某市场零售行业动态规划

维持增持分析日期： 2005年02月16日日袁建军 021-孙鸾 021-股价表现 行业动态2004-12-11零售行业全面对外开放相关研究报告2004-12-1快速增长的中国零售业04年社会消费品零售总额继续保持快速增长，达到53590亿元，增长13.3%。预计05年社会消费品零售总额将会增长12%。商务部公布04年连锁业30强中，百联集团名列第一。百联集团超商事业部04年快速增长。大卖场业态将成为百联集团05年发展重点。光明食品开始整合梅林正广和便利店，预计整合完毕后，将有300家光明便利店面世。家得宝16亿元收购东方家园49%股权，获得22家门店资源，大举进入中国市场。东方家园近年来增长喜人，04年末销售收入列全国连锁业30强第28名。家得宝收购东方家园能够迅速弥补东方家园的资金不足，推动东方家园的进一步扩张。此次收购的价格较百安居1亿元收购5家普尔斯马特价格为高，但是仍然比家得宝自建门店便宜。普尔马斯特进入中国，百安居以1亿元低价购入其在西南地区5家门店，改造成百安居门店。05年百安居将继续大规模扩张，预计将新开门店12-14家左右。加速扩张导致资金链断裂，21世纪便利店宣布将关闭500家门店。由于长期拖欠供应商货款，普尔斯马特全国各门店纷纷宣告停业倒闭。百联、台湾统一、物美等各零售巨头纷纷介入谈判。05年零售行业的竞争将是资本、盈利能力的综合较量。因此应继续看好国内零售行业龙头企业的发展。行业动态研究报告 批零贸易行业 零售业：继续看好连锁零售龙头企业04年行业继续保持高增长，社会消费品零售总额首次突破5万亿元：04年我国社会消费品零售总额达到53590亿元，比2003年增长13.3%, 扣除物价上涨因素，实际上涨10.2%。但是社会消费品总额占GDP的比重仍然低于40%,仅有39.5%。预计05年我国社会消费品零售总额的增长速度将在12%左右。商务部公布的2004年连锁业30强继续保持两位数的高增长。04年连锁业30强实现销售3845.6亿元,比2003年同比增长32.9%，店铺总数13801个,增长23.8%。其中，百联集团、国美电器、大商集团、苏宁电器和家乐福（中国）继续名列前五名。但是从单店销售额指标来看，国内的零售商的单店销售额指标低于跨国零售巨头，家乐福等。优势零售企业加快扩张：百联集团04年实现销售收入676.23亿元，网点数达到5493家。其中，超市部04年增长较快，实现销售568亿元，同比增长24；网点5218家，净增网点1068家。 大卖场和上海以外市场将成为百联集团05年重点开拓的市场领域。家得宝16亿元收购东方家园49%股权，高调进入中国市场。东方家园目前在全国拥有22家门店，是中国规模最大的建材零售商之一。但是上市以来，资金不足以及尚未达到盈亏平衡，一直制约着东方家园的进一步扩张。因此，此次收购将有利于东方家园利用家得宝全球采购体系，增强东方家园的价格竞争力，扩大销售规模，从而促进东方家园的发展。百安居1亿元收购普尔斯马特西南地区5家门店，将改造成建材零售门店。另一家国际零售巨头百安居也加快了在国内市场的扩张，在普尔斯马特由于经营不善倒闭时，以1亿元购入其在西南地区的5家门店，并改造成建材零售门店。在行业整体继续保持快速增长的同时，零售行业的分化也进一步明显，04年零售商中出现几家欢喜几家愁局面，劣势零售企业境况堪忧，成为下一轮兼并风潮的目标对象。由于快速扩张导致资金链断裂，05年初已经有普尔斯马特和21世纪便利店分别宣布门店关闭计划。继续看好零售行业龙头企业的未来发展。