投资学讲义 第六讲 期权市场介绍.ppt

CH20期权市场介绍,20.1期权合约 20.1.1期权交易 20.1.2美式期权与欧式期权 20.1.3期权合约条款的调整 20.1.4期权清算公司 20.1.5其他期权 20.2到期时的期权价值 20.2.1看涨期权 20.2.2看跌期权,天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,20.2.3期权与股票投资 20.3期权策略 20.3.1保护性看跌期权 20.3.2抛补的看涨期权 20.3.3对敲 20.3.4期权价格差 20.3.5双限期权 20.4看跌期权与看涨期权的平价关系 20.5类似期权的证券 20.5.1可赎回债券 20.5.2可转换债券,20.5.3认股权证 20.5.4抵押贷款 20.5.5杠杆权益与风险债务 20.6金融工程 20.7新型期权 20.7.1亚洲期权 20.7.2屏障期权 20.7.3回顾期权 20.7.4币种转换期权 20.7.5两值期权,CH20期权市场介绍,20.1 期权合约 一、基本概念 1.call option:期权出售者给予持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格（执行价格X)购买（标的）资产的权利。 2.put option : 期权出售者给予持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格（执行价格X)出售（标的）资产的权利。 3.期权费(premium):期权的购买价格。,4.实值 （in the money)与虚值(out of the money):执行期权是否有利可得。 二、期权交易 欧式、美式、亚式 三、期权种类 指数期权、期货期权、外汇期权,20.2到期时的期权价值,20.2.1看涨期权 看涨期权是期权持有者的以执行价格买入标的资产的权利。 成本、收益与利润。 收益Y为正就执行。,20.2.2看跌期权,看跌期权是期权持有者的以执行价格卖出标的资产的权利。 成本、收益与利润。 收益Y为正就执行。,20.3期权策略,20.3.1保护性看跌期权：组合=股票+看跌期权 20.3.2抛补的看涨期权 20.3.3对敲：看跌期权+看涨期权 20.3.4期权价格差 20.3.5双限期权,20.4看跌期权与看涨期权的 平价关系,价值相等的组合其成本也相等。 看跌期权+股票 看涨期权+零息票债券,看跌期权价格P与看涨期权价格C的平价关系式,CH21期权定价,21.1期权定价:简介 21.1.1内在价值与时间价值 21.1.2期权价值的决定因素 21.2期权价值的限制 21.2.1看涨期权价值的限制 21.2.2提前行使期权与股息 21.2.3美式看跌期权的提前执行 21.3二项式期权定价 21.3.1两状态期权定价,21.3.2两状态方法的推广 21.4布莱克-舒尔斯期权定价模型 21.4.1布莱克-舒尔斯公式 21.4.2红利与看涨期权定价 21.4.3看跌期权定价 21.5布莱克-舒尔斯公式的运用 21.5.1套期保值率与布莱克-舒尔斯公式 21.5.2资产组合保险 21.6实证的证据,CH21期权定价 核心内容之一,21.1基本概念 一、内在价值与时间价值 ST股票价格（期末），X期权执行价格。 称二者差ST-X为实值期权的“内在价值”(intrinsic value)。 虚值期权与平价期权的内在价值为零。 期权实际价格与内在价值。,21.3二项式期权定价 一、两状态期权定价 1、两种状态：到期价格高、到期价格低。 例如：现价100，高到200，低到50，执行价格 为125，货款利率8%。 100 200 C 75 53.70 150 50 0 0 股价 看涨期权价值 资产组合价值 （构造期权） 资产组合（出售看涨期权）： 一股股票（100$）+46.30的贷款,看涨期权如何定价？设其价格为C。 购买者的收益为（0，75）*2=（0，150） 出售者的收益为（0，150） 于是出售者的一份组合=购买者的两份期权。 注意到“平价原理”：在无套利均衡的条件下，收益相同的资产，其成本亦相同。 出售者的一份资产的成本为 10046.30=53.70， 于是，应有2C=53.70 C=26.85。,2、出售者的资产组合复制了两份期权，或者说一份股票+两份期权的出售构成了“完全套期保值”的资产组合，期末价值恒定在50美元，与股票价格无关。 套期保值率=1/2，一般公式为,3、期权定价步骤 1）计算期末股票价格波动（价差）和期权收益波 动，记为 C，S； 2）计算H= C/ S； 3）确定期权资产组合（H份股票+期权空头）的恒 定期末价值K； 4）年利率为r，从而PV(K)=K0； 5）令套期保值头寸的现值=未来收益的现值： HS0C0=K0 这里C0为期权价格，S0为股票价格（起始），于是 6） C0= HS0K0,4、高估期权 C0为平衡时的期权价格，若实际价格C1 C0，则有 K1=HS0C1HS0C0=K0， 则期权购买者获利。 二、两状态的推广,21.4Black-Scholes期权定价模型 一、假定：在期权有效期内，（1）无风险利率不变， （2）股票价格的标准差不变，（3）股票不支付红利。 以C0当前看涨期权价格，S0当前股票价格， N(d)标准正态分布在d处的值，即N(d)=P( d )， X执行价格，r无风险利率（连续复利）， T期权到期时间， 股票连续复利的年收益率的标准差，那么，,其中，,二、理解要点 三、红利与看涨期权定价 红利的支付提高了提前执行期权的可能性。 1、欧式期权： 布莱克：在公式中以S0PV(红利)代替S0。 四、看跌期权定价 1、看跌期权与看跌期权平价定理： P看跌期权价格，C看涨期权价格,21.5布舒公式的运用,一、套期保值率(hedge ratio) 期权价格关于股票初始价格的导数（变化率），又 称期权 ，看涨期权 0，看跌期权 0。（从 布舒公式看导数）是资产组合管理与控制的最基本 工具。 从布舒公式： （假定S0/X为常数） 因为N(d1) (0,1)，所以0dC/dS01，-1dP/dS00。,期权弹性(option elasticity)为期权价格关于股票 价格的弹性，通常较大。 二、资产组合保险 保护性看跌期权是一种“资产组合保险” (portfolio insurance)的方法。 投资人在购买某种股票的同时，为防止跌价损 失，可以购买“看跌期权”，当股票价格低于购入价 时，可用执行价格出售；当价格高于购入价时，期权 无作用，故净损失就是期权购入成本。 期权与股票的持有期限匹配问题。 看跌期权的等价物按套期保值率的比例卖 出股票并购入无风险短期国库券。,例：100(million)元股票，=-