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转 医改做大 500亿美元蛋糕待分享来源：华股财经华股财经编者按：2011年全球药品市场将增长5-7%，总规模达到8800亿美元，其中中国有望实现25-27%的增长，达到500亿美元，占全球市场的5.7%，成为继日本之后的全球第三大医药市场。卫生部部长陈竺3日在上海表示，未来医疗机构改革中应该为民营医院留出空间，医改将会给有心在医疗产业发展的民营企业带来发展良机。相关企业将有望迎来爆发。=本文导读=【新闻动态】陈竺：医疗机构改革应为民营医院留出空间生物医药创新呼唤投融资大变局我国医药市场规模今年将达500亿美元【公司新闻】浙江医药拟定增募资20亿重点投向制剂新品【板块策略】医药板块接近底部区域三类公司值得配置国都证券：医药行业在分化中选择优质公司医药行业：战略性建仓机会已来到【六大潜力股估值解析】上海医药：医药产业整合的战略性品种一致药业：头孢业务完全审视,价值再发现广州药业：经营环境严峻,品牌运作将加强南京医药：药事服务领先,并购价值不容忽视爱尔眼科：同比增40%-50%,业绩延续高增长恩华药业：储备品种丰富陈竺：医疗机构改革应为民营医院留出空间记者宦璐编辑朱贤佳卫生部部长陈竺3日在上海表示，要解决让群众看得起病的问题，一方面需要进一步扩大基本医保覆盖面，提高筹资水平，同时必须改革当前医院补偿机制中存在的严重弊病，有效控制医疗费用的不合理增长。陈竺还表示，未来医疗机构改革中应该为民营医院留出空间。在参加医院改革与人才工程高层研讨暨上海交通大学中国医院发展研究院、医药卫生人才工程上海培养基地挂牌仪式上，陈竺做了中国公立医院改革的顶层设计主旨演讲。作为深化医改绕不开的堡垒，承担90%以上诊疗任务的公立医院，是新医改的重点和难点之一。陈竺指出，目前我国医疗机构实施的按项目付费、药品加成等，构成以药养医的补偿机制，不仅落后，更构成对医务人员的腐蚀，鼓励医院以创收为导向，造成药价虚高、诱导服务、医患关系紧张、看病贵等一系列问题，可以说在这样的补偿机制下，公立医院无力控费用；应借鉴和开展按病种付费等改革探索，优化质量、优化服务、降低成本、控制费用。陈竺指出，广大公立医院作为向人民群众提供基本医疗卫生服务的平台，必须体现公益性。目前中国每千人床位数与发达国家差距正逐步缩小，但是在周转率等方面与发达国家差距仍十分明显。三级医院的床位周转率普遍超过100%，县级医疗机构超过90%，但是一级医院，包括乡镇卫生院还不到60%。医改必须推进区域卫生规划，优化优质医疗资源布局；完善医疗服务体系，使之布局合理，上下联动，包括实施分级诊疗、社区首诊、双向转诊等。同时，改革医疗机构内部管理，提高医疗质量，优化服务流程。陈竺还表示，未来医疗机构改革中应该为民营医院留出空间。2010年的数据显示，中国私立医院数量已经超过7000所，占医疗机构总量的30%，但民营医院床位数只占总数的11%。非公立医院发展，需要多方多措施支持，包括完善商业保险和补充医疗保险；改革社会办医的执业环境，允许医生多点执业等。去年12月3日，我国出台鼓励和引导社会资本兴办医疗机构的政策。相关部门负责人表示，平衡公私医疗服务机构发展，给非公立医疗机构留出足够发展空间，落实各项优惠策，加强医疗安全质量监管，加快形成多元化的办医格局。要建立富有活力的市场竞争机制，鼓励社会资本以多种形式举办医疗机构。毋庸置疑，新医改将会给有心在医疗产业发展的民营企业带来发展良机。生物医药创新呼唤投融资大变局一家20年后才可能盈利的生物医药公司，谁愿意投资或并购?股市、银行、风险投资皆可能说不。日前，业内专家呼吁改善这种状况，探索建立长效的投融资机制，从而推动十二五国内生物医药产业大发展。生物技术专家、中国工程院院士杨胜利对中国证券报记者表示，投资周期长、风险高，是生物医药产业的融资弱点，如果现有的金融支持机制未得到有效改善，我国生物产业的快速发展会受到制约。科技部条财司副巡视员邓天佐在2011国际生物经济大会上指出，生物技术的发展过去过多关注技术突破，忽略了与金融的对接，未来应积极创建相应的政策环境，为生物创新寻找来自银行、机构、民间资本的融资滋养。伤不起的长周期投入生物医药研发长周期、高投入、高风险特点明显。青霉素从被发现到大规模生产历经14年，肺结核药物链霉素从被发现到大规模临床实验历经29年。在纳斯达克上市的人类基因组科技公司是历经20年未能盈利的企业典型。