04年EPS(E)05年EPS(E)06年EPS（E）投资评级大商股份0.550.710.80买入南京中商0.340.450.54买入苏宁电器1.933.00 3.50增持华联综超0.340.430.50增持友谊股份0.340.370.41增持04年连锁零售行业整体继续快速增长2004年我国社会消费品零售总额达到53590亿元，首次突破5万亿元，同比增长13.3% 2004年，我国实现社会消费品零售总额继续保持快速增长，达到53950亿元，比2003年45842亿元增长13.3%，扣除价格因素，实际增长10.2%，比上年加快1个百分点。占GDP比重达到了39.5%。 批发零售贸易业零售额增长12.5%；餐饮业零售额增长21.6%。在限额以上批发零售贸易业零售额中，增长较快的是通讯器材类和石油及其制品。其中：通讯器材类比上年增长41.7%，家用电器和音像器材类增长13.7%，汽车类增长23.4%，石油及其制品类增长45.9%。图1：2004年社会消费品零售总额及其增长率04年5月的增长率，主要是消除03年非典疫情后消费实现的恢复性增长，而其他各月份的零售增长则稳定保持在10%左右。图2：2004年社会消费品零售总额增长率根据商务部的经济预测，随着城乡居民消费升级以及04年农民收入的提高，预计05年全国社会消费品零售总额的增长将保持在12%左右。商务部公布04年连锁业30强，百联集团继续名列榜首。 04年我国连锁业继续保持较高的速度增长，体现在连锁业30强的销售收入和门店数继续以两位数增长。全国前30家连锁企业2004年销售额为3845.6亿元,比2003年同比增长32.9%，店铺总数13801个,增长23.8%。而连锁业30强占社会消费品零售总额的比重达到了7.2。 图3：商务部连锁业30强销售额持续增长商务部公布的04年我国连锁业30强中，百联集团仍然以676.23亿元,5493家门店，位居第一名；国美电器位居第二，04年实现销售收入238.78亿元，门店数227家，同比分别增长34.3%和63.3%。04年中期位居第四的大商集团120家门店，实现销售收入230亿元，跃居第三，并且与国美电器的差距也逐步缩小；而中期第三名的苏宁电器，则拉至第四名，实现销售收入221亿元，门店数达到193家，同比分别比去年增长79.6%和30.4%。家乐福继续保持在第五名位置，销售收入162.4亿元，62家门店。表1：04年我国连锁业前5强（亿元，亿元/店）名次企业名称04年销售额04年店铺数单店销售额收入%门店数%1百联集团676.2322.5549325.10.12312国美电器238.7834.322763.31.05 3大商集团230.8527.012025.01.9234苏宁电器221.0779.619330.41.1455家乐福（中国）162.4020.96251.22.62数据来源：商务部。单店销售额指标来看，家乐福的单店销售额远远超过了国内的零售商，达到了2.62亿元。大商集团的单店销售额位居第二，达到1.923亿元,苏宁电器和国美电器分列第三和第四名。百联集团由于其包含的业态最多，既有大卖场和百货，又有标准超市、便利店，因此单店销售额最低，仅有0.1231亿元。优势零售企业加快扩张百联集团超商快速扩张2004年，百联超商事业部共完成销售568亿元，同比增长24；净增网点1068家，使得百联超商事业部的网点总数达到5218家， 百联超商事业部568亿元的销售占百联集团总体销售额1147亿元的49%。同时，百联超商主营业务收入达到194亿元，同比增长 16%，利润总额为3.7亿元，同比增长4.1%。04年超商事业净增网点1068家中，直营店、加盟店与参股店（如上海家乐福、迪亚天天）的比例分别为33%、62%、5%。其中，联华净增695个，华联净增305个，罗森净增63个。百联大卖场、标准超市、便利店共计新增营业面积达到56万平方米。 着力发展大卖场，开拓上海以外其他市场大卖场是百联超商事业部发展的重点，2004年净增 36家，在全国达到119家；新增经营面积48万平方米，使总经营面积达到84万平方米，远远超过“中华第一商业街”的上海南京路43万平方米营业面积以及淮海路26万平方米的营业面积。