《财务管理新教材》PPT课件.ppt

浙江工业大学经贸学院 财务管理 （适用于经贸类本科层次学生）,教学内容（共48学时）,企业财务管理导论 （4学时） 财务管理的价值观念 （6学时） 筹资方式 （8学时） 证券估价 （4学时） 项目投资决策 （6学时） 资产营运管理 （8学时） 收益分配与股利决策 （6学时） 资本成本与资本结构 （6学时）,第一章 企业财务管理导论,财务管理的概念 财务管理的目标 财务管理的职能和内容 财务管理的环境,一、财务管理的概念,（一）财务的本质 财务不同于财务管理 对财务本质的两种理解：资金运动；经济关系 1、资金运动 资金的筹集 资金的使用 资金的收回 资金的分配,一、财务与财务管理,2、经济关系（财务关系） 企业与投资者的经济关系 企业与国家的经济关系 企业与债权人的经济关系 企业与经营者的经济关系 企业与职工的经济关系,一、财务与财务管理,（二）财务管理的涵义 财务管理是以价值形式对企业资金运动过程中的筹资、投资和收益分配等财务活动进行决策、计划和控制，以正确处理企业与各利益主体的经济关系，实现企业价值最大的一项综合性价值管理活动。 财务管理是一种综合性管理活动。 财务管理涉及到企业生产经营的各个方面。 财务管理是一种价值管理。主要围绕筹资、投资、收益分配中的资金运动而展开。,二、财务管理的目标,（一）企业的目标及其对财务管理的要求 企业的目标是什么？ 1、生存 使企业保持良好的偿债能力，减少破产风险。 控制负债比率，保持资产的流动性。 2、发展 运用合适的金融手段，筹资企业发展所需要的资金。 3、获利 有效使用企业的资源，使其产生最大的经济效益。,二、财务管理的目标,（二）企业财务管理的总体目标 1、筹资数量最大化 短缺经济条件下的产物。 投资机会多，缺少资源。 企业的首要任务是获得资源。 2、产值最大化 我国计划经济年代的目标； 只讲产值，不讲效益； 只抓生产，不抓销售； 只重投入，不重挖潜。,二、财务管理的目标,3、利润最大化 企业是自主经营、自负盈亏的经济实体。 利润最大化的积极意义 为什么利润最大化不能成为现代财务管理的目标？ 没有考虑时间价值 利润实现的时间和兑现的时间不同导致相同数额的利润其价值不同。 忽视风险因素 利润率高的投资机会往往风险也较大。 易诱发企业经营者的短期行为 忽视了利润分配的影响,二、财务管理的目标,4、每股盈余最大化 （1）每股盈余即每股收益，它是企业实现的盈利（指净利润）与其总股本数量的比值。 会计中将每股收益分为基本每股收益和稀释每股收益 （2）每股盈余作为财务管理目标的优点 易被股东所接受 是反映盈利水平的相对数指标，便于和股价的对比 （3）每股盈余作为财务管理目标的缺陷 仍没有考虑时间价值、风险因素；易诱发经营者的短期行为；仍未考虑利润分配的影响。,二、财务管理的目标,5、价值最大化（股东财富最大化） （1）如何衡量公司的价值？ 收益现值法计量公司的价值 V=Pt/（1+K）t （2）公司的价值V主要受到两个因素的影响： 公司未来能够实现的收益 公司所承担的风险之大小（贴现率衡量）,二、财务管理的目标,5、价值最大化（股东财富最大化） （3）价值最大化的目标克服了利润最大化的缺陷 考虑了风险因素和时间价值 在一定程度上克服了企业追求利润的短期行为 股东财富最大化比较容易量化 体现了社会利益 缺陷：只适用于上市公司,二、财务管理的目标,（三）企业的社会责任 社会责任包括：经济责任、文化责任、教育责任、环境责任等方面。基本的社会责任和高层次的社会责任。 1、基本的社会责任是企业的法律责任。 依法纳税，不偷税漏税 环境保护，消除环境污染 向社会招聘员工，减轻社会的就业压力 为职工足额缴纳养老保险等 保护消费者利益，不制造出售假冒伪劣商品 2、高层次的社会责任 为社区建幼儿园、福利机构 向灾区或希望工程捐款,三、财务管理的职能和内容,（一）财务管理的职能 财务管理的职能指财务管理所具有的功能。 管理的三大职能：决策、计划、控制 1、财务决策 财务管理具有决策的职能是指财务管理能够对企业财务活动进行分析抉择的功能。 财务决策主要包括三个部分：投资决策、筹资决策和收益分配决策。 决策不同于决定。,三、财务管理的职能和内容,（一）财务管理的职能 2、财务计划 财务计划是通过价值形式对企业未来一定时期的财务活动的具体内容所做出的筹划，它是企业财务活动的依据。 财务计划不同于财务预算。财务预算是对财务计划的具体化。 财务计划的重要特征是价值形式，财务计划是一种综合性的价值管理活动。,三、财务管理的职能和内容,（一）财务管理的职能 3、财务控制 财务控制是以财务计划为依据，对企业日常财务活动进行指导、督促和约束，确保计划全面完成的一种管理手段。 财务控制的基本环节 制定控制标准，实施日常控制，定期考核评价。 成本控制是财务控制的核心。成本控制的主要环节包括确定标准、计算偏差、分析偏差、矫正行为等。,三、财务管理的职能和内容,（二）财务管理的内容 1、筹资管理 （1）预测资金需要量 满足投资的需要； 资金需要量与销售额相关； 采用销售百分比法预测 （2）选择筹资渠道和筹资方式，设计筹资方案 筹资渠道是指企业筹资的资金来源渠道。 国家财政资金；银行信贷资金；非银行金融机构资金；其他法人单位资金；社会闲散资金；企业实现的收益；外资。 筹资方式指企业筹集资金所采用的手段或形式。 