3.水务公司案例

案例一：A 水务公司股权价值评估 一案例背景 中外合资污水处理企业，外方股东需对长期投资股权价值进行公允价值账务处理。委托进行为财务报 告目的进行评估服务。评估对象为合资公司全部股东权益价值。评估基准日为 2008 年 1 月 31 日。评估方 法为收益法。 二、案例内容 A 水务公司成立于 2002 年 11 月 15 日，是由 B 公司和 C 公司(2008 年 1 月由 D 公司接受其股权)共同投资 组建的一家综合性水务公司，其中 D 公司占注册资本的 88.15%，折合 2,644.55 万元人民币，B 公司占注册资本 的 11.85%,合 355.45 万元人民币。A 水务公司为专门从事城镇污水、城镇供水项目的投资、建设及运营管理。 公司的业务还包括：环境保护技术及产品开发、咨询、服务、转让；水处理工程设计；通用设备、环保设备的 批发、零售等。 公司拥有国家环境保护总局颁发的生活污水和工业废水处理的甲级运营资质证书。 公司依托各金融机构,采取灵活有效的融资手段、依靠 B 的技术实力，采用 BOT（建设运营移交） 、 TOT（收购运营移交）等国际上先进的经营模式，通过技术创新及集约化管理，最大限度降低项目建设投资 和运行维护费用，为政府和公众提供经济、高效的专业化服务。 本公司为独立法人经营实体，内部主要业务部门包括：投融资部、设计部、工程管理部、工程经济部和运 营管理部。现有员工近百人，其中 35%以上具有本科或本科以上学历。 目前公司下属污水处理厂有：A1 污水处理厂、A2 污水处理厂、A3 污水处理厂、A4 污水处理厂和 A5 污水 处理厂及 A6 污水处理厂，各公司均为独立核算的企业法人实体,员工总数约 100 人，设计日处理污水量 20.3 万 吨。 公司执行企业财务制度,按照国家现行法律法规从事企业经营活动,在业内取得了良好的口碑,并取得了良 好的社会效益。 经过对历史年度经营情况的统计可以发现，公司全年的销售收入比较平均，季节波动不大。 1、评估对象 本次的评估对象是 A 水务公司于评估基准日 2008 年 1 月 31 日的股东权益。 2、 评估目的 D 公司 2008 年 1 月接受了 A 水务公司 88.15%的股权，构成了实质性的并购，需要对公司股权的公允市场 价值进行评估，为确定股东财务报表上长期投资的公允市场价值提供参考依据。 3、价值类型和定义 本次评估的是 A 水务公司（以下简称：公司）股东权益于 2008 年 1 月 31 日 的公 允 市 场 价值。 持续经营价值是企业作为一个整体在持续经营前提下所表现的价值。 4、评估基准日 本报告的评估基准日是 2008 年 1 月 31 日。评估基准日期的确定是根据经济行为发生时间与评估基准日期 尽可能接近，并考虑企业会计核算、会计资料的完整性等因素确定。企业申报资料均基于评估基准日，评估中 所采用的参数也均基于评估基准日的信息。 5、评估假设和限制条件 （1） 一般性假设 公司在经营中所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变 化； 公司将保持持续经营，并在经营范围、方式上与现时保持一致； 除所得税外，国家现行的税赋基准及税率，税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收费等不发 生重大变化； 不考虑通货膨胀对经营价格和经营成本的影响； 假设相关单位提供的财务及行业前景资料真实； 无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。 （2） 针对性假设 在评估基准日后公司现有资产不改变用途，仍继续使用； 假设公司所提供的未来收入成本费用预测数据真实可靠，而且能够如期实现； 在现有折旧投入的基础上，未来不再需要再追加投入资本性支出即可满足简单再生产的要求； 公司由于从事环保行业而自每家企业取得第一笔收入起享受三免三减半的优惠税率，之后能够持续享 受 25%的所得税税率； 各地政府对上述所有 BOT 项目均能遵守协议，因特殊情况需要提前结束的项目均能够给予合理的补偿； 公司各年间的技术队伍及其高级管理人员保持相对稳定，不会发生重大的核心专业人员流失问题； 公司各经营主体现有和未来经营者是负责的，且公司管理层能稳步推进公司的经营计划，保持良好的 经营态势； 公司未来经营者遵守国家相关法律和法规，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项； 公司提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重 要方面基本一致(或者是已经调整到一致)。 6、评估依据（略） 7、评估方法 对企业价值进行评估的基本方法包括市场法、收益法和成本法。市场法是以现实市场上的参照物来评价评 估对象的现行公平市场价值，它具有评估数据直接来源于市场，评估结果有较强的市场参考性特点。收益法强 调的是企业整体资产的预期盈利能力，收益法的评估结果是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化。成本 法是从资产重置的角度间接地评价资产的公平市场价值，它是从企业的资产现值的角度来确认企业整体价值。 目前，国际上一般多采用市场法或收益法，而国内一般采用成本法。现在随着我国市场体系的日益完善和 成熟，上市公司信息披露逐步规范化、及时化和公开化，以及加入 WTO 后市场开放程度的日益提高，相关信息 获取的渠道大大增多，有时已经具备采用国际通用的市场法或收益法的条件。 本次评估不考虑采用市场法，主要是因为国内外与 A 水务公司相类似的公司交易案例很少或难以取得，因 此无法获得可比且有效的市场交易参照对象。 企业存在的根本目的是为了盈利，在整体资产或企业股权的买卖交易中，人们购买的目的往往并不在于资 产本身，而是资产的获利能力。采用收益法对企业整体价值进行评估所确定的价值，是指为获得该项资产以取 得预期收益的权利所支付的货币总额，企业整体价值与资产的效用或有用程度密切相关，资产的效用越大，获 利能力越强，它的价值也就越大。 综上所述，本次资产评估的目的为确定公司的全部股东权益价值，为股东收购股权后的帐务处理提供公允 价值的参考依据，结合委估资产特点和历史收益情况分析，本次评估对象具备了采用收益法进行评估的基本条 件，故本次采用收益法。 行业与竞争情况分析 1、 影响企业生产经营的宏观经济因素 2008 年，我国宏观经济运行开局良好。为保持国民经济持续协调稳定的发展，国家针对经济运行中的一些 不稳定、不健康因素，及时加强和改善宏观调控，采取了适度、有效、平稳型的有保有压、冷热兼治、结构性 的调控，取得了明显成效，实现了经济和社会发展的主要预期目标，国民经济保持了呈现出平稳且较快发展的 良好势头，固定资产投资增速逐步回落；国内市场销售稳中趋活；对外贸易快速增长，利用外资继续增加；城 乡居民购买力收入增长较快。全国企业景气调查结果显示：2008 年企业景气指数运行较为平稳，表明企业的经 营在整体上仍保持平稳较快发展状态，宏观调控措施对企业的导向作用明显。 2008 年国民经济和社会发展中存在的主要问题是：农业基础还不稳固，保持粮食增产、农民增收的难度加 大；在建和新开工项目较多，投资盲目扩张的冲动仍较强；能源、原材料价格上涨幅度较高；煤电油运供求关 系紧张的矛盾仍然很突出；重特大安全生产事故时有发生；资源浪费、环境污染问题还比较严重；部分居民生 活仍较困难。 预期 2008 年宏观经济仍将保持快速增长态势，宏观调控仍将是今年政策取向的主基调。 2、 影响企业生产经营的行业发展前景 中国水务市场在被称为水世纪的 21 世纪迎来了前所未有的发展机遇，水务行业以年均 15的速度和数以 万亿计的市场空间成为投资人心目中发展速度最快和最具潜力的行业之一。