（工商管理专业论文）我国商业银行发展外汇衍生业务的路径研究.pdf

中文摘要 从2 0 世纪7 0 年代丌始会融衍生产品交易以来，会融衍生工具得到快速发展， 尤其是外汇期权、期货、互换等业务的活跃，对银行业产生了深远的影响。中国 的银行业也纷纷将发展外汇衍生业务作为主要业务拓展策略之一。中国的商业银 行目前发展外汇衍生业务机遇前所未有，而挑战也是不容忽视的。 从2 0 世纪7 0 年代，随煮布雷顿体系的瓦解，主要西方国家纷纷采取浮动汇 率制，国际汇率市场风险大幅度增加，开始产生外汇金融市场，交易量迅速发展。 近几年，中国的汇率机制改革催生了中国的外汇衍生市场，并形成百花齐放的局 面。随着我国外贸依存度的不断增加，企业面临的汇率，利率风险增大，对外汇 衍生交易的需求大量增加。这些都为我国商业银行开办外汇衍生业务创造良好条 件。 然而，由于我国商业银行目前风险管理水平差、外汇衍生业务专业人员缺乏、 企业普遍对外汇风险的防范意识差、定价能力不强等原因，限制了外汇衍生业务 的发展。 商业银行应充分利用有利条件，避开或转化不利因素，加强衍生产品定价能 力、提高风险测量和防范水平、加强人才的培养和储备，使外汇衍生产品业务健 康持续发展。 关键词：金融衍生产品，中国汇改，限制，发展 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 7 0 ”st h ef i n a n c i a ld e r i v a t l x e si sd e v e l o p i n gq u l c k l ge s p e c i a l l yt h e f u t u r er i 旦h t ，f u t u r e s ，s w a pe t c ，t h e yh a v ef a r r e a c h i n gi n f l u e n c eo nb a n k si nc h i n a b a n k sl o o kt h ed e v e l o p m e n to ff o r e j m e x c h a n g ed e r i v a t i v e sa st h e l rp r i n c i p l et a c t i c s t h e r ea r es om a n yo p p o r t u n m e sa n do b s t r u c t i o n s i nr e c e n ty e a r s ，w l t ht h er e f o r mo fm e c h a m s mo fe x c h a n g er a t ei nc h i n a 。m a r k e to f f o r e l g ne x c h a n g ed e n x a t l v e sa p p e a r e d n o v i tb e c a m em o r ea n dm o r em a t u r i t y w i t h t h ed e p e n d i n g - l e v e lo ff o r e i g nt r a d eo fc h i n a , n s k so fe x c h a n g er a t e i n t e r e s tr a t ea r e i n c r e a s i n g ，r e q m r e m e n t so f f o r e i g ne x c h a n g ed e n v a t l v e sa n s e dq u i c k l y b u ta tt h es a m et i m e ，t h e r ea l eo b s t r u t i o n sf o rc o m r n e r c l a lb a n ki nc h m et od e v e l o p f o r e i g ne x c h a n g ed e f i v a n v e sb u s i n e s s ：1 0 ws t a n d a r do fr i s km a n a g e m e n t ，l a c ko f q u a l i f i e dp e r s o n n e l ，i nf e r i o rc o n s c i o u s n e s so fg u a r da g a i n s tr i s k se t c c o m m e ：c , a lb a r & s h o u l du t i l i z eo p p o 五u ! u t l e sa n da v o i do b s t r u c t i o n st ok e e pt h e d e v e l o p m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ed e r i v a t i v e s b u s i n e s ss u c c e s s f u l l y k e yw o r d s ：f m a n c l a ld e r i v a t i v e s ，r e f o r mo fm e c h a m s mo fe x c h a n g er a t e ，o b s t r u n o n s d e v e l o p m e mo f f o r e i g ne x c h a n g ed e n v a h v e s i i 绪论 绪论 从2 0 龄纪7 0 年代丌始金融衍生产品交易以来，金融行j ，l 1 ：只i 到快速发展， 尤j 【足外枉期议、期货、互换等业务的活跃，埘银i j 业产化了深远的影响。