吸收直接投资；发行股票；发行债券；借款；租赁（主要指融资租赁）；商业信用；收益留存等。 应当注意，筹资渠道和筹资方式是相互联系的,三、财务管理的职能和内容,（二）财务管理的内容 （3）分析不同筹资方案的资本成本和财务风险 资本成本是企业筹集资金和使用资金所付出的代价。资本成本与筹资方式有关，举债筹资的资本成本低于吸收投资者资本的成本。 财务风险是由于负债经营而引起的风险。表现为企业不能清偿到期债务的可能性。 （4）选择最佳的筹资方案 在承担一定的风险水平下选择资本成本最低的方案，或者在一定的资本成本下选择风险最小的方案。,三、财务管理的职能和内容,（二）财务管理的内容 2、投资管理 投资是指投入一定的资财期望未来获得收益的行为。 投资是企业生存、发展的基础，是获利的前提。 （1）投资的分类：直接投资和间接投资 区别在于资金的投向不同。 直接投资：包括固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资（如增加存货等） 间接投资：股权投资和债权投资。 直接投资产品经营（或称商品经营） 间接投资资本经营,三、财务管理的职能和内容,（二）财务管理的内容 2、投资管理 （2）投资决策的目标 投资决策的目标不同于投资的目标。 投资的目标是谋求企业的发展，实现企业价值最大化。 投资决策的目标是：处理好投资项目的风险和报酬的关系。即在承担一定风险水平的前提下，实现尽可能高的报酬率；或在取得一定水平报酬率的前提下，使承担的风险尽可能小。,三、财务管理的职能和内容,（二）财务管理的内容 3、收益分配管理 收益指税后利润即净利润 收益分配管理的核心问题：确定企业实现的利润多大比例分配给股东，多大的比例留存于企业。这实际上是股东的眼前利益和长远利益的问题。 收益分配的其他问题： 分配形式；分配现金股利的资金筹集；分配时间。,三、财务管理的职能和内容,（二）财务管理的内容 4、资产营运管理 资产营运管理是对资产的取得、使用和处置的管理。分析各种资产的资金占用量，以及它们的风险性和盈利性，合理调整各种资产的资金量。 流动资产管理。如现金管理、应收账款管理、存货管理等。 固定资产管理。是指固定资产日常管理，如固定资产的交付使用、维修、折旧、报废处置等。 无形资产管理。如无形资产的摊销、转让等。,四、财务管理的环境,财务管理环境：影响财务管理行为的各种因素。 （一）财务管理的宏观环境 财务管理的宏观环境：政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境和科技教育环境等。 1、经济周期 经济周期：繁荣，衰退，萧条，复苏 经济周期对企业财务管理的影响：在经济周期的不同阶段，企业应采用不同的财务政策。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 2、金融市场 （1）金融市场对企业财务管理的作用 金融市场是企业投资、融资的场所； 通过金融市场使企业实现长期资金和短期资金的转化； 金融市场为企业财务管理提供信息。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 2、金融市场 （2）金融市场的分类 按交易的期限长短不同，可以分为货币市场和资本市场。货币市场即短期资金市场，资本市场即长期资金市场，这是国际上通行的分类方法。 按市场的具体功能不同，可以分为发行市场和流通市场。发行市场也称初级市场或一级市场，流通市场也称次级市场或二级市场。 按交割的时间不同，可以分为现货市场和期货市场。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 2、金融市场 （3）金融资产（产品）的特点 金融资产具有流动性、收益性和风险性三个特点。 流动性。指金融性资产能够在短期内变为现金的属性，这一特点使金融资产可以避免或减少损失。 收益性。指某项金融资产投资的收益率高低。 风险性。它是指某种金融资产不能恢复其原投资价格的可能性。 上述三种属性相互联系，相互制约。一般地说，金融资产的流动性和收益性成反比，而收益性和风险性成正比。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 2、金融市场 （4）利率的构成 市场利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率 +违约风险附加率+到期风险附加率 纯粹利率。是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。在没有通货膨胀时，国库券的利率可视为纯粹利率。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 2、金融市场 （4）利率的构成 通货膨胀附加率。为弥补通货膨胀造成的购买力损失而给予的收益率补偿。 违约风险附加率。 变现力附加率。由于金融资产未能变现给投资者可能造成损失而需要的额外报酬率。 到期风险附加率。到期风险是指金融资产因期限长短不同而形成的利率差异给投资者造成损失的可能性（也称再投资风险）。到期风险附加率是对到期风险的一种补偿。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 3、税制 （1）税制对投资决策的影响 投资方向；投资收益；投资风险。 