山西兰花煤炭实业集团有限公司

借款企业资信评级报告 1 山西兰花煤炭实业集团有限公司 2009 年度企业信用评级报告 大公报 D【2009】172 号（主） 信用等级：AA- 评级主体：山西兰花煤炭实业集团有限公司 评级展望：稳定 主要财务数据和指标 （人民币亿元） 新准则 旧准则项 目 2009.3 2008 2007 2006 总 资 产 130.44 121.94 93.94 74.14 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 32.25 31.07 23.77 21.38 营 业 收 入 16.06 58.73 40.03 - 主 营 业 务 收 入 16.06 57.59 39.36 31.65 利 润 总 额 4.15 19.55 9.43 8.22 经 营 性 净 现 金 流 3.99 17.50 7.56 12.07 资 产 负 债 率 （ %） 50.48 50.68 54.77 50.42 债 务 资 本 比 率 （ %） 38.16 38.57 43.83 37.07 毛 利 率 （ %） 39.64 52.25 43.45 - 主 营 业 务 毛 利 率 （ %） 35.90 51.69 43.34 42.45 总 资 产 报 酬 率 （ %） - 19.24 12.29 14.30 净 资 产 收 益 率 （ %） 9.81 49.05 23.72 14.12 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 （ 倍 ） - 11.55 4.52 12.29 经 营 性 净 现 金 流 /总 负 债 （ %） 6.24 30.94 17.02 37.85 注：公司 2007 年财务报表按旧会计准则编制，财务 数据按新旧混合报表格式填列；2009 年一季度财务 数据未经审计。 分 析 员：张明 姜克 联系电话客服电话：4008-84-4008 传 真Email ： 评级观点 山西兰花煤炭实业集团有限公司（以下简称 “兰花集团”或“公司” ）主要从事无烟煤、化肥的 生产和销售。评级结果反映了公司作为晋城矿区重 点煤炭开发企业受政策支持力度大、无烟煤资源储 量丰富、煤炭品质好、开采成本低、化肥生产规模 较大、产品市场知名度较高、生产工艺技术较为先 进等优势；同时也反映了尿素行业供应过剩、竞争 激烈以及公司刚性支出增加等带来的不利影响。 预计未来 12 年，随着煤炭、煤化工新建及改 建项目的陆续投产以及价格走势的趋稳，公司的收 入将稳步增加。大公对兰花集团的评级展望为稳定。 主要优势/机遇 近年来国家不断加大煤炭行业整合力度，提高了 产业集中度，有效抑制了无序竞争，公司作为晋 城矿区重点煤炭开发企业将从地方性资源整合和 政策扶持中获益； 公司主产煤种为国内相对紧缺的无烟煤，充足的 煤炭资源储备、良好的煤炭品质和相对较低的开 采成本为其煤炭产品竞争力的提高奠定了基础； 公司生产的“兰花牌”煤炭是许多氮肥厂的首选 化工原料煤，市场认知度较高，客户资源稳定； 公司是我国重要的化肥原料生产基地，其化肥业 务规模和原料优势明显，品牌知名度较高，在主 要销售区域具有较高的市场占有率； 公司注重以技术提升核心竞争力，近年来取得多 项技术成果，生产工艺、技术达到国内先进水平； 公司收入水平逐年提高，并具备很强的盈利能力， 经营性净现金流对债务形成了较好的保障。 主要风险/挑战 2008 年四季度以来宏观经济发生显著变化，煤炭、 短期融资券信用评级报告 2 尿素行业均经历了较大的波动，对 公司经营的稳定造成了一定的影响； 国内尿素供给过剩，市场竞争激烈， 预计短期内尿素需求增长有限，出 口将继续面临压力，产能过剩的局 面短期内还无法改变； 增值税上调、三金的征收、预期中 的资源税改革等政策性增支因素将 加大公司的成本，挤压其利润空间。 大公国际资信评估有限公司 二零零九年五月二十日 短期融资券主体信用评级报告 3 评级主体 山西兰花煤炭实业集团有限公司成立于 1997 年，最初由晋城市 政府、高平市政府、泽州县政府共同出资组建，注册资本 34,657 万 元。2005 年，兰花集团进行了增资扩股工作，注册资本增加为 61,338 万元。2006 年 5 月，晋城市政府将其持有的兰花集团股权划 转山西太行无烟煤发展集团有限公司（以下简称“太行集团” ） ，公司 股东变更为：太行集团、晋城市国土资源局、中信信托投资有限责任 公司、泽州县国有资产管理处、高平市国有煤炭资产经营公司、沁和 能源集团有限公司（以下简称“沁和能源” ） ，其持股比例分别为 33.79%、22.95%、21.35%、8.39%、6.86%和 6.66%；变更后总股本保 持不变。2008 年 6 月，经股东会决议，兰花集团以资本公积 26,320 万元对所有在册股东同比例转增实收资本，增资后注册资本变更为 87,658 万元。截至 2008 年 12 月 31 日，太行集团持有公司 33.79%的 股权，为公司控股股东；晋城市国有资产监督管理委员会持有太行集 团 38.46%的股权，为兰花集团实际控制人。 公司所处的沁水煤田是全国重要的无烟煤生产基地，也是国家重 点规划建设的十三个大型煤炭基地之一。