基金经理个人特征与基金业绩相关性的实证分析

1基金经理个人特征与基金业绩相关性的实证分析【摘要】近几年来，我国的证券投资基金发展形势迅猛，而基金经理作为证券投资基金的领导者，其自身个人特征与基金业绩也有着密不可分的联系。因此，在采集样本，分析样本的基础之上，对于基金经理的个人特征会造成基金业绩怎样的影响进行研究具有一定的现实意义。而基金经理非投资类从业经历是否会对基金业绩造成影响，是一个研究较少的课题。本文将通过描述性分析、回归分析等手段，对于这一问题进行讨论与分析。关键词：基金经理；基金业绩；个人特征2【Abstract 】In recent years, Chinas securities investment funds are developing rapidly, and fund managers, as leaders of securities investment funds, their own personal characteristics and fund performance are inextricably linked. On the basis of collecting samples and analyzing samples. It is of practical significance to study the influence of fund managers personal characteristics on fund performance, and whether the fund managers non-investment employment experience will affect fund performance. This paper will discuss and analyze this problem by means of descriptive analysis and regression analysis.【Key words】fund manager; fund performance; personal characteristics3目录一、 绪论 .3（一）选题背景与研究意义 .34（二）创新点及难点 .4（三）研究思路与内容 .4二、文献综述 .5（一）关于基金经理个人特征的国内外相关研究 .51.国内文献综述 .52.国外文献综述 .5（二）关于基金经理个人特征与基金业绩相关性的国内外相关研究 .6三、基金经理分析和基金业绩评论 .7（一）证券投资基金的起源和发展 .7（二）基金经理分析 .9（三）业绩评价 .101.Jensen 指数模型 .112.Treynor 指数模型 .11四、实证分析 .12（一）提出假设 .12（二）选取变量与建立模型 .125（三）选取样本与数据 .13（四）检验结果与分析 .13五、 结论 .15参考文献： .1561、绪论（一）选题背景与研究意义随着证券投资基金日益成为影响广泛的机构投资者，对证券投资基金业绩的研究逐渐成为金融研究的焦点。基金经理是基金管理过程中非常重要的角色，基金经理的能力素质高低，在很大程度上影响着基金的业绩。基金经理的个人特征以不同方式影响基金经理的投资倾向，进而影响基金业绩。尽管基金公司的投资决策委员会决策及其效率会影响基金的绩效，但作为基金的直接操控者，基金经理将在投资决策委员会所确定的“股票池”中执行具体的操作。基金经理及其能力仍是决定其旗下基金业绩的主要因素。鉴于此，诸多文献从基金经理所创造的业绩出发，探讨基金经理个人特征和基金业绩的相关关系。不同的投资风格往往会形成不同的风险和收益水平，无论对于机构投资者还是个人投资者而言，考察、了解以及追踪投资风格都是一项重要的任务。首先，对于购买基金的机构和个人投资者来说，通过实证研究得出的结论，提供一种有效的筛选手段来帮助投资者挑选合适的基金经理所掌管的基金，合理地进行投资。其次，对于基金公司来说，有助于指导基金公司选择合适的基金经7理，同时明确对现有基金经理的培养和选拔方向，全面提升我国基金公司的实力。再次，对基金经理来说，能够帮助他们更清晰的认识自己的发展方向，促进基金经理之间的良性竞争。最后，对我国整个基金行业来说，有助于促进基金业的平稳有序的发展，逐步加强投资者对证券市场的信心，使得我国证券市场能够有一个良好的发展环境。（二）创新点及难点本文的创新性在于使用实证分析与规范分析相结合的方式,对基金实际投资风格持续性影响因素进行了深入的分析和探讨。国内外对于基金投资风格的研究均关注某一特定方面,而本文会结合基金公司董事会特征、基金经理个人特征及基金业绩等多方面对基金投资风格展开整体性和系统性的研究。本文的难点在于数据获取及处理困难。我国基金投资业的发展时间尚短，因此可供使用的有效数据比较少。关于基金经理个人信息的披露还不够全面和完整，内容也比较分散，使得数据收集的广度和深度来讲还不够。