第六章证券投资管理

主讲教师：李明伟财务管理 财务管理 第六章主讲：李明伟主讲教师：李明伟财务管理参考书目： 证券投资学 ，中国金融出版社，吴晓求主编 主讲教师：李明伟财务管理 第五章 证券投资决策 第一节 证券投资的意义和种类 第二节 证券投资的风险和报酬 第三节 债券投资 第四节 股票投资主讲教师：李明伟财务管理第一节 证券投资的意义和种类一、证券投资的含义和意义：（ 一）证券的含义： （有价证券）广义： 狭义： （即资本证券）（ 二）证券投资的目的：（ 1）作为现金的替代品，增强资金的流动性；（ 2）利用闲置资金，获取投资收益；（ 3）满足季节性对现金的需求；（ 4）获得对相关企业的控制权。 （ 三）证券投资的意义： 主讲教师：李明伟财务管理二、 证券投资的种类： （ 一）按投出资金的收回期限，可分为长期证券和短期证券。（ 二）按购入证券收益的稳定与否，可分为固定收益证券和不固定收益证券。固定收益 ：优先股股票、债券、银行承兑汇票和商业票据等。不固定收益 ：主要指普通股股票。（ 三）按证券的性质不同，分为债权性 证券和权益 性 证券和混合性 性 证券。主讲教师：李明伟财务管理第二节 证券投资的风险和报酬证券投资具有很大的不确定性，企业在获取投资报酬时，也承担了一定的投资风险。一、证券投资的风险：证券投资风险包括市场风险、违约风险、利息率风险、购买力风险、流动性风险。（ 一） 市场风险：（ 二） 利息率风险：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 （ 三） 流动性风险： （变现力风险）是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。 主讲教师：李明伟财务管理（五） 违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 收益固定证券： 购买力风险较大；收益不固定证券： 购买力风险较小。影响 违约风险的因素： 1、 政治、经济等形势发生重大变故；2、非常性损失；3、经济效益下降；4、在市场竞争中失败；5、企业财务状况恶化，无力支付到期债务。（ 四） 购买力风险： （通货膨胀风险）是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 主讲教师：李明伟财务管理 二、证券投资报酬（收益）：证券投资报酬是指证券投资者持有证券买卖所获得的收益，包括取得的利息、股利和证券买卖中实现的资本利得。企业证券投资的最终目标是获取高回报。 证券投资报酬是衡量企业投资报酬高低的重要指标，其计算方法有相对值与绝对值。一般采用相对值指标。主讲教师：李明伟财务管理 （ 一） 短期证券收益（报酬）率： 短期证券收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素。 计算公式：R=（ S1-S0+P） / S0 100% 一般报酬率以年为单位计算：R=（ S1-S0+P） /N/ S0 100%主讲教师：李明伟财务管理（ 二） 长期证券收益（报酬）率： 长期证券收益率的计算由于涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。即求贴现率的过程，采用试误法（逐步测算法）结合内插法来计算。1、 债券投资收益率的计算公式为：P=I （ P/A， i， n） +F （ P/F， i， n） 假定债券为 分次等额付息。其中： P：债券的价格；I：每期的利息；F： 债券的面值。利用内插法求 i ，即为 债券投资收益率。主讲教师：李明伟财务管理2、 股票投资收益（报酬）率的计算公式为： Dj：第 j期的 股利；F： 预计股票转让价格。P=Dj /（ 1+i） +F/（ 1+i）J n 利用内插法求 i ， 即为股票投资收益（报酬）率。三、证券信用等级： 主讲教师：李明伟财务管理第三节 债券投资一、债券投资的目的 :短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。 二、债券投资的对象和特点：（ 一）债券投资的对象： 政府债券金融债券企业债券低 风险低收益高风险高收益（ 二）特点：优点： 1、 债券投资风险比较小，本金安全性高；2、收入稳定性； 3、债券流动性较好。主讲教师：李明伟财务管理 缺点： 1、购买力风险较大； 2、没有经营管理权。主讲教师：李明伟财务管理 三、债券投资价值的确定： （ 一）债券价值的计算： （债券估价）1、债券价值（债券的理论价格）的概念：债券价值是由其未来现金流量的现值决定的。影响债券理论价格的因素：面值；期限；票面利率；市场利率；付息方式 2、债券价值的计算：（ 1）债券价值的基本估价模型：假设条件：固定利率、分期付息、到期还本。主讲教师：李明伟财务管理公式：V I1/（ 1+i） + I2/（ 1+i） +.+ In/（ 1+i） +M/（ 1+i） 1 2 n n当 I1= I2= In时 :V I （ P/A， i， n） + M （ P/F， i， n） 例 :某公司发行面值为 1000元的债券 ,票面利率为 8%,期限为 5年 ,每年付息一次 ,当时市场利率为 10%。问：如果债券的发行价格为 918元， A公司是否应该购买该债券？解答：V 1000 8% （ P/A， 10%， 5）+1000 （ P/F， 10%， 5） =924发行价格 918债券价值 , A公司应该购买该债券 .主讲教师：李明伟财务管理 （ 2）到期一次性还本付息债券的估价模型：V= I n + B（ 1+ i）n沿用上例：如果改为五年一次还本付息，且市场利率于票面利率相等时，债券价值为：V=（ 1000 8% 5+1000 ） /（ 1+8%）=1400 0.6808=9535主讲教师：李明伟财务管理 (二 )债券实际收益率（到期收益率）的计算 :1、概念 : 到期收益率是指按复利计算的年收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 到期收益率的计算方法与固定资产投资项目的内含报酬率的求解方法（ “ 逐步测试法 ” ）是相同的。 