（会计学专业论文）基于eva的我国央企上市公司绩效评价实证研究.pdf

武汉科技大学硕士学位论文第1 页 摘要 在市场经济的驱动下，投资者更加关注股东财富和企业价值。企业价值最大化已经成 为现代市场经济的主流。而对于国家重点关注的中央企业，实现国有资产的增值保值从而 实现企业价值最大化也将会是企业未来发展的最终目标。国资委从2 0 1 0 年起将e v a 指标 纳入央企绩效评价体系，这也标志着央企考核标准不再仅仅以利润指标为核心，实现了战 略管理向价值管理的过渡。国资委对央企业绩考核从最开始的目标管理到如今的价值管 理，引入e v a 指标至关重要，它不仅将利润、净资产收益率等考虑在内，更重要的是考 虑到了权益资本成本，是实现央企价值最大化的关键所在。 本文将会对e v a 和企业绩效评价的基本理论，包括各自的概念、e v a 的计算公式和 理论渊源、企业绩效评价的发展演变等进行简要论述。再通过分析指出我国央企以传统财 务指标为核心的企业绩效评价体系存在的缺陷，并概括了现今以e v a 为核心体系的优势。 e v a 体系考核最大的优势在于全面考虑了央企的资本成本，比传统指标体系更能反映企 业价值，故本文将采用比较分析并结合实证研究的方法对e v a 指标价值相关性、传统财 务指标价值相关性问题进行了研究，研究结果表明现行的e v a 评价体系是合理有效的， 且相比较与传统财务指标评价体系而言具有更高价值相关性，能全面反映央企上市公司的 真实绩效。 关键词：e v am v a 绩效评价 第1 i 页武汉利赦大学硕士学位论文 a b s t r a c t u n d e rt h ed r i v eo fm a r k e te c o n o m y ，i n v e s t o r sp a ym o r ea t t e n t i o nt ot h es h a r e h o l d e r s w e a l t h a n de n t e r p r i s ev a l u e 1 1 1 em a x i m u mo fe n t e r p r i s ev a l u eh a sa l r e a d yb e c o m et h em a i n s t r e a mo f m o d e mm a r k e te c o n o m y a sf o rt h e c e n t r a le n t e r p r i s e sf o c u s e db yt h en a f i o n a , r e a l i z i n gt h e v a l u eo ft h es t a t e o w n e da s s e t ss oa st or e a l i z et h em a x i m i z a t i o no fe n t e r p r i s ev a l u ew i l la l s ob e t h eu l t i m a t eg o a lo fe n t e r p r i s ef u t u r ed e v e l o p m e n t s i n c e2 0 1 0t h es a s a c ( s t a t e - o w n e da s s e t s s u p e r v i s i o na n da d m i n i s t r a t i o nc o m m i s s i o no ft h es t a t ec o u n c i l ) h a sa p p o i n t e de v a i n d e x i n t ot h ec e n t r a le n t e r p r i s e sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m ，w h i c ha l s om a r k st h ec e n t r a ll e v e l e v a l u a t i o ns t a n d a r di sn o tp r o f i ta n ym o r e ；r e a l i z i n gt h es t r a t e g i cm a n a g e m e n tt ov a l u e m a n a g e m e n tt r a n s i t i o n 1 1 1 es t a n d a r do fe n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ea p p r a i s a lf r o mt h et h et a r g e t m a n a g e m e n tt ot h ev a l u em a n a g e m e n t ，i n t r o d u c i n gt h ee v a i n d e xi se s s e n t i a l ，i tw i l ln o to n l y p r o f i ti n d e x ，n e ta s s e t s ，i n c o m er a t ei n t oa c c o u n t ，i ti sm o r ei m p o r t