财务分析在金融投资中的应用

财务分析在金融投资中的应用-套利投资分析王俊奇 1 蒋勇 2（1 安徽财经大学 安徽。蚌埠 232000 2 天财晨曦（北京）软件有限责任公司 北京 100000）摘要：本文主要研究财务分析理论在金融投资细分领域套利投资中的应用，对套利投资实践进行总结，将套利实践理论化、系统化和模型化。主要内容包括：套利相关基础理论、种类、模型、注意事项。套利投资分析是财务分析理论在金融投资领域的延伸，金融市场基础产品及衍生品在快速发展变化，套利投资分析理论应运而生，本文宗旨是在理论上对套利实践初步进行研究，希望对套利投资实践能起到一定指导作用。关键词：财务分析 金融投资 套利 套利投资分析一、套利投资相关基础理论金融市场是实现货币借贷和资金融通,办理各种票据和有价证券交易活动的总称。广义的金融市场是指一切金融性质的交易.包括金融机构与客户之间,金融机构与金融机构之间,客户与客户之间的金融活动。其交易对象为货币借贷,票据承兑与贴现,有价证券的买卖,黄金与外汇买卖,办理国内外保险,生产资料的产权交换等.狭义的金融市场一般是指以票据和有价证券为交易对象的市场. 金融市场的构成要素主要包括四个：参加者 、金融工具 、组织形式和管理方式 、内在机制。金融投资指为了获取收益，对金融市场基础及衍生品进行买入、卖出的交易行为。财务分析指以企事业单位经营财务资料及金融市场基础及衍生品相关信息为对象,通过包括比率、比较、趋势、因素及金融技术分析等特定分析方法，了解企事业及金融市场相关产品的过去、现在和未来，为企事业单位正确及时经营决策提供支持建议。套利指为了相对稳健获取净利差，对不同账户同一产品（或同一期间同一产品）进行价格反向操作，对同一账户同一期间不同相关产品进行价格反向操作，对同一账户不同期间同一产品进行价格反向操作等的交易行为。二、 套利种类1、跨账户（或市场）套利以两个不同账户（或市场）间同一产品为对象进行套利交易。跨市套利，虽然套利在相同的品种之间展开，但因市场有别，所考虑的因素也至为复杂，除了价差水平，价差的相对运动趋势之外，还要考虑涨跌停板的因素，保证金水平，汇率，资金流动顺利与否等等。比如上海铜与伦敦铜之间套利，上海铜每天的涨跌停板为 3%，而伦敦侗的涨跌停板幅则没有规定，所以当伦敦铜出现 100 美元以上的上涨，上海铜的与之联动，即便以 3%涨停板报收也难于与伦敦铜的涨幅相当，这便是套利所面临的风险，尤其是单边行情出现的时候。再就是不同的市场存在交易时差，显然无法使套利建仓和套利对冲做到完全同步，在市场剧然波动的情况下，另一个套头来不及建仓和来不及对冲时带来的风险，足以让套利操作功亏一篑。再就是追加保证金风险，套利在两个市场之间进行，必然会出现一边头寸盈利，而另一边头寸亏损的情况，盈利的部分不可能象同一个市场套利那样用盈利来冲抵亏损部分，带来帐面的大致平衡。按照交易规则，亏损的一边套头，如不能及时追加保证金，就要强行平仓，强平的结果会使套头数量减少，从而使得套利操作无法贯彻下去。有时还会出现一个市场上的头寸盈利，而另一个市场出现爆仓的现象。显然，那种由套利被动地演变成了单向投机，其风险有可能是很高的。 2、跨产品套利以同一账户或不同账户的两个相关产品为对象进行套利交易。跨品种套利通常有两种情况，一种是同一市场的不同品种，比如大连豆粕与大豆之间的套利，上海铜与上海铝之间的套利，郑州强麦与硬麦之间的套利等；另一种是不同市场的不同品种，比如大连大豆与郑州小麦，大连豆粕与郑州小麦等。 对于同一市场的不同品种而言，主要要考虑到两个合约之间的已经出现的价差和后期价差动态。从这个意义上来说，与跨期套利没有什么两样；还有一点，那就是两品种只是相关，而不是完全相同，基本面便有一定的差异，特别是在突变事件出现时将会对其中一个合约发生重大影响，而对另一个合约的影响却非常轻微。这就决定了价格之间相对运动的速度差异。能够正确把握这种差异者套利能获得成功，否则，则会失败。至于不同市场不同品种之间的套利，除了要考虑同一市场不同品种之间套利所要考虑的一切因素之外，还要考虑不同市场之间的保证金划转时间、交易时差等因素，相对而言，要复杂一些。3、跨期套利对同一账户不同期间的同一产品为对象进行套利交易。这种套利交易形式是套利交易中最为普通的一种。导致不同合约月价格差的主要原因是资金不均衡作用和季节性因素，有时资金主要集中在某一个合约上角逐，使得合约的波动速度要明显地快于其它合约，这就意味着套利机会的来临。跨期套利的最为明显的好处是容易掌握，考虑因素相对比较简单，而且结算在同一交易所进行，不需要划转资金，容易实现帐面平衡。如大连大豆 5 月合约与 9 月合约之间的套利。相对而言，这是一种最为简单的套利模式，需要注意的是，最简单的东西，操作上有时也最不容易把握，这在于套利的时机往往稍纵即逝，没有在合适的时机入市，可能就再也无法入市了；对冲时机的把握也面临同样的问题，不能迅速决断，很可能很长时间形成的利差在瞬间消失。 另外，还因为交割地位的差别有时会不断地强化某种价差的变化趋势，而无法使其逆转，这样，过份拘泥于绝对价差达到某一水平而进行的跨期套利，往往会因为出现新的不可逆极限价差导致套利失败。 