《杠杆利益》PPT课件.ppt

第五篇 资本成本、杠杆利益、资本结构及股利政策,第十五章 杠杆利益,本章内容框架,物理学上：通过杠杆的作用，只用一个较小的力量便可产生较大的效果。 “给我一个支点我能翘起地球”阿基米德,2,本章内容框架,3,企业理财上：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。 经营杠杆：由于存在固定生产经营成本而引起的息税前利润的变动大于产销量的变动； 财务杠杆：由于存在固定财务费用而引起的税后利润的变动大于息税前利润的变动； 联合杠杆：经营杠杆、财务杠杆的联合。,本章内容框架,4,经营杠杆：由于存在固定生产经营成本而引起的 财务杠杆：由于存在固定财务费用而引起的 联合杠杆：经营杠杆、财务杠杆的联合,本章内容框架,第一节 经营杠杆 一、杠杆利益的基础 二、经营杠杆原理 三、经营杠杆的计量 四、经营杠杆与经营风险的关系 第二节 财务杠杆 一、财务杠杆原理 二、财务杠杆的计量 三、财务杠杆与财务风险的关系 第三节 联合杠杆 一、联合杠杆原理 二、联合杠杆的计量 三、联合杠杆与企业风险的关系,5,第一节 经营杠杆,一、杠杆利益的基础 （一）成本习性及分类 成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 成本按习性可划分为： 固定成本 变动成本 混合成本,6,第一节 经营杠杆,固定成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。 固定成本总额不受产量变动的影响，单位固定成本与产量成反比例变动。 约束性固定成本：为维持企业提供产品和服务的经营能力而必须开支的成本。与维持企业的经营能力相关联，也称为经营能力成本。一经确定，不能轻易加以改变。 如厂房和机器设备的折旧、财产税、房屋租金、管理人员的工资。 酌量性固定成本：企业管理当局在会计年度开始前，根据经营、财力等情况确定的计划期间的预算额而形成的固定成本。其预算数只在预算期内有效，企业领导可以根据具体情况的变化，确定不同预算期的预算数，也称为自定性固定成本。可以斟酌不 同的情况加以确定。 如新产品开发费、广告费、职工培训费等。,7,第一节 经营杠杆,变动成本：成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。 变动成本总额随着业务量的变化成正比例变动，单位业务量中的变动成本是一个定量。 酌量性变动成本：是指可由企业管理当局决策加以改变的变动成本。如计件工资 约束性（技术性）变动成本：是指单位成本由技术因素决定而总成本随着消耗量的变动而成正比例变动的成本，通常表现为产品的直接物耗成本。,8,第一节 经营杠杆,混合成本：随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本的成本 1、半变动成本：又称为标准式混合成本，是指总成本虽然受产量变动的影响，但是其变动的幅度并不同产量的变动保持严格的比例。半变动成本是一种同时包含固定成本和变动成本因素的混合成本。这类成本的固定部分是不受业务量影响的基数成本，变动部分则是在基数成本的基础上随业务量的增长而正比例增长的成本。如企业的电话费、水费、电费、煤气费、机器设备维修保养费等。 2、半固定成本 ：又称阶梯式混合成本，是其总额会随产量呈阶梯式变动的成本。在一定业务量范围内其成本不随业务量的变动而变动，类似固定成本，当业务量突破这一范围，成本就会跳跃上升，并在新的业务量变动范围内固定不变，直到出现另一个新的跳跃为止。如企业化验员、保养工、质检员、运货员等人员的工资等。,9,第一节 经营杠杆,混合成本：随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本的成本 3、延期变动成本：又称低坡式混合成本，是指在一定产量范围内总额保持稳定，超过特定产量则开始随产量比例增长的成本。例如，在正常产量情况下给员工支付固定月工资，当产量超过正常水平后则需支付加班费。 4、曲线式混合成本：通常有一个初始量，一般不变，相当于固定成本；在这个初始量的基础上，成本随业务量变动但并不存在线性关系，在坐标图上表现为一条抛物线。按照曲线斜率的不同变动趋势，这类混合成本可进一步分为递增型混合成本和递减型混合成本。,10,第一节 经营杠杆, 总成本习性模型 成本总额与产销量的依存关系总可以直接或间接地用一条直线方程去模拟它，这就为成本性态分析中采用一定方法进行混合成本分解提供了数学依据。 CFVQ C：总成本；F：固定成本；V：单位变动成本； Q：业务量（假定产量与销量相等）,11,第一节 经营杠杆,（二）边际贡献（M） 边际贡献M 销售收入一变动成本 （销售单价P一单位变动成本V）产销量Q 单位边际贡献m产销量Q 即，M（PV）Q mQ,12,第一节 经营杠杆,（三）息税前利润（ Earnings Before Interest and Tax, EBIT） 息税前利润指企业支付利息和交纳所得税前的利润。 （EBIT I）（1 T） 净利润 息税前利润销售收入总额 - 变动成本总额 - 固定成本 （销售单价单位变动成本）产销量固定成本 边际贡献总额固定成本 即：EBITPQVQ FQ（PV）FMF 固定成本和变动成本中不包括利息费用。,13,第一节 经营杠杆,二、经营杠杆原理 （一）经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆） 企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 在一定范围内，销售量、销售额上升，单位销售额承担的固定成本下降，单位产品成本下降，息税前利润上升。,14,第一节 经营杠杆,（一）经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆）,15, 息税前利润的变动率大于销售量的变动率,第一节 经营杠杆,（二）经营杠杆原理,16,经营杠杆,第一节 经营杠杆,（三）经营杠杆利益与经营风险 经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，由于单位营业额中的固定成本下降而使企业增加的息税前利润。 即由于经营杠杆的作用，当营业总额增加时，息税前利润的增长幅度大于营业总额的增长幅度。 经营风险，又称营业风险，是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致息税前利润下降的风险。 