理财资料之11：期货-股指期货紧锣密鼓final.ppt

期货投资: 股指期货 紧锣密鼓,总公司产品市场部 矫俊 2007年4月,投连推广深度资料系列之11,股指期货 紧锣密鼓,期货交易和一般客户理财相距较远，然而股指期货的推出，将一下子将普通股民与期货紧密联系在一起。 本课程旨在为大家介绍基本的期货知识，同时就股指期货及其会给资本市场带来的相关影响做了专门阐述。 由于涉及较多专业名词和术语，机构培训层面可视队伍实际分段介绍。,编者按,期货概览:交易特点和功能 期货的三种交易行为 期货分类:商品期货和金融期货,主要内容,股指期货：四两拨千斤的资本游戏,期货交易是在现货交易的基础上发展起来。通过买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而是商品（标的物）的标准化合约。 分类：主要分为商品期货和金融期货。前者指指标的物为实物商品的期货合约。金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。 评述：是一种重要的投资工具，可转移价格风险或获取风险利润。具有发现价格的功能，有利于市场供求和价格的稳定。,风险指数： 收益指数： 流动性： 投资期限：数天数月 投资门槛：100,000元级,期货(Futures)交易概览,期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。 期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而是商品（标的物）的标准化合约。 期货交易的目的是为了转移价格风险或获取风险利润。 在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前，又以对冲的形式了结。 如何对冲：也就是说买进期货合约的人，在合约到期前又可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的人，在合约到期前又可以买进期货合约来平仓。 先买后卖或先卖后买都是允许的。 一般来说，期货交易中进行实物交割的只是很少量的一部分。,期货交易特点,期货市场在稳定与促进市场经济发展方面有以下功能： 回避价格风险 期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即：生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。 发现价格的功能 在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了“发现价格”的功能。,期货市场的功能 1/2,促进市场供求和价格的稳定 首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。 节约交易成本 期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生“三角债”，有助于市场经济的建立和完善。 重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金,期货市场的功能 2/2,期货概览:交易特点和功能 期货的三种交易行为 期货分类:商品期货和金融期货,主要内容,股指期货：四两拨千斤的资本游戏,根据交易者交易目的不同，将期货交易行为分为三类：套期保值、投机、套利。下面分别介绍这三种期货交易。 (1)套期保值(hedge) 就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 套期保值是期货市场产生的原动力。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。,期货交易行为的种类1/3,(2)投机(speculate) “投机”在期货证券交易中属“中性词”。指利用市场出现的价差进行买卖从中获利的交易行为。投机者可以“买空”、“卖空”。投机的目的很直接，就是获得价差利润。但投机是有风险的。 根据持有期货合约时间的长短，可分为三类：长线投机者，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约对冲； 短线交易者，一般进行当日或某一交易节的期货合约买卖，其持仓不过夜； 逐小利者（“抢帽子者”），利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天内可做多个回合的买卖交易。 投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。,期货交易行为的种类2/3,（3）套利( spreads) 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。 在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。,期货交易行为的种类3/3,三种期货交易行为的关系,期货概览:交易特点和功能 期货的三种交易行为 期货分类:商品期货和金融期货,主要内容,股指期货：四两拨千斤的资本游戏,期货的分类,商品期货（Commodity Futures）是指标的物为实物商品的期货合约。 商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品，能源产品等几大类: 农副产品约20种：大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货； 金属产品9种：包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂； 化工产品5种：有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶； 林业产品2种：有木材、夹板。 各国交易的商品期货的品种也不完全相同，这与各国的市场情况直接相关。例如，美国市场进行火鸡的期货交易，日本市场则开发了茧丝、生丝、干茧等品种。,商品期货及其种类,现在的中国期货市场起步于90年代初，目前经中国证监会的批准上市的商品期货有农产品、有色金属、化工建材等35个品种，其中正式品种10个，试运行品种25个，从交易情况看，铜、铝、大豆、天然橡胶、绿豆等少数品种期货交易比较活跃。