截至 2008 年 12 月 31 日， 兰花集团拥有在产矿井（全部为无烟煤）井田面积合计 130.89 平方 公里，资源保有储量 11.06 亿吨，按现有产能其剩余可采储量为 7.51 亿吨，无烟煤资源储备充足。 公司主要从事无烟煤和化肥的生产和销售，主导产品包括“兰花” 牌煤炭、化肥系列产品，全部为省级名牌产品。截至 2008 年底，公 司在产煤矿核定产能为 720 万吨，同时拥有尿素产能 116 万吨。2008 年，公司共销售原煤 672 万吨，尿素 106 万吨；2009 年一季度，公司 共销售原煤 150 万吨，尿素 42 万吨。公司位居“2008 全国煤炭工业 100 强企业”第 48 位、2008 年度全国“煤炭开采和洗选行业效益十 佳企业”第 6 位。 兰花集团实行总、分公司体制，下设分公司有望云煤矿、伯方煤 矿、唐安煤矿、大阳煤矿、化肥厂和集团本部，控股子公司有山西兰 花科技创业股份有限公司（以下简称“兰花科创” ） 、山西兰花集团莒 山煤矿有限公司、山西兰花集团北岩煤矿有限公司司等 17 家单位 （见附件 1） 。其中，公司控股 45.11%的兰花科创为上海证券交易所 挂牌企业，股票代码为 600123。2008 年，兰花科创实现营业收入 49.12 亿元，利润总额 17.69 亿元，是兰花集团最主要的经营实体之 一。 截至 2008 年 12 月 31 日，兰花集团总资产为 121.94 亿元，总负 债为 61.80 亿元，归属于母公司的所有者权益为 31.07 亿元，少数股 东权益为 29.07 亿元，资产负债率为 50.68%。2008 年，公司实现营 业收入 58.73 亿元，利润总额 19.55 亿元，经营性净现金流 17.50 亿 短期融资券信用评级报告 4 元。 根据公司提供的未经审计的 2009 年一季度财务报表，截至 2009 年 3 月 31 日，兰花集团总资产为 130.44 亿元，总负债为 65.85 亿元， 归属于母公司的所有者权益为 32.25 亿元，少数股东权益为 32.34 亿 元，资产负债率为 50.48%。2009 年一季度，公司实现营业收入 16.06 亿元，利润总额 4.15 亿元，经营性净现金流 3.99 亿元。 经营环境 我国无烟煤资源相对紧缺，区域分布不平衡，供应较为集中，多 为大型国有企业所垄断 煤炭是我国中长期最主要的一次能源，未来在较长一段时期内我 国以煤为主的能源消费结构将不会改变。我国能源禀赋结构为“富煤、 贫油、少气” ，如将煤炭资源与石油、天然气、水能和核能等一次能 源的探明资源储量折算为标准煤，煤炭资源量占 85%以上。根据中国 第三次煤田预测资料，我国埋深在 2,000 米以内的煤炭总资源量为 5.57 万亿吨。煤炭按工业分类可分为烟煤、褐煤和无烟煤，在现有 探明储量中分别占 74%、14%和 12%，无烟煤资源相对紧缺。 兰花集团主产煤种为无烟煤。无烟煤主要分布在山西和贵州两省。 公司所处晋城市无烟煤探明储量 271 亿吨，占山西全省无烟煤储量的 61%，占全国无烟煤储量的 24%，为主要产地。除晋城外，我国另外 几大无烟煤生产基地分别为山西的阳泉、宁夏的汝箕沟、河南的焦作 和永城地区、内蒙古阿左旗的古拉本矿区以及北京的门头沟和房山地 区，主要形成了阳泉煤业（集团）有限公司（以下简称“阳煤集团” ） 、 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司（以下简称“晋煤集团” ）等 几大无烟煤生产企业。2007 年末国内主要无烟煤生产厂家的生产和 资源情况如表 1 所示。 表 1 截至 2007 年末我国主要无烟煤生产企业生产和资源情况 主产地区 企业名称 主要矿区 所在地 可采储量（亿吨） 无烟煤产量 （万吨） 核定产能（万吨） 主要销售地区 阳煤集团 阳泉 79.69 3,303 4,000 华北、东北、华东 晋煤集团 晋城 160.00 3,221 3,720 华北、东北 兰花集团 晋城 10.78 652 720 华东、华南、中南 京煤集团 北京 2.10 500 520 华北、东北、华东 华北地区 太西煤业 阿左旗 - 300 300 西北 西北地区 神华宁煤 宁夏 2.80 490 460 西北 永城煤电 1 永城 - 1,308 1,300 华东、中南、本地 中南地区 神火集团 永城 8.42 420 423 华东 1 永城煤电产能与产量情况取 2006 年底数据。 短期融资券主体信用评级报告 5 焦作煤业 焦作 - 380 371 华东 资料来源：根据公开资料收集整理 其中，内蒙古阿左旗地区的太西无烟煤质量最好，但目前产销规 模相对较小。晋城和阳泉地区资源储备和产销量大，煤质低硫、低灰 且发热量高。永城地区无烟煤质量和储量均次于晋城和阳泉地区，且 多为粉状构造煤，应用范围相对较小，但更接近主要消费地带。北京 地区无烟煤因开发年限较长资源相对枯竭，且由于市政战略规划调整 正逐步退出煤炭生产。宁夏地区无烟煤储量和供应相对较小，主要满 足西北地区消费。 总体来看，我国无烟煤资源相对稀缺，供应集中度相对较高，区 域产量不平衡，多为大型国有企业所垄断。 