主题投资策略研究.doc

【投资参考】结论：在博览研究员看来，主题投资，标志着一种全新的投资策略的诞生。它通过分析全球政、经领域内，结构性、趋势性及制度性的变迁，挖掘出对经济发展具有重大影响力的因素，并捕捉与此呼应的投资机会。具有实用性和时代感，后起之秀的主题投资迅速成为，与行业配置并驾齐驱的策略分析方法。策略体系之主题投资规律（上）在博览研究员看来，主题投资是A股投资策略分析体系中的一环，它与行业配置策略既互补又渗透，是两种决然不同又有交叉的策略分析方法，且共同构建成A股投资策略体系。此前博览研究员在谈策略：A股策略分析体系中指出，国内资本市场二十年的历史沉淀，使A股投资策略，由最“本能”的热点炒作，逐步演进至基于经济周期的行业配置，及以趋势、结构、制度、政策为依托的主题投资的策略分析更高级阶段。而在谈策略：行业配置规律系列中，博览研究员对上中下游产业、及其涉及的十二个行业的轮动规律已做归纳。今将就主题投资的基本规律进行介绍，以完善策略体系的搭建。究竟什么是主题投资？是不是就是指，七大新兴产业，奥运会、世博会等为主题的投资机会？在博览研究员看来，主题投资，标志着一种全新的投资策略的诞生。它通过分析全球政、经领域内，结构性、趋势性及制度性的变迁，挖掘出对经济发展具有重大影响力的因素，并捕捉与此呼应的投资机会。主题投资很容易与市场短期、基于热点的炒作混为一谈。而国内“政策市”的传统，及政策刺激催生的短期价格泡沫的市场现象，也的确带给投资人如此片面的印象和误会。实际上，主题投资不与政策热点等同，并非狭隘的指产业政策引发的资金角逐游戏，它包括更广泛的内涵。国际上，主题投资的最初倡导者是瑞银华宝全球首席策略分析师爱德华科什纳，此理念诞生于上世纪80年代过去的30年里，世界金融市场有11次明显的主题投资热潮，其表现超过市场均值的150%。显然，上世纪80-90年代，日本经济浪潮席卷全球、钢铁制造业的赶超美国、金融制度的完全放开，使传统的行业配置策略，已跟不上时代发展的潮流，和产业结构性变革的步伐。对全球视野的国际资本而言，迫切需要一种全新的跨国界、跨行业的策略分析方法，而主题投资应运而生。但国内，引进主题投资理念只是近几年，资料显示，将主题投资明确作为一种策略分析模式提出并受到仿效的第一人，是云南信托前总裁蔡明。他首次提出主题投资理念的概念。因此，主题投资脱胎于全球资本投资背景下的经济发展新趋势、产业发展与融合。它区别于传统的基于经济周期的行业配置策略，可实行跨国界、跨地域、跨行业的更灵活、更具时代感的全新投资配置。同时，主题投资，与行业配置共同构建了A股策略体系。一般而言，经济周期稳定运行，传统的行业配置，是构成整个策略体系的基石。但当经济运行起伏较大，且出现阶段性周期模糊，以传统的行业概念界定的投资标的，已缺乏吸引力和成长空间，那么，根据经济结构性、制度性、政策性变迁展开的主题投资，更易获得超额收益。这种实用性和时代感，使后起之秀的主题投资迅速成为，能够与行业配置并驾齐驱的策略分析方法，及资产配置策略。行业配置，是基于经济周期的分析框架，对行业轮动进行前瞻判断。总体而言，逻辑清晰，指标繁多，能定量跟踪。主题投资，是基于全球政经领域内，趋势性、结构性、制度性、政策性变迁的前瞻性判断，对资本市场中相应受益的各行业或品种，进行策略匹配。总体而言，定性为主、定量为辅，需对逻辑验证。题材（热点）炒作，是基于消息或事件进行概念投机的超短期盈利方式。主题投资与行业配置有交叉重叠。经济发展新趋势的实体表现是，产业的新气象，这种新气象既是行业配置关注的，也是主题投资的重要部分。