1公司综合财务分析与评价

1 公司综合财务分析与评价 综合财务分析有助于深入了解公司的财务状况、变动原因及发展趋势，为 公司的债务风险分析及融资方案提供坚实基础。本课题的综合财务分析首先基 于企业的营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力四个方面评价，然后再运 用杜邦体系和帕利普财务体系对*的财务状况进行综合分析。分析评价方法 既包括相关指标的纵向分析评价，更包括横向分析评价；既包括单指标和变量 的分析，更包括多指标的综合分析与评价。 1.1 公司营运能力分析 企业营运能力分析是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映 出来的企业资金利用的效率。企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资 金利用的效果越好、效率越高。营运能力分析包括流动资产周转情况分析、固 定资产周转情况分析和总资产周转情况分析。 1.1.1 总资产周转能力 总资产周转能力就是反映总资产周转情况。分析总资产周转能力的指标是 总资产周转率，它是企业销售收入净额与资产总额的比率。这一比率可用来分 析企业全部资产的使用效率。其计算公式如下： 总资产周转率(次)= 主营业务收入净额平均资产余额； 总资产周转天数（天）=360总资产周转率。 一般来说，资产周转次数越多，周转一次所需要的天数越少，表明其周转 速度越快，营运能力越强；反之，周转次数越少，周转一次所需要天数越多， 表明其周转速度越慢，营运能力越弱。 图 1.1： 2005 2010年 总 资 产 周 转 情 况 0.0000 0.0100 0.0200 0.0300 0.0400 2005 2006 2007 2008 2009 2010 总资 产周 转率 （次 ） 0 5000 10000 15000 20000 总资 产周 转天 数 （天 ） 总 资 产 周 转 率 （ 次 ） 总 资 产 周 转 天 数 （ 天 ） 表 1.1 2010 年*总资产周转率与同行业相比 指 标 名 称 * 优 秀 值 良好值 平均值 较低值 较差值 总资产周转率(次) 0.03 1.3 1.0 0.8 0.6 0.4 图 1.2： 2010年 总 资 产 周 转 率 与 13家 上 市 公 司 比 较 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 高 发 司 楚 天 高 速 福 建 高 速 赣 粤 高 速 吉 林 高 速 龙 江 交 通 宁 沪 高 速 山 东 高 速 深 高 速 四 川 成 渝 皖 通 高 速 五 洲 交 通 中 原 高 速 重 庆 路 桥 计算结果显示，*近 6 年总资产每年周转 0.02-0.035 次，平均周转期需要 3040 余年。20052008 年期间，*的总资产周转速度逐年下降，2008 年时 周转速度最慢，总资产周转率为 0.022 次，总资产周转天数为 16369 天。 2009、2010 年较 2008 年资产周转速度有所提高，但周转速度仍然较慢，这和 高速公路投资额大、回收期长有关。参照企业绩效评价标准值 2011中高速 公路行业的总资产周转率优秀值 1.3，良好值 1.0，平均值 0.8，较低值 0.6， 较差值 0.4，*为 0.03。将*2010 年总资产周转率与同行业 13 家在上海证 券交易所上市的高速公路公司同期数据进行对比，13 家上市公司中最高值为 0.28，最低值为 0.05，而*为 0.03。*目前的总资产周转速度在同行业中处于 较差的水平。说明企业利用全部资产进行经营的效率有待提高，企业应该采取 措施提高各项资产的利用程度从而提高营业收入或加大资产的经营与管理力度。 1.1.2 流动资产周转能力 流动资产周转能力反映流动资产周转情况，其分析的指标主要有应收账款 周转率、存货周转率和流动资产周转率。高速公路公司的收入来源主要是收取 高速公路通行费，这就决定了高速公路公司的主要收入是以现金形式收取。因 此高速公路的应收账款和其他应收款在流动资产中所占的比重较小。此外，高 速公路公司的行业特点决定了高速公路公司存货在流动资产中所占的比例很小。 因为高速公路公司持有存货的目的是为了满足公路养护的需要，使道路通行条 件符合要求，达到令人满意的状况。而公路养护成本一般只占通行费收入的 10%左 右。 因此，本研究仅以流动资产周转率指标对*流动资产周转能力进行分析,它 是主营业务收入净额与平均流动资产总额的比率，反映流动资产的周转速度。 其计算公式为： 流动资产周转率（次）=主营业务收入净额流动资产平均余额； 流动资产周转天数（天）=360流动资产周转率。 