（金融学专业论文）信贷规模对我国GDP贡献.pdf

摘要 改* 放以来，。p 日有了翻天覆地的= 延! 化，陶氏经济也获甜了快速增k ，返 其， ，银行的信贷资本作为资本要素的种存其。l j 发挥了极其重耍的作用，通过银 行中介的聚集作用投放的巨额资金有利地推动了巾固经济的发展。h 随着西方理 论的逐渐渗透，人们的关心越来越转向货币政策，从而忽略了对信贷规模作用的 单独性研究。根据这种现状，本文通过理论和实践证明，再次证明了结合中国实 情，信贷规模仍然是一个非常重要的数据指标，对g d p 的贡献不容忽略，还不能 退出我幽的数据指标体系，国家在制定重要的经济政策时，还应该对信贷规模的 变化作很盘f = 的研究。当然，信贷规模对g d p 的贡献率逐年上升【l 王从另一方面说明 我国目前还存在着融资渠道单一等问题，本文在最后根据计算得柬的结果提出了 一些政策建议，例如进一步完善信贷制度，使之脱离政府约束；提高控制的灵活 性；渊憋贷款结构等。 在本文中，通过理论和实证检验，可以达到以下目标： l 、说明信贷规模指标目前在整个国家宏观调控中处于个由关键指标到非关键 指标的过渡阶段。 2 、( i ) 信贷规模和g d p 具有强烈的凶果廷系，并存存滞后性： ( 2 ) 从1 9 5 2 - - 2 0 0 3 年信贷规楼埘( m i ，坩爽献牢处1 ：逐j i ：f i 升趋势，h 存近期内 还将处j 二匝要地他。 关键词：信贷规模o d p 贞献率 a b s t r a c t s i n c et h er c t o r ma n do p e n ，c h i n ah a sc h a n g e dm u c ha n dt h en a t i o n a le c o n o m y h a sg m n e daq u i c ki n c r e a s e c a p i t a le s s e n t i a lf a c t o r s ，p a r t i c u l a r l yt h ec r e d i tf u n do f b a n kh a sa l w a y sp l a y e dt h em o s ti m p o r t a n tr o l e b u t ，b yt h ei n f i l t r a t i o no fw e s t e c o n o m i c s ，p e o p l ep a ym u c ha t t e n t i o nt om o n e t a r yp o l i c y , n e g l e c t i n gt h es t u d yt ot h e s e p a r a t ee f f e c to ft h es c a l eo fl o a n u n d e rt h i sk i n do fb a c k g r o u n d ，t h r o u g ht h et e s t i f y o ft h e o r ya n dp r a c t i c e ，w eh a sp r o v e dt h a tt h es c a l eo fl o a ni ss t i l la ni m p o r t a n tf a c t o r , t h ec o n t r i b u t i o no fi tc a l ln o tb en e g l e c t e d s t a t em u s th a v eag o o ds t u d yo ft h ec h a n g e o ft h es c a l eo fl o a n 7 h e nt h e yd e c e i d ea ni m p o r t a n te c o n o m i cp o l i c y i n d e e d t h e i n c r e a s eo f p r o p o r t i o ni ng d pb yt h es c a l eo f l o a ny e a ra f t e ry e a rc a r la l s ob ep r o v e d t h a tw es t i l lh a v es o m ep r o b l e mi nt h es c a l eo fl o a n ，s u c ha sf i n a n c i n gc h a n n e l s i n g l e n e s s i nt h i sp a p e r , w ep u t b r w a r ds o m ep o l i c ya d v a n c e db yt h er e s u l to f c o m p u t i n g ，s u c ha sp e r f e c t i n gt h e l o a ns y s t e mn l o g e 、i m p r o v i n gt h ea g i l i t yo f d o m i n a t e ，a d j