（会计学专业论文）成本粘性与分析师预测准确性的实证研究.pdf

独独 创创 性性 声声 明明 本人郑重声明：今所呈交的 论文是 我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。 尽我所知， 文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学 或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名作者签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、 使用学位论文的有关 规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅 或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、 缩印或其它复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定） 作者签名：作者签名： 导师签名：导师签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 i 摘要摘要 资本市场的主要功能之一就是将稀缺资源导向最有效率的部分， 实现资源效 用的最大化、资源的最优配置。但是现实世界并非这么完美，信息不对称、经纪 人的自利行为等通常会导致资源的浪费，形成成本粘性。而会计信息尤其是盈利 信息，作为资本市场重要的信息之一，通常会受到广大信息使用者的高度关注。 尤其是现在，随着我国资本市场的日渐成熟、价值投资理念的逐步形成，投资者 等信息使用者对上市公司的信息需求从历史信息转向了未来预测信息。 证券分析 师作为投资者和上市公司之间的信息沟通桥梁，是资本市场上的特殊群体，他们 通过搜集上市公司的各种信息、数据，通过自身的专业分析能力并撰写研究报告 向市场参与者提供能够合理反映证券真实内在价值的信息， 分析师既是公司历史 信息的需求者，同时又是公司预测信息的提供者。在分析师提供的各种预测信息 中，盈利预测信息尤其受到人们的关注，分析师盈利预测准确性如何，准确性会 受到哪些因素的影响都受到了理论界和实务界的关注。 对于管理层无法对资源形 成最优配置而形成的成本粘性问题，学术界对此进行了大量的研究，但是关于成 本粘性对分析师盈利预测准确性的影响的研究还比较少。因此，本文从成本粘性 角度研究其对分析师盈利预测准确性的影响有一定的理论意义和现实意义。 本文从国泰安数据库中选取了 2000 年2010年沪深两市医药制造业的分析 师盈利预测数据和成本收入等数据，通过多元线性回归分析发现，成本粘性的确 降低了分析师盈利预测的准确性，并且成本粘性越大，分析师盈利预测准确性就 越低。 另外还通过回归模型研究了市场对存在成本粘性公司的盈利意外反应情 况。 研究结果发现， 成本粘性与市场对公司盈利意外之间不存在着显著相关关系， 这和文中假设 2 的预期是不一致的。究其原因主要有两个方面：第一是我国证券 市场还不成熟，还没有达到半强式有效的市场状态；第二是我国的投资者还没有 意识到成本粘性这一问题，没有意识到成本粘性会降低分析师的盈利预测，从而 会影响股票的真实内在价值。 对成本粘性与分析师盈利预测之间关系的研究具有 一定的理论意义和现实意义。一方面，我国有关成本粘性对证券分析师盈利预测 准确性影响的研究还比较少， 因此该研究丰富了关于成本粘性和证券分析师研究 的相关话题，同时本文的研究结论证实成本粘性会降低分析师的盈利预测准确 性，扩宽了影响分析师盈利预测准确性的因素分析，为后续的研究提供了一定的 理论基础。另一方面，研究发现成本粘性降低了证券分析师的盈利预测准确性， 而我国投资者还没有意识到成本粘性带来的负面影响， 这对实务界也有一定的指 导意义，启示我们的证券分析师在进行盈利预测时要多加考虑公司的成本情况， 投资者在进行投资决策时不能盲目跟从分析师的盈利预测和投资评级信息， 要综 ii 合考虑公司内部因素带来的影响， 从而做到理性投资， 促进证券市场的成熟发展。 由于国内将这两方面结合起来进行的研究还比较少， 所以对成本粘性与分析师盈 利预测准确性之间关系的研究贡献在于对国内相关的研究进行了补充， 从整个证 券市场、更多角度对分析师盈利预测准确性进行研究将是未来的研究方向。 【关键词关键词】成本粘性 证券分析师 盈利预测 iii abstract the main function of captital market is guiding the scarce resources to the most efficient part,realizing the maximization of resources utility and the optimal allocation of resources.but the real world is not perfect,the information asymmetry and managers selfinterest behavior always lead the waste of resources,result in cost sticky.as the most important information of capital market,accounting informations especially earnings informations usually get users highly attention. now,with chinas capital market gradually grow to mature,and the value investment idea formed,investors need more predicted