t i i 蝎 的银行业也纷纷将发展外汇衍生业务作为受业务扎展策略之一。巾f q 的商业 诞 行目雨发展外汇衍! 业务机遇间所未有。衲挑战也足不容忽桃的。 近几年来，关于如何发展我嘲外江- i 、仃7 l 品交易市场的f 究一n 找l l l 学术界 进行着。2 0 0 5 年7 月2 1f t ，中国丌始实行参考一篮f 货f 5 的f j 管删i 动枉一牵制， 杯怎着发展外汇衍尘品市场出学术研究逼近了政策台【矗i 。 有人认为发展衍生品交易市场必须以资本项。卜的盯放为莉提；f | 人认为外汇 衍，l 品交易市场足洪水猛兽”，一盟放出，会影l 咖我【鹤的货i 玎稳定；有人认为外 汇行丁7 l 品市场应该庄中国人民银行或国家外汇管理局的严格铃a 4f 带着”官力色 彩”地小心运作，而不足听任市场发展的j j i 在舰律。 第一籀外疆含揪们t 廿务越w 啦 埘究 第一篇外汇金融衍生业务发展现状研究 1 1 外汇金融衍生产品的概念 夕f 汇金融衍生业务，足指银行代理客户或自营f 办的，以胧避风险或增加投 资收盎为h 的，对以汇率、利率、信用、贵会属以及噩霞商品价穰为堪毗的远l 啊、 期货、抻期、期权等衍尘金融工只及嶷组台i 韭行交易的外礼资金业务。南、i p 银行 可u ( j j f j ：_ ； l - 汇金融f 7 j 生产品从事外汇代容理蚴和风险管理业务。 1 2 全球外汇衍生市场发展迅猛 2 0 纪7 0 年代，随蕾白雷顿体系的札解，t 婴曲h 【l j 家纷纷采暇浮砒n 串 制，l 碣际汇率市场风险大幅度增加。i l li = 当n 外汇，1 】场即期受易迅小很成规嵌， 银i j i j ：g f 汇风险管理工只也仍处丁初j l j 阶段，规避增加了的外n ：从险成为金融曲 拍刑足银行业的藿犬难题。经过数句的准笛，芝j j i l 搿商业受易所( l m l ：) 蟊和讲 顿力林体系崩溃不到半年的u j f j ，于1 9 7 2 年5 月正式建立了际货币f f ，场( f m m ) ， 爿j 靠出了全球第一个场内金融期货外汇期货，机怎苻全球念融i h 化产品一“场 边f ；了毕f 碑式的一步。芝加j i 商业，吏易_ f i 3 f - f 兑h 货的= f l l 出带功了一系列金融明 货干删权的推出。这些场内外汇衍生产品的迅速持续增k 乇5 2 人地 芎及了金融行j t 产一 的概念，并为场外柜台衍，上产铺的迅速发展提供了必高的风嗡管理】。j i 和 信矗参数。 外汇衍生- 巾场应避险高求而，上，除了鹳垃的 l 1 竹j l j 之外，外住行1 ，l 产i i f i 进 有 j 众多的功能。一足信息功能。 i 丁行了，l 产品的十l 卡t 竹川，衍1 1 - 产品对锋种经 济、政治和金融等基础信息的反应比毡础t f 场还要敏憾。往浮爿_ | 【卑体系中，硅| j 期、远期汇率、外汇掉期宰、外汇期议隐含波动：簪等对影l 咖n ：，f - f r j 符种睡础忙息 如外汇储备、进 l j 口、国内经济增长率，利率，通货膨胀等反j 电破感。以元 美儿汇率对f = 】本净出u 的反应为例，从1 9 8 5 年9 月f | 本“广场协议”之后f f 元 美元汇率灵活性增j j f 副2 0 0 4 年的2 3 9 个月净出几干“汇串p q fj 结粜& i 纠，f j 奉，j 度净 f ：口每增加1 力亿f 1 元，闩元荚元“串就f i - 1 7f l 元的，f 仇厄力；1 9 8 5 年 到2 0 0 4 年门本幽内实际生产总值筒i 越kl 万亿n ，i ，r j 冗荚冗n 幸兢f i - 3 1 | | 元的升值压力。二足价格发现功能。这是期货和；锄投- j 场5 ；外一个蕾螫功能。即 期汇率反应现货t 恬场的供求) 系，而远j i j 汇串反应外汀远j “| 的仪求天系，远期“一 率为贸易公司、银行、投资者捉供了未米汇枣的呵靠参与。三足食；9 l 保值功能。 第一篇 l 金融铆t 业务发胜地状 珊究 这足期货、远期、期权、掉期等外汇产品的主要功能。刺j 1 】外汇远期、j 现权、掉 期甚至无本金交割产品类似地可以使投资者、贸易公司、银行埘避嶷汇率风险。 四是现代风险管理功能。十几年来国际会融市场上一系列重夫风险事件，使得令 融机构对金融j j l 险管理越来越重现目前，国际金融机构绝大多数采片】_ ：同程度 的风险管理模型。这些模型全部需要有可靠的市场参数，这些f 1 j 场参数绝大多数 来自场内交易的产品和呵靠的柜台交易产品的价格和隐禽波动：棼 目前，外汇市场是全球最大而且最活跃的会融市场。世界最大的证务交易所 纽约证券交易所2 0 0 5 年1 月的总成交额为1 0 8 1 月亿美元，n 均成交金额 仅为5 0 0 亿美元，尚不足2 0 0 4 年全球外汇f 1 均成交金额1 8 8 月亿荚元的2 7 。 