中国餐饮行业报告：发展快、集中度提高将孕育龙头公司-2012-01-13.ppt

行业报告ResearchDept.中国餐饮行业报告发展快、集中度提高将孕育龙头公司白冰洋bingyang_评等：优于大市结论：我们认为目前我国餐饮行业尚处于发展初期，市场规模、集中化程度都有巨大发展空间，将来有望孕育龙头大公司。多因素促进我国餐饮业未来发展。1人均收入超过3000美元是国际公认的由必须消费向享受性消费转折的重要拐点；我国2009年实现了人均收入突破3000美元，未来在外就餐等需求将大幅增长。2城镇化率提高和生活方式转变。随着经济发展和城镇化率提高、生产生活方式发生巨大转变，更多的人需要外出就餐将促进各级各类的餐饮需求，也必将带动各类餐饮蓬勃发展。未来增长一方面来自外出就餐次数增多，更来自人均就餐消费水准的提高。1借鉴发达国家的经验和中国实际发展情况来看，未来随着人均外出就餐次数增长将带来餐饮需求约5%以上增量。2从中国历年人均消费支出不断上升和人均收入突破3000美元后享受型消费兴起的经验来看，未来人均消费支出增速将在10%以上。综合量价因素，未来中国餐饮市场整体增速将在16%-20%。产业目前发展集中度较低主要受小餐馆增多和金融危机影响拖累，未来提升空间较大，主要依赖于餐饮业未来全国化、品牌连锁化发展。正餐业是餐饮消费最大子市场，未来发展潜力巨大。正餐市场占餐饮市场份额约70%，主要是中式餐饮份额最大。近年来行业品牌化、连锁化发展加快。其中中高端餐饮连锁市场份额持续上升，未来有望获得高于行业平均的增速。连锁速食业洋品牌领先、中式速食未来追赶将加速。由于速食业受益于大众消费兴起和受金融危机影响较小，近年连锁速食业平均增速在20%以上，未来增速也将保持较高水准。百胜为代表的洋速食将在未来继续领跑行业，但德克士炸鸡等国内发展起来的速食公司将缩小和洋速食的差距。综合考虑到餐饮行业营业税率长期而言具有下调可能以及银行卡费率近期将会下调，我们给予餐饮行业“优于大势”的投资建议。对比上市公司基本面和估值情况，我们认为湘鄂情目前股价未能充分反应其未来良好增长性，唐宫中国估值水准已具吸引力，给予买入评级。粮餐油饮食品、饮料烟服酒装鞋帽、针纺织品体育、娱乐用品石油及制品金银珠宝汽车行业报告ResearchDept.一、餐饮业未来发展空间广阔中国餐饮业发展现状中国餐饮业过去十年零售额年均增长近20%，远高于GDP增速中国餐饮业零售额从1978年的54.8亿元到2010年的1.76万亿，零售额增长322倍，年均复合增长率19.78%，人均餐饮消费额也从1978年的5.69元到2010年的1200-1300元，年均复合增长率18.19%，远高于同期消费品零售总额和GDP的增速。根据统计局资料，近十年来餐饮住宿业销售额（统计局之前没有单独核算餐饮资料）年均复合增长率19.21%,远高于消费零售业15.46%的复合增速，近5年复合增长率受到金融危机影响略有下滑，约在19%，但与消费零售总额增速18.5%的差距缩小。2010年中国餐饮消费持续快速增长，全年累计实现零售额1.76万亿元，同比增长18%。2011年前三季度，餐饮业销售额1.47万亿，YoY增长16.5%。我们认为过去推动餐饮市场发展的力量主要源自于三项因素，包括城市化率提高、中国人均GDP增长、工业化生产促生城市化生活方式转变。图1、2011年1-11月限额以上企业餐饮和其他商品零售额增速比较(单位：%)50454035302520151050资料来源：中国国家统计局、群益证券多因素推动餐饮业未来发展1.城市化率提高1978年中国城市人口1.7亿人，2010年增长到6.7亿人，城市化率以接近年1的速度增长。2011-2020，中国到达城市化的关键时期，“新农村建设实际就是新城市运动。随着中国产业化发展到达一定程度，未来城市化进程将持续。估计城市化率将以年近1的速度增长，2020年中国城市化率达到58，人口总数控制在15亿人以内推算，到2020年，中国城市人口约有8.7亿人，相当于餐饮市场的人口消费基数增加了30。