除了新开门店以外，百联还加快了兼并步伐。2004年，百联超商通过购并将石家庄万利福纳入旗下，还收购了大连友嘉、临安家得利各2家大卖场和解百属下的6家超市。目前百联在上海以外地区与上海的网点数量已经平分秋色，上海市外营业面积达到62%。其中，百联超商82%的网点，75%的营业面积集中长三角地区。光明食品组建300家光明便利店，并致力于引入外资参股继04年11月8日，光明食品与梅林正广和、冠生园进行资源整合后， 05年1月15日开始，光明食品启动了集团内的第一轮内部资源整合，将旗下的300多家梅林正广和便利店全部更名为光明便利店，同时还准备引进外资参股。梅林正广和便利店及旗下的96858网络系统被并入光明食品后，光明网络系统将被提升为集团产品的中转站，成为集团内商品进入市场的重要流通渠道。光明食品是由上海轻工控股(集团)公司、上海文化广播影视集团共同投资组建，属于国有企业。04年11月8日，光明食品整合了梅林正广和(集团)和冠生园(集团)以及光明食品(前身为益民食品一厂)，从而成为上海本地最大的食品企业。建材零售行业加入新的竞争者家得宝以16亿元收购东方家园49%股权，获得22家门店资源05年2月，东方集团以超过2亿美元（约16.5亿人民币）价格向全球第一大家居零售商家得宝(Home Depot)转让东方家园49%股权。 目前该消息已经得到东方家园公司的证实，东方集团尚未证实此事。据悉，双方将在今年3月份正式签署协议，本次收购将以现金一次性支付。出售49%的股权后，东方家园现有管理团队不会有大的变动。但家得宝将向东方家园派驻主要管理人员，将其纳入家得宝全球采购体系，享受其全球采购平台。家得宝自有产品也将进入东方家园销售。东方家园近年来保持高速发展的势头。根据东方集团的流通业的销售收入，04年中期东方家园销售收入达到9.09亿元，较03年同期的4.51亿元，增长超过100%。04年前三季度东方家园销售收入为15.52亿元，毛利率13.87%,毛利为2.15亿元。预计04年全年东方家园可以实现销售收入20.7亿元，毛利预计将达到2.87亿元。东方家园目前在全国16家城市共拥有22家分店，是国内规模最大的建材家居超市之一。根据商务部对连锁业30强的统计，2004年东方家园实现销售收入52.33亿元，比03年的33.8亿元，增长55%。家得宝(Home Depot)收购东方家园，有利于东方家园的后续发展。东方家园虽然目前已经在全国拥有22家分店，但是由于建材家居零售较为特殊，单店所需投资规模较大，22家门店尚未达到盈亏平衡点，因此，东方集团的商业流通业务尚未实现盈利。此次收购将会在两个方面推动东方家园的发展。第一，家得宝(Home Depot)雄厚的资本实力能够加快东方家园的扩张速度，缓解东方集团的资金短缺困境；第二，收购后，利用家得宝的全球采购体系，东方家园在进货渠道、供应商选择和进货价格上能够享受更大的规模经济，有利于东方家园尽快实现盈利。此次收购的价格大大高于百安居1亿元收购5家普尔马斯特的价钱。此次家得宝收购东方集团，虽然市盈率水平较04年7月Tesco收购乐购高达52倍市盈率低，但是仍然比百安居以1亿元收购5家普尔马斯特的价格高。但是较之，自建一家门店1-2亿元而言，东方家园22家门店总计需投资22-44亿元，家得宝的16忆元的价格仍然是合算的。通过此次收购，也标志着家得宝这个世界排名第一的建材零售商进入中国。普尔马斯特倒闭，百安居1亿元低价收购其5家门店并改造成建材超市2004年11月，百安居母公司英国翠丰集团的公告显示，百安居(中国)公司以695万英镑(约合人民币1.05亿元)收购中国成都、昆明、长沙、西安和重庆5家普尔马斯特会员店。百安居以现金支付的方式购买，并计划将其在2005年内全部改建成百安居建材超市。