n e lo fi t si s s u ea n dt h ee f f e c tw h i c hs o m ef a c t o r s p o s e do nm o n e ym u l t i p l i e rh a v eb e e na n a l y z e d o nt h eb a s i so f t h a t ，t h e ， l o n ga n ds h o r tt e r mi m p a c tl e v e la d d e db yc e n t r a lb a n k , t h ec o m m e r c i a l b a n k sa n dt h ep u b l i ch a v eb e e nc o n c l u d e d 弧e e m p i r i c a le v i d e n c es h o w s t h em a i nf a c t o re f f e e t i n gb a s em o n e yi st h ec h a n g eo ft h ec o m m e r c i a l b a n k s r e l o a na n dr e d i s c o u n tb e f o r e2 0 0 2 ，a n dt h em a i nf a c t o re f f e c t i n g f m o n e ym u l t i p l i e ri st h ec h a n g eo fc o m m e r c i a lb a n k e x t r ar e s e r v er a t e s f r o m1 9 9 4t o2 0 0 3 a tl a s t , t h ep a p e rb u i l d sc o i n t e g r a t i o nm o d e l sa n d e r r o rc o r r e c t i o nm o d e l sb e t w e e nt h ec o m m e r c i a lb a n k s b a l a n c es h e e t s t r u c t u r ea n dm o n e ys u p p l yb y 憾i i l gt h ej o h a n s e nr e d u c e dr a n k r e g r e s s i o na p p r o a c ha n dv e c t o ra u t o r e g r e s s i v em e t h o d t h r o u g ht h e m o d e lw eh a v ee x a m i n e dt h es h o r t - t e r ma n dt h el o n g - t e r me f f e c to nt h e m o n e ys u p p l yb r o u g h tb yt h ec o m m e r c i a lb a n k s b a l a n c es h e e ts t r u c t u r e k e y w o r d s ：m o n e ys u p p l y , c o m m e r c i a lb a n k s b a l a n c es h e e t ，b a s e m o n e y ，m o n e ym u l t i p l i e r , c o i n t e g r a t i o nm o d e l s 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的 学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在 论文中作了明确的说明。 作者签名：盘鳕i 日期：圭! 暨年! ! 月二土日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学 位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可根据国家或湖南省有关部 门规定送交学位论文。 