（会计学专业论文）我国房地产上市公司高管薪酬影响因素研究.pdf

坠塑燮必| 皇皇曼曼篁曼皇葛鼍曼毫鼍鼍皇皇量皇皇舅量皇曼曼量曼皇皇皇曼璺量曼曼曼皇皇= ：= = ! v 目录 摘要i a b s t r a c t i i i 第1 章绪论1 1 1 研究背景1 1 2 研究问题2 1 3 研究目的及意义：3 1 4 文献回顾3 1 4 1 国外研究现状3 1 4 2 国内研究现状5 1 5 研究方法与研究内容：7 1 6 研究思路及结构安排8 第2 章理论基础9 2 1 委托代理理论9 2 。2 马斯洛需求层次理论9 2 - 3 赫茨伯格双因素理论一l o 2 4 人力资本理论1 1 第3 章高管薪酬影响因素的理论分析一1 3 3 1 高层管理人员的界定1 3 3 i 1 国内外相关界定1 3 3 1 2 本文界定1 4 3 2 高管薪酬的界定一一1 4 3 2 1 高管薪酬构成分析1 4 3 2 2 本文对高管薪酬的界定1 5 3 3 高管薪酬影响因素的理论分析1 6 3 3 1 公司绩效1 6 3 3 2 高管权力1 7 3 3 3 企业规模l8 3 3 4 企业性质18 3 3 5 高管连任1 9 西南大学硕七学位论文 第4 章高管薪酬影响因素的实证分析设计2 l 4 1 研究假设：2 l 4 2 模型设定。2 1 4 3 数据来源与样本选择2 2 4 4 变量的选取和定义2 2 4 4 1 被解释变量的选取2 2 4 4 2 控制变量的选取2 3 4 4 3 解释变量的选取2 3 第5 章影响房地产上市公司高管薪酬因素的实证结果及分析2 7 5 1 样本变量指标的描述性统计分析2 7 2 7 ：1 8 ：；( ) ：；( ) ；：；l ：；1 31 3 ：! ：；9 ：；9 的研究结论3 9 4 0 ：i l z l ：! 4 3 4 7 ，。 摘要 我国房地产上市公司高管薪酬影响因素研究 会计专业硕士研究生彭君辉 指导教师张集琼副教授 摘要 上市公司高管薪酬问题一直受到社会各界的广泛关注，特别是房地产上市公司 高管薪酬更是令其他行业高管望洋兴叹。找出影响我国房地产上市公司高管薪酬 的主要因素并加以调控，以谋求高管的利益与股东的利益或企业的价值尽可能保 持一致、使信息不对称和代理成本尽可能降到最低具有重要的现实意义。 本文以委托一代理理论，马斯洛需求层次理论，赫茨伯格双因素理论，人力资 本理论( 工资差别理论) 为指导，在对国内外相关文献进行回顾的基础上，在我 国的现有国情下，综合考虑公司规模、企业绩效、高管连任、高管权力、企业性 质多种因素，通过理论分析和实证分析来探讨影响我国房地产上市公司高管薪酬 的主要因素。 本文以2 0 0 5 - - 2 0 0 9 年度为时间窗口，对我国房地产上市公司高管薪酬进行了 统计分析。分析发现，我国房地产上市公司高管的货币性薪酬呈现逐年上升的态 势；国有性质和非国有性质房地产上市公司高管之间薪酬均值存在显著差别；以 销售管理费用率为表征变量的在职消费水平却是逐年下降；国有性质的房地产上 市公司高管在职消费明显高于非国有性质房地产上市公司高管。与此同时，公司 资产规模、公司经济增加值也基本上保持逐年上升的趋势。 研究发现，公司规模、经济增加值、高管连任对高管货币性薪酬的正向影响十 分显著。公司规模一直是我国房地产上市公司高管货币性薪酬的最主要影响因素， 伴随公司规模的增大，高管的货币性薪酬也会显著增加。当房地产上市公司为国 有控股时，高管的货币性薪酬水平较低；高管权力对公司高管的货币性薪酬的影 响只在1 0 水平显著，当高管权力较大时，高管的货币性薪酬也相应较高，但是 影响作用相对公司规模和经济增加值来说，不是很大。同时，公司规模、经济增 两南大学硕十学位论文 加值、高管连任对高管在职消费程度的影响呈显著的负相关关系；高管权力和企 业性质对高管的在职消费的回归系数为正。说明公司规模越大，经济增加值越大， 高管连续任职的情况下，高管的在职消费程度较低；当高管权力较大，房地产上 市公司为国有性质时，高管的在职消费程度较高。 本文研究还发现，高管货币性薪酬与在职消费表征变量的相关系数为负，并且 十分显著；在回归分析中，对高管货币性薪酬产生显著正向影响的三个变量( 资 产规模、经济增加值、高管连任) 对高管在职消费程度都呈现出显著负相关的关 系。因此，高管货币性薪酬和在职消费程度之间存在替代关系，并在统计上非常 显著。 最后，在上述理论分析和实证研究的基础上，针对我国房地产上市公司高管薪 酬激励中存在的问题提出了一些对策建议。本文认为：我国房地产上市公司高管 薪酬制度必须进一步市场化；应关注高管权力，以改变高管自定薪酬的状况；加 快建立由薪酬委员会定薪酬的制度，逐步建立规范合理的薪酬结构体系；建立健 全职业经理市场，建立科学的上市公司业绩考评体系，提高薪酬与绩效的相关性 等。 