近几年化肥、火电、钢铁等下游行业对无烟煤需求旺盛；2008 年 第四季度以来，宏观经济增速明显放缓，化肥、火电、钢铁等行业景 气度出现下滑，影响了无烟煤的需求；预计未来无烟煤供需将总体宽 松，价格走势趋于平稳 从下游应用来看，由于无烟煤属于优质煤种，与动力煤和炼焦煤 相比，其产品应用范围更广，涉及化肥、冶金、电力、水泥等多个行 业。公司生产的无烟块煤是优质化工用煤，主要用于合成氨、尿素、 甲醇、二甲醚等产品的生产，因此受化肥行业供需变化影响较大；部 分末煤用于火力发电，少量块煤用于高炉喷吹，因而电力和钢铁行业 变化给公司也会带来一定影响。阳泉地区无烟粉煤多用于冶金，主要 用作高炉喷吹和铁矿烧结原料，受钢铁供需变化影响较大。 2006 年以来，受工业和农用需求推动，我国氨肥和氮肥用量逐 年递增，产量和出口量也相应大幅增加；油价高企使得甲醇汽油、二 甲醚燃料等替代能源的需求越来越大，推动了甲醇工业的快速发展。 合成氨、尿素和甲醇、二甲醚等下游化工产品需求和产量的增加推动 了化工企业对无烟煤块煤的需求。另外，无烟煤是低硫、中灰、高发 热量的优质动力燃料，近年来随着许多设计煤种为无烟煤的电厂锅炉 陆续投入使用和无烟煤锅炉稳燃等技术的推广，火力发电加大了对无 烟煤的需求。在高炉喷吹方面，无烟煤主要用作冶金焦的替代用品， 在钢铁冶炼过程中部分替代焦炭参与冶炼高炉热能还原反应，既能降 低焦比、节约能耗，又能进一步降低冶炼成本。近几年来，在国内钢 铁需求高速增长、市场持续走高等因素带动下及国家调控作用下，冶 炼精煤及冶金焦市场一度呈现出供应偏紧、高位盘整的特征，无烟喷 吹煤的相对经济性得到体现。国内大小钢厂逐渐提高喷吹比例并扩散 喷吹煤粉技术的应用，进而拉动国内高炉喷吹煤粉需求持续走强。在 石油等大宗商品比价、下游需求旺盛、国家宏观调控等多种因素作用 下，无烟煤价格从 2006 年下半年开始稳步上涨，并在 2008 年 89 月期间经历了急剧上涨的过程。到 2008 年 9 月下旬，阳泉地区无烟 末煤 2的价格在 840 元/吨左右，晋城地区无烟末煤 3的价格在 865 元 短期融资券信用评级报告 6 /吨左右，价格较 2008 年初上涨近 140%。 2008 年第四季度后，由美国次贷危机引发的全球金融危机逐步 恶化，并深入波及我国实体经济。化肥、电力、钢铁等主要下游行业 景气度出现大幅下滑，无烟煤需求出现相应回落，价格也出现了较大 幅度的调整。2008 年 12 月底，阳泉无烟末煤的价格在 550 元/吨左 右，晋城无烟末煤的价格在 510 元/吨左右，基本回到 2008 年 7 月的 水平。 050 100150 200250 300350 400450 500 200 6-0 1 200 6-0 3 200 6-0 5 200 6-0 7 200 6-0 9 200 6-1 1 200 7-0 1 200 7-0 3 200 7-0 5 200 7-0 7 200 7-0 9 200 7-1 1 200 8-0 1 200 8-0 3 200 8-0 5 200 8-0 7 200 8-0 9 200 8-1 1 200 9-0 1 200 9-0 3 0 5001,000 1,5002,000 2,5003,000 3,5004,000 4,5005,000 合 成 氨 产 量 生 铁 产 量 火 力 发 电 量 合 成 氨 (万 吨 ) 生 铁 (万 吨 )、 火 电 (亿 千 瓦 时 ) 图 1 2006 年以来我国合成氨、火力发电量及生铁产量按月走势 数据来源：Wind 资讯 0100 200 300400 500600 700 800900 1,000 200 6-0 1 200 6-0 3 200 6-0 5 200 6-0 7 200 6-0 9 200 6-1 1 200 7-0 1 200 7-0 3 200 7-0 5 200 7-0 7 200 7-0 9 200 7-1 1 200 8-0 1 200 8-0 4 200 8-0 6 200 8-0 8 200 8-1 0 200 8-1 2 200 9-0 2 阳 泉 无 烟 末 煤 晋 城 无 烟 末 煤 图 2 2006 年以来晋城和阳泉地区无烟煤价格走势（单位：元/吨） 2 阳泉地区无烟末煤价格是指发热值在 6,500 大卡，含硫 0.81.2%，挥发 912%的车板含税价格，下同。 3 晋城地区无烟末煤价格是指发热量在 6,000 大卡，含硫 0.3%，挥发 7.3%的车板含税价格，下同。 短期融资券主体信用评级报告 7 数据来源：中国煤炭资源网 为促进经济平稳较快发展，政府在 2008 年底及 2009 年初期间出 台了一揽子经济刺激方案（包括钢铁、石化等产业的振兴规划） ，并 配套以适度宽松的货币政策。2009 年初以来，部分化肥厂、钢厂产 能有所恢复，而主流煤企保持以销定产、以销定存，晋城、阳泉地方 小煤矿多处于停产状态，无烟煤供需基本处于平衡偏紧态势。截至 2009 年 4 月底，阳泉地区无烟末煤的价格在 580 元/吨左右。 预计未来 1 年内，钢铁行业仍面临产能过剩压力，其短期发展不 确定性较大，农用化肥将随着“三农”工作的推进得到一定的支撑， 工业化肥将随着二甲醚等新型煤化工的推进成为无烟煤需求新的增长 点。由于近期无烟煤价格上涨一方面为春耕因素的推动，另一方面为 屯兰矿难引起的煤矿整顿导致供应趋紧所致，预计未来 1 年在总体宽 松的供需环境下，无烟煤市场价格总体趋于稳定。 