石化化工行业：朝阳产业市场空间广阔新材料演绎光明未来

石化化工行业朝阳产业市场空间广阔新材料演绎光明未来朝阳产业市场空间广阔新材料演绎光明未来2011年石化化工行业投资策略石化化工行业研究小组联系人郝力芳渐飞研究报告/BGPANLVNET2主要内容2010年行业回顾2011年行业投资三条主线第一主线及公司第二主线及公司第三主线及公司总结渐飞研究报告/BGPANLVNET32010年行业盈利好于2009年2010年原油价格较高位波动7085美元/桶炼油板块毛利有所提高（年内成品油3次上调价格）化工产品价格在成本支撑及下游需求恢复的拉动下出现了明显的上涨，盈利得以回升，偏向终端产品的制冷剂、化纤及合成材料的涨价表现明显，企业盈利明显提升。下半年，由于临近“十一五”收官，节能减排目标压力临近，各地频现“拉闸限电”现象，基础化工原料烧碱、纯碱、硝酸价格大幅上涨。渐飞研究报告/BGPANLVNET42010年子行业表现2010年跑赢大盘的子行业新材料、化纤、化工制品（制冷剂等）。渐飞研究报告/BGPANLVNET52011年行业投资策略渐飞研究报告/BGPANLVNET6第一主线战略新兴产业（新材料、节能环保）“十二五”期间，战略新兴产业将作为国家的一个发展重点。可以预见，未来510年国家七大战略性新兴产业将获得一个巨大的发展空间。七大战略新兴产业中，化工领域涉及到的有新材料、节能环保两部分。渐飞研究报告/BGPANLVNET7第二主线政策利好型中共中央关于第十二个五年规划的建议表明要发展海洋经济，发展海洋油气等产业。在战略性新兴产业的决定中指明要面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备。预计在“十二五”期间，海洋油气的开发将上一个新的台阶。中海油服所提供的海上采油钻井平台等服务需求也将随之放大，公司业绩有望进一步提升。渐飞研究报告/BGPANLVNET8第三主线通胀受益型我们判断，2011年仍将处于通胀的环境中，我们选择通胀受益的典型板块染料作为推荐。由于染料行业属于“寡头”垄断，该行业转嫁成本并趁势扩大利差的能力较强。渐飞研究报告/BGPANLVNET9第一主线1新材料化工新材料涉及具体子行业工程塑料/改性塑料特种纤维聚氨酯及原料有机氟有机硅等下游应用广泛航天航空、军工、风力发电、新能源汽车、高铁、安全防护、电子信息等领域，下游分布广泛。渐飞研究报告/BGPANLVNET10中国新材料市场空间巨大重在技术壁垒的突破，市场空间广阔。全球产能（吨）中国产能（吨）芳纶1414（对位芳纶）55000100（烟台氨纶）TLCP热致性液晶高分子聚合物45000200（普利特）PI（聚酰亚胺）45000100（深圳惠程）渐飞研究报告/BGPANLVNET11新材料主要产品及相应公司新材料主要产品主要涉及上市公司工程塑料/改性塑料PA、PC、POM、PBT、PPO/TLCP等/阻燃树脂类、增强增韧树脂类等金发科技（应用于家电）、普利特（应用于汽车）特种合成纤维芳纶、碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维、聚苯硫醚纤维等特种合成纤维烟台氨纶芳纶、金发科技（主营改性塑料，完全生物降解塑料完成中试，研发碳纤维）聚氨酯及原料（节能环保）聚氨酯及原料MDI、TDI、PTMEG烟台万华（MDI）、山西三维（PTMEG）、沧州大化（TDI）有机氟含氟制冷剂、六氟磷酸锂、含氟表面活性剂、含氟医药农药中间体巨化股份（制冷剂）、三爱富（制冷剂、氟橡胶）、多氟多（无机氟化物，向新能源领域挺进，六氟磷酸锂等）、永太科技（含氟中间体）有机硅有机硅单体、常温硅橡胶、高温硅橡胶回天胶业（工程胶黏剂，应用于高铁）、宏达新材（硅单体、高温硅胶，应用于电脑、手机等电子按键）、硅宝科技（常温硅胶，建筑节能产品）、新安股份（从硅单体向下游延伸，高温及室温硅胶）、ST新材（有机硅单体以及中间体，向下游拓展）渐飞研究报告/BGPANLVNET12新材料相关公司推荐聚氨酯MDI生产龙头烟台万华（600309）差别化氨纶与芳纶的生产企业烟台氨纶（002254）汽车改性塑料、特种工程塑料TLCP的普利特（002324）具备氟化工资源萤石整合预期的巨化股份（600160）高铁高速发展带动的工程用胶企业回天胶业（300041）渐飞研究报告/BGPANLVNET13重点关注烟台万华（600309）聚氨酯原料MDI聚醚硬泡（白料）MDI（黑料，技术含量高）聚氨酯硬泡聚氨酯板材（建筑外墙保温）“十二五”建筑节能推广美国2006年硬泡55用于建筑领域，制冷行业仅占918；我国2009年41用于冰箱等制冷行业，建筑领域仅有1015的消费占比，未来建筑领域应用空间巨大。制冷领域（隔热）MDI下游保温建材（新兴领域，发展空间巨大）冰箱隔热、氨纶、鞋底原液等（传统领域）渐飞研究报告/BGPANLVNET14烟台万华（600309）MDI世界巨头公司向MDI世界巨头稳步迈进随着宁波二期30万吨/年MDI项目的顺利达产，公司产能达到80万吨/年，全球排名第五。