金融理论与实务需求PPT课件.ppt

第五讲 凯恩斯及现代凯恩斯主义 货币需求理论,1,目录,一、凯恩斯的流动偏好理论 二、现代凯恩斯主义的货币需求理论 三、弗里德曼现代货币数量论,2,一、凯恩斯的流动偏好理论,1、有关概念 （1）货币需求：就是人们特定时期能够而且愿意持有的货币量 （2）持币原因：人们之所以需要持有货币，是因为他们存在流动偏好这种普遍的心理倾向 （3）流动性偏好：人们在心理上偏好流动性，愿意持有流动性强的货币的欲望,3,2、货币的需求动机 交易动机： 是指为了进行日常交易而产生的持有货币的愿望 预防动机： 是指人们为了应付不测之需而持有货币的愿望 投机动机： 是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中获利的动机,4,注：关于投机动机的货币需求,资产选择的对象： 货币、债券 决定因素： 当前利率水平 投机者心目中的正常利率水平 投机者对未来利率水平变化的预期,5,结论： 货币的投机需求主要取决于当前利率的高低，并对利率的变动极为敏感 与当前利率成反向变动关系，是利率的递减函数,6,3、货币需求的特征,交易性货币需求： 相对稳定可预测； 货币主要充当交易媒介； 对利率不太敏感； 是收入的递增函数,投机性货币需求： 难以预测； 货币主要充当贮藏财富的职能； 对利率极为敏感； 是利率的递减函数,7,注：贮藏手段职能 与贮藏财富职能,1、贮藏手段职能（马克思） 货币退出流通领域被人们当作独立的价值形态和社会财富的一般代表保存起来的职能 作用：货币作为贮藏手段具有自发调节（进入或退出）货币流通量的作用 2、贮藏财富职能（凯恩斯） 货币的贮藏财富职能是指出于人们本能的防范和理性的选择将货币作为资产或财富持有 作用：为实现资产的保值和增值，在货币优于其它形式的资产时持有,8,三、现代凯恩斯主义的 货币需求理论,新古典综合学派对凯恩斯需求理论的发展 平方根定律（鲍莫尔模型） 立方根定律（惠伦模型） 资产选择理论 新剑桥学派对凯恩斯需求理论的发展 新剑桥学派的货币需求理论,9,（一）平方根定律,1、相关背景 1952年美经济学家鲍莫尔（William Baumol ）发表了现金的交易需 求存货的理论分析一文，第一次深入分析了交易性货币需求同利率之间的关系 他指出，当利率上升到相当的高度时，货币的交易余额也具有利率弹性 从而提出了著名的“平方根定律”,10,2、研究方法,方法： 鲍莫尔将管理科学中最优存货控制理论运用于货币需求的研究 存货控制理论的主要思想： 企业持有存货，是为了满足各种生产和交易活动的需要; 但持有存货是要消耗其成本的; 企业必然在不妨碍生产和交易的前提下，力图降低存货量，从而将保持存货的成本降至最低限度,11,3、对持币行为的分析,分析：持币无利息收益，且意味着承担一定的机会成本，经济主体为满足交易需求而持有货币余额也可视为一种存货 结论： 具有理性动机的经济主体必然会使作为交易用途的货币余额尽量减少； 为了获得最大收益，有理性动机的经济主体必然会保持适度的现金用于交易，将暂时不用的货币转化为生息资产（条件是：利息收入交易成本）以获取利息，然后在需要货币时再变现,12,4、平方根定律的具体内容,（1）假设 关于收支 收入：有规律和时间间隔； 支出：事先可知，且连续和均匀的 关于生息资产的特点 易变现和安全性 关于变现规律 每次变现的时间间隔及变现量相等,13,（2）成本分析 持有现金的成本有两项构成： 一是将生息资产转换成现金的手续费； 一是持有现金所丧失的利息收入 设： 未来预见支出量 T 每次变现额 c 每次买卖债券的手续费 b 市场利率 i 总成本 X,14,总成本 =资产变现的费用+持币的机会成本 则有： X=(T /c) b+(c/2) i,15,（3）确定最适度的现金持有量 由总成本 X=(T /c) b+(c/2) i 则 Xc=(-Tb /c2) b+(i/2) 令 Xc=0 得c=(2Tb/i)1/2 最适度的现金余额为： M=c/2=(1/2)(2Tb/i)1/2,16,若将物价因素考虑进去 设p为一般物价水平，则实际现金余额为： M/p=(1/2p )(2Tb/i)1/2 设=(1/2)(2b)1/2 M= T1/2i-1/2p 平方根公式,17,（4）结论 