由于兰花集团为国有地方型煤矿，煤炭销售以短期合约为主，销 售价格更多参照市场走势；其灵活的定价机制一方面能比合同煤更加 充分享受煤价上涨带来的利润，另一方面也容易受煤价波动影响。公 司生产的“兰花”牌无烟煤是优质的动力煤、化工煤，为山西省省级 名牌产品，在定价方面也有较大优势。2008 年，兰花集团原煤的平 均售价为 531 元/吨，较 2007 年上涨了近 50%，主要是公司利用前三 季度市场高位运行的有利时机，先后 10 次上调煤炭价格；9 月份以 后全国煤炭市场发生逆转，市场需求和价格快速下滑，公司及时调整 产品结构，适当增加库存，延缓了售价的下跌。 近年来国家不断加大煤炭行业整合力度，提高了煤炭产业集中度， 有效抑制了无序竞争；国家未来还将进一步推进大型煤炭基地建设， 公司作为晋城矿区重点煤炭开发企业将从地方性资源整合和政策扶植 中获益 煤炭是我国主要的一次能源，具有不可替代的作用，因此保障煤 炭的持续稳定供应具有重要的意义。为改变我国煤炭行业“零、散、 乱”的状况，国务院于 2005 年 6 月下发关于促进煤炭工业健康发 展的若干意见 （以下简称“若干意见 ”） ，对节约和合理利用资源、 改善煤矿安全生产条件、保护和治理矿山环境、加强宏观调控、规范 煤炭生产经营秩序等方面提出了要求。2006 年 4 月国家发展改革委 等七部门联合下发加快煤炭行业结构调整、应对产能过剩的指导意 见 （以下简称“指导意见 ”） ，对加快推进煤炭行业结构调整工作 做出了全面部署，并明确提出了“十一五”时期煤炭行业结构调整的 指导原则和主要目标。 “十一五”时期煤炭行业结构调整的主要目标 包括：适时建设一批大型煤矿项目，淘汰落后产能，基本形成以大型 煤炭企业集团为主体，中小煤矿协调发展的格局。为进一步落实若 干意见和指导意见的纲要，国家发改委等五部委于 2007 年 8 月联合下发关于促进煤炭企业组织结构调整的指导意见 ，主要从 短期融资券信用评级报告 8 资源、竞争、资金投入、融资等方面提出具体措施，鼓励大型煤炭企 业发展，提升煤炭行业集中度和行业竞争力。2007 年 11 月，国家发 改委对外发布煤炭产业政策 ，提出将加快煤炭资源整合，提高产 业集中度；到 2010 年，我国将建成 13 个煤炭生产基地，形成 68 个亿吨级生产能力的特大型企业集团和 810 个 5,000 多万吨级生产 能力的大型企业。 表 2 国家未来重点规划的 13 个大型煤炭基地（98 个矿区） 神东基地 神东、万利、准格尔、包头、乌海、府谷 陕北基地 榆神、榆横 黄陇基地 彬长（含永陇）、黄陵、旬耀、铜川、蒲白、澄合、韩城、华亭 晋北基地 大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏、岚县 晋中基地 西山、东山、汾西、霍州、离柳、乡宁、霍东、石隰 晋东基地 晋城、潞安、阳泉、武夏 蒙东基地 扎赉诺尔、宝日希勒、伊敏、大雁、霍林河、平庄、白音华、胜利、阜新、铁法、沈阳、抚顺、鸡西、七台河、双鸭山、鹤岗 两淮基地 淮南、淮北 鲁西基地 兖州、济宁、新汶、枣滕、龙口、淄博、肥城、巨野、黄河北 河南基地 鹤壁、焦作、义马、郑州、平顶山、永夏 冀中基地 峰峰、邯郸、邢台、井陉、开滦、蔚县、宣化下花园、张家口北部、平原大型煤田 云贵基地 盘县、普兴、水城、六枝、织纳、黔北、老厂、小龙潭、昭通、镇雄、恩洪、筠连、古叙 宁东基地 石嘴山、石炭井、灵武、鸳鸯湖、横城、韦州、马家滩、积家井、萌城 资料来源：2007 年 11 月国家发改委煤炭产业政策 自 2005 年下半年我国加强煤炭整顿关闭力度以来，到 2008 年 1 月，全国累计关闭非法和不具备安全生产条件小煤矿 11,555 处，淘 汰煤炭落后产能约 2.5 亿吨，关闭总量约占小煤矿总量的 45%。根据 中国煤炭工业协会公布的2008 年全国煤炭工业统计快报 ，到 2008 年底，我国共有产能 1,000 万吨以上的煤炭企业 35 家，有近 100 个 矿区；13 个大型煤炭基地产量超过了 20 亿吨，占全国煤炭产量的 70%以 上。国家通过整合、淘汰中小煤矿落后产能、做大做强国有大型煤矿 企业的方式来调整煤炭产业结构，提高了煤炭产业的集中度，有效抑 制了无序竞争。 表 3 2005 年 6 月下发若干意见以来全国煤矿关闭情况 阶段 开始时期 结束时间 关闭产能（亿吨） 关闭个数 4（处） 4 按照国务院安全生产委员会下发的关于制定煤矿整顿关闭工作三年规划的指导意见 ，我国煤炭行业确定了 三个阶段计划关井 9,887 处，即：第一阶段计划关闭煤矿 5,026 处；第二阶段计划关闭小煤矿 2,652 处；第三 阶段计划关闭小煤矿 2,209 处。表 3 中 5,931 和 2,723 分别为第一和第二阶段实际关闭数，第三阶段因实际关 闭数据缺失以计划关闭数据填充。 短期融资券主体信用评级报告 9 第一阶段 2005 年 8 月 2006 年 6 月 1.10 5,931 第二阶段 2006 年 7 月 2007 年 6 月 0.82 2,723 第三阶段 2007 年 7 月 2008 年 6 月 0.66 2,209 资料来源：根据公开资料搜集整理 兰花集团所处的晋城矿区 5是国家确定的十三个大型煤炭基地之 一，公司作为该地区煤炭开发、利用的重要地方性国有企业将从煤炭 资源整合和政策扶持中获益。 