据纽约国际集团董事总经理李明介绍，该公司1993年12月上市并融资十几亿美元，虽然股价由发行价15美元最高涨到过140多美元，但始终没有重大产品面世，将近20年未盈利。直到不久前治疗红斑狼疮新药获FDA批准，预计2013年起方能扭亏为盈。目前，美国300至400家生物技术上市公司中有90%以上不盈利。李明认为，开发一个新药通常需10年10亿美元的长期高风险投入，由于中国企业不能连续盈利便没有上市融资的资格，所以与美国同类企业相比，中国创新研发型生物医药企业面临的融资瓶颈更大。业内人士认为，这既促使国内药物研发以仿制药为主，又使部分新兴创新型企业把融资希望寄托于私募股权基金和风险投资。然而，生物医药企业专业性强，风险投资等向来出手谨慎。上海衡康投资管理合伙企业执行合伙人戴晓畅表示，医药行业属性特殊，投资医药企业需要专业的投资管理机构。目前，专业医药投资VC数量和金额都较小，五年平均医药投资占PE投资金额的比例也低于2%。除此之外，生物技术企业从银行融资的渠道也很狭窄。邓天佐指出，应该会同财政、税务及金融主管部门，共同为生物医药产业的发展打造政策环境和投资环境。寂寞的融资结构2005年以前，国内生物技术投融资以产业资本和产业投资者为主，此后，专业风险投资机构开始出现，中小板、创业板相继走向成熟。虽然融资结构不断丰富，但与发达国家相比仍显寂寞。西南证券研究发展中心首席研究员张仕元提供的数据表明，2005年以来我国生物技术企业首发融资占48%，再融资占27%，债券融资占25%；而北美及欧洲发达国家中，生物技术企业首发融资占4%，再融资占28%，风险投资占25%，其他融资占43%。由此可见融资结构上存在的差距。此前国家开发银行副行长李吉平在第五届中国生物产业大会上谈到，我国生物产业发展融资难问题尤为突出，技术研发、成果转化及产业化主要依靠企业自有资金和政府拨款扶持，资金量有限，银行信贷资金难以进入该阶段，市场融资短期获利行为又导致门槛较高，难以满足产业发展需要。这种情况下，跨国生物医药巨头在中国生物医药市场上翩然起舞。诺华、阿斯利康、赛诺菲安万特、GE等凭借雄厚的研发实力和成熟的融资能力不断大施拳脚。据赛诺菲安万特全球研发中心项目经理王敏介绍，自1982年在北京开设办事处以来，赛诺菲安万特现有六大生产基地遍布中国，并已具备从寻找目标药物到实现药物临床应用的整合能力，不断带动更多生命科学领域的风险投资进入中国。2010年7月，赛诺菲安万特投入4亿元人民币购买了上海生命科学院研发的抗癌药物独家许可。处于欧洲医药生产领先地位的法国也放宽了目光，法国驻华大使馆商务处人士表示，看好2011年在中国的生物医药项目合作机会。而接近阿斯利康的人士透露，阿斯利康旗下企业同样面临着高投入、低产出的研发困境，因此需要加大与中国企业的合作。业内人士认为，跨国药企有跨越中国高行政壁垒的需求，中国药企有进入国际医药市场的需求，但国内企业要避免沦为研发配角。李吉平表示，目前我国生物产业发展处于起步阶段，企业规模小，专利、技术等无形资产占比较大，虽然企业信贷需求量大，但缺乏有效的信用担保能力，导致了融资难问题的出现。生物产业发展十二五规划已吸收了部分银行系统性融资规划内容，以支持生物医药产业发展。呼唤各路资金接力向前目前，生物医药价值洼地正获得国内投资者看好。张仕元介绍，三年多来，VC成功投资案例182个，PE成功投资案例239个，分别为生物技术及健康领域融资10.38亿美元和88.7亿元人民币，机构投资极为踊跃。此外，一些生物产业大省开始组建生物医药产业创业投资基金和产业基金。业内专家均表示要促进生物技术的市场化。卫生部科技教育司司长何维介绍，美国国内生物医药技术在获得知识产权前政府投入较大，在获得知识产权后能方便地进行技术转让，可由投资公司进行推广，使研发成果走向市场流通，多元化的生物技术市场对推进新药研发有利。国家知识产权局医药生物审查部部长张清奎则强调，将建立重大生物技术创新靠政策支持、一般性项目靠市场调节的机制，同时用知识产权法进行保护。此外，国内生物医药产业发展被认为亟须改变投融资理念。科技部生物医学工程教育指导委员会副主任姜峰认为，从事生物医药企业应看成是做项目，风险投资界要改变行业观念，由财务性投资转向战略性投资，由上市导向转变为侧重技术导向，促进并购，加大产学研的融合，同时政策上要打破投资退出渠道单一化的局面。美国德通寰球资本有限公司总裁陈毅松告诉中国证券报记者，生物医药创新最大的特点是长周期、高投入、高风险，只有滚动向前，由资本不断接力，让研究成果在有研发实力的机构间流通起来，才能推动行业快速发展。