u s t i n gt h es t r u c t u r eo fl o a n ，e t e i th a st w oc o n c l u s i o n si ? o mr e s e a r c h ： l 、t h ei n d e xo ft h es c a l eo fl o a nn o wi si nat r a n s i t i o np h a s ef r o ma ni m p o r t a n ti n d e x t oa l lu n i m p o r t a n to n ei nt h ew h o l ec o u n t r ym a c r o s c o p i c a ld e c i s i o n 2 、( 1 ) i th a ss t r o n gc a u s a l i t yb e t w e e nt h es c a l eo fl o a na n dg d p , a n dt h ee 脯c tt o g d ps h o w sh y s t e r e s i s ( 2 ) i ti si n c r e a s i n gf r o m19 5 2t o2 0 0 3i nt h ec o n t r i b u t i o no fg d r k e y w o r d s ：t h es c a l eo fl o a n 、g d p 、c o n t r i b u t i o nr a t i o 导论 、研究背景与意义 在当今纤济十 ：会中，货币政策作为调控经济的主要政策，已经深入人心，但 笔者发现至今还很少有人：肯竹贷政策从货币政策中脱离出来作单独性的研究。造 成这科t 现状的原因主要是山西方国家和我国国情的差异而导致观念上的差异。在 西方的经济盒融理论中，特别是在中央银行的调控理论中，从来没有信贷政策这 种提法。货币政策包容了中央银行调控机制、调控手段在内的所有活动。因此只 需研究货币政策有关问题，而无需在此之外单独研究信贷政策。但实际情况并非 如此。从概念上讲，货币政策是中央银行的职能和职责，信贷政策是专业银行的 职责。一个在二调控总量，一一个在于调控结构；从现实上讲，我国的金融环境不 同于西方固家的盒融环境，西方中央银行可以通过买进卖出证券，来影响基础的 货币投放造，通过琏础货币量的变动来影响利率和证券价格，进而影响投资量、 就业水平，先成对经济的嘲控。而在我国，由于市场利率对1 肇础货币量的增减无 弹，r t ，证券价格的涨跌也不预示着投资领域的相应扩减，从而借助利率、证券价 格的变动求影响就q k 、，“讯投资f 最的机制妊实f ：并4 i 存在。返就使得人民银行 哑彭f f jj ：竹债政策，迎过贷款限额支k , y l i 定的系列俯贷f l z 巩术影响经济， 拎制货i nd ! j 越：d - ，推动货币政策。i 刖此结合我闻情，1 i 能【q 为埘乃旧家没有信 贷政策返挺泄：，嘶忽m 了我m 现史经济。 | 具有的特殊一陀，将信贷政策鼢之不肌。 二、我国信贷规模发展产生、发展、现状 小刚人民微行成征之仞至1 9 7 9 年的3 0 年叫，为了适应高度集中统一的i i 划经济体制，我幽的信贷管理体制足以高度集中的“统存统贷”为基本特征， 即各级银行吸收的存款全部上缴总行，备级银 j 发放的贷款由总行统一核定汁划 指标，逐级分配下达：存、贷款全部。实行指标管i e ，存款指标必须完成，贷款撕 标未绝批准不得突破。 这历殳时期的货币信贷政策仃：大特i ：一怂锹行只允y l 。发放流动资金贷 ，默，因而货币信贷政策实际上就足流动资金贷款政策。足议彳贷款已支出个l 屯 食、i p 为i ：，刈馔体企、p ! j ! | j 采取“自力哑，卜为r 、家支援为辅”的政策。三赴技 放贷款”芒持“汁划r i 、物资保m 肚、偿还性”三原则。所“计划性”足指伦l k 的生产经营必须符合凼家计划，银行贷款必须在上级核定的指标之内发放；所嘣 “物资保m 陆”足指银行贷款必须宵相应的物资作为保证，银行贷款必须维护干 促进幽家物资供销计划、食品流通计划的实现；所谓“偿还。r p ，是指贷款必须 确定期限，并按期还本付息。 对传统的“统贷统销”信贷管理体制的改革是和经济体制改革同时起步的。 以1 9 8 4 年仞中国人民银行i e 式行使中央银行职能为界，1 9 7 9 1 9 8 3 年可谓信贷 管理体制改革的第一阶段。这阶段信贷管理体制的典型形式为信贷差额包干 制，其问先从1 9 7 9 一1 9 8 0 年的“统一计划，分级管理，存贷挂钩，差额控制”， 完善过渡为1 9 8l - 1 9 8 3 年的“统一计划，分级管理，存贷挂钩，差额包干”。差 额包干部分的基本特征有三：( 1 ) 人民银行除继续编制和下达年度信贷计划外，还 增加了编制和f 达差额包干计划：这意味着，长期以来仅仅作为总行办事机构的 各级分行，自此获得了一部分自主经营信贷业务的权利。( 2 ) 允许工业贷款指标和 商业贷款指标在4 i 突破蔗额的前提下相互调剂使川，实施多年的儒馁的，= 商信贷 指标管理制度丌始松动。