股权投资合作协议新晋商培训资料.ppt

Company name,,打造资本航母 实现财富裂变,Company name,,太原新晋商创业投资基金管理有限公司,股权投资合作协议 主要内容 2010.11,Company name,,股权投资合作协议,主要内容： 第一节 导言 第二节 投资协议的内容和目标 第三节 主要条款 第四节 股权安排和交易定价 第五节 治理结构安排 第六节 投资的合同设计,Company name,,第一节 导言,Phase 1,Phase 2,Phase 3,Phase 4,Phase 5,双方初步 接触,投资家 对企业或项目 进行更深入 的考察,双方进入实质性的谈判阶段，就投资金额、投资方式、投资回报如何实现、投资后的管理和权益保证、企业的股权结构和管理结构等问题进行细致而又艰苦的谈判,双方达成 一致，签订 正式的 投资协议,投资家 有了初步的 投资意向， 于是和企业家 草签一份 投资意向书， 表明投资意向,投资家在选中投资项目或企业之后，便开始与企业商谈投资协议，通常的过程是这样的：,Company name,,几个关键问题：,一、制定保密协议 原因是： 一是投资谈判过程和投资实施过程中会涉及到许多商业机密，而这些商业机密往往是构成该投资盈利前景的基础； 二是投资在对股权分配、企业定价方面有着较强的随意性，价格和其他条件常常是由双方的谈判力量决定的。,第一节 导言,二、投资意向书 1.真正的“意向书”，只是表达一个简单的投资意向，说明投资公司对该项目或创业者产生了很大的兴趣，准备进行进一步的考察。,Company name,,2.作为正式投资准备的意向书 它通常是在双方已经有了相当的沟通和相互考察后才签订的，其内容往往涉及到有关投资事项的方方面面，可以称为正式投资意向书草案。,第一节 导言,3.投资意向书的内容 包括五个部分： (1)关于向企业投资的概要说明； (2)抵押与担保； (3)投资入股、贷款的条件（流行的投资方式：可转股贷款）； (4)项目企业自述； (5)意向书生效或失效的条件。,Company name,,第二节 投资协议的内容和目标,一、投资协议的主要内容 二、投资协议的利益目标,Company name,,一、投资协议的主要内容,1.企业或项目的最终产品的基本指标与未来发展方向。 2.投资公司取得投资权益的方式与保证条款。 3.投资公司参与企业经营管理的程序与具体范围。 4.企业股权转让或出售的控制，涉及到投资公司入股、撤股、企业股票上市。 5.股权转移的时机、方式等。 6.双方违约的处理方式。 7.其他双方认为需要写入的条款。,第二节 投资协议的内容和目标,Company name,,二、投资协议的利益目标,投资家关注的是投资回报，利益目标包括： 在既定交易的风险水平下赚取合理的回报； 要求对企业的发展施加足够的影响，通常要求出任项目企业的有影响的董事； 要求使交易产生的现金流的纳税最小化； 不管未来出现任何情况，都要求保证投资能够撤出； 要求享有投票控制权，以便在企业业绩恶化的情况下能够更换管理者。,第二节 投资协议的内容和目标,创业家最关心的是能够管理自己创建的企业，包括： 要求能够领导他们创建的企业； 从他们的创新中获取合理的财务回报； 希望有尽可能多的资源供他们的企业运作； 尽可能使税赋最小化。,Company name,,5.其他 投资条款,1.投资条件,2.保证项目,3.限制条款,4.上市 登记权,一份完整的 风险投资 协议的 主要条款,第三节 主要条款,Company name,,一、投资条件 满足投资公司要求的各类前提条件，包括投资规模、投资阶段、投资工具选择和渐进式的投资目标。,第三节 主要条款,1.投资工具的选择 通常存在两种极端情况：,一种是纯债务安排 ；另一极端是纯普通股安排,最常见的几种投资金融工具是：,优先股（preferred stock）； 可转换债券（convertible debt）； 附购股权债券（debt with warrants）。,Company name,,第三节 主要条款,1,纯债务安排,纯普通股安排,（）两种极端的投资工具：,2,（1）取得固定利息收入； （2）偿债权靠前。,高负债的资本结构，阻碍其后续融资能力，尤其是债务融资能力。,对投资家而言，其优点：,不利之处：,不能分享企业成长带来的资本增值。,对被投企业而言，其不利之处是：,对投资家而言，其优点：,能够分享到企业价值上升的好处。,缺点：,偿债权最靠后，风险最大。,对被投企业而言，其不利之处是：,会稀释股权，权益方面的灵活性不够。