[管理学]公司财务课件第五章 项目投资综合决策.ppt

第五章：项目投资综合决策,第五章 项目投资综合决策,教学内容：,第五章 项目投资综合决策,教学目标：,本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资决策指标的计算及应用。通过本章学习，要求了解项目投资的概念、特点和现金流量的构成；掌握现金流量、贴现与非贴现现金流量指标的计算；掌握固定资产更新改造投资决策、资本限量投资决策、投资开发时机决策和项目寿命周期不等决策的方法。,第五章 项目投资综合决策,第一节 项目投资概述,第五章 项目投资综合决策,第一节 项目投资概述,一、项目投资的含义,（一）投资的含义和种类 1.含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。,第五章 项目投资综合决策,2.投资的分类及特点,第五章 项目投资综合决策,答案：D,例题：将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（ ）。 A.投入行为的介入程度 B.投入的领域 C.投资的方向 D.投资的内容,第五章 项目投资综合决策,（二）项目投资的含义,项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。,项目投资具有投资金额大、投资期限长、变现能力差、投资风险高的特点。,第五章 项目投资综合决策,二、项目投资的程序 项目投资的程序主要包括：,项目 提出,项目 评价,项目 决策,项目 执行,项目 再评价,第一节 项目投资概述,第五章 项目投资综合决策,三、项目投资的相关概念,是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。,1.项目计算期,（1） 含义,第一节 项目投资概述,（2） 构成,第五章 项目投资综合决策,1.项目计算期,（2） 构成,完整的项目计算期包括建设期和生产经营期（运营期）,试产期 达产期。,项目计算期，建设期和生产经营期之间有以下关系：,第五章 项目投资综合决策,例题： 企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。 要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。 （1）在建设起点投资并投产。 （2）建设期为一年。 解答： （1）项目计算期（n）=0+10=10（年） （2）项目计算期（n）=1+10=11（年）,第五章 项目投资综合决策,2原始总投资、投资总额和资金投入方式,（1）原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标，它等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金。 包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和其他投资)和流动资金投资两项内容。,（2）投资总额：反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。,（3）从时间特征上看，投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。,第五章 项目投资综合决策,例：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产100万元，在建设期末投入无形资产15万，建设期为一年，建设期资本化利息为5万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为10万元。,根据上述资料可计算该项目有关指标： （1）固定资产原值 （2）建设投资 （3）原始投资 （4）项目总投资,=100+5=105,=100+15=115,=100+15+10=125,=125+5=130,第五章 项目投资综合决策,现金流量与项目投资决策指标,第二节 现金流量的估算,第五章 项目投资综合决策,第二节 现金流量的估算,一、现金流量的含义,现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付 出的现金数 现金流入量凡是由于该项投资而增加的现金收入或现 金支出节约额 现金流出量凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量（NCF）一定时期的现金流入量减去现金流 出量的差额,第五章 项目投资综合决策,NCF0,0 1 2 n-1 n,NCF1 NCF2 NCFn-1 NCFn,NCF0 =初始现金流量 NCF1NCFn-1=营业现金流量 NCFn=终结现金流量,第五章 项目投资综合决策,（一）初始现金流量 1.固定资产投资 2.流动资产投资 3.其他投资费用 4.原有固定资产的变价收入,二、现金流量的构成,（二）营业现金流量 1.营业现金收入 2.营业现金支出 3.缴纳的税金,（三）终结现金流量 除该年的营业现金流量外，还包括： 1.固定资产的残值收入或变价收入 2.原来垫支在各种流动资产上的资金的收回 3.停止使用的土地变价收入等。,年净现金流量（NCF） =每年营业收入-每年付现成本-所得税 =净利润+折旧（等非付现成本）,第五章 项目投资综合决策,大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。,案例,乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%。,试计算两个方案的现金流量。,全部现金流量的计算,甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。,第五章 项目投资综合决策,解题步骤： 1.计算项目计算期。 2.计算固定资产原值。 计算固定资产折旧。 3.计算每年的所得税。 4.写出各年现金流量。,n=s+p,固定资产原值=原始投资额+资本化利息,第五章 项目投资综合决策,甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。所得税税率为40%。,解： 1.计算项目计算期。 2.计算固定资产原值。 计算固定资产折旧。 3.年所得税。 4.写出各年现金流量。