金融发展与我国工业制造业企业对外直接投资

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 金融发展与我国工业制造业企业对 外直接投资 摘要：中国吸引外资（Inward Foreign Di rect Investment，IFDI 或 FDI）与对外直接投资（Outward Foreign DirectInvestment，OFDI 或 ODI）的差额近些年来有逐渐收敛的趋 势，去年流量差额进一步缩小，只有 53.8 亿美元，双向投资首次接近平衡。纵观 国内外企业生产率的发展历程，中国企 业受此影响尤为明显。新形势下，建立 在“新贸易理论 ”和“新一新贸易理论”等 一系列经典理论基础之上的模型，需要 重新考量投融资约束对原有模型的调整， 从理论到实证来剖析中国金融发展状况、 融资环境、要素扭曲、企业全要素生产 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 率和技术创新影响异质性企业对外直接 投资的选择等传导机制、作用原理，利 用现有的国家地区企业等中观、微观数 据库，来测算检验上述指标的内在联系。 中国论文网 /3/view-13003328.htm 关键词：金融市场；融资；要素 价格扭曲；异质性；对外直接投Y 一、绪论 跨国公司国际直接投资（Inward Foreign Direct In-vestment，IFDI 或者 FDI）与对外直接投资（0utward ForeignDirect Investment，OFDI 或者 ODI）是中国经济参与全球经济一体化、 坚持开放发展，着力实现合作共赢的重 要渠道，也是驱动中国经济健康可持续 发展的动力源泉。 历史上，对跨国公司（Multi- National Enterprises，MNEs ）的研究自 20 世纪 60 年代以来，逐步兴起的“引力 模型”为定量研究双边投资流量奠定了 坚实的工具基础。在最近比较热门的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 FDI 的区位选择问题上，现存的经典文 献大体上是从东道主国家投资区位因素 入手开始相关的原理理论和实证数据的 研究分析。 随着二战后重建，国家直接投资 的蓬勃兴起，发达国家为了在世界范围 内进行资源配置，开始以直接投资的方 式参与世界的分工与竞争。理论研究喷 薄而出，除了上述提到的理论主要从国 际或国家等宏观层面研究了一国对外直 接投资的内部动因。以 Melitz（2003） 、 Helpman 等（ 2004） 、Antr等（2009） 、 等为代表的“ 新新贸易理论 ”转向实业 经济主体行为者研究异质性企业个体行 为生产、贸易和投资抉择。下面章节会 对这些经典理论做出详细解读。 另外一些有代表性的研究理论为 了检验政策、历史、文化等各种遗留的 现实细节因素对贸易流量的影响， IMF（2002）等又陆续将人口变量、优 惠贸易协定、贸易限制措施、殖民关系、 共同语言等显而易见的能标志国家独特 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 属性的指际加入到引力模型中。从此之 后，在一般均衡的理论框架下，大量学 者如 Goodman（1973） 、 Aitken 和 Obutelewicz（ 1976）利用引力模型研究 双边贸易问题，并且取得了与经验事实 高度一致的理论结果。进一步地借鉴引 力模型在解释国际贸易问题的历史成功 经验，不少学者如 Anderson（1979） 、 Markusen 相 Maskus（2002） 、 Hiazi（2005 ） 、Benassy（2007） ，将 引力模型延伸至国际投资的研究， Hijizen（2008 ）将引力模型广泛应用于 解释国际跨国投资的区位分布领域中， 也取得了意想不到的成功。 盛仕斌和徐海（1999）指出，中 国的市场化改革进程中要素市场改革的 滞后所造成的市场扭曲，是我国改革历 程中所特有的现象，要素价格的扭曲对 中国经济发展的影响极为为剧烈。史晋 川和赵自芳（2007） 、Hsieh 和 Klenow（2009 ） 、施炳展和冼国明 （2009） 、罗德明等（2012）以及邵敏 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 和包群（2012）等国内外的诸多研究。 都表明源于政府直接或间接的干预与控 制劳动、资本、土地等生产必需要素的 定价权和分配权，造成了我国要素市场 价格的相对扭曲，特别是劳动力长期被 相对低估，资本被相对高估。张杰等 （2011）揭示，政府在市场的价格制定 及分配方面的行政垄断主导地位，导致 企业偏好通过寻租等方式寻求更为低廉 的稀缺型生产要素。这直接导致企业在 生产经营过程中更加倾向于采用劳动密 集型的生产方式，极大地抑制了我国企 业对外直接投资的动机。 