informations than historical informations about firms.security analysts are special groups in the capital market,they are the communication bridge between investors and firms,they collecte all kinds of informations and datas about firms,use their professional analysis ablitities and write reports to provide informations that can reflect the securities true value to the market participants.security analysts are historical information needers,also the firms forecast information providers.in all the forecast informations,earnings forecast informations get more attentions of people,whether the analysts earnings forecast is accuracy,how many factors will affect the accuracy of earnings forecast,all these questions get close attentions of theoretic and practical field.the academic circles do lots of researchs about the cost sticky,but there is rarely research about how cost sticky influence the accuracy of analysts earnings forecast.so,this article from the perspective of cost sticky to discuss whether cost sticky influence the accuracy of analysts earnings forecasts take certain theoretical and realistic significance. this article selects the analysts earnings forecast and cost revenue datas of pharmaceutical industry from 20002010 year,all the datas are from csmar database.results indicate that cost sitcky influences the accuracy of analystsearnings forecast,and the firms with sticker cost behavior have less accurate analystsearnings forecasts than firms with less sticky cost behavior.furthermore,the article also discusses the response of market to the earnings surpirse about the sticky firms.the result shows that the cost sticky does not have significant correlation with the earnings surprise,this is not consistent with hypothesis 2.there are two reasons about the result:first,the security market in not mature,have not reached the semistrongform market;second,chinese investors do not realize cost sticky,not aware the cost sticky will reduce the accuracy of analysts earnings forecast,thereby affect the real value of security. there is certain theoretical and realistic significance iv to discuss the relationship of cost sticky and analysts earnings forecast.on the one hand,there is rarely study about how cost sticky affects the accuracy of analysts earnings forecast in our country,so this study enriches the topic about cost sticky and analysts earnings forecast.meanwhile the results indicate that cost sticky reduces the accuracy of analysts forecast,it can broaden the analysis