a n tt oc o n s i d e rt h ec o s to f e q u i t yc a p i t a l ，w h i c hi st h ek e yt or e a l i z e t h em a x i m u mo fc e n t r a le n t e r p r i s e s t h et h e s i sw i l l b r i e f l yd i s c u s s e t h eb a s i ct h e o r yo fe v aa n de n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n ，i n c l u d i n gt h e i rc o n c e p t , e v ac a l c u l a t i o nf o r m u l aa n dt h et h e o r yo r i g i n ，a n dt h e e v o l u t i o no fe n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e t h e nt op o i n to u tt h ed e f e c t so ft r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d e x a st h ec o r eo fe n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m ，a n dt os u m m a r i z et h ea d v a n t a g e so f p r e s e n te v as y s t e m t h eb i g g e s ta d v a n t a g eo ft h ee v as y s t e mi st h a ti tp a y sa t t e n t i o nt ot h e t h ew h o l ec o s to fc a p i t a l ，w h i c hr e f l e c t st h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s em o r ea u t h e n t i c l yt h a n t r a d i t i o n a l s y s t e m s ot h et h e s i sw i l lw i l lu s et h ec o m p a r a t i v ea n a l y s i sa n dc o m b i n e 、析廿1 e m p i r i c a lm e t h o dt or e s e a r c he v a i n d e xv a l u er e l e v a n c ea n dt r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d e xv a l u e r e l e v a n c e t h er e s u l t so ft h er e s e a r c hs h o w st h a tt h ec u r r e n te v ae v a l u a t i o ns y s t e mi s r e a s o n a b l ea n de f f e c t i v e ，a n di th a sh i g h e rv a l u er e l e v a n c ec o m p a r e dt ot h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a l e v a l u a t i o ns y s t e m a l s oi tw i ur e f l e c tt h et r u ep e r f o r m a n c eo fc e n t r a le n t e r p r i s e s k e y w o r d s ：e v am v ap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n 武汉科技大学硕士学位论文 第1 页 第一章绪论 1 1 研究背景和研究意义 经济体制的改革，经济全球化的形成以及我国加入w t o ，使我国企业的竞争环境已 然上升到国际空间。鉴于我国企业的特点是国有企业数量大，且占有重要地位，因此长期 受到政府的高度重视和严格控制。目前，中央企业( 简称“央企 ) 是我国最典型的国有 企业。根据我国相关专家的研究，认为我国央企主要存在以下两个方面的的“顽疾”：其 一，不合理制度鼓励管理者操纵资本投入。这种不合理的鼓励制度主要体现在对管理者的 大多数激励机制都是基于赢利，也就是说企业的资产收益率一旦大于其税后债务成本，企 业管理者就完成了任务：其二，企业盲目投资，没有使有限的资本资源得到最大限度地利 用。很多企业在成熟产业重复投资就是因为低估了资金成本，以浪费股东财富的代价来换 取管理者自身的奖励。 所有权和经营权的高度分离是当代企业的显著特点之一，由于二者行为偏差产生目标 不一致便导致了委托代理问题。