同时，外汇市场也是当今世界上流动性最强的市场。到了2 0l 址纪8 0 年代，随着 计算机的出现、科学技术的快速发展，巫洲、欧洲和荚洲跨国界的资奉流动更加 迅速全球外汇日均成交金额从1 9 8 9 年的5 9 0 0 亿荚元飙n 至1 9 9 8 年的1 4 9 0 0 亿荚元左右根掘国际清算银行对2 0 0 4 年4 月全球外汇市场和衍，上产品活动的 调查结果，全球2 0 0 4 年4 月外汇目均成交金额离达1 8 8 万亿荚元，比2 0 0 1 年 同期上升了5 6 6 。 1 3 中国外汇金融衍生市场发展非常迅速 ( 1 ) 在中国加入世贸组织的对外承诺、 i f 】场利率化渐行渐近等瞄豢影响下， 外资银行率先把成熟的外汇利率衍生产品引入中1 日矗场。例如在2 0 0 3 年3 月份， 在中国监管层对衍，上品市场还没有明确的政策意向的情况下，花旗银行和渣打银 行就在我国境内推出外汇衍生产品。当时，花旗的“优利账户”和渣打的“汇利 账户”在上海等大城市热销，许多客户把外汇从中资银行取走，去买这些h 报# 厚的产品。随后，中资银行纷纷跟进，中国建殴银行的“汇得赢”、中国工商银 行“节节高”、中国银行“赢得多”和兴业银行“万汇通”等外汇结构性 丁尘品 被迅速推向市场，相关衍生产品交易在我国正n 趋成长。 ( 2 ) 从国内金融机构衍生产品的开发束看，试点产品不断推出，业务创新 不断进1 亍。在外汇理财业务方面，经国家外管局批准，1 9 9 7 年中行率先丌办具 有远期变易性质的远期结售汇业务。2 0 0 2 年4 月lr 1 起试 范刚扩人至阴人国 有商业银行。通过这项业务，企业可以方便地征境内遥f 1 1 远i v f f , i - 汇受驺、货币掉 期、期权产品及各种组合产品，达到镄定远期结信汇汇率、防范汇率风险的f j 的。 2 0 0 0 年9 月央行放牙了3 0 0 万荚元以上企业存款的利息，由此引发了商业银行 纷纷涉足金融衍生品市场，相继推出结构性存款，运用金融衍尘产6 f 强l 合为企 业进行委托资产管理。与此同时，金融仍生产品逐渐向个人延伸。2 0 0 1 年年底， 中行t 海分行推出“两得宜”外汇期权交易，之后嘲内各大商业银i r 随之年1 缮推 第篇外礼金融嘶峰廿务短j l e 圳状研究 出了期权宝业务。 ( 3 ) 随着金融业竞争的不断激烈，越来越多的金融机构采用衍尘产品交易 来增加收入，由于胍险较高，市场竞争一度较为混乱，而此前，中对金融l h i - 产品的管理规定分散于各类业务管理规定中，不利f j x l 险控制。在史施了新的人 民币汇率形成机制改革之后，为了满足国内企业等经济主体网避汇字风险的市场 需求，央行于上周三发布了关于扩大外汇指定银行列客户远期结售汇业务和肝 办人民币与外币掉期业务有关问题的通知( 以下简称通知) ，返意味着今后 银行可以向客户提供用于套期保值目的的上述两种汇率风险管理1 = j 1 由此也杯 志着银行在管理汇率风险中将起到更为重要的作用。 事实上，从此次通知出台的背景分析，按照央行的说法，央行于1 9 9 7 年允 许中国银行酋家试点办理远期结售汇业务，经2 0 0 3 年承i2 0 0 4 年两次扩大试点。 目前已有4 家国有商业银行和3 家股份矗0 商业银行获准丌办此项业务。但随着近 年柬国内银行衍生产品交易和管理能力逐步提高，更为重要的原因足人民币汇率 形成机制改革后，国内企业等经济主体尉i 耵场提供更多、更好的汇率避险服务提 出了更高要求，因而银行为扩大远期结售汇业务和丌办掉期业务的 i 机和条件已 经成熟。 从通知规定的主要内容看，扩大银行主体、实行备案制的f 1 】场准入方式、 银行更为灵活的外汇交易权限和外汇交易项日的扩大等，尤萸足增加资本与金融 项目交易，无不显示出这一特征：在帮助四内企业回避或管理汇率风险当中，银行 将扮演个极其重要的角色。 首先，尽管目前中国已有少数银行试点办理远期结钱汇业务和外? 【摔期业务 但覆盖的范围还远远不够还无法满足幽内企业叫避汇率风险的i f j 场需求。与外 资银行相比，我国银行的传统存贷款业务品种柑对单一，无法满足f - 1 益增长的客 户金融服务的需求，从而导致在与外资银j j 的竞争中处) ：棚对劣势。所以，如今 允许更多的银行丌展人民币远期结售汇业务，并允许符合资格的银行丌展人民币 与外币掉期业务，可以帮助企业更有效地避汇率风险；其次，由r 银行在运j 玎上 述两项汇率风险管理工具时具有更大的灵活性，这不仅要考验银行对舒j 生产品交 易和管理的能力，而且在一定程度上还会增加银行的管理汇率风险，如此看束银 行如何适应新的汇率形成机制仍是一个重要问题。 随着银行在管理和回避汇率风险中的t 1 用与影响几益提商，至少f 3 两夫枞极 的意义：足可以避免目前中国外汇市场交易过度集中于央行的不利i 见状。山于 目前中国实行的是强制结售汇制度，央行成了外汇市场的唯一买家，山此旨致外 汇储备和外汇占款不断增加。