但实际上，此次收购仅购买了原普马卖场的土地和物业，至于人员、存货、负债等等都不在接受之列。同时，这1亿元并不是纯粹的收购价，还包含了百安居对收购的5个原普马卖场进行改建的全部成本。因此，百安居实际支付的价钱远少于1亿元。同时这个价钱也大大低于百安居自建一家门店所需要支出的成本，大约在1500-2500万美元（折合人民币1.2亿-2亿人民币）。因此，百安居相当于以新建1家门店的成本就获得了5家门店资源。根据百安居的计划，2005年将在中国再开出1214家门店，除收购普马的5家以外，还将在上海、北京各开2家，在深圳开1家，其余的门店都将拓展到二线城市。弱势零售商境况堪忧，成为下一轮兼并收购的目标对象快速扩张导致资金链断裂，21世纪便利店宣布将要关闭500家门店行业整体继续保持快速增长的同时，零售行业的分化也进一步明显，04年零售商中出现几家欢喜几家愁局面。05年刚开始，就频频发生连锁零售企业经营困难破产倒闭事件。01年成立，02年已经有575家门店的21世纪便利店在被美亚集团收购半年后，与供应商的矛盾没有解决，商店缺货问题进一步恶化，经营没有得到显著改善，05年初宣布将关闭500家亏损的门店。表2：21世纪便利店发展大事200.5上海城开集团、上海城开安置公司、上海家得利超市有限公司共同出资1亿元投资组建21世纪便利店，分别占比70%，20%和10%2002年上海21世纪便利店已经开出575家2003.6.28上海美亚投资有限公司2亿元收购21世纪便利575家直营店2004.421世纪便利店出现缺货2005.1美亚宣布将关闭500家21世纪便利门店05年初，普尔马斯特全国各门店也由于债务问题，宣告停业倒闭04年以来，普尔斯马特由于其拖欠供应商货款，吉林、长沙、南宁、昆明、重庆、武汉以及北京的普尔斯马特会员店及诺玛特超市终于在04年底05年初纷纷宣告倒闭。虽然“普尔斯马特”与美国零售业巨头名字相同，但是其在中国的经营却完全是由诺衡控股有限公司这家民营企业通过特许经营模式进行，每年向美国支付使用品牌的租金。目前诺横在全国共有41家门店，其中13家是普尔斯马特会员制门店（price-smart），其他为诺马特非会员制超市(N-mart)（该品牌完全国有，与普尔斯马特无任何关联）。北京普尔斯马特会员购物企业中心注册成立于1996年。在获得美国普尔斯马特的授权后，1997年在北京开了第一家会员店，2000年后又自行推出大型购物中心诺玛特。普尔斯马特目前有13家门店，除5家已经转让给百安居外，物美、台湾统一以及百联集团都先后介入谈判。优势零售上市公司的选择标准中国零售业在经历了数年的外延式高速扩张后，门店数和连锁销售额都大大提高，在重要的一、二线城市连锁零售门店分布密度较高，甚至出现过度竞争趋势。05年中国零售商将不仅面临来自本土零售商的竞争，外资零售商的全面参与将进一步挤压中国零售商的利润。 规模决定连锁零售商的竞争优势，而资本是连锁零售商形成规模的决定力量连锁零售商的门店规模首先决定了连锁零售商的销售规模，进而决定了连锁零售商在行业中的竞争地位和市场份额。进一步来说，连锁零售商的销售规模越大，连锁零售商与上游供应商的议价能力越强，连锁零售商的获利能力越强。 由于零售业的先期投入对资本要求较高，尤其是全国目前房地产价格节节攀升，大大提高了连锁零售业的投入成本。连锁零售商的资本规模实力直接决定了连锁零售商的规模和扩张速度。 零售商的盈利能力是连锁零售商能否持续发展的主要原因先期的大量资本投入，虽然可以在短期之内使连锁零售商形成一定规模，但如果连锁零售商不能通过规模经济，迅速实现盈利和经营资金的正常流转，也存在着资金链断裂风险。普尔斯马特和21世纪便利店均属于此种情况。因此，连锁零售商能否迅速实现盈利，是连锁零售商能否生存和持续发展的最主要原因。