,n=5（年）,固定资产原值=10000（元）,折旧=10000/5=2000（元）,所得税=（6000-2000-2000）40%=800（元）,NCF0=-10000（元） NCF1-5=6000-2000-800=3200（元）,第五章 项目投资综合决策,乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%。,解： 1.计算项目计算期。 2.计算固定资产原值。 计算固定资产折旧。 3.每年的所得税。 4.写出各年现金流量。,第五章 项目投资综合决策,全部现金流量的计算,两个方案每年的折旧额： 甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元) 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元),第五章 项目投资综合决策,全部现金流量的计算,第五章 项目投资综合决策,第五章 项目投资综合决策,全部现金流量的计算,第五章 项目投资综合决策,例5-1： 某个工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费5万元，流动资产投资20万元。建设期1年，建设期与购建固定资产有关的资本化利息10万元。固定资产投资和无形资产投资于建设起点投入，流动资金于第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值，开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第1年获净利润5万元，以后每年递增5万元；流动资金于终结点一次收回。,（1）项目计算期n=1+10=11（年） （2）固定资产原值=100+10=110 （万元） （3）固定资产年折旧=(110-10)/10=10 (万元) （4）开办费摊销额=5/5=1 (万元) （5）投产后每年净利润分别为 5,10,15, ,50万元(共10年),第五章 项目投资综合决策,建设期净现金流量: NCF0=-100-5=-105 (万元) NCF1=-20 (万元),NCF2=5+10+1=16 (万元) NCF3=10+10+1=21 (万元) NCF4=15+10+1=26 (万元) NCF5=20+10+1=31 (万元) NCF6=25+10+1=36 (万元),NCF7=30+10=40 (万元) NCF8=35+10=45 (万元) NCF9=40+10=50 (万元) NCF10=45+10=55 (万元) NCF11=50+10+10+20=90 (万元),经营期净现金流量:,第五章 项目投资综合决策,例5-2： 某固定资产投资项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率为10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有净残值10万元。投入使用以后，可使经营期第1-7年每年营业收入（不含增值税）增加80万元，第8-10年营业收入（不含增值税）增加70万元，同时使第1-10年的经营成本增加38万元。该企业的所得税率为25%。投产后前7年每年需支付银行借款利息11万元。根据上述资料计算该项目计算期内各期的净现金流量。,（1）项目计算期=1+10=11 （年） （2）固定资产原值=100+10010%=110 （万元） （3）年折旧额 = =10 （万元）,第五章 项目投资综合决策,1.建设期净现金流量： NCF0=-100 （万元） NCF1=0 （万元）,2.经营期第1-7年 每年总成本费用=38+10+11=59 （万元） 每年营业利润=80-59=21（万元） 每年应缴所得税=2125%=5.25（万元） 每年净利润=21-5.25=15.75（万元） NCF 28 =15.75+10+11=36.75（万元）,经营期第8-10年 每年总成本费用=38+10 =48 （万元） 每年营业利润=70-48=22 （万元） 每年应缴所得税=2225%=5.5 （万元） 每年净利润=22-5.5=16.5 （万元） NCF 910 =16.5+10=26.5（万元）,经营期 10年 NCF11=14.74+10+10=34.74 （万元）,第五章 项目投资综合决策,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,一、投资决策评价指标及其类型,投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括： （静态）投资回收期、 投资利润率、 净现值、 净现值率、 获利指数、 内部收益率。,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,评价指标的分类,第五章 项目投资综合决策,1.含义： 静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 2.种类： 包括建设期的投资回收期(PP)和不包括建设期的投资回收期(PP)。,二、静态投资回收期（Payback Period）,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,满足特定条件下的简化公式（公式法）：,不包括建设期的回收期 =原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量,特殊条件： 项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资（m投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）原始投资）。,3.计算：,第五章 项目投资综合决策,甲方案,初始投资100万元，净现金流量前三年相等，340=120100，所以甲方案可以利用简化公式。,乙方案,净现金流量前三年也是相等的，但前三年净现金流量总和小于原始投资，所以不能用简化公式。,第五章 项目投资综合决策,丙方案,不包括建设期的投资回收期=1000/200=5（年） 包括建设期的回收期= 不包括建设期的回收期+建设期=5+1=6（年）,第五章 项目投资综合决策,3.计算：,一般情况下的计算公式（列表法）：,包括建设期 的回收期,最后一项为负值 的累计净现金流 量对应的年数,=,+,项目甲计算期的净现金流量表 单位:万元,第五章 项目投资综合决策,4.决策规则： 静态回收期越短，说明投入资金回收速度越快，投资风险越小。 