盈利能力对非金融企业杠杆率的影响

1、盈利能力对非金融企业杠杆率的影响当下中国经济正逐渐迈入“新常态”, 改革开放之后经济高速增长带来的一些结构性问题开始显现 , 尤其是非金融企业部门的高杠杆成为众多学者关注的热点。同时 , 随着刘易斯转折点的出现( 劳动力从无限供给到短缺的转变), 经济发展过程显现出诸多根本性的转变, 要素禀赋结构发生变化 , 劳动力成本快速上升 , 资本边际报酬递减特征显现, 企业盈利能力进入趋势性下滑阶段。本文基于二元经济发展的视角 , 通过建立融入企业债务变化的二元经济模型, 从理论层面探讨了盈利能力对企业杠杆率的影响因素及其影响方式的内在逻辑, 并基于 1992-2015年的非金融企业部门数据, 运用

2、GMM估计方法验证了在样本期间非金融企业部门杠杆率的影响因素 , 同时对杠杆率的变化路径进行解释。实证结果显示:(1) 就部门数据而言 , 盈利能力对杠杆率产生显著负向影响;(2) 劳动成本和全要素生产率通过影响盈利能力对杠杆率产生间接影响。同时 , 本文还从微观层面对 1998 年-2017 年 A 股上市非金融公司的非平衡面板数据进行统计分析 , 并基于资本结构的局部调整模型 , 运用动态 GMM估计方法对盈利能力与企业杠杆率的关系进行实证检验 , 以便了解非金融企业部门杠杆是否存在结构特征以及进一步验证根据非金融企业部门总体数据所得的基本结论是否能得到微观数据的支持, 实证结果显示 :(

3、1) 盈利能力对杠杆率产生显著负向影响 , 由此表明宏观层面提出的提高盈利能力能使企业改善内源融资状况 , 从而外源融资下降 , 杠杆率降低的结论得到了微观数据的支持 ;(2)2005 年-2011 年之间 , 盈利能力对杠杆率的估计系数最大 ;(3) 国有企业盈利能力对杠杆率的负向作用比民营企业更为明显且盈利能力下降阶段对杠杆率的负向作用大于盈利能力上升阶段 ;(4) 东部地区盈利能力对杠杆率的影响最弱 , 而中部地区盈利能力对杠杆率的影响最强。结合理论分析及对数据的统计描述与实证检验结果 , 本文得出了以下基本结论 :(1) 中国迎来刘易斯拐点后 , 劳动力供求关系格局发生转变引发工资快速

4、上涨 , 同时农村剩余劳动力转移速度放缓带来资源配置改善效率下降 ,企业生产效率难以得到有效提高 , 两方面共同作用使得企业资本回报率下降是非金融企业部门杠杆率上升的根本原因 ;(2) 中国过去的投资拉动型增长模式以及以银行为主的间接融资体系使得中国企业在资本回报率下降的情况下不得不依靠大量负债来 “稳增长 , 保就业”, 从而逐渐走上高负债道路;(3) 非金融企业部门杠杆呈现结构特征 , 国有企业杠杆高于民营企业同时盈利能力低于民营企业, 主要源于国有企业存在较为严重的预算软约束;(4) 增强企业赢利能力 , 扩大内源融资比例才是降低企业杠杆率, 防范风险的根本措施 ;(5) 降杠杆需要对症下药才能效果显著 , 应该重点关注杠杆率较高的大规模企业、国有企业以及东北地区的企业。针对上述结论 , 本文提出如下对策建议 :(1) 转变经济发展方式 , 推进产业结构升级 , 从根本上提高资本回报率 , 化解债务风险 ;(2) 发展多层次资本市场 , 推进企业转变融资方式 , 优化企业