《资产选择》PPT课件.ppt

第四章 资产选择,第一节 资产的类别,资产分为,金融资产 实物资产,实物资产：,实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。,金融资产类别,货币资产：包括手持现金和在银行的存款 。 债权资产：包括政府债券、企业债券等 股权资产：股票、基金等。 衍生性金融资产：包括期货、期权、互换等,金融资产的特性,期限性 流动性 安全性 收益性,股权资产的特性,期限上具有永久性。 公司利润分配上具有剩余性。 清偿上具有附属性。 权利与责任上具有有限性。,实物资产与金融资产的比较,实物资产 在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。 在通货紧缩下，实物资产较差 保持成本较高 流动性低,金融资产 在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。 在通货紧缩下，金融资产保值较好。 保持成本相对较低 流动性相对较高,第二节 资产选择的决定因素,资产选择的决定因素,财富或收入 资产的预期回报率 风险 流动性,财富或收入,当收入或财富增加时，资产需求增加。 对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入的弹性。 资产收入或财富的弹性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入或财富弹性是指收入或财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。 如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品；大于1则是奢侈品。,预期收益率,其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。统计学中的期望值（平均值）来表示预期收益率 其中：E(r)为预期收益率，ri是第i种可能的收益率，Pi是收益率ri发生的概率，n是可能性的数目。,风险,如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。,人们对待风险的态度有三种：,风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少 风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。 风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。,流动性,流动性是将一种资产转换成现金而不遭受损失的能力 在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。,第三节 资产风险管理,什么是风险,风险就是未来的不确定性。 但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。 人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。,系统性风险与非系统性风险,系统性风险 一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分散,非系统性风险 单个资产所特有的风险 可通过投资组合来分散,单个证券的系数i,某种证券的收益率和市场组合收益率之间的系数i作为衡量这种证券系统性风险的指标。 测算方法 回归直线法：yi=ai+bixm+ei 实际中，一般用单个股票资产的历史收益率对同期指数(大盘)收益率进行回归，回归系数就是Beta系数 Beta体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，即，市场组合价值变动1个百分点，该资产的价值变动了几个百分点或者用更通俗的说法：大盘上涨1个百分点，该股票的价格变动了几个百分点。,单个证券的系数i,定义法：根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。 i=im /m2 im：该证券的收益率和和市场组合的收益率的协方差 m2 ：市场组合收益率的方差,如果你购买了一种股票，在半年的时间里该种股票的价格上涨了80，而整个市场指数只上涨了10，则你购买的这只股票的值就是8。相反，如果市场指数上涨了10，而你购买的另一只股票的价格只上涨了5，那么，它的值就只有0.5了。,一个证券组合 系数i,等于该组合中各种证券的系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi，其公式为： 系数=1，系统性风险等于市场组合 值1，“激进型”的资产,系统性风险大于市场组合 值1, “保守型”的资产 ,系统性风险小于市场组合 系数=0，说明没有系统性风险。,对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。假设市场指数只跌了10，值为4的股票价格会下跌40。对保守型的资产而言，它的价格波动幅度小于市场整体的波动幅度。如果投资者购买了保守型的资产，虽然失夫了市场指数上涨时赚取更高收益的机会，但在市场下跌时，损失也会小得多。如果值为1，则意味着这种资产的收益率同市场整体同向同比例地波动。,分散化的好处,不要把鸡蛋放在一个篮子里。 通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失 资产组合的期望收益是资产组合中各单项资产期望收益率的加权平均值。,案例研究,总投资为10万元。三只股票分别是A、B、C。如果A、B、C的期望收益分别为10、30和60 ，如何投资？ 持仓比重为A股票20、B股票30、C股票50 投资组合的期望收益=20%10%+30%30%+50%60%=41% 全部投资股票C 投资组合的期望收益=010%+030%+100%60%=60% 如果股票C价格下跌2%，则投资损失本金2%， 而组合投资的收益为： 20%10%+30%30%-50%2%=10%,资产收益与风险之间的相关性,如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。 如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关关系； 如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。,选择原则,在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。 相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。 在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。,风险,协方差,相关系数,股票A和B组合投资时的各自的离差及协方差的计算,无风险资产与风险资产,无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。 风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。,案例研究,假定有100万元要投资于无风险资产和风险资产。其中，无风险资产的收益率rf为8%，风险资产的预期收益率rr为20，风险资产的标准差r为0.5。有以下几种投资方案 ：,不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系,最优投资组合资本市场线（CML),投资组合的预期收益率与投资组合标准差之间关系的曲