三、套利原则1、在套利机会出现前，应遵循以下原则：（1） 套利前提存在或满足原则（2） 离散操作原则2、当套利区间被确立，而当前的状态又显示出套利机会时，就可以进行套利操作了，一般而言，要遵循下述基本原则： （1）买卖方向对应的原则：即在建立买仓同时建立卖仓，而不能只建买仓，或是只建立卖仓 （2）买卖数量相等原则：在建立一定数量的买仓同时要建立同等数量的卖仓，否则，多空数量的不相配就会使头寸裸露（即出现净多头或净空头的现象）而临较大的风险。 （3）同时建仓的原则：一般来说，多空头寸的建立，要在同一时间。鉴于期货价格波动的，交易机会稍纵即逝，如不能在某一时刻同时建仓，其价差有可能变得不利于套利，从而失去套利机会 （4）同时对冲原则：套利头寸经过一段时间的波动之后达到了一定的所期望的利润目标时，需要通过对冲来结算利润，对冲操作也要同时进行。因为如果对冲不及时，很可能使长时间取得价差利润在顷刻之间消失。 （5）合约相关性原则：套利一般要在两个相关性较强的合约间进行，而不是所有的品种（或合约）之间都可以套利。这是因为，只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归，亦即差价扩大（或缩小）到一定的程度又会恢复到原有的平衡水平，这样，才有套利的基础，否则，在两个没有相关性的合约上进行的套利，与分别两个不同的合约上进行单向投机没有什么两样。（6）冷静果断原则四、套利模型为节省篇幅，本文只就不同账户中同一产品（或同一期间同一产品）套利模型进行分析列示：1、获利模型A、平仓时市场价格大幅下降的模型，如下：账户 A 账户 B产品市场价 账户余 额买/卖/平手数成交价止损价账户余 额买/卖/平手数成交价止损价账户合计余额闭市前P 10002 2000 买 10 10008 9988 2000 卖 10 10000 10020 4000开市初P 9900 0 平(自动强制平仓)12000 平(手动平仓获利)10 9900 12000净利8000差B、平仓时市场价格大幅上升的模型，如下：账户 A 账户 B产品市场价 账户余 额买/卖/平手数成交价止损价账户余 额买/卖/平手数成交价止损价账户合计余额闭市前P 10002 2000 买 10 10008 9988 2000 卖 10 10000 10020 4000开市初P 10108 12000 平(手动平仓获利)10 10108 0 平(自动强制平仓)10 12000净利差80002、亏损模型A、 平仓时市场价格微幅下降，且下降到获利帐户获利金额小于亏损帐户资金全部亏损金额的价格时，总体产生亏损，模型如下：账户 A 账户 B产品市场价 账户余 额买/卖/平手数成交价止损价账户余 额买/卖/平手数成交价止损价账户合计余额闭市前P 10002 2000 买 10 10008 9988 2000 卖 10 10000 10020 4000开市初P 9985 0 平(自动强制平仓)3500 平(手动平仓获利)10 9985 3500净利差-500B、 平仓时市场价格微幅上升，且上升到获利帐户获利金额小于亏损帐户资金全部亏损金额的价格时，总体产生亏损，模型如下：账户 A 账户 B产市场价 账户 买/ 手 成交 止损 账户 买/ 手 成交 止损账户合计品 余 额卖/平数 价 价 余 额卖/平数 价 价 余额闭市前P 10002 2000 买 10 10008 9988 2000 卖 10 10000 10020 4000开市初P 10023 3500 平(手动平仓获利)10 10028 0 平(自动强制平仓)10 3500净利差-500当然，在套利时，首先要注意离散操作，价格盘整，不要操作，对套利两账户资金威胁很大。其次，对价格方向判断要准，否则套利会损失本金。再次套利平仓及时果断，不贪婪不恐惧，否则套利失去意义。本文只是从理论上套利进行投资分析，实际操作中会遇到变化多样的投资环境，投资者必须清楚地认识到财务分析并不是投资分析的全部。特别是财务报表分析（或财务比率分析）具有相当大的局限性，所以更不可能用财务报表分析或财务比率分析来代替投资分析。因为，一个公司的发展成长会受到政治、经济、社会等诸多方面的多种因素的影响，许多影响因素不能从财务比率中得到反映，更不会出现在财务报表中。譬如，行业周期性因素、技术革新因素等等。另外，财务报表或财务比率反映的主要是公司经营的历史情况，而投资分析却主要关注于公司的未来发展。尽管历史可以预测未来，多数情况下我们也是这么做的，但是光凭过去的一些财务数据或财务比率不可能准确地预测公司的未来，尤其是对公司成长性及其股票投资价值的预测能力较低。换句话说，财务报表分析或财务比率分析不能完全解决投资价值分析问题。这就进一步的要求实现财务分析的信息化，通过使用财务软件，比如说天财晨曦 C9 智能财务决策分析这类的软件来进行更加有效的财务数据的分析。参考文献1 何剑著(1997)，深沪股市板块分析，广州出版社，广州 .2 武冠卓等编著(1997)，深沪股市公司分析，广州出版社，广州 .3 方开泰(1989)，实用多元统计分析，华东师范大学出版社，北京 . 4 胡良平主编(1996)，现代统计学与 SAS 应用，军事