（管理科学与工程专业论文）陕西上市公司与陕西经济发展关系的研究.pdf

摘要y ，9 3 0 2 躐 摘要 在国家西部大开发政策导向下，陕西经济发展获得了千载难逢的历史机遇， 在完成“十五”规划，展望“十一五”规划的背景下，如何更进一步的促进陕西 经济持续、快速、健康的发展，更加有效的利用资本市场发展陕西经济，成为本 文研究的初衷。陕西上市公司拥有了陕西的一大批优质资产，陕西上市公司的健 康发展也是陕西经济健康发展的重要组成部分，因此准确认识陕西上市公司的发 展状况，清楚反映其与陕西经济发展的关系，能为进一步促进陕西上市公司运营 发展提供参考依据，也有利于陕西抓住发展良机，提高上市公司运营质量，拉动 陕西经济发展，缩小与东部发达地区的差距。本文以陕西上市公司和陕西经济发 展为切入点，研究二者之间的关系，进而探讨它们在何种情况下有何种关系，从 而为陕西经济发展和陕西上市公司的发展提供政策建议。 本文根据资本市场与经济发展的相关理论，以陕西上市公司和陕西经济发展 为研究对象，介绍并分析了陕西上市公司的相关发展状况和陕西经济发展的状 况，并分别选取一定的指标变量，构建陕西经济发展和陕西上市公司的分析指标 体系，本文在陕西上市公司发展方面主要选取了每股收益、每股净资产、主营业 务收入、总资产、净利润和年募集资金额六个指标；在陕西经济发展方面主要选 取了地区国内生产总值、财政收入、居民消费水平、全社会固定资产投资额四个 指标。根据陕西统计年鉴和权威财经网站的统计数据，利用g r a n g e r 因果分析、 典型相关分析和灰色关联分折，从三个角度定量分析了陕西上市公司与陕西经济 发展之间的关系。分析得出的结果表明，陕西在利用证券市场筹集资金方面效果 不甚明显，从上市公司最重要的功能角度来看，陕西上市公司未能有效的利用自 身的独特优势促进陕西经济的健康发展；再者从上市公司经营绩效的角度来看， 陕西上市公司的经营业绩与陕西经济发展的相关性相对较小，一面是陕西经济的 快速发展，一面是陕西上市公司的低位徘徊，虽然与股票市场的大环境有关，但 更深层次的考虑就能看出，陕西对上市公司乃芷证券市场利用的低效率。 本文最后根据前文的分析，分析了陕西上市公司与陕西经济未能协调发展的 原因，进而提出了一系列的政策建议。主要为：第一，提出必须深化市场改革， 优化经济环境；第二，积极发掘和培育优质企业并支持其上市，也即重点支持基 础设施类企业，陕西优势企业与高新技术企业上市；第三，加强对现有上市公司 的改造，并且要将改造重点放在引导上市公司进行产业转向上，即跳出传统产业， 介入新兴产业；第四，充分发挥地方政府在企业改制、上市、重组以及海外融资 过程中的管理、协调和扶持作用；第五，充分利用陕西现有壳资源，促进产业调 整：第六，重视券商的中介和财务顾问作用，完善陕西各券商的服务功能；第七， 摘要 积极拓展海外融资，为陕西上市公司发展提供更加宽广的资金渠道。 关键词：上市公司、经济发展、因果关系、灰色关联、典型相关 a b s t r a c t t h ec o r r e l a t i v er e s e a r c hb e t w e e nt h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m ya n d t h el i s t e dc o m p a n i e so fs h a a n x i a b s t r a c t u n d e rt h eo r i e n t a t i o no ft h ew e s t e md e v e l o p i n gp o l i c y , s h a a n x ih a sg a i n e da g o l d e na n dah i s t o d co p p o r t u n i t y w eh a v ea c c o m p l i s h e d t h e1 0 。f i v e - y e a rp l a n ” a n da r el o o k i n gf o r w a r dt o t h ell “f i v e - y e a rp l a n t h i si m p e ri n t e n d st of i n do u tt h a t h o wt op r o m o t et h ee c o n o m yt od e v e l o pc o n t i n u a l l y , r a p i d l ya n dh e a l t h i l y , a n dh o wt o m a k eu s eo fc a p i t a lm a r k e tt od e v e l o pt h ee c o n o m yo fs h a a n x ie 瓶c i e n t l y t h el i s t e d c o m p a n i e si ns h a a n x ih e l dal a r g en u m b e ro fh i g h - q u n l i t ya s s e t s ，a n dt h e i rh e a l t h y d e v e l o p m e n ti si m p o r t a n tt