与外资零售商相比，本土零售商的竞争优势主要在已有的网点优势和政府的政策支持虽然整体本土零售商的资本实力不及外资零售商，但是本土零售商仍然具有相当的本土优势：首先是零售业全面开放前的数年，本土零售商已经在各主要城市主要商圈的有利位置抢占了较好的地理位置，从而给外资零售商带来了进入壁垒。其次，政府为推动了大型流通集团的发展，将会给与国内零售商一定的政策支持，从而有利于本土零售商的发展。综上，05年应该继续看好国内具有相当资本实力，经营获利能力较强的零售业上市公司。投资评价和建议在外部环境暖风频吹的情况下，是否所有的企业都能分到一杯羹呢？我们的回答是不一定。因为旅游行业的进入壁垒比较低，参与竞争的企业很多，社会平均利润率比较低，如果管理跟不上，不但分不到一杯羹，反而会倒蚀一把米。因此，对于投资人来说，只有那些经营管理能力强，品牌价值突出，或者具有一定垄断经营权的旅游企业，才值得重点关注。附录附表1：商务部公布2004年连锁业30强企 业 名 称2004年销售额（万元）2004年店铺数（个）2004年上半年排名2003年末排名总计其中直营去年同期同比%总数直营去年同期同比%1百联(集团)有限公司 22.5 54932480439025.1 112北京国美电器有限公司 34.3 22721813963.3 233大连大商集团有限公司 27.0 1201209625.0 424苏宁电器集团 79.6 1938414830.4 375家乐福（中国地区各企业） 20.9 62624151.2 556北京华联集团投资控股有限公司 17.6 70706212.9 647苏果超市有限公司 44.9 1345384116215.7 7108农工商超市（集团）有限公司 10.7 1232123212072.1 869北京物美投资集团有限公司 56.1 60937851817.6 121210三联商社 24.2 2543220225.7 10811上海永乐家用电器有限公司 50.7 106935592.7 91112重庆商社（集团）有限公司 18.09 151413好又多管理咨询服务（上海）有限公司 155.3 882727225.9 14中国百胜餐饮集团 26.2 14001342110027.3 15华润万家有限公司 6.7 4764274671.9 11916江苏五星电器有限公司 83.7 120609625.0 132117新一佳超市有限公司 44.1 58574626.1 191518武汉武商集团股份有限公司 11.8 38383122.6 141319江苏文峰大世界连锁发展股份有限公司 33.7 5062932655.2 161720沃尔玛(中国)投资有限公司 30.5 43433330.3 171621易初莲花（中国）连锁超市有限公司 39.9 41412286.4 22家世界连锁商业集团有限公司 37.1 69614940.8 181923锦江麦德龙现购自运有限公司 13.2 23231827.8 201824人人乐连锁商业（集团）有限公司 92.9 323215113.3 25武汉中百集团股份有限公司 34.6 33033028615.4 212426北京王府井百货（集团）股份有限公司 23.3 15151136.4 242327北京京客隆超市连锁集团有限公司 12.7 1406411719.7 222028东方家园有限公司 54.6 22221457.1 2529利群集团股份有限公司 48.6 5122031861.0 292730武汉中商集团股份有限公司 24.8 24242114.3 27合 计 32.9 1380179611114923.8 备注：1.本表按企业销售规模排序，销售额中含非上市部分数据。2.2004年重庆商社（集团）有限公司与重庆百货大楼股份有限公司实现重组，故表中数据含重庆百货大楼股份有限公司。 3.沃尔玛(