流动资产周转率是反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产， 等于相对扩大长期资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，则说明流动资产 占用资金较多，形成资金浪费，降低企业盈利能力。 表 1.3 *20052010 年流动资产周转情况 指 标 名 称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 流动资产周转率（次） 0.212 0.196 0.224 0.238 0.305 0.34 流动资产周转天数（天） 1699 1839 1606 1510 1179 1046 流动资产垫支周转次数 0.24 0.19 0.19 0.13 0.16 0.20 成本收入率 0.89 1.00 1.19 1.89 1.88 1.68 图 1.3： 2010年 流 动 资 产 周 转 率 与 同 行 业 比 较 0 1 2 3 4 5 高 发 司 行 业 优 秀 值 行 业 良 好 值 行 业 平 均 值 行 业 较 低 值 行 业 较 差 值 表 1.4 2010 年 *流 动 资 产 周 转 率 与 13 家 上 市 公 司 比 较 公司名称 * 楚天高速 福建高速 赣粤高速 吉林高速 龙江交通 宁沪高速 CAT 0.34 1.13 1.55 1.89 1.49 0.37 3.20 公司名称 山东高速 深高速 四川成渝 皖通高速 五洲交通 中原高速 *路桥 CAT 4.58 1.98 1.34 2.21 0.21 0.54 0.30 （数据来源：新浪财经网） 以上数据显示，近 6 年来，*流动资产每年周转 0.2-0.35 次，平均周转期 为 35 年。20062010 年，流动资产周转速度逐年加快，2010 年周转速度最 快，流动资产周转率为 0.34 次，流动资产周转天数为 1046 天。参照企业绩 效评价标准值 2011中高速公路行业的流动资产周转率优秀值为 4.3，良好值 3.0，平均值 2.3，较低值 1.1，较差值 0.6，*目前的流动资产周转速度在同 行业也处于较差的水平。 根据流动资产周转率的计算公式，可分解出影响流动资产周转率的因素： 流动资产周转率=销售收入流动资产平均余额 =（销售成本流动资产平均余额）（销售收入销售成本） =流动资产垫支周转次数成本收入率 可见，影响流动资产周转次数的因素，一是流动资产垫支周转次数；二是 成本收入率。流动资产垫支周转次数是指流动资产在一定时期实际可周转的次 数；成本收入率说明了企业的所费与所得之间的关系。当成本收入率大于 1 时， 说明企业有经济效益，此时垫支周转次数越快，流动资产营运能力越好；反之， 如果成本收入率小于 1，说明企业所得弥补不了所费，这时垫支次数加快，反 而不利于企业经济效益的提高。经过计算，*上述两个指标结果见表 1.4。 由此可见，*20072010 年的收入成本率均大于 1，要加快流动资产的 周转速度，必须要不断提高流动资产垫支周转率。20082010 年这 3 年的流动 资产垫支周转率逐年有上升趋势，说明*流动资产周转能力较以前年度有所好 转。其中 2010 年的流动资产周转率 0.34 较 2009 年的 0.305 提高了 0.035，确 定该变动受影响的因素，可用连环替代法或差额分析法。在此，将 *2009、2010 年的数据采用差额分析法进行分解： 流动资产周转次数=流动资产垫支周转次数成本收入率 流动资产垫支周转次数影响：（0.200.16）1.880.075（次） 成本收入率变动影响：0.20（1.681.88）-0.04(次) 分析结果表明，2010 年由于流动资产垫支周转速度加快使流动资产周转率 提高了 0.075 次，但同时由于成本收入率的下降使其下降了 0.04 次，最终总的 流动资产周转率提高 0.035。因此，*流动资产周转缓慢的主要原因是垫支周 转速度缓慢，重点是要加快垫支周转速度，同时也要有效控制成本，关注成本 收入率是否下降。 1.1.3 固定资产周转能力 固定资产周转率，是指企业年销售收入净额与固定资产平均净值的比率。 它是反映企业固定资产周转情况，从而衡量固定资产利用效率的一项指标。其 计算公式为： 固定资产周转率(次)= 主营业务收入净额固定资产平均余额； 固定资产周转天数(天)= 360固定资产周转率。 固定资产周转率越高，表明企业固定资产利用越充分。反之，如果固定资产周转 率不高，则表明固定资产使用效率不高，企业的营运能力不强。 