单月耳日 硪士学位论文第l 章绪论 1 1 问题的提出 第l 章绪论 随着货币政策对我国经济运行发挥着越来越重要的作用及其调控方式由直 接转为间接，货币政策传导的内在机理就成了迫切须待解决的问题，因为它是货 币政策行动指南的理论基础由于我国利率尚未完全实现市场化，利率在货币政 策传导中的作用受到限制加上资本市场规模相对较小。从1 9 9 8 年到2 0 0 3 年上 半年，股票市场筹资额( 包括境外筹资) 仅占该期间金融机构贷款额的4 9 8 ， 而该期间企业债筹资更少，仅占0 6 7 ；而资本项目下国际资本流动受到管制， 国际基金组织将资本交易划分为4 3 项，我国可t l 由兑换的只有8 项，占资本项 目交易项数的1 8 6 ，且主要为商业信贷和直接投资，使货币政策通过资本市场 和外汇市场的传导尚不起决定性作用因此，当前以商业银行为主体的信贷传导 仍是我国货币政策传导的主渠道，中央银行货币政镱的有效实施需要商业银行能 够根据货币政策的意图及时、灵敏的扩张或收缩资产负债结构或总量 我国的货币政策实施的理论逻辑为：货币供应量与宏观经济指标( 主要是 g d p 和通货膨胀) 有稳定关系而基础货币与货币政策中介目标之间关系稳定， 即货币乘数稳定，中央银行可以操作货币政镱工具调控基础货币，进而控制货币 供应量但在市场经济体制下，商业银行作为市场经济微观主体之一具有一般企 业所共有的利润动机和预算约束当中央银行启动货币政策工具时，商业银行从 自身利益出发，主动调整其经营行为，从而对货币供给结构和数量产生主动性影 晌特别是1 9 9 8 年对我国商业银行取消规模限制实行资产负债比例管理体制后， 商业银行对货币供给的顺周期影响就一直成为人们关注的热点，同时成为货币当 局货币供给意愿受阻的指责对象因为无论中央银行以何种间接调控手段调节货 币供给量，它直接影响的是商业银行在中央银行的超额准备金，即商业银行的贷 款扩张能力，并且通过贷款的派生能力影响存款货币置如果商业银行将剩余资 金作为超额准备或用于购买政府债券，中央银行就很难通过调节商业银行的超额 准备金达到信贷量和货币供给量的目的。 从表卜l 中看出，我国货币供应量增长以及金融机构贷款增加额的实际值与 中央银行的目标值的偏差都比较大，只有i 3 的概率能控制到1 0 以内，严重时 偏离甚至高达3 0 以上，说明在取消了信贷规模等直接性的货币政策调控工具并 实行商业银行资产负债比率管理等问接性的调控后，我国中央银行对货币供应量 硕士学位论文第l 章绪论 与金融机构的贷款增加额的控制力比较弱 表1 - 11 9 9 8 2 0 0 3 年我国货币供应量与金融机柏贷款增加顿实际与控制目标对比情况 年份m l 增长( * ) 舷增长( )金融机构贷款增加额( 亿元) 目标实际实际偏差目标实际 实际偏差目标实际实际偏差( ) 1 9 9 81 71 1 93 0 o1 6 1 81 5 3- 1 0 09 0 0 0 - 1 0 0 0 01 1 4 9 1 2 1 o 1 9 9 91 41 7 72 6 41 4 1 51 4 71 41 3 5 5 01 2 8 4 6- 5 2 2 0 0 01 5 一1 7 1 6 o o1 4 - 1 51 2 3- 1 5 21 1 0 0 01 3 3 4 7 2 1 3 2 0 0 11 3 - 1 41 2 7- 5 9 1 5 - 1 61 4 47 11 3 0 0 01 2 9 1 3_ o 7 2 0 0 21 31 6 82 9 21 31 6 82 9 21 3 0 0 01 8 4 7 54 2 1 2 0 0 31 61 8 。71 6 91 6 1 81 9 61 5 32 5 0 0 02 9 9 0 01 9 6 数据来源：经谢平( 2 0 0 4 8 ) 金融研究与2 0 0 3 中国货币政策执行根告数据整理而得 在这种背景下。货币供给的内生性、外生性以及商业银行自身的行为原则、 其在货币传导中的地位和作用、其行为对货币供给的影响方式、过程、程度等问 题就成了当前迫切须解决的问题由于商业银行的行为主要体现在资产负侦平衡 表中，中间业务量非常小，且中间业务对货币供给的影响极其有限，研究商业银 行行为对货币供给的影响，可转化为研究商业银行的资产负债结构对货币供给的 影响国外学者对此问题作过一些理论探讨，但几乎都是以利率市场化、发达的 金融市场以及银行业存在较高度的竞争为前提的，这与我国现状以及未来相当长 一段时间的情况相差较大，其研究成果对我国货币政策的实施指导性价值相当有 限9 0 