,Company name,,（）常见的投资金融工具,第三节 主要条款,3,可转换证券,结合债务和普通股两者优点的复合式工具,不同债券投资工具的组合可以满足投资者和被投公司双方不同目标和需求，将被投公司管理层与投资家之间的潜在冲突最小化,如可转换优先股、可转换债券及可转换信用等,Company name,,第三节 主要条款,优先股,（）常见的投资金融工具,优先股股东的优先权,优先股兼有股权证券 和优先证券的优点,优先于普通股股东领取股息，其风险小，但不能分享公司利润增长的利益； 当公司清算时，先于普通股股东分取公司的剩余资产； 优先股股东一般不享有公司经营参与权，一般不具有投票权； 优先股股票可由公司赎回。公司可以按优先股的价格，在加上适当的加价，买回已发行的优先股股票。,Company name,,第三节 主要条款,优先股 的种类,累积优先股指在任何营业年度内 未支付的股息可以累积起来， 由以后的营业年度的盈利一起付清 的优先股股票。 其特点：股息率固定， 而且可以累积计算。,可转换优先股股票指在规定条件下把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的股票。 转换比例:事先根据优先股股票和普通股股票 或公司债券的现行价格所确定的。 转换时机： （1）在公司经营状况好转换，获取更高的股息或赚取股票价格上涨的差价； （2）为了取得表决权，参与公司的经营管理。,非累积优先股 指按当年盈利分取股息，而不予以 累积补付的优先股股票。 其特点：股息率固定， 但限于本营业年度盈利时分取。,参加分配优先股 指不仅按规定分得当年的定额股息，还有权与普通股股东一起参加利润分配的优先股股票。 其特点：既可按固定股息率分取股息，又可分得额外红利。,可赎回优先股指公司可以一定价格收回的优先股股票。 其特点：发行此类股票的公司有权按规定价格收回该股票。此价格一般是略高于股票面值的。公司赎回优先股股票的目的，一般是为了减少股息负担,不参加分配优先股 指只按规定分取定额股息的优先股股票。 其特点：不论公司的剩余利润多大，普通股股东分取股息多少，都不能再参加分配。,Company name,,投资工具的选择之一,在投资的协议中，投资工具设计通常采用可转换优先股作为金融工具。,对投资家而言:,原因,对被投企业而言:,第三节 主要条款,一方面可以使投资得到较为稳定的回报，并避免因为初期投资失误而带来巨大损失；另一方面又可通过将优先股转换为普通股来达到参入被投资企业经营管理、分享增长潜力的目的。,可转换优先股在带来资本的同时，引起财务结构的变化并不会影响其后续融资，同时能确保企业家对其创建企业的领导。,Company name,,第三节 主要条款,面值是债券计算利息的基础， 也是债券在最后到期日的赎回价值,票面利率指在债券未转换成股票前， 持有人所享有的固定投资回报率,转换期是指将债券转换成为公司股份的期限， 通常为发行日之后若干年起至债券到期日止。,转换价格是债券持有人在转换期限内可以 据以将债券转换成公司股份的每股价格,转换比率是指每一份债券可换 多少股普通股股票。,基本要素,可转换债券（convertible debt） 它是一种兼具债权和股权双重性质的金融工具。,可转换债券的特点：,1、固定利息较低,2、不一定行使转换权,3、借贷关系转化为投资关系,4、避税功能,Company name,,投资工具的选择之二,在投资协议中，投资家和企业家有可能在使用可转换债这一投资工具方面达成一致。,对投资家而言:,对被投企业家来说:,原因,第三节 主要条款,投资资本以可转换债形式进入被投资企业可以使其在取得稳定收益的基础上通过债权转股权的方式获得参入被投企业经营管理并分享成长潜力的机会。,在获得风险资本的同时，控制权没有过早地被稀释，还能享受筹资成本低所带来的好处。,Company name,,第三节 主要条款,定义： 指资本以债权资本形式进入被投企业的同时，被投资企业同时给予投资家一项长期选择权（购股凭证），即允许风险投资家在未来按某一特定价格买进既定数量的股票。,附购股权债,购股权是期权的一种，一般需要约定认购股份的数量，确定认股价格和认股期限。,附购股权债 （debt with warrants）,Company name,,金融工具的选择之三,对风险投资人而言:,选择附购股权债的原因,对风险企业而言：,第三节 主要条款,购股权证债允许其分享被投资企业未来增长的收益，因为在企业前景看好时债权人有权按一个比较低的价格购买普通股。,一是利率水平低于正常长期债券利率水平； 二是附购股权债与可转换债或可转换优先股最大的不同在于其购股权的执行能给风险企业带来额外的资本。