关键词：公司绩效高管权力公司规模在职消费货币性薪酬 a b s t r a c t t h ei m p a c tf a c t o r so f t h ee x e c u t i v e s p a yi nt h el i s t e dr e a l e s t a t ec o m p a n i e s a c c o u n t i n gm a s t e rp e n gj u n h u i s u p e r v i s o rz h a n gj i q i o n g a b s t r a c t t h ei s s u eo ft h ee x e c u t i v e s p a yi nl i s t e dc o m p a n i e sh a s a l w a y sb e e nw i d e l y c o n c e r n e db yt h em a s s ，a n dt h eh i g hp a yi se s p e c i a l l ya d m i r e db yt h ee x e c u t i v e si n m a n yo t h e rf i e l d s i t ss i g n i f i c a n tt of i n do u ta n dc o n t r o lt h ef a c t o r si n f l u e n c i n gt h e e x e c u t i v e s p a yi n l i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e s ，b e c a u s ei tc a nm a k et h ei n t e r e s t so f e x e c u t i v e sa sc o n s i s t e n tw i t ht h a to fs h a r e h o l d e r so rt h ev a l u eo ft h ec o m p a n i e sa s p o s s i b l ea n dr e d u c et h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n da g e n c yc o s t st oi t sl o w e s t t h i sp a p e ri si n s t r u c t e db yt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y ，m a s l o w sn e e d st h e o r y ， h e m b e 略t w o _ f a c t o rt h e o r ya n dh u m a nc a p i t a lt h e o r y ( t h ew a g eg a pt h e o r y ) a n di s b a s e do nt h er e l e v a n tl i t e r a t u r e i nt h i sp a p e r , w i t hm a n yf a c t o r ss u c ha st h es i z eo ft h e c o m p a n y , f i r ma c h i e v e m e n t s ，e x e c u t i v e s r e - e l e c t i o n ，e x e c u t i v ep o w e ra n dc o r p o r a t i o n n a t u r ec o n s i d e r e d ，t h em a i ni m p a c tf a c t o r so ft h ee x e c u t i v e s p a yi nt h el i s t e dr e a l e s t a t ec o m p a n i e si nt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n aw i l lb ed i s c u s s e dt h r o u g ht h e o r e t i c a l a n de m p i r i c a la n a l y s i s t h r o u g ht h es t a t i s t i c a la n a l y s i so fe x e c u t i v e s p a yi nt h el i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e s b e t w e e nt h ey e a ro f2 0 0 5a n d2 0 0 9 ，i ti sf o u n dt h a te x e c u