图 1.4： 2005 2010年 固 定 资 产 周 转 情 况 00.005 0.010.015 0.020.025 0.030.035 0.040.045 0.05 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 固 定 资 产 周 转 率 固 定 资 产 周 转 天 数 表 1.5 2010 年*固定资产周转率（FAT）和 13 家上市公司比较 公司名称 * 楚天高速 福建高速 赣粤高速 吉林高速 龙江交通 宁沪高速 FAT 0.03 0.38 0.23 0.35 0.57 0.33 5.23 公司名称 山东高速 深高速 四川成渝 皖通高速 五洲交通 中原高速 *路桥 FAT 0.54 2.15 5.76 3.74 0.09 0.15 0.84 （数据来源：新浪财经网） 计算结果显示，*近 6 年固定资产每年周转 0.025-0.045 次，平均周转期 需要 2240 余年。20052009 年，*的固定资产周转速度逐年下降，2009 年 时周转速度最慢，固定资产周转率为 0.025 次，总资产周转天数为 14472 天。 2010 年较 2009 年周转速度有所提高，将*2010 年固定资产周转率与同行业 13 家在上海证券交易所上市的高速公路公司同期数据进行对比，13 家上市公司的 FAT 最高值为 5.76，最低值为 0.09，而*的 FAT 为 0.03，*固定资产周转速度 处于较差水平，影响企业的营运能力。 表 1.6 2005-2010 年*收入资产结构分析 年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 主营业务收入（亿元） 11.30 13.41 16.12 15.95 19.72 26.98 总资产（亿元） 372.11 499.86 640.89 809.75 955.40 1069.83 固定资产（亿元） 291.15 413.61 548.81 726.23 859.40 922.10 固定资产所占比重 （%） 78.24 82.75 85.63 89.69 89.95 86.19 主营业务收入发展速 度（%） * 18.67 45.65 41.15 74.51 138.76 固定资产发展速度 （%） * 42.06 88.50 149.43 195.17 216.71 注：*表示没有 2004 年的基础数据，因而没有算出 2005 年的增长率 表 1.7 2010 年*固定资产比重与 13 家上市公司比较 公司名称 * 楚天高速 福建高速 赣粤高速 吉林高速 龙江交通 宁沪高速 固定资产 比重 （%） 86.19 40.66 63.85 64.36 81.36 64.34 4.96 公司名称 山东高速 深高速 四川成渝 皖通高速 五洲交通 中原高速 *路桥 固定资产 比重 （%） 49.55 4.54 4.00 5.92 74.11 66.25 7.03 （数据来源：新浪财经网） 结论分析：*的营运能力总体处于较差水平，但 2010 年均有好转趋势。 流动资产方面重点是要加快垫支周转速度，同时也要有效的控制成本，关注成 本收入率是否下降；由于资产结构单一，固定资产占总资产的绝对比重，与 13 家上市公司比较*2010 年固定资产比重最高（见表 1.9 和表 1.10） ，因此固定 资产周转情况与总资产周转情况一致。总资产周转速度在同行业中处于较差的 水平，经分析主要有以下三个原因：第一，由于近几年*处于建设高峰期， 大量投入建设资金，资产规模庞大，如“二环八射”高速公路提前 10 年通车。 第二，为了发展地方经济需要，部分项目从投资回报角度看短期内没有投资价 值，导致资产回报较低，比如：渝贵路、渝黔路等。第三，由于路网尚未完善， 通车时间短，通行费收入偏低。 1.2 公司盈利能力分析 公司盈利能力是财务分析与评价的重要组成部分。包括收入盈利能力、资 产盈利能力、净资产盈利能力的分析与评价。 1.2.1 收入盈利能力 典型指标是主营业务利润率。主营业务利润率是指企业一定时期主营业务 利润同主营业务收入净额的比率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少 主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要 指标。其计算公式为： 主营业务利润率=主营业务利润主营业务收入100% 该 指 标 越 高 ， 说 明 企 业 产 品 或 商 品 定 价 科 学 ， 产 品 附 加 值 高 ， 主 营 业 务 市 场 竞 争 力 强 ， 发 展 潜 力 大 ， 获 利 水 平 高 。 