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1、第六章 项目资金来源与融资方案评估 8/4/20221 主要内容第一节 项目资金来源 第二节 项目融资方案分析 第三节 项目融资模式8/4/20222项目投资资金构成流动资金借款资本溢价项目资金总额自有资金资本公积金资本金（注册资金）赠款借入资金长期借款其他短期借款8/4/20223 项目资金来源 第一节8/4/20224项目资金来源 项目资本金 项目债务资金 准股本资金 既有法人内部融资 8/4/20225项目资本金 资本金的特点：由投资者认缴；非债务性资金（项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务）；投资者按其出资的比例依法享有所有者权益；可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。8/4/2

2、0226项目资本金 资本金的出资方式：货币实物工业产权非专利技术土地使用权资源开采权8/4/20227项目债务资金 债务资金的特点： 到期必须偿还；需按期还本付息；资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对项目公司的控制权。8/4/20228项目债务资金债务资金的来源： 商业银行贷款政策性银行贷款 外国政府贷款 国际金融组织贷款出口信贷 银团贷款 债券融资国际债券融资租赁 8/4/20229既有法人内部融资 可用于项目建设的货币资金 资产变现的资金 直接使用非现金资产 资产经营权变现的资金 既有法人内部融资的渠道和方式 8/4/202210准股本资金 可转换债券 优先股股票 8/4/2022

3、11优先股股票 债务资金的特点： 从普通股股东的立场看，优先股可视同一种负债；但从债权人的立场看，优先股可视同为资本金。优先股股息率通常固定，且高于银行的贷款利息，不随公司业绩的好坏而波动；如果公司破产清算，优先股股东有优先受偿权；优先股持股人没有表决权，也不能参与公司的经营管理；在项目评估中优先股股票视为项目资本金。8/4/202212可转换债券的特点 债权性 股权性 可转换性 8/4/202213项目融资方案分析 第二节8/4/202214资金成本分析 资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本通常用年化的资金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负担

4、的费用与实际筹集资金额之比，其公式为：8/4/202215资金结构分析 项目资本金与项目债务资金的比例项目资本金内部结构的比例项目债务资金内部结构的比例8/4/202216项目资本金比例的规定 国家规定，不同行业项目资本金最低比例:钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%；水泥项目，最低资本金比例为35%；煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%；保障性住房和普通商品住房项目，最低资本金比例为20，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30 ；其他项目的最低资本

5、金比例为20。8/4/202217外商投资项目注册资金比例的规定 投资总额注册资本比例附加条件300万美元及以下70300万美元以上至l000万美元50其中投资总额在420万美元以下的，注册资本不得低于210万美元1000万美元以上至3000万美元40其中投资总额在1250万美元以下的，注册资本不得低于500万美元3000万美元以上1/3其中投资总额在3600万美元以下的，注册资本不得低于1200万美元8/4/202218融资风险评估 资金供应风险 利率风险 汇率风险 8/4/202219资金供应风险 导致资金不落实的原因很多，主要包括：已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限（或者由于拟建项目

6、的投资效益缺乏足够的吸引力）而不能(或不再)兑现承诺；原定发行股票、债券计划不能实现；既有企业法人由于经营状况恶化，无力按原定计划出资；由于经济金融等政策变化，导致出资人或贷款银行无力实现出资承诺；投资估算不准确或由于工程方案变化等原因，出现资金缺口。8/4/202220项目融资模式 第三节8/4/202221 项目融资模式凭借企业的有形资产作为担保取得融资信用。主要适用于中小型项目和多数大型工业项目。这类项目主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资、股票融资等，以及许多创新的融资方式，如可转换债券、资产证券化等。以项目资产作为抵押来取得筹资的信用。具体以项目建成投产后所获得的收益作为偿债

7、的资金来源。主要适用于少数超大型的基础设施项目，如交通项目、电厂项目、污水处理项目等。狭义的项目融资“为项目融资”“通过项目融资”项目融资广义的项目融资8/4/202222项目融资模式PPP模式 BOT模式 ABS模式 8/4/202223PPP 模式PPP(Public-Private Partnerships)模式的含义： PPP 是指公共部门与私人企业合作模式，是指政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系形式。PPP模式的基本特点： 能促进政府管理的改革，提高工作效率；可将政府面临的问题进行有效的转移；政府将融资风险转移给私人企业；PPP模式下的权力是共享的。 8/

8、4/202224PPP模式的组织结构图私人参与者（投资财团）建筑、经营企业公共部门（项目发起人）项目确认、可行性研究项目的招投标阶段项目的建设阶段项目的运营阶段项目的移交阶段相互协调基金特许协议意向性担保8/4/202225PPP 融资模式BuildOperateTransfer的缩写。它是由政府对基础设施项目的建设和经营提供一种特许权协议，由本国或外国私人财团安排融资、开发建设，政府授予私人财团一段时间的经营特许权，在收回投资并取得利润的特许权期结束后,私人财团把项目交还（无偿/有偿）给政府的投资方式。BOT模式TransferOperateTransfer的缩写。是指政府将已建成投入运行的

9、公共项目移交给投资者运营；政府凭借所移交的公共项目资产未来若干年的收益，一次性地从投资者那里融通到一笔资金，再将这笔资金用于新的公共项目建设；当特许经营期满后，投资者再将公共项目资产移交回政府的方式。 TOT 模式PPP模式8/4/202226BOT融资模式的特点BOT融资模式具有以下特点：主要针对基础设施建设项目能减少政府的财政负担，减轻政府的负债 有利于转移和降低风险 有利于提高项目的运作效率 提前满足社会和公众的需求 有利于加强国际经济合作 8/4/202227BOT模式的组织结构图 投资者项目公司公共部门（项目发起人）项目确认、可行性研究项目的招投标阶段项目的建设阶段项目的运营阶段项目