这一问题在我国国有企业中显得更为突出，原因在于国企 特殊的委托代理关系国有企业的最终代表是“国家”这一虚拟主体，所有者的权利和 义务没有客体来实行，这就需要指定所有者代表( 可以是现实中指定的机构或个人) 充当 所有者的角色，因此，在两权分离中又增加了所有者和其指定的代表间产生的委托代理关 系，二者也可能存在目标不一致。同时，指定的所有者代表管理的国有企业往往有多家， 委托代理链条的加长削弱了所有者对企业的实质控制能力以及对管理者的监督管理能力。 由此可见，要提高央企资本利用效率，实现国有资本增值保值就必须建立一套有效的 绩效评价体系。国资委的既定目标是到2 0 1 0 年形成一套相对科学全面的、能够传达我国 国情的国有资产绩效评价体系。2 0 0 3 年1 1 月由国资委发布的中央企业负责人经营业绩 考核暂行办法，使得在这一阶段的重点是目标管理，其导向是提高资产经营效率和经济 效益，并且从下一年开始逐步开展国有资产经营业绩考核工作。2 0 0 6 年4 月国资委又发 布中央企业综合绩效评价管理暂行办法，而这一阶段将工作重心转移到战略管理，其 导向是基于战略规划的实施和全面预算管理的建立，并结合企业战略管理与业绩考核，使 国有资产经营业绩考核更加全面。2 0 1 0 年1 月，国资委再次发布中央企业负责人经营 业绩考核办法，决定将从中央企业负责人第三任期( 2 0 1 0 年- - 2 0 1 2 年) 开始，全方位推 广经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，剧a ) 对中央企业的考评，使e v a 取代了净资产 收益率在考核企业绩效中的地位。这一阶段的中心则是价值管理，通过实现企业资本价值 最大化，使得国有资产绩效评价方式逐渐趋向市场化和国际化。央企业绩考核实现了上述 “三步走”目标，尤其是第三阶段引入e v a 作为考核指标，无疑将改善央企“贱用”国 有资本、盲目无效扩张规模的“顽疾”。“三步走”是国资委考核央企业绩的一次巨大变 革，实现了从原来的只关注表面、只关注短期效益到关注内在，关注长期效益的转变。 1 9 8 2 年，思腾思特管理咨询公司( s t e ms t e w a r d ) 通过对“剩余收益”等早期经济利 润指标进行完善推广得到了经济增加值e v a 这一指标。随着e v a 在经济管理领域的广泛 应用，它已经成为了一个衡量企业成功与否的重要标志，国外更是将e v a 誉为“创造价 第2 页 武汉科技大学硕士学位论文 值的关键”、“当今最热门的财务观念”。因此，本文的研究意义在于：验证国资委提出的 新型指标经济增加值e v a 是否能够解决央企以传统财务指标为核心的绩效评价体系 存在的问题，它的出现能否克服传统财务指标评价的缺陷。同时通过进一步验证e v a 评 价体系的全面性和优越性来证实该体系符合国资委提出的对我国国有企业绩效评价的目 标，有助于实现国有资本的增值保值。本文结合国资委2 0 1 0 年1 月提出的在央企全面采 用e v a 作为业绩考核指标这一方针，并根据我国央企上市公司的特点，以及我国央企上 市公司自2 0 1 0 年首次引入e v a 考核指标后的相关绩效报告数据，通过研究e v a 指标的 价值相关性、传统财务指标价值相关，并进行对比分析进一步验证e v a 指标用于评价央 企上市公司绩效的合理性、真实性以及相比较与传统会计指标考核所体现的全面性和优越 性，进而为完善我国央企绩效评价体系提供理论建议。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 ( 1 ) 关于e v a 的研究 国外对于e v a 的实证研究主要有：s t e w a r t 第一次采用实证方法研究了经济增加值的 价值相关性，他的研究表明，经济增加值在对公司价值这一因素的解释力方面较之于净营 运收益来说，其解释力更高。b y m e ( 1 9 9 6 ) 通过研究e v a 与m v a 的关系，发现在解释 市场价值时，e v a 更优于税后营业净利润【l 】。c h e n 和j a m e sd o d d ( 1 9 9 7 ) 通过实证分析 指出，会计变量同股票收益的相关性程度低于经济增加值变量【2 j 。g a r yc b i d d l e ( 1 9 9 7 ) 以美国近千家上市公司的资料为基础，通过分析证明了盈余、e v a 、经营现金流量以及剩 余收益这几种指标间的价值相关性，并指出e v a 在价值相关性方面与另外三种指标没有 明显差异【3 】。c h e n 和j a m e s ( 1 9 9 8 ) 通过再次比较企业销售收入、经济增加值和剩余收益的 价值相关性，发现营业收入的解释力比经济增加值e v a 要高。与此同时他们还通过认真 研究比较了股价、经济增加值、回报与剩余现金流的相关性，提出了剩余现金流是替代 e v a 的一个选择【4 】。由于各人研究采用的方法或者样本选取的数据不一样所以国外学者得 出的结论也不都一致。 有关e v a 的规范性研究主要有：j o e lm s t e m 和gb e n n e t ts t e w a r t ( 1 9 9 8 ) 完善了经 济增加值理论，在理论研究的基础上将e v a 演变为了一个易于管理人员理解的体系，使 e v a 可以用来指导合理配置公司资源【5 】。