现在，银行在外汇市场中的地位与作用显蔷提5 1 ， 将国际支付的清算及资本与金融项目的交易全部交给外汇指定银行办胛，由此n r 4 第一篇外衽金融铆牛廿务艇艇域状f 彳芒 以将外汇储备增加的妪力部分地转移到商业银行身上，p q t l t 也w 以部分地减轻了 央行的压力；二足银行在面对外汇管理风险时，就会根捌外汇交易的成本b 风险， 绕外汇i f ) 场美元尉人民币交易的中问价，在上下千分之三浮动区f j 幽进行报价， 增强巾场价格发现功能，从而使得外汇交易价格能牧允分地反映外汇巾场的供需 现状。可见，银行在完善人民币汇率形成机制过称t ，可以发摊搬人的 1 川。 当然，在看到上述衫| 极意义的同时，我口j 也婺认汉剑加强埘饿f r 影：撇托能外 汇 _ j 生产品业务监管力度的霞耍性这一问题。尽管银t j - i l r 以通过知l 慢自身的内 a 和自律管理来管理风险，但这还是远远不够的。还需要监管层加强埘 挺行丌j 醍外 汇衍尘业务的监管。 确实，在新一轮外汇体制性改_ 警进鞭中，银行将发拜哇三人的f 1 用，钺i jn 硝l 协 企业等国内经济主体回避汇率风险的旧时，也打l 展了h 新的外汇业务f l j 盈利空 闯。但是，银行在向企业提供更多和更好的风险管理工贝之前，首先耍e 己学会如 何运用衍生工具来管理或舰避外汇风险。囚面，如何去适应新的汇率机制，仍然足 摆在银行面前的一大课题。 ( 4 ) 中国外汇金融衍生市场发展特点为人民币与外汇f | j j 衍，上品交易远 期结售汇交易。 远期结售汇业务，足指外汇指定银行与境内机构签订远划合i i d ，约定将柬办 理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和日期，到期时按照合约定办理结汀或 售汇业务。远期结售汇业务已经扩夫至所有贝白即期结铐亍 资格的锒i i 。受易期 限从7 天至1 2 个月共分1 4 个档次，并允许扦删交易和疑期交易。交易i n 种包括 美元、欧元、n 元等9 个币种。远期结色汇的弛瞰扩醍f 经常j 贝h 取i i i 分资本j 爽 目，其中包括用于偿还自身的境内外汇贷款干u 经幽家外江管理局程也的境外借 款。 与一般意义的外汇远期交易相比，我幽的人民币外汀p t j 的远期结佳汇交易 是一种受到各种限制的衍生品交易，严格柬讲还不是真f 的外枉：远期交易。贝体 表现在：( 1 ) 远期结售汇和即期外汇交易的综合头寸受限额管理，超出部分先通 过银行问即期市场进行平补，平补后余下的差额将山中央银行调节，远期结售汇 交易的市场化程度不高。( 2 ) 远期结售汇交易实行实高原则，这往，醍大程度l 限 制了交易规模，不能充分反映远期外汀的供求状况。( 3 ) 远划结钱汇定价厅式不 够合理性，且一e l 一价。远期汇率缺乏权成住和连续性，参考价值小。我嘲远期 结售汇汇率的计算疗法是根据抛补利率平价理沦，利用人艮币业拆借【f j 场等仃 关的人民币利率、国际外汇同业拆借i j 场利率年即兑h 人民币汇率i l 算i n 求的。l l 于我周利率市场化程度不离，人民j 再剃率数据的代辰性4 ：足，资小f “场丌欣牲度 较低会影响套利话动，因i 面根掘抛补利率平价理论所；l 辫i i 柬的远j n 惭率f ：能反 第一篇外 l 金融衍生业务发展观扶研究 映人们的真实预期，不能作为未来即期汇率的有效颀j i l 4 。 由于受以上各种因素的影响，与即期结售汇交易量十f f 比，远期绐售汇交易量 相对较小。以最早开展远期结售汇交易且交易量最人的中蹦银行为例，2 0 0 0 年、 2 0 0 1 年和2 0 0 2 年远期结售汇交易额分别为11 5 亿荚元、8 6 亿美元和4 3 亿美元， 而对应年份的即期结售汇交易额分别为1 3 1 5 亿美元、1 5 2 1 亿美元和1 9 1 8 亿美 元远期结售汇交易量不足即期结售汇交易量的f 分之一 ( 2 ) 外汇问衍生品交易 与人民币外币的衍生品发展状况相比，外汇及外汇外汇倒衍4 品的发展 速度转快，品种多样这类衍生品均为银行对个人和企业的零售，代理交易，银 行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场- l 的造作来完成的。目 前针尉个人推出的主要外汇交易品种包括个人，实盘外汇买卖( 属f 即期外汇交 易) 和个人外汇衍生品交易，后者包括卜人外汇期权、个人远朗外汇等，例如中 国银行推出的“两得宝”、“期权宝”和中国建设银行推出的“双如意”和“权 如意”等对企业推出的相关业务包括代客外汇买卖业务、代窖理财业务和外汇 风险管理业务。 根据我国四大国有银行提供的外汇交易业务2 0 0 1 年- - 2 0 0 3 年的交易量数 据，我们不难看出，交易量呈现快速增长的特点。以中国【商银行外汇代客理财 和风险业务各年交易量为例，2 0 0 2 年和2 0 0 3 年的增长率分剐达到11 5 和1 5 3 。