二、机制分析 大多企业要素价格的扭曲程度均 较低，要素市场整体上资本价格被相对 高估征，民营企业要素价格的相对扭曲 程度密度曲线与国有企业和外资企业相 比明显左偏的“ 尖峰薄尾”特征。从所有 制来看，国有企业、外资企业的要素价 格相对扭曲程度均要好于民营企业，民 企所面临的资本要素价格水平相对高估。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 经营规范、资质相对较好的外企和处于 垄断地位的国企具有更高的薪资标准， 扭曲程度相对低。在不同所有制的企业 层面所得的测算结果基础上，计算了各 行业要素价格相对扭曲的平均水平，进 而分析不同种类企业的情况，各行业整 体上表现出资本价格相对高估。 综上，从企业所有制的角度看， 不同行业不同性质的企业所面临的要素 价格相对扭曲的程度也各有不同，但资 本要素价格相对高估情况最为严重的是 民营企业。 如前所述，中国正处于经济转型 升级，企业面临的严重问题在于融资能 力约束，更在于留下深深计划体制烙印 的融资待遇系统性差异，特别是中小民 营企业面临的“ 融资歧视”。国内外很多 学者也就此问题进行了深入研究， Brandt 和 Li（ 2003）指出国有银行在对 是否拥有“政治关系 ”的企业发放贷款时 存在着差别贷款行为；卢峰、姚洋 （2004） 、Allen 等（2005） 、方军雄 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 （2007） ；陆正飞等（2009）等的研究 证实了我国国有企业在获取商业银行贷 款方面存在优势：江伟和李斌（2006） 年的研究表明国有控股的上市公司可以 获得更多的长期债务融资；余明桂和潘 红波（2008） ，罗党论和甄丽明（2008） ， 于蔚等（2012）也都指出了企业政治关 联的加强有助于缓解企业所面临的融资 问题。林毅夫和李永军（2001） 、叶陈 毅等（2008）表明，这种融资待遇差异 问题在经济体制改革的早期可以归咎于 国有商业银行在获取融资资源所享有的 特级优先权，在当前金融市场发展程度 不断深化的形势下，选择性信贷融资歧 视则根植于经济体制深层次矛盾所引发 的民企规模与信用的不足。 民 企的融资成本分布密度曲线与国企以及 外企相比明显右偏，同时“低峰厚尾” 特 征明显。民企的融资成本与国企和外企 相比均值更高一些，鉴于不同民企融资 成本之间较高的标准差，其分布也较国 企和外企更加分散，少数盈利能力强、 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 规模大的民企仍可享有与类似国企、甚 至更低的融资成本，更大数量的民企， 特别是盈利能力、规模相对孱弱的民企 面临着更高的融资成本。 综上所述，我国企业 OFDI 动机 不足的原因不仅在于企业所面临的融资 约束，更来自于经济体制中所存在的融 资歧视问题。这一结果与前文不同类型 企业对融资成本敏感程度的差异的理论 相一致，降低民营企业融资成本消除融 资歧视是有效的选择。为了清除我国企 业所面临的种种障碍，营建平等的融资 制度环境比单纯解除企业融资约束更为 重要。由于融资歧视主要根源于较为市 场化的金融体系与非市场化的企业经营 环境之间的错配，尚未彻底消除针对民 企的体制制度性约束，不曾切实提升民 企的规模与信用，单一地推进金融体制 市场化将会使得金融资源进一步向国有 企业集中畸变，加剧金融资本领域的扭 曲现象。这些结果都表明中国现有的要 素价格扭曲的现象是中国企业缺乏 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 OFDI 的重要因素之一，进一步推动生 产要素价格市场化有助于促进各类型的 对外直接投资活力，激发动机的作用对 有巨大潜力可发掘的民企而言可能要更 加强烈。 详细来看企业所处的歧视性融资 环境、歧视性融资环境、要素价格的相 对扭曲程度、生产率、金融市场，融资 歧视昭显出增强企业进入壁垒，降低企 业市场价值，造成了微观企业资本要素 资源的错配，使得中小民营企业的 OFDI 活动受到抑制。我国要素价格的 相对扭曲无法折射出要素禀赋亟需改善 的诉求，抑制了产业链升级以及产业结 构的调整。要素价格的相对扭曲一劳动 力价格的低估，特别是资本价格的高估 抑制众多中小民营的 OFDI 活动。 综上，加大资金、政策、工作等 投入力度，培育发展新产业，加快技术、 产品、业态等创新，进一步推进市场化 改革，打破实体层面的国有企业垄断经 营的局面，改善我国的歧视性的融资环 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 境要素价格相对扭曲、歧视性融资环境、 要素价格的相对扭曲程度、提高生产率、 金融市场的情况，促进我国企业的对外 直接投资。 三、政策建议启示 本文将宏观的经济环境与企业的 微观决策融合起来，也将金融发展状况 与中国的对外直接投资关联起来，加深 了人们对宏观运气机制与微观主体经济 行为的认识，具有鲜明的政策建议启示。 