ot h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fs h a a n x i t h e r e f o r e t h e a c c u r a t eu n d e r s t a n d i n go ft h es t a t u so ft h el i s t e dc o m p a n i e si ns h a a n x ia n dt h ec l e a r r e f l e c t i n gt h e i rr e l a t i o n s h i pw i t ht h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fs h a a n x ic a l l 。p r o v i d e t h eb a s i ci n f o r m a t i o nt op r o m o t et h eo p e r a t i n gd e v e l o p m e n to fl i s t e dc o m p a n i e s b e p r o p i t i o u st os e i z et h ed e v e l o p i n go p p o r t u n i t i e s , e n h a n c et h eo p e r a t i n gq u a l i t yo ft h e 1 i s t e dc o m p a n i e s ，p u l lt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fs h a a n x i ，l e s s e nt h eg a p 谢也 t h ee a s t e r nd e v e l o p e da r e a s t 1 l i sp a p e rt a k e st h el i s t e dc o m p a n i e si ns h a a n x ia n dt h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n to fs h a a n x ia st h ec u t i np o i n t r e s e a r c h e st h et e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h e m ，a n dd i s c u s s e st h ed i f f e r e n tr e l a t i o n su n d e rt h ed i f f e r e n tt e n d i t i o n s ，a n d t h e ns u p p l i e si n s t i t u t i o n a la d v i c e sf o rt h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m ya n dt h el i s t e d c o m p a n i e si ns h a a n x i a c c o r d i n gt ot h ec a p i t a lm a r k e ta n dt h er e l e v a n tt h e o r e t i c a lt ot h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n to fs h a a n x i ，t h i sp a p e rt a k e st h el i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m i ca sa no b j e c t ，i n t r o d u c e sa n da n a l y s e st h er e l e v a n td e v e l o p i n gs t a t u so ft h e l i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i ci ns h a a n x i a n di tc h o o s e ss o m e i n d e xv a r i a b l e ss e p a r a t e l yt oc o n s t n l e tt h ei n d e xs y s t e mo ft h el i s t e dc o m p a n i e si n s h a a n x ia n dt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fs h a a n x i ，w eh a v es i xi n d e x e si nt h i sa r t i c l e ： t h ei n c o m ep e rs h a r e ，t h en e ta s s e t sp e rs h a r e ，t h ei n c o m eo f m a j o rm