《国际金融新编》第六章外汇管理制度和政策调节.ppt

第六章 外汇管理制度和效率分析 本章主要内容包括汇率制度选择、外汇直接管制和外汇 市场干预等三方面。 要求掌握的内容： 汇率制度的概念、分类及其优劣比较 外汇管制的概念、方式和效率分析 外汇市场干预的类型、手段和效率分析 第六章 外汇管理制度和效率分析 引导探究的问题： 我国现阶段的外汇管理和人民币汇率状况 运用汇率制度、外汇管制、外汇市场干预的相关理论，比 较分析典型国家外汇管制政策。 中国目前的汇率制度和资本流动状况接近于蒙代尔-弗莱明 模型中的哪一类情况？在此情况下，蒙代尔-弗莱明模型的 政策含义是否适用？为什么？ 第六章 外汇管理制度和效率分析 第一节 汇率制度及其效率分析 第二节 外汇直接管制及其效率分析 第三节 外汇市场干预及其效率分析 第四节 外汇管理中会出现的若干问题 本章小结 第一节 汇率制度及其效率分析 一、汇率制度及其分类 二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 三、不同汇率制度下宏观经济政策的相对 有效性分析 四、其他货币制度简介 一、汇率制度及其分类 汇率制度（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System），又称汇率安排 （Exchange Rate Arrangement），是指一 国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方 式等问题所作的一系列规定或安排。 根据有没有规定货币平价以及汇率波动幅度 的大小，汇率制度可划分为固定汇率制和浮动汇 率制两大类。 （一）固定汇率制 v固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）是 指政府用行政或者法律手段，确定、公布和维持 本币与某一参照物（可以是黄金、某一种外国货 币或者某一组货币）之间的固定比价。 v固定汇率制不是汇率永远不变，而是汇率水平相 对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。 v在经济基本面因素发生较大变化时，需要对汇率 水平进行调整。 区别金本位和纸币本位的固定汇率制 （1）金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而 在布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间 的协议而人为建立起来的。 （2）金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的 稳定；而在布雷顿森林体系下的固定汇率是可以 调整的。 （3）金本位制下的固定汇率制是典型的固定汇率 制，而纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说 只能称为可调整的钉住汇率制(Adjustable Pegging System)。 （二）浮动汇率制 浮动汇率制（Floating Exchange Rate System 或 Flexible Exchange Rate System ），是指本币对外币不规定货币平价， 也不规定汇率波动幅度，现实汇率水平完全由 外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。 实行浮动汇率制的国家的货币当局也不再承担 维持汇率稳定的义务。 国际货币基金组织将成员国汇率制度划分为八 大类（按从固定到浮动的程度排列）： （1）没有独立法币的汇率制度 （2）货币局制度 （3）其他传统的固定钉住汇率制度 （4）规定波动幅度的钉住汇率制度 （5）爬行钉住制度 （6）规定波动幅度的爬行钉住制度 （7）管理浮动汇率制度 （8）自由浮动制度 （1）没有独立法币的汇率制度（Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender） v指一国以另一国家的通货作为唯一的法定通货。 （如正式的美元化、属于某一货币联盟） v该国完全丧失了对本国货币政策的独立控制权。 （2）货币局制度 （Currency Board Arrangements） v指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一 确定的外币（该货币通常被称为“锚货币”）之 间可以按某一固定比率进行无限制兑换，并要 求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。 v国内货币发行必须以充足的外国货币为保证， 货币政策独立性基本不具备。 （3）其他传统的固定钉住汇率制度（Other Conventional Fixed Peg Arrangements） v指一国将本国货币钉住另一货币或者一篮子货币， 与其保持固定的比率 v汇率可以围绕中央汇率上下最多不超过1%的范围内 波动 v货币当局随时准备通过直接、间接干预维持汇率的 稳定 v货币政策弹性很有限，但传统的中央银行职能可以 实施 （4）规定波动幅度的钉住汇率制度 （Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands） v本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相对 其他传统的固定钉住汇率制度大 v货币政策的独立性仍然有限，取决于允许波动的 幅度 （5）爬行钉住制度（Crawling Pegs） v将本国货币钉住外国货币，经常根据选定的数 量指标（如对主要贸易伙伴国的通货膨胀率目 标之间的差异）进行经常性的、小幅度的调整 v维持爬行钉住与固定钉住对货币政策施加的限 制基本相同。 （6）规定波动幅度的爬行钉住制度（ Exchange Rates within Crawling Bands） v与爬行钉住基本相同，但波动的幅度较大 v货币政策的独立性取决于波幅的宽度 （7）管理浮动制度（Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate） v货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率变 动符合自己实现国内外经济政策目标需要 v管理浮动所依据的指标很宽泛（如国际收支 、外汇储备等） v干预可以是直接的或者间接的 v货币政策独立性较强 （8）自由浮动制度（Independent Floating） v汇率是由市场决定的，任何官方干预旨在缓和汇率 变动以及防止汇率过度波动，而不在于将汇率稳定 在某一汇率水平。 v理论上说，货币当局可追求独立的货币政策目标 二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 （一）赞成固定汇率制的理由 v固定汇率制有利于促进贸易和投资（不确定性和风 险降低）； v固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律； v固定汇率制有助于促进国际经济合作（要求各国政 策保持一致）； v浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的（过度投 机）。 （二）赞成浮动汇率制的理由 v浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡（自动调 节）； v浮动汇率制能确保货币政策的自主性； v浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响； （固定汇率制将导致国外通货膨胀的输入） v浮动汇率制下的私人投机是稳定的。 三、不同汇率制度下宏观经济政策的 相对有效性分析 1. 蒙代尔-弗莱明模型对不同汇率制度下政策有效 性的分析 固定汇汇率 浮动汇动汇 率 货币货币 政策 无效 有效 财财政政策 有效 无效 2. 蒙代尔弗莱明模型的政策启示 v在维持固定汇率制、允许资本自由流动和保持货 币政策独立性三个目标间，只能同时实现两个。 这就是“三元悖论”（Mundellian Trilemma 或 Impossible Trinity）。 v“蒙代尔三角“ 相机抉择： 发展中大国：独立货币政策、固定汇率、资本管制 发达国家：独立货币政策、浮动汇率、资本流动 小经济体：美元化/货币局制度、固定汇率、资本 流动 四、其他货币制度简介 （一）汇率目标区制 （二）货币局制 （一）汇率目标区制 1.概念 汇率目标区制是将汇率浮动限制在一个区域内 （如中心汇率上下的10%）的汇率制度。 2.特点 v以政府公布的中心汇率为基准 v汇率波动有一确定的区间限制 v汇率允许波动的范围相对较大 3.“蜜月效应”和“离婚效应” （二）货币局制度 1.概念 货币局制度是关于货币发行和兑换的制度安 排，而不仅仅是一种汇率制度。 v它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当 局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额 支持； v它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需 要时可按事先确定的汇率进行无限制的兑换。 2.运行机制 货币发行机构按照法定汇率以100的外汇 储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇 率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当 市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外 汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。 