光线传媒股利分配政策研究

题 目： 光线传媒股利分配政策研究 学 院： 商学院 专 业： 会计学 姓 名： 富荷雯 指导教师： 姜 硕 完成日期： 2014年5月1日 II毕业论文任务书毕业论文题目： 光线传媒股利分配政策研究选题意义、创新性、科学性和可行性论证：选题意义：股利政策的制定不仅与股东的利益有关，同时也关系到我国资本市场的发展状况和水平，论文将以股利政策的理论为基础，深化分析光线传媒股利政策。 创新性：在前人的理论基础上，通过分析光线传媒的财务数据，总结影响股利政策的因素，指出存在的问题并给出建议。科学性：由于创业板市场的不成熟，个案股利政策的研究能够帮助上市公司制定更合理的股利政策，从而促进创业板市场的健康发展。可行性：通过对2011年到2013年光线传媒年报中具体数据的分析，我们将能够正确认识公司的股利政策中存在的问题。主要内容： 本文将以股利政策理论为基础，研究光线传媒的背景和近三年的股利政策，分析其财务能力和经营状况，并将光线传媒与华谊兄弟、华录百纳进行比较分析，总结光线传媒股利政策的影响因素，指出其存在的问题，给出建议。目的要求：将通过对光线传媒股利政策的简单研究，指出光线传媒股利政策存在的问题，并提出解决方案。希望能有利于企业未来制定适合的本公司的股利政策，有利于投资者正确评定企业的经营状况并做出正确的投资决策，从而促进创业板市场能够持续健康稳健发展。计 划 进 度 ：2013年11月15日前拟定论题，2014年1月20日前完成论文提纲，2014年2月21日前完成论文初稿，2014年4月9日前完成论文再稿，2014年5月3日前进行论文定稿。指 导 教 师 签 字： 主管院长（系主任）签字： 年 月 日辽 宁 大 学本科毕业论文（设计）指导记录表论文题目光线传媒股利分配政策研究学生姓名富荷雯学 号100604207年级、专业10级会计学指导教师姓名姜硕指导教师职称教授所在院系商学院第一次指导（对确定题目、毕业论文（设计）任务书的指导意见）：论文题目定为：创业板上市公司收益及分配状况研究1. 针对选题进行全面的资料采集整理，其中包括期刊论文，学位论文、专著和外文资料等。2. 构划出论题鲜明、逻辑清晰、详略得当、层次分明的总体框架。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2013 年 11 月 15 日第二次指导（对论文提纲的指导意见）：1. 应主要围绕创业板市场和股利政策进行论述。2. 适当进行案例分析和数据分析。3. 主要整体的完整性。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 1 月 20 日第三次指导（对初稿的指导意见）：论文标题改为：光线传媒股利政策研究1. 将第一章、第二章和第三章的理论知识整合，删除股利的定义、创业板上市公司的定义和创业板市场的特点。2. 将第四章展开分析，加入光线传媒的背景分析。3. 从横向分析和纵向分析二个维度深化对分析光线传媒的分析。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 2 月21日第四次指导（对修改稿的指导意见）：1. 引言是引导性的语言，不是全文的概括，应注意写作的语气。2. 将第二章中的光线传媒背景介绍与光线传媒简介合并。3. 将光线传媒特征描述改为公司的财务状况和股利分配政策。4. 在第三章中，纵向和横向分析的指标口径要基本保持一致；财务分析要围绕公司所采纳的股利分配政策来分析；纵向分析中要注意将分析的类别归类。5. 将结论中的光线传媒股利分配动因分析独立成章，在结论中仅对全文做盖洛性的说明。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 4 月9 日第五次指导（对是否定稿、进入答辩及其它指导意见）：1. 按照学校规定的毕业论文样本进行格式化变化，尤其注意正文中标题和表格的格式是否符合要求，检查论文是否有错别字、是否顺畅，确保完成后可以定稿。2. 在论文答辩时，对论文相关的地方可能会有一些延伸的问题，根据自己的理解进行回答。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 4 月30 日主管院长（主任）签名 院系盖章 年 月 日注：指导意见如不够填写可加附页指导教师评语学 生：富荷雯 专 业：会计学 论文题目：光线传媒股利政策研究 论文共 18 页，设计图纸 0 张。 指导教师评语：指导教师评分： 指导教师签字： 年 月 日辽宁大学毕业论文（设计）成绩评定单评阅人评语：评阅人评分：评阅人签字： 年 月 日答辩委员会评语：院（系）毕业论文答辩委员会（小组）于 年 月 日审查了 届 专业学生 的毕业论文。