国内尿素供给过剩，市场竞争激烈，预计 2009 年尿素需求增长 有限，出口将继续面临压力，产能过剩的局面短期内还无法改变，公 司在产能利用上存在一定的不确定性 晋城地区无烟煤为优质的化工用煤，主要用于尿素的生产。 我国是世界上最大的尿素生产国和消费国，目前拥有尿素生产企 业近 600 家，主要集中在山东、四川、河南、湖北等地。从产能规模 分布来看，我国中小化肥企业较多，分布较为分散，规模企业的尿素 产能仅占尿素总产能的 5060%，行业内竞争较为激烈。截至 2007 年底，尿素年产能在 100 万吨以上的企业有 10 家，年产能在 50100 万吨的有 37 家，年产能在 1050 万吨的有 112 家，其余均 在 10 万吨以下。公司 2008 年末的尿素产能为 116 万吨，位居行业前 列。 我国尿素消费主要集中在华东和中南地区，约占全国总消费量的 60%左右；尿素消费主要由农业带动，工业用尿素仅占尿素总消耗的 10%左右。近年来，随着粮食产量和消费不断增加，尿素等高氮化肥 需求不断增长。受需求刺激，近几年大型氮肥企业进行规模性扩张， 中小氮肥企业在化肥行业市场化改革的预期下不断进行技术改造，煤 炭企业为提高资源的经济附加值不断发展煤化工业务，我国尿素产能 大幅增加。2008 年下半年，虽然受到金融危机影响，国内化肥用量 减少，但尿素产能、产量依然保持增长态势。据统计，2008 年，我 国尿素产能达到 6,100 万吨，产量（实物量）在 5,630 万吨左右，而 需求量（实物量）不到 5,000 万吨，过剩约 700 万吨。由于近几年国 内过剩的尿素产量主要靠出口消化，国内尿素供需总体较为平衡； 2008 年受出口关税上调、金融危机、人民币升值等多种因素影响， 尿素出口受阻，全年出口量在 436 万吨，同比下滑近 17%，国内产能 过剩压力进一步加大。 表 4 我国近几年尿素生产、需求和出口实物量情况（单位：万吨） 2008 年 2007 年 2006 年 2005 年 产 能 6,100 5,500 5,000 4,600 5 晋城矿区是沁水煤田六大矿区之一。沁水煤田是山西最大的煤田，也是我国最大的无烟煤基地，可划分为霍 东、阳泉、潞安、晋城、武夏、东山六个矿区。 短期融资券信用评级报告 10 产 量 5,630 5,400 4,804 4,336 总需求量 6 4,914 4,900 4,600 4,200 出 口 量 436 525 137 157 资料来源：根据公开资料收集整理 从下游来看，尿素的需求主要取决于农民的购买力和土地墒情。 在农民购买力上，一方面，我国近几年不断出台富农和强农政策，确 保农民收益。2009 年 2 月， 中共中央国务院关于 2009 年促进农业 稳定发展农民持续增收的若干意见公布，文件中共提出了 28 点措 施促进农业稳定发展与农民持续增收，其中包括进一步增加农业农村 投入、较大幅度增加农业补贴、保持农产品价格合理水平、增强农村 金融服务能力等，是 2004 年以来中央一号文件连续第六次锁定于 “三农”领域。另一方面，受金融危机和经济滑坡的影响，农民工大 量失业。根据中央农村工作领导小组办公室在 2 月公布的数字，我国 约有 2,000 万外出农民工失业，占目前 13,000 万外出就业农民工的 15.3%。外出农民工失业率的提高将直接影响到农民的购买力，对 2009 年春耕化肥需求也会产生一定的负面影响。另外，从购买意愿 来看，目前我国农民依靠种地获得的收入仅占到总收入的 2030%， 而依靠务工和多种经营的收入则占到总收入的 70%以上；因此，大多 数农民对土地的投入越来越少，间接也会影响到化肥的用量。在土地 墒情方面，2008 年 11 月以来，受拉尼娜现象的持续影响，由降水异 常偏少和平均气温较常年同期偏高导致的气象干旱波及中国 12 个省 份。尽管近期旱情得到有效缓解，但此次旱情或多或少会影响小麦收 成，进而也将减少化肥的施用量。 尿素在旺季受国内需求拉动较大，但在淡季其供需局面将更多取 决于出口形势。若不计减停产能恢复及新关停产能的影响，预计 2009 年国内新增尿素产能会在 200 万吨以上，而出口将继续面临压 力。尽管国家在 2009 年 2 月出台了石化产业振兴规划，在调整产业 结构、完善淡储制度等方面提出措施，但短期内还无法改变目前尿素 行业供应过剩的局面，公司在产能利用上存在一定的不确定性。 2008 年宏观经济形势发生显著变化，我国国产尿素价格在经历了 二、三季度的快速上涨后于第四季度开始大幅回落；2009 年 1 月起国 家取消化肥价格管制，而新的关税政策也有利于国产尿素形成有效的 市场供需机制，以兰花集团为代表的一些具有原料和技术优势的尿素 生产企业将直接从中受益 近几年，由于尿素供需较为平衡，国内尿素价格总体趋于稳定。 2008 年 2 月以来，受南方冰雪和汶川地震等自然灾害影响，国内尿 6 我国尿素进口量较小，在此忽略不计。 短期融资券主体信用评级报告 11 素供应出现紧缺；同时，随着大部分地区进入农业用肥旺季，尿素需 求量增加；在供求趋紧、煤价上涨等多种因素推动下，2008 年上半 年，国内尿素价格呈快速上涨态势。到 2008 年 8 月，部分地区尿素 企业的出厂价达到 2,500 元/吨，市场批发价接近 3,000 元/吨，明显 超出国家 1,725 元/吨的最高限价。 