（系统工程专业论文）上市公司财务预警模型研究及实证分析.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 本文首先分析和比较了国内外关于财务危机方面的研究成果，总体来说，有 关财务危机的研究主要侧重于四点：样本的范围，何时的数据，什么样的指标， 什么样的模型最具有预测性。在国内，虽然研究财务预警的人很多，他们也利用 了很多模型，但到目前为止还没有建立一个好用且有效的预测模型。本文在前人 研究的基础上，采用定性指标综合评价和定量指标分析相结合，理论分析和实证 分析相结合的方法，采用了以经典的l o g i s t e 回归模型为主，以层次分析法为辅， 两者相结合的方式对企业财务状况进行判断。 本文选取2 0 0 4 年到2 0 0 6 年问，连续上市3 年以上因财务危机被首次沦为 s t 的公司3 0 家，相应行业连续上市5 年以上且到目前为止一直正常的健康公司 3 0 家，以这6 0 家公司作为研究样本，利用被s t 公司前3 年的数据和健康公司 2 0 0 3 年的数据对我国上市公司财务危机预警模型进行研究，最后还各自选取了4 家公司作为检验样本对所建模型进行效果检验。 在研究过程中，为了消除因量纲不同而对研究模型的影响，首先对样本数据 进行了正向处理和标准化处理，之后通过正态检验，发现很多财务数据并不服从 正态分布，因此本文选择了对样本正态性没有要求的l o g i s t i c 模型。同样为了消 除变量之间的相关性和多重共线性，本文采用了因子分析法对变量进行提取特征 因子，并利用因子得分作为变量进入后续l o g i s t i c 模型的研究。研究的结果表明， 本文所建立的模型具有一定的预警功能，模型总体判断准确率达到8 3 3 。 完全用定量指标去判断企业所处的财务危机状态，容易忽视不能量化的定性 指标的作用，这些指标同样含有大量信息，它们也能对企业的财务状况产生影响。 因此本文进一步采用了层次分析法对企业几个主要定性指标进行研究，利用各指 标的综合得分同样能对企业财务状况作出部分判断。定量指标客观且容易获得， 本文以定量指标分析为主，定性指标的综合评价为辅，最后两者结合综合判断企 业整体的财务状况。 关键词：财务危机、预警、因子分析、l o g i s t i c 模型 武汉理工大学硕十学位论文 a b s t r a c t t h i st h e s i sa n a l y z e da n dc o m p a r e dad o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c h s c o n c e r n i n gf i n a n c ec r i s i sf i r s t l y g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h ef i n a n c i a lc r i s i sr e s e a r c h m a i n l ys t r e s s e so nf o u rp o i n tt of i n do u tt h eb e s te s t i m a t em o d e l ，t h e ya r et h es c o p eo f s a m p l e ，w h e no ft h ed a t a ，w h a tk i n do fi n d e xs i g n , a n dw h a tk i n do fm o d e l i n d o m e s t i c ，m a n yp e o p l er e s e a r c h e dt h et h e m e ，a n dt h e yh a v ea l s ou s e dm a n ym o d e l s ， b u ta tp r e s e n tt h e r ei s n tav e r ye f f e c t i v ef o r e c a s tm o d e le s t a b l i s h e d t h i st h e s i s c o m b i n e dq u a l i t a t i v ea n a l y s i sw i t hq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n dc o m b i n e dt h et h e o r i e s a n a l y z e sw i 血e m p i r i c a la n a l y s i s t h et h e s i sc a r r i e do nt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sb yt h e c l a s s i c sl o g i s t i cr e t u r nm o d e lp r i m a r i l y , a n dm a d et h ea h pa n a l y s i sa sa u x i l i a r y , a n d t w ou n i f i e dt oj u d g et h ee n t e r p r i s ef i