r o n a l d ( 2 0 0 0 ) 通过理论分析与研究指明了e v a 评价体系实际运用到企业业绩评价中获取效用的具体操作步骤【6 j 。t e e m um a l m i 和s e p p o i k a h e i m o ( 2 0 0 3 ) 认为e v a 的优势体现在它是一种企业管理者进行管理的方式，更是一种企 业激励其成员的机制，但其他业绩考核指标就是一个单纯的考核指标而已【_ 7 1 。r i e e m a n ， c a h a n l a l ( 2 0 0 2 ) 设计研究了e v a 的薪酬激励计划，研究结论是各个企业会从不同的角度 去理解e v a 薪酬效用，也就是说不能在所有企业中过于简单的应用同一种e v a 薪酬激励 模式【8 】o 由此可见，国外的理论研究也是在不断的发现e v a 的实际应用价值，解决企业在应 用其作为业绩考核指标所面临的问题，并同时结合企业的管理体系，使e v a 指标与企业 武汉科技大学硕士学位论文 第3 页 激励机制共同实现企业价值的目标。 ( 2 ) 关于绩效评价的研究 1 9 世纪初是西方国家绩效评价体系的萌芽时期，经过不断的演变发展至今。总体来 看，这个过程经历了以下三个阶段：第一阶段是从萌芽时期至2 0 世纪初，主要以成本计 算来评价企业绩效。受当时外界因素的影响，这阶段生产规模以及管理者水平都受到限制， 企业追求的是以最小的成本耗费获得最大的利润回报。这一阶段以美国会计先驱哈瑞提出 的标准成本制度为代表，它改变了人们的管理意识，是成本管理由落后的事后控制向先进 的事前控制的一次转折。第二阶段是从上世纪初至上世纪9 0 年代，这一阶段主要采用传 统财务指标来进行企业的绩效评价。代表人物有：1 9 0 0 年杜邦三兄弟从企业的营运能力、 偿债能力、盈利能力及他们之间的关系来研究财务指标和财务比率间的关系而提出的杜邦 分析法，这又是绩效评价体系发展演变过程中的一个伟大里程碑 9 1 。1 9 2 8 年亚历山大沃 尔提出了综合比率评价系统，即沃尔评分法，它能全面综合地评价企业的财务状况。彼 得德鲁克( 2 0 0 1 ) 认为企业不能仅仅以实现企业最大利润作为终极目标，而是要结合企 业所处的地位、变革创新、工作效率、拥有的财力物力、获利能力、管理人员的发展潜力 与业绩、基层工作者对待工作的态度、企业的社会责任等因素来评价企业绩效水平【l 0 1 。 1 9 7 1 年，麦尔尼斯以美国3 0 家跨国公司的绩效评价系统为样本进行实证研究，证明了企 业使用频率最高的绩效评价指标是投资报酬率。第三阶段是以战略管理为主的绩效考评阶 段( 上世纪9 0 年代至今) ，企业相继将市场占有率、顾客满意等非财务指标引入绩效考 核体系，由此发展到了以战略的、长远的眼光来看待企业的发展能力【1 1 1 。美国管理学家 罗伯特卡普兰和大卫诺顿于1 9 9 2 年设计出平衡计分卡( t h eb a l a n c e ds c o r ec a r d ) ，它 可以通过因果关系链把企业的经营同战略结合起来，以便全面、系统地反映企业整体运营 状况【1 2 】。由此可以看出，国外有关绩效考核理论的发展是随着经济发展而不断演变，由 单一指标考核到多重指标考核，由只注重财务指标考核到统筹兼顾非财务指标考核，同时 也说明了企业管理者在绩效考核管理思想上的进步，从只注重短期利益到考虑长期发展能 力，从只关注企业内部到兼顾企业外部。 1 2 2 国内研究现状 ( 1 ) 关于e v a 的研究 国内关于e v a 的研究主要有以下三个方面： 第一，关于e v a 用于评价业绩考核可行性方面的研究。学者们的研究大都集中在理 论介绍和对e v a 计算公式的探讨，是一种纯理论框架式的分析，但研究结论趋于一致， 即通过这些理论研究肯定了e v a 同其他类型指标一样，在企业业绩考核上具可行性。例 如，李琛雯( 2 0 0 8 ) 分析比较了企业采用e v a 奖金方式与不采用e v a 奖金方式来评价企 业绩效的两种情况，证实了e v a 指标衡量企业奖金机制的业绩体系更能帮助企业管理者 高效支配企业的资金，从而可以在一定程度上削弱企业所有者与管理者的矛盾【1 3 】。李风 英( 2 0 1 0 ) 通过分析传统绩效评价体系的特点与其固有的漏洞，说明了多数企业以传统指 标考核企业的管理业绩会使企业经营者走向一个为了短期利益而牺牲长期利益的误区，因 第4 页 武汉科技大学硕士学位论文 此不能真实反映股东的财富，甚至是破坏股东财富 1 4 1 。总而言之，e v a 起到了改善企业 绩效评价体系的作用，能科学合理的适用于企业绩效评价中。随着央企2 0 1 0 年开始实施 e v a 指标的考核，很多学者也提出了自己的观点：e v a 在央企的应用能促使央企管理层 更加注重国有资本的高效率使用，防止了因错误评价估计企业价值所导致的会计扭曲这一 现象的发生，从而促进央企的可持续发展( 李辰光、杨双2 0 1 0 ) 1 5 】。黎学森( 2 0 1 0 ) 认 为，e v a 在国企绩效评价中需从根本上完善国有企业内部的法人治理结构，使董事会、 监事会人员的个人利益就与企业的利益息息相关，其行为目标与企业的目标保持一致【1 6 - 1 。 