答辩委员会评语：答辩成绩：答辩委员会成员：答辩委员会（小组）组长签字： 年 月 日 毕业论文（设计）成绩：评阅人评分：指导教师评分 ：答辩成绩：总成绩：院长（系主任）签字： 年 月 日注：评阅人评分满分为100分，指导教师评分满分为100分，答辩成绩满分为100分；总成绩为三者的算术平均值（四舍五入）。摘 要股利政策是国内与国外财务理论学者的研究关注的重要问题。作为公司经营决策的核心内容，股利政策的制定不仅与股东的利益有关，同时也关系到我国资本市场的发展状况和水平。股利政策包括上市公司是否分配股利、分配多少股利、如何分配股利等内容。上市公司根据公司的实际经营情况制定合理的股利政策不仅能够保护股东的权益，也有利于公司的长远发展。我国创业板于2009年10月23日在深圳成功开启，从首批的28家公司到现在的355家公司，我国创业板市场成立仅仅4年多，未来仍需完善。而从创业板成功上市的公司股利分配方案来看，大多数公司未能充分利用上市筹集的资金，制定公司未来的财务发展战略，同时股利政策的制定随意性强，股利分配行为不规范。在此背景下，本文以光线传媒为例进行实例分析，介绍光线传媒背景，分析光线传媒的财务状况；同时比较光线传媒每年的股利分配政策，并将光线传媒与华谊兄弟、华视传媒进行横向对比分析，分析光线传媒股利政策的动因，总结光线传媒经营状况和股利政策中的不足，并提出解决方案。以期在完善光线传媒股利分配机制的基础上，有利于企业未来能够制定适合本公司的股利政策，有利于投资者正确评定企业的经营状况并做出正确的投资决策，有利于保护投资者和公司自身的利益，从而促进创业板市场能够持续健康稳健发展。关键词：光线传媒；上司公司；股利政策IAbstractDividend policy is an important issue in domestic and foreign financial theory research scholars concern. As the core of the companys business decisions， dividend policy is not only related to the shareholders interests， but also related to the development and the level of our capital markets. Dividend policy includes the contents of the distribution of dividends of listed companies， the number of dividend distribution， and the distribution of dividends and so on. According to their actual operating conditions， the listed companies develop a reasonable dividend policy which can not only protect the interests of shareholders， but also conducive to the long-term development of the company.Our GEM opened successfully on October 23， 2009 in Shenzhen. From the first batch of 28 companies to the present 355 companies， Chinas GEM market has been established just for four years， the future still need improving. From the company successfully listed on the GEM program， the majority of them failed to make full use of funds raised to develop the companys future financial development strategy， but the formulation of a strong dividend policy is arbitrary and the dividend distribution behavior is not standardized.In this background， this paper sets the Enlight Media as an example to continue the case study， to introduce the