对M= T1/2i-1/2p两边取自然对数，得 M= +0.5 T -0.5i+ p 对上式求偏导数： M = 0.5 T M = -0.5 分析可得： 在最适度现金余额的决定中，存在着规模经济作用； 货币交易需求会受利率变动的影响，呈反方向且幅度较利率变动幅度小,18,、评价,贡献： 鲍莫尔论证了即使是最基本的货币需求交易性货币需求也受到利率变动的影响； 这一论证为凯恩斯主义的利率作为货币政策传导机制的关键环节的理论进一步提供了证明,19,批评： 第一，认为模型忽略了一些货币交易需求的一些重要因素，如时间价值、通货膨胀、金融创新等 第二，该理论假设未来收支是已知、可预料的和完全规律的，这并不符合实际 第三，模型数量关系不准确，与实证结果出入较大，如对弹性应该不是一个固定的数，而是在一定范围内的变数,20,（二）立方根定律（惠伦模型）,1、相关背景 凯恩斯认为，人们出于预防动机而产生的货币需求同出于交易动机所产生的货币需求一样是由收入所决定的，也与利率无关 1966年美国经济学家惠伦（E.Whalen）发表了现金预防需求的合理化一文，指出预防性货币需求同样受利率变动的影响,21,2、影响预防性货币需求的因素,惠伦认为因素有三个： 其一，收入与支出的状况 理由：当支出与收入的差额（净支出）超过持有的预防性货币余额时，就需要将非货币性资产变现为货币，而这种情况出现的概率分布受每次收支数额、次数变化的影响 其二，持有预防性货币余额的机会成本 构成：利息收益的损失,22,其三，非流动性成本 产生原因：因低估某一支付期的现金需求，从而使净支出大于预防性现金持有量 解决方式及成本构成分析： 若能及时得到银行贷款，则非流动性成本即为贷款的利息 若人们持有易变现的资产，则非流动性成本等于资产变现的手续费 注：变现为一定时期内一次性补偿措施 结论： 因银行贷款不能随时得到满足，所以理论分析中，将资产变现作为解决流动性不足的一般情况,23,3、建模思想,如果人们为预防不测持有较多货币，减少了预期的非流动性成本，但同时却增加了持有预防性现金余额的机会成本 反之，如果持有较少的预防性现金余额，减少了机会成本，但却提高了非流动性成本 因此，追求利润最大化的企业，必然选择适当的预防性现金余额，以使这两种成本构成的总成本下降到最低限度,24,4、预防性现金余额的确定,设： 为一定时期内企业的净支出 为净支出的标准差，则 ， 为预防性现金持有量 资产变现的费用 为出现的概率 为市场利率,25,则 总成本=持币成本+非流通性资产变 现的费用 分析： 惠伦假设企业和家庭都是风险回避者 在估计的可能性时 作最保守性的估计，取,26,注：概率的取值分析,根据切比晓夫不等式： 任意，随即变量 则有 （ ） 可知 （） （ ） ,27,由（） 则M-2（3） 令M0， 得出使总成本最小的预防性现金持有量 M= 2/31/3-1/3_惠伦模型 其中=21/3,28,进一步可以得出: M = 1/3 M = -1/3 结论： 预防性现金余额同、正相关，同负相关 预防性现金余额对手续费、利率的弹性分别为1/3，-1/3,29,5、评价,对于惠伦模型西方经济学界认为其基本结论比较符合经济中的一般情况 也有一些人对该模型提出批评： 把预防性货币需求看作固定的，只作静态分析是不够的；实际上是一个随机变量，与其影响因素之间不存在固定的立方根关系 预防性货币需求的利率弹性也不是一个固定的数值而是在一个弹性区间内变动,30,（二）资产选择理论,1、相关背景 关于投机性货币需求，凯恩斯认为： 人们对未来利率的变化的预期是自信的，并在自信的基础上决定自己持有货币还是债券。由于个人预期不同，因此总有一部分人持有货币，另一部分人持有债券，二择其一，而不是两者兼有 一些经济学家认为： 凯恩斯关于投机性货币需求的论述，与正常情况下人们分别持有一部分货币和一部分债券的现象不一致,31,以詹姆斯托宾为代表的经济学家认为利率是无法预期的，正是由于利率的不确定性给投资者带来了潜在的风险 托宾的流动偏好对付风险的行为一文,研究了在未来预期不确定性存在的情况下,人们怎样选择最优金融资产组合,所以又称“资产组合理论” 评价：资产选择理论是对凯恩斯货币理论中投机性货币需求的修正,32,2、主要观点,（1 ）资产形式 托宾认为资产的形式两种：货币和债券 债券特点：持有债券可得到利息，但要承担价格下跌而受到损失的风险，故称其为“风险资产” 