即由于经营杠杆的作用，当营业总额减少时，息税前利润的降低幅度大于营业总额的降低幅度。,17,第一节 经营杠杆,三、经营杠杆的计量（ Degree of Operating Leverage , DOL） 经营杠杆系数指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。 EBITPQVQ FQ（PV）F ； S=PQ 该公式是定义性公式，需要知道变化前后的信息，一般不常用（P255，例153 ； P256，例154 第一种方法）,18,第一节 经营杠杆, 按销售数量确定的经营杠杆系数 按销售金额确定的经营杠杆系数 （P254，例151）,19,第一节 经营杠杆,控制经营风险的方法 各因素对DOL及EBIT的影响 提价受到很多因素制约，因此控制经营风险的方法： 增加销售量；降低产品单位变动成本；降低固定成本比重,20,第一节 经营杠杆,四、经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数越大，经营风险越高 经营杠杆系数与固定成本的变化呈同方向变化。固定成本为零时，DOL=1。 固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变动所引起的利润变动倍数。 固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也成立 DOL衡量经营风险的大小，不是来源。,21,第二节 财务杠杆,一、财务杠杆原理（一）财务杠杆（筹资杠杆） 财务杠杆指公司在资本结构决策中对债务资本的利用。 乙公司（适度举债）的EPS大于甲公司（全部股权融资）大于丙公司（举债过量）,22,第二节 财务杠杆,23,第二节 财务杠杆,问题：A、B公司的资本规模相同、资本结构相同、债务利息相同、所得税率相同，只是由于EBIT不同，EPS(Earnings per share)发生了变化。EBIT变动率和EPS变动率一致么？ 结论：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，债务利息相对固定，当EBIT增多时，每1元EBIT所负担的债务利息会相应地降低，可分配给所有者的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益。反之，也成立。 （P259-260，例156、7）,24,第二节 财务杠杆,（二）财务杠杆原理,25,财务杠杆,第二节 财务杠杆,（三）财务杠杆利益与财务风险 财务杠杆利益，指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 即由于财务杠杆的作用，当息税前利润增加时，普通股每股利润的增长幅度高于息税前利润的增长幅度。 财务风险是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 即由于财务杠杆的作用，当息税前利润减少时，普通股每股利润的降低幅度高于息税前利润的降低幅度。,26,第二节 财务杠杆,一、财务杠杆原理 财务杠杆指公司在资本结构决策中对债务资本的利用。,27,第二节 财务杠杆,乙公司（适度举债）的EPS大于甲公司（全部股权融资）的EPS：财务杠杆的运用（适度举债）能使EPS超过未运用财务杠杆的企业。因为运用杠杆尽管增加了利息负担，并使净利润下降，但当净利润下降的幅度小于普通股股数下降的幅度时，EPS上升。 甲公司（全部股权融资）的EPS大于丙公司（举债过量）的EPS：如果债务负担过重，财务杠杆的运用导致EPS低于未运用财务杠杆的企业，负债产生的利润不足以弥补利息，使EPS下降。 适度举债的标准：总资本营业利润率（息税前利润资本总额）大于负债利率 乙公司：总资本营业利润率（ 10000 100000=10% ）8 丙公司：总资本营业利润率（ 10000 100000=10% ）12 （P260表15-6）,28,第二节 财务杠杆,二、财务杠杆的计量（ degree of financial leverage , DFL） 财务杠杆系数，即普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 该公式是定义性公式，需要知道变化前后的信息，一般不常用（P262，例159 ）,29,第二节 财务杠杆,（P261，例158 ； P262，例159 ）,30,I：年利息额；T：所得税税率,第二节 财务杠杆,如果存在优先股,31,I：年利息额；T：所得税税率；d：优先股股利,第二节 财务杠杆,三、财务杠杆与财务风险的关系 举债比重越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 影响财务杠杆系数的因素： 息税前利润EBIT（反方向） 企业资金规模 企业的资本结构 固定财务费用I（同向变化）,32,第三节 联合杠杆,一、联合杠杆原理,33,EBIT,第三节 联合杠杆,二、联合杠杆的计量 联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage, DCL），反映经营杠杆和财务杠杆的综合作用的大小，指普通股每股利润变动率相当于营业总额 （营业总量）变动率的倍数。,34,第三节 联合杠杆,二、联合杠杆的计量 联合杠杆系数（DCL） （P264，例1510、11 （1）,35,第三节 联合杠杆,从公式可以看到： 只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在联合杠杆的作用。 根据联合杠杆系数能估计销售变动对每股利润造成的影响。 （P264，例1511 （2） 变动后的EPS变动前的EPS （1DTLQ变动率） 变动前的EPS （1DFLEBIT变动率）,36,第三节 联合杠杆,三、联合杠杆与企业风险的关系 由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险或总风险 总风险直接反映企业的整体风险。 在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业总风险越大。 联合杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一联合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合。 经营风险控制难度较大，一