n a n c ec o n d i t i o n t h i st h e s i sh a ss e l e c t e dt h ed a t af r o m6 0c o m p a n i e s ，f r o m2 0 0 4t o2 0 0 6 ，w h i c h a r e3 0o n e sc o n t i n u o u s l yg o e so nt h em a r k e ta b o v ef o r3y e a r so n l yt h e nb ys tf o rt h e f i r s tt i m e ，t h eo t h e r3 0o n e sc o n t i n u o u s l yg o e so nt h em a r k e tn a t u r a l l ya b o v ef o r5 y e a r su n t i ln o w t h ed a t ao f t h eh e a l t h yc o m p a n i e sc o m e sf r o m2 0 0 3 ，a n dt h ed a t ao f t h ef i n a n c ec r i s i sc o m p a n i e sc o m e sf r o mt h et hp r e v i o u s3y e a r sb e f o r ei tw a sp u t t e d i n t os t t h e s ed a t ai su s e dt oe s t a b l i s hf o r e c a s tm o d e l ，f i n a l l ya l s os e l e c t e d4 c o m p a n i e sr e s p e c t i v e l yf r o mt w ok i n d so fc o m p a n i e st oe x a m i n et h ee f f e c to ft h e m o d e l d u r i n gt h er e s e a r c hp r o c e s s ，t oe l i m i n a t et h ed i f f e r e n td i m e n s i o ni n f l u e n c e ，f i r s t ic a r r i e do nt h es a m p l ed a t at ob es t a n d a r d i z e d a n dt h r o u g hn o r m a l i t ye x a m i n a t i o n , i d i s c o v e r e da f t e r w a r d sm a n yf i n a n c i a ld a t ar e f u s et oa c c e p tt h en o r m a ld i s t r i b u t i o n , t h e r e f o r eic h o s e nt ot h ee s t a b l i s hl o g i s t i cm o d e l , w h i c hn e e d n t h es a m p l ea c c e p tt h e n o r m a ld i s t r i b u t i o n s i m i l a r l yi no r d e rt oe l i m i n a t et h ec o r r e l a t i o na n dm u l t i p l e l i n e a r i t yb e t w e e nt h ev a r i a b l e s ，iu s e dt h e f a c t o ra n a l y t i cm e t h o dt oc a r r yo nt h e v a r i a b l ew i t h d r a w st h ec h a r a c t e r i s t i cf a c t o r , a n ds c o r e dp o i n t s ，a tl a s tiu s e dt h e f a c t o r sa sv a r i a b l e st oe n t e rt h e f o l l o w i n gl o g i s t i c m o d e l t h eq u a n t i t a t i v e i n v e s t i g a t i o nr e s u l ti n d i c a t e dt h i sa r t i c l ee s t a b l i s h e sa u s e f u lm o d e l ，t oac e r t a i ne x t e n t ， w h i c hc a nf o r e c a s tt h ee a r l yf i n a n c i a lc r i s i sc o r r e c t l y c o m p l e t e l yu s i n gt h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i st oj u d g et h ef