而在对e v a 计算公式的讨论上，刘素梅、安琳( 2 0 0 6 ) 从战略性投资、资本支出、收购、 税收、折旧和资产负债表的一些其他项目等方面，具体说明了调整e v a 过程中的会计处 理l l 。翟华明( 2 0 l o ) 也提出了不考虑不良资产影响时e v a 指标的具体计算公式【l 引。 第二，关于e v a 应用于价值管理方面的研究。学者们认为e v a 作为一种新型的管理 系统，在价值管理方面具有明显强于其他管理体系的优势，但e v a 在实际应用中却存在 许多难点，想达到理论上研究的效果还比较困难。如果仅仅将e v a 作为一个评价绩效的 系统或者模型是远远不够的，体现在现实管理中的意义是选择战略、规划战略、决策经营、 兼并收购、处置资产、考核业绩和薪酬激励等众多方面的时候能够将价值管理理念带入并 且广泛的运用于其中，能够引导企业管理者站在股东的角度上思考对价值的长期创造( 坍 檀2 0 1 0 ) 1 9 o 郭志红、吕文超( 2 0 1 0 ) 从分析公司的e v a 业绩入手，通过业绩考核 ( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励制度( m o t i v a t i o n ) 和理念体系( m i n d s c t ) 几个方面构造e v a 价值管理体系【2 0 】。殷明德( 2 0 1 0 ) 认为对企业的管理层来说，必须先 充分了解有关e v a 的理论、掌握e v a 的实务操作，并将e v a 理念融入企业业绩考核、 企业机制激励与企业文化构建中，才能使自己的管理意识提高到价值管理的层面【2 l 】。在 多数学者高度评价e v a 在价值管理方面应用的优势时，单玉艳( 2 0 1 0 ) 通过对e v a 实质 的分析以及凭着参与企业管理的经验认为，e v a 具有自身缺陷，原因在于其考评企业管 理者业绩时存在不可忽视的风险因素瞄】。但她没有指明具体解决这些缺陷的方法，所以 需要学者们进一步研究如何克服这些缺陷，提高e v a 在价值管理应用中的效果，最终形 成一套有效的以e v a 指标为核心的价值管理体系。 第三，是有关e v a 价值相关性的研究。这方面的研究都是以实证研究作为主要手段进 行的，但得到的结论却不太一致。余海宗，师芙琴( 2 0 0 7 ) 把研究对象设为我国深市中a 股 上市公司，并把e v a 指标代入价格模型中进行研究，得到的结果是引入e v a 指标后，企 业股价与企业绩效间表现出明显的正相关性【2 3 j 。陈慰、朱秀玲等( 2 0 1 0 ) 选取钢铁行业最近 五年的数据来验证e v a 同企业价值的相关关系，并以此证明了e v a 指标在实际评价中的时 效性【2 4 】。而潘晴( 2 0 1 0 ) 以钢铁行业1 8 家上市公司2 0 0 9 年数据为基础，说明e v a 的出 现给企业带来了新的启示，但会计指标同样包含着不可替代的信息【2 5 j 。龚志文、陈金龙等 ( 2 0 1 0 ) 以a 股房地产业上市公司2 0 0 8 年数据为样本研究发现：e v a 指标与传统业绩评 价指标相比，表现出了很高的价值相关性，但其对公司价值的解释能力受制于成本收益原 则，并不是评价公司业绩的唯一指标 2 6 1 。陈晓红( 2 0 1 0 ) 在房地产行业中使用大量数据分 武汉科技大学硕士学位论文第5 页 析得到的结论是e v a 指标与企业价值的相关性并没有显著高于会计利润与企业价值的相关 性【2 7 】。e v a 虽然是反映企业价值的有效指标，但面对不完全有效的市场环境因素以及我国 实际情况，我们应该深思如何运用才更有效。 我国国内对于绩效评价这方面的研究，从现有国内文献来看，学者们分别从不同角度 对绩效评价进行了研究，也提出了很多有价值的观点。多数还是以介绍说明理论的规范研 究为主，而且不少也结合我国实际情况提出解决我国企业在应用绩效评价方面所面临问题 的对策。例如，谭文浩( 2 0 1 0 ) 从内部控制的角度提出了以绩效评价为基础的内部控制体 系j 。何荣华( 2 0 1 0 ) 分析比较了e v a 相对于传统管理者绩效考核指标的优缺点。李蓉 ( 2 0 1 0 ) 从绩效管理角度、企业角度和个人角度，深入剖析员工业绩考核的影响因素，并 提出了业绩考核的相应对策 2 9 1 。陈洪进( 2 0 1 0 ) 介绍了平衡计分卡理论的演变过程及其中 心思想，认为以财务目标、职能策略、盈利模式为基础来对指定目标逐步分解的方法，是 构建基于平衡计分卡考核体系的雏形【3 0 】。孙建国( 2 0 1 0 ) 、宋林谦( 2 0 1 0 ) 分析了现行的 业绩考核指标体系在我国国有企业中存在的问题并提出了切实可行的改进方法【3 1 1 。还有一 些学者从西方国家的绩效评价演变历程“取经 ，张双才等( 2 0 1 0 ) 通过简要回顾对比西 方国家和我国绩效评价系统，提出了适合我国发展的企业绩效评价系统趋势【3 2 1 。 而实证研究分析企业绩效评价的文献并不多，但学者也从各自的观点出发，通过实证 分析得出了一些有价值的结论。例如：秦晓蕾等( 2 0 0 6 ) 将苏南政府机关绩效调查得到的 数据作为切入点，对设置和实施绩效评价指标，以及绩效评价指标的反馈和绩效价值导向 等方面进行了实证研究【3 j 1 。