a n a g e m e n t ，t o t a l a s s e t s ，n e tp r o f i ta n dr a i s i n gf u n d s ，a n df o u ri n d i c a t o r so ft h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t o fs h a a n x i ：t h ei n t e r l o c a lg d p , f i n a n c er e v e n u e ，t h ec o n s u m p t i v el e v e l ，f i x e d a s s e t s i n v e s t m e n to ft h es o c i e t y a c c o r d i n gt ot h es h a a n x if i n a n c i a ls t a t i s t i c sy e a r b o o k a n da u t h o r i t yw e b s i t es t a t i s t i c s ，t h ep a p e rm a k e su s eo fg r a n g e rc a u s a la n a l y s i s ， t y p i c u lr e l e v a n ta n a l y s i sa n dg r e yl i n ka n a l y s i s ，q u a n t i t a t i v e l ya n a l y s e st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ns h a a n x il i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m yi n s h a a n x ip r o v i n c ef r o mt h r e ep o i n t so fv i e w a n dt h er e s u l ts h o w st h a tt h eu s eo ft h e s e c u r i t i e sm a r k e tt or a i s et h ef u n d si ns h a n n x ii sn o to b v i o u s a n dt l l el i s t e d c o m p , m i e sf a i l t ou s et h e i ro w nu n i q u ea d v a n t a g e st o p r o m o t et h eh e a l t h y d e v e l o p m e n to fe c o n o m ye 衔e i e n t l ya sf a ra st h em o s ti m p o r t a n tf u n c t i o n s b e s i d e s f r o mt h ep o i n to fv i e wo ft h eo p e r a t i n ga c c o m p l i s h m e n t t h e r ei sf e wr e l a t i o n st ot h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n to fs h a a n x i o no n eh a n d ，s h a a n x i se c o n o m yi sd e v e l o p i n g r a p i d l y o nt h eo t h e rh a n d ，t h el i s t e dc o m p a n i e sa r es t a y i n gl o w a l t h o u g hi t i s r e l a t i v et ot h ee n v i r o n m e n to fs t o c km a r k e t ，s h a a n x im a k e su s eo ft h el i s t e d a b s l l t a c t c o m p a n i e sa n ds t o c km a r k e ti nal o we m c i e n c yi nt h ed e e p e rc o n s i d e r a t i o n f i n a l l y , a c c o r d i n gt op r e v i o u sa n a l y s i s ，t h ep a p e ra n a l y s e s t h er e a s o n so f i n h a r m o n i o u sd e v e l o p m e n ti ns h a a n x ia n dp r o p o s e s as e r i e so f p o l i t i c a l r e c o m m e n d a t i o n s f i r s t l y , t od e e p e nt h em a r k e tr e f o