表 1.8 2005-2010 年*主营业务利润率 指 标 名 称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 主营业务利润率（%） -16.6 -2.9 -29.3 -21.5 -28.5 -52.0 表 1.9 2010 年*主营业务利润率与同行业相比 指 标 名 称 * 优 秀 值 良好值 平均值 较低值 较差值 主营业务利润率 （% ） -52.0 50.8 41.0 31.0 11.9 -11.7 表 1.10 2010 年*主营业务利润率与 13 家上市公司相比 公司名称 * 楚天 高速 福建 高速 赣粤 高速 吉林 高速 龙江 交通 宁沪 高速 主 营 业 务 利 润 率 （ %） -52.0 60.2 69.4 45.1 33.5 65.5 53.6 公司名称 山东 高速 深高速 四川 成渝 皖通 高速 五洲 交通 中原 高速 * 路桥 主 营 业 务 利 润 率 （ %） 54.1 48.8 55.5 67.2 52.8 61.6 81.9 （数据来源：新浪财经网） *近 6 年主营业务利润率总体呈下降趋势，获利能力逐年减弱，2010 年 下降幅度较大。参照企业绩效评价标准值 2011中高速公路行业的主营业务 利润率优秀值为 50.8%，良好值 41.0%，平均值 31.0%，较低值 11.9%，较差值- 11.7%，*的主营业务利润率在同行业中处于较差值水平，盈利能力较差。 1.2.2 资产盈利能力 总资产报酬率是企业息税前利润与企业资产平均余额的比率，它是反映企 业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取 得盈利的重要指标。其计算公式为： 总资产报酬率=（利润总额利息费用）资产平均余额100% 该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。 表 1.11 2006-2010 年*总资产报酬率 指 标 名 称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 总资产报酬率（%） 5.5 0.2 1.6 1.7 1.9 2.8 表 1.12 2010 年*总资产报酬率与同行业比较 指 标 名 称 * 优 秀 值 良好值 平均值 较低值 较差值 总资产报酬率 （%） 2.8 11.5 7.7 4.2 -1.7 -4.6 表 1.13 2010 年*总资产报酬率与 13 家上市公司比较 公司名称 * 楚天 高速 福建 高速 赣粤 高速 吉林 高速 龙江 交通 宁沪 高速 总 资 产 报 酬 率 （ %） 2.8 6.65 4.09 7.28 2.84 3.32 10.2 公司名称 山东 高速 深高速 四川 成渝 皖通 高速 五洲 交通 中原 高速 * 路桥 总 资 产 报 酬 率 （ %） 8.66 3.14 9.71 9.16 2.03 1.86 2.37 （数据来源：新浪财经网） *在 20062010 年期间，总资产报酬率逐年上升，说明公司盈利能力逐年 增强，参照企业绩效评价标准值 2011中高速公路行业的总资产报酬率优秀 值为 11.5%，良好值 7.7%，平均值 4.2%，较低值-1.7%，较差值-4.6%，*的总 资产报酬率在同行业中低于平均值，盈利能力有待进一步提高。 1.2.3 净资产盈利能力 净资产盈利能力反映企业净资产的收益水平，通常用净资产收益率反映。 其计算公式为： 净资产收益率净利润所有者权益平均余额 该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，指 标值越高，说明股东投资带来的收益越高。 表 1.14 2005-2010 年*净资产收益率 指 标 名 称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 净资产收益率（%） 11.5 -5.2 1.3 0.8 1.2 1.8 表 1.15 2010 年*净资产收益率与同行业比较 指 标 名 称 * 优 秀 值 良好值 平均值 较低值 较差值 总资产报酬率 （% ） 1.8 12.6 9.0 5.5 -2.3 -5.2 表 1.16 2010 年*净资产收益率与 13 家上市公司比较 公司名称 * 楚天 高速 福建 高速 赣粤 高速 吉林 高速 龙江 交通 宁沪 高速 净 资 产 收 益 率 （ %） 1.8% 13.37% 7.65% 13.44% 8.35% 3.8% 14.15% 公司名称 山东 高速 深高速 四川 成渝 皖通 高速 五洲 交通 中原 高速 * 路桥 净 资 产 收 益 率 （ %） 12.12% 8.62% 13.77% 13.6% 9.17% 8.43% 8.72% （数据来源：新浪财经网） *20082010 年，净资产收益率逐年上升，说明公司盈利能力逐年增强， 参照企业绩效评价标准值 2011中高速公路行业的净资产收益率优秀值为 12.6%，良好值 9.0%，平均值 5.5%，较低值-2.3%，较差值-5.2%，*的净资产 收益率在同行业中低于平均值，盈利能力有待进一步提高。 