年代后，我国的一些学者也对该问题进行过相关研究，但基本上都是从 货币供给的宏观效应上去分析，专门深入系统地研究商业银行的行为对货币供给 的影响方面几乎还是空白 本文在充分借鉴中外经济学家已有研究成果的基础上，运用理论描述与实证 分析的方法，研究商业银行在自身利益最大化前提下资产负债选择行为对货币供 给的影响，揭示货币传导中一个极其重要的微观主体对货币供给影响的内在机理 及对货币供给的影响方式，过程、和程度，为货币当局货币政策的制定与实施提 供理论参考 1 2 相关研究的回顾 1 2 1 国外研究现状与水平 国外单独就商业银行行为对货币供给影响的文献很有限，商业银行的行为对 货币供给的影响理论主要体现在货币供给的内生性与外生性争论中，并随着货币 供给内生理论的发展而发展以及信息经济学的发展而深化 2 磺士学位论文 2 0 世纪3 0 年代到5 0 年代的主流货币供给理论中，不管是凯恩斯主义的逆 风而动的相机抉择，还是货币主义不变增加率的固定规则，f j 甚至理性预期学派 的货币政策无效性，都是以货币供给外生性为前提的在货币供求模型中，没有 货币供给函数，希克斯与汉森依据凯恩斯的观点于1 9 4 9 年创立了商品市场与货 币市场相结合的i s l m 模型时，货币供给是一条货币当局可以自由调整的、与经 济过程割裂开来的垂直线，如弗里德曼所言货币供给是从直升飞机上撒下来的， 这些从天而降的货币通过凯恩斯效应或实际余额效应对其他经济变量产生作用 在这样的主流货币理论模型中，并没有为货币数量的决定或货币供给留下什么位 置，更看不到企业家和银行的作用，货币供给的过程成为一个黑匣子 2 0 世纪5 0 年代，以拉德克利夫( r a d c i i f f e ) 报告为开端，一些经济学家 开始对外生货币供给理论提出质疑以1 9 5 2 年米德首次在货币数量与银行体 系一文中对货币供应量与银行系统进行研究为标志，现代货币供给理论正式形 成美国经济学家格利和肖( g u r l e y 。j o h ng a n ds h a w ，e w a r ds ) 嘲分析了银 行和其他非银行中介机构在信用创造过程中的作用，提出了现代金融中介机构理 论托宾( t o b i n ，j a m e s ) 则指出真正的存款创造过程应该是反映银行与其他私 人单位的经济行为的内生过程啪其他微观主体特别是商业银行在货币供给中的 地位得到了发现 2 0 世纪7 0 年代，后凯思斯主义在凯恩斯货币理论的基础上，对货币供应量 的决定因素和微观主体的行为对货币供给的影响等问题进行了较深入的探索，并 将重点放在了商业银行及其他金融机构的行为方面，产生了有别于凯思斯的新观 点在后凯恩斯主义的理论模型中货币供应量被当成了内生变量，传统的存款 创造贷款的观点被逆转为银行贷款创造存款但在商业银行信贷扩张导致流动性 减少后如何获得额外的储备问题上出现了分歧：一是以中央银行作为唯一的流动 性供给来源的适应性内生货币供给理论，代表人物有卡尔多( n i c h o l a sk a l d o r ) 、 温特劳布( w e i n t r a u b ，s i d n e y ) ，摩尔( m o o r e ) 等，该理论认为，当银行和其他金 融机构的储备不够充足时，中央银行作为最后的贷款人必须适应性地供给货币， 否则金融机构将不稳定，甚至危及整个经济啪二是以商业银行的主动性资产负 债管理获得流动的结构性内生货币供给理论，代表人物有明斯基( m i n s k y ， h y m n ) 、罗西斯( r o u s s e a s ，s t e p h e n ) 、詹姆斯( j a m e s e a r l e y ) 等，该理论强调， 当中央银行限制非借入储备的增长时，额外的储备通常通过银行与非银行公众的 资产交换或自身平衡表结构的调整获得。