主讲教师：李明伟财务管理2、计算：（ 1）每年等额付息到期还本付息的债券到期收益率：公式：V I （ P/A， i， n） + M （ P/F， i， n） V即为 购买价格，已知，求 i 。参考例题。注意：对于精确度要求并不高的情况，可以用下列公式近似计算：主讲教师：李明伟财务管理（ 2）到期一次还本付息债券的到期收益率：公式；V M （ 1+i n ） （ P/F， i， n） 债券投资收益率 = I+（ B-P） /N P其中： I为年 利息；B为卖出价；P为买入价；N为持有时期参考教材。主讲教师：李明伟财务管理（ 3）中期购入债券的实际收益率：例： A公司欲在市场上购买 B公司曾在 1997年1月 1日平价发行的债券，每张面值 1000元，票面利率 10%， 5年到期，每年 12月 31日付息。（计算过程中至少保留小数点后 4位，计算结果取整） 要求：（ 1）假定 2001年 1月 1日的市场利率下降到 8%，若 A在此时欲购买 B债券，则债券的价格为多少时才可购买 ?（ 2）假定 2001年 1月 1日的 B的市价为 900元，此时 A公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少 ?主讲教师：李明伟财务管理解答：（ 1）债券价值 =（ 100/1.08） +（ 1000/1.08） =1019（元） （ 2）投资收益率 i=100010%+ （ 1000-900） 900=22%主讲教师：李明伟财务管理 A企业于 1999年 1月 5日以每张 1020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为 1000元，期限为 3年，票面年利率为 10，不计复利。购买时市场年利率为 8。不考虑所得税。要求：（ l） 利用债券估价模型评价 A企业购买此债券是否合算 ?（ 2）如果 A企业于 2000年 1月 5日将该债券以 l130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。课 堂 练 习主讲教师：李明伟财务管理（ 1）债券估价： 1000 100010 3/ （ 1 8） 3 1031 98（元）由于其投资价值（ 1031 98元）大于购买价格（ 1020元），故购买此债券合算。 （ 2）计算债券投资收益率：K（ l130一 1020） 1020100 10 78四、债券投资决策分析： 参考教材。主讲教师：李明伟财务管理补充资料：1、债券投资的分散化策略：种类分散化、时间分散化、到期日分散化、部门或行业分散化、公司分散化、国家分散化。2、企业债券发行和上市需要具备什么条件？根据我国 证券法 规定，公开发行公司债券的公司必须具备以下条件：(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6 000万元。 (2)累计债券总额不超过公司净资产额的 40。 (3)最近 3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。(4)所筹集资金的投向符合国家产业政策主讲教师：李明伟财务管理(5)债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。(6)国务院规定的其他条件。另外，发行公司债券所筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出，否则会损害债权人的利益。公司申请公司债券上市交易 ,应当符合下列条件： (1)公司债券的期限为 1年以上； (2)公司债券实际发行额不少于人民币 5000万元； (3)公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。 3、债券投资的原则：收益性、安全性、流动性。主讲教师：李明伟财务管理4、债券的交易流程（ 1）证券交易所的基本做法： 报价； 经纪商接到指令后，立即通知投资人所开户的证券交易所。 交易所立即通知在交易大厅内的工作人员报价给场内其它的经纪商，并用电子屏幕显示。 众经纪商开始公开竞价，本着价格优先、量大优先和时间优先的原则开始交易。 债券买卖双方的经纪商口头达成交易后，在成交单上签字并经交易所登记确认。 经纪商将成交情况通知给投资人，投资人按时将款项交付经纪商，并到开户交易所交割过户。主讲教师：李明伟财务管理（ 2）场外交易的操作流程： （柜台交易）5、国债投资策略：消极的投资策略和积极的投资策略。6、买国债谨防四大误区：误区一：提前兑付一样划算；误区二：国债比储蓄收益高；误区三：国债收益不纳税；误区四：信大银行不信小银行。/tzlc/zhaiquan.htm（ 中华会计网校债券投资知识）具体内容参考：主讲教师：李明伟财务管理练习：某公司发行面值 100元的债券 10000份，债券期限 5年，票面利率为 5.4%，假设发行时市场利率为 6%。（ 1）如果该债券为到期一次还本付息，计算每份的理论价格；（ 2）如果该债券为每年支付一次利息，到期一次还本，则该债券每份的理论价格又是多少？（ 3）如果某人在发行债券时以每份 99元的价格购入这种到期一次还本付息的债券，问该人获得的年到期收益率为多少？（ 4）如果某人在一年半以后以每份 108元的价格购入这种到期一次还本付息的债券，问该人获得的年到期收益率又是多少？（ 5）试问：一年半以后该债券的市场价格可能低于 100元吗？为什么？主讲教师：李明伟财务管理解答：（ 1） P=100 （ 1+5.4%5 ） /（ 1+6%） 5=1270.747258=94.90 元（ 2） P=100/（ 1+6%） 5+1005.4% 年金现值系数（ 6%， 5）=1000.747258+5.44.21236=97.48 元（ 3）算法一：年收益率 =（ 127-99） 995=5.66%算法二 :99（ 1+x） 5=127 x=5.11%（ 4） 108（