i n a n c i a lc r i s i sc o n d i t i o n o ft h ee n t e r p r i s e ，w h i c hi se a s yt on e g l e c tt h ee n e r g ys t a t i o n a r yi n d e x ，t h e s et a r g e t s s i m i l a r l yi n c l u d em a s s i v ei n f o r m a t i o n ，t h e ya l s oc a nh a v et h ei n f l u e n c e t ot h e e n t e r p r i s e sf i n a n c i a lc o n d i t i o n ，t h e r e f o r et h i sa r t i c l eu s e dt h ea h pa n a l y s i sm e t h o dt o t h er e s e a r c ht h ee n t e r p r i s ef o rs e v e r a lm a i ns t a t i o n a r yi n d i c e s u s i n gv a r i o u st h e i i 武汉理工大学硕士学位论文 s y n t h e t i c a ls c o r e sg a l im a k et h ep a r t i a lj u d g e m e n t st ot h ef i n a n c i a lc o n d i t i o na l s o f i n a l l yt ot u f f f yt h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa n dt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sc a nj u d g et h e w h o l ef i n a n c i a lc o n d i t i o no f a ne n t e r p r i s e k e y w o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ，e a r l yw a r n i n g ，t h ef a c t o ra n a l y s i s ，l o g i s t i cm o d e l 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究的意义 第1 章绪论 我国证券市场在经历了十多年的风风雨雨之后，截止到2 0 0 5 年底，共有1 1 7 2 家上市公司，其中由于发生财务危机而沦为s t 或p t 的公司就有1 4 2 家，2 0 0 6 年又有5 9 公司被s t 处理。在市场经济中，对于每一个公司的投资者和经营者 来说，风险无处不在、无时不在，上市公司也不例外。上市公司是证券市场的基 石，其经营业绩和财务状况的好坏将直接影响证券市场的建设和发展。被s t ， p t 的上市公司，不仅给投资者带来巨大的损失，同时，也给公司以后生产经营 带来巨大压力。我们可以从以下几个方面来认识建立合适的企业财务危机预警体 系的重要意义。 ( 1 ) 有利于投资者的投资决策 从保护投资者利益出发，中国证券监督与管理委员会和交易所制定了一系列 防范和化解财务危机风险的制度。但值得注意的是，除了预亏预警制度外，这些 制度都是针对上市公司出现财务危机以后的相关措施，至于预亏预警制度，其发 布与否以及发布的确切时间都取决于上市公司，上市公司调控的余地很大。而投 资者在进行投资决策时，更多的是需要一种事前信息。他们想知道盈利的上市公 司是否会突然亏损，亏损一年的上市公司是否会连续两年亏损，亏损两年的是否 会连续三年亏损，他们也想知道每股净资产低于面值l 元的公司是否会出现资不 抵债的情形。若能建立一套财务危机发生及财务危机恶化的预警系统，对投资者 的投资决策有着重要的意义。 ( 2 ) 有利于证券监管部门更好地推进监管工作 为了提示不同程度的财务危机风险，证券监管部门制定了一系列制度，如对 连续亏损两年的上市公司实行s t 制度，对于连续三年亏损的上市公司实行p t 制度或者暂停上市和退市制度。这些制度所约束的条件都是以上市公司亏损程度 为基础的。是否存在其它能够有效反映上市公司财务危机的财务指标，是否能从 财务指标的变化中判断出上市公司未来发生财务危机的概率，从而加强事前监 管，证券监管部门出台的一些规范信息披露的指标，如非经常性损益是否有实证 研究上的支持。若能通过实证研究，建立一套财务危机发生以及财务危机恶化的 预警系统，并找出判断上市公司是否发生财务危机的关键性指标，对于证券监管 部门的监管工作有着重要意义。 ( 3 ) 有利于上市公司管理层防患于未然 真实的财务数据可说是企业经营绩效最客观的成绩单，相关的比率分析更是 武汉理工大学硕士学位论文 公司最好的财务危机预警资讯，会计资讯在上市公司的评估绩效及决策参考中有 着重要的内部功能。若能建立起上市公司的财务危机预警系统，有助于上市公司 及时发现公司财务经营状况的恶化，以及是何种原因使得公司的财务状况出现恶 化，从而能够及时地、有针对性地调整公司的经营方针，扭转公司经营状况恶化 的势头，防患于未然。 ( 4 ) 有利于债权人等利益相关者的决策 上市公司的利益相关者还包括债权人，如银行、供应商等。尽管目前上市公 司有着直接的融资渠道，但间接融资仍在上市公司的资本结构中占有相当大的比 重。债权人在进行是否对上市公司进行融资的决策时，迫切想知道上市公司是否 会发生财务危机，从而保证其发放贷款的安全性和效益性。尤其是在中国特定的 环境下，债权转让市场没有建立起来，债权人持有的债权流动性不强，一旦上市 公司发生财务危机，债权很有可能收不回来，坏账的可能性很大。所以建立上市 公司的财务危机预警系统对银行等债权人有着重要的意义。 1 2 研究的目的 我国已成功加入w t o ，市场竞争必将日益残酷，企业将面临越来越大的经 营风险和财务风险。清醒地评估自身面临的各种风险，是公司进行正确经营决策 的必要前提，也是公司在激烈竞争的市场环境中盼生存之道。 对财务风险做出预警的目的是为了避免企业发生财务失败进而导致企业破 产，而财务失败的主要成因是企业所面临的各种各样的财务和营业风险。风险使 企业经营面临很大的不确定性，导致企业的预期目标不能实现，评估和控制上市 公司的财务风险正是本文研究的目的。一方面，上市公司的财务风险预警体系能 够对日常经营管理过程中各项活动进行监督和检测，对财务风险增大导致的不稳 定运作状态和不正常的警兆进行分析，使得上市公司在财务风险增大到一定水平 时能够及时得到警示，提示上市公司管理层查找警源，进行有效的调控，从而将 上市公司财务风险降低到相对安全的程度。因此，完善的财务风险预警体系可以 大大降低上市公司面临经营失败或财务危机的可能性，减少由此给上市公司自身 和社会带来的经济损失。相对于般股份公司而言，上市公司的财务风险除了影 响自身的经营以外，还可能对市场投资者的心理带来较大的影响，产生“多米诺 骨牌”效应，以致波及整个证券市场。因此，及时对上市公司财务风险做出评估 和预警是我国社会资源得到有效配置和股市健康稳定发展的重要前提。另一方 面，现阶段我国股民对股市的投资风险认识不够，承受损失的能力较弱，建立能 够切实发挥作用的预警模型可以减轻股民盲目投资的倾向，对保护投资者的利益 具有重要作用。 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 研究的主要内容及研究的方法 目前我国企业的财务危机预警研究仍处于探索性阶段，还有许多问题需要进 行进一步的探讨。本文在借鉴前人研究成果的基础上，采用以定量指标分析为主， 定性指标分析为辅，理论分析为主，与实证研究相结合的研究方法，从我国上市 公司财务数据特征的研究入手，运用统计学中的l o g i s t i c 回归和层次分析法，利 用研究样本的财务数据构建了适合我国上市公司的财务预警模型。本文研究的主 要内容有： ( 1 ) 简要介绍财务风险( 危机或困境) 的范畴及研究现状，较系统地分析 上市公司财务风险的成因。 ( 2 ) 比较目前国内外有关财务危机的研究现状，提出本文的研究思路。 ( 3 ) 运用层次分析方法分析公司财务危机的成因，将定性指标变成定量指 标来衡量企业财务危机程度。 ( 4 ) 选择合适的研究样本和研究变量，并对变量进行筛选和处理，为后面 建立预警模型做好准备。 ( 5 ) 建立合适的预警模型，并采用数据对所建立的模型进行检验。 1 4 本文财务危机预警体系设计 本文财务危机预警系统主要包括两个部分：( 1 ) 企业运营状况综合评价。用 层次分析法综合评价定性指标可能引起的企业财务危机。( 2 ) 定量指标分析。运 用所选定的逻辑回归模型来分析判断企业是否将处于危机状态。本文预警体系分 析的主要过程如图1 1 。 捆一 企 业 财 务 l 综合评价r 层次分析法、t - - - 状 况 图1 - 1 本文预警体系 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章财务危机的范畴与成因 2 1 财务危机的范畴 关于财务危机，国内外目前尚没有一种权威的定义。因此在研究财务危机预 警之前，有必要先讨论一下财务危机的定义。 ( 1 ) 国外文献对财务危机的定义 大多研究者对财务危机的认定受实证研究样本选择范围所限，主要有两种思 路：其一，为了使样本企业有较明确的标识，便于区分，很多学者将财务危机企 业定义为已宣告破产的企业【i 】。如a l t m 趾认为企业失败包括在法律上的破产、 被接管和重整等，实质上是把财务危机基本视同企业破产，即法定破产 4 0 l 。遵循 这条思路，d e a l d n 认为财务危机公司。指已经经历破产、无力偿债或者为了债 权人的利益已经进行清算的企业，【4 “。其二，财务危机有轻重之分，轻的财务危 机可能仅仅是短暂的资金周转困难，而严重的财务危机己是经营失败或破产清 算。从轻微至严重的财务危机之间还存在各种类型。企业发展过程可能经历各种 类型财务危机而不一定就破产。为全面收集并研究财务危机企业样本，很多学者 扩大了财务危机企业的样本的选择范围【2 】。如b e a v e r 所定义的企业失败为“银行 透支”、“未支付优先股股利”、“债券违约”以及“宣告破产”1 3 1 。 总的来看，国外学者对财务危机的定义是根据研究课题的需要而定，通常在 文献中会明确给出研究样本选择特性。