龙立荣等( 2 0 0 7 ) 分析了6 0 7 份有效调查问卷之后，验证了绩 效评价执行力的有效性是由科学性、可控制性、可操作性三因素组建而成的，且证明了企 业绩效评价满意度能够有效预测企业绩效评价执行力【3 4 】。徐叶琴( 2 0 0 8 ) 分析了我国上市 公司4 年的数据，采用e v a 作为公司绩效指标以研究其实际的应用，研究结果是开会次 数、董事会领导结构、独立董事比例以及第一大股东任命股东比例没有预想中的那样与企 业业绩之间有关系，但董事会持股促进了企业业绩的增长【3 5 】。史东雨( 2 0 0 9 ) 通过研究以 关键绩效为基础的指标法进而得出考核企业业绩的重要性，并由实证研究发现要确保绩效 管理的实施行之有效，需要加深对于绩效管理系统理论的理解，深入分析与绩效管理有关 的众多因素【3 6 】。姜萍等( 2 0 0 9 ) 通过研究分析指出了在企业绩效评价体系中人力资源管理 能够对企业绩效评价机制产生正面影响【3 7 1 。柯健( 2 0 1 0 ) 在论证检验我国商业银行的市场 绩效和这两个维度的联系中借鉴了d e a 模型，并指出银行业市场结构对于绩效的促进没有 明显效果，建立与完善我国银行业绩效评价体系时着重强调的是效率，而非银行规模和市 场占有率【3 羽。 对央企采用e v a 指标进行绩效评价的分析，我国学者也从不同角度展开讨论。苗俊杰 ( 2 0 0 6 ) 认为对企业经营业绩考核要从企业最高管理层开始直至最基层员工，还要使e v a 理念深入到整个企业的经营目标中，从公司的战略层入手逐层分解，从而将e v a 指标融入 整个公司的绩效考核过程中【3 9 】。连瑞( 2 0 1 0 ) 认为e v a 理论是在西方国家中推行比较广 泛的业绩考核理论，但中国的资本市场发展时间较短，所以在我国大力推进过程中不能忽 第6 页 武汉科技大学硕士学位论文 略了我国国情【4 0 j 。左小利( 2 0 1 0 ) 建议，我国电力行业要以e v a 为核心价值管理工具从而 建立起新型绩效考评体系，使企业所有者和管理者的利益矛盾冲突尽可能减少，从而使电 力企业的亏损现象有所减缓【4 1 1 。e v a 体系是一种区别于以“利润额和收益率”为主导的新 业绩考核体系，适用于正常、持续经营下的企业绩效考核，但不适用于金融机构、周期性 和风险投资企业( 戴弦，2 0 1 0 ) 【4 2 】。所以，要实现央企资产的增值保值，实现企业的可持 续发展，其企业的管理模式必须以业绩考核为核心，以股东价值，即国家资产价值为导向。 1 3 研究的主要内容及研究方法 1 3 1 研究的主要内容 本文分为五大部分进行论述。第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究 方法，并回顾和总结国内外有关研究e v a 和企业绩效评价的文献。第二部分主要是理论 介绍部分，重点论述了e v a 的基本理论，包括其概念、理论渊源、计算公式、与市场增 加值的关系以及其适用性等。本章同时还阐述了企业绩效评价有关理论，由概念和基于 e v a 的企业绩效评价体系介绍等组成。第三部分阐述了企业绩效评价的发展演变并对我 国央企绩效评价体系的发展作了简要分析，指出了现行以e v a 为核心体系的优势。第四 部分为本文的实证研究部分，先重点介绍了本文研究中另一个至关重要指标市场增加值 ( m a r k e t v a l u e a d d e d ，m v r a ) ，列出了其具体计算过程。然后采用分组对比研究的方法， 以两组样本数据中e v a 与m v a ，n p 与m v a 的相关性来验证实验提出的假设，最后得 出的结论是：e v a 指标能够真实有效反映我国央企上市公司的业绩，它在评价企业绩效 方面展现出了比传统会计指标n p 更优越更全面的特征。最后一部分概括了本文的结论， 指出了研究的不足之处，且提出了今后研究的展望，以期完善我国央企上市公司的绩效评 价体系。 1 3 2 研究方法 本文通过阐述e v a 和企业绩效评价的相关理论，并结合2 0 1 0 年我国央企上市公司的 实际情况，通过实验研究来验证e v a 指标评价绩效相对于传统财务指标的优越性，具体 的研究方法包括：定量计算与定性分析相结合。本文实证部分将会通过计算m v a 指标以 及p e a r s o n 相关系数来得到实验结果，并通过对实验结果的分析得出最后的实验结论。理 论研究与实证研究相结合。本文先是通过介绍e v a 和企业绩效评价的基本理论作为文章 实验研究的依据，然后通过设计实验研究来论证提出的实验假设，最后得出了实验结论。 比较分析。本文实证研究部分是将获得的样本数据进行分组，通过比较分析两组数据的实 验结果来说明本文研究的问题。 武汉科技大学硕士学位论文 第7 页 第二章e v a 和企业绩效评价的基本理论 2 1e v a 的概念及相关理论 2 1 1e v a 基本概念 e v a 是经济增加值的英文缩写，由企业税后净营业利润弥补了所有资本成本后的收 益得到。它是由约耳斯特恩( j o e ls t e m ) 和g 贝内特斯图尔特三世( g b e n n e t t s t e w a r t l l l ) 所领导的斯特恩斯图尔特( s t e ms t e w a r d ) 公司在1 9 8 2 年商业化开发而来。 