我国医药市场规模今年将达500亿美元新医改方案、十二五规划、人口老龄化及相关产业促进政策的出台为我国医药产业发展创造了重大机遇。日前，第11届世界制药原料中国展在上海举行，在展会现场，中国医药保健品进出口商会综合部主任许铭表示，未来中国将扮演双重角色，既是最大的医药产品生产基地之一，又是主要的消费市场。他援引国际知名医药健康咨询公司IMS Health Inc的数据称，2011年全球药品市场将增长5-7%，总规模达到8800亿美元，其中中国有望实现25-27%的增长，达到500亿美元，占全球市场的5.7%，成为继日本之后的全球第三大医药市场。中国医药产业面临前所未有的巨大机遇。许铭向记者表示，国际医药分工转移有望使中国拥有更多的后发优势。同时，国际市场的无限商机将使企业加快走出去的步伐，利用更多的国际资源。据了解，截至2010年10月，中国医药产品在国外申请注册和专利授权的案例有10多例。如上海现代中医药技术发展有限公司的扶正化瘀片，正在申请美国FDA的认证，并已进入2期临床阶段；江苏康缘药业股份公司的桂枝茯苓胶囊也在美国进入2期临床；天津天士力制药股份有限公司的复方丹参滴丸认证情况也较顺利，2期临床已经结束。此外，石药集团正在美国和韩国市场申请丁苯酞药品的专利授权。当然，我国药企也正面临一系列的挑战。许铭指出，影响我国企业走出去的因素包括国内外经济不稳定等负面因素影响犹在；我国企业研发基础薄弱、产学研贸彼此割裂、医药产业结构升级的任务日益紧迫。能耗大、污染重、资源浪费和产能过剩对产业可持续性发展形成威胁；普遍缺乏国际化运作的实战经验；以及医改进程遭遇阻力将影响到产业的健康发展。许铭指出，十二五期间，我国医药产业的升级之路加快提速。他表示，从原料药到特色化学原料药、再到通用名仿制药、到原研药；与此同时，从产品出口到品牌输出，从简单走出去到收购欧美企业，伴随产业升级的中国医药的国际化步伐也会加速。(宦璐)浙江医药拟定增募资20亿重点投向制剂新品记者阮晓琴编辑裘海亮浙江医药以不低于27.98元/股，向机构及自然人等定向增发最多7000万股，募资不超过20亿元，用于增资全资子公司浙江昌海生物有限公司，实施生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目。浙江医药以垄断原料药VE获得超高盈利能力。但是，制剂比重过低被认为是制约发展的重要因素。本次募投重点之一建设制剂出口基地，是公司多年技术探索之后的一次重要转型。据定向增发方案，生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目投资总额为29.12亿元。为争取项目早日投产，公司将以自筹资金先行投入。待本次股票发行募集资金到位后，再予以置换。控股股东新昌县昌欣投资发展有限公司不参与本次认购。增发完成后，控股股东所持股权比例由25.59%降为22.14%，仍为控股股东。募投项目三个投向生命营养品、特色原料药及制剂中，制剂是公司在十二五期间重点打造的新品。据方案，制剂项目主要生产产品包括：口服固体制剂、软胶囊保健品、乳酸左氧氟沙星大容量注射剂(软袋)、头孢类冻干粉针剂、碳青霉烯类冻干粉针剂、头孢类口服固体制剂、免疫抑制剂类口服固体制剂和免疫抑制口服溶液。从上述可见，头孢类、免疫抑制剂类等为本次制剂拓展的重点；而被业界评价为公司重磅新药的甲磺酸普奎替尼和昌欣沙星，不在本次募资建设范围。浙江医药主营原料药VE，从2008年以来，受益于VE行业的高度景气，公司业绩呈现爆发式增长。国信证券认为，浙江医药估值偏低，主要是医药制剂业务的比重偏低，市场对公司估值的看法仍停留在强周期性大宗原料药品种范畴。目前，浙江医药制剂业务主要为左氧氟沙星、盐酸万古霉素、加替沙星等抗生素品种。公司认为，虽然近几年公司制剂业务取得了较快的发展，但因之前场地和产能限制的原因，公司制剂出口业务进展较慢，在制剂出口业务上尚未建立成熟的销售渠道。公司表示，本次发行募集资金投资项目建成投产后，公司的业务结构将更趋合理，盈利能力明显改善，持续发展能力明显增强，从而为公司整体经营业绩提高奠定坚实的基础。医药板块接近底部区域三类公司值得配置在股票市场里，有一种逻辑永远有市场：疯狂上涨时怎么看多都不过分，连续下跌之后怎么看空都能找到理由。事实上，在噪音嘈杂的市场里，逆势而动需要极大的勇气。医药行业调整大半年之后，姜广策认为，无论是行业还是个股，医药板块都到了底部区域。我们认为医疗板块已经接近底部，因为市场对各种利空预期已经有了一定的反映。但整个板块短期缺乏刺激上涨的超预期因素，在7月份的半年报公布前是消息的真空期。