注册地点的选择 企业组织形式的选择 投资方向的选择 结论：任何一项税金的支付对企业来说都是经济利益的流出，最终表现为利润的减少，从而影响投资收益；税收制度的变化是产生投资风险的原因之一。,（一）财务管理的宏观环境 3、税制 （2）税制对筹资决策的影响 主要通过影响资本成本。,抵税,不抵税,结论：从资本成本这一因素考虑，企业利用债务资本是明智的选择；所得税税率的高低会影响负债筹资的资本成本。,四、财务管理的环境,（一）财务管理的宏观环境 3、税制 （3）对收益分配决策的影响,纳税,一般不纳税,不纳税,纳税,结论：个人投资者不希望公司分配现金股利，而希望公司将利润留存，或分配股票股利。法人投资者愿意公司分配现金股利，而不希望公司将利润留存。,四、财务管理的环境,四、财务管理的环境,（二）财务管理的微观环境 1、企业组织形式 独资企业；合伙企业；公司制企业 不同组织形式的企业在财务管理的诸多方面存在很大的差异。 2、市场环境 完全垄断市场、完全竞争市场、不完全竞争市场和寡头垄断市场。不同企业面临着不同的市场环境，会影响和制约企业的财务管理行为。,四、财务管理的环境,（二）财务管理的微观环境 3、采购环境 稳定的采购环境和波动的采购环境。 价格上涨的采购环境和价格下降的采购环境。 4、生产环境 高技术型生产环境。固定资产占用资金较多，而工薪费用较少。需要筹集足够的长期资金以满足固定资产等投资。 劳动密集型生产环境。可较多地利用短期资金。 船舶制造企业和酿酒企业的生产周期较长，企业要较多地利用长期资金；反之，生产食品饮料的企业，生产周期很短，可以比较多地利用短期资金。,第二章 财务管理的价值观念,货币时间价值 风险与风险报酬 现金流量 贴现率与净现值,第一节 货币时间价值,货币时间价值的概念 货币时间价值的计量,一、货币时间价值的概念,【例2.1】40年前500克大米的国家牌价为0.138元，假如40年后的今天还存在这种大米，500克相同种类大米的市场价格为1.38元。从500克大米的价值来衡量，40年前的0.138元相当于现在的价值为1.38元。 【例2.2】张先生现在将5000元钱存入银行，期限为3年，按照目前银行3年期定期存款5%的年利率计算，张先生在3年后能够获得的本利和为5750元，比现在存入的本金增加了750元。,一、货币时间价值的概念,【例2.3】王先生2006年6月13日（该公司完成“股改”的第二个交易日）以10000元资金购入“海信电器”股票1600股，每股价格为6.23元。5年中王先生分得现金股利（税后）合计1163.52元，海信电器股份有限公司曾于2010年5月14日实行资本公积金转增股本的方案为：每10股转增5股，王先生持有的股票数量增加到2400股。至2011年6月13日收盘时，“海信电器”股票的市价为12.38元，这2400股股票的市值为29712元，股利和股票市值合计为30875.52元，5年中增值20875.52元。 结论：在商品经济中，现在一定数量的货币在若干时间后与相等数量的货币其价值不等；货币随着时间的推延会产生增值货币时间价值。,一、货币时间价值的概念,【例2.4】目前一年期储蓄投资的年利率是3.50%，即10000元钱存入银行，一年以后其增值（税前）为350元。将10000元钱投入股市，甲某购买粤美股票，一年的收益为1000元；乙某购买四川长虹股票，同样经过一年，却发生亏损500元。 思考： （1）10000元货币一年的时间价值究竟是350元，1000元，还是500元？ （2）从股票市场的平均收益率看，为什么股票投资的增值通常会高于储蓄投资的增值？,一、货币时间价值的概念,【例2.5】同样是一年期的储蓄投资，目前的年利率是3.50%，而18年前的利率是10.98%。那么，同样10000元的货币，目前存入银行，一年后的增值是350元；而在18年前存满一年的增值是1098元。 思考：对于18年前的储蓄和现在的储蓄，其风险应当是相同的，但其增值相差悬殊，这是为什么呢？ 结论：货币的时间价值是在没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润（率）。,二、货币时间价值的计量,（一）单利模式下的计量方法 1、单利终值 F=P（1+in） 2、单利现值 P=F（1+in） 利息I=FP=Pin 或 I=（Fin）（1+in）,二、货币时间价值的计量,【例2.6】ABC公司持有一张带息的商业汇票，面额为50000元，票面年利率为6%，180天到期。要求： （1）计算该票据到期时的价值； （2）若该公司在一个月后将该票据向银行贴现，银行规定的年贴现率为9%。试计算其贴现值。 （1）到期价值F=50000（1+6%180/360）=52500元 （2）贴现值P=52500 -525009%150/360=50531.25元 或者=52500/(1+9%150/360)=50602.41元 你认为上述两种算法哪种合理？,二、货币时间价值的计量,（二）复利模式下的计量方法 1、复利终值 F=P（1+i）n 2、复利现值 P=F（1+i）n 利息I=FP=P（1+i）nP 或 I= F1（1+i）n 为书写方便，引入两个系数： （1）复利终值系数（1+i）n，用（F/P,i,n）表示； （2）复利现值系数（1+i）-n，用（P/F,i,n）表示。 