r m sa n do p t i m i z et h ee c o n o m i c e n v i r o n m e n t s e c o n d l y ，t oe x p l o r ea n dt r a i nt h eh i 曲- q u a l i t ye n t e r p r i s ea n ds u p p o r t t l l e i fl i s t i n ga c t i v e l y t h i r d l y , s t r e n g t h e nt h et r a n s f o r m a t i o no ft h ee x i s t i n gl i s t e d c o m p a n i e s 、a n d t of o c u so nt h ec o n d u c t i o no f1 i s t e d c o m p a n i e s i n d u s t r y t r a n s f o r m a t i o n ，i no t h e rw o r d s ，t oj u m po u to ft h ec o n v e n t i o n a li n d u s t r i e sa n de m e r g e i n t on e w i n d u s t r i e s f o u r t h l y , t op l a yt h ea d m i n i s t r a n t , p e r s i s t e n ta n ds u p p o r t e dr o l et o t h es t r y p p e d - d o w no fe n t e r p r i s e s ，l i s t i n g ，r e f o r m i n ga n do v e r s e r sf i n a n c i n g f i 眦y ，t o m a k ef u l lu s eo fe x i s t i n gs h e l lr e s o n r c e si ns h a a n x i p r o m o t et h ea d j u s l m e n to f i n d u s t r i e s s i x t h t ot l l i n km u c ho fs e c u r i t yd e a l e r sa n df m a n e i a la d v i s e r s ，a n dp e r f e c t t h es e r v i c ef u n c t i o n so fs e c u r i t i e sb u s i n e s s m a ni ns h a a n x i s e v e n t h l y t od e v e l o pt h e o v e r s e af i n a n c i n ga c t i v e l y , a n dp r o v i d et h ew i d e rc a p i t a lc h a n n e lf o rt h ed e v e l o p m e n t o f t h ei i s t e dc o m p a n i e si ns l m a n x ip r o v i n c e j i l m gq i - h u i ( m a n a g e m e n ts c i e n c e e n g i n e e r i n g ) d i r e c t e db yp r o f e s s o ry a n gw e np e n g k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ，e c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，c a u s a t i o n , g r e yl i n k ， t y p i c a lr e l a t e d l 绪论 1 绪论 1 1 问题研究的背景和意义 西部大开发给陕西经济发展带来了机遇和挑战。世纪之交，中央提出了西部 大开发的宏伟战略，并以此拉开了西部大发展的序幕，给西部地区带来发展经济 千载难逢的历史机遇。西部地区共计九省一市，总面积5 4 1 6 3 万平方公里：人 口将近二亿八千五百万人，占全国人口总数的2 3 ；地区内部的经济文化发展水 平极不平衡，这决定了西部大开发将是一项长期的、庞大的、复杂的系统工程。 大开发战略实施的成效，不仅直接影响西部地区自身的发展，而且对我国整体经 济格局、政治文化生活都将产生深远的影响。第一，通过西部大开发发展西部经 济，提高西部地区人民的生活水平，缩小东西部地区差距。第二，西部大开发可 以加快少数民族地区的发展，改变民族地区的落后面貌，这有助于增强民族凝聚 力和维护国家安定团结。第三，通过西部大开发使西部地区充分发挥潜在优势， 加快经济发展速度，从而提高西部对全国整体经济的贡献率，以确保我国经济在 未来较长的一段时间内始终保持适度增长，这是实现我国经济可持续发展战略的 重要举措。 陕西作为西部地区的重点省份，如何抓住这一历史机遇实现跨越式发展，是 值得我们特别关注的一个问题。