据有关部门预测，到 2010 年、2030 年和 2050 年，中国城市化水平将分别达到 40、50和 60，相应的城市需水量将分别增加到约 900 亿立方 米、1200 亿立方米和 1500 亿立方米左右。按照中国“十五”计划，供水行业的年产值要从 600700 亿元提高 至近 2000 亿元。城市污水处理率也要从目前的 29提高到 45。仅 2005 年，污水处理一项就有 4000 亿元的 市场份额，中国水务市场一片繁荣景象。 按照国务院关于加强城市供水节水和水污染防治工作的通知要求，“十五”期间我国要加大污水处理 力度，提高污水处理回用率，所有城市都必须建设污水处理厂。到 2005 年，我国城市污水处理率已达到 45， 其中 50 万人口以上城市要达到 60，新增城市污水处理能力 3000 万立方米/日；到 2010 年，所有城市污水集 中处理率将不低于 60，其中重点城市的污水处理率达 70。为实现污水处理“十五”目标，到 2010 年，全 国将新建污水处理厂 1000 多座，总投资额将在 4000 亿元左右。可以预见，污水处理也将成为一个极具投资潜 力的领域。 污水处理市场将来的市场发展趋势 1、北京、上海将成为带动整个污水产业链的发展 （1）奥运环境投资拉动北京环保业，北京环保 10 年要投 900 亿元。 奥运商机：“绿色奥运”是 2008 年奥运会的主题之一，从治理环境出发便是重中之重。以北京为例，到 2008 年底市污水处理量将增加到 268 万立方米/天，污水处理率将增加到 90%以上。另一方面，为解决缺水问题， 在北方大部分省份都已开始加快污水回用的规划与建设。 北京已明确提出环保产业是重点发展的五大高新技术产业之一。近 10 年间北京市用于环境保护和治理的 投入将达到 900 亿元。大规模的环境建设为环保产业的发展创造了广阔的空间，必然会带动环保产业的快速发 展。 （2）上海在苏州河治理、城市绿化建设、中心城区燃煤污染控制等方面实现了重大突破，并建成了污水 处理、垃圾焚烧等一批大型环保项目。一个现代化的环境基础设施体系雏形正在这个城市形成。 上海市环境保护局副局长张全说，新一轮行动计划以“有利于城市规划布局和产业结构的调整，有利于城 市管理水平和市民生活质量的提高”为原则。上海的总体环境质量要处于全国大城市先进水平，建成国家园林 城市，成为适宜国内外人士生活居住的城市之一，并逐步建立起与现代化国际大都市相适应的环境管理体系。 五年内，上海将投资五百亿元人民币，用于城市的水环境治理、水景观开发等领域建设和治理，全面提升城市 功能、优化创业和人居环境，使上海初步形成“东方水都”的雏形。 据上海水务局今日披露，上海已确立今后五年的治水目标，其中景观水系的构建将成为申城一道靓丽的风 景。已经推进的是淀浦河新泾港外环西河苏州河黄浦江景观水环建设，着力完成淀山湖至朱 家角、北竿山鸟类保护区、陇西地区三个重点河段的水景建设；同时，结合此间河道整治，以水建景、以景兴 水，建成一批景观河段，丰富城市的容貌。为上海重现江南水乡风韵、建设“东方水都”奠定基础。 2、2002 年 12 月，建设部发布关于加快市政公用行业市场化进程的意见，以正式文件的形式确定了允 许外资和民间资本同时进入、公平竞争供水、供气、供热、公共交通、污水处理、垃圾处理等市政公用设施项 目。 如今，全国各地在推动污水处理市场化和投资多元化改革中，逐渐开始形成将供水与污水处理捆绑在一起， 组建新的水务集团的市场化模式，因为城市污水处理费用是通过城市供水水价收取的。而这两大业务板块整合 在一起，到 2010 年，将形成 1 万亿的庞大市场。 如此庞大的市场大门一旦开启，资本已经不可遏止地掀起一场“水务运动”：京城水务、天津创业环保、 武汉水务、深圳水务一系列水务集团陆续组建，全国范围内掀起了一股组建新的水务集团的热潮。而外资也在 突然提速进入国内水务行业。