姜广策并不讳言医疗板块的调整，自去年11月份以来，医疗板块经历了一次深度回调。从2010年11月29日到2011年6月14日，医药生物板块下跌21.5%，同期沪深300跌幅为6.78%。而截至2011年6月14日，医药板块的静态市盈率为39.55倍，动态市盈率为25.91倍。到了这个水平，姜广策认为风险已不大。从市盈率估值的角度看，当前医药板块的市盈率已经达到过去两年(2009年6月至2011年6月)来的估值低点。姜广策告诉中国证券报记者，医药板块已经较好地释放了原材料成本上涨以及政策变化带来的风险，整个医药板块估值安全。基本面方面，优质公司业绩增速从过去的20%至30%提高到30%至50%，估值在20至30倍，已无下行空间。姜广策认为，上半年医药行业业绩受到一些影响，主要是由于三方面的原因：一是药品价格下降；二是全国药品招标制度出现争议，对企业经营造成一定的压力；三是药品原材料尤其是一些重点企业的原材料价格出现上涨。这几方面的因素导致医药行业盈利能力短期内下降，但是从3至5年的长周期来看，整个行业发展的趋势不会改变。下半年，预计医药板块的个股行情将更加分化。姜广策认为，三类公司值得现在配置：一是一季报超预期的企业，市场会预计半年报也同样超预期；二是一季度有明确业绩拐点的公司，未来超预期的可能较大；三是估值安全边际足够高的白马公司。对于企业而言，最重要的是有持续稳定的净利润增长。姜广策认为，即使在未来3至5年里，前述三方面的问题也会存在，关键是找到优秀企业就能对冲这三方面的压力。比如企业生产的药品是独家品种，不受药品价格下降影响；或者企业的公关能力很强，在各地区的药品招标中能获取相当的份额；或者企业的技术优势明显，产品毛利率较高，能有效对抗药品原材料的上涨压力。姜广策说，很多大药企以生产普药为主，行业技术壁垒较低，企业的议价能力不强，他对于这样的公司并不很感兴趣。真正让姜广策感兴趣的是有创新能力的企业。创新带给企业的发展，无论国内外都是一样的。丹麦有一家医药企业叫诺和诺德，2008年至2010年间其股价翻了一番，值得注意的是这并不是一家初出茅庐的小公司，2008年时它已经是一家市值巨大的医药巨无霸，而支持其业绩再上一层楼的正是其推出的一款治疗糖尿病的新型药物，这个药物支撑了诺和诺德全新的、更大的发展平台。姜广策认为，对于国内药企而言，哪怕它短期内无法推出一些原创性药品，但只要能跟着世界技术发展路线仿制出一些先进药品，其在国内的商机就已经很可观了。国都证券：医药行业在分化中选择优质公司1、多因素影响行业走势。2011年上半年，上证综指下跌5.89%，申万医药生物指数下跌18.44%，跑输大盘12.55个百分点。在申万一级行业中，医药行业位居跌幅榜第3位，跌幅仅次于电子元器件和信息设备行业。市场风险增加，低估值行业受到青睐；行业增速放缓，成本压力显现；行业估值压力较大；以及政策环境复杂等因素影响行业走势。2、行业稳定增长态势不变。短期看，医药行业在药品价格下降和原材料成本上升的双重挤压下，利润空间不断压缩，利润率小幅下降，利润增速有所放缓。同时，由于前期市场对于医药市场扩容及上市公司业绩增长抱有过高的期待，医药上市公司年报多数低于前期预期。但从长期来看，在消费水平提高、社会老龄化、政府卫生投入增加和医保覆盖面持续扩大的推动下，医药行业稳定增长态势不变。3.政策环境日趋复杂。今年年初以来，行业政策频繁出台，政策环境日趋复杂。一方面，十二五规划颁布，新医改持续推行，将助推医药市场持续扩容。另一方面，药品生产及质量标准提高，药品价格下降和部分药品使用受限等因素将使企业经营业绩出现分化。我们认为随着这些政策的陆续实施，医药市场将持续扩容，行业集中度将逐步提高，行业资源将向龙头企业聚拢。4.溢价率趋窄，估值压力有所缓解。从今年年初开始，行业经历连续调整，板块估值持续下滑，估值压力大幅缓解。从绝对估值来看，医药板块2011年整体估值不到25倍，已处于历史低位，行业投资价值显现。而从相对于A股的溢价情况来看，目前相对溢价虽有所趋窄，但仍处于相对高位，板块整体估值优势并不明显。从长期投资的角度来看，未来10年将是中国医药行业发展的黄金时期，行业将凭借其稳定增长不断化解估值压力。医药板块具有明显的长期投资价值。5.投资策略：在分化中选择优质公司。展望下半年，我们认为在行业增速回升，支持性政策出台，以及估值压力大幅缓解的背景下，医药行业的投资价值将逐步显现。而经营环境日趋复杂将促使公司业绩出现分化，优势企业将脱颖而出。随着中报陆续披露，部分业绩稳定增长的公司将受到市场关注。