结论分析：*的盈利能力总体偏低，收入盈利能力逐年降低，要提高收 入盈利能力，必须要提高营业收入。总资产盈利能力和净资产盈利能力偏低， 主要由于高速公路行业的资产属性，以及*高速公路建设和发展周期等多因素 决定。可以预计，在未来 2-3 年这一状况尚难以根本改变。 1.3 公司偿债能力分析 1.3.1 短期偿债能力 短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力。反映企业短期 偿债能力的财务指标主要有：流动比率、速动比率和现金比率等。一般而言， 流动比率、速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。现金比率是企 业一定时期的经营现金流量同流动负债的比率。现金流动负债比率是以收付实 现制为基础计量的指标，能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量可以多 大程度上保证当期流动负债的偿还，直观的反映出企业偿还流动负债的实际能 力。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按 时偿还到期债务。 表 1.17 2005-2010 年*短期偿债比率 指标 2005 2006 2007 2008 2009 2010 流动比率（%） 86.4 106.7 106.6 42.9 58.5 164.3 速动比率（%） 86.3 106.3 106.2 42.9 58.4 144.4 现金比率（%） 4.9 13.5 16.8 11.1 16.6 49.2 表 1.18 2010 年*现金比率与 13 家上市公司比较 公司名称 * 楚天高速 福建高速 赣粤高速 吉林高速 龙江交通 宁沪高速 现金比率（%） 49.2 46.4 1.8 24.5 108.0 256.4 12.5 公司名称 山东高速 深高速 四川成渝 皖通高速 五洲交通 中原高速 *路桥 现金比率（%） 35.9 27.9 61.9 93.1 29.5 46.4 127.2 （数据来源：新浪财经网） 由于*经营的特殊性，流动比率、速动比率指标差异性很小，在此只评价 速动比率。从表 1.17 中可以看出，*的速动比率处于较低水平，2005-2008 年该指标有下降的趋势，而 2009 年和 2010 年这两年有所好转。而 2010 年流动 比率较 2009 年显著上升，原因是 2010 年流动资产增加了 32.18%，同时，流动 负债降低了 52.97%，而流动资产增加的主要原因是其他流动资产增加所致（见 表 1.22） 。从*的现金流动负债比率（现金流动负债比率=经营现金净流量/流 动负债（以下简称现金比率）指标判断，其趋势与上面分析的速动比率类似。 参照企业绩效评价标准值 2011中高速公路行业的速动比率和现金比率的优 秀值 142.5%和 28.7%，良好值 121.6%和 22.2%，平均值 96.0%和 11.8%，较低值 68.2%和 3.2%，较差值 34.3%和 0.5%，由此看出：*目前的速动比率和现金比 率均处于优秀水平，表明*短期偿债能力好。 表 1.19 2010 年*其他流动资产情况分布 项 目 期末余额 年初余额 待摊费用 100,155.27 0 农村用地租金 84,573.00 0 持有待售固定资产 112,960,463.45 0 待处理财产损益 765,441.48 0 合 计 113,910,633.20 0 1.3.2 长期偿债能力 衡量企业长期偿债能力的指标有资产负债率、负债股权比率和利息保障倍 数（亦称已获利息倍数） 。一般而言，企业资产负债率越小，表明企业长期偿债 能力越强。负债股权比率是长期负债总额与所有者权益总额的比率，负债股权 比率越高，说明企业偿还长期债务的能力越弱。利息保障倍数指标越大说明企 业偿还长期债务的能力越强。 