t i v e s m o n e t a r yp a yt e n d st o i n c r e a s ey e a rb yy e a r ；t h e r ei sa no b v i o u sd i f f e r e n c eb e t w e e nt h ep a yo ft h ee x e c u t i v e s i nt h es t a t e - o w n e dr e a le s t a t ec o m p a n i e sa n dt h a ti nt h en o n s t a t e o w n e d ：t h e i n c u m b e n c yc o n s u m p t i o nl e v e l ，w i t ht h em a r k e t i n gm a n a g e m e n tc h a r g er a t ea st h e t o k e nv a r i a b l e ，i s d e c l i n i n g ；t h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o no ft h ee x e c u t i v e si nt h e s t a t e o w n e dr e a le s t a t e c o m p a n i e s a r e s i g n i f i c a n t l yh i g h e rt h a n t h a ti nt h e n o n s t a t e - o w n e d ；a n d a tt h es a m et i m e ，t h ea s s e t sa n dt h ee c o n o m i ca d d i t i o no ft h e c o m p a n i e sb a s i c a l l yk e e pr i s i n gy e a rb yy e a r i i i 西南大学硕十学位论文 t h es t u d yf i n d st h a ts i z eo ft h ec o m p a n y ，c o m p a n ya c h i e v e m e n t s ( t h ee c o n o m i c a d d i t i o n ) a n dt h ee x e c u t i v e s r e - e l e c t i o nh a v es i g n i f i c a n tp o s i t i v ei m p a c to nt h e m o n e t a r yp a yo ft h ee x e c u t i v e s t h es i z e i s a l w a y st h em a i nf a c t o r , b e c a u s et h e m o n e t a r yp a yo ft h ee x e c u t i v ew i l li n c r e a s ew i t ht h es i z e e x p a n d i n g i nt h e s t a t e - o w n e dr e a le s t a t ec o m p a n i e s ，t h em o n e t a r yp a yo ft h ee x e c u t i v e si sl o w t h e e x e c u t i v e s p o w e r j u s th a s1 0 s i g n i f i c a n ti m p a c to nt h em o n e t a r yp a y t h eg r e a t e rt h ep o w e ri s ，t h eh i g h e rt h ep a yw i l lb e ，b u tt h ep o w e ri m p a c ti sl e s s c o m p a r e dw i t ht h es i z ea n dt h ee c o n o m i ca d d i t i o nv a l u e m e a n w h i l e ，t h ei m p a c to ft h e s i z e ，t h ee c o n o m i ca d d i t i o na n dt h er e e l e c t i o no nt h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o nw a s s i g n i f i c a n t l ya n dn e g a t i v e l yc o r r e l a t e d ；a sf o r t h