世界著名水务巨头法国威立雅水务公司与国内水务行业龙头企业首创水务联合， 出资 4 亿美元受让行业排位第二的深圳水务集团 45%的股权，成为水务行业发展的标志性事件。另一家世界水务 巨头法国苏伊士里昂水务集团在上海设立亚洲总部，加速在国内进行业务拓展。 3、 企业发展前景与市场竞争情况分析 A 水务公司成立于 2002 年，是由 B 公司和 C 公司(2008 年 1 月由 D 公司接受其股权)共同投资组建的一家 综合性水务公司，专门从事城镇污水、城镇供水项目的投资、建设及运营管理。 公司拥有国家环境保护总局颁发的生活污水和工业废水处理的甲级运营资质证书。 公司依托各金融机构,采取灵活有效的融资手段、依靠 B 公司的雄厚的技术实力，采用国际上先进的 BOT（建设运营移交）经营模式，通过技术创新及集约化管理，最大限度降低项目建设投资和运行维护费用， 为政府和公众提供经济、高效的专业化服务。 目前公司采用 BOT 经营模式营建的下属六个污水处理厂，设计日处理污水量 20.3 万吨。详情如下： 水厂名称 日处理能力 建成投产时间 A1 公司 3 万吨 2004 年 1 月 A2 公司 3 万吨 2004 年 1 月 A3 公司 5 万吨 2005 年 6 月 A4 公司 1.3 万吨 2004 年 9 月 A5 公司 5 万吨 2005 年 2 月 A6 公司 2.5 万吨 2006 年 9 月 目前六个污水处理厂全部建成，出水达标，通过验收，顺利投产，效果良好，其中有五个已经基本达到满 负荷运转。 公司在业内取得了良好的口碑,并取得了良好的社会效益。 经过对历史年度经营情况的统计可以发现，公司全年的产量比较平均，季节波动不大，销售收入稳定。 影响今后经营的主要风险及对策： 1、 目前各地市政管网质量存在较大的差异，但是普遍存在不同程度的生活污水和工业废水相交叉问题， A2 曾经出现过 PH 值 0.9 的强酸污水进入进水管路的险情，幸被及时监测到而未酿成事故，一旦发生污染会造成 菌群的全面破坏，可能导致近一个月的调整才能够恢复产能。 2、 停电和停水也是造成菌群破坏的原因，公司通过科学的研究和长期的试验也摸索出了很多切实可行的 应急处理方法，经过近年的实践证明可以在一定程度上减少异常情况所造成的危害。 3、 随着政府对工业污染控制力度的加大，上述工业废水大量涌入进水管道的事故发生率也在逐年降低。 收益法评估程序实施过程和情况 1、 被评估企业历史财务资料分析与调整情况 (一)被评估企业历史财务资料分析总结，列示能够充分满足评估目的需要和揭示被评估企业特性的若干年 度的资产负债表和损益表的汇总资料； 评估基准日简要资产负债表如下表所示： 金额单位：元 资 产 行次 期末数 负债及所有者权益 行次 期末数 流动资产: 流动负债: 货币资金 1 3,070,453.08 短期借款 51 短期投资 2 应付票据 52 应收票据 3 应付帐款 53 10,000.00 应收股利 0 应收利息 0 应收帐款 4 预收帐款 54 减:坏帐准备 5 其他应付款 55 10,023,003.28 应收帐款净额 6 应付工资 56 -1,577.22 预付帐款 7 应付福利费 57 622,541.14 应收补贴款 8 未交税金 58 72,296.23 其他应收款 9 117,135,396.00 未付利润 59 存货 10 其他未交款 60 待摊费用 11 预提费用 61 待处理流动资产净损失 12 一年内到期的长期负债 62 一年内到期的长期债券投资 13 其他流动负债 63 一年内到期的长期债券投资 13 其他流动负债 63 其他流动资产 14 流动负债合计 70 10,726,263.43 流动资产合计 20 120,205,849.08 长期负债： 长期投资 长期借款 71 91,000,000.00 长期投资 21 47,071,578.50 应付债券 72 固定资产: 