about factors influence the accuracy of analysts earnings forecast,provide certain theoretical basis for follow up pursuers.on the other hand,results indicate that cost sticky reduces the accuracy of analysts earnings forecast,but investors do not realize the negative effects by cost sticky,this has certain guiding significance to practical fieldenlighten the security analysts take more attention to the firms cost situation,investors can not follow the analystis earnings forecast and investment guide blindly when they make the investment decisions,investors should consider the inner factor of firms so as to make rational investment decisions.as there is rarely study combine this two aspects,so this article adds the research about this field.form the whole security market,many perspectives to study the accuracy of analysts earnings forecast will be the futher research area. key words cost sticky;security analyst;earnings forecast v 目录目录 摘要摘要 . i abstract . iii 1 1 引言引言 . 1 1.1 1.1 研究背景研究背景 . 1 1.2 1.2 文献综述文献综述 . 1 1.2.1 1.2.1 国内外关于成本粘性的研究现状国内外关于成本粘性的研究现状 . 1 1.2.2 1.2.2 国内外关于证券分析师盈利预测的研究现状国内外关于证券分析师盈利预测的研究现状 . 6 1.2.3 1.2.3 国内外关于成本粘性和分析师盈利预测关系的研究现状国内外关于成本粘性和分析师盈利预测关系的研究现状 . 10 1.2.4 1.2.4 文献评述文献评述 . 11 1.3 1.3 选题的目的和意义选题的目的和意义 . 11 1.3.1 1.3.1 理论意义理论意义 . 12 1.3.2 1.3.2 现实意义现实意义 . 12 1.4 1.4 主要研究内容主要研究内容. 13 1.5 1.5 研究范围与研究方法研究范围与研究方法 . 14 1.5.1 1.5.1 研究范围研究范围 . 14 1.5.2 1.5.2 研究方法研究方法 . 15 1.6 1.6 可能的创新之处可能的创新之处. 15 2 2 理论基础理论基础 . 16 2.1 2.1 有效市场假说有效市场假说. 16 2.2 2.2 信息不对称理论信息不对称理论. 17 2.3 2.3 契约理论契约理论 . 17 2.4 2.4 效率理论效率理论 . 18 3 3 研究设计研究设计 . 20 3.1 3.1 研究假设研究假设 . 20 3.1.1 3.1.1 成本粘性降低了证券分析师一致盈利预测的准确性成本粘性降低了证券分析师一致盈利预测的准确性 . 20 3.1.2 3.1.2 对存在成本粘性的公司而言，分析师发布盈利预测时的市场反应较弱对存在成本粘性的公司而言，分析师发布盈利预测时的市场反应较弱 . 21 3.2 3.2 变量的选取变量的选取. 21 3.2.1 3.2.1 关于成本粘性降低了证券分析师一致盈利预测准确性的变量选取关于成本粘性降低了证券分析师一致盈利预测准确性的变量选取 . 21 3.2.2 3.2.2 关于分析师发布盈利预测时，市场对成本粘性公司的反应较弱的变量选取关于分析师发布盈利预测时，市场对成本粘性公司的反应较弱的变量选取 . 23 3.3 3.3 模型的确定模型的确定. 24 3.4 3.4 样本选取及数据来源样本选取及数据来源 . 24 3.4.1 3.4.1 样本选取样本选取 . 24 3.4.2 3.4.2 数据来源数据来源 . 25 3.5 3.5 研究方法研究方法 . 25 3.5.1 3.5.1 研究方法介绍研究方法介绍事件研究法事件研究法 . 25 3.5.2 3.5.2 研究过程研究过程步骤步骤 . 27 4 4 实证结果及其分析实证结果及其分析 . 28 4.1 4.1 基本描述性统计结果基本描述性统计结果 . 28 4.1.1 4.1.1 关于成本粘性的描述性统计和各年走势关于成本粘性的描述性统计和各年走势 . 28 4.1.2 4.1.2 盈利预测误差的描述性统计及分布情况统计表盈利预测误差的描述性统计及分布情况统计表 . 29 4.2 4.2 粘性成本性态对预测准确性影响的研究结果粘性成本性态对预测准确性影响的研究结果 . 31 vi 4.2.1 4.2.1 描述性统计描述性统计 . 31 4.2.2 4.2.2 相关性分析相关性分析 . 32 4.2.3 4.2.3 多元线性回归分析多元线性回归分析 . 33 4.3 4.3 分析师发布盈利预测时，市场对成本粘性公司的反应较弱的研究结果分析师发布盈利预测时，市场对成本粘性公司的反应较弱的研究结果 . 36 4.3.1 4.3.1 描述性统计描述性统计 . 