然而，在看到西部大开发给陕西带来巨大机遇的 同时，也必须冷静地认识到大开发给陕西带来的挑战，陕西要通过西部大开发实 现经济的快速发展并缩小和东部发达她区的差距，这是一个基本的目标。从陕西 的现状看，该目标的实现还受到诸多因素的制约，其中企业发展状况不佳，资金 短缺是问题的关键所在。有经济学家认为西部地区，在未来经济发展中是劣势大 于优势，挑战大于机遇“1 。因此，必须清楚地认识到西部大开发战略的提出并不 等于陕西地区现实的经济大发展，要实现这一目标，需要认清形势，从地区实际 出发，采取针对性的措施，方能最终实现陕西的战略目标。 从资金角度分析陕西上市公司与经济发展关系的意义。陕西要在西部大开发 中突破各种不利因素脚“。的制约，实现经济的长期持续快速发展，关键是必须 实现经济总量的快速增长与经济结构的根本性调整，而经济总量增长与结构调接 的实现均离不开充足的投资资金的支持。从数量上看，一定数量的投资在短期内 能充分发挥需求拉动效应，从而带动经济总量水平的提高，在长期来看则能发挥 持续的供给效应，对经济增长具有强有力的推动作用。从结构上看，增量投资不 仅直接决定了未来新增固定资产的结构，而且还能对存量固定资产的结构进行有 1 绪论 效的改造，从而加快整体经济结构的转型。总之，投资对于经济发展具有极其重 要的作用。因此在未来一段时期内，我们必须认真研究如何获取充足的投资资金 为陕西的经济发展提供持续的动力。事实上，这正是长期困扰陕西及西部其他省 区发展的一个瓶颈。改革开放以后，由于诸多因素的影响，在相当长的一个时期 内资金一直偏向于流入东部地区，而陕西及西部其他省市则处于相对贫血状态 这在很大程度上制约了西部地区的经济发展，使东西部之间的差距逐渐拉大。如 何突破这个瓶颈，已成为陕西经济发展需要迫切解决的重要问题，特别是在目前 有效投资需求不足已成为制约经济快速发展的主要矛盾，刺激投资需求扩张作为 一项长期的宏观经济政策将延续到未来几年的发展过程中。因此，有效地筹集投 资资金成为陕西省经济工作中的一项重要任务。 随着我国经济体制改革的不断深入，社会主义市场经济体制已经初步建立， 国家直接掌握的财力相对减少，资源配置的主体转向市场，生产要素包括资金的 流动主要受市场信号引导，在这样的大背景下，相对落后地区的发展不可能再像 计划经济时代那样，单纯地依赖国家注入大量人财物就能够实现。当然，这并不 是说落后地区在发展过程中可以忽视国家的支持。事实上，在陕西及西部其他省 区新一轮经济大发展过程中，国家的支持是非常重要的。这包括中央对西部大开 发的政治支持，中央给予西部地区优惠及灵活的政策，中央加大对西部的财政转 移支付力度等等。然而，由于在新的经济体制下资源配置方式发生了变化，国家 直接调配的资源是很有限的，落后地区的经济发展就必须更多地求助于市场，即 采取市场化的手段，在市场中寻找发展的机会，包括从市场中获取经济发展所需 的大量资金。 从陕西省历史及未来的发展趋势嘲1 ”1 看，陕西省的投资资金来源主要有四大 类第一类是预算内投资，包括地方政府财政预算与中央政府转移支付。第二类 是国内贷款。第三类是利用外资。第四类是自筹和其他投资资金来源。从预算内 投资看，陕西的财政状况总体水平不高，投融资能力有限，要在短期内较大幅度 提高陕西财政的投资水平存在较大困难。西部大开发战略实施以后，中央财政会 加大对西部地区包括陕西的支持，但从长期看，随着经济体制、财政体制以及投 融资体制改革的深化，中央财政收入占g d p 的比重将继续降低。建设性预算支出 比重不断下降，中央财政对地方经济建设的直接支持呈弱化的趋势。从国内贷款 这条渠道看，未来的情况并不乐观，一方面因为陕西属老工业基地，传统产业居 主导地位，企业经济效益普遍不佳、债务负担沉重，使企业陷入困境，导致银行 对企业的惜贷问题比较突出；另一方面是因为不良资产比例偏高已成为困扰我国 银行业的一个重大问题，陕西也不例外，这种情况下要求银行较大程度地扩大贷 款规模也不太现实；再从利用外资这条渠道看，随着陕西的进一步开放，有更多 1 绪论 的外资进入，但西部大开发毕竟是一项长期任务，不可能一蹴而就。鹾部包括陕 西与东部沿海地区的差距将长期存在，而且东部地区为保持其经济优势，也将采 取各种措施吸引资金。在这种竞争中，陕西并无明显优势，很难有实质性突破， 现实情况迫使陕西必须及时改变传统的筹资思路，寻找新的更加充足的投资资金 来源渠道。 在这一大的融资格局发展趋势下，如何更好地加大自筹资金的力度将成为陕 西省未来较长时期内筹措投资资金的关键工作，而大力发展证券市场，加大从证 券市场的筹资力度，是打破融资屏障、解决资金筹措问题的关键与枢纽所在证 券市场中的上市公司凭借其特有的融资渠道，一方面可以培育企业的核心竞争力 扩大企业的盈利和积累水平；另一方面，上市公司的融资机制在一定程度上沟通 了社会经济中几个主要资金供给与需求主体之间的关联，加快了储蓄向投资的转 化。陕西上市公司的融资直接面对的是全国的资金供给主体，在这些全国性的资 金供给主体中仍有一定比例是来自于本地即陕西省居民的投资。如果陕西省的上 市公司业绩佳、发展速度快、知名度高、融资水平高，不但可以将本地居民的储 蓄吸收，将其转化为本地企业的资本金，而且还可以将其他省市的居民储蓄和投 资资金吸引过来，为陕西省的经济发展所用。