帕旧商业银行对货币供给的影响在后凯 恩斯主义理论中的地位得到了认同和深化j o h np j u d d a n dj o h n l s c a d d i n g ( 1 9 8 2 ) 针对商业银行的负债管理对货币供给的影响做了一个简单模 型，得出货币供给出公众的货币需求、商业银行的行为和金融市场共同决定的结 3 硕士学位论文 第l 章绪论 论忉 2 0 世纪8 0 年代后期以来，商业银行对货币供给的影响随着后凯恩斯主义的 货币内生供给理论迅速发展的同时也有所扩展，主要体现在两个方面：一是融入 了流动性偏好( y i r g i n i em o n v o i s i n c o r i n n ep a s t o r e t ，1 9 8 5 ) l ”二是加入 了国际背景明斯基( m i n s k y ，h y m a n ，1 9 8 6 ) 嘲的金融脆弱性周期变化模型分 析了银行的资产组合选择需要综合考虑盈利性和流动性才能决定，并据此确定最 终货币供给量银行可以将其金融资产投入到金融循环中，也可以投入到产业循 环中，因此，依银行所做出的选择，不仅货币供应量会发生相应的变化，而且货 币的可得性和总需求之间的联系也可能不同奇克( c h i c k ，v i c t o r i a l 9 8 8 ) 分析 了在开放经济下发展中国家银行面临的国际国内金融环境，提出银行机构进化理 论，主要分析了银行的信贷创造活动受到较多的限制和约束，部分金融需求可在 国际资本市场上的到满足，从而影响借贷性质和货币供给s e r g i or o s s ( 1 9 9 8 ) “”利用t 型帐户的方式分析了内生货币供给与银行行为的关系，使货币的供给 过程更加清晰 但内生货币供给理论的批判远高于它的建设性，它在对主流货币理论进行批 判的同时，却没有能够提出一个可以替代它的完整的宏观均衡理论，它主要倾向 于提出问题，而非解决问题，但的确是一个更接近现实的新视角 不管是主流理论的外生货币供给理论，还是后凯恩斯主义的内生货币供给理 论，都是以金融市场完全信息为前提的，而且假定银行贷款和债券，股票之问完 全替代，所以他们的信贷是一种广义的信贷，包括企业的贷款和其他外源融资 银行与其他中介机构的行为没有本质区别2 0 世纪8 0 年代后，随着信息经济学、 博弈论的兴起，为8 e r n a n k e r 。b e n s ，a n dg a r kg e r t l e r ( 1 9 9 5 ) u j 的信贷配给 理论提供了新的支持，信用配给被论证是银行在不完全信息条件下追求利润最大 化的自发产物，形成了银行借贷渠道与资产负债渠道两个具体的信用传导渠道， a n i lkk a s h y a p ( 1 9 9 7 ) “虹则提出了银行贷款与其他金融债券不可完全替代据 此，银行与其他中介机构相对而言对货币供给的影响有更为特殊的意义该理论 重点研究的是信贷配给对最终经济的影响，而非货币供给，但对在不完全信息下 银行的借贷行为作了较深入又较符合实际的研究 2 0 世纪9 0 年代后，由于西方国家相继放弃将货币供应量作为货币政策的中 间目标，加上这些国家资本市场极其成熟发达，商业银行在货币政策传导中的地 位并不凸现，研究商业银行对货币供给影响的文献就相当少 1 2 2 国内研究现状与水平 2 0 世纪8 0 年代中后期，随着我国中央银行和准备金制度的建立，国内理论 4 硕士学位论文第1 章绪论 界才逐步开始货币供给理论的研究，但仅限于介绍和引进国外货币供给的理论和 实践中已有的成果本身的解释与比较，没有产生特别有影响的理论观点9 0 年 代后，随着货币政策日益受到重视以及货币供应量作为我国货币政策的中介目标 后，一些学者对我国货币供给作了较为深入的研究，但没有单独就商业银行这一 微观主体对货币供给的影响作出比较系统的研究，主要有：胡海鸥( 1 9 9 8 ) “” 研究我国机制转轨时期货币供给，对我国的适应性内生货币供给过程进行了描 述冉光和( 1 9 9 8 ) “”主要从实证研究的角度分析了我国货币供给的宏观经济效 应；宁咏( 2 0 0 0 ) 以货币内生为前提，从理论和实证上分析了我国货币供给的倒 逼机制，并从金融创新的角度简单的描述了金融机构负债管理和资产选择对货币 供给的影响；黄先开( 2 0 0 0 ) “”对中国的货币供给作协整分析，得出了央行几 乎可以控制基础货币及基础货币对货币供给起主导作用的结论，暗含了商业银行 对货币供给的短期影响和长期影响都很微弱；陈浩、唐吉平( 2 0 0 4 ) u ”以利率 和抵押品为自变量，分析了商业银行的意愿供给与货币需求形成供给的均衡，强 调了商业银行在货币供给中的主导作用 1 3 研究思路与方法 本文共分为5 章，相关章节的逻辑关系可见图i - i 的技术路线图。 