中国建设银行2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年代客金融衍生品业务量分别为1 2 1 、1 2 7 、2 6 5 6 亿美元，代客外汇买卖业务量分别为1 0 8 6 6 、1 5 1 7 和1 8 7 亿美元，呈现逐步增 长趋势 由于外汇业务尤其足衍生品业务开展时日j 不长，多数业务处于推广阶段，与 同期银行的外汇存款相比较外汇交易业务量规模还比较小以中国工商银行为 例2 0 0 1 年、2 0 0 2 年和2 0 0 3 年银行外汇代客理财和风险管理业务的业务量分别 是1 3 、2 8 和7 l 亿美元，占同期外汇存款余额的比重分别为5 4 、1 1 5 和2 9 2 ，交易规模相对较小 ( 3 ) 离岸人民币无本金交割远期汇率交易( n d f ) 人民币的n d f 是从1 9 9 6 年丌始出现于新加坡，1 9 9 7 年旺溯金融危机后交易 目趋活跃目前，新加坡、香港足人民币n d f 交易的土要f 扣场。，疗场的t 螫参与 者是大银行和投资机构，他们的客户主要是那些在中囡有大量人民币收入的跨国 公司，这些跨国公司通过参与人民币的n d f 交易以规避人民币收入和利润的汇率 风险据国际清算银行( 亚洲货币的无交割远期交易市场，2 0 0 4 ) ，估计，2 0 0 1 年四月的日均交易量为0 5 5 亿美元人民币n d f 占t 扣国远期交易( 包括境内的 远期结售汇和人民币n o f ) 的比重达到9 0 。 6 第一篇外 金触衍生业务发展现状研究 总的来说，我国外汇衍生品市场存在的问题只体包括以下几个方面： ( 1 ) 人民币外汇衍生品的缺乏，不能为我国汇率市场化改革提供有效的 市场保障我国自2 0 0 5 年7 月2 lf l 起丌始实行以市场供求为基础、参考一篮子 货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率形成机制更加i 在场化，汇率 变动更具灵活性和有弹性。这意味着人民币汇率的波动幅度将变大，汇率风险也 将增大，将会影响企业生产经营活动的稳定性。要保证改革的稳步进行，就必须 建立完善的汇率避险工具和市场，为汇率体制改革创造有利的基础环境。而从我 国人民币外汇衍生品现状来看，现有的交易品种和交易方式和巾场规模还远不 能满足未来避险的需求 ( 2 ) 银行闻外汇衍生品市场尚不能构成外汇市场的核心。由于目的我国银 行在外汇业务中受到多方面的限制，银行i 日j 外汇行了生品市场尚不能构成外汇市场 的核心就外汇外汇问的衍生品柬说，交易主体均是在银行与企业或个人之f h j 进行的，属于零售、代理性质，银行阃的外汇衍生品市场尚不能构成外汇市场的 核心，这与国际外汇市场的发展现状与特点不相符合。 ( 3 ) 中国还不能形成有一定代表性和权威性的地区定价中心，只能作为国 际金融市场的参与者，这与中国经济规模和影响力不相符合。在我l - q 外扛i 日j 衍生 品交易中，银行是代理客户在国际金融巾场进行交易，对于银行自身的外汇资产， 也是通过国际金融市场进行风险管理，我国银行在世界主要国际金融中心只是扮 演参与考的角色，中国形成育一定代表性和权威性的地区定价中心，这与中国经 济规模和影响力不相符合 7 第一：篇我国曲让银行发展外扎金融衍生蛆务的纠境。j 帆遘 第二篇我国商业银行发展夕l i c 金融衍生业务的环境与机遇 2 1 需求不断扩大 当前是外汇衍生市场发展的重要机遇期。市场需求的不断扩大为市场的发展 提供了契机国内金融机构的外汇存款规模也为衍生产品提供了广阔的窑问。截 至2 0 0 3 年1 2 月末，外汇各项存款余额为1 4 8 7 亿荚元，其中：企事业单位存款 余额为5 1 9 亿荚元；储蓄存款余额为8 5 5 亿美元事实也是如此，单以外汇为例， 较丈规模的外汇金融资产和外贸依存度表明，随着我国f 耵场化程度的几益加深， 利率和汇率等系统性风险逐步加大，实体经济和金融机构对能有效规避系统性风 险的金融衍生产品及其市场产生了越束越强烈的需求。有关号家分析 浣，从我国 外汇金融资产总量看，2 0 0 2 年末银行外币存款达1 2 1 5 9 0 8 亿元人民币，占同期 银行总资产的7 左右；外汇储备2 0 0 3 年3 月术已达到3 1 6 0 1 亿炎元随着我 国外汇资产总量增大，交易规模快速增加，面临汇率风险的可能也越来越大。另 外，从外资外贸角度看，截至2 0 0 2 年底，我国进出口总额达到5 1 3 8 4 2 3 亿元， 外贸依存度达到5 0 1 8 ，外商直接投资达5 2 7 4 3 亿美元，若按照留1 宇2 0 的比 例计算，外资外贸企业每年约1 0 0 0 0 亿元人民币的外汇面临较大的汇率风险。加 之近年来进出口总额和外贸依存度分别以年均l o 和2 一3 的速度增长，未来汇 率风险将随之增加。截至2 0 0 3 年底，我国进出口总额将近5 6 万亿元，外贸依 存度达到6 0 。尽管我国实行的是有管理的浮动汇率制，人民币与美元的汇率年1 对稳定，但由于美元足自由兑换货币，关元埘他国货币汇率的变动必然会州接影 响到人民币对他国货币的汇率，从而使以外币结算的企业血临巨大的汇率风险， 需要银行提供汇率衍生产品，以规避汇率波动的风险。另一方l 自i ，近几年我国资 本项下、贸易项下双顺差不断扩大，1 9 9 6 年起j f 始实现终常项 i 可e l i 工i 兑换后， 国家外汇管理局己多次放宽进出口企业留存外汇收益的限颁。截至2 0 0 2 年木， 国内银行外币存款余额达1 2 1 5 9 0 8 亿元人民币，占l j j l i l 银行总资产7 左右，凶 内银行持有的外币净资产为3 1 7 4 6 3 4 亿元人民币到2 0 0 4 年一季度术，国家外 汇储备更是高达4 3 9 8 亿荚元。