( 3 ) 并分行创造的利润丌始与其利益挂钩，即可以按舰定 的比例j j 于信贷基金留成：这意味着，长期与困家政府机构几乎无差别的各级银 行，自此外始了l e 食、f k 化通蹄。 】9 8 4 年以后，1 、农、t ；、建p u 大妒业议行相继成1 ：，= ，人民锹行j ：9 j 行使一p 央钺行的职能。小央雠行制度的确。，必然导致信贷管理体制与运行机制 的变化，必然篮求r ，央锹仃货币信贷调控机制t 0 操作方法作相应变一誊。同时，新 的银行体系的建也，也为解决长期以来在信贷资金管，t n 上吃“大锅饭”的问题， 解决铀l k 银行办成真正的经济实体问题，以及提高信贷资金使用效益问题等等， 提供了制度条件。1 9 8 4 年发布的信贷资金管理试行办法，体现了“统一计划， 划分资金，实贷实存，相互融通”的壁本原则，并据此初步确立了新的信贷管理 制度。1 9 8 6 年的中国人民银行关于完善信贷资会管理办法的规定，1 9 8 8 年的 1 9 8 8 年深化信贷资金管理体制改革的意见，1 9 9 0 年的关于实行中央银行贷 款全额管理的通知和1 9 9 3 年的中国人民银行对金融机构贷款管理办法，在 择个阶段刈“实贷实存”的信贷管理体制进行了补充承i 完善。 1 9 9 4 卜，中心人民锹行总行收回了各省、自治区、直辖i 一分行7 的再贷款 渊竹权利，改为中国人民银行总行坩符家银行总行提供洱贷款与此州时，逐步 运用贷款限额、存款准备金、再贴现、利率、中央银f j 二贷款等货币政策f u 空制 货币总量、渊1 ，信贷结构，出现了直接调控与问接调控结合、并存的肺。此后， 中华人民共和幽中国人民银行法、中华人民共和斟商、世银行法棚继颁佑， 为【f 1 囤人民银行独立制定和实施货币政策提供了法律依据。 1 9 9 5 年，中国人民银行相继取消对城市信用合作社和信托投资公司贷款限 额管理，实行存贷款比例管理，仅对国有商业银行实行指令性信贷限额管理，其 他银行的贷款规模依存款比率执行，实施资产负债比例管理。t 9 9 6 年1 月3 日， 中国人民银行建立了同业拆借市场；4 月1 日，停办了始于1 9 9 3 年7 月的保值 贴补业务：4 月中旬，启动了本币公开市场操作业务，同时注重协调本外币政策。 1 9 9 7 年1 2 月2 4 日，中国人民银行正式公布，自1 9 9 8 年1 月1 日起取消 对国有商业银行贷款规模限额的控制，实行“计划指导，自求平衡，比例管理， 间接调控”的信贷资会管理体制。i 此同时，中国人民银行开始正式编制社会信 用规划和基础货币舰划，按月枪测令旧各层次货币供应量以及商业银行的贷款变 化，综合运川f ，款准衙企、阿贷款、冉贴现、公丌市场业务和利率等货币政策工 具，及时调控坫础货币，保持贷款适度增长= ，避免货币供应过多或不足，维护币 值稳定。这我i 吼找- l ，火银 j 二f f j 宏观调控山已发，j i 根本一陀转变，以n 接调控 r 段为1 ：喽特 i e 的宏脱洲控$ j u l i 扎f 逐步建一起来。 2 0 0 ： 印： ，j ，f q 务i 皖决定，将中固人 亡银 j ：埘银行、资f 。符州所、1 者托投 资公一d 成j c 他存款类金融机构的监管职能分离 * 米，发立! p 银 _ j ：q k l l l t 督管理委 抛会，作为务院直艋正部级事业单位。中目人民银行不再承担金融监管职能， 将进一步加强制定和执行货币政策的耿能，不断完善有天会融机构运行机制的建 立和完善，中幽人民银行作为中央银行在宏观调控体系中的作用将更加突出。 三、西方相关理论的研究 近期大多数实证研究的重点放在效果上，试图寻找发现利率渠道和信贷渠道 是否何不同的效应，从而区分两种不同的观点。但是，【hf 选取的变量和检验的方 泄：f i m 私j 的结论也不尽相同。首先检验锹行贷款渠道的是s k in g ( 1 9 8 6 ) 。他 发现货币总量能够比银行贷款更好地坝夺术求产出，r o m er ( 1 9 9 0 ) 和 a m s e y ( 1 q ) 的研究也t i 样晌结论。对银行贷款架逝| ，i ( j 定性评价反映r 1 1 1 _ l j j 难于确认的题。【l3 政策导致f 内银行储备紧缩将卜f 甘敛饿仃负债手资产的 h 洚，山1 ：银ij ：资产负侦表两边同时下降，难以区分产出的i c 降越i l 十二货i 币渠道， 还足信贷渠道，还足两者兼而有之。岳沙普等( 1 9 9 3 ) 通过枪验饿 i 和二怍讯行的信 贷的组成强调了这一问题。在货币渠道卜- ，紧缩的货币政策提r 岛利率，降低总需求 和总的信贷需求，结果，所冉信贷指标都会f 降。在银行贷款渠道下，紧缩的货币 政策在导致银行信贷供给的减少方面有明显的效应。随着银行信贷可用性的减少 借款者试图找到替代信贷的其他来源，因此非银行信贷的相对需求会上升。如果 银行贷款渠道起作用，信贷的组成就会发生变化，银行信贷对紧缩货币政策的下 降比其他形式的信贷更快。当他们检验美国银行和非银行筹资的总量数据时，确 实找到了银行贷款渠道存在的证据。