尿素生产所需中间原料合成氨主要来自煤炭和天然气 7，而国外 生产尿素几乎全部以天然气为原料。近年来国际天然气价格的大幅上 涨使得国际尿素价格快速上升；2008 年 8 月下旬，国外大部分地区 尿素价格超过 800 美元/吨。国内外尿素的巨大价差使我国尿素出口 迅速增加，部分尿素生产厂家的港口离岸价格达到 788810 美元/吨。 尽管国内用肥进入淡季，但受国际市场价格坚挺影响，尿素价格居高 不下。为限制出口，抑制国内尿素价格上涨，国务院关税税则委员会 决定自 2008 年 9 月 1 日起至 12 月 31 日期间将氮肥及合成氨的特别 出口关税上调至 150%，调整后 9 月份的出口关税为 185%，四季度的 出口关税为 175%。关税上调后，一方面国内尿素出口积极性受到抑 制，原出口部分需求改由国内拉动，另一方面国产尿素价格与国际接 轨的趋势得到缓解。 2008 年第三季度以后，世界经济形势变化，石油、天然气等全 球大宗商品价格出现大幅回落，全球化肥消费需求下滑，国际尿素价 格大幅回落。在出口关税上调、尿素需求淡季到来、国际尿素价格回 调等多种因素作用下，国内尿素价格在 2008 年 9 月以后迅速下滑。 到 2008 年底，国产尿素的出厂价大多在 1,5601,700 元，市场批发 价大多在 1,6501,800 元。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200 6-0 1 200 6-0 3 200 6-0 5 200 6-0 7 200 6-0 9 200 6-1 1 200 7-0 1 200 7-0 3 200 7-0 5 200 7-0 7 200 7-0 9 200 7-1 1 200 8-0 1 200 8-0 3 200 8-0 5 200 8-0 7 200 8-0 9 200 8-1 1 200 9-0 1 Yuzhny港 Baltic港 Middle East 美 元 /吨 7 我国尿素生产企业的原料主要有煤炭、天然气和重油。前几年国际油价的高企已迫使多数油头尿素生产企业 纷纷启动“油改煤”项目。目前国内尿素生产企业中，以煤为原料的占 7080%，以天然气为原料的占 2030%。 短期融资券信用评级报告 12 图 3 2006 年以来国际尿素（小颗粒散装）离岸价格每周走势 数据来源：Bloomberg 1,5001,600 1,700 1,8001,900 2,0002,100 2,200 2,3002,400 2,500 200 6-0 1 200 6-0 3 200 6-0 5 200 6-0 7 200 6-0 9 200 6-1 1 200 7-0 1 200 7-0 3 200 7-0 5 200 7-0 7 200 7-0 9 200 7-1 1 200 8-0 1 200 8-0 3 200 8-0 5 200 8-0 7 200 8-0 9 200 8-1 1 200 9-0 1 国 产 尿 素 ： 批 发 价 国 产 尿 素 ： 零 售 价 元 /吨 图 4 2006 年以来国产尿素价格（全国均价）每周走势 数据来源：Wind 资讯 由于我国天然气出厂价实行政府指导价，长期以来价格远低于国 际市场价，以天然气为原料的国内尿素生产商成本并未受国际油气价 格波动太大影响，其综合成本大约在 1,3001,400 元/吨左右。然而 对于以煤炭为原料的尿素生产商而言，尽管煤价在第四季度已有较大 幅度调整，其原料成本仍相对较高，综合成本大约在 1,800 元/吨以 上，多数生产厂家面临亏损。 针对国际国内特殊的形势，国务院关税税则委员会在 2008 年 11 月对化肥出口关税进行了调整，其中，尿素设定出口关税基准价格为 2,300 元/吨，旺季征收特别关税 75%和暂定关税 35%，合计出口关税 为 110%；淡季只征收暂定关税，出口价格不高于基准价格时，税率 为 10%，出口价格高于基准价格时，税率=（1.1-基准价格/出口价格） 100%；淡季定义为 2008 年 11 月 16 日至 12 月 31 日、2009 年 1 月 和 2009 年 78 月，方案自 2008 年 12 月 1 日起执行。 2009 年 1 月，国家发改委和财政部联合发布关于改革化肥价 格形成机制的通知 ，宣布自 1 月 25 日起，我国国产化肥出厂价格由 政府指导价改为市场调节价，同时化肥批发、零售价格继续实行市场 调节价，取消各项临时价格干预措施。 由于我国目前尿素关税政策为在旺季时保证国内供应和产品价格 稳定，在淡季时则灵活性放开出口，使尿素价格不会因需求的减弱而 出现下滑，也不会因国际市场的景气而过度上涨。另外，虽然无烟煤 价格在 2008 年四季度有所回调，但价格仍保持在上半年的水平，也 在一定程度上支撑了尿素的价格。 短期融资券主体信用评级报告 13 由于长期以来公司在尿素定价上受制于国家对化肥的价格管控， 化肥板块毛利水平相对不高。2009 年尿素价格机制改革后，以兰花 集团为代表的一些具有原料和成本优势、技术优势的煤头尿素企业将 直接从中受益。 增值税上调、预期中的资源税改革、三金的征收等政策性增支因 素将加大公司的成本，压缩其利润空间 近年来，我国致力于推进增值税转型，即将生产型增值税转为消 费型增值税。