本文第l 章提出在当前金融背景下我国商业银行资产负债结构对货币供给 影响的特殊意义，并总结了中外经济学家的相关研究及其借鉴价值，重点体现本 论文的研究理论价值，现实意义以及新颖性 本文在第2 章总结了主流理论、内生货币供给理论、混合理论中商业银行在 货币供给中的地位和作用，并对各种理论的现实意义进行了评述这是该文的逻 辑起点，商业银行的行为对货币供给能够产生主动影响的必要前提是货币供给的 不完全外生性如果货币供给完全外生，商业银行对货币供给的影响只是被动的、 无偏传递中央银行的货币政策信号，货币供给完全在中央银行的控制中而且来自 商业银行的反馈信息不具有任何价值中央银行只需预测经济增长、通货膨胀以 及货币深化速度并据此发行货币就可，这使得研究商业银行与其他微观经济主体 对货币供给的影响失去了理论根基和必要性但现实并非如此简单，无论长期还 是短期，商业银行都不是按一个简单的倍数效应传递着中央银行的货币供给政策 信号，并且随着市场化的不断加深和自身的利益激励机制的不断完善，商业银行 对货币供给的主动影响越来越不容忽视和回避，这使本文的研究具有了现实基础 和意义价值 第3 章本文通过分析近年来我国商业银行资产负债结构变动状况。并与相同 时期美国商业银行进行了对比分析，研究了商业银行资产负债结构的变动趋势及 硕士学位论文 第l 章绪论 原因，在此基础上详细阐述了商业银行的资产负债对货币供给的影响过程、作用 方式，为接下来的实证分析打下理论基础。 图1 - 1 商业银行赍产负债结构对货币供给影响研究技术路线图 本文第4 章实证检验是本文重点，采用了1 9 9 4 到2 0 0 3 年的相关数据进行计 量分析，其原因为从1 9 9 4 年开始我国的金融体系日趋完善以及金融市场才初步 建立，货币政策的传导才有了现实基础和条件本章采用将货币供给影响因素逐 步细分最后又综合分析的逻辑方法，共划分为三个板块：首先研究了货币供给与 基础货币和货币乘数的关系，从数量上分析基础货币和货币乘数这两方面的因素 对货币供给长期变动贡献以及短期影响。目的在于如果能证明货币供给在短期和 长期都绝对地由基础货币决定，并且证明中央银行能绝对地控制基础货币的话， 就相当于中央银行对货币供给起着绝对的控制作用，商业银行对货币供给的影响 便不值得研究。但如果前提条件至少有一个不能满足，则必存在其他微观主体对 货币供给产生不可忽视的影响然后分别通过计量经济检验分析基础货币的投放 6 硕士学位论文第1 章绪论 渠道对基础货币的影响以及货币乘数的各决定因子对货币乘数的影响，目的在于 分析中央银行、商业银行及公众对基础货币和货币乘数的长期和短期影响大小， 由此分析商业银行的再贷款再贴现、超额准备、存款比率对基础货币和货币乘数 的影响情况，并与第一块的计量分析相结合，推断出商业银行的资产负债结构对 货币供给的影响程度最后是综合分析部分，通过我国商业银资产负偾结构数据， 分析各资产负债在商业银行平衡表中地位、波动大小，并结合本文第3 章中理论 分析的各资产负债对货币供给影响情况，选取商业银行资产负债结构中比重较大 和波动较大以及对通过理论分析对货币供给影响较大的变量，建立商业银行的资 产负债结构与货币供给的协整模型和基于向量自回归( v r ) 的误差修正模型 ( e c m ) ，分析商业银行资产负债结构对货币供给的长期与短期影响的程度 第5 章是结论及展望部分本章对全文的主要观点进行了总结，为中央银行 货币政策的调控提出相应的建议，并就开放经济条件下和纳入宏观经济模型两方 面对本论文的去向进行了展望 1 4 本论文的创新点 本文的创新程度主要体现于以下两点： ( 1 ) 在国内首次从微观层次上全面系统的探讨商业银行资产负债结构与货币 供给的内在逻辑和影响机理，运用微观行为分析的方法，从定性与定量、理论与 实证分析的结合上，对我国商业银行资产负债结构对货币供给的影响进行系统的 研究，并进行计量分析在理论分析和实证分析的基础上，结合我国实际，提出 了一些有针对性的理论观点 ( 2 ) 从货币经济学逻辑和数理逻辑的角度来研究和构建我国商业银行资产负 债结构对货币供给影响的综合框架，具有逻辑体系的严谨性，突破了单纯从货币 经济学描述性角度研究问题的逻辑局限 7 硕士学位论文第2 章信用创造与商业键行在货币供给中的地位研究 第2 章信用创造与商业银行在货币供给中的作用研究 2 1 商业银行与信用创造的关系 在货币政策的传导中，中央银行处于货币调整的始端，商业银行根据中央银 行的货币政策信号调整自身的资产负债规模和结构，从而影响存款货币供给，最 终对实体经济产生影响商业银行作为中介机构，是中央银行和公众之间的纽带， 在货币政策中发挥着关键的作用 长期以来，人们在信用货币创造问题上的认识是极其狭隘的，只是把商业银 行理解为闲散货币和货币使用者的中介机构，把真正的放款者理解为公众，从而 认为信用在本质上与银行无关事实上，除了少量的准备金以外，银行的大部分 存款仅仅作为帐目项目存在，不会停留在商业银行的保险柜里，而是通过贴现、 贷款流到企业、通过购买国债流到政府等，也就是说，银行资本的最大部分是虚 拟的，是由各种债权和证券构成的。