对于投资标的的选择：首先，关注受益行业集中度提高的龙头企业，它将带给长期投资者丰厚的收益；其次，在基层市场放量的背景下，我们看好拥有独家品种的相关上市公司；最后，创新是企业未来发展的推动力，建议关注研发实力较强，产品储备丰富的上市公司。个股方面重点推荐：天士力、云南白药、双鹭药业、上海医药。(国都证券研究所)医药行业：战略性建仓机会已来到东北证券(000686)/周思立我们在二季度策略报告中指出，医药板块在二季度可能再次大幅下跌，二季度有望迎来一年中最好的建仓良机，现在市场走势已部分印证了我们之前的观点。我们认为短期内医药板块仍可能惯性下跌，缺少业绩支撑的高估值小盘股可能加速下跌，但医药板块整体投资机会已经显现，我们将医药板块的投资评级由同步大势调升为优于大势。估值处于合理区间上限今年上半年，医药板块没能延续两年的大牛市，大幅跑输沪深300指数和上证综指。截至6月17日，申万医药生物指数较年初下跌了20.35%(总市值加权平均)，远高于沪深300指数7.55%和上证综指5.89%的跌幅。截至6月17日，申万医药生物板块的168只股票中，仅有23只上涨，整个板块呈现了普跌的局面。从板块上看，化学原料药跌幅最小，中药板块次之，其余板块跌幅均超过了20%。截至6月17日，申万医药板块估值水平在所有一级行业板块中位列第八位，估值排名比去年11月底的高位下降一位。医药板块的市盈率为36.55倍，已远低于去年11月底50倍的市盈率，半年来估值水平降低了28%。申万医药板块的市盈率在2008年11月份最低，为22倍。过去5年来，医药行业的营业收入一直稳中有升，而净利润增速的波动性较大，2010年营业收入增速为近年最高，但净利增速为近年最低。今年一季度，净利增速有所回升，达到20.47%，我们预计上半年的增速可能有所回落，但全年的业绩增速仍可能达到25%左右。考虑到目前业绩增速下降的主要原因是药价下降以及产业结构调整，属于行业低谷期，我们认为未来5年医药龙头企业的净利仍有可能达到25%35%的年均增速，医药行业的估值区间在25-30倍较为合理。根据预测，申万医药板块在6月17日对应的2011年预测市盈率为25.14倍。考虑到预测水平略显乐观，我们认为下半年的净利增速会高于上半年，假定2011年净利增速能达到24%，那么2011年医药板块的市盈率应该在30倍左右，目前估值水平已经位于合理区间。市场容量仍在稳定增长今年是三年医改的收尾年，当年的医改规划最晚应在明年2月之前兑现承诺，财政投入也有望加大，财政部副部长王军曾在两会期间透露，2009-2011年全国财政投向医改的资金达到11342亿元，其中中央财政投入4300亿元，这都超出了2009年的预计。相比于不确定的政策，医疗保健消费需求的增长可以说是未来十余年最为确定的事件。根据卫生部的统计年鉴，近20年来，城镇居民的医疗保健支出增长了32倍，医疗保健支出占生活消费支出的比例由2%提高到7%；农村居民的医疗保健支出增长了14倍，医疗保健支出占生活消费支出的比例由3.3%提高到7.2%，并且近年来仍在快速提高。从中西药品零售数据来看，今年5月份药品零售总额达到299亿元，同比增长了17.8%；今年前5个月中西药品零售总额达到1414亿元，同比增长了19.7%。虽然增速放缓，但仍维持了较高的增长水平。从全国医疗机构诊疗人次来看，去年底以来，全国医疗机构月度诊疗人数的同比增速在快速提高，今年4月份，全国医疗机构诊疗人数达到4.85亿人次，同比增长了12.26%。从出院人数来看，月均出院人数在1000万人左右，今年前4个月的增速略有上升，4月份的出院人数为1207.8万人，同比增长了5.21%。成本压力下半年有望趋缓今年第一季度申万医药板块的营业总收入同比增长了21.09%，营业利润同比增速为17.51%；销售毛利率为27.21%，同比降低了1.99%。从三费费率的变动来看，大部分子行业的三费费率均有所下降，企业各项经营平稳运行。毛利率的下降主要是成本增加和价格降低引起的。我们认为导致医药制造企业经营成本上升的因素主要包括：人工费用的增加、技改投入的加大、环保费用的增加、上游原辅材料的涨价、工业用电价格的上涨等。从人工费用来看，绝对值增加是大势所趋，但相对于企业20%35%的收入增速，人工费用相对营收的占比实际并没有提高。从技改投入来看，除了正常的技改投入外，今年以来新增加的一块主要是为适应新版GMP要求而进行的软硬件建设。由于龙头企业的厂房大多已经满足新版GMP的要求，因此这块投入增加不大。