background and analyze the financial condition of the Enlight media. To compare it with Huayi Brothers Media and China Television Media analysis in a horizontal direction and analyzes its dividend policy motivation and make a summary of the deficiencies in operations and dividend policy so as to propose suitable solutions. The improvement of the dividend distribution mechanism of the Enlight media based on the companys future is in favor of developing an appropriate dividend policy for company and conducting Investors to make the correct assessment of the business situation and make the right investment decisions， and protecting the interests of investors and the companys， thus contributing to a sustained and healthy GEM steady development.Key words: Enlight Media lised companies；dividend policyI目 录摘 要IAbstractII序 言1一、股利政策的理论概述21. 股利政策的内容22. 股利政策影响因素3二、光线传媒经营状况分析51. 光线传媒背景介绍52. 光线传媒财务状况分析6三、 光线传媒比较分析91. 光线传媒股利分配政策92. 光线传媒横向对比分析93. 光线传媒股利分配的因素分析11四、结论与建议131. 结论132. 建议13参考文献16致 谢18序 言随着我国证券市场近年来的蓬勃发展，股利政策在上市公司经营管理中发挥的作用日益突出，股利分配不仅关系到投资者的经济利益，也与我国资本市场是否能够健康成长有着密切关系。作为公司经营的一项重要决策，股利政策是公司多方利益关系关注的焦点，也是公司理财活动的三大核心内容之一。上市公司是否分配股利、何时分配股利、分配多少股利、如何分配股利的决策问题，都涉及到企业内部融资、涉及到企业税后利润分配的利益平衡等问题。在资本市场发展成熟的国家，股利政策亦是降低公司代理成本的有效工具，在公司的财务分配中发挥着至关重要的作用。虽然随着创业板市场的发展，近年来我国学者对于创业板上市公司股利分配政策研究的理论成果正在逐年增加，但大多数学者仍然着眼于实证研究主板市场和中小板市场上市公司的股利分配政策，专门对创业板市场的某个具体公司进行的股利分配政策实证研究还不多。因此，在借鉴和参考以前学者的经验与理论的基础上，本文从案例分析的角度分析光线传媒股利分配政策。北京光线传媒股份有限公司前身为北京光线广告有限公司，系由股东王长田、杜英莲共同发起设立的有限责任公司，于2000年4月24日成立，2011年8月3日在深圳证券交易所创业板市场上市。光线传媒作为创业板市场中为数不多的文化传媒概念股，在上市之后不断拓展业务范围，在栏目制作与广告、演艺活动和影视剧的投资及发行业务中不断取得突破，使得公司快速发展，同时光线传媒自2011年上市后，每年采取高派现、高转送的股利政策，但由于业板市场仍处于初级阶段，我们应该加强规范上市监管、公司分红、退市制度等诸多方面，尤其是在股利政策方面。股利政策的制定不仅影响投资者的投资判断，还影响公司未来的长远发展。因此，研究评价公司股利政策、剖析公司股利分配动因、规范公司股利分配行为，对于提高光线传媒的自身价值，为广大投资者提供决策建议有着十分重要的现实意义。光线传媒股利分配政策研究一、股利政策的理论概述股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。 1. 股利政策的内容股利政策是在上市公司平衡企业内外部相关利益关系的基础之上，将公司净利润按照法定程序提取各种公积金之后，进行分配而釆取的基本态度和方针，是关于上市公司是否发放股利、何时发放股利、发多少股利、怎样发放股利等各方面的政策，它以发展公司为目标、稳定股价为核心，是企业利润分配的一部分。股利政策的基本内容主要包括股利支付率的高低策略、股利分配具体形式的选择、股利发放程序的策划和股利支付率的增长策略四个方面。