根据国务院决定，煤炭产品增值税税率将从 2009 年 1 月 1 日起由 13%恢复到 17%8。一方面，公司未来在基本建设和技术改 造上固定资产投入较大，大型生产设备和安全装备将产生较多的进项 税抵扣，有一定的受惠；另一方面，增值税虽设计为价外税，但若无 法通过提高价格向下游转嫁，也存在利润受挤压的风险。 另外，国家税务总局在 2009 年 2 月 6 日公布的2009 年全国税 收工作要点中明确表示，2009 年将根据国务院的部署，适时出台资 源税改革方案。新一轮的资源税将适当扩大征收范围，计征方式将实 行从价和从量相结合。资源税的调整也将直接增加煤炭企业的生产成 本。 此外，为促进煤炭工业高效安全生产和煤炭企业的可持续发展， 2007 年 3 月，国家以山西省为试点开始对煤炭工业征收“三金” ，即 可持续发展资金、矿山环境恢复治理资金和转产发展资金；其中可持 续发展基金的征收标准按煤种分别为动力煤 14 元/吨、无烟煤 20 元/ 吨、焦煤 20 元/吨，矿山环境恢复治理资金和转产发展资金分别为 10 元/吨和 5 元/吨。 “三金”在山西省的试行使得当地煤炭企业的政 策性成本提高 30 元/吨以上。 增值税的上调、预期中资源税改革以及“三金”的征收将直接加 大公司的刚性支出，再加上安全费用、劳动力成本（两津一补）等因 素的影响，公司面临近 100 元/吨的成本增量。倘若上述刚性支出无 法最终转嫁至下游，公司将直接承受成本增加所带来的利润压缩。 经营与竞争 煤炭和化肥作为公司的主营业务，其生产和销售构成了公司主要 的收入和利润来源 煤炭和化肥作为公司的主营业务，其生产和销售构成了公司主要 的收入和利润来源（见表 5） 。 从细分板块来看，近三年，煤炭板块收入占主营业务收入比重在 5060%，而其贡献的毛利润可占主营业务毛利润的 7090%。2008 8 详见国务院在 2008 年 11 月 10 日审议并原则通过的中华人民共和国增值税暂行条例（修订草案） 、 中华 人民共和国消费税暂行条例（修订草案） 和中华人民共和国营业税暂行条例（修订草案） ，以及财政部、国 家税务总局在 2008 年 12 月 19 日发布财政部国家税务总局关于金属矿非金属矿采选产品增值税税率的通知 。 短期融资券信用评级报告 14 年，公司煤炭板块实现收入 34.73 亿元，占主营业务收入的 60.30%； 受益于煤炭价格在前三季度的大幅上涨以及产量的增加，公司煤炭业 务收入较 2007 年增加近 70%。同期，公司化肥板块实现收入 21.98 亿 元，占主营业务收入的比重为 38.16%，对煤炭业务形成了良好的补充。 2008 年，公司煤炭业务实现毛利润 25.74 亿元，占主营业务毛利润的 86.45%；化肥板块实现毛利润 3.77 亿元，占主营业务毛利润的 12.66%。 表 5 20062008 年公司主营业务收入及毛利情况 2009 年一季度 2008 年 2007 年 2006 年 项 目 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 金额 (亿元) 占比 (%) 主营业务收入 16.06 100.00 57.59 100.00 39.36 100.00 31.65 100.00 1. 煤炭 8.06 50.19 34.73 60.30 20.48 52.03 16.79 53.06 2. 化肥 7.27 45.29 21.98 38.16 16.13 40.97 14.73 46.55 3. 其他 0.73 4.52 0.89 1.54 2.75 7.00 0.12 0.38 主营业务毛利润 5.77 100.00 29.77 100.00 17.06 100.00 13.43 100.00 1. 煤炭 5.65 97.97 25.74 86.45 11.95 70.05 11.44 85.20 2. 化肥 0.03 0.52 3.77 12.66 2.90 16.98 1.99 14.80 3. 其他 0.09 1.51 0.26 0.89 2.21 12.97 0.00 0.01 主营业务毛利率 （%） 35.90 51.69 43.34 42.45 1. 煤炭 70.09 74.12 58.34 68.15 2. 化肥 0.41 17.15 17.96 13.49 3. 其他 11.97 29.70 80.37 0.75 资料来源：根据公司提供资料整理 由于公司煤炭开采成本较低，而煤价自 2006 年以来保持较高水 平，其煤炭业务保持了很高的毛利率。2008 年，受益于前三季度煤价 的大幅上涨，煤炭板块毛利水平进一步提高，达到 74.12%。公司近两 年化肥板块毛利率较为稳定；尽管 2008 年上半年尿素价格大幅上涨， 但生产原料无烟块煤价格的高企影响了其毛利水平的提高，2008 年化 肥板块的毛利率为 17.15%。 2009 年一季度，公司实现主营业务收入 16.06 亿元，其中煤炭业 务收入占比有所下降，化肥业务收入占比有所上升，主要是由于尿素 销量达到 42.33 万吨，同比增长 58.53%，抵消了价格下滑的影响。从 主营业务毛利润构成来看，煤炭板块仍是最主要的利润来源；化肥板 块由于尿素成本同比上升较大，毛利润未出现相应增长，在主营业务 毛利润中占比出现较大幅度下滑。