F=P（F/P,i,n） 或 P=F（P/F,i,n）,二、货币时间价值的计量,【例2.7】30年前一位老农将100元现金存入银行，假如银行的一年期利率为10%，到期转存，以后每年的利率均为10%.这位老农留给他子女的这笔钱的本利和是多少？如果这笔钱一直存下去，持续300年，他的子孙后代可以获得多少钱？ 100（1+10%）30=1744.94元 100（1+10%）300=2.7171014 =2.717106 108元 =27.17万亿元 大概是中国2010年8个月的GDP数值,二、货币时间价值的计量,（三）年金的终值和现值 教材29页【例27】XYZ公司考虑购置一套大型生产设备，供应商提供五种方式结算价款，分别如下： （1）采用交款提货方式，要求购买方现在一次支付800万元； （2）采用分期付款方式，每过一年支付220万元，连续支付5次，共1100万元； （3）采用分期付款方式，现在首付235万元，以后每过一年支付235万元，连续支付4次（包括首付），共940万元； （4）从采购之日起3年以后首次支付325万元，以后每过一年支付325万元，连续支付4次，共1300万元。 （5）假设XYZ公司向供应商提出，将该设备作为供应商对本公司的投资，要求以后每年从XYZ公司获得99万元的投资回报，此行为永久发生。,二、货币时间价值的计量,年金指每间隔相等的时间收入或者付出相等金额的款项。 普通年金（期末发生） 即付年金（期初发生） 递延年金（未来发生） 永续年金（永远发生）,1、普通年金的终值和现值,（1）普通年金终值 FA=A（1+i）t=A（1+i）n1i 或写成 FA=A（FA/A, i, n） 式中的（FA/A, i, n）称为年金终值系数，可以直接查“年金终值系数表”。 教材29页【例2-7】中的第（2）种付款方式，它是一个普通年金。A=220万元，n=5年，i=12%，（F/A, 12%, 5）6.3528。该年金的终值为 F2206.35281397.62（万元） 教材30页例2-8引出“偿债基金系数”,（2）普通年金现值 PA=A（1+i）t =A1（1+i）-ni 或写成 PA=A（PA/A,i,n） 式中的（PA/A,i,n）称为年金现值系数，可以直接查”年金现值系数表”。 教材29页【例2-7】中的第（2）种付款方式中，每年支付220万元的普通年金现值。这里A=220万元，n=5年，i=12%，（P/A, 12%, 5）3.6048。该年金的现值为P2203.6048793.06万元 教材32页例2-9引出投资回收系数,1、普通年金的终值和现值,2、即付年金的终值和现值,（1）即付年金终值 FA=A（1+i）n1（1+i）i 或写成 FA=A（1+i）n+11i1 （2）即付年金现值 PA=A1（1+i）-n（1+i）i 或写成 PA=A1（1+i）-（n-1）i+1 两种方法： 在普通年金终值公式和现值公式的基础上分别乘以（1+i） 在普通年金终值公式中将时期数加1然后系数减去1（简记为：期数加1，系数减1），便得到即付年金终值公式；同样将普通年金现值公式中的时期数减去1然后系数加上1（简记为：期数减1，系数加1），便得到即付年金现值公式。,2、即付年金的终值和现值,教材29页【例2-7】中的第（3）种付款方式，它是一个即付年金。这里A=235万元，n=4年，i=12%，（F/A, 12%, 4）4.7793。根据公式（2-20），该即付年金的终值约为 F2354.7793（1+12%）1257.91万元 或者查（F/A, 12%, 4+1）6.3528，该即付年金的终值约为 F235（6.3528-1）1257.91万元,2、即付年金的终值和现值,教材29页【例2-7】中的第（3）种付款方式的年金现值。这里A=235万元，n=4年，i=12%，（P/A, 12%, 4）3.0373。根据公式（2-21），该即付年金的现值约为 P2353.0373（1+12%）799.42万元 或者查（P/A, 12%, 4-1）2.4018，该即付年金的现值约为 P235（2.4018+1）799.42万元,3、递延年金的终值和现值,递延年金是指在若干期以后的某一期开始连续发生的年金（m表示递延期，n表示连续支付的期数）。递延年金的终值与前面普通年金或即付年金的终值没有区别，而递延年金的现值有三种计算方法。 （1）以（m+n）期的年金现值减去n期的年金现值的差表示。即 PA（n）= PA（m+n）PA（m） （2）以普通年金现值的现值表示。即 PA（n）=A（1+i）n1（P/F,i,m） （3）先求出n期递延年金的终值，再利用复利现值系数将n期年金的终值折现到m+n期初的现值 P(n)= A(F/A,i,n)(P/F,i,m+n),3、递延年金的终值和现值,教材29页【例2-7】中的第（4）种付款方式是一个递延年金。该递延年金的现值如下： （1）P（n）=325(P/A,12%，4)(P/F,12%,2) 3253.03730.7972786.93万元 （2）P (n) 3254.1114-3251.6901 786.92万元 （3）P(n) 3254.77930.5066 786.89万元,4、永续年金的终值和现值,诺贝尔奖金是一种永续年金。“存本取息”储蓄。 问题：永续年金有终值和现值吗？ 终值是发散的，现值是收敛的。 