其次，由产业政策变革带来的主题投资，实际上是对传统行业升级的承接这类主题，由传统行业的子行业分化而来，脱离不了原有行业的基本特征，但同时被政策红利赋予了新的投资价值和成长空间。结论：在博览研究员看来，从构建主题投资的分析框架来看，首先应判断主题类型（趋势型、事件型、制度型、政策型）；其次是根据不同类型，判断主题面临的背景环境，进而分析投资标的的成长空间和时间跨度。最后是从催化剂、新颖性、爆炸性等多方面，判断投资时机等“技术性”问题。策略体系之主题投资规律（中）博览研究员注意到，主题投资内容内涵广泛、且是较为“年轻”，似乎不像传统的行业配置自成一体、指标体系较完善主题投资究竟有无规律可言？有无前瞻因子可察？在博览研究员看来，从构建主题投资的分析框架来看：首先应判断主题类型（趋势型、事件型、制度型、政策型）；其次是根据不同类型，判断主题面临的背景环境，进而分析投资标的的成长空间和时间跨度。最后是从催化剂、新颖性、爆炸性等多方面，判断投资时机等“技术性”问题。首先，如何判断主题类型？在博览研究员看来，主题投资内容包含广阔，从地缘政治，到经济制度变迁，从气候变迁，到新技术诞生，都有主题投资的身影。但总体而言，主题投资可分为趋势型，事件型，制度型，以及政策型。不同类型的主题投资，具有不同的内在特征：趋势型：多指宏观经济新趋势、科学技术进步等领域，由促进经济长期发展的趋势性、结构性、拐点性的宏观驱动因素，带来的相应行业或企业的巨大受益空间。如金砖四国、全球再平衡、中国城镇化加速、人民币升值、通货膨胀、消费升级。事件型：某些确定性事件，将提升相关企业的资产价值或盈利水平，就此延伸的主题性机会。如奥运会、世博会、迪斯尼、H1N1流感、央企重组、上海国资重组。制度型：因制度性变革所带来的制度性红利的投资机会。如股权分置改革、资源要素价格改革、医疗制度改革、股指期货、创业板。政策型：多指产业政策领域，由政策扶持、或主导产业升级等政策驱动力所引发的行业性投资机会。如十大产业振兴计划、低碳经济、物联网、进口产业替代、战略性新兴产业。其次，主题类型的不同，环境不同，成长空间和空间跨度均有差异。在博览研究员看来，趋势型多为长期布局机会，制度型多为“一锤子买卖”，政策型可长可短，事件型多为短期。一般而言，促进经济长期发展趋势的宏观驱动因素，所衍生的投资主题拥有更长的生命周期，跨度5-10年、甚至更久；但其他三类主题机会，或多或少受中短期，类似财政、货币、出口、产业政策，以及制度变革等驱动因素影响，一般投资周期相对较短；譬如事件型投资主题，大多数受制于明确的时间节点事件发展的态势，是相应的主题投资生命周期的牵引者。一般而言，事件落地前，主题投资进入尾声。总之，以明确时间划分，趋势型具有长期性，跨度为5-10年；其次是制度型，以制度颁布、实施为起点和终点；政策型为中短期，以政策发布、实质利好、政策退出为阶段性周期波动；事件型一般为短期，但有深远、重大影响的事件除外。最后，从战术角度，明确主题投资介入时机的基本考量要素。催化剂：具有持续、升温驱动力的因素显现，且获得市场认同的概率较大：一般具有影响范围广、程度深的特点。爆炸性：符合可行性的客观现实，同时具有巨大成长空间（至少理论或逻辑上存在）。新颖性：首次出现在资本市场上的新兴命题，具有率先爆发和较高集中度的可能性。结论：博览研究员认为，趋势型主题投资适合长期、大类资产的配置，包括黄金、能源、地产的实物和证券资产。而制度型、事件型、政策型主题投资，不仅存在投资周期上的差异，还存在视野上的高下后三者多立足于资本市场，从股市供求关系、政策红利、企业利润和估值角度进行策略匹配。