从环保投入来看，估计环保成本在未来几年都会呈上升态势。从上游原辅材料价格来看，各子行业成本周期有较大区别，但总体来看，下半年成本压力有望逐渐减轻。从电力等能源成本来看，这块在原料药企业中的占比较大，工业用电的提价对于成本有一定影响。但由于涨价仅为3.4%，成本增加幅度并不大。出于库存周期和电力涨价等因素，我们预计第二季度的经营成本可能继续上升，毛利率有可能继续下滑，但随着原油、中药材等原辅材料价格的回落，以及由于基数的原因，今年下半年尤其是第四季度的毛利率有望同比回升。中药材价格从2009年下半年开始大幅上扬，经过去年四季度的短暂休整后，今年上半年又开始加速上涨，从技术走势看，下半年回落盘整的可能性较大。高昂的价格也会驱动药农扩大中药材种植面积，部分1-2年生的品种的供应将在下半年或明年大幅增长，比如太子参、金银花、黄芩、连翘等品种，将促进价格在下半年逐渐回落。整体投资机会显现我们从医药行业成长性、成本压力、国家政策和板块估值等四方面做了分析：政府投入在下半年或将加大，国内外需求继续稳定提升，医药行业仍将稳定增长，业绩增速下半年将好于上半年；成本压力在第二季度或达顶峰，下半年尤其是第四季度有望趋缓；国家可能还将出台药品限价政策，但调控政策超预期可能性较小，政策面在下半年或将紧中有松；2011年净利增速有可能达到24%，现价对应的市盈率为30倍不到，已位于合理估值区间的上限，部分龙头企业已经明显低估。我们在二季度策略报告中指出，医药板块在二季度可能再次大幅下跌，二季度有望迎来一年中最好的建仓良机，现在市场走势已部分印证了我们之前的观点。我们认为短期内医药板块仍可能惯性下跌，缺少业绩支撑的高估值小盘股可能加速下跌，但医药板块整体投资机会已经显现，我们将医药行业的投资评级由同步大势调升为优于大势。各子行业投资机会化学药：关注价格回升的原料药企业化学制剂药受调控政策影响最大，化学原料药产能整体过剩，大部分原料药处于下行通道，但在整体颓势中，也有部分品种逆势上扬。如VE、生物素、VB1、VB6。另外，肝素钠原料药提价预期强烈。重点关注：誉衡药业(002437)、海翔药业(002099)、京新药业(002020)、现代制药(600420)、新和成(002001)和千红制药(002550)。中药：关注独家品种和品牌企业去年以来中药材的大幅涨价，增加了中成药企业的成本，但上游资源型企业和具有提价预期的中药饮片企业，有望迎来投资机会。另外，部分中药材价格有望从下半年起逐渐下行，相关中成药企业的最坏时期即将过去，有望迎来建仓良机。重点关注：华润三九(000999)、马应龙(600993)、益佰制药(600594)、江中药业(600750)、仁和药业(000650)。医疗器械：关注产品延展能力强的企业我国医疗器械企业普遍规模小、产品开发能力弱，与外资高端医疗设备企业有较大的差距。差距也意味着机遇。我们认为国内医疗器械企业在家用医疗器械和检验设备领域有望快速发展，缩小与外企的差距，部分产品已经具备国产替代的实力。重点关注：鱼跃医疗(002223)、理邦仪器(300206)、乐普医疗(300003)和新华医疗(600587)。生物医药：关注具有品种优势的研发型企业生物医药是医药行业中发展最快的一个子行业，近十年全球生物医药的复合增长率为18%，远高于医药行业的平均增速。生物医药企业的核心价值在于其研发实力，而研发品种的选择，又决定了其市场空间和竞争的激烈程度。重点关注：长春高新(000661)、舒泰神(300204)、华兰生物(002007)和天坛生物(600161)。机构来源：东北证券上海医药：医药产业整合的战略性品种H股融资打开外延发展空间公司即将在香港进行招股,有利于公司长期发展。一是启动融资有助于为公司未来在外延式发展上打开空间,二是发行H股有助于提升公司的国际影响力、加强国际合作,三是有利于公司建立一个更为市场化的激励机制。走出上海,打造全产业链医药航母政府推动下,上实集团重组上药集团顺利完成,历史问题逐步解决,进入快速发展轨道。重组后的新上海医药明确定位于总部设在上海的全国性大型医药集团,整体规模位居全国第二位。未来成长展望在医药分销业务领域,公司将通过并购继续深化华东、华北及华南的高端区域网络优势,同时通过股权、创新增值服务等方式加强战略伙伴合作,是现有格局下第一个从区域龙头走向全国布局的分销企业；在医药制造业务领域,公司聚焦优势品种、整合研发资源、并购创新药品种,将逐步提升制造业务盈利能力；在医药零售领域,公司在华东区域拥有较强的品牌优势,通过前期的内部整合已逐步产生效益,预计未来有望保持稳健增长态势。