每一期期末发生的永续年金现值PA=A/i 如果永续年金在每一期的期初发生，其现值为 PA=A（1+i） i 教材29页【例2-7】中的第（5）种付款方式，它是一个永续年金。这里i=12%，A=99万元，该永续年金的现值为825万元（99/12%）。,3、递延年金的终值和现值,思考： 教材29页【例2-7】中关于XYZ公司大型设备价款的结算方式的选择问题。哪一种方式最经济？ 有时我们看到教科书中这样计算企业的价值：假设企业每年的收益均为3000万元，贴现率为12%，则该企业的价值为2.5亿。这是为什么？ 某人今天存入银行500元，以后每过一年存入500元，这种行为永远延续下去，相当于现在一次存入多少？,第二节 风险与风险报酬,风险的含义 风险的种类 风险的计量 风险与收益的关系,一、风险的含义,1、风险等于亏钱吗？ 经济学中的风险：风险是指一种经济活动可带来的收益或其他经济利益所具有的不确定性。 财务管理中所指的风险：指某项理财方案可能结果的变动性。 资产的风险：指既定资产所带来的收益的不确定性。 注意：“资产”的含义相当广泛。 2、风险就是不确定吗？ 三类决策：确定型决策、不确定型决策和风险型决策。 风险不等于完全的不确定；风险是一种有条件的不确定性,二、风险的种类,1、系统风险与非系统风险 系统性风险和非系统性风险的分类最初产生于证券市场。 系统风险是不能由组合化投资加以分散的，而非系统风险是可以由组合投资加以适当分散的。 2、经营风险和财务风险 经营风险。企业由于市场、技术、成本和企业自身不能左右的其他因素的不确定性而引起的风险。 财务风险。因举债而增加的风险。是指企业由于过度负债而引起的收益波动加剧以及不能清偿到期债务的可能性。,三、风险的计量,【例2.8】现在有两种资产（投资机会）：A和B，估计它们在不同市场情况下（这里假设“繁荣”、“正常”和“衰退”三种情况，各种结果出现的概率分别为0.30、0.50和0.20）的收益率分布如下： 市场情况（概率） 良好（0.3） 一般（0.5） 较差（0.2） A资产（收益率） 30% 18% -15% B资产（收益率） 20% 10% 5% 试问：上述A和B两种资产，哪个风险更大？ 统计学中的变异指标：方差、标准差（也称均方差）和标准差系数 方差 Var（R）=2=Ri-E（Ri）2Pi 标准差 = Ri-E（R）2Pi 标准差系数（标准离差率） CV=/E（R） 资产收益率的期望值（或平均收益率）E（R）=（RiPi）,三、风险的计量,上述A、B资产的期望收益率分别为 E（RA）=30%0.3+18%0.5+（15%0.2）=15% E（RB）=20%0.3+10%0.5+5%0.2=12% 分别计算收益率的方差和标准差（计算过程省略），结果如下： A资产：方差Var（RA）=2.52%，标准差=15.8745% B资产：方差Var（RB）=0.31%，标准差=5.5678% 标准差系数分别为 CVA =15.87%15%=105.83% CVB =5.57%12%=46.40% A资产收益率的方差、标准差和标准差系数均大于B资产， 我们认为A资产的风险要高于B资产。,四、风险与收益的关系,资产（或资产的组合，下同）的期望报酬率分为两个部分：确定性报酬；不确定性报酬 RRf+Rr Rr =bCV 假设有甲、乙两个投资者对上述B项目进行决策，他们确定的风险溢酬系数分别为0.15和0.25，无风险收益率为4%。则 甲投资者的期望收益率为R=4%+0.1546.4%=10.96% 乙投资者的期望收益率为R乙=4%+0.2546.4%=15.6% 甲乙投资者对上述投资项目的决策结果有何不同？ 风险溢酬系数的经济意义是什么？,第三节 现金流量,现金流量的概念 投资项目的现金流量 融资项目的现金流量,一、现金流量的概念及其重要性,1、利润和现金流量：权责发生制和收付实现制 权责发生制 收付实现制 利润=收入-费用 现金净流量=现金流入-现金流出 2、利润具有蒙蔽性 利润是会计核算的结果，会计的许多规则是不合理的； 现行会计利润是“全面收益观”； 利润受人为调节影响很大。 3、现金流量的重要性 现金流量的增加是企业生存、发展的基础； 现金流量是实在的，是一个财务概念； 现金流量一般不会随着会计处理方法的变化而变化。,二、投资项目的现金流量,投资项目的现金流量分布是：现金流出在先，投资完成通过生产经营活动收回现金，产生现金流入。流入量一般大于流出量，其差额便是投资收益；如果流入量小于流出量，其差额形成投资损失 。,三、融资项目的现金流量,融资项目先产生现金流入，再发生现金流出，流出量大于流入量的差额便是资本成本。,第三节 贴现率与净现值,贴现率 净现值,一、贴现率,（1）贴现率是投资者的期望报酬率 （2）贴现率是融资的资本成本率（WACC）。 资本资产定价模型确定贴现率： f+（m-f） 贴现率包括两个组成部分：无风险贴现率和风险贴现率。风险贴现率又取决于风险的大小和决策者对风险的态度。,二、净现值,（一）财务活动的净现值 NPV=CFIt/（1+K）tCFOt/（1+K）t NPV的重要性： （1）净现值是价值创造的一个衡量标准 （2）净现值体现了时间和风险两个因素对现金流的影响 。 （3）净现值是评价投资项目可行性的核心指标 （4）净现值是证券价值评估的有力工具,二、净现值,（二）投资净现值函数 投资活动现金流量的净现值是贴现率的递减函数。 