第五章项目投资决策

财务管理讲义第五章 项目投资决策1. 投资项目的现金流量2. 项目投资决策的评价方法3. 项目投资决策实例第一节 投资项目的现金流量 n 现金流量的概念n 现金流入量要素n 现金流出量要素n 现金流量的计算n 现金流量的定义现金流量（ Cash Flow） :投资项目在其计算期内各项现金流入量（ Cash In Flow） 和现金流出量（ Cash Out Flow ）1.现金流量的概念NCF CIF COF（ 1）初始建设期现金流量开始投资时发生的现金流量（ 2）营业现金流量投入使用后，经营活动所带来的现 金流入量和现金流出量。（ 3）终结现金流量项目完成时发生的现金流量2.现金流量的构成3.现金 流量的估计 （一） 建设期现金流量：1、固定资产投资；2、净流动资产投资；3、其他投资 费用；4、原有固定资产的变价收入 .例 3-1：长江公司投资一项目，公司购买 3400万元已建好的厂房，还要购置 1800万元的设备进行生产，另需要运输及安装调试费用 80万元。为使项目正常运转，初期投入原材料等流动资金 900万元。 6180（ 3400+1800+80+900）万元。 （二）经营期现金净流量某年 营业 现金净流量=现金流入量 -现金流出量 =营业收入 -付现成本 -所得税=营业收入 -（营业成本 -折旧） -所得税=营业收入 -营业成本 -所得税 +折旧=税后利润 +折旧（三）终结现金净流量1、固定资产残值收入；2、流动资金回收；问题 1.为什么 折旧不属于现金流出？n 折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资产投资已计为现金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复计算。n 折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金。问题 2：为什么 利息支出不属现金 流出？n 投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。站在全部投资的角度，利息支出属于内部转移支付，不为现金 流出。n 在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资本的成本，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。4.现金 流量的估计注意的问题 n （一）增量现金流量 ：公司决策项目时，由 决策引起的公司未来现金 流量的 变化，也称为相关现金流量。n 只有 增量现金流量才是与投资方案相关的现金流量。n 相关 成本： 与投资项目有关的一些成本等。如重置成本、机会成本 。n 非 相关成本 ：与投资项目分析无关的支出，投资决策时，不必考虑。如沉没成本。n 沉没 成本 ：如有的成本不因决策而变化（即与决策无关的成本）（二）区分相关成本与非相关成本 （三）不要忽视机会成本 机会成本 ：在投资方案选择中，选择此投资机会而放弃彼投资机会所丧失的潜在利益。（四）相关效果 :要考虑投资方案对其他部门的影响当 采纳一个项目后，该项目可能对公司下属的其他部门造成有利或不利的影响，分析时应考虑在内。因此在确定项目增量现金流量时，除考虑项目本身的现金流量外，还应考虑项目的相关效果。 （ 五）净营运 资金：n 要 考虑投资方案对净营运资金的 影响当投资项目投产后，对存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求。另一方面，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对流动资金的实际需要。净营运资金在项目中要考虑两次。一次是投入使用时，作为现金流出：一次是项目寿命期结束时，作为现金流入。n 甲 方案需投资 200000元，使用寿命为 5年，采用直线法折旧，五年后设备无残值， 5年中每年的销售收入为 120000元，每年的付现成本为 50000元 ；n 乙 方案需投资 230000元，使用寿命也为 5年，五年后有残值收入 30000元，也采用直线法折旧， 5年中每年的销售收入为 148000元，付现成本第一年为 70000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费 5000元，另需垫支流动资金 30000元 。n 假设 公司所得税为 40%，试计算两个方案的现金流量。例 5-2大明公司因业务发展的需要，需购入一套设备。现有甲乙两个方案可供选择： 甲方案每年的折旧 =200000/5=40000（元）乙方案每年的折旧 =（ 230000-30000） /5=40000（元）甲 乙方案的现金流量的计算如表 (1)(2)和 (3)所示：（ 1） 计算两个方案每年的折旧额：甲方案甲方案 投资项目的营业现金流量计算表 单位 ： 元t 1 2 3 4 5销售收入（销售收入（ 1） 120000 120000 120000 120000 120000付现成本（付现成本（ 2） 50000 50000 50000 50000 50000折旧（折旧（ 3） 40000 40000 40000 40000 40000税前利润（税前利润（ 4）=（ 1） -（ 2） -（ 3）30000 30000 30000 30000 30000所得税（所得税（ 5） =（ 4） *40% 12000 12000 12000 12000 12000税后利润税后利润 （ 6） =（ 4） -（ 5）18000 18000 18000 18000 18000现金净流量（现金净流量（ 7） =（ 3） +（ 6） =（ 1） -（ 2） -（ 5）58000 58000 58000 58000 58000t 1 2 3 4 5销售收入（ 1） 148000 148000 148000 148000 148000付现成本（ 2） 70000 75000 80000 85000 90000折旧（ 3） 40000 40000 40000 40000 40000税前利润（ 4）=（ 1） -（ 2） -（ 3）38000 33000 28000 23000 18000所得税（ 5） =（ 4） *40% 15200 13200 11200 9200 7200税后利润 （ 6） =（ 