ep o w e ro ft h ee x e c u t i v e sa n dt h en a t u r e o fc o r p o r a t i o n st ot h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o no fe x e c u t i v e s ，t h er e g r e s s i o nc o e f f i c i e n t i sp o s i t i v e i t ss u g g e s t e dt h a tt h eb i g g e rt h es i z e ，t h eg r e a t e rt h ee c o n o m i ca d d i t i o na n d u n d e rt h er e - e l e c t i o no fe x e c u t i v e s ，t h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o ni sl o w n e v e r t h e l e s s ， w h e nt h ep o w e ro ft h ee x e c u t i v e si s b i g g e r ，a n dt h er e a le s t a t ec o m p a n i e sa r e s t a t e o w n e d ，t h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o ni sa c c o r d i n g l yh i g h e r i na d d i t i o n ，i t sa l s of o u n di nt h es t u d yt h a tt h em o n e t a r yp a yo ft h ee x e c u t i v e sa n d t h et o k e nv a r i a b l eo ft h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o na r es i g n i f i c a n t l yn e g a t i v e l yr e l a t e d i nt h er e g r e s s i o na n a l y s i s ，t h e3v a r i a b l e s ( t h ea s s e ts i z e ，t h ee c o n o m i ca d d i t i o na n dt h e r e - e l e c t i o no fe x e c u t i v e s ) a n dt h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o nl e v e la r es i g n i f i c a n t l y n e g a t i v e l yr e l a t e d f i n a l l y ，o nt h eb a s i so ft h et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c h ，a b o u tt h e p r o b l e m si nt h ei n c e n t i v eo ft h ee x e c u t i v e s p a yi nt h er e a le s t a t ec o m p a n i e s ，an u m b e r o f s u g g e s t i o n s a r e p u tf o r w a r d ：t h es y s t e m o ft h e e x e c u t i v e s p a ym u s t b e m a r k e t o r i e n t e d ；t h ep o w e ro fe x e c u t i v e sm u s tb ef o c u s e do nt oc h a n g et h es i t u a t i o no f e x e c u t i v e s r e g u l a t i n gt h ep a yb yt h e m s e l v e s ；i t s n e c e s s a r y t o s p e e du p t h e e s t a b l i s h m e n to ft h es y s t e mo fr e m u n e r a t i o nb yt h er e m u n e r a t i o nc o m m i t t e e ，t o e s t a