虽然存款可能被商业银行贷出或变成了虚拟 资本，但存款者的货币提取权却并未消失，人们既可以通过银行转帐又可以通过 现金支付把它当作实际的现金来使用熊彼特认为，商业银行虽然在形式上不创 造法偿货币，但存款者并没有因为把钱存入银行而向贷款者借出任何东西，他们 通过支票或银行转帐仍在花钱，存款在法律上不过是索要法偿货币的权利，但经 商业银行的信贷行为却能在更广的范围内像法偿货币一样使用【i ”所以从实际意 义来说，商业银行几乎等于创造了法偿货币，扩大货币流通总量的功能“信用 创造”理论不仅承认了“显而易见”的事实，而且显示了储蓄投资机制和商业银 行在货币供给中的作用商业银行体系的原始存款，通过其资产负债业务，可以 创造出数倍原始存款的派生存款，从而完成了信用创造过程，商业银行所创造出 来的派生存款的数量，对流通中的货币数量的影响具有直接的影响虽然商业银 行和其他金融机构之间的业务界限正在日趋消失。但商业银行作为唯一具有存款 货币派生功能的金融机构。是其他金融机构所不能替代的 2 2 货币供给主流理论中商业银行的作用 货币供给主流理论都是以货币供给外生，即中央银行能够控制货币供给为前 提的在这样的主流理论中，中央银行在货币供给中处于绝对的决定地位，商业 银行处于被动的并且无偏好的将中央银行货币政策信号传导到经济实体中去，其 他经济主体被动的接受中央银行决定的货币供给量其货币供给调控总模型如 2 - 1 图所示： i 硕士学位论文 第2 章信用创造与商业银行在货币供给中的地位研咒 圉2 - 1 货币供给间接型调控总模型 从货币供给总模型嗍中可以看出，基础货币和商业银行的法定存款比率是由 中央银行决定的，商业银行决定超额准备金率，非银行经济主体决定现金漏损比 率、定期存款比率，财政存款比率从表面上看，货币供给由中央银行，商业银 行、非银行经济主体共同决定，但主流理论认为由中央银行以外的其他经济主体 所决定的变量在短期不变或可预测或可调节，所以中央银行不但可以增减基础货 币以增减货币供给的扩张基数，而且可以调节法定准备比率调节货币乘数这样 一来，央行实质上成为了决定货币供给的唯一主体，商业银行只能在央行限制的 货币创造能力基础上，不遗余力的通过可以预测和影响的货币乘数效应，即通过 机械的倍数放大效应向非银行经济主体提供所需货币比如中央银行下调存款 准备金率，使得商业银行的超额准备增加，商业银行就会扩大贷款的投放，从而 货币供应量增加，面不管商业银行是否有贷款机会其货币供给为单向过程；央 行基础货币一商业银行一货币供给一非银行经济部主体，调控机制如图2 - 2 所 示货币供给的调控逻辑可概括为：只要中央银行向商业银行注入基础货币，商 业银行就会创造出中央银行预计的货币供应量，而且也只有中央银行向商业银行 体系注入基础货币商业银行才能刨造社会所需的信用工具。中央银行增加基 础货币供给”与“商业银行扩大货币供给量”之间存在严格的“充要条件”n ” 9 醐士学位论立 第2 章信用剖造与商业撮行在货币供给中的地位研究 因此，主流理论的货币供给模型中货币供给利率弹性为0 ，为一条与利率无关的、 央行可以随意移动的垂直线按照理论习惯，这种被作为调控手段的变量往往被 作为外生变量，所以货币供给是外生性的 ( 调控主体) ( 输入变量) ( 传导中介) ( 输入变量) ( 调控受体)( 输出变量) 凼 价格，利率 图2 - 2 货币供耠的间接调控机制示意图 总供求关系 主流经济学的货币理论是不能另人满意的，这种理论没有将货币与生产联系 起来因为该理论只有在以下两个条件成立时，中央银行才能够完全自由地控制 货币供给，一是商业银行对中央银行的基础货币需求无限大，二是经济实体对商 业银行的存款货币需求无限大自外生货币供给理论产生以来，就一直受到一些 经济学家的质疑，并通过经验事实证实了相反的结论尽管从表面看来，银行创 造存款货币的能力完全取决于存款准备金和存款准备金率等央行能决定的变量， 实际上银行只有存在足够的贷款机会，才能完成创造存款的任务，而贷款的机会 