城市化率提高不仅意味着城市人口基数增长，同时发生变化的是，人口流动2012年1月12日19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010行业报告ResearchDept.加快，将推动着城市创造出更多的餐饮口味、餐饮管道和餐饮形式。因为这些外来人口有不同口味的需求、不同心理的需求和不同价格的需求。图2、1978-2010中国城市化率变化图(单位：%)100%80%60%40%20%0%城镇比重乡村比重资料来源：统计年鉴、群益证券2.人均GDP持续增长1978年中国人均GDP为190美元，2009年增长到3000多美元，2010年增长到4000多美元，开始进入传统理论认为的富裕型消费阶段。与此同时，餐饮市场零售额从54亿元增长到17648亿元。餐饮市场在1994年仅有1170亿元，到2004年增长到7486亿元,CAGR为20.39%，从2004年到2010年受到金融危机影响，CAGR回落到15.37%,但仍远高于GDP增速，稍慢于消费品零售总额增速，主要是餐饮作为可选消费受金融危机影响相对必须消费品显著。预计随着经济的持续恢复，餐饮销售额增速将逐渐恢复到近20%的水准。3.生活方式变更加速食饮消费频率生产方式变化促成生活方式不断变化，随着工业生产发展，分工日益明细专业和小农经济占比降低，人们将更多将时间用于专业生产，原有自给自足生活方式中的许多方面被替代。体现在：1外出就餐增多。包括个人和家庭，日常工作餐和家庭聚会餐。以年夜饭为例，中国人最重要的饭都已“外包。2公务和私人社交就餐增多。商务正餐、休闲正餐，能满足商业洽谈、朋友聚会、娱乐休闲等多方面需求。3独生子女生活自理能力差、女性日益走向职场，家庭成员厨艺越来越差，但口味要求越来越高，促成了更多外出就餐的需求。餐饮业发展未来增速仍将保持16%以上高速我们将通过对餐饮市场未来人均消费金额和外出就餐数量增长的“价、量”两方面进行分析，估算未来餐饮业发展增速。1.规模增长尚有巨大发展空间1未来人均外出就餐支出增长带来餐饮市场10%以上增量2012年1月12日1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010行业报告ResearchDept.从以往城镇人口在外用餐支出变化分析可知，大部分时间，人均在外用餐支出保持了10%-15%的增长率，个别年份受到非典、经济危机影响等出现下滑，往往在事件结束或危机过后增速反弹力度较大，之后又进入较为平稳增长期。2008年以来经济危机情况下，我国人均在外用餐支出增速下滑，预计随着经济持续回暖，在外用餐支出增速将恢复高速增长。从外出就餐消费占消费支出比例来看，近年来持续缓慢上升，从最初的5%上升到目前的8%左右。因此我们不难做出如下预测，未来城市化率以1%左右速度增长，城市人口基数提高，而外出就餐比例保持缓慢增长，人均外出就餐消费增速在10%-15%，那么餐饮市场收入规模增速当在10%以上。图3、中国城镇居民人均在外用餐支出及消费支出比较图120010008006004002000人均在外用餐支出人均在外用餐支出YoY人均消费性支出YoY在外用餐占消费支出比35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind、群益证券2借鉴发达国家经验，外出就餐次数增多带来5%以上增量借鉴发达国家经验测算，未来市场增长在借鉴发达国家美国餐饮发展历史经验，目前我国人均GDP水准在美国60年代末、70年代初水准。据2002年中国居民营养与健康状况调查数据显示，城市居民在外就餐的比例（26.1）明显高于农村（8.7），以当时城镇化率计算，全体居民在外就餐比例约16，当时我国人均GDP不过1100美元左右。就2011年餐饮业蓝皮书调查，有50%的消费者除工作餐外，一周其他外出就餐次数在1-3次，外出就餐4-6次的消费者占到26.47%，甚至每天都会外出就餐的比例也接近15%。