试论我国证券公司治理结构的缺陷与完善

试论我国证券公司治理结构的缺陷与完善摘要我国证券业经过近十几年的快速发展已发生了质的飞跃但由于我国证券公司特殊的生成机制以及我国金融体制改革的滞后国内证券公司在治理结构建设上并没有取得同步发展还存在诸多问题如证券公司的股权过于集中；证券公司的法人治理结构不规范证券公司内部管理模式的效率低下等等针对上述问题本文采取的对策是首先应引入完善国际通行的独立董事制度其次完善与优化证券公司的股权结构再次健全与完善证券公司的法人治理结构此外还应加大金融创新力度加力管理层的监管力度等等关键词证券公司；治理结构；完善对策如果公司治理有缺陷内部控制弱化乃至失效公司在经营活动中就会不断积聚风险这已在近几年我国证券业的经验教训中充分被证明特别是 2004-2007 年期间年以来更是我国证券业风险集中暴露、集中释放时期这就使得证券业成了大家关注的焦点完善的治理结构是证券公司防范风险和创新发展的根本保障治理结构方面的不足为证券公司带来潜在风险的同时也制约了重组、整合的空间投资者利益得不到有效保护证券公司受地方政府和部门干预太多也使得跨地区的整合重组显得相当困难如何完善我国证券公司的治理结构势就显得颇为重要一、目前我国证券公司在治理结构上的主要问题(一 )证 券公司的股 权过于集中1.证券公司的股权分布过于集中通过对我国 102 家证券公司的股权结构进行比较分析可知证券公司第一大股东的持股比例均在 9%以上最高的为 100%前五大股东的持股比例最低的为 28%而国外大多数发达国家证券公司的股权结构则相对分散在美国按照 2000 年 9 月 12 日的股票市值进行统计在排名前十位的全美证券公司中其中 7 家证券公司的第一大股东持股比例不超过 5%这十家证券公司的前五大股东持股比例的加权平均数为 16.7%由此可以看出我国证券公司明显存在股权过于集中的弊端2.证券公司的股权流动性非常差我国证券公司的股份基本上都属于国家股和法人股流动范围小特别是国家股的股权基本上不流动而在法人股之间的有限转让中由于只有少量证券公司上市无法通过证券市场这一高效的流通机制实现高效转让效率十分低下而在美国大型证券公司都是上市公司这样就使得公司股权相对比较分散流动性也较强一旦证券公司出现公司治理上的问题或者证券公司的经营业绩出现下滑投资者就会采用“用脚投票”的方式抛出该公司的股票由此对证券公司形成一种有效的外部制约机制(二 )证 券公司的法人治理 结构不规 范由于绝大多数证券公司普遍存在国家股一股独大的现象所以各证券公司在股东大会、董事会、监事会、高层管理层的组织机构设置及相互关系界定上有很大的差异和随意性董事长身份界定模糊董事会与经理层之间、董事长与总经理之间责任分工不明确使得证券公司董事会与经理层之间、董事长与总经理之间相互制衡、相互依赖的关系得不到体现虽然大多数证券公司在组织架构上具备了完备的监事会、董事会和管理层设置但是由于作为国有企业的证券公司的国有资产所有者缺位、银证分业脱钩转制过程中造成的产权结构复杂化等原因致使监事会的职能被弱化甚至开同虚设没有真正起到分权和制衡的作用此外我国证券公司的董事会中独立董事所占比例及独立性都较低独立董事大多属于金融领域如财务、审计等方面的资深专家具有比较丰富的专业知识和公正独立的立场设置独立董事对于完善法人治理结构、强化董事会的独立性、防范“内部人控制”等问题有重要意义能真正对证券公司的业务发展提供指导并作出客观的决策在美国证券公司的董事会中独立董事一般占 2/3 以上而我国证券公司董事会中设置独立董事的寥寥无几(三 )证 券公司内部管理模式效率低下目前我国大部分证券公司实行的是典型的“金字塔”型的组织结构从总裁到部门经理一般设置五、六个级别此模式具有部门之间分工明确、组织严密等优点但也有很明显的缺陷由于层次划分过于细化管理层级过多导致对市场变化反应比较慢对外界需求反应不灵敏同时也不利于发挥公司员工的主观能动性与创造力证券公司业务种类繁多业务之间关联度比较高且每项具体业务的对象、所处的环境和适宜的工作方式都在不断变化再加上证券公司的客户经常变化所以只有坚持不断进行业务创新的证券公司才能具备比较强的竞争力这就要求在一线开展业务的员工必须成为相对独立的决策者所以证券公司的决策权应该主要分布在最高层和最低层最高层负责公司整体发展战略的决策、全公司资金调度、人力资源配置以及信息传输；最低层则根据市场环境、具体业务和投资者需要的多变性进行独立决策；中间层主要负责内部协调与信息传输目前我国证券公司实行的“金字塔”型组织结构并不适应证券业务的开展从全球来看一些知名的国际性证券公司大多趋向于实行“扁平式”组织机构如美林证券基本上是按照客户种类来划分业务部门以应对客户需求多样化、综合化的服务需求二、我国证券公司治理结构缺陷的成因分析1.