,Company name,,投资家和企业家在投资工具方面,从投资家的角度看:,对企业家来说:,依据,第三节 主要条款,投资合同设计的重要特征是,最好的融资工具之一：,选择投资工具最为关键的问题是要确保投资变现、对投资的保护和对创业公司的适度控制。,希望能够负责公司的日常经营并确保后续融资。,将投资部分地从投资者转移到企业者身上，让企业者承担风险并激励其更加努力工作。,可转换证券,投资者监督的难易程度,Company name,,第三节 主要条款,Trester(1998)实证：,投资工具的选择比例,中国基金投资领域，目前运用最频繁的投资工具主要有债务和普通股。,不使用优先股的原因：法律制度空缺；法律制约。,上市公司发行可转换公司债券实施办法 ，二一年四月二十六日,中国证监会关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知 （证监发行字号）,通常投资家代表投资方持有可转换优先股和可转换债卷，管理层和创业家持有普通股,Company name,,第三节 主要条款,主要风险投资工具在美国的使用情况,资料来源：Jeffery J. Trester(1997),Venture Capital Contracting Under Asymetric Information.,Company name,,第三节 主要条款,主要风险投资工具在加拿大国的使用情况,资料来源：科技管理，2001年第三期，P31.,Company name,,2.渐进式投资目标,第三节 主要条款,Company name,,第三节 主要条款,指签约双方互相向对方承诺的一些条款，包括：,二、保证项目,主要包括企业营业执照、商标专利权、法律诉讼、公司资本与资产、高层管理人员情况、董监事会清单、财务报表等。 目的是将来双方出现法律纠纷时有依据可查。,卖出选择权(put option)：投资公司将股权转让给该企业或其他股东。 买入选择权(call option):企业家以同样条件、同样价格购买该股权，以避免所有权和经营权的变动。,规定投资公司定期提供经营方面的咨询,Company name,,三、限制条款,1.肯定性契约 通常对企业在投资期内应该从事哪些行为作出约定。包括以下方面： (1)提供经营、管理记录的渠道； (2)提供财务报表； (3)提供年度计划、财务预算报告； (4)财产存续与保全； (5)保险 (6)债务偿付与税款支付(Payments of debts and taxes) 企业要按正常要求支付其应支付债务与应交税款。 (7)遵守法律与协议(Compliance with law and agreements) 投资家不希望通过非法途径获得暴利，只想通过合法经营获得合法利润。 (8)资金使用(Use of proceeds) 企业必须按照投资协议的约定将资金投向约定的项目。 (9)给予投资公司优先购股权，或者是与其他股东相同的优先权 (10)告知重大决策 (11)确保投资公司参加董监事会会议,第三节 主要条款,Company name,,2.否定性契约 是对企业家在投资期内不得从事哪些行为的约定。具体内容为： (1)禁止未经许可的并购，以维护投资公司的利益。 (2)禁止高级管理人员向第三者转让股份。 (3)禁止改变核心经营业务。 (4)禁止未经许可的增资扩股行为。 (5)禁止从事与主业不相关的投资活动。,第三节 主要条款,Company name,,第三节 主要条款,1,要求登记权(Demand Registration Right) 即投资公司有权随时要求风险企业为其持有的股票申请上市，不受其他股东决定的影响。,3,优先登记权 早期投资者为保有其优先出售股票的权利，会在协议中明确其售股优先权，或限制后续股东售股权不得优于自己。,2,附属登记权(Piggy-backed Registration Right) 即企业首次公开发行或上市后增资扩股时，风险投资公司有权将手中原有或增资扩股股票出售，但具体数量要由承销商视市场对风险企业股票要求而定。,四、上市登记权,它关系到投资公司能否通过上市顺利地实现其投资收益，主要包括：,Company name,,五、其他投资条款,1.风险投资者保护条款 (1)业绩条款与没收条款 即经营者如不能达到预期的经营业绩，风险投资公司可将其所持有的股权没收。没收股权将转让给新的经营者。 (2)雇佣合约 条款规定企业对创业者是一种雇佣关系。目的是： 一让投资公司在风险企业经营者的人选上保持一定的选择权，可以根据情况聘用新的经营人员； 二使企业保持稳定，不因经营者频繁变动而影响发展。 (3)控制条款 要求企业每年聘请国家承认的会计师事务所审计财务报表； 投资公司有权任命经理人员； 依据所持股份，风险投资公司可将其一个或几个代理人纳入董事会； 尽管持有小部分股权，但重要决策须经风险投资公司同意。 (4)股东协议 规定：股东出售股票时，应先向企业及协议成员出售，企业新发行股票时应向当前股东按持股比例出售，以保证当前股东的股权不被稀释。 (5)披露 在投入资金之前，风险投资公司要求风险企业披露财务状况及经营情况，提供证据证明企业状况佳、已纳税、遵守法律等。,第三节 主要条款,Company name,,第三节 主要条款,2.反摊薄条款 它是一种用来确保原始投资者利益的协定，按照该协定后来加入的投资者等额投资所拥有的权益不能超过这些原始投资者。,Company name,,第四节 股权安排和交易定价,它是要确定投资家在被投资企业全部股权中所占的份额。它涉及到三项内容： 一是要确定被投资企业的股权份额； 二是要确定风险投资额； 三是要确定资金分期到位与检查标准。,一、股权安排,确定股权份额的方法 通常是现金流量折现法。即将预测的发行企业未来的现金流折现的办法确定未来某个时点的价值，然后在考虑投资额规模的前提下按照双方认可的回报率来确定双方应占的股权比例。,Company name,,二、交易定价,交易定价即对投资项目的价值进行评估。投资家一般要求定价反映他所期望的预定投资期内的总的收益率，既包括当期收入（股利和股息），也包括资本利得。只有当期望收益率能够补偿他所预见的风险时，投资人会接受这一定价。 一般来说，投资家对创业期投资要求平均每年50%以上的收益率；对成熟期投资的收益率要求在25%左右。 同样，企业家也会在期望收益和丢失部分控制两方面之间进行权衡。 股权安排与交易定价的最终形成是双方讨价还价的结果。,第四节 股权安排和交易定价,Company name,,第五节 治理结构安排,Company name,,第六节 投资的合同设计,一、管理层的陈述与保证,投资合同是指导和规范风险企业发展的一份纲领性文件，并在其中规范风险投资家与创业企业家的权利和义务，一旦双方有分歧或利益冲突，就以风险投资合同作为调解和处理依据。,二、约定事项（肯定和否定、行政性和非常严格）,创业家需要为企业所提供的文件及商业计划书中包含的财务报告提供证据，即要求它们是真实可靠的，不存在虚假和隐瞒问题。创业企业所提供的财务和经营信息，具有法律责任。,肯定和否定,1、处理法律纠纷的一种手段； 2、结算条件 3、风险分配功能,督促企业管理者采取在正常条件下应该选择的行动，激励他们去追求企业价值的最大化,行政性的约定事项,谈判确定赢利分配公式,Company name,,第六节 投资的合同设计,三、主要管理者的补偿条款,（一）股权激励,（二）股票期权,（三）补偿费,公司与它的关键员工之间的合约是企业融资中一个非常重要的文件，它详细规定了工作和其他利益等。,案例1：雇佣协议书P217,案例2：新浪网的解雇案例书P218,核心是如何使股权与雇员业绩挂钩,给予个人的一种在一段时期之后以固定价格或公式价格（需调整）购买既定公司发行的股票的权利,（四）雇佣协议,内容包括：终止和到期、损害赔偿金、股权合法收回、 解雇后的行为限制：非泄密和非竞争协议。,Company name,,第六节 投资的合同设计,四、股东协议,五、关于投资者的条款（股票购买协议）,1、投资数量与股份,2、股息政策,3、转换条款,4、赎回方法,5、选举权,6、清算,7、对投资者的反稀释保护（完全“棘轮”和加权平均）,稀释：对公司资产和收入的任何新的索求者的增加会减少那些现存索求者的百分比利益。,Company name,,第六节 投资的合同设计,完全“棘轮”条款：规定，如果有一种股票以较低价格发行，或者购买股票的价格以较低总价（履行价格+为获得该权力的支付）发行，那么现有的优先股转换价格会自动降低，就是说，实现“棘轮”向下达到较低的价格。,完全“棘轮”条款的见解与加权平均反稀释条款有关，虽有各种公式来表达，但其中心观点为：投资者的转换价格降低到一个较低水平，同时该价格水平考虑了在稀释融资中发行了多少股票（或权利）。该条款的目标是在考虑到发行新股票之后，将原来的转换价格降低到这一价格和稀释融资中的每股价格之间。,反稀释公式为：,（A+C）/（A+D）X原有的转换价格,A：转换前普通股的数量 C：已支付总筹资所发行的股票数量） D：实际发行的（即按新价格发行）股票数量,Company name,,第六节 投资的合同设计,六、控制权配置（谁来