整体改善分化延续2013年海外经济展望.ppt

整体改善，分化延续2013年海外经济展望,【中国上海 12月26日】,东方证券策略组,主要观点,全球经济增速将有所改善 美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化” 欧洲：经济乏力、前景黯淡 日本：增长之困、债务之重 新兴经济体增速改善 美元指数窄幅震荡，大宗商品价格上涨压力不大, 发达经济体经济增长仍显疲弱：希望在美国，欧洲乏力，日本几乎无望。 新兴市场经济体增速将有所提高。,2013年经济增速增速约为2.5%，季度上呈现前低后高的走势，一季度承受一定压力。,全球经济经济增速将有所改善,4,图：主要经济体在全球经济中占比、全球经济增速及通胀水平。,全球经济经济增速将有所改善,5,表：全球经济将有所改善，分化明显：改善源于美国和新兴市场宽松政策效应的显现，欧元区和日本。,全球经济经济增速将有所改善,6,表：2013年主要经济体重点关注问题及事件。,全球经济经济增速将有所改善,主要观点,全球经济增速将有所改善 美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化” 欧洲：经济乏力、前景黯淡 日本：增长之困、债务之重 新兴经济体增速改善 美元指数窄幅震荡，大宗商品价格上涨压力不大, “财政悬崖”向“适度财政整固”过渡。2013年增税、减支的整体规模为2330亿美元，占名义GDP比重1.5%，对2013年全年经济的影响约为0.7%。 政策护航，地产复苏延续。美国房地产市场处于周期性改善的初始阶段，继续改善的空间较大，特别考虑到QE3定向宽松特征，即着力于压低房地产市场融资成本，提振住房相关抵押支持证券的价格，改善金融和家庭部门资产负债表，进而刺激住房信贷。预计房地产投资将延续扩张态势，其对经济增长的贡献在0.3%-0.5%。,财政悬崖风险可控，宽松货币政策护航下，地产复苏态势延续；2013年经济继续恢复，预计增速2%-2.3%。,美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化”, 家庭：失业率下降，家庭收入增加；地产市场持续回暖，抵押资产价值上升，家庭的信贷需求和银行等金融部门的信贷投放意愿和能力提升，“加杠杆”过程启动。 企业：家庭部门加杠杆过程将增强居民消费支出，终端需求更加稳健，企业扩张产能的意愿增强，加杠杆的程度较现在提高。 政府：私人部门驱动经济增长的动能提高，政府赤字-债务状况成为普遍忧虑的情况下，政府部门“去杠杆”变得可行而必要。,美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化”,美国“杠杆化”将迈入第三个阶段：家庭部门开启“加杠杆”过程，企业部门延续“加杠杆”态势，政府部门步入“去杠杆”通道。家庭部门的杠杆化与房地产市场改善进入正反馈过程。,10,表：财政悬崖主要内容及化解路径、进程,美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化”,11,图：政策护航，房地产市场恢复延续,美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化”,12,图：美国“杠杆化”迈入第三个阶段：家庭部门开启“再杠杆化”,美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化”,2013年，美国“杠杆化”将迈入第三个阶段：家庭部门开启“加杠杆”过程，企业部门延续“加杠杆”态势，政府部门步入“去杠杆”通道。,13,图：2013年美国经济增速在2%-2.3%，季度增速呈现前低后高态势，分别为：1.7%、2%、2.3%，2.5%。,美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化”,主要观点,全球经济增速将有所改善 美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化” 欧洲：经济乏力、前景黯淡 日本：增长之困、债务之重 新兴经济体增速改善 美元指数窄幅震荡，大宗商品价格上涨压力不大, 债务负担继续加重，警惕4月偿债高峰风险。