上市公司制定股利政策应该从围绕股利政策目标，考虑股东权益最大化的原则出发，既应考虑到公司股东的眼前利益所在，也应考虑到公司自身的长远发展，既应有利于公司资本结构的调整，也应有利于公司股价的合理定位，保持其连续性和稳定性。不同的上市公司由于面临着不同的股利政策制约因素，例如市场环境、业绩状况、控股股东的股利分配偏好等存在差异，因而公司管理层在股利政策的制定方面也各不相同。一般来说，股利政策的基本类型有以下四种：（1）稳定股利额政策：是指上市公司每年的股利支付基本固定在某一水平，属于稳健性股利政策。（2）固定股利支付率政策：是指上市公司长期按照一个事先确定的分配额占公司税后利润多少的比率向股东支付股利。（3）低股利加额外股利政策：是指上市公司事先确定一个较低的基准股利，一般每年按照此基准股利支付，当遇到税后利润较多的年度，可在原有基准股利基础上再发放额外的股利。（4）剩余股利政策：是指当上市公司遇到利润丰厚的投资机会时，先将公司税后利润用于项目再投资，剩余的部分才用于向股东发放股利。表1.1 股利政策的优点和缺点对比表股利政策优点缺点稳定股利额政策l 增强投资者信心，保持股价稳定l 树立企业良好形象l 方便投资者安排股利收支l 股利支付与公司盈利相脱节l 财务状况不佳时财务负担过重l 股利政策灵活性较差固定股利支付率政策l 股利分配与公司盈利状况密切相关l 公司股利发放具有一定弹性l 股利波动性大，不利于稳定股价l 不利于树立企业形象l 不利于投资者安排收支低股利加额外股利政策l 具有稳定性和灵活性相结合的优势l 有利于古董合理安排收支l 有利于维持企业目标资本结构l 给投资者以股利变化不定的印象l 长时间发放额外股利易被误认为正常股利剩余股利政策l 有利于满足企业发展对资金的需求，提升公司价值l 满足部分投资者希望利润留存企业发展的投资偏好l 股利支付不稳定l 不利于投资者合理安排收支l 不利于树立公司形象2. 股利政策影响因素（1）外部影响因素 法律因素我国通过制定公司法、个人所得税法、首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行条例、创业板上市公司规范运作指引和创业板上市公司准则等法律法规来规范创业板上市公司的经营，从而影响股利政策的制定。 股东的意愿公司的股利政策还会受到股东处在的税收等级、是否面临高回报的投资机会、对控股权的要求等方面因素的左右。尽管公司的股利政策不可能实现使每一位股东的价值最大化，但其会使其股利政策尽量满足大多数股东的需求。税负对股东的影响在于当公司的股东处于高税负，那么股东将倾向于低股利政策，将盈余更多的保留在公司，而后待股价上涨再以资本利得的形式获得，以此减少所得税的支付。股东投资机会的影响在于，如果股东面对具有较高投资回报的投资机会，那么较多的现金股利将有助于股东将资金投入到回报较高的项目上，有利于股东的资本增值。股权稀释对股利政策的影响主要表现在，现有股东每股盈利和每股市价的下降，同时表现为控股股东控制权的稀释。 资本市场的发展水平股利政策与企业的融资政策息息相关，当公司面临一个较为宽松的融资坏境时，那么企业除了依靠内部留存收益筹资外，还可以从外部筹集资金。因为此时的融资成本较低，所以公司能够相对容易地筹集到生产经营所需的资金，在这样的情况下公司就可以制定支付率较高的现金股利政策。相反，如果公司的融资环境较差，且融资渠道不畅通，企业就只能选择利用内部资金，选择提高留存盈余的比例而少发现金股利。（2）内部影响因素 公司的股权结构公司的股权结构从两个方面影响股利政策的制定：一是公司的股东构成，二是公司各个股东所持股份占总股份的比重构成。根据以前学者的研究表明，上市公司的股权集中度是影响股利政策的重要因素之一。若一家上市公司的股权度集中，股份集中在大股东或原始股东手里时，控股股东对公司的实际情况比较了解和熟悉，因此他们有能力和信心成为出色的运营者和监管者，就无须通过借股利信号向外界传递公司发展前景良好的信息，因此，股权相对集中的上市公司，其股利支付水平一般比较低。若一家上市公司的股权比较分散，外部投资者对公司的实际情况无从了解，公司则只有借股利信号向投资者传递公司发展前景良好的信息。根据股利信号传递理论，此时上市公司倾向于高股利支付水平的股利政策。 公司的经营规模结合以前学者的理论和实证研究繁荣结论发现：公司规模是影响股利政策制定的另一个重要因素。通常，规模小的公司较多的选择股票股利支付方式，而规模较大的公司倾向于选择现金股利的支付方式，其原因可能与公司的财力有关。 筹资需求公司的融资需求由该公司的投资机会来决定。公司的股利政策应该是，以满足该公司的投资需求为前提。