该函数的图象一般会与横轴相交，该交点的横坐标就是净现值等于零的贴现率（内含报酬率）。 NPV O R K,二、净现值,（三）融资净现值函数 融资活动现金流量的净现值是贴现率的递增函数，即贴现率越高，其净现值越大；反之亦然。 融资净现值函数的图象与横轴的交点的横坐标就是净现值等于零的贴现率，称之为融资项目的资本成本率。 NPV O C K,第三章 筹资方式,筹资概述 吸收直接投资 发行普通股 发行债券 借款 融资租赁,一、企业筹资概述,(一)筹资渠道 （1）筹资渠道是指企业筹资的资金来源渠道。 国家财政资金；银行信贷资金；非银行金融机构资金；其他法人单位资金；社会闲散资金；企业实现的收益（未分配的部分）；外资。,一、企业筹资概述,(二)筹资方式 筹资方式指企业筹集资金所采用的手段或形式。 吸收直接投资；发行股票；发行债券；借款；租赁（主要指融资租赁）；商业信用；收益留存等。 应当注意，筹资渠道和筹资方式是相互联系的，但并不是一一对应关系。同一种筹资方式可以筹集不同渠道的资金；同一渠道的资金可以通过不同的筹资方式来筹集。,一、企业筹资概述,（三）权益资本与债务资本 （1）权益资本，是指由投资者提供的、企业在其存续期间长期拥有并可支配使用的资金。权益资本包括投资者投入的资本金、资本公积，以及企业从税后利润中留成的盈余公积、未分配利润。权益资本主要采用直接吸收投资、发行股票等方式筹措。 （2）债务资本是通过举债向债权人筹集的、需要在规定的时间按约定的方式还本付息的资金。债务资本按偿还的时间长短不同可分为长期债务资本和短期债务资本。 权益资本与债务资本是财务管理理论中涉及的重要概念；二者的比例是现代资本结构理论研究的出发点。,一、企业筹资概述,（四）筹资决策的目标 （1）所筹集的资金要满足投资的需要。就是说筹资是为了满足投资的需要，企业不能盲目地筹资；否则就会形成资金的闲置和浪费。 （2）资金成本尽可能低。这是筹资决策的重要目标。低成本筹资能使企业增加收益。但在进行筹资决策时，我们不能一味追求低成本。 （3）控制财务风险。财务风险是由于举债经营而引起的经营风险的增大，高负债经营会增加企业的财务风险，从而对企业的生存产生威胁。 关注筹资决策中的矛盾：要降低资金成本，必须增加负债筹资的比例；而高负债筹资往往使企业承担较大的财务风险。,二、吸收直接投资,1、吸收直接投资的种类 吸收国家投资、法人投资、外商投资、社会公众投资 2、吸收直接投资的出资形式 货币资产出资 实物资产出资 工业产权出资 土地使用权出资,二、吸收直接投资,【例3.1】教材56页。 卧龙电气集团股份有限公司董事会于2009年4月22日就对外投资事项发布公告称，公司拟与王海龙等8人共同出资在深圳市设立深圳卧龙自动化技术有限公司。新公司注册资本为2000万元，经营范围：可编程逻辑控制器（简称“PLC“）及其相关领域产品的研发、生产、销售等。各投资者出资情况如下： （1）卧龙电气集团股份有限公司以现金出资1020万元，占注册资本的51%； （2）王海龙以现金出资330万元，占注册资本的16.5%； （3）林霄舸、祝裕福、龙思玲、谷鹏、王志华、刘建华、孙文7人以现金出资150万元，占注册资本的7.5%； （4）林霄舸、祝裕福、龙思玲以技术出资500万元，占注册资本的25%。其中丙方林霄舸380万元，祝裕福60万元，龙思玲60万元。,二、吸收直接投资,4、对吸收直接投资方式的评价 有利于增强企业信誉 有利于企业尽快形成生产能力 手续简便，筹资费用较低 有利于降低财务风险 资本使用成本较高 企业控制权容易分散 不利于产权流动,三、发行普通股,（一）股票的概念和种类 1、股票的概念 股票是股份有限公司为筹集权益资本而发行的、证明股东拥有公司股份的法律凭证。股东按其所持股份享有权利和承担义务。 2、股票的种类 普通股和优先股 有面值股票于无面值股票 记名股票于无记名股票 国家股、法人股、个人股 始发股与增发股 流通股和非流通股。实际流通股和限制性流通股； A股、B股、H股、N股。,三、发行普通股,（二）普通股的发行 股票发行有公开发行和非公开发行两种 1、股票发行的规定 每股金额相等 不能折价发行 载明基本要素：公司名称等 记名和无记名的规定,三、发行普通股,2、发行发行的条件 上市公司证券发行管理办法对公司公开发行证券（包括股票和可转换公司债券）的条件作了具体规定和要求。 公司的组织机构健全、运行良好； 公司的盈利能力具有可持续性； 公司的财务状况良好； 公司最近三十六个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在重大违法行为； 公司募集资金的数额和使用应当符合规定。,三、发行普通股,3、股票发行的程序 公司公开发行股票并上市有两种模式。 （1）国有企业改制实施IPO的程序 发起人认足股份，交付出资； 提出募集股份申请； 公告招股说明书，制作认股书，鉴定承销协议和代收股款协议； 招认股份，缴纳股款； 召开创立大会，选举董事会、监事会； 办理设立登记。,三、发行普通股,【例3.2】杭钢股份（600126）首次公开发行。 杭州钢铁股份有限公司是经浙江省人民政府浙政发1997164号文批准,由杭州钢铁集团公司独家发起,采取募集方式设立的股份有限公司。公司筹委会已在浙江省工商行政管理局领取企业名称预先核准通知书(浙省)名称预核97第228号)。 