长期应付款 73 固定资产原价 24 1,149,943.90 其他长期负债 80 减:累计折旧 25 508,447.07 其中：住房周转金 81 固定资产净值 26 641,496.83 固定资产清理 27 长期负债合计 83 91,000,000.00 在建工程 28 递延税项： 待处理固定资产净损失 29 递延税款贷项 85 固定资产合计 35 641,496.83 负债合计 90 101,726,263.43 无形资产及递延资产: 所有者权益： 无形资产 36 实收资本 91 30,000,000.00 递延资产 37 3,203.52 资本公积 92 盈余公积 93 10,571,692.93 无形资产及递延资产合计 40 3,203.52 其中：公益金 94 减免税转入 2795708.35 其他长期资产: 未分配利润 95 25,624,171.57 其他长期资产 41 所有者权益合计 96 66,195,864.50 递延税项: 递延税款借项 42 资产总计 50 167,922,127.93 负债及所有者权益总计 100 167,922,127.93 2007 年各水厂经营情况如下： 金额单位：万元 项目 A1 A2 A3 A4 A5 A6 设计水量（万吨） 1,095.0 1,825.0 474.5 1,825.0 912.5 1,095.0 产量(万吨) 882.0 1,148.0 345.0 1,895.0 730.0 737.0 销售收入 697.0 1,462.6 355.0 1,276.7 702.8 729.0 负荷产能比例 80.5% 62.9% 72.7% 103.8% 80.0% 67.3% 电量(万千瓦时) 163.0 280.0 65.0 191.0 220.0 207.6 电费 106.0 200.3 41.0 128.0 150.0 144.2 人员费 44.0 39.0 37.0 29.0 26.0 44.6 维修 15.0 22.0 5.0 1.0 0.3 25.0 药剂 13.0 0.5 7.0 25.0 14.0 22.5 实验用品及监测费 4.0 4.0 4.0 2.0 1.0 10.0 车辆运费 1.0 2.0 3.0 102.0 23.0 17.5 税金及附加 23.0 77.0 19.0 27.0 40.0 分摊总部管理费 39.0 71.0 18.0 71.0 42.0 39.0 成本合计 245.0 415.8 134.0 385.0 256.3 342.8 可以看出，公司的各水厂利用率很高，很多生产能力已经达到或接近设计产能。 前 5 年财务情况如下： 金额单位：万元 2003 2004 2005 2006 2007 销售收入 600 2282 4,673 5,616 6,296 销售成本 53 222 1,664 2,833 3,859 营业税及附加 27 35 188 170 209 产品销售毛利 520 2025 2,821 2,613 2,228 减： 期间费用 12 12 951 1,095 1,020 其中：销售费用 4 4 5 4 4 管理费用 4 4 167 283 323 财务费用 4 4 779 808 693 其中：利息支出 4 4 779 808 693 主营业务利润 508 2013 1,870 1,518 1,208 加：其它业务利润 0 0 0 0 -1 营业利润 508 2013 1,870 1,518 1,207 加：投资收益 0 284 472 1,560 1,376 减：营业外支出(收入) 0 0 -5 42 -69 补贴收入 125 0 0 2 -3 利润总额 508 2297 2,347 3,036 2,652 所得税率% 0 0 12.5 12.5 12.5 减：所得税 0 0 209 468 442 净利润 508 2297 2,139 2,568 2,211 加：折旧和摊销 0 0 864 1,068 1,476 减：资本性支出 0 0 9,046 2,040 140 权益性投资支出 0 0 0 0 0 运营资本增量 0 0 0 832 531 加：利息支出 4 4 779 808 693 净现金流 512 2301 3,782 3,612 3,848 可以看出，近年来公司的销售收入一直保持高位平稳增长。 