当公司的投资机会需要更多的资金数额时，那么该公司将选择低派息比率股利政策，目的是保留足够的资金进行投资，以满足该公司的增长的需要尤其是发展较快的公司，他们通常因面临很多投资机会而面临相对的资金紧张状态，此时，选择少发放股利的内部筹资策略会节约资金成本，有利于公司取得成长所需资金。相反，如果公司的投资机会较少，需求的资金量较小时，则公司将选择高股利支付率的股利政策，这样可以迎合股东的需要将资金投向有更高收益率的新项目中去，增加股东价值。 盈利的稳定性公司盈利能力的稳定性也会影响到公司的股利政策。一般而言，盈利越稳定的公司，其股利支付率也比较稳定，且其股利支付率较高。相比盈利波动性大的公司，盈利稳定的公司财务风险相对较小，也更容易取得外部资金。相反，对于盈利能力不稳定的公司，因其收益波动性较大，提高股利支付率不利于公司的长期稳定发展，因此选择较为保守的股利支付政策，这样在其收益产生巨大波动的当年才不会大幅度降低股利支付，而向市场传递利空消息，引起股价大幅波动。 公司财务能力公司偿债能力对创业板上市公司的股利政策制定也有一定的影响。因为大量的现金股利的支出必然减少公司的流动资金，影响公司的偿债能力。公司管理层在确定股利分配方案时，必须以不影响公司运营资本为前提，从当期利润或过去积累的留存盈余中支付，决不允许出现将股东投资的资本以股利的形式返还给他们的情况，也不允许流动性差、财务运转困难的情况下分配现金股利，要考虑到支付现金股利对公司偿债能力的影响，保证公司在现金股利分配后仍然具备较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力，保护债权人的利益。此外，公司在制定股利政策时，应综合考虑各种筹资渠道资金来源的数量大小和资本成本高低，使股利政策的制定不影响到公司合理资本结构、资本成本的确定。二、光线传媒经营状况分析1. 光线传媒背景介绍光线传媒（股票代码：300251）于2011年8月3日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。8月24日公司注册资金由8，20万元变更为10，60万元，公司类型由其他股份有限公司变更为其他股份有限公司（上市）。2000年4月24日，北京光线广告有限公司成立，注册资本50万元。2003年4月10日，公司名称由“北京光线广告有限公司”变更为“北京光线传媒有限公司”。2003年10月20日，北京光线传媒有限公司吸收合并北京光线电视传播有限公司，注册资本由300万元增至500万元。 截至2009年6月30日公司经审计的账面净资产84，29，41.62元按照1.0756:1的比例折成7，877.25万股，每股面值为人民币1.00元，注册资本为7，877.25万元，溢价部分计入资本公积金。2009年9月1日，公司注册资本由7，877.25万元增至8，220万元。 北京光线传媒股份有限公司是一家以电视节目和影视剧的投资制作和发行业务为主营业务的公司，主要以电视栏目、演艺活动和影视剧是公司的三大传媒内容为产品，是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一。同时光线传媒拥有全国最大的地面电视节目联播网，全国每天超过1200个电视频道滚动播出光线的电视节目，覆盖全国所有地市级以上城市，更有160个城市频道每日在黄金时间连续播出光线六小时节目。2013年来，随着业务的不断发展，光线传媒已成为国内最大的模式节目制作和运营商，承制了包括中央电视台在内的国内多家卫星电视台多档大型综艺节目。同时，在全国性数字频道，在互联网和手机，在航空、铁路和城市公交，在户外媒体和大学校园，光线的节目无处不在，形成立体交叉覆盖，每日影响全国10亿人的娱乐生活，也为广告客户带来丰厚回报。2. 光线传媒财务状况分析（1） 盈利能力分析表3.1 光线传媒2011-2013盈利能力分析 单位：元2011年2012年2013年每股收益1.881.290.65每股净资产16.328.254.38净资产报酬率19.64%16.59%15.70%销售毛利率40.91%43.62%46.29%由表3.1得出，光线传媒2011-2013年期间每股收益、每股净资产和净资产报酬率逐年下降，这可能是因为光线传媒在上市后每年发放较高的股票股利，导致股本增长速度大于利润增长速度；同时销售毛利率逐年增加，但增长缓慢，说明光线传媒的盈利能力正逐年缓慢上升，所以光线传媒在保持公司快速扩张发张的前提下，可供股东分配的利润较少，同时公司发放现金股利的空间也就越小。（2） 营运能力分析表3.2 光线传媒2011-2013营运能力分析 单位：次2011年2012年2013年应收账款周转率3.482.321.93存货周转率5.674.493.05总资产周转率0.610.510.38股东权益周转率0.690.550.43由表3.2可知，光线传媒2011-2013年期间应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和股东权益周转率均呈逐年下降的趋势，说明光线传媒的营运能力正在减弱，所以公司为了谋取更大的利益，需通过用大规模的资产来加快周转来实现，因此公司的变现能力减弱，每年用于股利分配的资金减少，现金股利逐年降低。