今后随着证券市场的进一步发展 开放，外资逐步进入中国证券市场以后，还可以通过证券市场融资间接达到吸引 外资的目的，这与吸引外资直接投资有着同样的效应。另外，随着证券抵押融资 政策的实施，还将会有一部分银行信贷资金进入证券市场。因此积极推动陕西证 券市场的发展，特别是陕西上市公司的发展，加大从证券市场融资的力度，充分 利用其独特的融资能力，是未来较长时期内更多更好地筹集建设资金的工作重 点，是陕西省通过加大投资力度加快经济发展速度赶超先进省市的一个极为重 要的工作突破点。 研究陕西加强上市公司利用的意义和作用。资本市场对经济发展具有全方位 与多层次的推动作用，陕西在未来一段时期内要实现经济跨越式发展必须进一 步加强对证券市场的利用，其重要意义主要表现为以下几方面： 1 、筹集资金、改善企业资本结构 证券市场是一条重要的筹资渠道，前文对此已有比较详细的阐述，故在此不 再赘述。需要强调的一点是，企业在证券市场上以发行股票方式融得的资金在性 质上属资本金，具有非偿还性和长期性的特征。在目前的市场环境下，股权对企 业的约束弱于债权对企业的约束，股权融资在相当长的一段时期内具有低风险与 低成本的特征，有利于企业资本结构的改善与资本成本的降低，而长期的非偿还 性的低成本的资金供给是决定企业能否快速成长的最重要因素之一，而且在股市 上募集的资金，还是未来继续向银行和社会负债的载体，使企业具备较强的再融 l 绪论 资能力，在很大程度上有助于解决陕西众多企业由于资产负债率普遍偏高而难以 从银行渠道获得资金的矛盾。 2 、优化资源配置 从产权经济理论看，资源有效配置的条件不仅在于产权最初界定的合理，更 在于这种权利可以行使，可以进行连续有效的交易，与其他资本市场相比，证券 市场在这方面具有明显的优势。在证券市场上，资金的供求包括规模与价格都将 通过竞争形成，由于通过证券市场所进行的资金融通活动在技术上可以将企业的 不可分割的物质财产进行细分，而且可以将附着在那些物质财产之上的各种权利 分离出来单独进行交易，加之投资成果的享受者以及投资成果的分配比例也是明 确的，证券市场便有了界定产权的功能。而且，由于证券市场具有高度的流动性， 投资的进入、撤出与转移，企业进行兼并和重组并进而实现资源的重新配置，都 能够根据效率原则比较容易地完成，因此，通过证券市场来配置资源具有比较高 的效率。从实际经济生活看，在证券市场上能通过发行证券来筹集资金的公司， 一般都是信誉好、效益好、有发展前景的公司，这就充分体现和贯彻了优胜劣汰 和效率优先这两个市场经济的基本原则，使投资流向不断趋于合理，资源配置效 率不断提高。 陕西产业结构老化问题比较突出，特别是现阶段我国正在进行大规模的经济 结构调整，陕西必须跟上发展潮流，否则在将来新一轮区域经济竞争中处于不利 地位。因此，陕西应充分利用证券市场优化资源配置的功能，在对原有产业结构 改造的基础上，促进优势企业与优势行业的优先发展，一方面对陕西现有上市 公司进行改造，帮助其完成业务转向或者资产重组，使其资产得到优化，焕发新 的活力；另一方面，应大力扶持陕西具有比较优势的企业，如旅游类、果业类企 业发行上市，从而使这些企业优先获得资金，实现充分发展。上市公司整体结构 的优化，必然会涌现一大批质地优良并极具发展潜力的企业成为陕西经济发展中 引人注目的增长点，然后逐渐以点带面，最终促进陕西接体经济的良性发展。 3 、转变企业经营机制，改善企业治理结构 企业要进入证券市场，必须按照相关法律法规的要求进行规范化的股份制改 造工作，股份制企业的法人财产权、股权、经营权必须在统一的基础上适当分离 以达到权利主体明确，责任清楚的目的。股份制企业中必须建立股东大会、董事 会、监事会，各自实施摆应职权并相互制衡，而且公开上市的企业必须遵循公开 原则，其财务报表与重要信息都必须及时向社会公开披露，具有社会监督机制。 由于股份制企业实现了政企分开、自负盈亏和适当的权力监督与制衡，与传统企 业相比，具备了更强的市场适应能力与竞争能力。 企业实现发行上市后，其开放式多元化的股权结构使上市公司的经营置于市 4 1 绪论 场的监督之下，证券市场用“手”投票和用“脚”投票的机制，对公司的经营者 形成了现实的压力，如果经营者业绩不能达到投资者的预期，投资者可以采用以 手投票的方式，提出更换经营者的要求，也可以抛掉股票造成公司股价下跌，引 致市场上其他公司能低成本收购到实现控股权所需的股票，进而改组董事会，更 换经营者，这给公司的大股东、董事会与经营者都带来较大压力，促使其努力优 化企业的经营机制，并改善企业的治理结构。 陕西地处内陆，观念机制相对落后，而国有企业作为陕西经济的主体，经营 机制落后严重阻碍了陕西经济的可持续发展。因此，陕西迫切需要依托证券市场 在企业进行股份制改造，企业上市以及上市后的经营运作过程中建立并完善法人 治理结构，努力使企业的经营机制适应市场经济激烈的竞争状况。 4 、扶持大型支柱企业发展，促进地方经济繁荣 企业发行股票筹资，具有规模大、速度快、使用方向灵活等显著特点，而这 些都是培育和发展大型企业的重要前提条件。我国证券市场在十多年发展过程中 先后扶持了为数不少的企业成长为行业内的巨头。从陕西目前的情况看，陕西在 境内上市的2 5 公司中，真正体现陕西经济优势的企业寥寥无几。上市公司融资 基本用于固定资产投资，企业以资本运作实现规模扩张、优化资源配置的手段明 显不足。