2009 年一季度公司主营业务毛利率 为 35.90%，其中煤炭板块和化肥板块的毛利率分别为 70.09%和 0.41%。 短期融资券主体信用评级报告 15 预计未来 12 年，公司经营仍将以煤炭为主，化肥作为重要补 充；随着公司逐渐加大在化肥、精细化工方面的投入，非煤产业收入 将会增加。 公司主要煤种为无烟煤，充足的煤炭资源储备、良好的煤炭质量 和相对较低的开采成本使公司煤炭产品具有较强的竞争力 截至 2008 年末，公司共下辖北岩、莒山、东峰、伯方、唐安、 大阳、望云七个在产无烟煤矿井，在产矿井井田面积合计 130.89 平 方公里，资源保有储量 11.06 亿吨，按现有产能其剩余可采储量为 7.51 亿吨，无烟煤资源储备充足。目前，公司下辖 7 个煤矿中，伯 方、唐安、太阳、望云等主要矿井按现有产能服务年限均超过 60 年。 公司所属兰花科创参股 36%的大宁矿井井田面积 38.83 平方公里，资 源保有储量 2.20 亿吨，可采储量 1.81 亿吨。另外，公司所在晋城地 区无烟煤储量丰富，优质后备资源充足。公司根据山西省推动煤炭行 业整合的相关政策，积极整合周边中小煤矿资源，资源储量不断获得 提升。 2008 年以来，公司根据山西省人民政府关于加快推进煤矿企 业兼并重组的实施意见和山西省煤矿企业关闭整顿兼并重组临汾、 长治推进会的精神，积极采取走出去战略，收购周边煤炭资源。公司 通过兰花科创投资先后收购了山西山阴口前煤业有限公司（以下简称 “山阴口前煤业” ）100%的股权，并在临汾市注册成立了山西兰花焦 煤有限责任公司（以下简称“兰花焦煤” ） ，先后完成了对山西蒲县中 立煤业有限公司（以下简称“中立煤业” ）70%的股权以及山西蒲县瑞 兴煤业有限公司（以下简称“瑞兴煤业” ）51%股权。2009 年，兰花 焦煤还将收购山西蒲县沙坪子煤业有限公司 80%股权。 2008 年 10 月，兰花科创的玉溪煤矿项目正式获得国家发改委的 核准。该矿井拥有井田面积 29.79 平方公里，无烟煤保有储量 2.17 亿吨，是公司未来实施煤化工发展战略的重要资源保障。 表 6 截至 2009 年 3 月末公司在建、技改及新并购矿井资源情况 煤矿名称 煤种 井田面积 （平方公里） 资源保有储量 （万吨） 可采储量（万吨） 兰花科创 玉溪矿井 无烟煤 29.79 21,669 16,425 山阴口前煤业 山阴口前矿井 动力煤 4.30 7,979 6,450 中立煤业 中立矿井 炼焦煤 2.37 412 291 瑞兴煤业 瑞兴矿井 炼焦煤 2.00 303 206 资料来源：根据公司提供资料整理 公司下辖矿井主要煤种为无烟煤。公司的无烟煤具有灰分低、含 硫少、发热量高、机械强度高、可选性能好等特点，是全国最优质的 化肥原料煤。使用公司的无烟煤替代焦炭生产合成氨可节省一半原煤， 短期融资券信用评级报告 16 既节约建设洗煤厂和焦化厂的投资，又减少相关污染。此外，公司的 煤炭资源具有煤层多、单层厚、煤层稳定、倾角平缓、涌水量不大等 地质特点，煤层埋藏较浅，矿井深度大部分在 100 米左右，开采技术 条件简单，有利于缩短建井周期，降低开采成本。计入物料、员工收 入以及一些政策性成本，公司 2008 年的煤炭综合生产成本仅为 178.64 元/吨，为其保持高盈利能力奠定了良好的基础。 总体来看，公司无烟煤资源供给充足，煤炭质量好，开采成本低 廉，煤炭产品具备较强的竞争力。 公司无烟煤生产规模较大，生产的“兰花牌”煤炭是许多氮肥厂 的首选化工原料煤，其市场认知度较高，客户资源稳定 依托自身资源优势，公司积极进行原有煤炭技改和新矿井建设， 煤炭产能稳定增长。公司目前控制的七个在产矿井核定生产能力为 720 万吨，2008 年煤炭产量达到 680 万吨；在建的玉溪矿井核定产能 为 240 万吨，技改扩建的山阴口前矿井目前核定产能为 30 万吨，中 立矿井和瑞兴矿井的核定产能分别为 30 万吨和 15 万吨。此外，兰花 科创参股 36%的山西亚美大宁能源有限公司（以下简称“亚美大宁” ） 的大宁煤矿年产 400 万吨项目也已竣工投产，2008 年煤炭产量为 346 万吨。总体看，公司无烟煤生产规模较大，在同煤种企业中位居前列。 公司的“兰花牌”煤炭是省级名牌产品，是国内许多氮肥厂的首 选化工原料煤，同时也是优质的动力煤和炼焦煤。公司煤炭产品主要 供往华东、中南和华南地区，具有稳定的客户资源，80%的产品销往 湖北宜化化工股份有限公司、河南焦作电厂、河南华能沁北发电有限 责任公司、宝钢集团有限公司等大型企业。 表 7 公司煤炭业务前五大客户情况 客户名称 对该客户销量 （万吨） 占总销量比重 （%） 对该客户销售收入 （亿元） 河南省电力公司焦作电厂 44.01 6.52 1.83 湖北宜化化工股份有限公司 32.30 4.78 1.52 杭州龙山化工有限公司 10.32 1.53 0.66 华能沁北发电有限责任公司 15.27 2.26 0.60 新乡火电厂 17.42 2.58 0.50 资料来源：根据公司提供资料整理 公司化肥业务规模和原料优势明显，品牌知名度高，在主要销售 区域具有较高的市场占有率 根据山西省政府于 2007 年 8 月出台的山西省煤炭工业“十一 五”发展规划 ， “十一五”期间，山西省煤炭工业将向