伯南克( 1 9 9 3 ) 的研究表明在美国3 0 年代大 萧条中，非货币金融因素对萧条的严重性起到了重要的作用。在控制未预料到的 货币增长后，他发现3 0 年代初的金融危机对工业产出增 率的下降起重要作用。 如果萧条要完全归因于货币因素，其他金融崩溃的衡量指标将，1 i 会对回归起到附 加的解释力。但这一证据并不是决定性的，因为一个假设是萧条本身是非货币因 索的结果，这一结果导致产出下降、商业破产、银行倒闭。仅通过控制未预料的 货i nj f l k ，这。方法仅解释了非货币冈素的结果。但是这一结果对3 0 年代美国大 萧条l l ，人批银 j ：的倒闭下少部分地门了二产f 降挺供丁艾持。伯南克等人( 1 9 9 6 ) 的研究发现，仃川“1 强f 门“州i 少刈食、m i ，纶济衷退影响信贷和有着高 代胖成小借款者的艾m 、纶济行为。 四、本书的研究对象及一个指标 所谓信贷( 1 e n d i n g ) ，在现代商业辞典中的解释为银行把社会上暂时闲 置和待用的资金集巾组钐 动员起来，进行再分配的经济活动。社会主义幽家银行 足全国的信贷中心。把国家拨给信贷基金和组织的社会暂时闲置的待剧资金，按 照幽家有关方针政策和计划，根据社会主义信贷原则，通过贷款的形式再分配给 幽民经济各部、各企、i t ，解决它们临时性的资金需要，使生产与商品流通等顺利 进 j 。往当代会融辞典中9 l 【l 用了辛n 互联系但范钉所q i 同的3 种定义：等 旧信川，即信贷行为。银行信用。是银行存贷款等信川活动的总称。银行 贷款。叫以镟f r 为1 二体的货币资金贷放彳j 为。蕊本文，i ，亿贷的岔义j 走小卜。l 现 代两、批词帆卜的干【】同。 信贷觇谈控制足指巾央银 j 二列金融机构贷款实行限额竹州，银行系统每、 每月鄙必颂搬i i 信贷计划执 讳 况，中央银行掘此可以迅速的获得信贷规模变动 信息，并以此作h 1 调整塘货币供给计划。根据我国信贷计划管i 电制度，中央银 行不但要对国有专、i k 银行贷款规模灾行指令性计划管理，而且耍对贷款方向和贷 款结构进行行政f 预。信贷规模在过去相当妖的时间内一直是我国采用的一个主 要中介目标，主要是因为其具有数据容易获得、与需求变量的联系较为密切、与 政策工具关系密切等优，、! i 。 在进行具体的理论和吱证榆验之前，先利用借贷比率指标对信贷资会发挥的 作用有一个初步的认以。所l - i f l - i 贷比率是用来衡量银行信贷扩张与经济增长吻合 程度的指标。具体的计钾：公式为： f h 贷【e ：年= 全堂! ! ! ! 蜷g ! d 箜p 丛：坠型 利f t j1 9 5 2 2 0 0 3 卜的银i r 贷款总钡j i i 度数捌和肌印的0 1 ) 1 米进行汁钟：，结果 绘蹦历蜘f 例1 。 l 铡1 描述的是1 9 5 2 2 0 0 3 年中心借贷比：红的变化1 l 况。t l 横轴表示的是时 问( ，牡位：年) ，纵轴表乃j 的越“ 贷比率( ，弛他：百分比) 。从蚓 ，我们u f 以彳寻出， 建国初期( 1 9 5 2 年) 中幽金融发展j 、f 铰亿，借贷比二年为1 4 5 。辟管经历了 1 9 6 1 一1 9 6 4 年的特殊时期，忸比率仍然有了惊人的发展，( 1 i2 0 0 3 年提高到了 1 9 3 0 8 ，这一指标1 i 仅远高】。一般发展中国家，而且也商j ： 瞳多发达固家。按 照西方发达国家金融发展指标水平，。p 田住1 9 8 5 午已经实现了经济货币化，在 1 9 9 2 年实现了余融化，金融相关指标己经接近美国和德国水准，而远高于其他 发展中国家，这在一个发展中大国是极为罕见的。当然，金融发展主要表现在银 行资产与负债的单方面扩张，属典型的“政府驱动”型，市场机制在配制会融领 域取得的成果比在其他领域要少，体制改革给中国金融格局带来的更多的是进入 总量在原有金融机构和金融制度框架【二的简单扩张，未来金融体制改革的厘点在 于构建适应市场经济要求，推动金融发展的金融制度结构。 五、文章结构 术文主要分为三大部分： 第一部分( 导论) 对信贷规模的发展作j 简要的同顾与总结，并在此基础| 二 初步她以了信贷胤帧的j 小理沦框架，给。了小史1 uj 确的研究定位，为文章的 i 休邮分所喽论述的儿个题改定了l i 小的乃。阳和范。 第：郝分( 筇、 、 ：眷) 足小义t t i 。化笫章主要是从理沦卜论征丁 什贷规模刈g d i 仃妊贡献f 门- r j 能1 陀及e 影响山。- ，它为后来的实证可行，e f 和结粜 的合理性的论证提供了很好的p 4 论史持。接卜术的第二章则从数弹上为贡献率的 锥提供了计算方法。通过对历年来荇利i 贞献牟方法的对l 匕分折，找出最适合本 文使i j 的方法。第j 章是本文最重要的章甘，它首先是使用第二章通过论证的数 雕办法对我田1 9 5 2 2 0 0 3 年的数掘进 于计算，= ：结合我冈现实和删论对得出的数 理结沦进行了论证，证明了其产生的合理性，同时埘其发展趋势有了e 主的预测。 第j 部分( 第网章) 在承接了j ：而的分析以后，对贡献二簪又有了近一，步的认 谚 ，井结合颅测给 j 了政策建议。 