财务危机企业样本归结起来可以指交现抱 卖、无力支付短期债务、无力支付债券利息，无力支付债券本金、无力支付优先 股股息、重整及法定破产等等。 ( 2 ) 国内文献对财务危机的定义 国内学者对于财务危机也没有统一的定义，在我国f i n a n c i a ld i s t r e s s 通常被 译为财务危机，企业严重的财务困难也可称之为财务危机【4 】。大多数学者将其定 义为一个过程，既包括较轻微的财务困难，也包括极端的企业破产清算以及介于 两者之间的各种情况。就国内实证研究而占，由于数据收集上的原因，研究者通 常将财务危机定义为被特别处理( s p e c i a lt r e a t m e n t 简称s t ) 的上市公司【5 l 。 ( 3 ) 本文对财务危机的定义 1 9 9 8 年深沪证券交易所正式启动了当上市公司出现“财务状况异常”时， 对上市公司进行“特别处理”( s t ) 的条款。s t 制度是指对状况异常的上市公司 实行股票交易的特别处理。这罩的“异常状况”包括“财务状况异常”和“其他 状况异常”，前者指“连续两年亏损或每股净资产低于股票面值”；后者主要指自 然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动基本终止，公司涉及可能赔偿令额超 武汉理工大学硕士学位论文 过本公司净资产的诉讼等情况。由于后者具有不确定性，难以从财务角度进行预 测，而且在我国所有s t 公司中只占少数，一般不对其进行研究，而对前者“财 务状况异常”，情况的界定符合一般认为企业财务状况不健康的诊断，因此在本 文中作者将财务危机确切地界定为公司财务状况异常而被“特别处理”。这就决 定了本文的研究对象是s t 上市公司，这也是选择研究样本的依据。 2 2 财务危机成因 2 2 1 财务危机的一般原因 ( 1 ) 宏观经济与财务危机 可以这样认为，企业发生财务危机可能性的大小与宏观经济状况具有密切的 联系。在经济衰退或萧条期，出现财务危机企业的数量一般多于繁荣时期。因此， 在进行财务危机研究时，有必要从总体上把握宏观经济的状况。 经济增长的波动对企业的影响。 一般地，经济的高速增长会刺激对生产的不正常的需求，从而引发一系列问 题： 经济的增长促使需求得以扩张，利润的驱使使得越来越多的企业加入新的行 业，投入新的项目。如此同时，很多低质的项目进入市场。当高速增长的经济势 头有所减弱时，原本膨胀的需求出现收缩，从而使得企业竞争更为激烈，引起利 润率的下降，使得投资出现收缩，引起利润率的进步下降，。不利的经营局 面促使原来处于临界边缘的企业不堪激烈的行业竞争而出现经营危机，并在逐步 的维系中渐渐陷入更深的危机之中资金的筹集、回收越来越困难，最终陷入财 务危机的泥沼。同时，经济高速增长时扩大投资规模时所借入的大量资金面临偿 还高额利息甚至还本的境遇，这无疑是雪上加霜，更激化了财务危机企业财务恶 化的深度。甚至会使一些微利企业陷于破产境地。因此，经济增长的波动与企业 的经营状况密切相关，企业经营的外部环境在一定程度上决定了企业的景气度。 国家宏观经济政策对企业的影响 自1 9 7 8 年以来，我国对企业、财政、金融、投资、税收和外贸等方面进行 了一系列改革，以适应社会主义市场经济的要求，使整个国家有限的资源得到充 分的利用，实现最佳配置，发挥最大的效率。同时，为了实现政府对经济的有效 宏观调控职能，往往进行有目的的政策指引，实现经济结构的合理化，以保证整 个国民经济稳定、持续的增长【“。 国家往往出于支持发展或保护某行业的考虑，用一定的行政命令对个别企业 产品的价格进行控制，从而使得该产品的价格与价值出现了不合理的偏离。促进 武汉理工大学硕士学位论文 或约束了该产品的正常生产和流通。具体地，价格不合理使得一些行业的产品价 格偏高，而有些行业产品价格偏低，从而使价格低的利润流向价格高的企业。同 时，价格不合理还会影响生产要素在地区间的正常流动，使有些地区企业效益较 好，而另一些地区企业亏损面大，亏损严重。 总之，宏观经济对企业的经营状况有着重要影响，该影响往往表现为整个行 业的景气与否。 ( 2 ) 市场与财务危机 一般市场结构 在现实经济社会中，不仅仅存在着由众多小规模企业构成的竞争性产业，而 且在很多情况下都存在着由少数大企业构成的寡头垄断性产业【刀。销售者的数 目、产品的性质、购买者的数目、进入产业的条件和市场行为决定了特定的市场 结构。一般来说，在现实社会中我们常常见到的主要市场结构类型及对应行业如 表2 1 所示。 表2 - 1 市场类型 市场类型主要条件现实生活中的近似例子 完全垄断一个厂商占有1 0 0 市场份额电力、自来水、石油等 一个厂商占有5 0 - - - 1 0 0 市场份额， 主导厂商报纸、柯达胶片等 没有与之抗衡的厂商 前4 位厂商共同占有6 0 - - 1 0 0 市场 紧密寡头银行、t v 传播等 份额，他们之间容易串谋固定价格 前4 位厂商共同占有最高4 0 市场份 松散寡头家具制造业、五金工具等 额，他们之间不可能串谋固定价格 存在许多有实力的竞争对手，任一厂 垄断竞争零售业，服装业等 商都不可能占有1 0 以上市场份额 至少有5 0 个以上竞争者，任一厂商 完全竞争小麦、家禽等 的市场占有率都微不足道 市场容量 市场对于企业来说既是无限的，又是有限的。