b l i s has t a n d a r d i z e ds y s t e mo far e a s o n a b l es a l a r ys t r u c t u r e ，t og r a d u a l l ye s t a b l i s h a n di m p r o v et h ep r o f e s s i o n a lm a n a g e rm a r k e t ，t oe s t a b l i s has c i e n t i f i ca c h i e v e m e n t e v a l u a t i o ns y s t e mo ft h el i s t e dc o m p a n i e s ；a n dt oi m p r o v et h ec o r r e l a t i o no fp a ya n dt h e a c h i e v e m e n te t e k e y w o r d s ：t h ec o r p o r a t i o na c h i e v e m e n t ；t h ee x e c u t i v ep o w e r ；t h ec o m p a n ys i z e ； t h ei n c u m b e n c yc o n s u m p t i o n ；t h em o n e t a r y p a yo fe x e c u t i v e s i v 第1 章绪论 量皇曼鼍舅i i mi = 曼曼皇曼皇詈曼量量葛皇量曼曼曼曼曼皇曼量量曼曼曼曼皇曼曼曼量曼曼鼍曼曼曼曼舅曼皇量量曼皇曼鼍量量 第1 章绪论 1 1 研究背景 在2 0 0 8 年金融危机爆发后，我国政府曾采取降息，减税等多种措施刺激经济 繁荣，之后4 万亿救市资金出台，效果仍不显著。一时间，经济萧条景象笼罩各 行各业。当国务院决定解禁二套房贷后，我国房地产市场强势崛起，房价总体来 说不降反升。房地产市场的苏醒也迅速激活了钢铁、煤炭、水泥、瓷砖、银行等 领域的复苏，在给政府创造更多财政税收收入的同时，就业岗位也明显增多。虽 然房地产行业对g d p 的贡献只有1 0 左右，但由于房地产行业的产业链很长，它 拉动了很多建材、家用电器等上下游行业的发展，其对我国经济的贡献是巨大的。 但另一方面，房地产行业的发展却显得有些畸形，房价的持续攀高，让很多老 百姓和普通白领“望房兴叹 。事实上，并不是只有这样高的房价，房地产公司才 能盈利。据统计、我国房地产行业的销售毛利率大都在4 0 左右，毛利率高的甚 至超过5 0 。有如此大的利润空间为什么还要让房价高得老百姓买不起房? 自古 衣食住行都是百姓的最基本需求，房价的高不可攀引起了百姓对价格上涨的恐慌， 这对社会的和谐稳定、对经济的健康发展都是不利的。一方面是房地产行业的暴 利赚取，另一方面是买不起房的无奈，这成为了政府和百姓关注的焦点。于是人 们把目光投向了决定着企业战略走向的房地产公司的高管们，人们质疑：高管们 高额的薪酬，直接推升了房价，让很多人买不起房。 2 0 1 0 年3 月底、已经公布的2 8 5 家上市公司2 0 0 9 年年报显示，不同公司的高管 货币性薪酬差距悬殊、最大差距甚至已经超过2 5 0 倍。不考虑股权激励、高管持 股等因素，仅从年报所披露的高管货币性薪酬来看，华远地产的任志强年薪高达 7 0 7 4 0 万元，当仁不让地占据“头把交椅”。从行业整体情况来看，虽然金融保险仍 是对高管最慷慨的行业，但w i n d 资讯截止到2 0 1 0 年3 月底的统计显示，地产类 上市公司的龙头万科a 在2 0 0 9 年支付给管理层的货币性薪酬总额为4 6 5 1 9 0 万元， 居已公布年报公司中的首位。领取薪酬的管理层人数为2 2 人，管理层人均薪酬为 2 1 1 4 5 万元。而专用设备制造行业* s t 威达的管理层们2 0 0 9 年获得的货币性薪酬 仅为1 8 万元，领取薪酬的管理层人数为6 人，管理层人均薪酬为3 万元，与万科 a 相差约7 0 倍。在2 0 0 8 年，万科a 的管理层年度货币性薪酬总额还仅为1 9 5 5 2 0 万元，一年时间，薪酬直接翻番。万科a 管理层货币性薪酬的大幅增长，在一定 程度上得到了公司基本面的支撑，2 0 0 9 年公司实现营业收入4 8 8 8 亿元，同比增 长1 9 2 ，实现净利润5 3 3 亿元，同比增长3 2 1 。对比发现，高管货币性薪酬的 两南大学硕十学位论文 增长速度远远大于规模和利润的增长速度，规模和利润不是薪酬的仅有影响因素。 。究竟还存在其他哪些因素对高管薪酬产生影响，需要我们进一步探讨。 同样来自w i n d 资讯的统计显示，房地产业上市公司的2 0 0 9 年管理层货币性薪 酬均值达到7 0 1 7 5 万元，仅次于金融保险行业113 4 8 7 万元。