风险提示H股发行的规模存在不确定性。上海医药拥有较为庞大的医药资产,未来还会不断并购,存在管理和整合不力的风险。盈利预测与投资建议：中国医药产业整合的战略性品种预计公司2011-2013年EPS分别为1.11/1.25/1.58元(其中经营性EPS分别为0.96/1.25/1.58元,分别同比增长54%/31%/26%)。按照发行规模上限计算(暂不考虑绿鞋机制),摊薄后公司2011-2013年的主业EPS分别为0.72/0.94/1.18元,考虑到H股发行后外延并购可能提速,我们给予公司2011年35倍PE,目标价25.20元(相当于2012年26倍PE),维持买入评级。公司是中国医药产业整合的战略性品种,建议投资者着眼于长远,继续坚定持有,分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增长。(广发证券)一致药业：头孢业务完全审视,价值再发现一致药业是中国医药集团旗下的上市公司,2010年医药商业和工业各贡献公司整体营业毛利的60%和40%,本篇报告在全面介绍公司各项业务的基础上,我们着重讨论了头孢类业务未来的发展方向,核心观点认为头孢制剂增速可能在短期受抗生素政策的影响,但头孢原料药销售受益于产能扩张和内部采购而大幅提高,此外头孢原料药价格大幅下降推动头孢制剂毛利率水平上升明显,我们认为公司今年仍能够保持30%以上的利润增速,目前20倍的估值水平明显低估,主要理由有三点：分级管理制度出台：行业调整出的发展机会。卫生部抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)出台并实行后,整个抗生素行业增速短期内可能会受到影响,公司的机会则在于品种集中度的提升和品种结构的调整。首先政策规定三级医院抗菌药物不得超过50种,而出现在样本医院的品种总共149种,许多品种的消失将排挤出一部分小厂家,其次政策规定三代及四代头孢中注射剂型不得超过8个品规,我们统计的样本医院用药金额排名前十的第三四代头孢药品中,一致药业有6个品种正在大规模生产,再次政策的重点在于限制第三代、四代头孢的使用,鼓励使用第一代、第二代头孢,而样本医院的统计数据显示,第二代头孢占致君制药头孢菌素类药品销售总额的接近60%,头孢使用向第一二代头孢集中对公司构成利好。另外对比2006-2010年样本医院总体头孢类药品增速、样本医院中致君制药的头孢类药品增速和致君制药总体收入增速,我们发现最近两年公司头孢的增长动力来自于基层市场,而这片市场的政策实施难度最大,受到的影响我们认为也最小。头孢整体毛利率水平会提升明显。今年一季度头孢原料药产品价格处于快速下降通道,而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小,另外今年公司产品结构进一步调整,毛利率较高的头孢固体制剂占比上升,多方面作用下我们认为今年公司头孢业务毛利率会上升,预计2011年头孢业务毛利率水平提高5个百分点。致君万庆的原料药业务有望高速成长。公司的原料药车间于2010年7月正式投入使用,产能扩张了5倍,考虑到目前一季度整个原料药行业销售低迷,我们认为增量主要来自于内部采购,预计采购比例占头孢制剂生产成本的40%,此后2012-2013年内部采购比例预计依次达到50%、70%。风险提示：抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测：预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元,给予2011年30倍市盈率估值,对应目标价36元,上调公司评级至买入。(东方证券)广州药业：经营环境严峻,品牌运作将加强行业经营环境严峻调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力：一方面基本药物招标使得公司大量产品价格受到压制；另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响；第三,中药材再次上涨,成本压力较大。品牌运作是公司医药工业主要主题广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面：广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。