表 1.20 2005-2010 年*长期偿债比率 指 标 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资 产 负 债 率 （ %） 72.3 76.6 76.7 68.2 69.0 65.0 负 债 股 权 比 率 （ %） 261.0 327.7 328.3 214.5 222.1 185.5 利 息 保 障 倍 数 （ %） 1430.6 -33.9 130.5 121.7 138.1 129.2 表 1.21 2010*长期偿债比率与 13 家上市公司比较 公司名称 * 楚天 高速 福建 高速 赣粤 高速 吉林 高速 龙江 交通 宁沪 高速 资产负债率（% ） 65.0 47.18 51.62 46.32 21.84 12.30 38.13 利息保障倍数（% ） 129.2 2203.24 956.56 1051.21 -2677.81 -3169.36 1019.50 公司名称 山东 高速 深高速 四川 成渝 皖通 高速 五洲 交通 中原 高速 * 路桥 资产负债率（% ） 28.10 58.72 29.20 35.97 72.90 77.89 72.83 利息保障倍数（% ） 1435.41 269.63 2205.35 942.90 718.79 209.97 172.72 （数据来源：新浪财经网） 从表 1.20 中可以看出：*的资产负债率近几年一直处于相对稳定水平。 将*2010 年资产负债率与同行业 13 家在上海证券交易所上市的高速公路公司 同期数据进行对比，13 家上市公司中五洲交通、中原高速、*路桥的资产负债 率分别为 72.90%、77.89 %、72.83%，而*相应的指标值为 65.0%，鉴于*高速 公路正处在快速扩张期，*的资产负债率的管理还可以有适当弹性，以增强 公司的融资能力。*的负债股权比率在 2005-2010 年均处于较高水平，表明 公司长期负债比重大，还本付息压力大；参照企业绩效评价标准值 2011中 高速公路行业的利息保障倍数的优秀值 7.7%，良好值 4.9%，平均值 2.6%，较 低值 0.2%，较差值-0.7%，可以看出*的利息保障倍数处于优秀水平。同样， 该公司的利息保障倍数剔除特殊情况影响后，将*2010 年利息保障倍数与同行 业 13 家在上海证券交易所上市的高速公路公司同期数据进行对比，13 家上市 公司的利息保障倍数最高值为 2205.35%，最低值为 172.72 %（排除负值，个体 偏差，不具有可比性） ，而*的利息保障倍数为 129.2%，相对处于低水平，说 明该公司目前支付利息能力还有可以提高的空间，长期偿债能力有待提高。 结论分析：*短期偿债能力方面没有偿债压力，但是从长期偿债能力分 析，*面临较大的偿债压力。这是由于其筹资结构单一，绝大部分资金都是来 自于银行贷款，导致未来*面临较大的还本负息压力。 1.4 公司发展能力分析 企业自我发展能力，是指企业通过自己的生产经营活动，用内部形成的资 金而投资发展的能力。企业内部的发展资金，主要来源于企业的销售收入和企 业降低开支而节约的资金。而企业的筹资发展能力主要从企业的资金结构和筹 资成本分析，因此综合分析企业的自我发展能力和筹资发展能力更能全面的分 析公司的发展能力。 1.4.1 自我发展能力 发展能力反映企业未来年度的发展前景及潜力，其概括了该企业的盈利能 力、管理效率和偿债能力，反映企业的综合能力。主要有主营业务收入增长率、 资本保值增值率、营业利润增长率等指标。其中主营业务收入增长率是企业本 年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映营业收入的增减变动情况。 营业增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势 的重要指标；资本保值增值率反映了企业资本的运营效益与安全状况，反映投 资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标越高，表明企业的资本保全状况 越好，所有者权益增长越快，债权人的债务越有保障，企业发展后劲越强；营 业利润增长率是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，反映企 业营业利润的增减变动情况。 表 1.22 2005-2010*发展能力指标（单位：%） 指标 2005 2006 2007 2008 2009 2010 主营业务收入增长率 * 19 20 -1 29 31 资本保值增值率 138 114 130 169 115 126 营业利润增长率 * -66 36 50 -114 -197 注： *表示没有 2004 年的基础数据，因而没有算出 2005 年的增长率。 