2010年我国人均GDP4000美元以上，参照发达国家经验资料，谨慎推测中国目前平均外出就餐比例约在22%（城镇33%，农村11%），年均增长0.66个百分点。那么到2015年，我国人均GDP在人均6500-7500美元时，同期美国居民外出就餐比例在37%左右，我们预测中国居民外出就餐比例将上升到26%左右，年均增长0.8个百分点。以2011年人口约13.4亿，2015年人口逼近14亿计算，我国居民外出就餐比例增长和人口增长将合计带来市场容量28%左右的增长，2012-2015年CAGR为6.37%（假定就餐支出不变）。2012年1月12日行业报告ResearchDept.图4、美国在外就餐比例变化图中国2015年外出就餐比例约30%中国目前外出就餐比例约25%资料来源：美国饭店业协会、群益证券3.小结：未来餐饮市场增长在16%-20%根据消费次数增长和消费支出增长各自增量测算，未来我国餐饮市场规模增速在15%以上，参照历年增长情况，增长速度将在16%-20%的空间内。即到2015年销售规模将有望接近4万亿，2020年销售规模将有望突破8万亿。图5、中国餐饮零售额（单位：万亿）987654321020102011Q32015F2020F资料来源：中国国家统计局、群益证券整理及预测中国餐饮业集中度有很大的提升空间一、相比发达国家，我国餐饮企业集中度偏低，未来有很大提升空间2010年，我国餐饮限额以上企业（年主营业务收入200万元及以上企业）收入为3195亿元，百强收入为1396亿元，占餐饮零售总额的比例分别只有18%和8%，而发达国家仅百强企业收入占比就在20%以上，美国前十强企业占比就在25%左右，远远高于我国目前水准。就百强企业收入规模而言，排名前十位的企业收入规模为667亿元，平均收入规模不到70亿，而美国上市的前2012年1月12日行业报告ResearchDept.50家餐饮企业的平均销售额在40亿美元，排前八位的企业销售额均高于150亿美元。综上，中国餐饮业目前集中度明显偏低，根据产业发展规律和美国餐饮业发展经验，未来产业集中度提升空间巨大，龙头企业营收规模仍然较小，未来增长潜力巨大。图6、中国餐饮十强与美国餐饮十强集中度比较（单位：%）30%20%10%0%中国美国资料来源：中国餐饮协会、美国餐饮业协会、群益证券整理及预测二、集中化度不高事出有因需要说明的是，餐饮业百强、十强集中度目前仍不高原因包括：行业准入门槛低，小饭店增加拖累集中度水准。由于餐饮业准入门槛较低，在餐饮需求快速增长之时，众多的小餐厅小饭店出现，导致行业集中度水准被拉低，但这样的业态往往发展到一定程度就难以形成规模，且长期持续发展的前景欠佳。金融危机影响拖累集中度逐渐上升进程。从图7中可见，2008年受到金融危机影响，前十强和百强企业集中度未能延续之前持续上升的势头，出现了显著下滑。部分企业退出评选，略微影响百强市场份额略低于实际情况。百强企业的评选属于行业自发参与评比的性质，因为涉及企业营收等各项资料的申报，因此部分著名企业因为各种原因存在阶段性参与后又退出的情况，比如麦当劳2008年起退出评选。图7、中国餐饮十强、百强销售额占比（单位：%）9876543210200220032004200520062007200820092010C10C100资料来源：中国餐饮协会、群益证券整理2012年1月12日行业报告ResearchDept.三、危机影响减缓、集中度水准初步回升1.后危机时期，百强企业入围门槛、收入规模大幅提升虽然以麦当劳为代表的部分企业出于各种原因，退出了餐饮百强的评选，但该评选居前的企业，仍能代表餐饮业发展的大体发展状态。2010年入围百强的门坎由2009年的2.95亿元提高到3.77亿元，增长了27.81%，增速不仅高于2009年水准，也明显高于19.57%这一平均增幅，是“十一五期间增速最高的一年。在2008年后，随着国内受危机影响有所减退，餐饮企业在资源整合的市场竞争环境下，百强餐饮企业收入规模进一步提高，营业额超过10亿元的餐饮企业数量不断增加，已从2009年26家增加到36家，甚至有4家餐饮企业营业额超过50亿元。