商业：追求有质量的并购整合公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量,尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。毛利率可能持续下降在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。盈利预测和评级我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应当前股价PE分别为36、29和23倍,给予推荐评级。(平安证券)南京医药：药事服务领先,并购价值不容忽视苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快配、药事服务等三项业务为主,是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业,其中,江苏以南京及周边、苏北区域为主,正在逐步向苏南地区渗透,苏南是整个江苏经济的核心,市场容量巨大,是公司未来主要争取的区域。药事服务领先,前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势,目前托管的医院在300家左右,大多数为中小医院,与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入,公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展,药事服务的毛利率约8-10%,高于传统流通环节,一旦获得此类大客户,药事服务收入和利润将大幅提升,加上教学医院的示范效应,公司实现药事服务量价齐升完全可期,我们看好此项业务前景。以南京同仁堂为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿,其中南京同仁堂贡献约1个亿销售,随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理,开始对饮片厂整合,未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。并购价值不容忽视,给予增持评级在流通行业整合加速的背景下,公司占据苏皖闽三省要地,年销售超过150亿,市值40亿左右,是理想的并购标的。即使不考虑并购预期,公司销售净利率仅0.06%,具有非常大改善空间,我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元,考虑公司潜在的并购价值,给予公司增持的投资评级。(国海证券)爱尔眼科：同比增40%-50%,业绩延续高增长投资要点发布2011年上半年业绩预增公告,净利润同比增40%至50%公司预计2011年上半年实现约7,323万元至7,846万元,上年同期为5,230.44万元,同比增长约40%-50%,实现EPS约0.27元-0.29元。公司认为业绩增长是由于市场需求的持续拉动,公司运营效率的进一步提升,前几年设立的老医院收入与利润均保持了持续增长,新开设的医院也实现了不同程度的扭亏或减亏。业绩增速符合预期,继续保持高增长公司2011年一季报实现营业收入2.61亿元,同比增48.56%,归母公司净利3,642万元,同比增38.46%,EPS0.14元。公司二季度净利润约3600万元,去年二季度公司净利2,712万元,同比增速继续保持较高水平,公司业绩增速符合我们预期。公司一季度净利润同比增速38.46%,上半年同比增速40%至50%,业绩增速出现回升,这也印证了我们多次强调的2011年公司净利润增速回升是大概率事件的判断。费用率如期降低,如能持续则可引导业绩增速回归预计公司2011年扩张放缓,费用率将降低,同时,公司高速扩张使得其战略布局迅速优化,广度已成,将各连锁医院做厚将是未来重点。我们维持对公司的若干判断：1,2010年高速扩张导致利润增速低于收入增速、2,2011年扩张步伐减缓,做厚将是主基调、3,未来净利润增速回归是大概率事件,并将接近甚至超过收入增速、4,长线投资的绝佳标的。预计公司2011-2013年EPS为0.68、0.98、1.43元,维持增持评级。(方正证券)恩华药业：储备品种丰富收入增长和费用压缩推动公司业绩成长。2010年实现营业总收入13亿元、7643万元,同比分别增长17.07%、38.25%,其中来源于母公司的工业增长超过20%；从分产品看,麻醉类、精神类、神经类分别实现