其实e v a 并不是一个新鲜的指标，它只是被s t e ms t e w a r d 公司换了一个名称并注册成自 己的商标而已，衡量的就是企业收益与成本之间的差异。而e v a 作为新兴的衡量企业成 功与否标志的关键在于它考虑资金的权益资本，能够显示一定时期企业为股东创造了多少 价值。现代的资本市场是一个竞争激烈的市场，企业能够持续发展壮大的支柱必须是股东 的资金得到了有效利用，从而能够为企业创造财富。在市场因素的驱动下，难免有些企业 在创造财富，而有些企业却在破坏财富，e v a 正是一个能帮助企业股东及管理者找出创 造或者破坏财富的经济因素的工具。e v a 指标表明：只有在扣除了所有资金成本后收益 为正，即e v a 为正数，股东才能通过企业获取财富；若弥补过所有资金成本后收益为负， 即e v a 为负数，哪怕企业利润为正数也不能说明企业为股东创造了财富，相反只要e v a 为负数就是在破坏股东财富。 2 1 2e v a 的理论渊源 通过学者们的研究可以概括得到e v a 的理论基础主要建立在以下两个实质性的假设 下：( 1 ) 一家公司只有获得的资本回报大于资本的投入成本才能叫真正盈利：( 2 ) 一家公 司的股东要获得超过资本投入的收益，那么该公司经营决策者所做的投资决策必须带来正 的净现值。而e v a 的理论根据是源自于两百多年前古典经济学家提出的“经济利润”。经 济利润在1 8 9 0 年首次被英国经济学家阿尔弗雷德马歇尔定义，即将利润扣除资本按照 当前利率计算的利息之后的余额。由此我们可以发现经济学家对利润的界定完全与现行的 会计利润不同，这也说明了经济利润与会计利润的本质差别在于，经济利润是企业营业收 入扣减了企业日常营运产生的营业成本和经常性生产发生的费用以及企业的实收资本成 本后获得的盈余。但是会计利润本身却并没有充分考虑所有者所要求的投资回报，经济学 的这种收益剩余观也是现今经济利润运动的核心所在。 剖析e v a 的经济学渊源，伟大的经济学家马克思就在他的著作资本论中揭示过 e v a 的本质特点。他的意思大致上是说早期资本家的目标是最大限度的榨取劳动者的劳 动成果，最终来追求剩余价值，并实现资本增值和累积，因此资本家们会将资本投入资本 利润率最高的部门，资源也在资本家的激烈竞争中得到合理配置，直到资本利润率趋于一 个平均数，也即计算e v a 时所用的平均资本成本率。由此可见e v a 的核心理论根植于古 典经济学中，但上世纪3 0 年代的欧文费希尔( i r v i n gf i s h e r ) 和上世纪中叶的诺贝尔奖 得主佛朗哥莫迪里阿尼( f r a n c om o d i g l i a n i ) 、默顿米勒( m e r t o nm i l l e r ) 将经济利润 的含义在公司评价这个前提下更为充分地阐述和表现出来。欧文费希尔建立了企业期望 第8 页 武汉科技大学硕士学位论文 现金流的折现与企业净现值两者的基础性关联。莫迪里阿尼和米勒的观点是公司投资决策 而非企业负债和权益构成的资本结构组合，是提高股票价格和提升企业价值的主要动力。 莫迪里阿尼和米勒的观点也说明了经济利润和企业净现值不随企业杠杆决策而变化，也就 是说财富是由净现值为正的投资机会创造的。 从财务会计的角度来看e v a ，它全面概括了企业的所有成本，这是有别于传统财务 会计指标的一个重要方面，不仅解释了企业债务资本，还解释了企业权益资本成本。有理 由认为，企业关注的必要外部信息以及对外提供的资产负债表、利润表和财务报表附注是 会计观念确定e v a 的依据。而以财务观念确定e v a 的基础则是通过贴现过程或现值过程 来估计企业发行的股票价值、企业市场增加值m v a 、企业价值m v ( m a r k e tv a l u e ) 。1 9 6 5 年s o l o m o n 最先在会计实务界提出由“剩余收益”( r e s i d u a li n c o m e ) 来进行企业评价， 剩余收益( ) 是指会计收益与资本成本间的差额，它是一种专门用于评价企业绩效的财 务指标。e v a 就是由这个财务指标演变而来，而又是从其他传统财务指标发展得 到，因此e v a 与传统财务会计有着千丝万缕的关系，它只不过是吸收了早期剩余收益的 思想，通过财务会计中的资本资产定价模型来确定用于e v a 计算时需要的资本成本，并 以传统会计中对外提供的财务报表数据为基准进行相关调整建立起来的一个比传统财务 指标更加完善的企业业绩考核指标。 2 1 3e v a 的计算说明 根据本章第一节中介绍e v a 的概念“由企业税后净营业利润弥补了所有资本成本后 的收益得到”，可以导出计算e v a 的数学公式为： e v a = 税后净营业利润( n o p a t ) 总资本成本( c c ) ( 2 1 ) 而总资本成本( c c ) = 资本总额( t c ) 加权平均资本成本( w a c c )( 2 2 ) 故可以得到e v a 的基本公式为：腓n o p a t - t c x w a c c ( 2 3 ) 由此可见，计算e v a 值的准确性关键在于企业税后净营业利润、资本总额以及加权 资本成本这几个指标是否正确。 ( 1 ) n o p a t 的计算说明。