市场容量的相对变化，形成了 企业进入与退出市场的选择。市场容量是有限的是指通常市场在运行过程中会出 现一个定量限度，表现为在某一市场上商品供过于求，出现饱和，这个时候通常 是由于全行业的生产能力相对过剩所致。市场容量是无限的是指任何市场从广义 上来说都不可能绝对饱和，因为市场可以细分，精明的企业总是可以从细分市场 武汉理工大学硕士学位论文 中找到生存空间或者通过影响消费者的偏好来创造新的消费市场需求。 市场份额与绩效 从市场结构的另一个角度一市场份额，经济学家们己经证明它和企业盈利能 力之间存在着正相关关系1 4 2 1 。b u z z e l l ，r d ，b t g a l e a n di lg m s u l t a n1 9 7 5 年发表在哈佛商业评论上的市场份额：盈利能力的关键因素一文显示： 根据他们对从营销科学协会收集到的关于营销战略对利润的影响数据进行分析 后发现，所研究的公司中，市场份额与盈利能力之间是正相关关系，如表2 - 2 所 示。 表2 - 2 市场份额与销售回报率之间的关系 市场份额销售回报率 4 0 1 3 1 6 中国的市场结构也体现了这种关系，市场集中度居前几名的企业往往都是效 益较好的成功企业。当然，如果不持续创新，任何优势都不可永久。 正是基于这样的研究成果，在2 0 世纪7 0 年代，管理咨询专家和一些学者认 为增加市场份额是任何商业活动的主要战略目标。按照这样的思路，一个企业想 要获得成功就应该尽可能地去扩大市场份额，因为高的市场份额能够产生高的利 润。很多企业也是按这种思路去操作的，并且获得了很大的成功。 市场进入与企业危机 在任何国家，大部分行业及其所生产的产品，都会经历一个大规模的企业进 入过程，当新的产品进入市场或者新的产业逐渐形成的时候，由于其固有的高额 利润会自然引导新的企业逐渐加入，通常由于当前和潜在的市场容量非常大，新 加入的企业数量会急剧增加，随后就将有可能过渡到市场的相对饱和期，在这一 时期该行业或者该产品的产量以递减的速率增长，其中的企业数量则出现不断下 降的局面，这一过程就被理解为企业的进入市场和退出市场。西方产业经济学的 研究早己证明了这样的论断：企业不断进入、退出或淘汰是市场竞争中的基本规 律。 企业进入市场本质上是受到“利益最大化”假设指引的，企业在决定是否进 入市场的时候，它会对进入收益与进入成本进行比较。如果进入收益大于进入成 武汉理工大学硕十学位论文 本，企业就会做出进入的决定；否则，企业自然就不会进入市场。 然而，又由于“有限理性”假设的指引，企业在进入市场的决策过程中，由 于信息获取、信息分析、决策理念、社会政治环境等方面因素的影响，可能造成 该进入的没有进入，不该进入的盲目进入。 ( 3 ) 企业竞争和财务危机 企业核心竞争力 从广义的范围来看，企业的核心竞争力可以理解成企业运用其拥有的各种资 源要素实现企业目标的一种整合能力【引。在企业管理过程中，企业的核心竞争力 是企业在战略制定、经营决策、市场预测、研究开发、生产加工、人力资源管理 和售后服务等一系列过程中形成的，相对于竞争对手而言具有独特优势的关键技 术、关键方法和关键机制，通过培育、完善和拓展企业的核心竞争力能最终实现 企业的成长。 企业研究的事实表明企业要想不被淹没于众多的企业中，就必须去构建自己 特有的核心竞争力机制。企业失败的事实更表明，危机企业在核心竞争力领域往 往存在以下缺陷：a 市场定位不清。以客户需求为起点，以市场利润为中心， 才能保证企业的生存和发展。b 企业盲目扩张，盲目多元化，淡化了核心竞争 力。c 误认为企业规模就等于企业核心竞争力。d 品牌的知名度不等于企业的 核心竞争力。 企业所处行业及其竞争分析 在宏观经济环境正常的情况下，企业的价值取决于其获取超过资本成本的资 本回报的能力。然而，当企业的资本成本取决于资本市场时，企业所处的行业及 其竞争定位决定了企业的盈利能力。 一个企业经营失败走向财务危机的重要原因之一是该企业所处行业的盈利 状况和竞争的激烈程度。在最基本的条件下，某个行业的利润是消费者愿意购买 该行业产品和服务而支付的最高价格的函数。决定价格的一个最主要因素是提供 相同和相似产品和服务的供应商之间的竞争程度。假设一种极端的情况，如果该 行业处于一种完全竞争状况，微观经济理论认为价格等于边际成本，几乎没有获 取超额利润的可能。另一个极端的情况是假设该行业由一家企业控制，则可能获 取垄断利润。实际上，大多数行业的竞争程度介于完全竞争与垄断之间。暂且不 论企业内部的经营管理，决定一个企业能否在某个行业内生存以及避免出现财务 危机的决定性因素是同行业企业间的竞争。因为在大多数行业中，平均利润水平 主要取决于该行业现有企业间的竞争状况。在某些行业中，企业竞争激烈，使价 格接近( 有时甚至低于) 边际成本。在这种情况下，不能有效降低产品和服务成本 的企业将直接面临财务危机的威胁。而在有些行业中，各企业日】不进行激烈的价 武汉理工大学硕士学位论文 格竞争，而是想方设法联合协定价格，或者进行非价格竞争，比如技术革新或树 立品牌形象等。 ( 4 ) 管理与财务危机 广义的管理涉及企业的方方面面，由于管理导致的企业失败用经济学的语言 来表达就是。资源运用无效率”。1 9 】总体来看，管理差的企业几乎不可能成功， 因为仅仅有一个好的市场环境或者有一个好的产品是不可能创造一个持续成功 企业的，另一方面即使经营最有成效的管理者也不可能在产品和服务差的情况下 创造一个成功企业。 