6 六、本文的研究定位 综述l ：丽的结沦，川以霸刘，a 接 对信贷规模对国家经济影响的研究并1 i 太多。针坩这种+ h j 况，笔肯将凡；u 独的信贷规馍角度来研究信贷规模对g d p 的贡 献率问题。希鬯通过这项研究，f i x 4 p 暇人民银行的信贷政策对国民经济的影响 有一个更深。步的认谚 。 在本文中通过理论和实证检验，一，j 以达到以卜目标： l 、说明信贷规模指标目前在整个国家宏观调控中处于一个由关键指标到非关键 指标的过渡阶段。 2 、( 1 ) 信贷规模和g d p 具有强烈的因果关系，并存在滞后性； ( 2 ) 从1 9 5 2 - - 2 0 0 3 年信贷姚模坩g d p 的贡献率处于逐年上升趋势，且在近期内 还将处于重要地位。 第章有关于信贷规模的理论研究综述 笫+ 节信用可得性理论与信用传导机制 2 0 世纪5 0 年代，西方国家通货膨胀曰趋严重，产生了以罗萨、卡莱肯、林德 伯克等为代表的信用可得性理论。这一理论是从资金需求者可获得的信用可能 性或资会供给者资金供给的可能性分析货币传导的。在贷款市场不完善的假定下 利率并非总是确定在使贷款市场出清的水平上，利率调整的时滞使贷款者的贷款 需求对贷款利率相对缺乏弹1 t r - ，对借款人来说，重要的不是信贷成本，而是信用的 可得性。信用可得性理论认为，在分析经山利率的货币政策传导机制时，以往的理 论只认定利率对储蓄和借款人有影响，忽视利率对贷款入的影响。市实上，贷款人 对利率变动十分敏感，且他仃f f 行为会独立影响社会经济活动。因而不仪借款人 需要流动性，而且贷，默人也必须保持足够的流动性以顺利丌胜饿_ j 二、i k 务。对贷款 人来泌，流动性主要表现仉j 资广构成上，如果流动。p f 不佧，贷款人就调整其资产 构成补允流动性。旧时，贷款人祚考虑流动性时，还必坝号虑其资产收i i 况。在 ，l ，火讯仃进仃公j ：j 场操作瓶变坚利率时，贷款入会撒掘l e 资小收溢瞒况拉照x 进或史破腑债券，井根拟埘。奠仓和收益的比较，凋整其资产构成，按资。毋j 财务 状况、绎似能力及扒保情况，选择f f 款人j 强f 占f 日眦合。冈此，贷款人行为会影 i j n 艇个社会的信f 玎i t 心j r i ：，从i f i j 影响樱个社会的就、i k 和产。信用可得性货币传 导过程可简单农示为：mf 一一lf 一一cf 一一if 一一yf ，f _ f j 货币供给量的增加 ( mf ) ，使银诬体系的超额储蓄增加，流动性增j j l i ( 1 f ) ，银行进行资产结构髑整使 信贷供给增力“( f jf ) ，企业投资相应增加，产出水、| ，川应增加( y ) 。信用可得性 理沦将货币传导机制的研究，从研究利率埘投资的影响转到利率对信h 可得性的 影l 咖卜，试图在货币供给变动与银行信贷之问建立一种可能的联系。但由于 e 会 信贷总硅f 门变动取决丁1 银行信贷和非银行会融机构信贷变动的综合情况，而银行 信债jm 银行信贷之州既i 叮能相关，也可能i ；年兀关，关系较为复杂。闶而这一理论 并没存货f 万f j 给变动0 憋个 f ：会信贷总量变动之m 处霞必然l 艨毳：j 然这也与当 叫卅锹行金融机构的发腿1 、允分有关。这吖0 导架道h 口是信贷架通| f t 9 1 i zj l ：；。f 、, 1 1 j j 甜性卵沦足从资金需求拧获甜f i j l j f i 9 可能性或从资金供给拧资余” 给的问能 性束分析货币政策传导机制的。山于多种原因，信tji , f 得性婵论捉求后并没能 引起人们的沌卷，信贷渠道的各种理沦的真正形成与完善是在8 0 午代之后。 第二节金融中介机构理论与信用传导机制 随着发达国家多种非银行金融中介机构的迅速发展，金融资产数量r 益增多 一些经济学者对凯恩斯主义和货币主义的传导机制理论持怀疑态度，认为他们的 传导机制仅注意货币总量和产出间的联系，而经济中金融结构和金融分流量被抽 象掉了。事实上，被忽略的金融结构恰恰在传导过程中起重要作用。格利和肖2 强 调金融机构，特别是r | 介机构在信贷供给而不是货币供给过程中的作用。在信贷 供给过秤中，中介机构可提高储蓄转化为投资的效率，从而影响整个经济活动。因 此，得出结论：特将注意力限制在货币供给上，就不町能准确地刻画出传导机制的 特j j i 。n ：金融、| p 发展的初级阶段，商、i k 银行足卜要的金融中介机构，因此，它的负 债( 货i n 存f i , f f i - 有效衡l j 金融 ，力，f ii 随着金融结构的复杂化，特别是非货 币负侦的仇贷机构f i ；现后，货币的z e 篮一r f ：逐渐降低。因为货币存量已不能确切衡 fr 州- 介机构f f 信货流奄，而且。畦银 j ：金融中介机构的负债也会成为货币的瞥代形 ，。埘金融t i ，介机构的姓调，并不意味着货币政策对经济的影响不重要，金融中介 f m , j x , t 信贷供给的作用，使货币政策传导的主要渠道可能不同于传统的强调货币 交易媒介数量的观点，金融中介机构的发展，使整个经济的“金融能力”可能与总 支出的关系煲为密切。