资本成本概念及计算.ppt

第五讲 资本成本与资本结构(参见第八章) 资金成本是企业筹资管理的主要依据，而资本结构决 策是企业筹资决策的核心问题，也是企业财务管理决策的 一项重要而复杂的工作。本讲主要介绍资金成本的计算、 杠杆效应与风险的计量、确定最佳资本结构的方法。 第一节 资本成本的概念及计算 一、资本成本的概念 资金成本（Cost of Capital）是指企业筹集和使用资本 所付出的代价。包括筹资与用资过程中的费用。如筹资过 程中的股票、债券发行费，用资过程中的股票股息与红利 、银行借款与债券利息等。资本成本在财务管理中具有重 要的作用： 1.资本成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据 。 2.资本成本是评价投资项目，决定方案取舍的重要标准 。 二、资本成本的计算 通常我们计算的资金成本是为长期投资决策与筹资决 策所用。 因此在计算加权资本成本时，只考虑长期资本成本，不考 虑流动负债成本。资本成本可用绝对数表示，但一般用相对数 表示。 资本成本率=资金占用费/（筹资总额筹资费用）。 用字母表示为： K=D/P（1F）。 (一) 个别资本成本的计算 1长期借款成本：企业向银行借款，银行往往要求企业在 借款期内保持借款余额一定百分比的存款余额，企业实际可使 用的金额要比借款金额低但要按借款额支付利息。借款利息费 用按规定可在所的税前列支，因此企业借款的实际负担的利息 为 ： 利息=利息利息企业所得税率=利息（1所得税税率）。 Ia（1T） Ka= Pa Ka长期借款成本率 Ia每年支付的借款利息 T企业所得税税率 Pa借款总额 例：某公司向银行借款2,000,000元，年利率为6%，银行要求 公司保持5%的存款余额，其筹资费率为1%，所得税税率为33%。 则： 2,000,0006%(1-33%) Ka= 2,000,000-2,000,0001% = 4.06% Ib（1T） 2。长期债券成本 Kb= Pa（1F） Kb长期债券成本 Ib债券年利息 Pa债券发行额 F筹资费 债券发行价格可按平价、溢价、折价，而利息按面值和票面利 率确定。 例：2002年5月九里公司发行面值为1000元的债券400万元，按 溢价发行，总发行价格为450万元，票面年利率7%，发行费率为 2%，公司所得税税率为33%，则 4007%（133%） Kb= 450（12%） =4.25% 若按面值发行,则 7%(1-33%) Kb= =4.78% (1-2%) 2。优先股成本： 优先股股息是税后支付，而且需支付发行 费用。因此优先股成本一般要高于负债成本。 Dp Kp= Pp（1F） Kp优先股成本 Dp优先股年股息 Pp优先股发行总额 F筹资费率 例:红达公司2001年5月发行优先股500万元,筹资率3%,年股率 为9%.则 5009% Kp= 500(1-3%) =9.27% 3。 普通股成本 普通股的股利是不固定的，它随企业盈利增长而增长，普通 股成本通常高于优先股。这是因为，当企业资不抵债时，普通 股东对剩余资产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大， 因而其股利要高于优先股股东，同时大多数公司预期股利按某 一固定比率增长。 普通股成本的计算有三种： （1）资本资产定价模型 普通股股东对某种股票的期望收益率Ks可用以下公式表示： Ks=KRF+（KmKRF） KRF无风险收益率，一般采用国库券利率。 某种股票 相对于市场平均风险的波动倍数 Km市场平均股票收益率 （KmKRF）市场平均风险的补偿报酬率。Km和值是由股票 市场的数据统计得出。 （2）折现现金流量法（Discounted cash flow） Dc Ks= g+ Pc（1F） Ks普通股成本 Dc普通股基期年股利 Pc普通股筹资额 g预计股利年增长率 例：某公司发行普通股总面额为1000万元，溢加发行，总发 行价格为3000万元，筹资费用率为3%，第一年股利率为10%， 以后年增长率为5% 则 解： 100010% Ks= 3000（13%） +5%=10.08% (3)债务成本加风险报酬率法 对未上市或非股份制企业计算权益资本可采用本方法。若公 司发行有债券的采用债券收益率，若无债券的采用企业的平均负 债成本。 Ks=债券收益率或平均负债成本+风险报酬率 风险报酬率可根据市场的平均风险报酬率来确定，若公司的 风险报酬率在一个较稳定的范围内，则可采用平均历史风险报酬 率来确定。 5留存利润成本 企业的留成利润是普通股东放弃股利分配对企业 的追加投资，必然要求企业作相应的补偿。其计算 公式为： Dc Kr= Pr +g Kr留存利润成本 Dc普通股基期年股利 Pr 留存利润额 g普通股年增长率 普通股和留存利润这两项对投资者风险最大，所 要求的报酬率相应最高，故筹资的成本也最高。 （二）加权平均资本成本（Weighted average cost of capital） 加权平均资本成本又称为综合资本成本。它是依 据各个别资本成本和该资本成本占全部资本的比重 ，通过加权平均的方法计算的。 n WACC或Kw= Wiki i=1 wacc或Kw加权平均资本成本 Wi第I种资 本在全部资本的比重 Ki第i种资本成本率 例：某公司普通股成本为15.5%，优先股成本为 8.2%,银行借款成本为6.8%。它们在总资本的比重 分别为45%、15.5%、40%，则加权平均成本计算如 下： WACC=45%15.5%+15.5%8.2%+40%6.8%=10.93% 计算平均资本成本所用的权数Wi有三种(1)帐面 价值权数（Book Value Weights），但当债券和股 票市场价值偏离帐面价值较大时，结果误差较大, 不利于筹资决策。(2)市场价值权数（Market Value Weights），按债券、股票的市价确定权数 能反映当前的实际情况，但当证券市场价格波动较 大时不易选用。(3)目标价值权数（Target Value Weights），按债券、股票未来预计的目标市场价 值确定权数，能体现期望的资本结构，但客观合理 的确定目标价值权数较困难。 综上所述，在个别资本成本一定的情况下，公司 的综合资本成本率的高低是由资本结构所决定的。 （三）边际资本成本（Marginal Cost of Capital 缩写为 MCC) 企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金， 当其筹资额超过一定限度时，原来的个别资本成本就会发 生半变化，综合资本也会发生变动。因此，企业在未来追 加筹资时不仅要考虑目前所使用的