（3） 偿债能力分析表3.3 光线传媒2011-2013偿债能力分析2011年2012年2013年流动比率17.37%11.07%3.62%股东权益比率94.47%92.21%85.67%资产负债率5.54%7.79%14.33%由表3.3得出，光线传媒在2011-2013年期间，流动比率和股东权益比率均逐年下降，说明光线传媒的短期偿债能力正在减弱，资产流动性下降，所以即使净利润绝对值再高，也不宜发放过多的现金福利。光线传媒在上市后大规模扩展，截至2013年12月31日公司已将90%募集资金分别投放到电视栏目制作、电影制作和归还银行贷款等方面，大部分资金被占用，所以在2013年选择采取相对前二年较低的现金股利政策。同时，光线传媒在2011-2013年期间，资产负债率逐年上升，说明光线传媒的负债水平增加，长期偿债能力下降，公司的债务负担加重，此时债权人对公司的影响力较大，而债权人为了维护自身公司的利益，公司倾向于发放股票股利来避免资金的流出，从而改善财务状况，所以光线传媒低发放现金股利高股票股利有利于保证公司的正常经营和发展。（4） 成长能力分析表3.4 光线传媒2011-2013年成长能力分析2011年2012年2013年总资产增长率364.56%13.93%20.11%净利润增长率55.82%76.47%5.71%营业收入增长率45.52%48.13%-12.54%由表3.4得出，光线传媒在2011-2013年期间，总资产增长率、净利润增长率和营业收入增长率呈下降趋势，说明光线传媒的成长能力减弱。由于上市，2011年光线传媒募集到大量资金，所以总资产增长率达到364.56%；而从2012年到2013年，公司的总资产增长率呈上升趋势，说明公司在上市后稳步发展。但是从2012年到2013年，公司的净利润增长率和营业收入增长率都大幅下降，甚至负增长，说明公司正在大规模扩张，并且有一部分投资项目在本年度还未完成，所以公司的资金的紧张程度较大，不利于发放过多的现金股利。由以上分析可得出，光线传媒的每股盈利能力逐年下降，整体盈利能力上升缓慢，短期偿债能力、长期偿债能力和成长能力都在逐年下降，说明公司未来的偿债压力增大，所以公司2012和2013年下调现金股利为经营活动提供了充足的现金流量。三、 光线传媒比较分析1. 光线传媒股利分配政策2012年3月15日，光线传媒2011年年报公布，公告称2011年公司利润总额214，891，223.49 ，向董事会提交每10股转增12股再派发现金红利10元。2013年3月8号，光线传媒2012年年报公布，公告称2012年公司利润总额392，422，101.64，向董事会提交每10股转增11股再派发现金股利4元。2014年3月26日，光线传媒2013年年报公布，公告称2013年公司利润总额406，146，955.38，向董事会提交每10股转增10股再派发现金股利1元。2. 光线传媒横向对比分析光线传媒于2011年8月3日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，属于文化传媒概念股，在国内资本市场共有39家此类型股票，而在创业板市场只有7家文化传媒概念股，在本文中，笔者从创业板市场中选取与光线传媒有着相似主营业务的华谊兄弟和华录百纳二家文化传媒概念股公司作为对比对象进行深入分析：表4.1 2011年光线传媒、华谊兄弟和华录百纳主要财务指标对比情况 单位：元光线传媒华谊兄弟华录百纳未分配利润255,222,533.03333,124,308.84156,119,434.31净利润175,796,606.31205,420,248.0783,304,243.14每股收益1.880.341.88资本公积1,398,646,629.38709,822,056.904,667,259.47募集资金1,380,719,850.001,148,238,700.00630,680,000.00每股现金股利10.150.2每股转增资本1.200由表4.1得出，在2011年光线传媒的每股现金股利和每股股票股利均高于华谊兄弟和华录百纳。这可能是由于光线传媒在2011财年上市后募集较多资金，所以现金流量充足，为发放现金股利提供了资金保证；而较高的资本公积也使得光线传媒采取高转增资本政策。