表 1.23 2010 年*主营业务收入增长率与 13 家上市公司比较（%） 公司名称 * 楚天高速 福建高速 赣粤高速 吉林高速 龙江交通 宁沪高速 主营业务 收入增长率 31.06 25.31 -3.52 22.31 19.08 10.97 17.68 公司名称 山东高速 深高速 四川成渝 皖通高速 五洲交通 中原高速 *路桥 主营业务 收入增长率 7.39 59.70 27.76 19.08 49.02 14.13 6.75 由表 1.22 可以看出，*的主营业务收入增长率除 2008 年的-0.01 为负， 总体还是呈上升趋势，将*2010 年主营业务收入增长率与同行业 13 家在上海 证券交易所上市的高速公路公司同期数据进行对比，13 家上市公司的主营业务 收入增长率最高值为 59.70%，最低值为-3.52 %，而*的主营业务收入增长率 为 31.06%，相对处于良好水平，说明企业具有一定发展潜力。资本保值增值率 近几年处于 1.1-1.7 之间，表明企 业 的 资 本 保 全 状 况 较 好 ， 所 有 者 权 益 增 长 较 快 ， 债 权 人 的 债 务 有 保 障 ， 企 业 发 展 后 劲 较 强 。 参照企业绩效评价标准值 2011中高速公路行业的主营业务收入增长率、资本保值增值率和营业利润增 长率的优秀值 41.8%、112.0%和 38.9%，良好值 32.5%、109.1%和 26.8%，平均 值 20.1%、105.0%和 15.2%，较低值 11.6%、98.8%和 8.4%，较差值 5.3%、94.8%和 4.6%，可知*的主营业务增长率和营业利润增长率都处于相对较低的水平，而 其资本保值增值率处于优秀水平。 1.4.2 筹资发展能力 1、筹资结 构与筹 资能力 筹资结构在很大程度上影响和制约企业的筹资能力。主要从企业的筹资期 限结构和筹资资金结构两个方面影响企业的筹资能力。 筹资期限结构分析 如果企业现金支付能力=企业营运资本-营运资金需求（说明营运资本里面 有多少是需要借债的，就是 current liabilities。从财务观点来看营运资本 就是流动资本，即 current assets。营运资本需求就是为了完成营运资本积累 而而外需求的资金，也就是流动负债，即 current liabilities.对比这两个数 据就可以知道有多少营运资本来自于负债，可以对于财务的资本和负债进行数 量以及结构上的调整，从而达到最理想的资本结构，获得最大的股东利益，即 maximize the weath of shareholders.），其值 长期为负，数额较大，就要进 行长期筹资，以增加营运资本。如果企业现金支付能力偶尔或时断时续的出现 为负的情况，就应采取短期筹资措施。 表 1.24 2005 年-2010 年*的现金支付能力（单位：万元） 指标 2005 2006 2007 2008 2009 2010 现金支付能力 -103155 44897 44433 -820918 -480003 349341 从表 1.24 知，*的现金支付能力不稳定，从 2005 年到 2010 年期间现金 支付能力偶尔出现负数，*应采取短期筹资措施。 筹资资金结构分析 合理的资金结构，应该同时实现资产结构合理和负债结构合理，实现负债 结构与资产结构的互相适应。在资金结构合理的情况下，企业的投资收益最高， 企业价值最大，企业的资金来源稳定，偿债风险最小，企业的资金成本最低。 其中对资产结构分析的指标常常用流动资产率（流动资产额/资产总额100） ， 该比例上升或较高时，企业应变能力增强，企业创造利润和发展的机会增加， 加速资金周转潜力大；该比例下降或较低时，说明企业原有生产结构或者经营 不善，企业财务状况恶化。其负债结构分析的指标常常用负债经营率（长期负 债总额/所有者权益总额100） ，该比率升高或较高时，企业风险增大，资金 成本提高，长期负债增大，利息支出提高，一旦企业陷入经营困境，如货款收 不回，流动资金不足等情况，长期负债就变成了企业的包袱。该比率降低或较 低时，企业利润率降低，可能出现流动负债过高，企业生产经营过程资金结构 不稳的情况。 表 1.25 2009 年和 2010 年*的筹资资金结构 流动资产 资产总额 流动资产率 2009 6752456967.35 95539637022.87 7% 2010 8926057715.14 106982586430.25 8% 长期负债 所有者权益 负债经营率 2009 51527491555.41 29662421094.42 174% 2010 60276126781.00 37466424059.42 161% 统计数据显示，*2009 年和 2010 年的流动资产率分别为 7%和 8%,2010 年该比率有所上升，表明企 业应变能力增强，企 业创 造利润和发展的机会增加， 加速资金周转潜力大，而* 2009 年和 2010 年负债经营率分别为 174%和 161%， 表明企业的长期负债占企业所有者权益的比例过高，反映了企业的融资结构过 分单一，加大企业的融资难 度。