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投资报告：供应过剩需求不旺打压锌价(组图)2007年12月05日08:09 来源： 新浪 发表评论(0)支持(0)反对(0) 大盘跌破3000点之后 不破不立谁将率先反弹 私募趁下跌争抢这些股 2900点 机构抄底哪些股 由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约2.4%，表观需求预计将下降约6.8%。美国的消费者信心指数已经到了低点，反映了对美国经济的担忧。相应的PMI指数，IP指数和领先指数均有所下降。11 月份以来，LME 库存持续增加，目前已经超过8万吨，达到近半年的历史高位。短短半个月时间，库存增加了将近25%。LME三月锌11 月不断下跌，创出一年以来新低2140美元，差不多一周的时间跌了20.7%。现货贴水使得库存持续增加，上海库存为40880 吨，加上LME 库存80150吨，两市总库存超过12万吨。沪锌在创出上市以来新低16100元之后，随后技术性反弹。目前，国内精锌产量不断创出新高，随着进口锌矿石的大幅增加，国内的供应处于过剩状态，而出口政策可能也要面临调整。同时，国锌锭下游消费企业表示由于锌价持续走低，利润空间被挤压，在未来的两三个月之内都不会提高产量。所以短期之内氧化锌行业作为锌锭下游，其消费能力将不会为持续低迷的锌价带来明显的提振作用。但是经过大幅的下跌之后，目前处于超跌状态，有消费商买盘和空头回补会带动锌价小幅反弹。11月伦锌开盘2827.5 美元/吨，最低2140美元/吨，最高2862.5 美元/吨，收盘2515美元/吨。LME锌库存10月底以来持续增加，对锌价形成了打压。美国经济的萎靡，股市和房地产业，严重影响了金属市场的走势。11月伦锌走出了一波酣畅淋漓的下跌行情，跌幅达22%。国内锌市11月开盘25445元/吨，最低16100元/吨，最高25445元/吨，收盘19715元/吨。11月份对沪锌来说是惨烈的一周，月初开盘之后就一路下跌，于11月22日创出上市以来的新低16100，跌幅达36.7%。多空双方在22日展开激烈对决，空头获利回补，多头进场，锌价开始反弹。当日成交量超过50万手，可谓巨量。随后锌价技术性反弹。图1 LME锌走势 LME锌走势图。（来源：中大期货）图2 沪锌0801合约走势沪锌0801合约走势图。（来源：中大期货）上篇：宏观视点篇一、美国经济下滑，金属需求减少虽然美联储9月份以来已经将联邦基准利率下调了75个基点至4.5%，但是美国经济并没有出现明显好转。美国次级房贷问题始终是市场所担忧重点，最新的数据显示，截至到目前，美国房屋价格仍然没有止跌，在第三季度，美国三分之一城市房价继续下跌。根据全美不动产经纪人协会(NAR)的统计，贷款标准上调导致全国房屋销售减少14%，房价也因此持续走低。数据显示，美国150个大城市中有54个城市的房价下跌，全国房屋销售价格中值也下挫了2%。包括单户型和公寓在内的房屋销售年率降至542万户，明显低于去年的629万户。房屋销售和价格下跌表明美国房屋市场疲软的情况很有可能持续到2008年。房价的低迷进一步加剧了次级房贷的风险，因为房屋价格下跌使得次级房贷的借贷人违约情况不断增加，进一步拖累房屋价格，而违约率的上升迫使银行提高放贷标质客户的贷款标准。而在7月这个比例只有15%。随着美国第二大抵押融资公司房地美爆出最大季度亏损，美国房屋贷款市场难以避免的出现进一步紧缩。显然,房地产市场的整体低迷的局面没有出现转好的迹象,而作为美国支柱型产业,房地产数据又明显减弱了美国服务业的增长,对于这个服务业占据经济80%以上的经济体,由此而令投资者产生忧虑就是顺理成章的事了。图3 OECD 领先指标OECD 领先指标走势图。（来源：中大期货）在过去四个月里，OECD 综合领先指标的六个月变化速度急剧下降，从6月份的2.5%下降至9月份的-1.0%。集合的指标的下降受到了OECD各构成国家指标普遍下滑的带动。欧盟领先指标的六个月变化速度从1.7%下降至-0.9%，同期美国从4.2%下降至0.4%。图4 美国新屋销售美国新屋销售走势图。（数据来源 美国商务部）1 美国商务部公布,美国10 月新屋销售较9 月下跌5.4%,年率为72.8万户。