对外直接投资应该由市场机制发挥主导 调节配置作用。金融抑制现象依然根深 蒂固，因此，金融体制改革仍然任重道 远。 建立金融中心的辐射与带动，促 进金融规模扩张。发展中国家不能盲目 的追求金融规模的扩张，这是非均衡的， 也即以具有很强的规模经济效应的经济 中心、金融中心来辐射带动周边地区的 经济增长。中国金融市场的发展历史短， 基础薄弱，依靠经济带动金融的发展， 为中国企业的对外直接投资提供全方位 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 的金融服务。 目前我国金融市场所存在的突出 问题仍然是我国民营企业，尤其是中小 微企业融资难、融资贵，金融资本难以 有效地支持服务于实体产业。为了化解 种种困境，应有效的推进我国金融市场 改革，建立和发展多层次资本市场融资 体系，促进金融结构的合理调整，创造 出有利于中小企业的融资环境。 中国金融业的现状来看，金融市 场垄断性特征依旧较强。林毅夫和李永 军（2001）认为要鼓励建立村镇银行、 小额贷款公司、小额担保公司、P2P 互 联网金融中介，和银行进行市场化竞争， 引入金融业的竞争机制，放松金融机构 管制，金融业的对外开放将会进一步加 深。 要关注中小微企业的融资约束问 题，虽然各级政府也将“ 融资难、融资 贵”提到了议事日程，也制定了有针对 性的政策，但在落地执行方面依旧乏力。 要构建普惠性创新支持政策体系，加大 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 金融支持和税收优惠力度。中小微企业 的风险分担补偿机制不完善，针对性为 其信贷融资提供金融机构信息平台支持； 专门开辟信贷绿色通道，减少审批程序； 要为其建立简洁的企业规模划分标准， 为不同规模企业采取更具有针对性的差 异牝信贷方案。要规范发展互联网金融。 继续推进金融市场改革，以改革 来促进金融效率的提升。加快金融管理 体制改革，提高金融反哺实体经济效率。 我国国金融市场改革的重点要以市场机 制来决定资金的价格，积极推进汇率市 场化和利率浮动形成机制，提高金融机 构管理水平和服务质量、效率，降低资 本空转“脱实向虚 ”势头，缩短企业融资 链条，逐渐降低银、保、证、养老等市 场的准入门槛。 2015 年年中，中国央行宣布取消 存款利率上限，中国利率市场化进入一 个新的阶段。市场化的利率环境可以优 化资金配置，促进金融市场与实体产业 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 间良性互动资金循环，商业银行的经营 策咯转变以往单纯依赖于存贷利差盈利 的粗放型经营方式，有利于中小微、三 农企业拓展融资渠道，降低融资成本。 国内外研究表明，理论上利率市场化可 以创造出有利于企业的融资环境，企业 的融资环境在利率市场化后得到明显改 善。Laeven（2003）年基于 1989 年1998 年间 13 个发展中国家的数据 的研究结果表明，利率市场化后小企业 的融资约束问题得到明显改善：刘向耘 （2013）发现我国台湾地区的利率市场 化过程中明显增加了对中小企业的贷款。 黄玖立和冼国明（2010） 、何东和王红 林（2011） ，都表明我国长期的选择性 信贷歧视和利率管制，导致实际利率较 均衡利率偏低，有利于具有规模优势大 型企业的市场环境，剥夺了经济中同样 占据重要地位的中小微、三农等企业的 生存空间，亟待改进经济发展模式，尤 为凸显出了利率市场化的意义。 金融市场的融资仍然是以企业经 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 营风险、借贷信用、盈利绩效等为基础。 中小企业由于主观经营管理状况、客观 制度性垄断劣势等因素在经营能力、规 模等层面与大型企业之间存在差距。限 于计划经济时代的历史遗留影响，我国 金融体制目前仍存在政治主从制度性趋 向使得垄断国企、享有优惠条件的外资 企业在劳动力、资本等要素资源拥有无 可匹敌的绝对优势，另外垄断优势地位 的占优利润、僵化的管理体系也抑制了 企业的活力。 “十三五” 规划高瞻远瞩， 提出转变政府职能效能，激发市场社会 创造活力，降低实体经济企业成本，管 束政府对企业经营决策的人为行政干预， 建立健全公平竞争、健康发展的政策和 制度。差异性融资环境需要依靠实行经 济体制改革，打破原有的行政垄断体系， 提供相对公平的融资环境，才能打破企 业活力不足的坚冰。具体从实体经济企 业经营主体层面来说，需要从实体经济 企业主体市场化改革视角切入，打破 企垄断行业优势，改组组建国有资本 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 15 投资、运营公司，明确责任权责；警惕 外企并购垄断，对其实行恰当的监管经 营环境：帮衬扶持中小民营企业，鼓励 民营企业依法进入更多领域。 在金融市场的间接融资领域，运 用大数据技术，提高经