,我国商品期货市场,新中国成立前，中国期货市场主要的期货商品包括：金、银、皮毛、花纱布、粮油、面粉、麸皮、棉布等。,金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、汇率、利率等。 金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场。1972年，美国芝加哥商业交易所的国际货币市场开始国际货币的期货交易；1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。 现在，芝加哥商业交易所、纽约期货交易所和纽约商品交易所等都进行各种金融工具的期货交易，货币、利率、股票指数等都被作为期货交易的对象。 目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面。金融期货等衍生品成交规模在期货交易中的比重已从1976年的不足1%，上升至目前的80%以上。,金融期货,与金融相关联的期货合约品种很多，目前主要有三大类：,金融期货的种类,期货概览:交易特点和功能 期货的三种交易行为 期货分类:商品期货和金融期货,主要内容,股指期货：四两拨千斤的资本游戏,股票指数期货（以下简称股指期货）是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上做相反的操作来抵消股价变动的风险。 股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。 各种股指期货合约每点的价格不尽相同，比如，恒生指数每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，由该期货合约的买者（多头）每份合约就亏50港元，卖者每份合约则赚50港元。,股票指数期货“速写” （ Stock Index Futures ）,股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种：股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险，如2007年2月27日内地股市的暴跌。 个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。 通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。 进入本世纪70年代之后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应动而生。,股指期货诞生的背景,股指期货除具有金融期货的一般特点外，还具有一些自身的特点。 股指期货合约的交易对象是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数。不是具体的实物商品或具体的金融工具； 股指期货合约的价格是股指点数以人为规定的每点价格形成的。一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的； 现金交割方式也是股指期货合约的一大特点。股指期货合约到期后，合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，即可了结交易。,股指期货的专有特点,比如，恒生指数每点价格为50港元。投资者在9000点的位置买入1份恒生指数 期货合约后，一直将其持有到期，假设到期日恒生指数为10000点，则投资者 无须进行与股票相关的实物交割，而是采用收取5万元现金的方式了结交易。,股指期货与股票投资相比的优势,风险和利润共生。 “期货会使你一夜暴富，也能使你一夜破产”。在股指期货交易中尤其如此。投资者将主要面临以下三方面的风险。 （ 1 ）股指期货交易最根本的风险，来源于“杠杆效应” 期货交易的原始机制，即保证金制度。 “杠杆效应”使投资者可交易金额被放大的同时，也使投资者承担的风险放大多倍。 假设一个交易者一笔5万元的资金用于股票或者现货交易，交易者的风险只是价值5万元的股票或者货物所带来的。如果5万元的资金全部用于股指期货交易，交易者承担的风险就是价值50万左右的股票或货物所带来的，这就使风险放大了十倍左右，当然相应得利润也放大了十倍。,股指期货交易的基本风险源 1/3,（ 2 ）股指期货交易的风险源于涨跌方向的不确定性 资本市场的行情变化本质，就是不确定性。在这一点上，股指期货与 股票是相似的。 由于影响因素太多、太复杂，任何人不可能完全掌握现在和将来的全部信息，这就使交易者的每笔买卖都有正确或者错误的可能。由于股指期货双向交易的特点，这个风险源就比在股票上还大。 当然，投机交易往往是仁者见仁，智者见智。价格方向不确定性的风险，虽然永远存在，但也不是没有办法去规避。我们所见的期货赢家，都是规避这种风险的高手。 股指期货市场中，交易者就是在不确定中寻找相对确定性，在无规律中寻找规律。,股指期货交易的基本风险源 2/3,（ 3 ）期货交易的风险还来源于交易者“自己” 股指期货交易使自己涉及的利益巨大。 在股指期货交易，自己的弱点将被放大几十倍！这是与股票交易完全不同的，这将是损害自己“账户”资金的一大危害，是交易者必须面对的又一大风险源。 贪婪、恐惧、急躁等普通的人性问题必须引起大家的注意，可以说，从事股指期货交易也是对自身修养的锻炼。要明白自己的短处，扬长避短，清醒地认识到自己的风险偏好适应哪种阶段的行情。 交易者要对对股指期货交易风险有一个清醒的认识。把握股指期货交易中回避与利用风险的“度”。,股指期货交易的基本风险源 3/3,股指期货对资金和专业知识的要求非常高，中小投资者在没有真正掌握和 领悟这具有股票期货双重特征的投资工具时，千万不要贸然进场操作。,足够的资金 期指交易风险莫测，所以必须要有足够的资金以应付可能遭到的亏损，这就是期货交易特有的保证金制度。应遵循量力而行与分批投入原则，进入市场前应首先确立你自己可以接受的风险额度，每次交易的风险资金(最大亏损额)最好是限制在你可运用资金的10%左右，顺势加仓时要以“金字塔式买入法”操作。 正常的交易心态 期货交易最重要的就是心理素质是否过硬，如果心态不好，面对杠杆效应的保证金交易，是很难长期在市场中生存下去的。 确定的交易目标 期指交易目标只有两个套期保值或投机赚钱。交易目标的不同将会影响在今后的交易计划和交易活动中做出的不同决策。