2013年、2014年公司产能将新增30、40万吨达到110万吨/年、150万吨/年，稳步迈向世界巨头。公司对产能不会过剩。（国内传统需求1520的增长，建筑节能、太阳能领域应用增加）建筑节能保温是MDI未来增长空间最大的领域公司产品MDI在新型节能保温建材方面未来应用空间巨大。上海“1115”大火事件对聚氨酯有一定的误读，不过事实已澄清，该事件的发生将促进阻燃聚氨酯材料的研发及生产。公司参与住建部建筑节能保温材料的相关政策制定，大火事件有望提高该领域材料的行业标准，进一步促进聚氨酯在建筑节能领域的应用。中国30的建筑能够使用聚氨酯做保温外墙，公司的产品将可能供不应求。2011年公司产品有望量价齐升，苯胺贡献毛利9个百分点2010年公司产品MDI的毛利率处于近几年来的低点，2011年有望触底回升。宁波36万吨/年苯胺的达产将有效降低公司生产成本，据估算，公司自供苯胺有望提升毛利率9个百分点。万华实业收购博苏（16万吨MDI,20万吨TDI），注入上市公司预期，公司业绩超预期可能。渐飞研究报告/BGPANLVNET15烟台万华盈利预测2009A2010E2011E2012E营业收入649392811313614720减营业成本4607666088019568营业税金及附加28547984营业费用235270394421管理费用4504509191030财务费用54135144161资产减值损失10000加投资收益23000公允价值变动损益6000营业利润1139171227993456加其他非经营损益31110000利润总额1450181227993456减所得税1702718419855184净利润12801540223791529376减少数股东损益213180262294归属母公司股东净利润10661360221171526436每股收益EPS0641081912751593PE倍30241512渐飞研究报告/BGPANLVNET16第一主线2节能环保国家发改委会同环保部等部门编制的节能环保产业发展规划，已经通过国务院批准。作为“十二五”时期七大战略性新兴产业规划之一，节能环保产业规划将对节能产业、环保产业和循环利用产业提供技术、产品和服务等支持，促进绿色经济产业链的形成与发展。“十二五”期间，我国的环保投资需求将比过去的五年增加一倍以上，超过3万亿元。渐飞研究报告/BGPANLVNET17三聚环保脱硫剂（环保）渐飞研究报告/BGPANLVNET18第二主线政策利好中海油服（601808）开发海洋资源中共中央关于第十二个五年规划的建议发展海洋工程装备国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定中国石油对外依存度大09年进口达53，海上石油资源开发潜力巨大。我国南海具备形成世界级大油气田的地质结构，中国未来510年海洋石油仍处于黄金发展期。渐飞研究报告/BGPANLVNET19中海油服（601808）公司是综合油田服务商、产能扩大利于公司业绩提升。2011年国际油价将高位徘徊，利于油田服务行业，国际钻井船费率有望进一步回升。渐飞研究报告/BGPANLVNET20公司新增钻井船情况钻井船类型名称作业水深（英尺）投入运营时间所属自升式200英尺（4艘）2010下半年2艘，2011年2艘中海油母公司半潜式COSLPIONEER25002010年末CDE半潜式COSLINNOVATOR25002011年末CDE半潜式COSLPROMOTER25002012年末CDE半潜式海洋石油981100002011年上半年自营注公司目前钻井船情况22艘自升式钻井船渐飞研究报告/BGPANLVNET21钻井船费率有望提升日费率使用率日费率日费率025050075010001250020406080100079083089093099103109使用率日费率使用率日费率使用率025050075010001250020406080100079083089093099103109左图表全球半深水半潜式平台费率和使用率右图表全球深水浮式平台费率和使用率渐飞研究报告/BGPANLVNET22第三主线通胀受益型我们判断，2011年仍将处于通胀环境，原油及其它大宗商品价格仍将有可能上涨。我们可寻找受益大宗商品价格上涨的品种做投资。渐飞研究报告/BGPANLVNET23原油价格上涨的效应“寡头”垄断原油原料产业链煤原料产业链渐飞研究报告/BGPANLVNET24浙江龙盛（600352）染料龙头2500020000150001000050000051015202530352006年2007年2008年2009年不含税售价吨毛利毛利率作为寡头垄断格局下的染料龙头，浙江龙盛定价能力较强，从20072008年吨毛利及毛利率看，通胀提升了分散染料价格，而吨毛利及毛利率也逐步提升，公司业绩明显受益于通胀。渐飞研究报告/BGPANLVNET25重点推荐公司估值表公司代码公司名称收盘价EPSPE投资评级2010E2011E2012E2010E2011E2012E600309烟台万华1871076124148251513推荐002254烟台氨纶35