上市公司主营业务收入、净利润等指标都低于全国的平均水平，直接融 资比例低，上市公司质量不高，再融资能力弱。而在拟上市公司方面，结构不合 理现象很突出。据西安证管办统计，陕西省已经备案辅导的企业虽然已达8 1 家， 大型企业和优秀企业缺乏。中小型企业占大多数，而且具有陕谣产业优势的大型 企业很少，特别是在能源交通等基础设施和基础工业方面几乎是空白。 陕西资本市场经过近十几年的发展已经有了相当的规模，截止2 0 0 5 年6 月， 陕西省上市公司总数为2 6 家，占全国上市公司总数的1 8 ，居全国第2 0 位。 在2 6 家上市公司中，属于机械、设备、仪表业的有7 家，占2 6 9 2 ，属于金属、 非金属、批发和零售贸易和社会服务业的各有3 家，分别占1 1 5 4 ，属于电子 业的有2 家，占7 6 9 ，属于农林牧渔业、造纸印刷、医药生物、信息技术业、 金融保险业、传播及文化产业、综合类的各有l 家，各占3 8 5 。截至2 0 0 4 年 1 2 月3 1 日，陕硒省2 6 家上市公司总股本达到6 1 5 3 亿股，其中流通股2 5 8 9 亿 股；总市值达2 7 3 8 7 亿元，流通股市值1 0 9 5 4 亿元；总市值占全省g d p ( 2 8 8 3 5 1 亿元) 的9 5 ，流通股市值占全省g d p 的3 8 。陕西上市公司的健康发展是 陕西经济健康发展的一个重要组成部分。准确认识陕西上市公司的基本状况，清 楚反映上市公司对经济的贡献，有助于投资者认识陕西经济，也有助于管理层制 定相应政策。 为此，本论文将系统地研究陕西上市公司和陕西经济发展的关系，为进一步 l 绪论 促进上市公司的健康发展和陕西省制定宏观经济政策提供参考依据，有利于陕西 省抓住西部大开发的机遇，提高上市公司运营质量，带动陕西经济发展，增强经 济实力，拉近与经济发达地区的差距。 1 2 研究内容和框架 依据资本市场与经济增长关系的相关理论，从上市公司与地区经济发展层面 入手，着重分析陕西资本市场( 狭义) 即证券市场与陕西经济发展的关系。本文 以陕西地区2 6 家上市公司和陕西经济为研究对象，研究上市公司的规模、经营、 筹资和产业分布状况，分析陕西上市公司对陕西经济的发展到底有多大贡献，二 者的关系是什么? 本文的研究内容分为以下几个方面： ( 1 ) 绪论。给出本文研究的背景意义和内容框架、研究方法的陈述以及创 新之处。 ( 2 ) 陕西上市公司和陕西经济的基本概况。本章共分为两大部分，第一部 分是对陕西经济发展的概况，从g d p 增长速度、财政收入和工业化程度几个方面 介绍了陕西经济发展的情况，由数据可以看出，陕西经济在近几年保持了快速增 长的势头，国民经济取得了良好的发展。第二部分为陕西上市公司现状的分析， 包括上市公司数量、规模、行业分布状况、资产质量与经营状况。通过横、纵向 比较分析，发现陕西上市公司存在的一些突出的问题，新上市公司发展速度减慢， 上市公司整体规模偏小，大部分上市公司来自传统产业，公司资产质量及变化趋 势令人担忧，上市公司整体业绩下滑等等。由于存在这些问题，制约了陕西经济 对上市公司的深度利用；第二部分分析了陕西上市公司的融资状况及有关原因。 1 9 9 7 年以后，陕西上市公司各年度总体融资规模急剧萎缩，与同期沪深股市大 发展的趋势背道而驰，处于十分被动不利的地位。从表面上看，出现这种情况是 由于近年来新上市公司明显减少以及配股家数未随上市公司数量增加而同步增 长，但更深层次的原因在于陕西经济机制落后，有关方面股改工作重点错位以及 产业结构老化，找到了这些原因，有助子采取针对性措施解决存在的问题； ( 3 ) 陕西上市公司与陕西经济发展关系的分析。本章分为三个部分，第一 部分为上市公司与陕西经济发展之间的灰色关联分析，在这一部分我们将采用 g d p 、地方财政收入、全社会固定资产投资总额与上市公司总资产、主营业务收 入、历年募集资金额进行灰色关联分析，以此从灰色理论的角度探求二者之间的 关系：第二部分为上市公司与经济发展之间的典型相关分析，这一部分仍然采用 上一部分的数据指标，力求从多元分析的角度探求二者之间的关系。第三部分是 陕西上市公司与陕西经济发展之间因果关系的研究，在这一部分本文采用了计量 6 1 绪论 经济学中的协整理论和g r a n g e r 因果检验的分析方法，由于数据的原因，本文引 用上市公司总资产、募集资金额、主营业务收入四个指标分别与国内生产总值进 行相关分析，以此验证陕西省上市公司规模、融资能力、经营状况与陕西省经济 发展之间是否具有双向或者单向的g r a n g e r 因果关系以及长期的均衡关系。 ( 4 ) 存在问题及对策建议。本章在前面两章分析的基础上，首先分析了陕 西上市公司未能与陕西经济协调发展的原因，主要总结了上市公司发展状况不佳 的原因和陕西经济快速发展的原因，并且有针对性的提出了若干对策建议。由于 陕西在利用上市公司乃至证券市场工作中存在的许多不足更突出的表现为结构 问题，所以利用上市公司乃至证券市场加强陕西的产业结构调整，就成为所有政 笫建议的主线。