则取决于经济运行状况和经济发展程度，更要受利率和货币需求的影响主流经 济学货币理论中货币供给可以通过利率对生产和投资产生影响，但生产过程却不 能对货币供给产生任何直接影响，这种理论不准备解释、也不能解释货币供给的 创造过程以及商业银行、企业在货币创造中的作用 2 3 内生货币供给理论中的商业银行作用 主流的外生货币供给没有考虑到金融机构在货币供给过程中的主动性，这一 点正是后凯恩斯主义经济学家重点批评之处只有在商业银行对中央银行的基础 货币需求无限大，经济实体同时对商业银行的存款货币需求无限大的条件下，中 央银行才能够完全自由地控制货币供给现代金融制度的发展使得商业银行并不 是被动地接受存款，而是根据市场的需求情况，通过资产一负债管理使得信贷供 给与适度的信贷需求相适应，内生货币供给理论强调银行贷款对货币供给有因果 作用洲从必要性上来讲，几乎所有的货币理论家都不否认货币供给有符合货币 需求的必要性。并以此作为理想、合理状态雠i 但内生论者不仅认为这种内生性 1 0 硕士学位论文第2 章信用创造与而业银行在冀巾供翁甲时坶位计咒 是必要的，而且也是商业银行信用创造和社会经济运行的客观必然结果在内生 货币供给理论中。货币供给的主体是商业银行和其他具有存款创造的金融机构， 传统的存款创造贷款的理论被逆转过来，成了银行贷款仓u 造存款，这充分体现了 商业银行在货币供给中的主动性嘲在商业银行信贷扩张流动性减少后如何获得 额外的储备问题上两种不同的观点：一是以中央银行作为唯一的流动性供给来源 的适应性内生货币供给理论，二是以商业银行的主动性资产负债管理获得流动的 结构性内生货币供给理论嘲 2 3 1 适应性内生货币供给理论中商业银行的作用 l a v o i e ( 1 9 8 5 ) 总结了适应性内生货币供给理论的观点：“在平时，商业银行 准备提供所有的贷款，中央银行准备提供所有的储备或在现有的利率水平上提供 所有的差额贷款创造存款，存款创造储备”中央银行有两种适应性供给的 方法，一是通过公开市场操作，二是贴现窗口，但无论如何中央银行只能被动地 满足商业银行的储各需求而无法对其数量上进行控制雠盯商业银行根据中央银行 的利息率进行加成以制定其存贷利率，并会满足所有的贷款需求因此，适应主 义的内生货币供给方程中货币供给具有完全利率弹性， 4 0 0 r e 将货币供给曲线表 示为一条水平于货币共给横轴的直线( 见图2 - 3 ) ，所以这种观点的学者又被成 为水平主义者 适应性内生货币供给理论的观点具体可用下式表示； m - ( 1 + c ) l 【( 1 + m ) i ( 1 + t - k i - k 2 t - e ) ( 2 - 1 ) 其中：斛货币供应量；l 银行贷款；i 联邦基金利率，由货币当局外生 地决定；m 一加成系数；t 一定期存款与活期存款的比率；e 一超额准备金率 c 现金与活期存款的比率；k t ( k 。) 活期( 定期) 存款的法定准备金率上式 的内在关系为：联邦基金利率“的变化导致银行贷款l 和货币供给的m 的变化， 准备金自动调节以适应存款扩张的需要这一理论最重要的贡献是将贷款需求与 商业银行部门的资产负债表联系起来，保证贷款市场的出清，从而得出贷款需求 影响贷款供给的结论，并从贷款存款储备的顺序表明了其内生货币供给的观 点 这种观点意味着货币供给由商业银行的贷款需求决定的商业银行贷款的同 时会创造存款，这就是适应主义观点中的简单货币供给原理但它暗含的假定是 经济主体满足与持有银行贷款所创造的任何水平的存款，忽略了货币需求。而这 将影响最终均衡 硕士拳位论文 第2 章信用创造与商业银行在货币供给中的地位研究 2 3 2 结构性内生货币供给理论中商业银行中的作用 在适应性内生货币供给理论中，中央银行提供所有的储备，而在结构性内生 货币供给理论中，有两条明显不同的假设；一是中央银行对供应的储备金施加限 制，即中央银行只满足一部分商业银行的储备需求，因此在货币供给增加的同时， 利率会上升二是商业银行和其他中介机构一般也不愿意到贴现窗口寻求资金， 即借入储备和非借入储备并不是近似替代品，商业银行的负债管理使它有寻求更 廉价储备的动机，扩大了商业银行储备来源的范围，并使利率形成了向上的压力。 