36 4.3.2 4.3.2 相关性分析相关性分析 . 37 4.3.3 4.3.3 多元线性回归分析多元线性回归分析 . 37 5 5 问题及改进建议问题及改进建议 . 41 5.1 5.1 问题问题 . 41 5.2 5.2 完善建议完善建议 . 41 有待于进一步研究的问题有待于进一步研究的问题. 43 附录附录 . 45 参考文献参考文献 . 64 攻读硕士学位期间发表的学术论文攻读硕士学位期间发表的学术论文 . 66 致谢致谢 . 67 首都经济贸易大学硕士学位论文 成本粘性与分析师预测准确性的实证研究 第 1 页 共 67 页 1 1 引言引言 随着我国资本市场的迅速发展以及投资者价值投资理念的形成， 证券分析师 作为企业和投资者之间的信息沟通桥梁，学术界对证券分析师盈利预测及研究 报告的研究越来越多， 特别是对于证券分析师盈利预测准确性及其影响因素的研 究。同样，成本粘性作为对传统管理会计中成本性态的挑战也引起了学术界对其 的研究兴趣。本章将对研究背景、国内外相关文献综述、选题目的和意义、主要 研究内容、研究范围、研究方法以及可能的创新之处进行介绍。 1.11.1 研究背景研究背景 两权分离的产生导致了信息不对称现象， 特别是美国安然事件之后引起了人 们对上市公司提高信息披露质量的强烈要求。 而上市公司的信息披露大多关注的 是历史信息，在瞬息万变的股票市场股价随时都在波动，公司的盈利状况也在随 时变动着，昨天盈利并不意味着明天也会盈利。历史信息的滞后性导致公司的当 期盈利并不能及时反映出经济事项，也不能同步反映出股票价格的变化。在这种 环境下，投资者等信息使用者越来越关注于公司的未来信息，这就促使了证券分 析师行业的日益壮大。 证券分析师在国外也被称为财务分析师，他们通常供职于券商、证券咨询机 构等，他们搜集有关上市公司的各种财务数据、信息等，并对这些数据信息进行 专业的分析，以期向市场参与者提供合理的、能够反映证券真实内在价值的价格 信息，从而减弱证券市场的价格偏离，给公司管理者、投资者以及债务人等内外 部信息使用者提供可供参考的建议。目前，随着我国投资环境的改善以及投资者 价值投资理念的形成， 越来越多的投资者将证券分析师的盈利预测及投资评级作 为其证券投资的参考。国内外关于证券分析师的研究也越来越多，尤其是对证券 分析师盈利预测准确性的研究。 学者们从多种角度分析了影响证券分析师盈利预 测准确性的因素， 但很少有学术论文考察成本粘性对分析师盈利预测准确性的影 响。国外有学者研究称成本粘性可能会对证券分析师的盈利预测准确性产生影 响，而我国在这方面的研究还很少。在这种研究背景下，本文结合我国特有的制 度背景，从成本粘性的角度考察了其对证券分析师盈利预测准确性的影响，以期 对我国投资者及其他信息使用者提供可供参考的建议。 1.2 1.2 文献综述文献综述 1.2.1 1.2.1 国内外关于成本粘性的研究现状国内外关于成本粘性的研究现状 文中所提到的证券分析师均为卖方证券分析师。证券分析师通常包括买方分析师、卖方分析师和独立第 三方分析师。其中，买方分析师通常受雇于基金类的机构投资者，他们的分析报告是向自己的机构管理人 员提供的；卖方分析师通常受雇于一般的证券经纪公司，他们向个人或者机构投资者提供研究报告和投资 建议；独立第三方分析师一般来自于专门的研究机构和高校等。 首都经济贸易大学硕士学位论文 成本粘性与分析师预测准确性的实证研究 第 2 页 共 67 页 所谓成本粘性是指当作业量等额增减时，成本的增加额与减少额并不相等。 具体的说就是当成本随着业务量的变动而变动时， 作业量增加时引起的成本增加 额要比作业量等额减少时引起的成本减少额大，这个概念得到了广大学者的认 同。目前国内外关于成本粘性的研究文献还不是很多，2000 年之前大多是针对 费用粘性的研究，而从 2000 年往后学者们开始从费用粘性研究领域延伸到对成 本粘性的研究中，因为成本和费用都是企业投入生产经营的重要资源，都是企业 资源的一种耗费和减少，费用的发生是成本形成的基础，没有费用的发生就谈不 上任何对象的成本问题，成本是对象化了的费用。因此，对于成本粘性的研究就 离不开对费用粘性研究结果的归纳总结。曹晓雪（2009） 认为成本粘性是在费 用（一类特殊的与期间配比的成本）行为观察中得到的，因此又将成本粘性称之 为费用粘性。 2006 年之前国内关于成本粘性的研究文献还比较少，大多是针对企业费用 粘性的研究文献，而 2006 年之后国内关于成本粘性的研究文献逐渐增加。以下 对成本粘性的研究大体可以分为以下几类：成本粘性（费用粘性）的存在性、成 本粘性产生的原因、成本粘性的影响因素、行业之间的差别研究以及成本粘性的 作用和对投资者的影响等。 1.2.1.1 1.2.1.1 关于成本粘性存在性关于成本粘性存在性及产生原因及产生原因的研究的研究 孙铮和刘浩（2004） 指出成本粘性是在费用（一类特殊的与期间配比的成 本）行为观察中得到的，所以将费用粘性定义为：费用随着业务量的变化而变化 时，边际变化率在不同业务量变化方向上的不对称性（特别是降低率低于增长 率） 。作者通过对 1995 年 12 月 31 日前上市的 292 家公司的数据进行研究分析， 从契约观、效率观和机会主义观解释了我国上市公司的费用粘性行为。第一，我 国上市公司确实存在着费用粘性行为。 从契约观的角度解释是由于我国企业管理 水平的低下和经理层代理成本的高昂致使管理层向下调整费用的速度较慢， 从而 导致我国上市公司的费用粘性要明显大于美国上市公司的费用粘性程度；第二， 费用粘性在较长的会计期间内出现了反转，而且会计期间的跨度越长，费用粘性 程度就降低的越明显， 从效率观的角度来看是因为我国管理层的管理有一定的效 率，但是水平还有待于进一步提高；第三，宏观经济增长和资本密集型这两个变 量对费用粘性的增强效果并不显著， 这个研究结果暗示着我国上市公司的管理层 存在着机会主义观。 