操作时严格遵守自己事先设计好的策略，发现错误及时纠正，以免遭受更大的损失。,股指期货入市必备,状态：投资者持有股票组合，而又担心系统性风险导致的损失。但又不想抛出股票，因为这些公司的现金红利率高于银行存款利率。您仅仅想躲过这一段不稳定的投资时期。 工具选择：选择一种多头保值策略：股指期货一般都有不同到期期限的股指期货合约，以供选择。此时可根据手中股票组合的市值，卖出相应价值的股指期货合约。 达成效果：现在手中不但持有股票组合的多头，而且还持有股指期货的空头。由于股指期货合约到期时的价格会向现货指数收敛，因此，不管股票指数价格向何方波动，这种组合都会赢亏相抵，保证了持有组合的无风险收益。 若股票指数下跌，那么股票组合遭受损失，而股指期货合约就带来利润，以弥补股票的损失。反之，亦是如此。 股指期货的多头避险策略，类似买到了一份保险。,股指期货的套期保值1/2多头保值,状态：准备大量出售股票的投资者，由于其卖出量太大，可能会压低股价，将造成“冲击成本”增大。 工具选择：如果所持股票种类与股指的成份相似，这类投资者就可利用股指期货来解决这个问题。可选择一种空头保值策略：事先卖出股指期货； 达成效果：将手中股票全部抛出，这样，即使因为“冲击效应”形成股价下跌，使卖出的股票有所亏损，但股指期货这时也会同步下跌，期货上就能有相应的收益以弥补“冲击成本”。反之，准备大量买进股票的投资者，如果将要买进的股票种类与股指成份相似，为防备大量买进使价格抬高形成“冲击成本”，也可先买进股指期货，再买股票以减少成本。,股指期货的套期保值2/2空头保值,目前： 某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票；该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。 两个月后： 股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元，股票现货市场损失45万港元。 这时恒生指数期货亦下跌至10000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元。 期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好的实现了套期保值。,例：利用股指期货套期保值,当前: A股指数是3500点，即A股目前指数现货“价格”是3500点。 现有一个“12月底到期的A股指数期货合约”。如果大多数投资者看涨，可能目前该指数期货的价格已经达3800点。假如你认为到12月底，该指数的“价格”会超过3800点，你就会买入该股指期货，即：你承诺在12月底时，以3800点的“价格”买入这个“市场指数”。 12月底: 该指数期货继续上涨到3900点时，你有两个选择：继续持有该期货合约。 以当前新的“价格”(即3900点)卖出这一期货，这时，你就平仓了，并获得了100点的收益。当然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或平仓割肉。 但是，当指数期货到期时，谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你必须以承诺的“价格”买入或卖出这一指数。根据你持有的期货合约的“价格”与当前实际“价格”之间的差价，多退少补。,例：利用股指期货进行投机,国内股指期货进展迅速，部分原因是受到来自于境外交易所的压力。这涉及到中国资本市场的定价权问题中国证券市场是应该由自己定价还是由国外机构定价。 2004年，芝加哥期权交易所于率先抢注了中国指数期货，摩根士丹利等国际投行也纷纷推出了中国股票指数的基金。 2006年1月，新加坡交易所宣布将于9月推出新华富时A50中国指数期货，染指中国股指期货定价权的意愿明显。 2007年3月21日，全球最大、经营范围最广的金融交易所芝加哥商品交易所（CME）宣布，将于5月20日正式推出基于新华富时中国25指数的“E-mini新华富时中国25指数期货” 。,我国股指期货推出的紧迫性 争夺中国资本市场的定价权,沪深300指数将成为第一个在中国境内上市的股指期货标的。2005年4月8日，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合发布的沪深300指数正式上路；2005年9月23日，沪深300指数正式移交给中证指数公司经营管理。,沪深300指数将成为 第一个在中国境内上市的股指期货标的,证监会领导已多次强调股指期货市场以培育机构投资者为重要目标。 不惜牺牲市场流动性，以保证在“高标准、稳起步”的情况下，股指期货在适当时机的平稳、安全推出。 在股指期货平稳推出一段时期后，可借鉴国外市场发展经验，降低乘数或推出迷你化合约，及向下调整保证金水平，以调低进入门槛和促进市场流动性，应是有必要的。,我国股指期货市场起步 参与主体为机构投资者,即将发布的关于证券投资基金投资股指期货的有关问题的通知对基金投资股指期货的投资策略、投资等级、比例限制、和参与程序等方面作了详细的规定，如： 基金以对冲风险为主，对股票组合进行套期保值，严禁投机； 在任何交易日中，基金持有的买入期货合约，其价值将被严格限定在基金资产净值的10%以内。 针对不同的基金产品制定不同的策略，例如允许股票型基金适当投资于股指期货，债券型基金和货币型基金则不允许投资股指期货；保本基金可少量投资股指期货。 对基金公司风险管理系统和内控制度，技术、人才等作了规定。 因此可以说，基金对股指期货影响有限。,对基金投资股指期货规定严格,构成投资者参与门槛的是两个主要因素，即交易保证金比例和股指期货每点价值的乘数大小。目前市场较认可股指期货仿真交易规定的乘数每点300元”，以及中金所收取10%保证金。可以预见，股指期货上市时，通过提高保证金比例和乘数，绝大部分期货和股票市场上的散户将止步于“技术性”设置的高门槛前。,投资者参与股指期货的门槛,按4月中沪深300股指3100点左右计算，交易每手股指期货的最低保证金要求也将在9.3万元。 期货是高风险投资，考虑到隔夜头寸风险控制需要，一般开仓量控制在全部资金的30%以下比较有利于控制风险，交易一手沪深300指数期货合约的资金则最好不要低于30万。显然，这么高的资金要求非一般投资者所能达到。,股指期货交易管理条例于2007年4月15日实施。 为贯彻实施条例，中国证监会按照依法行政和提高执法效能的总体要求，对条例配套的规章进