比较荣正咨询2 0 0 6 年到2 0 1 0 年的中国企业家价值报告可以看到，在2 0 0 5 到2 0 0 9 年度，房地产 上市公司高管货币性年薪平均值的排名一直都是仅次于金融业，且每年都有1 0 左右的增长( 表1 1 ) 。其中，保利地产的财务总监彭碧宏的货币性薪酬涨幅最高， 同比增长达3 7 3 倍。而涨幅翻番的也不在少数，比如万科a 的董事长王石，货币 性薪酬从2 0 0 8 年的2 4 8 万元涨至2 0 0 9 年的5 9 0 万元，总裁郁亮从2 0 6 万元涨到 5 2 0 万元。2 0 0 9 年除了占据头把交椅的任志强，其他房地产上市公司高管们也赚 得盆满钵溢。中国房地产经理人联盟的数据显示，2 0 0 9 年房地产上市公司高管货 年薪自3 3 6 万到7 0 7 4 万不等。就单个公司而言，w i n d 统计数据显示，2 0 0 9 年房 地产类上市公司高管货币性薪酬发放总额超过千万元的，已经有1 0 家上市公司， 包括万科4 6 5 1 9 0 万元，华发股份4 0 3 0 万元，金融街2 0 3 6 万元等。 表1 - 1房地产业上市公司高管最高年薪平均值 以上的数据都只是从房地产上市公司年度财务报表中获取的货币性薪酬部分， 尚未考虑高管持股，在职消费等其他收益。如果全都加以量化和汇总，那么地产 高管们的薪酬将会达到一个更高的水平。 1 2 研究问题 一直以来国内外专家学者对上市公司高管薪酬问题的研究不少，众说纷纭。归 纳发现主要有以下四个研究方面：高管薪酬与企业绩效的关系研究；高管薪酬的 决定因素；高管薪酬的形式；高管薪酬的支付标准。伴随我国房价的持续高涨， 房地产行业作为国民经济的重要支柱，其高投入高回报，高管高薪的现象格外引 人注目。本文拟研究的主要问题为：究竟是公司规模的扩张，或是公司绩效的增 资料来源：荣正咨询 g 任亮2 8 5 份年报亮相：任志强夺薪酬冠军，第一财经日报【j 】，2 0 1 0 ( 0 3 ) 2 第1 章绪论 长导致了高管人员薪酬水平相应提高，还是高层管理人员利用手中的权力通过对 薪酬制定主体施加影响，从而在某种程度上自定薪酬，带来自身薪酬水平的非正 常上升。又或是其他因素对我国房地产上市公司高管薪酬产生了重要影响。本文 试图在加入考虑高管人员在职消费的间接薪酬以及考虑高管权力影响因素以后来 解释上述问题，并重点研究公司绩效是否在决定高管薪酬上处于重要地位。 1 3 研究目的及意义 近几年来，我国房地产上市公司发展日新月异，竞争也越发激烈，但无论楼市 是火爆还是低靡，其高管们的薪酬都一直居高不下。在2 0 1 0 年披露的7 0 多家房 产上市公司的高管货币性年薪总额达到近4 亿元。高管在不考虑股权激励和在职 消费的情况下尚能有如此优厚的待遇到底是有什么决定的? 这值得我们思考。上 市公司特别是房地产上市公司高管薪酬的影响因素一直是公司治理研究中的一个 重点和难点。长期以来，理论界对这一问题尤为关注，也取得了大量研究成果， 但在实务操作上并不明显。本文研究的目的是在有关薪酬理论分析的基础上，将 高管在职消费纳入高管薪酬的一部分，同时将高管权力作为影响高管薪酬的重要 因素，纳入分析框架，并选取上市公司治理数据建立模型进行实证研究。通过理 论与实证的分析，以期找出影响我国房地产上市公司高管薪酬的主要因素，从而 可以进一步丰富经营者激励理论，同时也有助于对我国房地产上市公司高管薪酬 遥遥领先的状况做出一个合理的解释，为完善我国房地产上市公司高管薪酬激励 制度提供相关证据。因此，本文的研究具有较强的理论和现实意义。 本文加入上市公司高管人员在职消费的隐性收入，引入高管权力作为解释变 量，以期能解释我国房地产上市公司高管天价薪酬之谜。通过本文的研究，可以 进一步明确高层管理者薪酬激励的重要性，理清上市公司高管薪酬的影响因素， 构建一个有效率的激励机制，借助于有效的报酬激励手段达到预期的激励目标， 使高层管理者的利益与责任相对称，最大限度地实现高层管理者利益和其他利益 相关者利益的一致，具有重要的现实意义。 1 4 文献回顾 1 4 1 国外研究现状 ( 1 ) 企业绩效对高管薪酬的影响 3 西南大学硕十学位论文 t a u s s i n g s 和b a k e r ( 1 9 2 5 ) 研究发现：企业绩效与企业经营者薪酬之间只有很 小的相关性，对此结果很是吃惊，呼吁进行更多研究来寻找可以预测企业经营者 薪酬的其他变量。j e n s e n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 对公司c e o 薪酬和公司绩效之间的 关系进行了实证研究，结果发现二者之间的相关性很小。j a c k s o n ( 2 0 0 8 ) 发现，高 管的货币性薪酬存在刚性的特征，即当企业业绩良好时，高管货币性薪酬增加较 多，二者相关性较大；当企业业绩下降时，高管货币性薪酬并不明显下降，此时， 二者相关性很小。