随着我国外汇资产总量增大，持有外汇资产的金 融机构、企业和个人，均面临着现实的汇率风险。 目i ；i f ，我国实行有管理的浮动汇率制，美元的币值与人民币币值保持相对稳 定，丽美元是自由浮动货币，美元对他国货币汇率的变动会l l l 接影响人民币埘他 国货币汇率，使持有外汇或以外币结算的企业面临汇率波动风险。而我国1 9 9 6 年实现经常项目可自由兑换，资本项l ! l 实行严格管制，对经常项目外江。账户实行 8 第。篇我陶商业银 r 发鹱外乳金融钉1 乍业务的王t 境j 机遇 限颧管理，茛限额原则上为上年度经常项n 外汇收入的2 0 。境外机构“i 以保翩 外汇，不月j 结售汇这样，持霄外汇的境内机构、外资机构以及纾营外江业务的 金融机构，均面临定的汇率风险，需要通过外汇衍7 l 产品交易，规避疋率波础 风险。 从我国外汇金融资产总量看，2 0 0 2 年木银行外币存款达1 2 1 5 9 0 8 亿元人民 币，占剐期银行总资产的7 左右，银行持有的国外净资产为3 1 7 4 6 3 4 亿元人民 币；外汇储备2 0 0 3 年3 月未己达到3 1 6 0 1 亿荚元：银行问外汇f 扣场2 0 0 2 年交 易量达9 7 1 9 亿美元。随着我国外汇资产总量增大，交易脱模决速增) j 1 1 ，两临汇 率风险的可能也越柬越大，对外汇衍生产品需求越来越强烈。 总体看，较大规模的外汇合融资产和外贸依存度表i 螂，我【q 金融机掬和实体 外资外贸部门面临着较大的外汇风险，客观t 对外汇t h ，1 产品葛遥险r j 提i l j 了 需求今后，随着资本项 j 的开放，这一需求将会但外汀i j ，1 产品交易种炎和交 易规模上呈现更快的增长。 首先，加入世界贸易组织的承诺和中国亡i 身经济发展的斋受以及金融业佰l 临 的囤际竞争均要求我国必须加快外汇市场的发展其次，随着市场的逐步丌放， 经济全球化的不断进展，越柬越多的企业涉足幽际业务，窖脱上需要包括奁坶j 保 值、风险控制、外汇理财等在内的一系列舍融服务人民币汇率形成机制政筝后， 国内经济主体对市场提供更多、更好的汇率避险服务提出了更高要求，商业银行 以改善公司治理结构为主要内容的改革进程加快，其风险敞口管理的翻车，j 、也需要 外汇行了生市场来实现。有关国际经验表明，只要存在现实避险保值交易的需求， 就会产生相应的产品。目前在新加坡、香港等向外南场，有荚人民f n 的无本会交 割远期交易( n d f ) 十分活跃，对中国外汇衍，上市场的发碡也足一个外部的推础 力。第三。随着对外丌放的深入，我国将进一步完善汇率形成机制，逐步取消不 适宜的外汇管制措施，最终实现人民币资奉项i | 呵兑换，这些都要求外汇b 场进 一步发展，金融产品受进一步多样化。事实也征明了这点。2 0 0 3 年4 j 份， 工行通过入行批准，开办包括远期、掉期、期货和捌权在内的外汇金融i f r ，业务 掘悉，4 月份一个月孩行为企业叙做远期结售汇合额已经超过5 0 0 0 万美元，梨 计达5 5 4 2 乃| 美元 2 2 国家政策支持 2 2 1 汇率制度改革 近一时期以来，我国会融改革取得了重大进展，首先足汇率制度改筚取得了 9 第。篇彼倚商牡银行蛙艟外托金触m 牛业寺 f r ) m 境j 机魑 重大突破，向宵管理的浮动汇率制度边出了历史性的一步，权汀交易以及银行远 期外汇市场的推出也使得舍融行丁生品市场创瓤取得了突破r l 的j ! 【腥。 中国人民银行7 月2 lf i 发和公告称，自2 0 0 5 年7 月2 】起，找f q ，i 始实 行以i “场供求为基础、参考一篮子货币进行调竹、f 】篱删的 ? 动汀串制度。人民 币汇率不再盯住单一美元，形成曼富囱弹性的人k f b 汇率机制。将橄抛i f j 场发行 状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区| i j 。闻时，中l q 人民银 j 负贞撤拄c i q 内外经济金融形势，以巾场供求为垦础，参考一篮子货币汇率，变动，对人民币汇 率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币7 l ：串n 。合理、均斑 水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护左肌经济和金融f f j 场的稳定。 这次汇率体制的改革不仅仅足水平的变化，殳巫要的足改肇汀一宰形成的机 制。有管理的浮动汇率体制足日前世界上最市场化的方式，改肇的敲终l j 杯已经 非常滔晰。参考一篮子货币说明人民币和仃何一种外币的汀率变功那足牛l l 尉独立 的，不再像过去只由荚元兑其它货币的汇率来决定。 返一系列的改革使得我国企业面埘的市场环境进入了一个全新的汇率变动 时代。浮动汇率制带束的是外汇价格的波动，使得我【玛广大企业以莉作为常基的 外汇价格成为一个变量，增加了企业经营的币确定性j x l 险。比如企业的迸 i j 口， 对那_ t 附加价值比较低，主要靠价格优势出口的企业柬讲，汇率任f l l i 一个边陬的 改，史邪会带来重大的影响。其他方面，包括使用外商投资以及对外投资等郜会产 生巨，、的影响。