其中前10强餐饮企业营业额达到667.22亿元，同比（与2009年前10强企业比较）增长了5.3%，占2010年百强餐饮企业总营业额的47.8%。2.集中度水准初步回升虽然2008年受到金融危机影响，前十强和百强企业集中度出现了显著下滑，但随着之后国内经济景气的好转，集中度有所恢复，特别是2010年以来，百强企业所占市场份额回升更为明显。虽然2011年百强企业份额暂未统计，但以2011年1-11月资料来看，限额以上餐饮企业发展增速在19.2%，明显高于行业整体16.7%的增速，我们有理由推测百强企业市场份额进一步上升。在未来几年，经济景气持续向好的基础上，不排除餐饮业集中度出现大幅上升的可能。图8、2006-2010年度入围餐饮百强企业之营收标准逐年提升（单位：万元）400003500030000250002000015000100005000030%25%20%15%10%5%0%20062007200820092010入围门槛-营收规模YoY资料来源：2010中国餐饮百强分析报告、群益证券2012年1月12日4行业报告表1、中国餐饮百强企业按销售额划分家数ResearchDept.营业额200820092010=50亿元10-50亿元510亿元5亿元192952263044323034资料来源：2010中国餐饮百强分析报告、群益证券四、未来提高行业集中度的路径全国化、连锁化、产业化1.区域性发展拓展到全国化发展中国餐饮百强企业多集中在一线城市、核心城市等经济较发达地区。参照2010年中国餐饮百强的企业分布，呈现出以直辖市为核心的餐饮集聚圈特点。京、津、沪、渝所在的华北、华东、西南区域成为餐饮消费最旺盛，餐饮业绩最好的区域。这些区域的上榜企业超过了80家，营业额约占百强企业营业总额的90%。也就是说我国餐饮企业目前仍以区域发展为主。未来一批有实力企业将突破区域发展局限，向全国化发展拓展,将从区域龙头逐渐发展为全国市场龙头。目前各类型餐饮龙头已加速全国展店，比如知名的肯德基、麦当劳，从原来的一线城市加快向二、三线城市拓展。再比如湘鄂情、俏江南等，从以往聚集的北上广等地拓展到各地省会城市等二线、重点城市。2.独立经营向品牌连锁化、产业化发展目前中国餐饮业仍以独立经营业态为主，特别是众多中小餐饮店，独立经营业态占比在90%以上。这样的餐饮店存在经营同质化、竞争激烈、经营效率低下、食品安全监管困难等特点。未来居民收入提高，需求上升，这样的餐饮店将面临巨大的淘汰压力。取而代之的是一批具有餐饮特色，品牌化、连锁化经营的餐饮店，在口味、服务、食品安全等方面吸引大众，将逐渐成长壮大。比如，舶来品肯德基、麦当劳、必胜客；近年来火爆的小肥羊火锅、海底捞火锅等已经是向连锁化发展的先行者，取得了初步的成功。连锁化经营，随着门店数量增加，要保证品牌和品质的统一，产业化的烹调、经营方式必将与之相伴；反过来也正是产业化的发展，将改善传统餐饮烹制口味、品质差异和经营流程特点，促进连锁化、品牌化发展。舶来品肯德基、麦当劳等在中国市场的成功发展和拓展，就有赖于其标准化的配餐、烹调和服务。而中国近年来火锅市场连锁化的蓬勃兴起，主要也源于火锅这类餐饮便于进行标准化和产业化发展，因此全国连锁店发展较快。其他特色菜肴为特点的中餐餐厅，也正在进行产业化的尝试，比如设立中央厨房，部分菜品标准化配餐。统一培养厨师，改变原有外聘厨师水准风格良莠不齐的状况等等。长期来看，未来中国餐饮2012年1月12日行业报告ResearchDept.业向品牌连锁化、产业化发展的程度将不断加深。餐饮子行业未来发展分析餐厅酒楼潜力最大一、子行业分类正餐、速食、其他经过多年发展，我国餐饮市场逐步形成了正餐服务（包括餐厅酒楼、火锅等）、速食服务、饮料及冷饮服务和其他餐饮服务并存的格局。从营业收入来看，我国餐饮行业主要以正餐和速食为主，二者占据餐饮市场份额近年来一直维持在90%以上。根据欧睿的报