公司经营业绩并不能充分解释高管报酬，于是越来越多的学者 开始关注为什么新酬和业绩的敏感性没有想象的那么高，从而开始关注报酬决定 额的其他因素。 ( 2 ) 企业规模对高管薪酬的影响 b o y d ( 1 9 9 4 ) ，c i s c e l ( 1 9 7 4 ) ，p a v l i ka n db e l k a o u i ( 1 9 9 1 ) ，g a r e n ( 1 9 9 4 ) ，m i l l e r a n dg o m e z m e j i a ( 1 9 9 6 ) 通过实证研究表明企业规模和企业经理薪酬间有很强的相 关性( 从0 1 0 7 到0 6 1 8 不等) 。这也在一定程度上印证了人们一直认为公司规模 是仅次于企业绩效的第二因素影响高层经理的薪酬。l a m i ac h o u r o u ( 2 0 0 7 ) 研 究了c e o 高管薪酬的决定因素。以货币性薪酬和股票期权为混合因变量，证明了 企业规模与其正相关，财务杠杆系数，c e o 年龄，c e o 股票所有权和大股东所有 权与其负相关。s u n 和c a h a n ( 2 0 0 9 ) 研究发现，c e o 货币性薪酬与公司规模的弹 性系数处于0 2 6 0 3 4 之间，总薪酬与公司规模的弹性系数处于0 2 5 0 3 8 之间。随 着时间推移，c e o 货币性薪酬与公司规模之间的弹性似乎有所提高。 ( 3 ) 高管权力对高管薪酬的影响 j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 认为管理层持股越少，其消费中包含的自身承担的成 本就越少，就越会倾向于享受更多的非货币性福利，即在职消费。t o r r e sa n d k u k a l i s ( 1 9 8 8 ) ，h a m b r i c ka n df i n k e s t e i n ( 1 9 9 5 ) ，h a r r i s o n ，c h u n ga n dp r u i t t ( 1 9 9 6 ) m i c h a e lc j e n s e n ，a n dk e v i nj m u r p h y , p e r f o r m a n c ep a ya n dt o p - m a n a g e r i a li n c e n t i v e s 叨j o u r n a lo f p o l i t i c a l e c o n o m y 19 9 0 ( a p r i l ) ：2 2 5 - 2 6 4 掣j a c k s o n ( 2 0 0 8 ) ，。a c c o u n t i n gf u n d a m e n t a la n dc e ob o n u sc o m p e n s a t i o n ”，j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n dp u b l i c p o l i c y 2 7 ：3 7 4 3 9 3 圆b o y d ，b k ，1 9 9 4 ，b o a r dc o n t r o la n dc e oc o m p e n s a t i o n ，s t r a t e g i cm a n a g e m e n tj o u r n a l ，1 5 ：3 3 5 3 “ l a m i ac h o u r o u , t h ee c o n o m i cd e t e r m i n a n t so fc e os t o c ko p t i o nc o m p e n s a t i o n ，j o fm u l t i f i n m 柚a g e 1 8 ( 2 0 0 7 ) 6 1 7 7 s u n & c a h a n ( 2 0 0 9 ) ，“t h ee f f e c to f c o m p e n s a t i o nc o m m i t t e eq u a l i t yo nt h ea s s o c i a t i o nb e t w e 朗c e oc a s h c o m p e n s a t i o na n da c c o u n t i n gp e r f o r m a n c e ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 一，a ni n t e r n a t i o n a lr e v i e w1 7 ( 2 ) ：1 9 3 2 0 7 h a m b i r c kd d ，f i n k e s t e i ns t h ee f f e c t so fo w