债务负担由重到轻的排序是：希腊意大利葡萄牙爱尔兰西班牙；4月是全年的偿债高峰，占14.8%，特别意大利、西班牙和爱尔兰偿债规模较大。 私人部门“去杠杆”与政府部门“财政紧缩”相交织。危机以来欧洲处于一个私人部门（家庭、企业）持续“去杠杆”、而政府部门持续“加杠杆”的过程；未来相当长的时期内，欧洲将会遭遇私人部门继续“去杆杠”而政府部门被迫进行“财政紧缩”，也即被迫“去杠杆”的过程。,私人部门“去杠杆”与政府紧缩叠加，压缩了经济腾挪空间；根深蒂固的僵化经济结构，冗繁的决策博弈流程，受阻的政策传导路径，短期难于发现欧洲走向复苏的驱动力量。预计欧元区增速0-0.2%左右。,欧洲：经济乏力、前景黯淡,16,图：债务负担沉重，警惕4月偿债高峰风险。,欧洲：经济乏力、前景黯淡,17,图：私人部门“去杠杆”与政府财政紧缩叠加，腾挪空间较窄。,欧洲：经济乏力、前景黯淡,表：欧猪五国基本面强弱谱：意大利爱尔兰葡萄牙西班牙希腊。,18,表：德国两位总理候选人政策选择差别,图：欧洲主要国家经济增速预测,欧洲：经济乏力、前景黯淡,主要观点,全球经济增速将有所改善 美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化” 欧洲：经济乏力、前景黯淡 日本：增长之困、债务之重 新兴经济体增速改善 美元指数窄幅震荡，大宗商品价格上涨压力不大, 需求在衰减。日本环保车补贴政策接近尾声；外需环境整体趋于恶化，短期难有改观，出口萎缩对出口依存度达到24%经济体的负面冲击不言而喻。 逼近失效的量宽。量化操作带来基础货币迅猛增长，并没有带来广义货币（无论是M1、M2还是M3）的明显增长，货币乘数持续下降；这意味着信贷渠道传导的失效，难于改变银行对未来经济的悲观预期。,在灾后重建效应减弱、汽车消费刺激政策退出，尽管新的财政刺激政策可能实施，但是外部需求的整体持续疲弱对需求的压制更为明显，预计2013年经济增速回落至0.5%-1%。,日本：增长之困、债务之重, 受人口老龄化制约，弹性较大的耐用品消费(如汽车消费)需求疲弱，而短期政策刺激带来的只不过是寅吃卯粮的效果，缺乏持续性。 日本贸易顺差持续萎缩，并在近期出现贸易逆差；尽管出现逆差可能受一些短期因素冲击所致，但是顺差的趋势性下降可能预示着未来日本出现逆差并非偶然情况。 日本中长期债务占比较高（80%），近期市场对日本长期债务偿还能力的担忧情绪已有所显露，并且其显示出较为异常的特征。,日债危机可能不会在2013年爆发，但是中期看，未来3-5年，其爆发的可能性是存在的。,日本：增长之困、债务之重,22,图：需求疲弱下，经济增长乏力。,日本：增长之困、债务之重,23,图：日债危机可能不会在明年爆发，但中期（未来3-5年）爆发的可能性在提高。,日本贸易顺差趋势性减少，甚至进入逆差状态，曾被津津乐道并作为防御债务风险的盾牌被逐渐融化，这意味着日本“造血池“逐步趋于枯竭，将恶化市场对日本债务稳定性的预期，这种担忧已有所显露（4月来国债期限利差持续扩大）。持续多轮量宽除了为赤字财政提供融资便利外，对实体经济作用甚微，在市场预期逆转下，前者功效也可能丧失，至此，日本陷入“经济乏力、政策失效”的窘境。,日本：增长之困、债务之重,主要观点,全球经济增速将有所改善 美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化” 欧洲：经济乏力、前景黯淡 日本：增长之困、债务之重 新兴经济体增速改善 美元指数窄幅震荡，大宗商品价格上涨压力不大, 2012年下半年政策放松效应在2013年逐步显现，特别在下半年。 各国应对外需放缓所做的结构调整，如通过社会改革和税收政策调整，增加普通居民的收入和消费支出；推进金融市场机制建设，提高政策传导的有效性；推进机制构建，以扩大新兴市场经济体之间的贸易的规模，并提高贸易层次，这将带动新兴市场经济之间的贸易增长，对冲发达经济体需求放缓。,来自于发达经济体的终端需求整体难有明显起色，但继续恶化的概率不大，考虑到新兴市场经济体内部的一些“积极因素”，经济增长将会较2012年有所改善。,新兴经济体增速改善,26,表：新兴市场经济体货币政策工具调整,新兴经济体增速改善,图：新兴市场经济体增速有所改善,主要观点,全球经济增速将有所改善 美国：地产复苏或将撬动家庭部门“再杠杆化” 欧洲：经济乏力、前景黯淡 日本：增长之困、债务之重 新兴经济体增速改善 美元指数窄幅震荡，大宗商品价格上涨压力不大,28,图：美元