会融中介机构理论实际上注意到货币供给变动与整个社会 信贷总嚣变动之问的联系，从而在一定程度上弥补了信用可得性理论的不足，也 反映了2 0i l f = 纪6 0 年代以来发达国家金融中介机构迅速发展的现实，但其刘会融 巾介机构往货币政策实施中如何进行传导并没涉及。 2 约帕0 侪刷。蠼弛 s n ：台融理论中的货币，i 向- 暇 5 聃1 9 蹦 第一 - + l 。j 流动性约束理论与信用传导机制 流动t i ：理论是托宾4 受衍j jn r j ! j 性理论的启发提f i j 的，托宾、认为i ，_ 1 己提出的q 理论皿对捕述货币传导机制的运限何用，彳 = ! 确实忽视了货币传导机制的一些重要 特点，即流动性约束问题。事实上，几乎母个企业和个人都受流动睦约束。对个人 面言，他们的有些财富只能在将米某些时候才可支用，或现在支脚的利息成本超 过推迟支用的利息收入，人力资本和养老基金就是典型的缺乏流动性的资产。在 流动性约束下，消费者 ，为变得短视，借款人支用他们所能借到或通过出售资产 得到的每一分钱，他们的支出根本不需要低利率的刺激；许多企业也受流动性限 制，他们的投资行为不仅受利率高低的制约，而且还受现金流入和可得信贷资金 的限制。信贷配给是信贷i 节场的普遍现象，而信贷配给是借贷双方风险偏好不一 致造成的。在流动性约乘下，个人和企业的支出主要取决于信贷可得性，而信贷可 得性则受货币政策和信贷政策的有力影【响。托宾提出的“流动p e 约束”理沦，作 为舯利率机制胖论的修矿和补充，更符合经济现实，并存定种度 二解释了信贷 配给存在的原因，突出了“流动性约束”在货币政策传导过程c fr 的作刚。似址托 宾对信贷配给原的解释j f ：不充分，斯日c ! 没揭示j 存流动仇约水条件卜f n 货币 政策i i 体f 譬导机制。 第四节银行信贷传导机制理论 信心可得性理沦尽管已勾画出信用机制理论的轮廓，然听信用可得性理论 t 矩依赖信贷配给假说，丽该假说的合理性却缺乏令人信嫩的论证。i ：多经济学 者以信贷配给行为与利润最大化动机相悖为由，驳斥信用可得性婵沦的存在。信 息经济学的发展为信贷配给假浣提t t t 新的理论支持：信贷配给行为不仅不与利 润最大化动机棚矛盾，而且是银行追求利润最大化的白发产物。j 听蒂格堤茨和韦 斯认为，金融l 订场存在信息不对称，榭对于贷款人，借款人时f 持款用于投资的 1 c 。成：“撮币政策和1 抬济：传导机制”南打维济杂一占1 9 7 8 ( t ) 一 3 帅特特i l 菝成j 9 f ：“小宪乍价b 市场的f h c 给”芰冈拆济计隆，7 l f2 sr j 1 5 棚仃业多的信息如粜不仃作金融中介机陶，贷款人与借款人持进行直接交 易而又缺乏龄督，会i 二逆m 选择和道德风险，使金融市场萎缩乃至消失。而对借 款人进fj ：峪督，b l i j , a ；：f 、川；_ 定的峪督成本，但信用评估等监督往往具有外部性，如 贷款人众多则会导致“免1 6 1 搭车”现象，从而导致监督乃至借贷难以进行。信息 问题促进了金融中介机构的产生，其作用在于：收集信息的专业化产生监督的规 模效益，以降低监督成本：通过= 作价格t 7 1 , $ 1 淘汰无价值的借款人，减少逆向选择： 设计各种激励借款人履约机制，限制道德风险。因此，银行的产品( 信贷) 不能轻易 被其他资金来源取代，金融中介机构尤其是商业银行的信贷，在货币政策传导中 作用很大，并由此逐渐形成信贷配给行为存在情况下的银行信贷渠道和资产负债 表渠道两种具体的信用传导机制理论。 一、银行信贷渠道传导 i l fj f 寿息不对称，在信贷配给均衡中，货币政策在某种程度上可以有效改变 f 占贷供给 ，从而影响投资。在此基础上，伯南克和布林德5 提供了一个银行信贷 传导模型。他们指扎货币政策通过贷款渠道发挥作用的前提是：( 1 ) 货币政策变 化影响银行贷款：( 2 ) 某些借款人依靠银行贷款。对于第一个条件，中央银行通过 公j l ：市场i i ；州阼券，减少儆行体系的准箭金，从i m 影响存款量，进而限制银行信 贷供给：作7 s 刈策，t i t ( j f i l l j 他资金米源替代失去的存款，如发行不需准备金的 c i ) s 殷脞燥。但以此完全岱代失去的存款在现实中几乎不可能，所以第一个条件 肚小满足。对j 二第个条件，关键是当政策紧缩时，借款人是否会转向银行以# i - n 的染j 也，如股票、商、i k 票据等，但鉴于银行等中介机构在解决信息问题上的重要作 用，贷款的完全臀代品几乎不存在。伯兰克与布林德以一个类似于i s l m 模型的 理论框架对货币政策如何经由银行信贷传导进行了探讨，其传导机制为：mf 一一 j ) f 一一lf 一一if 一一yf ，即随着货币政策扩张，银行活期存款d 相应增加， 从】当银行资产结构基本不变时，银行贷款l 的供给也随之扩大，结果在因利率 普遍下降而扩人投资的基础上，致使那些依赖银行贷款融资的特定借款人进一步 扩大投资，闺民收入随之上升。图1 1 形象地描述了这过秤。 “1 货i t j 护l l i l j ，方l 阿j m 曲线右移，致使利率降低，广： j is f i k i l ：另方面1j ： 5 f l t i 柯屯, i t s 林德：“竹j 玎、货币制总：z i 求”，戈罔绛济i + 1 | ，l c j r 8 ( 5 银f j 铤，默供给随之增i j 】1 1 ，比蛐线( 代表商品1 j f 。i 川f l i 场| i 】州出消) 也删应 一；导 致广+ 逆步增加f 。模hj 、( 表示镁行贷，款利率) t ：ij j ，( 走小胜利_ = ：j ) 反 映了“川l 给行为的仃在。银 f 占贷渠道理沦发i ! i j l q l 使仃住如：儿恩斯所述的“流 动性陷阱”，以个j ：利率 0 导机制根小尤效，货n 政策也呵通过信川能给的变副j 造 成c c 雌线移动，从而继续发挥作川t 、他n 经济学发展为信贷配给的仃托提供丁微 规解释，它将信贷( 银行的资产) f 1 ：为货i 可( 锹行的负债) 的刈立嘶提指m 货币 政策对经济运行的影响可经由特定借款人受信能力的制约而强化。信贷渠道从银 行信贷供给角度解释信用对经济的独特影响，揭示货币政策对不同类型经济主体 ( 如不同规模的企业) 影响力度的不一致。但它的前提是中央银行影日向贷款供给和 特定贷款人对银行融资的依赖，后假定得到理论干实证的支持，而 j i 一假定卸 取决于三方面，即非银行金融中介机构的作用、银行通过资产负债结构渊煨抵消 准备金变动的能力以及法定风险资本比例的影响。花考虑发达国家金融市场充分 发眨和金融创新的现实情况下，这一条件日前还难以证实或证伪，因而这渠道 的作川t ! 发达m 家是行存在尚无定论。 f o z z z l 0 k ， 图1 1 y 二、资产负债表渠道传导 除州x 、r 狭窄的信贷渠道外，f l ：li ? 德和格特尔指出，在一个型r 泛的f 境巾， 资产负侦& 渠道发挥作川。他们认为，在信息不先全条件下，市场的均衡投资水、， n i 向取决j i f 款人的资产负债情况( 它定义为借款人净值与其负债之比) 。资产负 债状况改善，说明借款人能得到更多的资源，既可直接作为项目融资，义可作为抵 押品得到外部资金。因此，会减轻外部投资面临的逆向选择和道德风险，从而降低 外郝融资升水( 即外部投资者因信息不对称而向借款人索要的补偿，包括贷款人 评估及监督借款人的预期成本、借款人行为扭曲成本) ，进而刺激投资行为发生。 资产负债状况与格利和肖曾捉到的“金融能力”，在影响私人投资支出方面，十分 类似。资j “负债表渠道的具体传导机制如下：mf 一一i4 一一n c f ，p ef 一一逆 向选择和道德风险l 一一lf 一一【 一一yf 。随着货币供给增加与利率的普遍 下降，借款人的资产状况将从两方面得到改善。其一，从净现金流量( n c f ) 看，利率 f 降导致利息等费用开支减少，从而直接增加净现金流量：销售收入上升，则从间 接渠道进一步增加净现金流量。其二，从资本价值看，利率下降意味着股价上升， 从而现有资本品价值随之增加，资产状况棚应改善。由于上述原因，借款人担保品 价值提高，贷款的逆向选择1 j i i 3 l 德风险问题趋向改善，结果部分资信状况不佳的 f 持款人既j 从, i jj 爱jj “妥触资，义川_ j 欠f j t l ! 仃贷，默，导j 嵌投资用1 产化增长。 水”食“世洋细分析了l ：述效庖。他认为货币变动t j 越的资产：负侦效应通过 彬i i l ；, j 消赞杌购* 史出的愿掣实现。：1 1 f j 赞斤颁划受金触扰的i , j - 能肚较小时，他 愿意持f i 较多l i ：流动性资j “，刚j f j i i j 赞l ，年住房，i x - 1 为它们，l ：金融彤势高涨 时i 1 ：f l ：埸j 变现或i 岛价耻；昕受益。传导过 j 表述为：mf 一一j ，of 一一rf 一一c ”f 一一yf ，h n 货f 币扩张导敛货币供给增加( mf ) ，引起股票价格上升( p e f ) ，淌必肯金浏l 困扰可能性减小( if ) ，消费省因而增加耐用消费品和住房支出 t c d i if ) ，进m 使产出增加( yf ) 。资产负债表渠道从1 i 】一j 货币政策念势对特定借 款n 勺资产负侦表状况的影响角度，解释信用在传导过程中的独特作用，它不以中 也银行能影响银j j 二贷款这一严格假定为前提，其适用范幽更血i 广泛。m _ 二它只依 帧r 贷款与债券不可完全臀代这一1 假定，假定基本卜可以满足，其分析比较符合 | e 。妇n 金融安排，闪r n j 般认为这类型的信川f s 导确实存1 ：l ! 。 第二章模型建立 筇节重要性检验 要想知道信贷规模对g d p 的负献率，首先要知道信贷规模是否是g d p 的重要 解释变量，可以尝试使用( ；r a n g e r 方法和灰色检验法检验。 一、g r a n g e r 因果性检验法7 g r a n g e r 因果性检验法是检测经济变量之间因果关系得一种计量经济方法， 目前被西方经济学家广为采用。是由美国计量经济学家c w g r a n g e r 在 1 9 6 9 1 9 8 0 年i a j o j 造和完善的。