第二节 外汇直接管制及其效率分析 一、外汇直接管制的含义 二、外汇管制的主要原因 三、外汇管制的主要内容 四、外汇直接管制的效率分析 五、外汇直接管制政策的评价 一、外汇直接管制概况 1.外汇管制含义 v即国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金 的收入和支出、汇入和汇出、本国货币和外国货币 的兑换方式及兑换比价所进行的限制。 2.外汇管制目标 v主要目标是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的 有序安排，维持物价的稳定和金融的稳定，促进本 国的竞争能力和经济的发展。 3.外汇管制的历史演进 v一次大战前：不存在外汇管制（金币本位制自动稳定）。 v一战爆发后：外汇管制产生（各国为筹集战争经费，禁止 黄金自由输出入，限制黄金自由兑换）。 v一次大战结束后：各国经济恢复，相继放松外汇管制。 v19291933年：金本位制崩溃，逆差又开始了外汇管制。 v二战前夕和战争时期：许多国家实施战时经济体制，大多 进行外汇管制。 v二次大战结束后：除美国等少数国家外，各国战后重建困 难重重，只得继续实行外汇管制。 v20世纪60年代以后：发达过经济实力增强，外汇储备增加 ，外汇管制放松。 v20世纪60年代以后：贸易自由化和贸易保护注意并存，汇 兑自由化与外汇管制也形成了此消彼涨的局面。 二、外汇管制的主要原因 1、短期冲击因素（包括实际性、货币性和投机性冲击） 2、宏观经济因素 v在资本完全流动时，浮动汇率制下财政政策无效。为发 挥财政政策效率，政府对资本流动进行管制。 v政府采取了不合理的宏观政策，以致不得不进行管制 3、微观经济因素 v有序推进价格改革 v保护国内幼稚产业 v解决外汇短缺 三、外汇管制的主要内容 1. 货币兑换管制 2. 外汇资金收入和运用的管理 3. 汇率种类管理 v单一汇率 v双重汇率或多重汇率 四、外汇直接管制的效率分析 （一）收益 （1）保护本国产业； （2）维持币值稳定； （3）防止资本大量流出入； （4）便于宏观政策推行 （二）成本 （1）降低资源有效分配和利用； （2）阻碍国际贸易正常发展； （3）不利于建立正常的价格关系； （4）增加交易成本和行政费用 （5）增加国际贸易摩擦 （6）导致寻租行为 （7）社会福利损失 五、外汇直接管制政策的评价 v直接管制政策是开放经济实现内外均衡目标的政 策搭配中经常采用的措施。 v直接管制措施有很多弊端，且实施直接管制政策 的时间越长，对经济的消极影响越大。 v长远看，逐步减少直接管制政策是发展的方向。 第三节 外汇市场干预及其效率分析 一、外汇市场干预的类型 二、外汇市场干预的工具和手段 三、外汇市场干预的效力分析 一、外汇市场干预的类型 1. 干预手段（是否直接买卖外汇） v直接干预：直接入市买卖外汇以引起汇率变化 v间接干预：通过改变利率或者影响预期，进而影响汇率 2. 是否引起货币量变化（冲销和非冲销） 3. 干预策略： v每日波动型(Smoothing Daily Fluctuation） v砥柱中流型(Leaning Against the Wind) v非官方盯住型(Unoffcial Pegging) 4. 参与国家（单边干预和联合干预） 二、外汇市场干预的工具和手段 1. 外汇储备：直接增减外汇储备 v不可持续 v引起货币供应量的变化 2. 货币市场工具：在国内货币市场反向操作， 以冲击销国内货币供应量的变化。 3. 利率：通过调节利率来影响资本流动的成本 三、外汇市场干预的效力分析 1. 运用货币模型进行的分析 货币模型 Lne = lnP LnP Lne = (LnY LnY) +(Lni Lni) +(LnMSLnMS ) 结论：非冲销干预有效 冲销干预是无效 2. 运用资产组合模型进行的分析 v非冲销干预有效 v冲销干预有一定效力 干预的信号效力 在市场预期混乱、投机因素猖獗时尤其有效 条件： 政府干预不存在其他目的 干预比其他方式更为有效 干预所预示的未来政策必须能引起汇率的相应变动 政府必须使信号具有可信度 第四节 外汇管理中出现的若干问题 一、外汇管理下的资本外逃问题 二、外汇管理的可信度问题 三、外汇管理中的货币替代问题 本章小结 v汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率 变动方式等问题所作的一系列规定或安排。 v根据有没有规定货币平价以及汇率波动幅度的大小，汇率 制度可划分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。两种制度 各有优劣。 v按从固定到浮动的程度排列，国际货币基金组织将成员国 汇率制度划分为八大类：没有独立法币的汇率制度、货币 局制度、其他传统的固定钉住汇率制度、规定波动幅度的 钉住汇率制度、爬行钉住制度、规定波动幅度的爬行钉住 制度、管理浮动汇率制度、自由浮动制度。 v在开放经