表4.2 2012年光线传媒、华谊兄弟和华录百纳主要财务指标对比情况 单位：元光线传媒华谊兄弟华录百纳未分配利润438,114,580.01458,428,881.87254,296,154.05净利润310,219,934.59240,708,228.39116,998,328.61每股收益1.290.402.04资本公积1,267,126,629.38988,550,613.88620,547,259.47每股现金股利0.40.150.6每股转增资本1.101.2由表4.2得出，2012年光线传媒的每股现金股利和每股转增资本均低于华录百纳，而每股现金股利高于华谊兄弟。较高的未分配利润和净利润可能是光线传媒保持较高现金股利的原因；高转增资本可能是较高的资本公积所导致，高转增资本也能为投资者传达公司健康发展的信号。表4.3 2013年光线传媒、华谊兄弟和华录百纳主要财务指标对比情况 单位：元光线传媒华谊兄弟华录百纳未分配利润651,109,460.73964,456,051.52330,121,317.60净利润327,943,630.78673,149,019.70124,665,605.31每股收益0.650.550.94资本公积1,001,894,629.381,631,908,054.31548,547,259.47每股现金股利0.10.10.17每股转增资本111由表4.3得出，2013年光线传媒的每股现金股利与华谊兄弟持平，低于华录百纳，而光线传媒、华谊兄弟和华录百纳的每股转增资本相等。每股收益的逐年下降可能促使光线传媒采取低现金股利政策，同时光线传媒和华谊兄弟已上市2年，公司正处于快速发展时期，上市时的募集资金已大部分投入到项目中，保留现金少分配现金股利有利于公司发展；而华谊兄弟2013都年分配股票股利可能是由于未分配利润较高，同时增强投资者信心。3. 光线传媒股利分配的因素分析通过对光线传媒的分析，我们可以总结得出光线传媒股利分配动因如下：（1） 上市公司的高未分配利润从以上对光线传媒公司经营状况的分析来看，公司近年来业务范围不断扩张，业务结构不断优化，而且业务经营稳定，业绩高速增长。得益于稳定的业绩增长，光线传媒每股未分配利润2011年末达255，222，533.03元，2012年末达438，114，580.01元和2013年末达651，109，460.73元。具有较高的未分配利润，这是上市公司进行高比例现金分红的基本条件。（2） 上市公司的高利润根据光线传媒公司年报可知，公司近年投资发行的致我们终将逝去的青春、厨子戏子痞子、中国合伙人和不二神探等7部电影都取得了较高的票房，同时投资发行的精忠岳飞、天狼星行动(原名杀狼花2)、胜女的代价2和抓紧时间爱4部电视剧也都有较高的收视，所以影视剧收入大幅增加，营业收入也大幅提高。根据光线传媒公司年报分析，公司近三年现金分红占最近三年平均年度净利润的比率逐年上升，如表4.4所示，3年累计现金分红金额占最近3年平均年度净利润的比率达到94.61%，基本等于证监会规定的上市公司发行新股最近2年以现金或股票方式累计分红不少于最近3年年均可分配利润的三成。光线传媒在2011年、2012年和2013年分别向公司股东每10股派发现金股利10元、每10股派发现金股利4元和每10股派发现金股利1元，实现高派现。表4.4 光线传媒公司2011-2012年现金分红情况统计表分红年度现金分红金额（含税）（元）分红年度净利润（元）占分红年度净利润率2011年度109,600,000175,796,606.3162.3%2012年度96,448,000310,219,934.5931.1%2013年度50,635,200327,943,630.7815.4%三年累计现金分红金额（含税）（元）最近三年平均年度净利润（元）占最近三年平均年度净利润的比率256,683,200271,320,057.294.61%（3） 上市的募集资金超出预期，公司的资本公积增加光线传媒公司在2010年招股说明书中公告，2011年8月3日在创业板市场挂牌交易，公司计划筹资4亿元，实际筹集14.38资金亿元，扣除0.58亿元的发行费用，超募资金总额达到9.8亿元，是计划筹资的2.45倍。实际超募的资金超过计划募资额的这种超募现象增加了公司的资本公积，而较高的资本公积也是光线传媒高比例转增股本的基础，所以2012年5月26日公司实施资本公积转增股本，以109，600，000股为基数向全体股东每10股转增12股，共计转增131，520，000股。2013年4月11日公司实施资本公积转增股本，以241，120，000股为基数向全体股东每10股转增11股，共计转增265，232，000股。此现象在创业板市场中具有普遍性，因为创业板公司都是中小盘股，股价偏高，频繁的高送转股利分配方案可以扩大公司股本，降低公司股票的每股市价，有利于股票在市场上交易和流通，因此绝大部分创业板公司都选择高比例转增股本的股利分配方案。