策略体系之主题投资规律（下）在博览研究员看来，在主题投资分析的框架下，探寻不同类别主题投资的内在规律，是下文将要解决的问题。通过国内外主题投资的历史案例的总结，博览研究员发现，趋势型主题投资适合长期、大类资产的配置，包括黄金、能源、地产的实物和证券资产。而制度型、事件型、政策型主题投资，不仅存在投资周期上的差异，还存在视野上的高下后三者多立足于资本市场，从股市供求关系、政策红利、企业利润和估值角度进行策略匹配。从近30年国外的趋势型主题投资看，一是国际资本全球化布局的需要，另一则是某一时期全球经济发展趋势的见证，这种经济趋势巨大的变迁下，是实物资产与权益资产价值“双升”的黄金期。譬如股权类产品以及资本市场上，1985-1987年日本资本市场全面开放，日本金融主题；1985-1989年日本经济繁荣，并保持低利率，日本地产主题；与此呼应的是，日本金融市场的估值泡沫，以及地产实业的价格泡沫，同时遭到资金的追捧。再如1975-1979年，美苏“太空竞赛”带来的航天航空主题；1979-1981年，中东局势不稳、第二次石油危机带来的黄金、能源主题；在资本市场上黄金、石油、航空行业耀眼表现的同时，与此对应的实物/实业，均获得价格/行业的巨大成长空间。而从国内趋势型主题投资来看：2000年以来中国城镇化，以及重工业化进程的加快，使出口替代、消费扩张、资源消耗为近5-10年资本市场的发展与变迁埋下伏线，这从99年1月至07年10月A股市场涨幅榜的排名可以充分体现：资源类的采掘、有色以750%的涨幅位居榜首；而受益城镇化的房地产、金融，以及消费扩张的食品饮料紧随其后；受益进口替代和重工业化加快的机械设备，也彻底摆脱了强周期性、呈高成长性（涨幅约350%）。与此同时，实物产品如有色金属、煤炭等资源价格，地价、楼价也同步大幅上涨。以上再总结可知：其一，趋势型主题投资适合长期耐心的战略性布局，是一种大类资产的配置策略。它体现的是时代变迁和经济趋势演变的动态过程和结果，在资本市场上有所斩获的同时，能在实业/实物上获得“双丰收”。其二，趋势型主题投资超越了行业配置策略的意义。它所体现出的趋势性、结构性巨大变迁，其实是整个股市的本质所在。这决定了，很多符合经济趋势性、拐点性发展的行业，不论其本身属性如何（周期性、防御性），都具备穿越股市周期波动的可能。其三，趋势型主题投资，更类似价值投资。不以市场短期涨跌主导投资，而更多立足于政治经济趋势性、方向性、结构性、拐点性的判断，立于时代潮头，就只是“红缨在手，何时缚住苍龙？”但从政策型、制度型、事件型主题投资来看，大多立足于资本市场本身，通过分析政策、制度、事件的影响（范围、程度、时间），最终落脚到行业利润和估值角度，做出策略判断。判断这类短中期的投资机会，一般具有以下特征：投资初期不关注企业/行业的业绩和盈利，而是主题的时代特征和催化效应。政策型、事件型、制度型主题投资初期，还不到落脚企业的盈利空间上，更注重事件、政策或制度，对相关企业/行业的催化效应。且如果符合时代特征，那将是最直接的利好。比如99年网络股板块的崛起正处于国外网络股泡沫的鼎盛期，港口股的发力得益于中国加盟WTO，稀土股飞涨反映了国家对稀有资源控制的战略。其次，具有持续、升温的多个催化因素，将拉长主题投资周期。一般而言，政策型、事件型都是短期机会，而制度型更是“一锤子”买卖，但如果催化因素能够持续、并升温，将使得空间和时间均得到拓展。比如国资整合，由上海国资到央企整合，从中央下发文件到各部委、地方政府、央企执行期间，