企业战略管理 战略是一个组织在一个较长的时期内所要达到的耳标和为实现这些目标而 作的全局性、长远性的规划。战略管理，是根据组织外部环境和内部资源要素来 设计组织目标，同时保证目标正确落实并且最终得以实现的过程。 制定战略时要运用各种相应的决策方法和技术，不能强求做到完全理性，管 理者应该寻求组织的恰当定位，以便获得领先于竞争对手的相对优势。因为组织 的资源和力量总是有限的，而组织的外部环境中的机会也是有限的，所以在制定 战略时，要将这两个有限进行合理配合，寻求相对优势，而不要去强求全面优势。 应该重点发挥能够与组织外部环境中的机会相配合的那些组织优势。 战略管理中要注意三个问题：一是要尽可能地统一全体组织成员的思想，管 理者要把战略目标、战略方针、战略措施等原原本本地交给组织成员，把所有成 员发动起来，得到他们的充分理解和支持，让他们树立起整体战略观念，只有这 样，才能让组织成员产生追求战略目标的主动性和创造性，才能更好地实现战略 管理的目的。二是要注意对战略实施效果的评价和纠正偏差，这种评价和控制最 好能够在战略管理的实施过程中同步进行，以便随时纠正偏差，将损失减少到最 低限度。三是企业为了取得市场竞争的成功，需要针对不同的阶段、不同的市场 环境、不同的产品和不同的企业现状制定不同的企业战略。 企业决策 决策无处不在，决策是为了实现一定目标，从若干个可行方案中选择一个方 案的分析判断过程。企业决策和企业战略一样，几乎涉及企业生产经营的方方面 面。企业决策最容易出的问题是什么呢? 虽然在具体实践中企业的决策失误有很 多种，但归纳起来主有以下几个方面的决策失误： a 盲目决策。这是企业决策失败的主要原因之一。市场调研的科学性如何， 决定了决策的可行性和决策的最后成功与否，很多企业在进行决策之前没有或者 不重视可行性分析研究，决策过程属于拍脑袋。企业决策中的冒进、跟风、空想 和非理性实质上都是属于盲目决策。 武汉理工大学硕士学位论文 b 独断专行。在企业决策过程中，企业的主要领导人往往容易犯独裁的错 误。在企业规模较小的发展初期，依靠主要领导人的当机立断可以节约交易成本、 减少摩擦、提高效率，但是当企业发展到一定规模以后，如果仍然独断专行，企 业决策水准将可能无法保证。 c 经验主义。曾经辉煌的过去和屡战屡胜的骄傲会极大地影响企业高级管 理层的决策心理，一旦管理层陶醉在过去成功的经验中，就很有可能忽视市场和 环境的变化以及竞争对手的行为，酿成大错。 d 不能主动应变。任何决策都是一定环境的产物，当企业面临的市场环境 发生交化时，如果再一味坚持原有的决策而没有任何的灵活性和主动性，企业可 能就会失去市场失去消费者。 企业组织 企业组织一般都是理性组织，具有专业化分工与协作，具有等级层次结构， 强调统一指挥，有适当的管理幅度。一个混乱的、不合理的企业组织，容易陷入 争论冲突中，并导致财务危机的发生。因此企业在进行组织设计时，通常要注意 协调好企业内部的专业化分工与协作关系、确立企业内部的各种等级层次、调整 好管理幅度、坚持权变的理念、注意处理好企业内部的非正式组织问题。 对危机企业而言，企业组织常见弊病有以下几个方面：扎职位、权力、责 任相脱节。b 组织结构不合理c 大企业病。d 组织涣散。e 企业组织管理的 规章制度不健全。 2 ，2 2 财务危机的直接原因 ( 1 ) 企业经营风险的存在 影响企业经营风险的主要因素是：市场对企业产品的需求、企业产品的销售 价格、生产资料价格的稳定性、企业对产品销售价格的调整能力、单位产品变动 成本的变化、企业固定成本总额的高低以及经营管理者的业务素质和管理经验 等，其中决定性因素是管理的质量。 管理质量低下，使企业办事效率、获利能力减弱甚至不获利，企业为维持经 营就需大量借款。当负债总额大于资产总额时，企业的偿债能力过低，资信受到 影响，财务状况恶化，这时企业容易陷入入不敷出的困境，最终导致破产。因此， 企业成败的关键在于管理质量，企业产生财务危机的根本原因在于因管理无能而 引发的经营风险。 ( 2 ) 企业丧失筹资能力 企业债务的一种重要清偿方式是以新筹资会还债。新筹资金包括权益资金和 债务资金。但若一个企业筹资能力丧失( 或者无筹资能力) ，企业现会又不足以维 武汉理t 大学硕士学位论文 持企业持续经营又不能变现资产，此时到期债务不能清偿就为必然，所以，企业 筹资能力丧失是企业发生财务危机的首要原因。企业筹资能力表现在以下三方面 分析：其一，企业外部权益筹资能力。其二，企业内部筹资能力。其三，企业负 债筹资能力。 ( 3 ) 企业现金流量不佳 合理的现金流量，是维持企业在一个适当的资本和财务结构下经营及运作的 需要，也是维持企业在较强的流动性下得以生存和发展的需要。在日常经济生活 中，有时一个盈利不错的企业也会走向破产，这就是所谓“黑字倒闭”现象。一 个企业现金流量是否合理，主要体现在企业盈利质量、现金流量结构和支付能力 等方面。 ( 4 ) 资产流动性弱化 企业资产流动性的强弱，对企业的偿债能力的大小有着极其深刻的影响。企 业资产依据其流动性强弱可分为长期资产和流动资产。长期资产包括长期投资、 固定资产、无形资产、递延资产及其他资产等。流动资产又根据其资金数量的稳 定性分为恒定性流动资产和波动性流动资产。恒定性流动资产是指为了维持生产 经营的连续性和稳定性而保持一定数量的流动资产储备。