（4） 增强投资者信心随着创业板上市公司新股发行，机构投资者对创业板进行追捧，参与申购的基金数量和报价都大幅提高，使得创业板市场的投资风险增加；随着创投公司被批准加入，虽然光线传媒是次新股，但公司的成长性好，其股价具有较强的爆发力，在机构投资者的过度关注下，中小投资者也盲目跟风，对光线传媒这类创业板上市公司期望过高。所以光线传媒选择高比例派发现金股利和高比例转增股本来回报股东，增加投资者信心，向投资者传递利好信号。四、结论与建议1. 结论光线传媒在2011年上市后坚持以栏目制作与广告、演艺活动和影视剧为主营业务，在保持主营业务良好的发展趋势下，不断拓展业务范围，扩大经营规模，实现了高利润，但在公司不断拓展的同时，盈利能力增长缓慢，营运能力、偿债能力和成长能力都在下降，同时，公司在快速发展的同时也应该注意选择优化业务结构，提高公司的利润增长率，保证公司未来的健康发展。2011年-2013年公司也一直坚持实行高转增高派现的股利政策，虽然正在逐年降低现金股利，但也应该注意调整转增股的数量，注意转增股对股本扩张速度产生的不良影响，高比例送股不仅会稀释原有股东的股权，也会给企业未来业绩造成巨大的压力。由于客观方面的原因，上市公司如果过多地选择送股的方式来分配股利会使资本边际效率递减规律发生作用，从而产生消极影响。2. 建议本文通过对光线传媒近三年的经营状况、财务指标分析和与光线传媒、华录百纳的比较分析，对光线传媒未来发展提出以下政策建议：（1）合理制定股利分配方案尽管谋求股东利益最大化是公司经营的终极目标，但超能力派现会给公司的持续经营和长期发展带来不利影响。众所周知，现金是企业经营的“血液”，如果一个企业高派现的结果导致企业出现“贫血”，影响今后的健康发展，显然就得不偿失，最终必然是多方利益遭受损失。高送转的实质是股东权益的内部结构调整，对公司的盈利能力和净资产收益率并没有任何实质性影响。而且在净利润不变的情况下，由于股本扩大，高送转将摊薄每股收益，对企业的经营并不会带来实质性的好处。同时，若实行高送转股利政策的上市公司没有较好的经营业绩来支撑，就容易形成公司治理结构失调，对公司的长远发展产生不利影响。因此，光线传媒管理当局应基于公司的实际情况来量身定制股利政策，合理确定高分红或高送转的比例，做到既不会影响公司的长远可持续发展，也能够给投资者带来好处。（2） 合理使用超募资金让投资者放心尽管在创业板开板之前，业界资深专家以及广大投资者对我国的创业板市场充满了期待，但是创业板实际开盘后的火爆情景是大家所始料未及的。尤其是像光线传媒这一类严重超募的中小企业，上市以后筹得巨额融资，公司规模并不大的小公司如何驾驭这笔超募的大资金，超募资金是否存在确切的投向，都将是公司管理层面临的难题。如果缺乏合理的超募资金使用计划，很容易造成资金利用率低下，最终导致投资者丧失信心，公司股价大幅下跌。因此，为保护广大投资者的利益，建议光线传媒应根据自身实际的发展计划，对超募资金的使用做出合理规划并提交董事会审议，审议通过后应及时向公众披露并确保披露信息的真实可靠性，妥善管理超募资金的，让投资者了解到超募资金的动向，切忌出现过度投资或投机的现象，从而损害投资者的利益。（3）提高节目质量并完善业务结构近几年，公司的主营业务所处的行业为电视节目制作和广告行业、电视剧行业和电影行业，影视娱乐行业所在的传媒文化行业属于大众消费经济领域，受到人民收入水平和兴趣的影响，虽然今年居民的物质基础日益坚实，生活质量不断提升，从而带动文化消费升级，但大众的兴趣主导娱乐行业的兴衰，尤其是近年来观众倾向于韩国、日本和欧美国家的影视作品，所以为观众提供优质节目才能保证公司稳定健康发展。公司应以“内容制胜，从新开始”为战略方针，继续加强包括电视节目、新媒体节目、电视剧、电影、动画以及游戏等内容的制作，提升内容的创新能力和研发能力，做出有影响力的内容产品，同时公司也应在新媒体领域进行相关投资及并购，完善公司产业链，利用公司在电视剧、电影、动画、游戏与视频互动网站的布局，同时组建互联网视频内容制作团队，从生活类视频和创意类视频两个方面尝试互联网视频内容制作及运营，成为互联网视频的主要内容提供商之一，丰富“传媒+娱乐”，“渠道+内容”的业务架构，向跨媒体综合娱乐集团迈进，使光线传媒在创业板市场的路上走的更长更远。综上所述，尽管我们已经对创业板上市公司的股利政策在理论和实证方面进行了大量研究，提出了很多好的建议，但光线传媒有其独特性，应该从公司自身条件、影响公司发展的内外部环境因素、如何保护投资者利益等多角度综合考虑其股利政策的制定。参考文献1 莫蓉. 我国创业板上市公司股利政策研究D. 西南财经大学， 2012.2 李富洋. 中国创业板上市公司股利政策研究D. 昆明: 云南财经大学， 2012.3 李青霞. 创业板上市公司股利分配特点的研究D. 西南财经大学， 2012.4 王菲. 我国创业板上市公司股利分配现状研究D. 西南财经大学， 2012.5 欧阳小明. 对