边喜春（2005） 研究了费用“粘性产生的原因及其控制对策。他认为费用 粘性的产生既有其普遍性又有其特殊性。作者阐述了费用粘性产生的主要原因： 曹晓雪、于长春、周泽将.费用“粘性”研究:来自中央企业的经验证据j.工业经济研究,2009.1 孙铮、刘浩.中国上市公司费用“粘性”行为研究j.经济研究,2004.12 边喜春.费用“粘性”的成因与控制对策j.价格月刊,2005.12 首都经济贸易大学硕士学位论文 成本粘性与分析师预测准确性的实证研究 第 3 页 共 67 页 第一，契约制度的存在和机会主义的影响。对于企业来说，和提供服务的企业签 订长期契约更有利于获得各种优惠政策， 而这些长期契约一旦签订就很少做出变 动，因为调整长期契约的成本很高。而在企业内部，经营者和所有者的利益目标 往往不一致，经营者不可能完全按照所有者的要求行事，在约束机制较弱和物质 利益的诱惑之下，经营者很有可能会滥用职权谋求私利，这便会导致企业的成本 费用单向刚性问题。第二，效率机制的影响。作者认为随着企业控制权的转移， 经营者掌握着企业的剩余控制权， 容易损害股东的外部利益。 特别是在离职之前， 有些经营者会以权谋私，吞噬企业财产，导致企业效率低下。特别是国有企业， 其效率更低，成本费用的控制水平更低。 noreen和soderstrom (1997) 在对医院建立作业成本制度时最先发现了费用 粘性行为，因此提出成本和业务量之间可能不是一种对称的线性变化关系，但是 他并没有找到证据来解释这种粘性行为。 cooper 和 kaplan（1998） 认为，成本粘性产生的基本前提是无论管理者解 除原有的资源供应合同还是重新签订新的供应合同， 两种情况下都会发生新的成 本。所以在产品需求下降时，管理者通常不愿意立刻采取行动改变现有的成本状 况而是维持原有的资源供应状况。这就导致当企业收入下降时，成本并没有成比 例的下降。 anderson 等（2003） 通过对 19791998 年期间在美国上市的 7629 家公司 的财务数据研究分析发现销售费用和一般管理费用（sg&a costs）具有粘性：当 收入增加 1%时，销售管理费用增加 0.55%：而当收入减少 l%时，费用却只减少 了 0.35%，并没有呈现出传统成本模型下的对称增减。作者通过和成本性态的传 统模型进行对比分析研究后发现出现粘性的原因与公司管理层谨慎调整资源以 应对作业量变动有关。孙铮、刘浩（2004） 以及边喜春（2005）分析的粘性成 因与 anderson 的这个结论是相同的。此外，anderson 还发现公司所处的经济环 境以及公司本身的特征也会对粘性程度产生影响。对此，subramaniam 和 weidenmier（2003）也证实了这一观点。同时，subramaniam 和 weidenmier 还进 一步证实了总成本存在粘性的问题。他们的研究发现：收入增加 1%时，总成本 增加了 0.93%，而当收入同等减少 1%时，总成本却只减少了 0.85%。 balakrishnan,gruca（2008） 的研究报告称医院管理人员发现向下调整核心作业 noreen,soderstrom.the accuracy of proportional cost models:evidence from hospital service departments.review of accounting studies.1997.2 cooper,kaplan.cost and effectusing integrated cost systems to drive profitability and performance.harvard business school press.1998 anderson,banker,janakiraman. are selling,general,and administrative costssticky?.journal of accounting research.2003.41(1) 孙铮、刘浩.中国上市公司费用“粘性”行为研究j.经济研究,2004.12 边喜春.费用“粘性”的成因与控制对策j.价格月刊,2005.12 balakrishnan,gruca. cost stickiness and core competency:a note.contemporary accounting 首都经济贸易大学硕士学位论文 成本粘性与分析师预测准确性的实证研究 第 4 页 共 67 页 的生产能力水平比较困难并很昂贵，并会导致粘性成本。 周国强、文颖、熊延超和王涛（2011） 以国泰安数据库中 a 股制造业上市 公司 2000 年2009 年的财务数据为研究对象，在 anderson（2003）研究成果的 基础上用营业收入替代作业量， 运用计量经济学模型检验了我国制造业上市公司 是否存在成本粘性的问题。其研究发现，我国制造业上市公司确实存在着成本粘 性问题。当营业收入增加 1%时，营业成本增加 0.996%；而当营业收入同等减少 1%时，营业成本只减少了 0.975%。另外，其研究通过将样本数据划分为两个阶 段（2000 年2004 年为第一阶段，2005 年2009 年为第二阶段）并分别进行实 证研究分析后发现，我国制造业上市公司的成本粘性呈现出逐年下降的趋势，并 且从整体上来看成本粘性程度是下降的， 这也就意味着公司管理层管理水平的逐 步提高。 1.2.1.2 1.2.1.2 关于成本粘性影响因素的研究关于成本粘性影响因素的研究 王璐璐（2009） 通过对我国沪深两市的 963 家公司的 20042008 年的数据 进行研究发现，我国上市公司确实存在着成本粘性。研究发现，当营业收入增加 1%时，营业成本增加 1.015%；而营业收入减少 1%时，营业成本只减少 0.885%。 作者认为产生成本粘性的根本原因在于成本的沉没性。 和之前一些学者的研究发 现一样，作者发现随