波动性流动资产是指对 市场变化反映强烈，随时间的变化而不断波动变化的流动资产。特别要注意的是 流动资产中现金、应收账款和存货三个项目的占用水平。 ( 5 ) 企业负债结构和企业资产占用期限搭配( 即筹资政策) 不合理 企业负债包括长期负债和流动负债。长期负债主要包括长期借款、应付债券、 融资租赁筹资引起长期应付款等。流动负债项目较多，主要有短期借款、应付账 款、应付票据等。企业负债结构包括期限结构和数量结构。期限结构是指企业负 债偿还期结构。若一个企业负债期限结构不合理，引起某一时期偿债高峰，此时 企业又没有足够的准备，企业财务陷入危机将是必然。负债数量结构是指流动负 债和长期负债各项目的数量占总负债的比重。在这些构成比重中，应引起高度重 视的是流动负债占总负债的比重，换句话说，即流动负馈的数量对企业财务危机 影响是深远的。若一个企业流动负债数量膨胀，意味企业使用了较多的短期资金， 虽然这种政策能使企业整体资金成本下降，提高企业盈利水平( 这种筹资政策又 称激进型筹资政策) ，但却以牺牲企业财务安全稳健为代价，导致企业负债结构 和资产占用期限不匹配，产生以短期资金配置长期资产的现象。日常经济生活中 典型的财务活动就是以短期借款购置固定资产，由于短期借款偿还期短，而固定 资产投资回收期长，这种矛盾的激化后果，将导致企业财务危机【1 0 】。 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章财务预警的理论与研究现状 3 1 财务预警的内容 企业财务风险预警是企业财务管理的一部分，是对财务风险进行预测和规范 化管理，从而预防由于管理问题出现的财务活动失常。对财务风险进行预警将会 产生两种结果：正确有效的风险预警过程能使企业财务风险由困境状态转入良性 状态，而错误失败的风险预警过程使企业财务风险的困境加剧，转入危机状态。 通过财务风险预警，企业可以预测财务风险是否存在，如果存在风险可能造成的 损失程度如何? 我们知道风险和收益是并存的，企业在实施某一方案之前，通过 对财务风险的存在及其产生原因的进行分析，保证发生意外风险是能有效的应 付。另外，通过财务风险预警，企业运用定量分析和定性分折法，观察、计算并 监督企业财务风险状况，及时调整企业的财务活动，控制出现的偏差，制定出新 的措施，有效地阻止和抑制不利事态的发展，将企业的财务风险降到可控范围， 减轻损失程度，保证企业生产经营活动正常进彳亍【m 。同时，通过财务风险预警， 企业以财务风险分析资料为依据评价、指导企业未来的财务管理行为，制定今后 财务风险管理的方向和措施。企业财务风险预警是对企业财务活动的不良趋势进 行监测与识别，再加以诊断，在此基础上进行预控，以免其步入危机状态。 3 2 财务预警的功能 财务预警系统的功能主要可以表现在以下几个方面。 ( 1 ) 环境分析功能。即对财务决策的环境因素进行评价、估计，分析。 ( 2 ) 预测功能。即对市场需求、科学技术发展、竞争对手状况对财务风险 的影响进行预测的功能。 ( 3 ) 判断和推断功能。即对财务风险进行判断以及对风险因素之间的动态 关系及后果进行推断。 ( 4 ) 跟踪监控功能。指对具体的财务决策的风险发展情况进行跟踪监控。 ( 5 ) 警报提示功能。即根据不同的风险程度和风险特征向决策者与管理者 发出警报：同时，在某些问题上能为决策者提供线索或提示 ( 6 ) 决策提供功能。即预警系统中应有不同的风险状况下的对策方案，以 便在风险发生时，决策者能迅速运用其中的对策、思路或方法来及时防范和处理 风险。 武汉理工大学硕士学位论文 3 3 财务预警研究的历史与现状 3 3 i 定性分析方法 由于定性信息不能在以上预警模型中体现，所以定性分析的灵活性较大。下 面几个方法是常用的定性分析方法。 ( 1 ) 标准化调查法 表3 - i 标准化调查 项 调查内容 备 目注 1 现状：好、一般、不好 业 2 前景：增长、下降、稳定、不明 绩3 交易对象、行业前景：增长、下降、稳定、不明 4 对乡卜资信：高、一般、低、不明 1 规模、地位：大、中、小、独立 同 2 同行业竞争：激烈、一般、无 行3 销售实力的基础：销路、主顾、商标、商品组织、广告、特殊销 业 售法 比 4 生产实力基础：特殊技术、特殊设备、特殊材料、特殊产品、特 殊生产组织 经1 问题：销售不振、收益率差、成本高、生产率低、人力不足 营 2 销售不振的原因：不景气，竞争激烈、行业衰退、销售力弱、产 问 品开发馒、生产率低 题 3 收益率低的原因：价格高、成本低、高利率 和 原 4 生产率低的原因：效率低、人力资源不足、管理不善、现代化程 度低 因 5 成本高的原因：材料费用高、开工不足、工资费用率高 1 方针：扩大、维持现状、转换、不明确 2 扩大方向：整体规模、新增范围、人员 刖 景 3 具体方法：多样化、新产品、新销路、专业化 4 重点基础：产品丌发、设计、设备、技术、成本、质量、销售力 武汉理工大学硕士学位论文 标准化调查法又称风险分析调查法，指通过专业人员、咨询公司、协会等， 就企业可能遇到的问题加以详细调查与分析，形成报告文件供企业经营者使用的 方法【1 1 1 。之所以称其标准化，并不是指这些报告文件或调查表格具有统一的格式， 而是指它们所提出的问题具有共性，对所有企业或组织都有意义并普遍适用( 见 表3 1