10、的移交阶段贷款银行建筑、经营企业特许协议8/4/202228BOT融资案例-英法海峡隧道项目英法海峡隧道是世界上规模最大的利用私人资本建造的工程项目。项目总投资92亿美元。由欧洲隧道公司投资建设，于1994年5月7日建成正式通车。海峡隧道使欧洲的铁路网、公路网连成了一体,大大方便了欧洲各大城市之间的来往。各种大小汽车都可以全天候地通过英吉利海峡，人们称誉这项工程“一梦200年海峡变通途。”8/4/202229BOT融资案例-英法海峡隧道项目BOT项目公司：欧洲隧道公司(由英国的海峡隧道工程集团和法国的法兰西曼彻公司联合组成)；特许经营期：55年（包括计划为7年的施工期），于1987年与英法政府

11、签订；计划总投资：92亿美元；建设工期：1988年开工到1995年竣工；融资情况： 股东发起人0.8亿美元； 股票筹资17.2亿美元； 从209家国际银行筹措74亿美元。8/4/202230BOT融资案例-英法海峡隧道项目英法海峡隧道项目的资金来源来源金额（亿美元）备注银行和承包商0.80股东发起人 股票融资私营团体3.70第1部分（1986年末） 公众投资8.00第2部分（1987年末） 公众投资2.75第3部分（1988年末） 公众投资2.75第4部分（1989年末） 小计17.20 借 款国际商业银行（209家）74贷款总计928/4/202231英法海峡隧道项目融资结构私营团体公众投资

12、英法政府BOT合同$ 0.8亿资本金$ 17.2亿股票还款209家银行或财团$74亿贷款股息、红利经营设计经营合同建设建设合同设计合同欧洲隧道公司8/4/202232我国BOT融资项目实践1983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设“沙角B火力发电厂”项目，是利用BOT建成的第一个项目。我国第一家从事BOT项目投资业务的企业是北京博拓投资公司策划了总投资为15亿人民币用于转让经营期限为20年的北京通县高速公路工程。其他国际BOT项目包括：上海的延安东路隧道复线工程；四川的绵阳高速公路；广东的广深高速公路；山东的输油管道项目；山东日照电厂；北京长城轻轨铁路；广州轻轨铁路；武汉城市铁路

13、；大阊污水处理厂等;国家体育馆；五棵松体育馆；奥林匹克水上公园等等。8/4/202233我国BOT融资项目实践“鸟巢”总投资35.96亿元，奥运结束之后每年的维护成本5000-7000万元，如果加上每年的贷款利息8000万元，“鸟巢”一年运行成本将超过1.3亿元。 2003年8月，中国中信集团联合体通过捆绑式的BOT模式，取得“鸟巢”与奥运村30年的特许经营权，30年内盈亏自负，30年后将场馆移交回市政府。通过以上的融资方式，奥运场馆融资和赛后运营的部分风险从政府转移到了企业，起到一定的风险分散作用。8/4/202234 TOT 融资模式案例钱江四桥是杭州新的标志性建设，大桥长1376米，宽2

14、5.4米，双层桥面设计，上层桥面为6车道小型机动车道，下层为公交、轻轨、非机动车道、人行道，是世界上首座双层钢拱大桥。项目总投资7.65亿元，于2003年3月开工，2004年10月正式通车。 8/4/202235 TOT 融资模式案例2004年11月1日腾达建设(600512)中标：支付76500万元获得了“钱江四桥” 20年的经营权。受让的钱江四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司每年向腾达建设支付补偿费7960万元），并拥有钱江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投资。据了解，杭州市的

15、中河上塘高架、德胜路文一路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。8/4/202236ABS模式ABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。ABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。8/4/202237ABS模式的特点 ABS模式的特点主要表现在： 在证券市场发行债券筹集资金 分散投资风险 不受原始权益人资产质量的限

16、制SPC提供信用担保 通过国际证券市场筹资 筹资成本较低 8/4/202238ABS融资模式基本结构证券承销商受托人原始权益人（发起人）信用评级机构原始债务人股东协议资产出售还款债务发行收入发行收入担保归集的资金流特设结构（SPV）投资者信用增级机构服务人设计发行发行转让收入债务债务偿还8/4/202239 ABS融资模式资产的出售。即发起人把经组合的资产卖与SPV。信用的提高。运用各种有效手段和金融工具确保发行方按时支付本息，以提高资产证券交易的质量和安全性。证券的评级。主要考虑资产的信用风险，目的在于保证证券的安全度。ABS（资产证券化）融资操作步骤资产的购买。 SPV购买资产的形式：一是

17、整批买进一个特定资产组合；二是买进资产组合中的一项不可分割权利。8/4/202240本章小结项目融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。分为既有法人融资和新设法人融资。项目资本金是指在建设项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对建设项目来说是非债务性资金。债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券市场等资本市场取得的资金。 准股本资金是一种既具有资本金性质、又具有债务资金性质的资金。准股本资金主要包括优先股股票和可转换债券。资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。 8/4/202241本章小结资金结构是指融资方案中各种资金的比例关系，包括项目资本金与项目债务资金的比例、项目资本金内部结构的比例和项目债务资金内部结构的比例。融资风险是指融资活动存在的各种风险。融资风险有可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失。 项目融资主要依赖于项目本身的现金流量和资产，而不依赖于项目投资者或发起人的现有资产来安排融资。项目融资的参与者：项目公司 、项目投资者 、项目贷款银行 、与项目有利益关系的第三方 、项目融资顾问。 项目融资模式 ：PPP、BOT、TOT、ABS 8/4/202242复习思考题1.项目融资主体如何确定？2.常见的项目融资方式有哪两种？各有什么特点？3.简述项目资本金的特点及其来源