自从2000年以来，已经打破了历史低点，显示出目前美国房地产市场的萎靡。美国房屋开工率在9月份进一步下挫，同比下滑30.8%，并且仅是2006年1月近期峰值50%的水平，这预示今后几个月美国房地产仍将表现低迷，进而严重拖累了美国经济。11月20日，美联储发布经济预测报告，将2008 年美国经济增长预测从原来的2.5%至2.75%下调到1.8%至2.5%。图5 美国新屋开工率美国新屋开工率走势图。（数据来源 美国商务部）图6 美国消费者信心指数美国消费者信心指数走势图。（数据来源 美国劳工部）美国权威研究机构会议委员会11 月27 日发布的报告显示，今年11 月份美国消费者信心指数由10月份的95.2下降到87.3，下降幅度达8.2%。报告说，反映消费者对当前经济状况看法的当前状况指数从10月份的118.8下降到115.4，反映消费者对未来6个月经济前景看法的预期指数从10月份的80.1下降到68.7。该数据使美联储面临的处境更加困难,在面对经济成长和通膨上升的矛盾信息情况下，它需要决定是否需要再度降息。由此可见，次级债的风波还在影响着美国的经济，低迷的房地产市场和不断冲高的原油价格，使得消费者信心指数降至2005年10月以来的最低点。图7 采购经理人指标采购经理人指标走势图。（数据来源 美国供应管理协会）11 月3 号公布的10月份PMI指数为50.9，比上个月减少2。采购经理人指数以百分比来表示，以50%作为经济强弱的分界点，当PMI指数在50%以上的时候，意味着经济是扩张的，低于50的时候则意味则经济是缩减的。PMI指数从6月份以来持续下跌，目前的PMI指数已经接近50%的分界点，按照这个趋势，11月份的PMI指数极有可能低于50%。当指数低于50%尤其是接近40%时，则有经济萧条的忧虑。图8 美国领先指标美国领先指标走势图。（数据来源 美国经济咨商局）2 11 月21 日美国经济咨商局 (The ConferenceBoard)宣布，美国10月领先指标降低0.5%,至136.9。8月份领先经济指标综合指数降低了0.8%。图9 美国IP 指数美国IP 指数走势图。（数据来源 美国经济咨商局）10月份，美国的IP 指数为113.996，比9月份减少了0.579。尽管美国最近公布的第三季度GDP增长了4.9%，是四年以来增长最多的一次，但是从领先指标和IP指数来看，美国的经济出现了下滑的趋势。瑞银(UBS)的最新研究报告也表明，由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约2.4%，表观需求预计将下降约6.8%。雪上加霜的是，美国疲弱的经济还波及其他国家，日本9月份的新屋开工甚至同比下降44%，至40多年来最低的水平，这使得日本向下修正今年的GDP增长速度从2.1%至1.8%。此外，欧洲的房屋和制造业数据也开始下滑。相对而言，尽管中国的经济势头和金属需求仍然良好，但也不太可能在目前的基础上有太多增长。在中国保持稳定、美欧需求出现明显下降的情况下，金属总需求无疑将受到较大影响。二、十一月国内经济数据简析中国人民银行11 月15 日宣布，决定从11 月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第9次、也是2003 年以来第14 次上调。至此存款准备金率已达13.5%，创下1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来的历史最高水平。央行称，此举旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。此次上调，将冻结银行体系资金超过1800亿元。经过年内9次上调，存款准备金率比年初提高了4.5 个百分点，冻结资金超过万亿元。国家统计局公布的10 月份CPI(消费品价格指数)数据显示，在经历9 月份的短暂回落后，CPI数据再度回升，并追平了8月份创造的6.5%这一近11年来新高。而今年前10个月的CPI涨幅已高达4.4%，逼近央行本月初发布的4.5%目标。由于总体通货膨胀水平上升，加上成品油价格从11月份起上调和燃油税预期引入等因素，2007年年底前的通货膨胀率不会低于5%，全年CPI升幅将超过4.5%。