n e r s h i ps t r u c t u r eo nc o n d i t i o na tt h e 婶：t h ec 勰eo fc e op a y r a i s e s 阴s t r a t e g i cm a n a g e m e n tj o u r n a l ，1 9 9 5 ，1 6 ：1 7 5 1 9 3 wc h u n g k ，p m i t ts e x e c u t i v eo w n e r s h i p ，c o r p o r a t ev a l u e ，a n de x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n ：au n i f y i n gf r a m e w o r k j 】 r e v i e wo f b l a n k i n ga n df i n a n c e ，1 9 9 6 ，2 0 ( 4 ) ：11 3 5 11 5 9 4 第1 章绪论 认为c e o 兼任董事长( 即c e o 的二重性) ，经理持股会导致增加董事会权力而影 响自身的薪酬。c r y s t a l ( 1 9 9 1 ) 认为公司高管薪酬很高是因为他们在与股东谈判过 程中握有大部分讨价还价的能力。b e b c h u k 等( 2 0 0 2 ，2 0 0 4 ) 对传统薪酬理论提 出了批评，认为有关高管薪酬制定过程近似市场交易关系的假设不符合客观现实。 因而提出了基于管理者权力的高管薪酬理论。他们认为，董事会代表股东与高管 谈判薪酬内容是一种复杂的多层代理关系，很可能会导致管理者运用权力影响董 事会而偏离最优薪酬契约，使高管薪酬决策过程成为索取租金的途径。b e b c h u k & f r i e d ( 2 0 0 5 ) 基于管理者权力理论假说，认为薪酬并非完全按照高管对于公司绩 效的贡献来决定，高管会运用手中权力去影响薪酬制度的设计，导致高管有较多 满足私利的行为。o t t e n e t a l ( 2 0 0 8 ) 通过c e o 和董事长两职合一，董事会是否有高 管成员，董事会中职工代表数量，非执行董事的数量和比例来衡量管理权力，在 控制c e o 人力资本，规模，各国法律经济以及文化环境等因素后，发现管理权力 理论显著影响高管薪酬 。 ( 4 ) 任职年限对高管薪酬的影响 墨菲( m u r g h y ，1 9 8 6 ) ，吉布斯和墨菲( g i b b o n s & m u r p h y ，1 9 9 0 ) ，巴罗 ( b a m o ，1 9 9 0 ) ，约斯考，罗斯和谢帕德( 1 9 9 3 ) 等人用经理人的年龄，任职期间等因 素来衡量经理的个人特征。发现当c e o 在企业连续留任时，随着其年龄的增加， 其所得薪酬对企业绩效的敏感度下降了 ，换言之，c e o 在连任的情况下能够影响 自身的薪酬。o k a n ( 2 0 0 7 ) 发现，c e o 任期越长，c e o 薪酬与公司业绩的相关性越 低，这表明c e o 任期过长会造成对企业利益的侵占。因此需要有效把握c e o 任 期，避免其对c e o 薪酬的制定产生影响。h a r t z e l l ( 2 0 0 8 ) 分析了影响董事会决定c e o 薪酬的三大因素：业绩，任期，职业关注，三种因素具有替代性。认为当c e o 任 期越长，其自身的薪酬水准越高。 一 1 4 2 国内研究现状 周业安( 2 0 0 0 ) 从经济学角度分析了经理报酬与企业绩效之间的关系，发现因为 存在各种非货币化因素如职位晋升，解雇等因素的干扰，货币化激励的效果普遍 不好，企业绩效与经理报酬之间相关性不显著。要改善经理报酬的激励效果，必 c r y s t a lgs 1 9 9 1 ，i ns e a r c ho f e x c e s s ：t h eo v e r - c o m p e n s a t i o no f a m e r i c a ne x e c u t i v e s n e wy o r k ：n o r t o n ob e b c h u k f r i e d ( 2 0 0 4 ) ，“e x e c u t i v e c o m p e n s a t i o na t f a n n i e m a e ：a c a s e s t u d y o f p e r v e r s e i n c e n t i v e s 。 n o n p e r f o r m a n c ep a y ，a n dc a m o u f l a g e ”，j o u r n a lo f c o r p o r a t i o nl a w3 0 ( 4 ) ：8 0 7 8 2 2 ”b e b c h u k & f r