公司是杭州钢铁集团公司剥离出下属的铁、钢、材、焦8个生产厂(炼铁厂、转炉炼钢厂、电炉炼钢厂、中型轧钢厂、热轧带钢厂、无 缝钢管厂、热轧薄板厂、焦化厂)和部分管理部门的经营性净资产47970.64万元,按约65.67的比例折价入股,发起人法人股（性质为国有法人股）合计为31500万股。对剥离后的部分生产经营性资产和辅助生产经营性资产(动力、计能等)和非生产经营性资产(学校、医 院、幼儿园等)统一由集团公司管理,并向社会公开发行社会公众股,以募集方式设立而成。,1998年2月12日公司向社会公开发行人民币普通股(A股)，有关资料如下： 股票种类:本次发行的股票全部为:“杭州钢铁股份有限公司” 记名式人民币普通股(A股),每股面值人民币1.00元,共计85,000,000股; 发行日期: 1998年2月12日； 发行地区:面向全国发行； 发行对象:中华人民共和国境内公民及法人(法律、法规禁止的 购买者除外); 承销方式:本公司本次股票发行由承销商以余额包销的方式承销 ; 承销期:1998年2月12日至2月18日 上市证券交易所:上海证券交易所; 发行方式:向社会公开发行的7650万股,将采用“上网定价”的 方式发行,向公司职工配售的850万股,将根据经当地劳动部门核准的职 工人数和职工预约认购股份的情况配售; 每股发行价:本次新股溢价发行,每股发行价6.45元; 每股面值及发行量:本次将发售新股面值为1元的人民币普通股(A股),发行量8500万股; 发行总市值:若本次发行成功,扣除发行费用后,预计实收金额为531,250,000元。,发行价格确定的方法 发行价格的计算采用以下公式： 发行价格=1994、1995、1996年平均每股税后利润市盈率 =(24438.71+8638.79+9012.51)315003 14.5 =6.45元/股 发行市盈率:根据本公司行业特点,以及公司发展前景及市场供求等因素,综合公司1994年、1995年、1996年平均每股税后利润及执行税率政策,发行市盈率为14.5倍。 发行成功后杭州钢铁股份有限公司的总股本为4亿股，其中国有法人股31500万股，社会公众股8500万股（含向内部职工配售850万股）。该公司向社会公开发行的7650万股股票于1998年3月11日在上海证券交易所上市交易。上市之初公司净资产总额约为101095万元，每股净资产为2.527元。,三、发行普通股,（2）股份有限公司IPO的程序 提出申请 审批 复审 公开招股说明书 机构询价 签订承销协议 发行,三、发行普通股,4、股票发行价格的确定 （1）市盈率法 发行价格=每股收益发行市盈率 （2）市净率法 发行价格=每股净资产净资产倍率 （3）现金流量折现法,三、发行普通股,5、普通股的上市 （1）上市的目的 股份大众化 提高股票的变现力 筹措公司发展的后续资金（“圈钱”） 提高公司知名度 确定和提升公司价值 问题：中国公司上市的最大好处（动机）是什么？,三、发行普通股,（2）上市的条件（部分） 股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行； 公司股本总额不少于人民币3000万元； 公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上； 公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 （3）股票上市的信息披露要求（教材62页） 上市报告书,三、发行普通股,（4）股票上市的暂停与终止 最近2年审计结果显示的净利润为负值 最近1年审计结果显示的股东权益低于注册资本 最近1个年度注册会计师出具无法表示意见或否定意见审计报告。 最近一份审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续2个会计年度亏损。,三、发行普通股,【例3.3】亚太股份（002284）IPO（教材63页） 该公司2009年8月17日首次向社会公开发行人民币普通股2400万股，每股发行价18.80元，发行总市值45120万元，筹资费用2908.66万元，募集资金净额42211.34万元。 IOP的主要过程如下： （1）中国证监会核准。2009年8月7日公司发布公告，浙江亚太机电股份有限公司首次公开发行2400万股人民币普通股（A股）的申请已获中国证券监督管理委员会证监许可2009739号文核准。 （2）询价推介。第一创业证券有限责任公司作为发行的保荐人（主承销商）于2009年8月10日至2009年8月12日期间，组织本次发行的初步询价和现场推介。符合证券发行与承销管理办法要求的询价对象可自主选择在深圳、上海、北京参加现场推介会。股票配售对象自主决定是否参与初步询价，自行确定申报价格和申报数量，同时申报价格和数量，由询价对象通过深交所网下发行电子平台统一申报。询价对象应按规定进行初步询价，并自行承担相应的法律责任。,三、发行普通股,（3）公开招股说明书。该公司于2009年8月14日公开其首次公开发行股票招股说明书。 （4）刊登定价公告。2009年8月14日，发行人和主承销商根据初步询价结果，以累计投标的方式，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平、市场情况、有效募集资金需求及承销风险等因素，协商确定发行价格，同时确定可参与网下申购的股票配售对象名单及有效申报数量。 （5）发行方式。该公司公开发行采用网下向股票配售对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式同时进行，其中网下配售不超过480万股，为本次发行数量的20%；网上发行数量为本次发行总量减去网下最终发行量。 （6）公告申购日期和缴款日期。该公司公开发行股份的时间为2009年8月17日，8月19日公布了网下配售结果网上发行中签率，其中网下配售数量为480万股，网上发行1920万股，网上发行的有效申购倍数为427倍，中签率为0.2341004064%，8月20日公布网上发行中签结果，并对中签者扣款。,三、发行普通股,（7）刊登上市公告书。2009年8月27日公司首次公开发行股票上市公告书。 （8）上市。经深圳证券交易所同意，该公司网上公开发行的1920万股于2009年8月28日在深圳证券交易所上市交易，网下配售的480万股在2009年11月28日上市，控股股东亚太机电集团有限公司和实际控制人黄来兴、黄伟中、黄伟潮在公司公开发行前已经持有的股份，自公司股票上市之日起36个月之内不转让或委托他人管理，其他发起人持有的股份自公司股票上市之日起12个月之内不转让或委托他人管理。 股票上市后，公司总股本9568万股，其中实际流通股份1920万股，占20.07%，限制性流通股7648万股（其中网下配售的480万股于2009年11月28日获得流通权），占79.93%。,三、发行普通股,6、对普通股融资的评价 （1）普通股融资的优点 能够筹集到可以长期使用的巨额资本； 没有固定的付息要求和还款压力； 增强公司财务实力，提升公司的举债能力 （2）普通股融资的缺点 资本成本较高； 分散公司（大股东）的控制权 限制条件多，要求高，监管严格,四、发行债券,（一）公司债券的概念和种类 1、概念 债券是债务人为筹集资金而发行的、用以记载和反映债权债务关系的有价证券。 2、种类 记名债券和无记名债券， 可转换公司债券和不可转换公司债券。 其他分类：抵押债券和信用债券；参加公司债券和不参加公司债券；固定利率债券和浮动利率债券；,四、发行债券,（二）发行债券的条件 1、净资产要求（股份有限公司3000万元，有限责公司6000万元） 2、公司累计债券余额不超过公司净资产的40% 3、公司最近3年平均可分配利润足以支付债券一年的利息 4、资金投向符合国家产业政策 5、公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷 6、经资信评级机构评级，债券信用级别良好 7、债券的利率不超过规定的水平,四、发行债券,（三）发行债券的程序 1、董事会提出方案，股东大会审议通过 2、提出申请 3、审核 4、公开债券募集说明书,四、发行债券,（四）债券的发行价格 影响债券发行价格的主要因素： 面值；期限；票面利率；市场利率；付息方式 债券的理论价格=本金的现值+利息的现值 【例3.4】荣事达股份有限公司经批准拟发行面值为100元的债券500000份，初步确定债券期限为6年，经财务人员分析，金融市场中风险相当的融资项目的平均利率（即市场利率）约为8%，公司财务部就债券发行设计了两种方案： A方案：规定每年付息一次，到期一次还本，票面利率确定为8.25%； B方案：规定到期一次还本付息，票面利率确定为9.00%。 公司董事会正在讨论债券发行有关事宜，需要合理确定债券的发行价格，以确保债券的顺利发行。假如你是该公司的财务顾问，公司董事会请你就上述两种方案计算债券的发行价格。,四、发行债券,解答： A方案的发行价格： P=100/（1+8%）6+1008.25%年金现值系数（8%,6） =1000.6302+8.254.6229=101.16元 B方案的发行价格： P=100（1+8.25%6）/（1+8%）6 =149.500.6302=94.21元,四、发行债券,(五)发行债券筹资的优缺点 优点： 能利用财务杠杆作用 当公司的投资报酬率高于债券的利率水平，发行债券筹资能够带来更高的净资产收益率。 资本成本相对较低 不会影响股东的控制权 缺点： 增加财务风险 限制条件较多（相对于借款等负债筹资而言）,五、借 款,（一）借款的种类和程序 1、借款的种类 基本建设借款、更新改造借款和新产品试制借款等 政策性贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款 信用贷款和抵押贷款 2、借款的程序 提出申请； 银行审核； 签订合同； 取得借款,五、借 款,（二）借款合同的基本内容 （1）基本条款 借款种类、用途、金额、期限、利率、还款资金来源及还款方式、保证条款和违约责任等 （2）保护性契约条款（详见教材第115116页） 一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款,五、借 款,（三）借款的名义利率与实际利率 1、借款的设定利率就是借款的名义利率，它是借款合同中约定的利率。 2、借款的有效利率也称实际利率，是债务人在一定时期内实际所承担的利息费用与借款获得的可使用资金净额按复利方式计算的年利率。 若借款按年付息、到期一次还本，则其有效利率与设定利率相等。但由于借款合同中规定的相关