4） -（ 5） 22800 19800 16800 13800 10800现金净流量（ 7） =（ 3） +（ 6）=（ 1） -（ 2） -（ 5）62800 59800 56800 53800 50800乙方案乙方案 投资项目的营业现金流量计算表 单位 ： 元t 0 1 2 3 4 5甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资 -200000营业现金流量营业现金流量 58000 58000 58000 58000 58000现金流量合计现金流量合计 -200000 58000 58000 58000 58000 58000乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资 -230000营运资金垫支营运资金垫支 -30000营业现金流量营业现金流量 62800 59800 56800 53800 50800固定资产残值固定资产残值 30000回收营运资金回收营运资金 30000现金流量合计现金流量合计 -260000 62800 59800 56800 53800 110800投资项目的营业现金流量计算表 单位 ： 元5.利润 与现金流量 （ 一）、利润与现金流量的差异：n 利润 是按照 权责发生制原则 确定的分期收益 ，现金流量是按照 收付实现制原则 确定的分期收益。由于计量原则不同，导致两者在数量上存在一定差异：（ 1）购置固定资产支付的现金，不计入成本；（ 2）将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却不需要支付现金；（ 3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间；（ 4）计算利润时，只要销售成立时就计为当期收入，但有一部分当期未收现。(5) 项目终结时 ,以现金的形式收回的残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映 . （ 1）整个投资有效期内利润总计与现金流量总计是相等的，所以后者可以取代前者作为评价净收益的指标。（ 2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布则不受这些因素的影响，有助于客观评价投资收益。（ 3）在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要，只有现金收入才能用于公司的再投资。而企业有利润的年份，不一定能产生多余的现金来进行其他项目投资。(4)利用现金流量指标使得应用时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价成为可能 。(5)项目现金流量的现值为零是判断项目是否可行的标准 ;利润为零是会计盈亏平衡分析的标准。（二）在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：1. 直线折旧 法：2.双倍余额递减 法：3.年限总和 法：补充：我国固定资产折旧方法例题 5-3 某个项目投资总额为 1000万元，一次性支付，当年投产，有效期限为五年，期满无残值。投产开始时垫付流动资金 200万元，项目结束时收回，每年销售收入 1000万元，付现成本700万元，该项目不考虑所得税。其各年的利润和现金流量的计算如下表所示：某项目利润与现金流量计算表年份 0 1 2 3 4 5 合计固定资产投资 -1000 -1000流动资金垫付 -200 -200销售收入 1000 1000 1000 1000 1000 5000付现成本 700 700 700 700 700 3500直线法折旧时折旧 200 200 200 200 200 1000利润 100 100 100 100 100 500营业现金流量 300 300 300 300 300 1500余额递减法折旧时折旧 400 240 144 108 108 1000利润 -100 60 156 192 192 500营业现金流量 300 300 300 300 300 1500回收流动现金 200 200现金净流量 -1200 300 300 300 300 500 500单位：万元第二节 投资决策的评价 方法n 非贴现的分析评价方法n 贴现的分析评价方法n 风险对项目投资收益率的影响n 所得税与折旧对投资的影响 非 贴现的方法 不考虑货币的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，这些方法在方案选择时起辅助作用。 （一）回收期法（二）会计收益率法 一、非贴现的分析评价方法回收期 是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的时间。回收期限越短，方案越有利。n 计算公式为：n （ 1）原始投资一次投出、每年现金净流量相等时回收期 =原始投资额 /每年现金净流入量 n （ 2）现金流入与流出量每年不等时：（流入总额） =(流出总额）（一）投资回收期法n 优点： 回收期法计算简便 ;n 缺点 :(1)它忽视了货币的时间价值，夸大了投资回收期的速度；(2)没有考虑回收期以后的收益 。事实上，有战略意义的长期投资，往往早期收益较低，而中、后期收益较高。(3)不能考虑回收期内现金流量的分部先后。p甲甲 方案每年的营业现金流量相等，故：方案每年的营业现金流量相等，故：投资回收期 =200000/58000=3.448(年 )p乙方案每年的营业现金流量不相等，所以应计算乙方案每年的营业现金流量不相等，所以应计算乙方案自投资开始起年末累计现金净流量乙方案自投资开始起年末累计现金净流量 （见下表（见下表）：）：故乙方案的故乙方案的 投资回收期投资回收期= 4+26800/110800= 4.24例题例题 5-4 大明公司的资料（见表大明公司的资料（见表 1、 2），分），分别计算甲、乙两个方案的投资回收期。别计算甲、乙两个方案的投资回收期。年份年份 每年现金净流量每年现金净流量 年末累计现金净流量年末累计现金净流量0 -260000 -2600001 62800 -1972002 59800 -1374003 56800 -806004 53800 -268005 110800 84000它是 根据普通会