在这种i 订场环境下，汇率变成了不确定的 j 素，n 企业l i l j l 常 的生产经营风险外增加了外汇价格波动的风险。在当莉我旧埘外懿易依存度达到 7 0 以l 的情况下影响堑大。在上龃纪八九十年代 1 元升值时，山f 没f j 采取仃 效埘p l 描施，我国一些企业的利润破上涨的f 1 元汇率所备噬。向我i q 今后参考一 篮子货币使得外贸企业两对的环境更加复杂。保值需求巫加迫训i m 雌度史人。 2 2 2 外汇衍生品方面，不断有新的举措出台 ( 1 ) 8 月4f 1 ，中国人民银行发卉j 了上半年货币政策执行报告。报六指：f ：， 下半年将加快发展外汇市场和各种外汇衍，l 产品，尽快丌办锻，州远期外汇交 易，扣出人民币对外币掉期等产品，为客户提供更多、更蚶的避险工贝。 ( 2 ) 中国人民银行8 月9f 1 发白了天于扩人外扩指定银行对客户远划结 售汇蝣务和丌办人民币与外币掉期业务有关问题的通知。通知中扩大了办理人 民b 对外币远期业务银行主体由原柬四家陶备商业银行和三家股份制商业银行 扩大剑所囱具有即期结售汇业务和衍，l 产品受易业务资格的饿行。时，也拓腱 了交易范围，在原来贸易、服务、收益三大经常项1 1 交易的坫础七，放丌了包括 经常转移住内的全部经常项目交易，另外，增j j 【i 了部分资本和会融j 负l l 交易。 0 第：篇致阚嘲业铡 r 麓璀外 g - 撤忻中业务舯王f 境tj 机遇 ( 3 ) 8 月l of 1 ，人民l 诞行又发却天于加快发展外汇f j 场f i 天题的通知l ， 允许银行删远期外汇交易，并增加了银于亍问市场交易模式和交易品种，增j | | 了外 汇市场的询价式交易，有了真n ：的做市商制度。 上述一系列措施提高了境内机构经常i 负f 1 外“。翻成比例，放宽了膳r 个人绐常j m j 购汇政策；随后又允许符合条件的非银行金融扎构和 i 金融企业参l j 艇，】问外 汇巾场交易，爿台：外汇f 订场引入询价交易力式，进一步 富银行m 外“：1 1 j 场，爻易 晶种，扩大远期绐当汇业务和丌办掉期业务。为 诞行给客户提供金蚶j 侏值，管理 汇率风险提供工具等等，以进一步发展外汇交易，k 场。 ( 4 ) 中因键监会颁布了金融机构衍生产品交易业务管耻暂行办缓，第一 次对金融衙生产品的管理进行了统一规范，遮也是我i 蛆筇一部 刈金融i 7 j 尘产 的争门法规。市场人士认为，暂行办法的颁白和实施，表明今后金融机构金 融创新的步伐将加快，4 i i 应的政策空l “j 己经打丌。 市场人士认为，暂行办法的颁向和实施，襄明今后金融机构含融剑新的 步伐将加决，肿】应的政策空m 已经打丌。以外汇为例，较人规 萸的外江金融资产 和外贸依存度表明，随着我国i 订场化器度的n 益加深，利，f + j - l j 汇牢等系统件胍险 逐步加大，实体经济和金融机 句对能有效规避系统r 上风险的金融衍口产。 及嶷f f f 场产生了越来越强烈的需求。 ( 5 ) 9 月2 2f 1 ，国家外汇管理局宣都取f 自对外汇指定银行纪饿江。川转火寸 外汇限额，实行结售汇综合头寸管理，绘银行提供了更多的持汇空f t j i 。使r - l i 以 灵活自土地管理外汇资金，为今后外汇行i 生产品- 1 场的发服以及外汇巾场的功能 深化拓展了管理空间。 ( 6 ) 9 月2 3f 1 ，人民银行又公布了改进汇价管理的一系列叵要j 持施，除了 将1 美元货币对人民币交易价的浮动幅度扩大到3 ，还包辐埘 苦! 行美元 牌汇 价。 实行价善幅度管理，美元现汇买史价喾限制在交易中问价的j ，现钞戈实 价差扩大到中1 日j 价的4 ，银行可在规定价差幅度内自行渊擎挂牌价倍等。新措 施还取消了银行挂牌的非荚元货币的价差幅度限制。 ( 7 ) 1 1 月2 4 只，出家外汇管理局发白公告，在银j j l 扣场t j l 进炎元做 i 商制度，并决定于2 0 0 6 年初推出b | l 期嘲价交易方式，进一步将外汇巾场的f je 定价权下放给商业银行。 ( 8 ) 至“月2 5 同，央行又与l o 家国内银行酋次进行了6 0 亿美冗的货f 而 摊别垛作。当天央行以1 ：8 0 8 0 5 的价格向l o 家银行炙入人民币，吏f b 荚元， 同时约定一年后央行再以l ：7 8 5 的价格j j 人民币买i t , i 荚元。通过凋则、i p 务，一 方面，缓解国际金融l f 场对人民币开值的预期，保持人民币汜率的稳定；另一方 第，：篇我国商业最行发展| 5 , i - f i 岔融 玎牛廿务的蚪境j 目l 遘 面，央行将美元调换给商业银行，央行持有的外汇机虚转列商业银行手中，外汇 储备的增长必然减缓 央行的上述举措，都属于增强银行自主定价能力和外汇管理风险意u 的举 措，有利f 提高市场在汇率形成中发现价格、舭避风险的毖砒性f i - 川，有利丁央 行更有效地以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动对人民币汇率进行管理和 调节，以进一步推进汇率机制朝着更富弹性的市场化方向发展。 