本章包括八个部分，第一，提出必须深化市场改革，优化经济环 境；第二，积极发掘和培育优质企业并支持其上市，也即重点支持基础设施类企 业，陕西优势企业与高新技术企业上市；第三，加强对现有上市公司的改造，并 且要将改造重点放在引导上市公司进行产业转向上，即跳出传统产业，介入新兴 产业；第四，充分发挥地方政府在企业改制、上市、重组以及海外融资过程中的 管理、协调和扶持作用；第五，充分利用陕西现有壳资源，促进产业调整；第六， 重视券商的中介和财务顾问作用，完善陕西各券商的服务功能；第七，积极拓展 海外融资，为陕西上市公司发展提供更加宽广的资金渠道。 本文的研究框架可用如下框图表示： 7 l 绪论 1 3 本文的研究方法 本文主要采用定性和定量相结合的方法。在具体研究中，既有定性的分析说 明，也有定量的模型方法。在评价指标体系的建立，以及评价方法的选取等方面， 遵循定性分析与定量研究相结合的原则，使得问题的分析研究建立在科学的基础 上。 主要采用：( 1 ) 计量经济学中的协整理论、g r a n g e r 因果检验；( 2 ) 灰色关 联分析理论：( 3 ) 典型相关分析理论进行实证研究分析。 8 1 绪论 1 4 本文的创新之处 1 根据资本市场与经济增长的相关理论，将上市公司与地区经济发展从资产 规模、资金募集和经营业绩三个方面去考察二者之间的关系，相对于大多数从证 券市场和股票市场的角度去研究与经济发展的关系，本文研究的角度更具微观 性。 2 依据层层递进的原则，从不同的角度利用灰色关联分析、典型相关分析和 g r a n g e r 因果分析三种不同的方法去探寻上市公司发展与经济发展的关系。这是 从一个全新的角度来认识问题，避免了以往只从一方面或某几方面研究的片面 性。 9 2 国内外研究理论综述 2 国内外研究理论综述 2 0 世纪9 0 年代以来，国外金融发展理论学者对资本市场的发展及其与经济 增长之间的关系进行了深入的研究。主流观点认为资本市场对经济增长起着积极 作用，这可以通过内生增长理论“”中的一个简单的凸性模型一a k 模型来进行说 明： r = a k t ( 1 ) 上式表示总产出，：是总资本存量足，的函数，在人口规模不变、经济体系只 生产一种投资品( 折旧率为剐的假设条件下，总投资，为： i t = 墨+ l - ( 1 一万) k ， ( 2 ) 在不考虑政府部门的两部门封闭经济中，资本市场的均衡条件是：总储蓄s r 等于总投资，r ，如果储蓄转化为投资的比率为，则有： 和e = ，。 ( 3 ) 由( 1 ) 式结合( 2 ) 、( 3 ) 式，可得稳定状态下的经济增长率为： g：生一1：鱼-1-坠l二丝i,+(1-6)k,-k,!坐二：4盟一万(4) ” y fxxxk 誓 上式表明，资本市场影响经济增长的机制，或者说，资本市场的基本功能主 要体现在以下三个方面： 1 储蓄转化为投资的机制。通过这一机制，实现了资本市场最基本的一个功 能融通资金。资本市场作为联系和沟通资金供给和需求的纽带，将资金盈余 部门( 主要是家庭部门) 的资金融通给资金短缺部门( 主要是企业和政府部门) 。资 本市场越发达，就会有更高比铡的储蓄被转化为投资，随着西的提高，经济增长率 也将提高。 2 投资带动生产增长的机制。通过这一机制，实现了资本市场的又一重要的 功能资源配置。资本市场的发展，由于能够为投资者提供大量可供选择的具 有充分流动性的投资对象，通过对风险资产的定价来调节和引导资本资源的流向， 能够为投资者提供风险分担的服务，并且能够促进各类创新活动的开展，因而有 助于提高投资生产率，或者说资本的边际生产率a ，能把资本资源配置到资本边 际产品最高的项目中去。资源配置效率的提高带动了经济增长率的提高。 1 0 2 国内外研究理论综述 3 改变储蓄率的机制。这一机制也反映了资本市场在动员社会资本资源的 功能或能力。但是，资本市场的发展与储蓄率s 变动之间的关系并不能简单地予 以确定，也就是说，存在很多会对资金盈余部门的储蓄行为发生影响的因素，如资 本市场由于在提供流动性和分担风险方面更具有效率，可使资金的供给者能通过 资本市场的交易来有效应付经济体系中存在的多种冲击，从而使他们的储蓄动机 下降：出于分散资本市场本身风险的目的，可能会增加在保险市场上的购买。进而 降低了储蓄率和经济增长率：消费信贷和抵押市场的高度发达会导致储蓄率和经 济增长率的下降：存在于大多数发展中国家的金融抑制和缺乏有效率的竞争使得 利率被压制在一个低于均衡利率的水平上，这也大大减弱了人们的储蓄动机，进 而影响了经济增长的提高。一般认为，在经济发展的早期，资本市场和以存款银行 为代表的金融中介体之间是相互促进和相互补充的关系，而并不是此消彼长的关 系，资本市场这时所动员的储蓄资源是潜在的储蓄资源，金融中介体反而能从这 种动员中获得部分好处：而随着经济的进一步发展，全社会潜在的储蓄资源基本 被挖掘殆尽之后，两者就存在着一定的竞争关系了 1 7 j 。因此，资本市场影响储蓄进 而影响经济增长的这一机制是最为复杂的，资本市场发展对经济增长的影响也是 难以确定的。 但是还有一些学者使用不同的计量经济学工具进行了多角度实证分析。a t j e 和j o v a n o v i c o ”通过分析美国近二十年的表现后认为股票市场发展具有双重效 应，即增长效应( 对经济增长率的影响) 和水平效应( 对经济活动水平的影响) 。 同时他们还认为，股票市场发展对人均实际g d p 增长率的影响显著，而银行贷款 对人均实际g d p 增长率则影响