政府行政干预的影响政府对证券公司而言具有双重身份即管理者和股东这已成为形成证券公司治理结构不完善的主要障碍一些地方政府以大股东身份直接任免证券公司的高管人员使公司高管人员的约束激励机制扭曲证券公司出现“泛行政化”趋势此外由于经济体制改革过程中政府职能转变的滞后地方政府往往从地方局部利益出发或从某些利益集团的私利出发过多地插手或干预证券公司的设立、重组和增资扩股工作即使是在市场的低迷阶段证券公司基本上也是只进不退从 1998 年到 2002 年证券公司的家数分别是 84 家、87 家、94 家、102 家、125 家近年来仅有的几例退市也是通过合并和撤消等方式进行的被动型退市地方政府所想的是如何把当地的证券公司做大、做多而不是关闭、退出这种状况一方面使券商达不到规模经济另一方面恶性竞争现象严重使“超产权”理论所推崇的竞争机制不能发挥其相应的治理作用2.资本市场过度行政化由于管理层很少受到权力的约束改革的动力不足改革的步伐严重滞后致使形成了我国资本市场发展中的过度行政化对于证券公司主要表现在对其融资渠道和业务范围的限制出于稳定货币市场的考虑证券公司被禁止从银行获得合法的融资；除中信证券和宏源证券外其他证券公司都没有上市造成证券公司没有一条可以利用的作为支撑其长期、稳健及合法经营的资金渠道同样出于防范金融风险的目的我国资本市场不允许进行信用交易金融衍生产品不存在缺乏“对冲机制”减少了证券公司防范风险的渠道在种种限制下证券公司无法形成自立能力违规经营成为证券公司的一种生存选择三、完善我国证券公司治理结构的对策(一 )引入与完善国际通行的独立董事制度近几年来我国已经开始引进独立董事制度独立董事指除了其董事身份和在董事会中的角色外即不在公司内部任职由于独立董事不拥有公司股份因此较少受到内部董事的影响公正性强可以确保董事会公正决策防止合谋行为保护中小股东的利益从世界各国发展趋势来看独立董事在董事会中的人数和职责日益得到突出的强调并成为判断董事会的独立性和公司治理结构规范性的重要标志另外应在董事会下设合规执行官使董事会对证券公司的监督日常化实现董事会的独立性和法人治理结构的合规性当然由于独立董事制度本身在我国还处于初期阶段发展还不成熟还需要花很大精力去研究它并使之不断规范化本文认为建立独立董事行业协会制度应该是规范独立董事制度的有效途径其行业协会应由证监会组成专门部门对外公开招聘各行各业的杰出人才而组成(二 )完善与 优化 证券公司的股权结 构一是要进一步扩大证券公司的资本资产规模进而降低股权的集中度在公司规模比较小的情况下从理论上讲大股东拥有 50%以上的股权才可实现对公司的控股权而当公司规模十分庞大时大股东只需保持对公司的相对控制优势即可从全球 500 强企业来看绝大多数企业的股权是十分分散的(一般控股比例不超过 10%)可以这样说股权集中度基本上与公司规模成反比关系因此为降低我国证券公司股权集中度扩大规模是一条可行之路二是应增强证券公司股权的流动性使股权资源得到合理配置股权结构得到优化只有股权自由流动才可以使股东的正当权益得以保证对经理人员的行为加以制约在现代公司制度下所有权与经营权是分离的对于大多数股东来说他们不可能参与公司管理在这种情况下制约经理人员的一种有效方式就是提高股权的流动性股东采用“用脚投票”的方式对经理人员的经营业绩做出评判通过市场对经理人员间接地产生制约(三 )健全与完善证券公司的法人治理 结构一是严格按照公司法和国家颁布的一系列法律法规建立健全股东大会、董事会、监事会、经理层等权力组织机构完善公司法人治理结构的工作程序建立起行之有效的决策监控机制二是在董事会下设置各种委员会以充分发挥董事会的职能通过设立专业委员会可以使董事们的精力、时间、专业技能和经验得到更加合理的分配充分发挥专家董事的作用(四 )重建我国公司融资结构与治理 结构的关系1.强化银行债权在公司相机治理中的作用关键是应该把真正的债权债务关系引入国有企业的融资结构中即引进商业银行的相机治理机制把商业银行作为国有企业债务资金是提供者和企业经理之间激励与制衡的一种制度安排为此必须进行国有银行的产权制度改革使国有银行成为真正的商业化银行硬化对国有企业债权约束；同时完善破产法等法律法规以适当的破产程序为依托强化债权在公司治理中的作用2.大力发展资本市场特别是债券市场加强资本市场的制度建设发展金融中介机构加大发展与完善债券市场的力度鼓励绩优企业进行债券融资促进债券市场与股票市场的协调发展发挥债券融资的公司治理功能3.建立债权人董事制度把债权人作为重要的监督人安排进入董事会使股权治理与债权治理进行有机地结合形成健全的监督和激励约束机制4.发展金融基础设施政府应与市场合作发展金融基础设施主要包括法律制度与监管机构、信息机构、支付和证券清算系统实行强制性制度变迁从而在制度上促使投资者积极参与公司治理(五 )积 极发挥管理 层的作用监管部门也应进一步采取措施