2 2 3 国家鼓励企业进t 5 ，1 债管理 2 0 0 2 年7 月8 日国家发展计划委员会、中国人民银行、固家外汇管理局发 布国肓和国有控股企业外债风险管理及结构调铤指导意见的通知( 计外资 ( 2 0 0 2 ) 1 0 9 2 号) 明确指出“国有企业外债风险管理的有关要求企业领导人必 须将外债风险管理列为企业经营管理的重要内容，指定专人和部门负责，明确贵 任和具体工作任务。企业领导人应责成负责外债风险管理的f i i j 门存深入研究并充 分听取有关金融机构意见的基础上，制定外债风险管理和结构调整的工作方案， 确定具体的工作目标 企业外债风险管理部门应密切跟踪国际、囡内资奉l _ i 场的变化情况，关江幽 家金融、外债、外汇政策的调整，抓住有利时机，及时调整奉企业的外债结构 鉴于国内外资本市场情况瞬息万变，企业应根据外债j x l 险管理方案和己确定的工 作目标，建立授权机制，允许风险管理部门在工作目标内调整外债结构。” 2 3 外汇衍生产品需求不断增加 目i i ，我国实行有管理的浮动汇率制，美元的币值与人民币币值保持相对稳 定，而美元足自由浮动货币，美元对他国货币汇率的变动会间接影响人民币对他 国货币汇率，使持有外汇或以外币结算的企业面临汇率波动l k l 险而我国1 9 9 6 年实现经常项目可自由兑换，资本项目实行严格管制，对经常项口外汇账户实行 限额管理，其限额原则上为上年度经常项目外汇收入的2 0 ，境外机构可以保留 外汇，不用结售汇。这样，持有外汇的境内机构、外资机构以及经营外汇业务的 金融机构，均面临一定的汇率风险，需要通过外汇衍，上产品交易，规避汇率波动 风险 从我国外汇金融资产总量看，2 0 0 2 年木银行外币存款达2 1 5 9 0 8 亿元人民 币，占同期银行总资产的7 左右，银行持有的国外净资产为3 1 7 4 6 3 4 亿元人民 币：外汇储备2 0 0 3 年3 月末已达到3 1 8 0 1 亿美元；银行m 外汇巾场2 0 0 2 年交 易量达9 7 i 9 亿美元随着我国外汇资产总量增大，交易规模快速增加t 噍l 临汇 1 2 第= 篇覆国商业银行发展外枉金融m 生廿务的蚪境j o t 遘 率j ) c l 险的可能也越来越大，对外汇衍生产品需求越来越强烈。 从外资外贸角度看，随着我国进入世界贸易组织，我国与世界经济的依存度 急速增加。2 0 0 2 年我国贸易依存度增至5 0 2 ，首次超过5 0 ：2 0 0 3 年、2 0 0 4 年贸易依存度分别上升到了6 0 4 和6 9 8 ，当年增长分别达到了1 0 2 和9 4 。按照此增长速度，再过两年多时日】，我国贸易依存度会超过gdp ，这比所 有匕国集团中的发达国家还要高出很多随着贸易和经济的圜际化程度的增加， 为经济和贸易服务的金融业也一定会提高国际化程度。截止2 0 0 2 年底，我国进 出口总额达到5 1 3 8 4 2 3 亿元外商直接投资达5 2 7 4 3 亿美元，若按照留存2 0 的比例计算，外资外贸企业每年约1 0 0 0 0 亿人民币的外i t - 面临较大的汇率风险。 加之近年来进出口总额和外贸依存度分蹦以年均1 0 和2 3 的速度增长，未来 汇率风险将随之增加。尽管结售汇管理规定己允许有远期支付合同或者偿债协议 的用汇单位可以通过外汇指定银行办理远期买卖及其他保值业务，但受风险意 识、交易成本、信息不对称等影响，国内企业未能有效规避汇率风险。另外，人 民币对其他货币的相对贬值，对以外贸为主的企业产生了不同影响，特别足加大 了进口为主的外贸企业从美国以外的国家进口材料的成本，从而使其经营利润f 降。因此，这类企业会对金融衍生产品产生强烈的需求，希望通过食期保值或对 冲等方式锁定进口成本，舰避汇率不利变动带柬的风险。 同时，中国经济增长和需求扩张强劲，据统计，中国经济增长对世界增长率 的贡献已达1 4 ，有的年份甚至达到1 7 。可以况，中国已成为世界经济增长的 发动机，在带动世界经济增长所作的负献方面，已经逐渐同荚国并驾齐驱。 当前，伴随着我国经济的继续发展，在全球金融市场七，“中国因素”愈发 显著无论是大宗原材料市场还是人民币汇率改革方面，对世界金融i 苻场的影响 越来越丈。国际国内两个市场迅速接轨。在国际市场影响我国的f d 时，我幽政策、 供求的变动也影响到国际市场。我国旺盛的需求问接导致全球生产资料价格上 涨，而我国的宏观调控举措、加息及人民币歼值更是引发了全球会融向品i j i 场的 波动。我国在钢铁、氧化铝等过热行业施行的紧缩性政策举措，在很大程度上影 响到国际相关现货及期货市场的价格波动 总体看，较大规模的外汇金融资产和外贸依存度表明，我国金融机构和实体 外资外贸部门面临着较大的外汇风险，客观上对外汇衍生产品等避险工只提出了 需求。今后，随着资本项目的开放，这一需求将会在外汇衍生产品交易种类和交 易规模上呈现更快的增长 。是晓灵主编；中田金融年鉴( 2 0 0 3 ) ) 第葛栈图商业银行发展9 1 - t 金融m ， 业务的外境j 机进 2 4 监管主体的确立有利于金融机构开展衍生产品交易业务 此次暂行办法，指出，银监会足金融机构从事衍生产品交易业务的监管机 关，金融机构丌办衍生产品交易业务应经银监会审批，接受银监会的监督捡矗。 可以说，监管主体的确立有利于金融机构丌展衍生产品交易业务。 虽然金融机构衍生产品市场没有融资功能，但足它提供了与融资功能密不呵 分的一项职能，即风