货币特点：虽无收益，但价值相对稳定（除非发生一般物价水平变动），故称其为“安全资产”,33,（2）投资的风险与收益 一般情况下： 如果某人将其资产全部投入到风险资产，那末他的预计收益达到最大，风险也最大； 如果某人的全部资产以货币形式持有，那末他的预计收益和风险都等于零； 如果某人的全部资产中，货币与债券各一半，那末他的预计收益和风险就处于中点 结论：风险与收益同向变化，同步消长,34,（3）投资者的类型 按照人们对于风险的不同态度，托宾将人们分成三种类型 风险回避者：注重安全，尽可能避免冒险 风险爱好者：喜欢冒险，热衷追逐意外收益 风险中立者：追求预计收益，也注意安全 结论： 在现实生活中，后两种人只占少数，绝大多数人都属于风险回避者，资产组合理论以他们为分析对象,35,（4）资产分散化原则 目的： 说明在不确定状态下，人们同时持有货币和债券的原因，以及对两者在量上进行选择的依据 效用分析： 托宾认为，收益的正效用随着收益的增加而减少，风险的负效用随风险的增加而增加,36,资产结构调整的过程分析： 若某人的全部资产都是货币没有债券，为了获得收益，他会把一部分货币换成债券，但随着债券比例的增加，收益的正效用递减而风险的负效应递增 当新增债券带来的收益正效用与风险的负效用之和等于零时，将货币转换成债券的行为就会停止 若某人的全部资产都是债券，为了安全，他就会抛出债券而增加货币持有，一直到抛出的最后一张债券带来的正负效用之和等于零时为止。 这样人们的总效用达到最大,37,结论： 正因为人们追求效用的最大化而不是收益的最大化，才导致人们资产持有的多样化。 这就是所谓的资产分散化原则,38,（5）货币投机性需求的形成与变动 货币的投机性需求是在人们的资产选择过程中形成的，货币需求的变动是通过人们调整资产组合实现的 利率和未来的不确定性对于货币投机需求具有同等重要性，即货币的投机性需求同样具有利率弹性 理由：由于利率的变动引起预期收益率的变动，破坏了原有资产组合中风险负效用与收益正效用的均衡，人们重新调整自己资产组合的行为，导致了货币投机需求变动,39,（四）新剑桥学派的货币需求理论,1、背景 凯恩斯认为人们的货币需求动机有三种，即交易动机、预防动机和投机动机 新剑桥学派主要代表人物琼罗宾逊、卡尔多等，认为随着经济的发展，仅用这三种动机不能说明全部现实状况，他们提出了货币需求的七种动机说,40,产出流量动机： 当企业决定增加产量或扩大经营规模时，需要更多的货币 货币工资动机： 在现代经济中，通货膨胀是一种普遍现象，当货币量增加以后，往往联带着工资的增长 这种货币需求是由货币工资的联带效应造成的,2、七种动机,41,金融流量动机： 是指人们为了购买高档消费品需要储存货币的动机。 预防和投机动机： 人们在手中保留超出交易需要的货币，一方面以备不测之需，另一方面等待时机已进行投机,42,还款和资本化融资动机： 背景： 随着信用的发展，债权债务关系十分普遍，大部分个人或企业都负有一定的债务 同时，现代社会里融资具有资本化特点，即各种融资形式都以取得报酬为前提 结果： 为了保持自己的信誉，保持再生产顺利进行，必须按规定的条件偿还债务、支付利息等，这就需要保持一定的货币量,43,弥补通货膨胀损失的动机： 在物价上涨、货币贬值的情况下，即使维持原有的生活或生产水平，也需要持有更多的货币量 政府需求扩张动机： 现实中，财政赤字往往是货币需求大大增加的原因。特别是当政府有意识地采取这种政策以支持战争或作为反危机措施时，情况更是如此,44,3、七个动机的分类与特点,第一类，商业性动机 内容：产出流量动机、货币工资动机 和金融流量动机 特点： 这类动机与生产流通活动相联系，由商业性动机引起的货币流通 它主要取决于人们收入中的支出部分，包括实际的消费支出和投资支出，这部分货币需求与收入紧密相关,45,第二类，投机动机 内容： 预防和投机动机、还款和资本化融资动机、弥补通货膨胀损失的动机 特点： 主要取决于人们对未来的预期 当人们预期比较悲观时，这部分货币需求就会增加，因此这类货币需求与收入关系不大，但与金融市场紧密相关，是引起经济不稳定的重要因素,46,第三类，公共权力动机 内容：政府需求扩张动机 对经济的影响： 如果政府把这些额外的流通货币主要投向商业性流通，那末受冲击的将是商品