也正因 为如此，反映出企业的融资结构调整的巨 大空间，企 业的融资潜力较 大。 2、筹资成本与筹资能力 企业的筹资成本就是出资人的投资回报率，二者几乎是同一指标，筹资成本 的高低直接影响企业的筹资能力，即是从高成本低风险和低成本高风险之间做 出抉择。*可以考虑上市融资、非上市股 权融资、资产证券化融资、应收账款 保理、组建财务公司进行多元化融资，解决当前的融资结构单一的问题。 表 1.26 各筹资方式的对比分析 筹资方式 融资成本 融资规模 基础资产 时效性 政策因素 上市融资 高 不受限 不需要 差 受限 非上市股权融资 低 不受限 不需要 强 不受限 资产证券化 低 受限 需要 差 受限 应收账款保理 低 受限 需要 强 不受限 融资租赁 高 受限 需要 强 受限 组建财务公司 低 不受限 不需要 强 不受限 从上表 1.26 各种筹资方式对比可知适当的选择适合当前*最佳的筹资方 式，优化筹资结构，解决当前公司的融资结构单一的问题。 1.5 公司财务综合分析 单一的指标或指标体系能够揭示某一类财务信息。但是，难以全面反映企业的综合财 务状况，特别是各财务指标间的相互关系，以及指标的变动原因和发展趋势等问题的分析， 必须借助于综合财务分析。杜邦分析法和帕利普财务分析是从财 务 角度综合评价企业绩 效 的经典方法。前者着力分析企业经 营 业绩形成及变动的具体原因。而后者则探究财务指标 发生变化的根本原因。因此将两者结合起来更有利于对*进行综合的财务分析。 1.5.1 杜邦体系财务分析 净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的核心指标。该指标 充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响。因此它所反映的获利能力是企业 经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。杜邦财务分析体 系的基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，有助于解 释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。 *的净资产收益率在 2009 年至 2010 年间出现了一定程度的好转，从 2000 年的 1.2%增加至 2010 年的 1.8%，增长 0.6 个百分点。杜邦分析过程如图 1.11 所示，其他相关的财务数据及财务指标如表 1.27 和表 1.28 所示。 表 1.27 2009 年和 2010 年*基本财务数据 （单位：亿元） 财 务 指 标 净利润 销售收入 资产总额 负债总额 全部成本 2009 年 3.629 19.721 955.396 658.772 25.099 2010 年 6.637 26.983 1069.826 695.162 40.630 图 1.11 杜邦分析体系 表 1.28 2009 至 2010 年*杜邦财务分析相关指标 财 务 指 标 净 资 产 收益 率 权 益 乘 数 资 产 负 债率 总 资 产 净利 率 销 售 净 利率 总 资 产 周转 率 2009 年 1.2% 3.221 68.95% 0.38% 18.4% 0.022 2010 年 1.8% 2.855 64.98% 0.62% 24.6% 0.027 因素分析法，是利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素影响程度的 一种统计分析方法。连环替代法是因素分析法之一，它是将分析指标分解为各 个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值 （通常即实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对 分析指标的影响。运用连环替代法要注意顺序替代的连环性，即计算每一个因 素变动时，都是在前一次计算的基础上进行，并采用连环比较的方法确定因素 变化影响结果。 净资产收益率总资产净利率权益乘数 资产净利率=销售净利率总资产周转率 净资产收益率=销售净利率总资产周转次数权益乘数 影响净资产收益率的因素有：销售净利率、总资产周转次数、权益乘数三 个指标，可用连环替代法进行因素分析。 连环替代分析过程如下： 基数：2009 年净资产收益率： 18.4%0.0223.2211.2% 替代第一个影响因素销售净利率： 按 2010 年销售净利率计算的上年净资产收益率 24.6%0.0223.2211.7% 销售净利率变动对净资产收益率的影响=1.7%-1.2%=0.