如果静态回收期小于公司期望的回收期，方案可行；反之，则不可行。,5.优缺点： 优点：能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量。 缺点：没有考虑时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。,第五章 项目投资综合决策,如：目前有两个投资项目： A项目和B项目。有关资料如图所示： A方案 B方案 两个方案回收期一样，但明显B项目要比A项目好，B项目后两年的净流量每年都是100，A每年还是50。所以回收期的缺点是没有考虑回收期满以后的现金流量，它只考虑回收期满以前的现金流量。,第五章 项目投资综合决策,练习：静态投资回收期,某投资项目各年末尚未收回的投资额如下表，计算投资回收期为：,第五章 项目投资综合决策,当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时：,练习：静态投资回收期,第五章 项目投资综合决策,三、投资收益率 1.含义与计算 投资收益率又称投资报酬率（记作ROI），指运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。,计算公式：,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,例题：某工业项目原始投资1250万元，建设期1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元，项目投资产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。 要求：计算该项目的投资收益率指标。 解：投资收益率= =23.63,第五章 项目投资综合决策,3.优缺点 优点： 简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。 缺点： 第一，没有考虑资金时间价值因素； 第二，分子、分母时间特征不一致； 第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。,2.评价方法： ROI越高，项目的经济效益越好。 当ROI大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。,第五章 项目投资综合决策,四、净现值（Net Present Value）,1.概念,是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。,基本计算公式 ：,第t年的净现金流量,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,净现值的计算（一）,例5-1,现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表5-1和表5-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。,甲方案的NCF相等，故计算如下：,第五章 项目投资综合决策,净现值的计算（二）,乙方案的NCF不相等，故列表5-3计算如下 :,第五章 项目投资综合决策,3.净现值决策规则：,只有一个备选方案的决策中： NPV0，方案才具有财务可行性。,有多个备选方案的互斥选择决策中： 应选择是正值中最大者。,4.优缺点： 优点：一是考虑了资金时间价值； 二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。 缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。,第五章 项目投资综合决策,五、获利指数（Profitability Index）,是指项目经营期净现金流量的现值与原始投资额的现值之比。,公式：,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,获利指数的计算,依前例,第五章 项目投资综合决策,决策规则：,只有一个备选方案的决策中， 当PI1时方案可以接受； 反之，项目应拒绝。,有多个备选方案的互斥选择决策中， 应选择PI超过1最多的项目。,优缺点： 优点：能从动态角度反映项目的资金投入与总产出之间的关系。 缺点：（1）不能直接反映投资项目的实际收益水平， （2）计算起来相对复杂。,第五章 项目投资综合决策,六、净现值率（NPVR）,是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。,净现值率=,公式：,=获利指数-1,投产后现金流量现值合计-原始投资现值合计,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,净现值率的计算,依前例,第五章 项目投资综合决策,优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系。 缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。,优缺点：,决策原则：NPVR0，方案可行。在有多个被选方案的互斥选择决策中，应选择NPVR 最大的项目。,第五章 项目投资综合决策,七、内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）,是项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。,理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。,第三节 项目投资决策评价指标,第五章 项目投资综合决策,IRR的计算步骤： 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,第五章 项目投资综合决策,内含报酬率的计算（一）,现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表51和表52）来说明内含报酬率的计算方法。