同时，我国基金行业的流动性比较强，基金经理的更换比较频繁，因此很多数据是需要手动添加和处理，给本文带来比较大的障碍，对某些变量存在缺失的情况，只能在合理的范围内进行推断或假设，因此数据获取及处理有可能不够完整，对分析结果的可靠性产生影响。（三）研究思路与内容本文将在了解国内外基金发展现状以及我国基金经理现状的基础上，对我国部分证券投资基金在不同的基金经理的管理下的业绩表现进行实证分析。通过对比分析力求找出基金经理的各个特征，如学历、从业时间、年龄、任期等，对基金业绩的影响，以及在不同的市场环境下这些因素对基金业绩的影响又会有什么不同。从而能够具体到各个要素上有针对性地探索选择合适基金经理的标准，使我国基金行业能够在健全的内外部环境中迅速发展。本文采用理论引用和实证验证结合的方式，包括文献分析法，借鉴相关文献并分析，提供理论基础和方法指导；实证分析法，采用计量经济学构建模型，8用 EXCEL 和 E-views 对有关数据进行实证分析并检验，分析基金经理个人特征与基金业绩的关系。二、文献综述（一）关于基金经理个人特征的国内外相关研究1.国内文献综述在基金的相关研究中,以基金经理个人特征为研究对象还比较少见。考虑到基金经理是基金的直接操控者,对基金表现的影响非常大,本文从基金经理的9角度,研究反映基金经理个人特征,如年龄、学历、性别、从业经验、任期等因素,对基金的业绩会产生何种影响。下面将介绍关于基金经理个人特征与基金业绩的关系的文献综述。国内关于基金经理的研究始于 2001 年，刘红忠等以国内公募基金为样本，对择股能力，择时能力和业绩持续性进行了分析。实证结果没有证明基金具有择时和择股能力，而基金经理的才能对基金业绩影响不显著，单月风险调整前后的收益也都不具有持续性。汪光成（2002）也对基金的择时和选股能力进行了研究，不同年度的基金表现出不同的能力，除了 2000 年的基金同时表现了两种能力之外，1999 和 2001 年的基金则只表现了一种能力，总之基金没有显著的择时能力，也没有对超额收益有明显贡献的择股能力。此外，这两种能力排名的波动程度也较大。2.国外文献综述基金业在欧美等发达国家的发展历史已逾百年，相关研究起步也早于国内，虽然这些研究尚待完善，但是研究框架己趋于成熟，其中的一个重要分支就是基金业绩与基金经理的关系，本文将对其进行概括总结。Chevalier 和 Ellison 的研究统计出美国的基金经理平均年龄达到 44 岁,最年轻的 26 岁,年纪最大的甚至达到了 80 岁。他们在 1999 的研究是学术界公认的基金业绩研究领域的经典。他们以增长型基金为样本，研究了基金业绩与基金经理个人特质之间的关系，自变量是年龄、任期、教育背景、在校成绩以及是否受过 MBA 教育等。Joseph H.Golec（1996）选择基金超额收益、基金管理费、系统风险、基金费用率、基金换手率作为被解释变量,选择基金经理的年龄、学历、任期、是否取得 MBA 学位、共同管理基金的基金经理人数、墓金规模、基金风格等作为解释变量,选用 1988-1990 年间美国 530 支共同基金作为样本,通过三阶最小二乘法回归,分析了基金经理的个人特征是否会对基金的业绩、费用等产生影响。为了避免被解释变量相互之间的一致性使回归结果产生偏差,Joseph 使用了三阶最小二乘回归法。研究得出,只有部分解释变量会对基金的业绩、风险和费用10产生影响。具体的说,年龄较小的、拥有 MBA 学位的,任期较长的经理拥有更好的表现,与业绩最显著相关的变量就是基金经理在该基金任职的时间；基金费用和基金业绩呈负相关,但并不是说费用高的基金就业绩就一定比较差,比如有一部分费用高的基金业绩反而表现不错,这是因为基金拥有较高的投资技术和较好的业绩才导致了高费用的发生。（二）关于基金经理个人特征与基金业绩相关性的国内外相关研究在我国直到 1992 年才经由中国人民银行批准建立了第一家投资基金，到了2001 年，才出现了第一家开放式基金，也就是华安创新基金。华安创新基金其本身存在着重大的意义，它意味着我国的基金由之前完全的封闭式走向了开放式。而在此之后，我国的基金业得到了长足且迅速的发展。随着我国经济的发展，我国的证券市场也逐渐变得完善，这对于基金业来说是十分良好的发展机遇与土壤，基金业的对外开放程度呈全方位、多层次的提高，这也直接的导致了我国基金业的市场化程度的提高，对于我国的基金经理的综合素质以及投资队伍有了更高的要求。而在投资队伍选择自己的投资基金时，基金经理则是至关重要的考量方式之一。一位优秀的资金经理其本身能够对于该基金的业绩造成不可忽视的影响，因此，对于基金经理的个人特征与基金业绩相关性进行分析与研究具备着一定的现实意义。国内外很多业界的专家学者都曾试图对于基金经理的个人特征与基金业绩相关性进行分析。Chevalie,Ellison 就在 1999 年时对于基金业绩与基金经理本身的年龄、受教育情况