这种方法是用条件概率定义因果关系，并运用时 间序列分析技术，通过对大量经济变量的统计研究来检验经济变骨删的因果关 系。丛本原删足，盘果变鼍匕，过去和现在的信息有助j i 改进变量i i , ，的预测，! i ! | j 说变8 t i t 一，足i l i 变呲ji 匕，( ；r a n g e r 原斟引起的。没q ，包含“伍时期t 的总体的所f 7 1 哭f i i ，心， j 正义口! 阢，( j ) i q ，】, j f h 定q ，i l 信息足足城优颅删 j ，( 1 ) r i ：s 条r m s e 。 变l i t ：_ ，址变：1 ：= 匕，( ；r ；m g o l 、原c j l 起的，如粜对桀 个t ，f l - ： 州删旧l c 盯2 h o ) l j 。墨川 式巾哆磊，i 。，) 表示q ，1 p 吖i 包括( 匕，is - t ) 在内的所有信息、。这就是说， 如粜当过去和现在的信息被考虑进了总体的所有其他信息中时，能被预测的 更有效，那么就可以说一，是由y 2 ，原因引起的，或者说k ，是引起1 1 , ，变化的原因。 如粜在一个有两个，变量的系统中，_ ，由k ，原因引起，且匕。又由k 原因引起， 则称j 为反馈系统( f e e d b a c ks y s t e m ) 。( ；r a n g e r 因果关系检验法是建立在产生 x 、】i 的过程，r 玎表示为无i e 阶自回归的条件基础上的。 7 q 矗酬l 嘞；：“t i ；争济学软件e v l t 州s d , i t j r , i r t l ，1 年i 开j i 学出版 ， 0 0 3 7 。 ( _ ；r a n g e r 北、) j 列检验方样： = 髓+ k + “， 2 【 r = 甜+ 屈】： 2 2 式中r 和肖，为稳定的时n u 序列变帚，u ，和r 是干扰变量。口、口和五是y 和x 的系数。其检验步骤是：首先用( ) 1 s 方法对与l 羊呈2 1 进行回归得到无限制的 离差平方和r s s 。：其次用o l s 方法对方程2 2 进行回归又得到限制的离差平方 和r s s ，；其三是用公式2 ：j 计算f 检验值： f = ( r s s ：一r s s ) ，n i ，_ r s s ，( r 一2 一1 ) 1 2 3 式中n 为分子自由度叫t 一2 n l 是分母自山度，t 为样本总数。最后，如果 计算的f 大于f 的判断值，划认为，足f 引起变动的原因，如果y 4 、于f 的判 断值，则晚，小足t j i 起f 变动的原凶。 二、灰色关联度分析8 灰包k 朕嫂分析是系统动念过私发j 疆念势f 内 f 化比较分i ! i 。发展态势的比 较，山糸忙怂以时川为序的数拭t ：儿何关系的比较。其特点足不象相芙性分析那样要 求数抓列l 仃线i 1 - ， i i 荚性和严格的分布规律。关联性实质上是曲线几何形状的差 别，凼此将以曲线问差值的大小作为关联程度的衡量尺度。不但显示了母因素和 子因素的关联朽! 度，也体现了子因素刈母因素的贞献度。 进行关联度分析，首先要选定参考数据列或母因素列( 汜为x 嘶1 ) 和被比 较数据列( 子因素列爿m l ，i = l ，2 ，k ，t = l ，2 ，n ) 。每个数列在各时 刻的值构成一个n 维向景，如x ，( ，m ，慨，( 。) j 足第i 个数列向量。 对于个参考数列氩，有好几个比较数列y ，l ：，。的情况，可以用2 4 表示再被比较l n 线1 j 参考曲线在备点佃l 刻) 的麓。 ” 7e i i j ，j k 辩忠 * 片：取也系统分析及实用汁补 w 卜，o f 巾 ： t 人学f i ；版扎，2 0 0 1 9 作为数列，对参考数列。舀! r 时刘关耳关系数卢是一个分辨系数，一般 在o - 1 之叫i d ( 位，通常取0 5 。m i n m i n l x 。( ，) 一x ，( f 】成为两级最小差，笫+ 绒最 小筹是对t 而言，跑遍t 选最小者：箱一缴最小差是对i 而言，跑遢i 选蛊盘小g , - 。 m a x m a x l x o ( ，) - - x j ( f 】称为两极最大差，跑遍t 选最大差，然后跑遍i 选最大差。 在计算相关系数时，一般先将数列进行仞值化处理，即用每一个数列的第 一个数一( 1 ) 除本身及其他数一o ) ，从jh 工| “。可写成如下形式： 矿( 1 ，鼎一瑞 铲 1 ，瑞裂) 这样即可使数列元量纲。然后求差序列，( ，) = 1 x o ( f ) 一r ，“】，从而町得到一个差 l 列数陬：。在此数列中最小者叩两级最小麓，疆然有m i n m j n b 。o ) 一z 山l = 0 t 选 出最人肯【! | 】两级最大差，不妨设m ? “m ? x i 工。( ) 一z ，0 】= a ，则d ，( ，) f i t 简。j 为卜式： 啪) = 硝2 斋c 舢固 灿 将纠) j 列，0 ) 带入公式2 5 即ir j 求：l ：各时刻的天联系数d 。o ) 。i i jj 天联