,例5-2,由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:,查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间， 现用插值法计算如下：,第五章 项目投资综合决策,内含报酬率的计算（二）,甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%,第五章 项目投资综合决策,内含报酬率的计算（三）,乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表5-4 ：,表5-4 乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元,第五章 项目投资综合决策,内含报酬率的计算（四）,乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995%,第五章 项目投资综合决策,优点： （1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平； （2）不受基准收益率高低的影响，比较客观。 缺点： 计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。,第五章 项目投资综合决策,练习：内含报酬率（1）,某方案经营期每年的现金净流量不等，采用“逐次测试法”: 第一次测试设折现率r=18%，代入净现值计算公式：,第二次测试设折现率r=20%,带入净现值计算公式：,第五章 项目投资综合决策,练习：内含报酬率（2）,用内插值法求出当NPV=0时的折现率:,第五章 项目投资综合决策,项目投资决策指标,第五章 项目投资综合决策,八、动态投资决策评价指标的比较,1.相同点 第一，都考虑了资金时间的价值； 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量； 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致； 第五，都是正指标。,第五章 项目投资综合决策,2.区别：,第五章 项目投资综合决策,几个动态指标之间的关系,结论： 若 NPV0 则 NPVR0 PI1 IRRi 反之, NPV0 则 NPVR0 PI1 IRRi,第五章 项目投资综合决策,第四节 风险投资决策,第五章 项目投资综合决策,5.4 风险投资决策,一、 按风险调整贴现率法,按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,（一）用资本资产定价模型来调整贴现率,引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：,总资产风险不可分散风险可分散风险,可通过企业多角化经营消除,第五章 项目投资综合决策,教材117页例题,目前政府债券的利率为10%（无风险利率），市场平均报酬率为16%，当 、 、 时，求某公司债券按风险调整的贴现率。,第五章 项目投资综合决策,5.4 风险投资决策,一、 按风险调整贴现率法,（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率,第五章 项目投资综合决策,第五章 项目投资综合决策,按风险调整贴现率法的优缺点 1优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 2缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,第五章 项目投资综合决策,5.4风险投资决策,二、 按风险调整现金流量法,由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。,（一）肯定当量法,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数。 当现金流量为确定时，可取d1.00； 当风险很小时，可取1.00d0.80； 当风险一般时，可取0.80d0.40； 当风险很大时，可取0.40d0。,一般用d表示,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,第五章 项目投资综合决策,【例题】,假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示，无风险贴现率为12%。试判断分析该项目是否可行。,【解答】,不能进行投资。,第五章 项目投资综合决策,【练习】(打印练习题的第12题),假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示，公司的资金成本为10%，分析该项目是否可行。,【解答】,该项目可行。,第五章 项目投资综合决策,5.4风险投资决策,二、 按风险调整现金流量法,（二）概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。,期望现金流量计算公式为：,第t年可能结果的数量,第t年的期望净现金流量,第t年的第i种结果的发生概率,第t年的第i种结果的净现金流量,第五章 项目投资综合决策,期望净现值的计算公式：,5.4 风险投资决策,二、 按风险调整现金流量法,投资项目的期望净现值,复利现值系数,未来现金流量的期数,式中，,第五章 项目投资综合决策,【例题】,某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生的概率情况如下表所示，公司的资金成本为16%。试判断此项目是否可行。,第五章 项目投资综合决策,【解答】,期望净现值大于零，可以进行投资。,第五章 项目投资综合决策,按风险调整现金流量法的优缺点 1优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点 2缺点: 如何准确、合理地确定约当系数和概率十分困难,第五章 项目投资综合决策,风险投资实例,灰熊公司目前有两个投资项目，它们都需要投资2,000元，但是，其现金流量却不同。表5-1 列示了这两个投资项目的现金流量及其概率分布。,假设无风险折现率为6，采用按风险调整折现率计算投资项目和投资项目的净现值，并对之进行评价。,第五章 项目投资综合决策,首先，计算各个投资项目的期望值： A= 4,000 B = 4,000,其次，计算各个项目的标准差： dA 1,265 dB 447,再次，计算各个项目的标准离差率： 投资项目的标准离差率1,265/4,000=0.31625 投资项目的标准离差率477/4,000=0.11925,第五章 项目投资综合决策,最后，计算各个投资项目的净现值： 根据上述计算结果，投资项目的风险比投资项目的风险大。 