企业税后净营业利润值应该根据税后净利润加上利息支出 的和来确定，同时还要加回计算企业税后净利润过程中减掉的少数股东权益部分。税后净 营业利润也可以看成是企业的营业收入弥补了全部营业成本( 不包括利息支出) 和费用( 包 括所得税费用) 后的净额。由此可见，n o p a t 其实是企业所有资本投资获得的税后收益， 是一个衡量企业资产盈利能力的指标。而当中包含的能够资本化的相关成本费用、当期发 生的研发费用、商誉和减值准备等有可能扭曲了会计报表信息真实性的部分会计科目则需 要进行调整处理。 ( 2 ) t c 的计算说明。资本总额即为企业接受投资者投资的全部资金，包含了债务 资本和股本资本。其中债务资本由企业的短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款和 应付债券这几项的总和构成。股本资本由普通股权益以及少数股东权益构成，在会计实务 中，可以用资本年初总额、或者是资本平均总额( 即资本年初总额和资本年末总额的平均 值) 来表示。同样，为了消除对会计信息的扭曲，需要对影响资本总额的相关会计科目进 武汉科技大学硕士学位论文第9 页 行调整。 ( 3 ) w a c c 的计算说明。根据企业资本结构中债务资本成本和权益资本成本各自的 百分比计算得到的平均资本成本就是企业的加权平均资本成本。其具体计算公式如下： c r 黝。南k + 面高瓦( 卜丁) ( 2 4 ) 其中：s 、b 分别代表企业权益价值和债务价值，而企业的期望收益是通过资本成本 估计反映的，故一般情况下权益与债务的价值采用市场价值。 k s 是企业权益资本成本，目前共有四种传统方法用于估算企业权益资本成本：资本 资产定价模型( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ) 、戈登模型( g o r d o ng r o w t hm o d e l ) 、套利定 价模型( a p t ) 以及债券收益增加法( b o n dy i e l db u i l d u p ) 。其中资本资产定价模型( c a p m ) 是使用最为广泛的一种估算方法，其优点在于c a p m 是由现代投资组合理论演化而来， 且c a p m 模型被认为描述了有杠杆股票预期回报和负债权益比率之间的线性关系，而这 又是本文中讨论资本成本至关重要的一点，c a p m 模型如下： k = k r + ( 匕一k r ) ( 2 5 ) k f 是无风险收益率，一般采用国债利率；p 是该企业股票相对整个市场的系统风险， 一般是回归分析企业股票收益率对同期股票市场指数的收益率得到；k m 是市场投资组合 的必要报酬率，而( k m k f ) 代表整个证券市场的投资组合相对于无风险收益率的溢价。 瓯是企业债务资本成本，一般采用与债权人签订合同时规定的利率，不同企业贷款 利率相差无几，因此一般采用中国人民银行规定的贷款利率。 t 是指企业所得税税率。 ( 4 ) e v a 会计调整说明。由s t e ms t e w a r d 提出的e v a 会计调整原则，归纳起来可 以得到以下几点经验启示：第一，会计调整科目必须是对e v a 计算有显著影响，能够对 企业经济决策产生重大影响的会计科目；第二，进行调整的数据必须能够可靠及时获取， 且能够传递企业财务信息状况；第三，涉及调整的数据或者科目不易被管理层人为操纵， 因此不会扭曲企业真实状况；第四，企业e v a 会计调整不仅能被财务人员理解，同时也 能被股东和企业员工等理解。税后净营业利润计算说明中提到部分会计科目需要调整才能 保证计算出来的e v a 值更加真实可信并且符合企业实际传达的会计信息。依据s t e m s t e w a r d 提出的“倒推法( 自下至上) ”，可以由企业财务报表资料得到n o p a t 会计调整 公式，如下表2 1 所示。 第1 0 页武汉科技大学硕士学位论文 表2 1 n o p a t 计算调整表 项目本期发生额 一、扣除折旧和摊销的营业利润 加：经营租赁中包含的隐藏利息费用 后进先出法存货跌价准备的增加额 累计商誉摊销的增加额 坏账准备的增加额 资本化研究与开发支出的增加额 特殊项目累计冲销的增加额 二、调整后的税前营业利润 减：现金营业税 三、n o n 玎 通过倒推法可以发现，息税前利润( e b i t ) 即销售利润减去累计折旧与累计摊销后 的数值是计算n o p a t 的原始数据。调整过程中将经营租赁中隐含的利息费用加回，可以 清除负债带来的筹资决策影响；一个会计期间难免会有物价波动导致多计了出售产品成 本，因此有必要将存货跌价准备的增加额加入税前营业利润中；商誉的实质是一种资本投 资，在调整中加回能够反映事实情况；坏账准备的增加额的加回则体现了会计谨慎性原则， 也是为了准确无误地表明企业的预期违约情况；开发支出能够在未来给企业带来利益，应 该予以资本化，所以也要加回税前营业利润中。 2 1 4 e v a 与m v a 的联系 m v a 即市场增加值，是指企业市场价值扣除投入资本总额后的余额。m v a 是资本市 场中另一个相似于e v a 的衡量股东财富的指标。若企业的市场价值超过了占用的资本总 额，则说明企业能为股东带来价值增值：若企业所占用的资本总额超过其市场价值则是在 破坏股东财富。在有效的资本市场中，