图10 1997年以来先行合成指数与一致合成指数趋势变动图1997年以来先行合成指数与一致合成指数趋势变动图。（来源：中大期货）从10月份综合反映宏观经济运行情况的一致指数走势看，一致指数在高位企稳，大体反映了年初以来先行指数回落的变化。但从一些现行指标变化显示，先行指标的这种走势表明，未来一个时期投资仍然处于活跃的态势，宏观经济仍然存在由偏快转向过热的风险。三、锌市供需数据分析国际铅锌研究小组(ILZSG)11 月19日公布的最新月度报告显示，2007年前九个月，全球精锌市场供应短缺46,000吨。全球精炼锌产量从去年同期的784.7万吨上升至844.3万吨；消费量从去年同期的822.0万吨增至848.9万吨。去年同期，全球精炼锌市场供应缺口为373,000 吨。今年前9个月，西方国家精炼锌需求为544.8万吨，产量为493.4万吨，因此该地区供应缺口为514,000吨。ILZSG表示，全球精炼锌需求上升3.3%主要受到中国和欧洲需求增加推动，大多抵消了美国需求下滑7.9%的影响。今年前9个月，中国精炼锌净出口总计为143,000吨，去年同期为净进口66,000吨。 2007年前3个季度全球锌矿产量同比增长7.8%。主要受到澳大利亚、巴西、中国、哈萨克斯坦、秘鲁和美国增产带动，抵消了加拿大、伊朗和爱尔兰产量下滑影响。1-9月，全球精炼锌产量增长7.6%，主要受澳大利亚、中国、芬兰、印度、韩国、墨西哥和泰国增产推动。图11 全球锌精矿产量和消费全球锌精矿产量和消费走势图。（数据来源：国际铅锌研究小组）世界金属统计局(WBMS)21 日公布的报告显示，今年前9个月，全球锌市场供应过剩50,000吨，尽管可报告库存减少45,000吨。 LME 仓库持有的库存比例从2005年的47%降至13%。 WBMS 表示，今年前9个月，锌矿产量为813.1 万吨，较去年同期上升8.1%。精炼锌产量增长534,000 吨至832.7 万吨，其中亚洲、特别是中国增产427,000 吨。9月份，锌板产量为937,000吨，消费量为948,700 吨。2007年1-9月，全球锌需求同比增长234,000吨，大部分增幅来自于中国。中国需求量为255.6万吨，占全球总需求的31%。图12 中国锌精矿产量中国锌精矿产量走势图。（数据来源：国家统计局）另据中国国家统计局22 号公布的10 月份金属产量数据来看，10 月份国内精炼锌产量34.19万吨，较9月份增长5.2%，较去年同期增长22%；锌精矿产量10 月份达到24.96 万吨，同比增长25.6%。表1 氧化锌重点生产企业开工率企业规模（吨/年） 产能（吨/年） 9月份产量 开工率 10月份产量 开工率 产能10000 162000 108000.8010950 0.81 10000产能5000 115900 7880 0.82 7650 0.79 产能10000342502175 0.76 2370 0.83表1 是国内45家重点生产氧化锌企业的开工率调研，9月份以来国内氧化锌企业整体开工率不是很高，虽然进入第四季度以后应该是锌锭行业传统的消费旺季。但是我们用10月份与9月份的数据比较显示，氧化锌企业的整体开工率并没有在10月份明显提升，只是随着锌价的下跌，一些小型企业生产成本下降，故开工率有小幅增长，但这与市场预期的氧化锌行业第四季度进入锌锭消费旺季的情景相差甚远，大部分厂家表示由于锌价持续走低，利润空间被挤压，在未来的两三个月之内都不会提高产量。所以短期之内氧化锌行业作为锌锭下游，其消费能力将不会为持续低迷的锌价带来明显的提振作用。3 简评：由于精矿供应大增，07年锌的产量仍将源源不断地增加，现货锌加工处理费自06年以来飚升，目前处于十多年以来的高位，激励锌冶炼商提高锌的产出。据报导这段时间中国的加工费已经高达360-375美元/吨，而在2006年初锌加工费一度低于20美元/吨，但是随着供应的不断增多，加工费屡创新高。这使得一直以来制约中国进行产量的瓶颈得以突破，中国精锌产能将得到释放。图13 现货锌加工处理费现货锌加工处理费走势图。（来源：中大期货）下篇：微观视点篇一、锌市微观特征结构剖析(一)、中国进出口结构进出口政策是调节国内供需的重要手段，也是影响跨市套利的重要因素。