根据风险与收益权衡观念，假设投资项目的风险附加率为3.8，投资项目的风险附加率为1.3。 这样，、两个投资项目的风险调整折现率分别为9.8和7.3。据此，计算各个投资项目的净现值如下： NPV4,000（P/F，9.8，3）-2,000=1,021（元） NPV4,000（P/F，7.3，3）-2,000=1,238（元）,根据净现值法的决策准则，投资项目优于投资项目，应该采用投资项目。,第五章 项目投资综合决策,如果不考虑风险，以最乐观的现金流量作为确定的现金流量，则各个投资项目的净现值计算如下： NPV4,000（P/F，6，3）-2,000=1,358（元） NPV4,000（P/F，6，3）-2,000=1,358（元）,由此可见，不考虑风险，无法区别、两个投资项目的优劣；考虑风险之后，投资项目的风险较大，便相形见绌。,第五章 项目投资综合决策,仍以上述资料为例，假设投资项目的风险较大，根据经验其确定当量系数为0.7，投资项目的风险较小，其确定当量系数为0.9。各个投资项目净现值计算如下： NPV0.74,000（P/F，6，3）-2,000= 352（元） NPV0.94,000（P/F，6，3）-2,000=1,022（元）,由此可见，投资项目优于投资项目，应该采用投资项目。,第五章 项目投资综合决策,第五节 更新改造投资决策,第五章 项目投资综合决策,5.5 更新改造投资决策,固定资产更新改造项目分成两种情况： 1.新旧设备使用寿命相同差量分析法 2.新旧设备使用寿命不同,年运营成本法,最小公倍寿命法,年等额资本回收额法,差量净现值法,差量内部收益率法,第五章 项目投资综合决策,一、差量分析法,前提条件：新旧设备使用寿命相同,首先，求出现金流量A的现金流量 - B的现金流量； 其次，计算净现值； 最后，根据净现值做出判断： 如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,差量净现值法基本步骤：,5.5 更新改造投资决策,第五章 项目投资综合决策,一、差量分析法,NCF0= -（新投-旧变） NCF1= 净利 + 折旧 + 抵税 抵税=（旧账面净额-旧变）所得税率 NCF2-（n-1）= 净利+折旧 NCFn = 净利+折旧+残值,5.5 更新改造投资决策,现金流量的确定,第五章 项目投资综合决策,NCF0= -（新投-旧变）= -(50000-10000)= -40000 NCF1=净利+折旧+抵税=17420+4000+3300=24720 NCF2-（n-1）=17420+4000=21420 NCFn=净利+折旧+残值=17420+4000+10000=31420 NPV= -40000+24720PVIF10%,1 +21420PVIFA10%,3PVIF10%,1+31420PVIF10%,5 = -40000+247200.909+214202.4870.909+314200.621 =50406.13(元）,教材126页例题,折旧=（50000-10000）/5-（40000-20000）/5=4000 净利=（100000-50000）-（50000-30000）-4000 (1-33%)=17420 抵税=（40000-20000-10000）33%=3300,第五章 项目投资综合决策,打印习题第14题,某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。 该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。 假设该公司的资金成本为10%，所得税率为30%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,第五章 项目投资综合决策,1.计算与旧设备有关的下列指标： 旧设备的变价净收入=10000(元) 因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额 =(40000-20000-10000)30%=3000(元) 2. 因更新改造第一年初增加的净现金流量 NCF0=-(60000-10000)=-50000(元) 运营期内每年因更新改造而增加的折旧 =(60000-10000)5-(40000-20000)5=10000-4000=6000(元) 运营期内每年因更新改造而增加的净利 =(80000-50000)-(40000-30000)-（10000-4000）(1-30%)=9800(元) NCF1 =9800+6000+3000=18800(元) NCF（2-4） =9800+6000=15800(元) NCF5 =9800+6000+（10000-0）=25800(元) 3.计算净现值 NPV=-50000+18800(P/F,10%,1) +15800(P/A,10%,3)(P/F,10%,1)+25800(P/F,10%,5) =18829.79(元）,【正确答案】,因为净现值大于零，所以应该进行固定资产更新。,第五章 项目投资综合决策,一、差量分析法,前提条件：新旧设备使用寿命相同,首先，求出现金流量A的现金流量B的现金流量； 其次，计算内部收益率； 最后，根据内部收益率做出判断： 如果内部收益率 基准收益率，则选择方案A，否则，选择方案B。,差量内部收益率法基本步骤：,5.5 更新改造投资决策,第五章 项目投资综合决策,打印习题第16题,甲企业打算在2007年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为40000元、变价净收入为10000元的旧设备。取得新设备的投资额为165000元。 到2012年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。 使用新设备可使企业在5年内，第1年增加息税前利润14000元，第24年每年增加息前税后利润18000元，第5年增加息前税后利润13000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。 假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为25%，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同，投资人要求的最低报酬率为10%。