2、 资本化率、折现率、价值比率等重要参数的获取来源和形成过程 1）资本化率=折现率+后续期间平均增值率 2）折现率 我们运用资本资产估价模型(“CAPM”)计算公司未来净现金流的折现率。具体步骤如下： a) 收集相关行业上市公司的资料：我们收集了十几家与水务相关行业上市公司的资料。 b) 从上述资料中选取可比公司数据作为样本。 筛选步骤如下： 剔除净资产收益率为过低的企业； 剔除非生产性企业； 从剩余的企业中选取了 6 个公司作为样本。 收集样本公司的股票交易价格和相关信息； 收集样本公司自上市以来每个月最后一个交易日的收盘价以及上证综指和深圳成指相应期间的数据； 收集样本公司影响其股票收益率的相关信息，包括：配股方案、配股价、送红股、转增股和派现金等信息； 计算样本公司股票和上证综指及深圳成指的月收益率 10%)一一一)( 月 收 益 率 c) 计算样本公司的 值 运用最小二乘法拟合某样本公司股票的收益率与其相应指数收益率的关系，得到该样本公司的 值。 d) 取消对 值的杠杆调整 取消杠杆调整后的 值 股 东 权 益负 债实 际 税 率从 上 述 计 算 得 到 的)1( e) 确定无风险收益率 采用中国 2008 年发行的五年期记账式国债复合年利率的平均数。 f) 确定市场风险溢价 采用相关行业 2003 年至 2007 年上市公司的平均净资产收益率无风险利率 g) 确定其他相关参数 规模溢价按 3%计算。 h) 采用 CAPM 模型计算折现率 折现率=无风险收益率+市场风险溢价取消杠杆调整后的 值+规模溢价 i) 将按上述步骤计算得到的数值取整，为 14%。 （下略） 3、 评估结论 对各种评估方法得出得初步评估结论进行综合分析，形成最终评估结论。 经过评估，A 水务公司所有者权益账面价值为 6,620 万元，其全部股权的评估价值为 10,800 万元，增值率 为 63.14%。 4、 说明事项 特别事项说明 1. 目前公司的未来的经营预测由委托方提供，我们的评估预测是该基础上进行的，未考虑公司新生产能 力购置或原有生产能力提高的可能。 2. 本次评估在很大程度上依赖于公司提供的有关资料，特别是有关未来销售收入、销售成本等的预测， 公司应对其提供的历史和财务资料的真实性、合法性和完整性负责。 3. 公司下属 A3 公司于 2004 年 9 月建成并达产，但是由于城市规划的变化，三年多的时间过去，城市的 生活小区对该污水处理厂已经逐渐形成包围之势，因此该厂的搬迁已成定局，据了解，公司与区政府已经达成 共识，应于今年中期整体收购该厂，价格为 1,980 万元，故本次评估以上述收购计划可以如期实现作为前提。 4. 公司的主要生产经营资产为以 BOT 方式承建并经营的六家污水处理厂，经营期限为 20-25 年，因此不 拥有下属六家水厂资产（包括土地使用权证和房产证等在内）的产权证明，评估时我们假定其未来年度上述 BOT 协议的执行不发生重大变化。 5. 公司目前的生产能力已接近饱和，所以销售收入的变化主要与污水处理单价相关，销售成本主要与电 费单价相关，而污水处理单价由政府主要根据电价的变化来制定，电价的变化目前尚没有权威的机构提出预测， 故本次评估时我们假定其未来年度上述价格不发生重大变化。 （以下略） 案例评价 值得借鉴的地方 1、摘要中对评估报告重要内容，特别是主要要素进行了重点提示（使用人最先看到） 。 A 水务公司： XXXX 评估有限公司接受贵公司的委托，根据中国有关资产评估的法规和行