进出口关税的调整会迅速影响影响国际国内锌价的价格比值关系。近年来我国不断加强了对资源性商品市场的宏观调控，以前我国对锌出口商征收的17%的增值税实行退税13%的优惠。2005年5月我国将这一出口退税率降为8%，而且从2006年1月起进一步下降至5%，2006年9月我国取消了含锌量99.995%的未锻轧锌以及未锻轧锌合金的出口退税，0#锌锭仍然保持5%的出口退税，同时，对进口锌仍实施3%的进口关税。5月21日中国宣布上调锌和部分初级原料的出口关税。关税的调整符合当前我国弱化资源类产品出口，特别是控制高耗能、高污染和低附加值、低效益的金属产品的出口，引导有色金属行业进行产业结构调整的整体思路。大幅度降低资源类产品的出口退税将使上游产业的出口受到抑制，使部分产品转销国内市场，进而对国内金属材料市场形成价格压力。图14 中国精锌进出口中国精锌进出口走势图。（数据来源：中国海关）上图是06 年到07 年10 月份中国精锌进出口结构图，2007 年4 月、5 月、9月中国为锌的净进口国。根据海关25号公布的最新数据表明，10月份净进口精炼锌15941吨。在国内产量不断创出新高的同时，进口精锌的产量却在增加，这无疑对国内的锌价会产生打压。中国1-10月出口精锌25.7万吨，同比增长29.5%，进口精锌12.96万吨，同比减少51.6%。而锌矿石的进口量为172.1万吨，比去年同期增加185%。大量锌矿石的进口，必然增加国内锌的冶炼产量。图15 中国再次成为精锌净进口国中国精锌净进口走势图。（来源：中大期货）但是考虑到大量的锌精矿进口，精锌产量也会随之大增，因此我们预期净进口的情况不会持续太久，今年头9个月进口精矿78万吨，比上年同期增长超过了几乎50万吨。图16 中国精锌矿进口创新高中国精锌矿进口走势图。（来源：中大期货）4根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12至9.47，即当实际比价高于9.47时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。图17 锌进口实际比值图锌进口实际比值图。（数据来源：上海期货交易所）图18 锌进口盈亏与比值图锌进口盈亏与比值图。（数据来源：上海期货交易所）套利比值基本反映了每个月进出口情况。从2007 年3月份开始直至5月上旬，由于国内锌价走势相对偏强，上海和伦敦市场之间的锌比价维持在8.3 以上，在4月12日时一度超过9.4。这样的条件下，中国锌冶炼商看不到锌出口的利益。从锌进口盈亏与比值图来看，11 月份由于沪锌价格暴跌，国内外实际比值从8.9 一直向下，11月21日到最低值7.6。从国内外比价上来说，是有利于出口的。整体来说，11 月国内出口利润平均可以达到2818元/吨。(二)、沪伦锌现货价格比较由于国内精炼锌产能的扩张，10月、11月份产量不断增加，而国内消费却相对没有那么旺盛。由此产生的后果，国内锌价11月份不断下跌。由月初的25200一直跌到21号的低点17800，跌幅达29.3%。伦锌现货价格也是不断下挫，跌幅达18.9%。图19 伦锌沪锌现货价格走势图伦锌沪锌现货价格走势图。（数据来源：全球金属网）(三)、锌库存特征LME锌：从10月底开始，伦锌库存就大幅增加，到了11月份，仍然处于增加的状态。截止到11月29号，伦锌库存为80150吨，维持在8万吨以上。其中主要分布在新奥尔良38775吨，新加坡1100吨，迪拜12375吨。图20 LME 锌库存和三个月锌价LME 锌库存和三个月锌价走势图。（数据来源：嘉益公司）5 沪锌：上期所最新库存显示，上海锌库存11 月23 号为40880 吨。上海库存为26215 吨，增加3025吨，广东库存为14787吨，增加了605 吨。库存的逐渐增加对于锌价不是一个利好的消息。图21 沪锌库存沪锌库存走势图。（数据来源 上海期货交易所）(四)、升贴水特征LME锌现货对三月期，月中的时候，随着锌价的下跌，现货买盘不旺，处于贴水状态。到了月底的时候，锌价触底技术性反弹，随着消费商买盘的出现，现货变为升水。图22 现货/3月期升贴水与库存变化现货/3月期升贴水与库存变化走势图。（数据