,第五章 项目投资综合决策,要求： （1）计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额； （2）计算运营期因更新设备而每年增加的折旧； （3）计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失； （4）计算运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额； （5）计算建设期起点的差量净现金流量NCF0； （6）计算运营期第1年的差量净现金流量NCF1； （7）计算运营期第24年每年的差量净现金流量NCF24； （8）计算运营期第5年的差量净现金流量NCF5； （9）计算差额投资内部收益率，并决定是否应该替换旧设备。,第五章 项目投资综合决策,【正确答案】 （1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额16500010000155000（元） （2）运营期因更新设备而每年增加的折旧（1550005000）/530000（元） （3）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失400001000030000（元） （4）运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额 3000025%7500（元）,第五章 项目投资综合决策,（5）建设起点的差量净现金流量NCF0155000（元） （6）运营期第1年的差量净现金流量 NCF114000（125%）30000750048000（元） （7）运营期第24年每年的差量净现金流量NCF24180003000048000（元） （8）运营期第5年的差量净现金流量NCF51300030000500048000（元）,第五章 项目投资综合决策,（9P/A，IRR，5） 即：（P/A，IRR，5）3.2292 查表可知：（P/A，18%，5）3.1272；（P/A，16%，5）3.2743 即：（3.27433.2292）/（3.27433.1272）（16%IRR）/（16%18%） IRR16.61% 差额投资内部收益率16.61%高于投资人要求的最低报酬率10%； 应该替换旧设备。,第五章 项目投资综合决策,【例题】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为25%。相关资料如下：,资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元(用现金支付)。如果继续使用该旧设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。,资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。 甲方案的资料如下： 购置一套价值为550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元(与税法规定相同)。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2-4年内每年增加息税前利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。 经计算，得到该方案的以下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为14940.44元，按16%计算的差量净现值为-7839.03元。,第五章 项目投资综合决策,乙方案的资料如下： 购置一套B设备替代旧设备，各年相应的更新改造增量现金流量分别为： NCF =-758 160元，NCF =200000元。 资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率为8%。,要求： (1)根据资料一计算与旧设备有关的下列指标： 当前旧设备折余价值； 当前旧设备变价净收入。 (2)根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标： 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额； 经营期第1年总成本的变动额； 经营期第1年息税前利润的变动额； 经营期第1年因更新改造而增加的净利润； 经营期第2-4年每年因更新改造而增加的净利润； 第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额； 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量； 甲方案的差额内部收益率。 (3)根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标： 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额； B设备的投资； 乙方案的差额内部收益率。 (4)根据资料三计算企业期望的投资报酬率。 (5)以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。,第五章 项目投资综合决策,【解答】： (1)根据资料一计算与旧设备有关的下列指标： 当前旧设备折余价值=299000-190000=109000(元) 当前旧设备变价净收入=110000-1000=109000(元) (2)根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标： 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=550000-109000=441000（元） 经营期第1年总成本的变动额=20000+80000=100000（元） 经营期第1年息税前利润的变动额=110000-100000=10000（元） 经营期第1年因更新改造而增加的净利润=10000(1-25%)=7500（元） 经营期第2-4年每年因更新改造而增加的净利润=100000(1-25%)=75000（元） 第5年回收新固定资产净残值超过继续使用旧固定资产净残值之差额 =50000-9000=41000（元） 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(NCF) NCF0 = -441000（元） NCF1 = 7500+80000=87500（元） NCF2-4 =75000+80000=155000（元） NCF5=114000+41000=155000（元） 甲方案的差额内部收益率IRR=15.31% (3)根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标： 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额NCF =758160（元） B设备的投资=758160+109000=867160（元） 乙方案的差额内部收益率IRR=10% (4)根据资料三计算企业期望的投资报酬率=8%+4%=12% (5)甲方案的差额内部收益率IRR=15.31%12%，甲方案经济上是可行的。 