通过上述假定条件，结构性内生者认为负债管理可以通过“先贷款，再寻求储备” 的方式提供所需要的储备，根据结构主义的逻辑，货币供给曲线是一条向上方倾 斜的曲线( 见2 - 3 图) 结构性内生货币供给理论的观点具体可以用下面两个公式表示： c ( i f ，a 0 + k d ( i ha t ) = n b r ( i ha ) + b r ( i ，一i ) ( 2 2 ) l ( i ， t ) = ( 1 一k ) o ( i r a 2 ) + t ( i ，a 1 ) + b r ( i , - i ) 一s ( 2 3 ) 其中：c 现金；d 支票存款；t - 定期存款；n b i 卜啡借入储备；b r 借入 储备；i 。一存款利率； 一扩张性货币政策变量；， 广正向贷款变化变量；s - - 银行持有的二级储备内生变量是i ，和s ，外生变量是a | ，a k 和i 上述公 式中的货币供给的含义不是直接的，也不是随着银行贷款的增加而一对一地增加 的与公式( z 一1 ) 相比，其创新之处在于引入了银行的= 级储备，这样就缓冲 了贷款需求和活期存款，定期存款的需求的变化银行资产负债管理是银行有动 机寻求最廉价的融资方式，这种动机在适应性内生货币供给理论中是没有提到 的。 对结构主义者来说，关键一点是在给定的制度背景下，负债管理的增长对利 率有向上的压力，如果银行要维持目前的利差，这些高额的成本将转嫁给借款者。 但是，通过这种向上的利率压力能够导致金融创新，使得负债管理的利率不再继 续上升，即使中央银行限制储备的增长也是如此嘲这类成功的金融创新可以使 中介贷款利率向上的压力消失与适应性内生的观点相反，结构性内生者认为利 率的决定不是由中央银行决定和控制的单向过程中央银行当然会对利率有重要 的影响，但市场的力量尤其金融市场的创新力量，也起着相当重要的作用 适应性内生与结构性内生理论的区别在于解释寻找储备的过程，即商业银行 能够一旦决定扩张信贷，那么在创造更多存款的过程中，如何获得额外的储备? 适应性内生供给的观点可以概括如下，短期资金的成本由中央银行决定，银行在 此基础上加成一个价格，作为贷款价格。贷款供给的曲线是水平的，银行贷款的 水平是由贷款需求决定的此外，中央银行必须适应储备的需要，这源于余融机 构整体稳定性的需要与此相反，结构性内生供给的观点认为：总贷款供给曲线 硕士学位论文第2 章信用创造与商业韫行在货币供给中的地位研究 的斜率是正向倾斜的，银行贷款的数量和价格同时反映了贷款需求和供给，供给 曲线的斜率受中央银行政策的重要影响伽可见。两种理论的不同点在于额外的 银行贷款对货币供给的最终影响和总贷款供给曲线的斜率 两种理论的另一个区别在于前者考虑了银行贷款在货币供给中的作用，但没 有考虑到银行的资产负债管理，后者考虑了银行的主动管理其资产和负债在适 应性内生供给理论中，中央银行作为唯一流动性供给的来源，被动地供给额外的 银行贷款所创造的流动性( 储备) 而结构性内生供给理论允许商业银行本身管 理资产和负债，以适应流动性短缺的需求这一流动性可以通过银行与非银行公 众的资产交换获得，也可以通过银行本身的平衡表中的负债转换获得。 适应主义货币供给曲线姑构主义的货币供给曲线 图2 - 3 适应主叉与结构主义的货币供给曲线 总之，无论货币供给的原因如何变化，强调贷款对货币供给的因果作用，是 内生货币供给理论的典型特征，也是与外生货币供给理论的最大的不同简单的 说，内生货币供给理论的核心观点是：商业银行根据经济系统的需要内生地供给 货币，中央银行无法有效地控制货币供给量。由于该理论强调货币供给的内生性， 因此信贷需求和商业银行在货币供给中起着重要作用 2 4 短边原则、货币供给的混合性质与商业银行 2 4 1 短边原则和货币供给的概念层次 2 4 1 1 短边原则 传统凯恩斯主义的i s l m 分析市场结清的一般均衡模型，瓦尔拉斯的“重 定契约特权”和马歇尔的“瞬时调整过程”从理论上保证了市场结清假设的成立： 交易量= 需求量= 供给量但2 0 世纪6 0 年代一些非均衡理论经济学家开始对此 表示不满，当他们试图用单个经济行为去充实总量分析时，发现这一模型缺乏微 观基础分析非常明显，无论是“重定契约特权”还是。瞬时调整过程”都不可 能是现实生活的真实写照，市场结清下的决定公式( 交易量= 需求量= 供给量) 不 硕士学位论盘 第2 章信用创造与商业银行在货币供给中的地位研究 再适用非均衡理论家把在市场结清条件下需求和供给称为概念需求和概念供 给以区别于适用于市场未结清情况下的有效需求和有效供给 自愿交易和相互利益原则意味着交易量