乙方案的差额内部收益率IRR=10%12%，乙方案经济上是不可行的。,第五章 项目投资综合决策,前提条件： 1.新旧设备使用寿命不同； 2.公司能够按照相同的投资规模、相同的市场竞争状况、相同技术、相同运行成本、相同获利水平反复运行该投资方案。,二、最小公倍寿命法,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。,5.5 更新改造投资决策,第五章 项目投资综合决策,二、最小公倍寿命法,5.5 更新改造投资决策,（1）直接使用净现值法,结论： 乙方案更优,第五章 项目投资综合决策,二、最小公倍寿命法,（2）最小公倍寿命法（方案重复法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=71225 71225,甲方案可进行两次，4年后按照现在的初始投资重新购置一台同样的设备,8年内，投资项目的净现值为：,5.5 更新改造投资决策,第五章 项目投资综合决策,打印练习题第13题,某公司要在两个项目中选择一个进行投资： A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值； B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。 公司的资本成本为16%。请问，该公司应该选择哪个项目?,第五章 项目投资综合决策,【正确答案】,第五章 项目投资综合决策,三、年等额资本回收额分析法,年等额资本回收额的计算公式为：,5.5 更新改造投资决策,前提条件：新旧设备使用寿命不同,第五章 项目投资综合决策,三、年等额资本回收额分析法,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,5.5 更新改造投资决策,第五章 项目投资综合决策,四、年运行成本法,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,年运行成本的计算公式为：,5.5 更新改造投资决策,前提条件： 1.新旧设备使用寿命不同 2.项目实施不会增加现金流入,第五章 项目投资综合决策,教材129页例题,第五章 项目投资综合决策,打印习题第17题,甲公司为一投资项目拟定了甲、乙两个方案，请您帮助做出合理的投资决策，相关资料如下： （1）甲方案原始投资额在建设期起点一次性投入，项目计算期为6年，用插入函数法求出的净现值为18万元； （2）乙方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目计算期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元。 （3）该项目的折现率为10%。,要求： （1）计算甲方案真实的净现值； （2）计算乙方案的净现值； （3）用年等额净回收额法做出投资决策； （4）用方案重复法做出投资决策； （5）用最短计算期法做出投资决策。,第五章 项目投资综合决策,【正确答案】,（1）在建设期起点发生投资（NCF0 不等于零）的情况下，用插入函数法求出的净现值与实际净现值相差一年,需要调整： 调整后的净现值按插入函数法求得的净现值（1ic） 因此，甲方案真实的净现值18（110%）19.8（万元） （2）乙方案的净现值 50（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）10013.04（万元） （3）甲方案的年等额净回收额 19.8/（P/A，10%，6）4.55（万元） 乙方案的年等额净回收额 13.04/（P/A，10%，4）4.11（万元） 结论：应该选择甲方案。,第五章 项目投资综合决策,（4）4和6的最小公倍数为12。 用方案重复法计算的甲方案的净现值 19.819.8（P/F，10%，6）30.98（万元） 用方案重复法计算的乙方案的净现值 13.0413.04（P/F，10%，4）13.04（P/F，10%，8） 28.03（万元） 结论：应该选择甲方案。 （5）最短计算期为4年。 用最短计算期法计算的甲方案的净现值 19.8/（P/A，10%，6）（P/A，10%，4）14.41（万元） 用最短计算期法计算的乙方案的净现值13.04（万元） 结论：应该选择甲方案。,第五章 项目投资综合决策,思考与案例,案例分析,时代公司投资决策案例 时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在被迫破产，公司的股东会一无所获。现公司通过出售其过去所投资的有价证券，动用其历年的折旧积累来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司的破产。两个项目均在第1年年初投资1500万元，第1-10年的现金净流量（不包括第一年初投出的现金流出）及有关资料如下,公司加权平均资金成本为15%,PVIFA15%,10 =5.0188,第五章 项目投资综合决策,案例思考题： (1)各项目的期望年现金流量为多少? (2)哪一个项目的总风险较大?为什么？ (3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。 (4)如果你是公司股东,你希望选哪一个项目? (5)如果你是公司的债权人,你希望经理选哪一个项目? (6)为防止决策引起利益冲突,债权人预先应采取何种保护措施? (7)谁来承担保护措施的成本,这与企业最优资金结构有什么关系?,思考与案例,案例分析,第五章 项目投资综合决策,第六节 资本限量投资决策,第五章